☆风险因素☆ ◇601111 中国国航 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信证券:5月量升价跌，汇兑收益贡献全部利润【2013-06-14】
航空业处于衰退期，主营业务盈利能力不断下滑，预计2013年年底行业需求将有所提
振，公司票价收益管理仍然处于行业领先地位。公司估值处于历史低位，低于国际同
行，目前股价缺乏向上刺激因素。维持盈利预测，预计公司2013/2014/2015年EPS分
别为0.45/0.60/0.66元，给予6.0元目标价（2013/2014年PBl.3/1.2倍），维持“买
入”评级。
买 入——瑞银证券:经济弱增长导致票价大幅下跌拖累主业【2013-05-16】
我们维持2013-15年EPS0.46/0.51/0.60元（扣除非经常性收益EPS0.41/0.45/0.55元
）；维持目标价6.6元(基于2013年14倍PE)。考虑到6月下旬行业将迎来暑期旺季，依
然维持“买入”评级。但短期内，经济弱增长将直接影响公司的价和量。我们依然认
为，业绩提升催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。
审慎推荐——招商证券:业绩基本符合预期，一季度需求基础仍薄【2013-05-01】
尽管航企3月份RPK较快增长、客座率提升较快，但票价同比下滑显著。我们认为，不
同的票价水平，对应不同的需求函数，低票价可以激发潜在需求。票价的下滑，意味
着同比来看，需求并不像RPK增速和客座率同比大幅提升所显示的那样乐观。目前股
价对应PS、PE和PB分别为3.0倍、11.1倍和1.2倍。考虑到航空业在去年较高的票价水
平下仍实现较高的客座率和日飞行小时，显示行业不存在显著的产能过剩。一旦经济
复苏带动商务需求复苏，航空公司业绩的向上弹性较大，可作为经济复苏的配置性品
种，维持“审慎推荐-A”的评级。
买 入——海通证券:业绩小幅增长符合预期【2013-04-26】
我们看好公司低运力投放策略，认为此举叠加公司国内航线布局将有望在未来行业供
需反转和票价提升时率先实现早周期复苏。我们预计2013-2014年的EPS分别为0.56元
和0.74元，维持“买入”评级。目标价6.5元，对应今年PE估值约12倍。
买 入——瑞银证券:汇兑及投资收益支撑1季度业绩，关注H7N9【2013-04-26】
我们维持2013-15年EPS0.46/0.51/0.60元（扣除非经常性收益EPS0.41/0.45/0.55元
）；维持目标价6.6元（基于2013年14倍PE）。短期内，H7N9的扩散对公司业绩恐将
产生一定负面影响，但影响的幅度有待进一步观察；我们认为，行业业绩提升的催化
剂是H7N9有效控制、国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正；行业下行风
险是H7N9的持续扩散。
推 荐——中金公司:业绩超预期，抗风险能力强【2013-04-26】
公司2013年和2014年的市净率分别是1.2x和1.1x，我们认为市场已经充分反应了近期
需求疲弱、禽流感等负面预期。考虑公司优异的收益管理能力，全年业绩仍然有望同
比增长，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:2013年3月运行数据点评：禽流感影响趋弱，成本端压力将缓解【2013-04-18】
进入4月中下旬，公商务旅客出行平稳，从5月初欧美澳的国际订座数据来看，目前的
客座率在80%以上，预计票价趋稳后，将有所提升。禽流感对华东地区的始发航班客
座率有所影响，整体对公司的影响较校公司强化北京复合枢纽建设及成都区域枢纽的
建设，保持黄金干线的盈利能力。随着油价近期大幅下跌，人民币对美元升值，公司
成本端压力明显减缓。维持公司盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS分别为0.50/0.
60/0.66元，目标价6.5元（2013/2014年PE13.0/10.8倍），维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:旅游出行及美线回暖可能是未来增长点【2013-04-03】
2012年，公司实现营业收入998.41亿元，同比增长2.78%；营业成本807.74亿元，同
比增长5.32%；营业利润56.95亿元，同比下降37.76%，归属于母公司股东的净利润为
49.48亿元，下降33.82%；基本每股收益0.41元，按期末股本计算每股收益0.38元。
维持谨慎推荐的评级。
买 入——瑞银证券:三因素有望推动2013年业绩增长【2013-03-28】
我们将2013-15年EPS从0.43/0.47/0.58元上调至0.46/0.51/0.60元（扣除非经常性收
益EPS由0.40/0.44/0.55元上调至0.41/0.45/0.55元）。鉴于宏观经济温和复苏，A股
市场估值中枢持续上行，参考行业平均估值，我们给予公司2013年14倍PE估值，目标
价从5.07元上调至6.6元，上调评级至“买入”。
推 荐——中金公司:业绩超预期，看好国际线复苏【2013-03-27】
考虑到业绩高基数及国际复苏好于预期，我们相应上调了今明两年的盈利预测7.4%和
0.5%至60.09亿元和78.43亿元。目前股价对应2013年和2014年的市净率分别是1.3x和
1.2x，位于历史低位，考虑公司较高的公商务客占比和北京市场份额，当经济向好时
，业绩向上弹性最大，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:业绩下降，但拐点已现【2013-03-27】
我们仍然认为行业将有望出现反转，行业的供求关系将出现改善，商务回暖叠加空域
瓶颈将使公司将有望实现早周期复苏，我们预计2013-2014年的EPS分别为0.56元和0.
74元，而目前公司目前PB估值1.38X处于历史底部区域，我们继续看好，上调公司的
评级至“买入”，给予目标价7.5元，对应今年PE约13倍。
增 持——中信证券:站在新的复苏起点上【2013-03-27】
公司2012年受累于国内客运增幅收窄、航油成本高企影响，业绩同比降低33.8%。201
3年航空业处在新的复苏起点上，公司客货经营料将逐步企稳回升。维持2013/14年盈
利预测，预计公司2013/2014/2015年EPS0.50/0.60/0.66元，给予6.5元目标价(2013/
2014年PBl.3/1.2倍)，维持“增持”评级。
增 持——方正证券:略超预期，复苏趋势或得以延续【2013-03-27】
预计公司2013—2015年EPS分别为0.48元、0.61元、0.75元，对应动态PE分别为11.90
倍，9.36倍和7.61倍。考虑到公司有望在4月公务商务客流带动下加速复苏，给予公
司“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩超预期，经营状况持续好转【2013-03-26】
公司2012年前三季度业绩同比回落86%、74%及46%，而全年业绩仅回落34%。从2012年
Q3开始，公司业绩出现好转趋势，2012年Q4业绩回落速度处于年内最低。从2013年头
两个月的数据来看，国航好转幅度较大，维持公司“强烈推荐”评级，14-16年EPS分
别为0.57、0.63、0.75元，对应PB为1.08、0.95、0.83倍。
增 持——湘财证券:2月营运数据点评：内线谨慎乐观，公司受益欧美线紧运力稳需求【2013-03-25】
预计公司12和13年EPS为0.36元和0.45元，维持公司“增持”的投资评级，二季度内
公司受益于欧美航线运力偏紧带来的效益提升。
增 持——中信证券:2013年1~2月运营数据点评：客货增长提速，公商务旅客启动【2013-03-18】
受1-2月油价高企，公商务旅客客流下滑影响，公司1-2月经营较差，但盈利能力仍然
是三大航最好的。3月中旬商务旅客出行开始活跃，客座率明显高于去年同期，将逐
步刺激票价。预计4月油价将下调，且3月下旬的公商务出行力度将明显增强，迎接红
4月的到来。维持公司2012/2013/2014年EPS预测为0.38/0.50/0.60兀，对应PB估值分
别为1.4/1.3/1.2倍。维持公司“增持”评级，目标价6.5元。
推 荐——中金公司:春节错期，客座率下滑【2013-02-20】
目前公司2013年的市净率为1.4x，为历史均值的4.6折，处于估值低位。我们认为市
场对反腐的反应过于悲观：高价值旅客中，大部分高频次旅客主要是商务目的出行，
仅有部分低频次旅客才可能是反腐对象。2013年经济企稳回暖必然催化商务出行需求
；因去年业绩低基数，使得今年向上弹性变大。往长远看，过去多年的消费升级、高
铁大部分已经开通、未来运力交付放缓和高度集中的市场格局，行业正处于新一轮景
气周期的起点。维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:供给需求增速双双提升，客座率同比改善【2013-01-16】
预计2012-2013年EPS0.38、0.40元，若经济复苏尤其商务旅客复苏公司受益将较为明
显，维持增持-A投资评级，12个月目标价6.5元。
推 荐——中金公司:需求继续攀升，供需逆转收官【2013-01-16】
年初至今，公司股价跑输航空指数3.77ppt，跑输沪深300指数6.39ppt。目前公司201
2年的市净率为1.4x，为历史均值的4折。我们认为今年供需增幅均快于2012年，供需
关系有望温和改善，行业景气度将企稳回升。公司因商务线、北京进出港占比高，业
绩向上弹性最大，是投资航空业的首选，维持对中国国航“推荐”的投资评级。短期
关注估值切换、人民币升值对股价的催化，我们预计2013年业绩有35%的增长；中期
关注3月及2季度商务客回暖带来的估值提升。
增 持——湘财证券:11月营运数据点评：国内市场继续下滑，日线客源有所恢复【2012-12-19】
预计公司2012年EPS为0.36元，对应当前股价的PE为15.6倍，维持“增持”的投资评
级。我们认为在国内经济低迷的大背景下，公司四季度的业绩难以独善其身，但随着
明年全球经济的加速和商务活动的回暖，公司收益水平有望显著提升。
推 荐——中金公司:需求止跌企稳，客座率降幅缩窄【2012-12-14】
我们认为：明年油价和人民币汇率稳定，行业经营的外围环境好于今年；供需增幅均
将快于今年，供需关系有望温和改善，行业景气度将企稳回升。公司因商务线、北京
进出港占比高，业绩向上弹性最大，是投资航空业的首选，维持对中国国航“推荐”
的投资评级。但展望12月，日本线冲击还未消退，运力投入依然较快，供求关系难见
逆转，客座率和票价仍将承受双降的压力，加上内航外线收费并轨预期加强，股价缺
乏向上催化剂，建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。
增 持——湘财证券:亚洲市场减投，需求萎靡致客运量负增长【2012-11-20】
进入第四季度后，国内外需求异常疲软，行业收益水平呈负增长状态，我们认为这种
颓势将延续到今年年末，公司四季度运输主业可能出现亏损，预计12年的EPS为0.36
元，对应当前股价的PE为12.7倍，给予公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:客运运力结构性内收，货邮微增持续回暖【2012-11-15】
我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.38、0.45和0.55元，对应的PE分别为13、11和
9倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:客座率降幅创新高，继续等待催化剂【2012-11-14】
中期来看，明年供需有望温和改善、油价和汇兑对业绩负面影响减弱，行业呈上升趋
势，公司因商务线、北京进出港占比高，业绩向上弹性最大，因此维持对中国国航“
推荐”的投资评级。但近期国际线需求受到日本影响而放缓，而飞机退出计划的前快
后慢导致运力净增偏快，供求关系短期内难现向上拐点，客座率和票价承受双降的压
力。需求改善暂未确认，股价缺乏向上催化剂，建议投资者继续等待经济形势明朗后
的趋势性机会。
谨慎推荐——东北证券:第三季度业绩略好于预期，第四季度经营转淡【2012-11-01】
尽管我们维持对国航谨慎推荐的评级，但提示注意第四季度国内市场趋淡及日本航线
明显下滑的风险。
中 性——东莞证券:汇兑收益和投资收益减少致利润下降【2012-11-01】
航空运输业受全球宏观经济的影响显著，在目前经济低迷时期，公司乃至行业的盈利
能力均下降，短期内基本面超预期发展的可能性很小，中期看油价和人民币汇率存在
不确定性，未来公司业绩的增长主要有赖于国内外经济的复苏。我们预计公司12-14
年EPS分别为0.34元、0.40元、0.48元，对应PE分别为14.7倍、12.81倍、10.64倍，
维持“中性”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩向上弹性大，但还需耐心等待【2012-11-01】
公司2012年的市净率分别是1.3x和1.2x，考虑公司较高的公商务客占比和北京市场份
额，当经济向好时，业绩向上弹性最大，维持“推荐”评级。但业绩逐季改善已被市
场知晓多时，且近期客座率有下行风险，建议等待。
增 持——安信证券:盈利降幅收窄，趋势性机会须待供需改善【2012-10-31】
预计全年公司将实现净利润44.1亿，EPS0.36元，目标价5.5元，维持“增持-A”评级
。
推 荐——华创证券:汇兑和投资收益系影响公司净利最大因素【2012-10-31】
预计公司12-14年EPS分别是0.33、0.35和0.42元，对应的PE分别为15倍、14倍和12倍
。四季度为航空经营淡季，同时受制于国内外经济低迷、汇率和油价等因素制约，公
司的业绩暂时难有大起色，但长期看，作为行业内的龙头企业，公司将受益于国内消
费升级和经济活动复苏带来的大量公商旅需求。看好公司稳健经营风格和长期发展空
间，维持“推荐”评级。
增 持——民族证券:需求“弱反弹”趋势逐步确立【2012-10-31】
投资方面，考虑到公司风险基本得到释放，估值水平处于历史最低位，投资评级，维
持增持。对行业需求“弱反弹”的趋势判断是我们推荐公司的主要逻辑依据。
买 入——中银国际:3季度净利润同比下降16.5%【2012-10-31】
虽然4季度大部分时间都属于行业淡季，而且全行业引进飞机的数量有可能超过年初
的预期，进而拉低客座率和收益水平，影响4季度业绩的良好表现，但是由于10月以
来人民币对美元出现了升值趋势，油价也自9月高位出现回调，因此我们仍然期待公
司4季度在汇兑收益和成本降低方面得到收益。我们暂时维持对公司的目标价和买入
评级，公司将就3季度业绩举行发布会，如有进一步信息我们将对投资建议进行修正
。
中 性——海通证券:Q3业绩符合预期，预计国内市场年内需求增速仍乏力【2012-10-31】
预计公司全年运力布局仍维持谨慎策略，ATK增速预计4.5%左右。而需求端，前3季度
同比增速仅2.72％，仍未见超预期的增长。我们预计公司今明两年EPS分别为0.30元
和0.35元。维持对于公司“中性”的投资评级，给予目标价区间4.5元-5.4元，对应2
012年PE15-18X。
谨慎推荐——长江证券:北美航线表现抢眼，供需关系渐趋均衡【2012-10-31】
4季度国际航线中欧线和日线相对疲弱，而公司的优势北美线则将持续超预期表现。
出于政策控制和公司规划等考虑，运力投放仍将进一步放缓，供需关系将继续维持平
衡，有利于保持客座率在相对高位运行。4季度油价企稳及人民币升值可期将对公司
形成利好。我们预计公司2012-14年EPS为0.29、0.35和0.42元，对应的PE分别为17、
14和12倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:终止非公开发行复牌【2012-10-23】
因筹划非公开发行股票（下称“本次非公开发行”），股票自10月9日起停牌。停牌
期间公司经论证和磋商后，鉴于经公司2012年6月26日第二次临时股东大会批准的非
公开发行股票（下称“前次非公开发行”）尚未实施完毕，公司认为目前实施本次非
公开发行的时机不成熟，决定终止筹划本次非公开发行事宜，公司股票将于10月23日
复牌。公司表示仍将继续推进前次非公开发行事宜，同时承诺自公告之日起3个月内
不再商议、讨论本次非公开发行事宜。
增 持——东方证券:业务量季节性下滑，下滑幅度收窄【2012-10-19】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.24、0.37、0.56元，根据历史PB估值中
位数3.8倍进行55%折价，给予1.6倍PB估值，对应目标价6.50元，维持公司增持评级
。
推 荐——中金公司:国内需求改善，客座率降幅缩窄【2012-10-17】
我们认为：1）航空竞争格局优化有利于票价稳定。2）下半年大幅计提减值的可能性
不大（去年同期计提16亿元构成利润低基数）。3）近期人民币贬值有收窄趋势。综
上所述。我们认为四季度非经常性项目有望改善公司财务表现，扭转业绩同比下滑趋
势。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性，维持对中国国航“推荐”
的投资评级，但近期国际线的需求受到日本市场的影响，而退出计划的前快后慢，导
致下半年运力净增偏快，供求关系短期内难以出现向上的拐点，建议投资者继续等待
经济形势明朗后的趋势性机会。
中 性——湘财证券:内线RPK增速回升或将持续到明年一季度，但客座率将继续承压【2012-09-24】
近两个月来，人民币兑美元快速走强，前期市场上弥漫着的人民币贬值预期也快速逆
转，由于人民币汇率对公司利润有重大影响，本币汇率的走强和近期油价的疲软表现
利好公司业绩预期。我们预计公司2012年EPS为0.42元，对应当前股价的PE为11.4倍
。由于整体经济较为疲软，还难以看见需求拉动型的主业增长，因此，我们维持公司
“中性”的投资评级。
推 荐——中金公司:旺季需求向好，但供需差距拉大【2012-09-13】
年初至今，公司股价跑赢航空指数0.36ppt，跑输沪深300指数19.35ppt。目前公司20
12年的市净率为1.3x，为历史均值的3.9折。我们认为：1）票价稳定，油价同比走低
，人民币贬值步伐趋缓，因此三季度利润同比变化将显著好于上半年。2）年初至今
人民币略有贬值、飞机价格基本持平去年，大幅计提减值的可能性不大（去年同期计
提16亿元构成利润低基数），四季度业绩同比增长亦有可能。考虑业绩逐季改善的趋
势、未来较大的盈利向上弹性，维持对中国国航“推荐”的投资评级，但淡季即将到
来，供需关系的根本性改善还需经济向好的催化，基本面短期内难超市场预期，趋势
性投资机会还需等待。
中 性——瑞银证券:票价依然同比增长，多因素导致利润同比大幅下降【2012-08-29】
我们维持2012/13/14年EPS预测为0.39/0.43/0.47（扣除非经常性收益0.32/0.4/0.44
）。鉴于中国经济放缓等因素导致股市估值中枢下行，因此我们给予2012年13倍PE估
值，目标价下调至5.07元（原为7.02元），维持“中性”评级。
增 持——安信证券:多因素致业绩大幅下滑，盈利主要来自主业【2012-08-29】
不考虑人民币因素，预计全年公司将实现净利润44.1亿，EPS0.36元，目标价5.5元，
维持“增持-A”评级。
谨慎增持——国泰君安:客货承压，多因素致使业绩滑落【2012-08-29】
行业基本面持续乏力已被市场较充分认识；估值水平亦创下本轮调整新低；3季度旺
季将因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。据相关动态，略下
调12-14年每股收益分别至0.37、0.46和0.60元。
强烈推荐——民生证券:业绩跌入谷底，静待油价回落后的利润反弹【2012-08-29】
航空油料成本增加是造成业绩低于预期的主要原因，油价回落将逐渐增厚公司利润。
目前公司股价为4.89元，中报EPS为0.09元，双双创出历史最低水平。根据最新数据
，我们调整了公司未来三年的盈利预测，12至14年EPS分别为0.45、0.59、0.74元，
目前股价对应的PE为10.87X、8.35X、6.58X倍。维持“强烈推荐”评级。
中 性——海通证券:2Q业绩符合预期，汇兑收益和投资收益出现亏损【2012-08-29】
预计公司全年运力布局仍维持谨慎策略，ATK增速预计5%左右。而需求端仍未见明显
超预期的增长。我们调整今明两年EPS预计分别为0.24元和0.29元。维持对于公司“
中性”的投资评级，给予目标价区间3.6元-4.32元，对应2012年PE15-18X。
推 荐——中金公司:下半年业绩将改善【2012-08-29】
考虑人民币贬值和国泰航空投资收益下滑超预期，我们相应下调了今明两年的盈利预
测21.9%和18.7%至48.36亿元和61.34亿元，合每股0.38元和0.48元。公司2012年2013
年的市净率分别是1.3x和1.2x，下半年业绩同比改善可期，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:财务费用和燃油成本侵蚀业绩，3季度回暖可期【2012-08-29】
7、8月暑运旺季客流激增，票价和客座率水平双高，利于公司实现营业收入较快增长
。3季度油价进入下行区间，公司成本端压力得到释放。另外，公司近期为重启燃油
套保做好了准备，以确保公司经营目标的实现。由于国际油价持续上行且人民币兑美
元汇率存在贬值预期，我们将公司2012-2014年的盈利预测分别下调为0.29、0.35和0
.42元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——申银万国:非经收益导致利润超预期，维持盈利预测和中性评级【2012-08-29】
由于供给限制和国际航线低迷，我们预计公司下半年的经营数据仍将比另两大航稍差
，三季度盈利水平基本与去年持平。维持对公司2012年每股盈利的预测为0.39元及中
性的投资评级。
买 入——广发证券:业绩扎实，运输主业利润降幅明显收敛【2012-08-28】
基于全年新加坡航油均价125美元/桶、人民币汇率0升值的假设条件，我们维持盈利
预测2012-14年公司EPS分别为0.37、0.50、0.72元，目前股价对应13.2×12PE、1.2
×12PB。下半年受旺季效应、去年四季度减值低基数影响，业绩降幅有望持续收敛，
估值较低，维持“买入”。
推 荐——华创证券:国际业务、油价、汇兑拖累业绩，关注套保业务开展【2012-08-28】
预测2012年-2014年，中国国航EPS分别为：0.33元、0.35元和0.42元。对应动态PE14
.8倍、13.97倍和11.64倍。我们认为：短期内，航空股受经济前景不明朗、油价和汇
率等影响，大机会难现。但是受消费升级和经济发展推动，以及国家政策扶持等诸多
有利影响，未来的中国航空业仍处于快速成长期。而中国国航作为中国航空业的龙头
企业，具备长期投资价值。目前，估价与估值已处于历史低位，收入水平处于历史高
位。油价和汇率影响较难看到更悲观的预期。我们维持“推荐”评级。建议关注公司
航油套期保值业务开展给公司平抑油价波动带来的有益影响。
谨慎推荐——长江证券:客运国内稳，货运国际旺【2012-08-14】
公司国际航线占比较高，但欧线客流仅短时提升，后期涨势难以预见；美线则恐因运
力不足而难以满足需求。旺季国内客运线需求改善与油价回落可带来业绩环比走强，
我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.47、0.57和0.65元，对应的PE分别为12、10和
9倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——海通证券:盈利下滑环比收窄，但运营亮点乏善可陈【2012-07-30】
预计公司全年运力布局仍维持谨慎策略，同时运力投放增速将在10％之内。而需求端
仍未见明显超预期的增长。我们调整今明两年EPS预计分别为0.36元和0.46元。暂维
持对于公司“中性”的投资评级，给予目标价5.4元，对应2012年15X。
中 性——瑞银证券:暑期旺季主业利润值得期待【2012-07-20】
我们将公司2012/13/14年EPS从0.47/0.44/0.50下调到EPS0.39/0.43/0.47（扣除非经
常性收益从0.38/0.41/0.46元下调到0.32/0.40/0.44），当前行业正值暑期旺季，通
常是一年中最盈利的季节，我们预计2012年3季度主业利润会明显好于1-2季度，我们
给予2012年18倍PE估值，目标价7.02元，维持“中性”评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比下降50%以上【2012-07-18】
展望下半年，7、8月份是航空客运传统旺季，我国国民的国内旅游和出境游客流仍将
保持旺盛，旅客周转量同比增速有望回到两位数字，实现量价齐升的局面；国家自5
月下旬开始经济微调，刺激经济的措施也有望在3季度逐渐发挥效果，有利于公务客
需求增速有所恢复；同时油价已多次回调至2011年初的相对低位，航空公司运营成本
的降低幅度超过燃油附加费的减少幅度，仍然可以实质性提高收益。因此，我们看好
航空公司在旺季的业绩表现，建议继续关注。我们维持对中国国航2012年A股和H股0.
399和0.386元人民币的盈利预测，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:供需逆差已经缩窄，旺季必然供不应求【2012-07-13】
航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。1）随传统暑运旺季的到来，
旅游客占比增加，而旅游客增幅受短期经济波动影响小，可以有效弥补商务客需求的
放缓，进而拉高暑运旺季的需求增幅；2）奥运开幕在即，观摩客流或助推欧线客流
出现季节性复苏；3）较低的估值提供安全边际，油价低位徘徊，给旺季运输创收增
效带来利好，维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。
中 性——瑞银证券:国内需求继续疲软，6月下旬有望开始好转【2012-06-18】
我们预测公司2012/13/14年EPS0.47/0.44/0.50元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0
.41/0.46元），维持给予2012年15倍PE估值，目标价7.05元；维持“中性”评级，建
议关注6月下旬国内航线客运需求增速。
审慎推荐——中金公司:供需逆差探底，旺季即将到来【2012-06-13】
我们认为，季节性低点已过，第二波估值修复蓄势待发。1）高考及各地中考的陆续
结束，为端午小长假提供大量学生客源，为暑运旺季预热；2）随7－8月传统暑运旺
季的到来，旅游客占比增加，而旅游客增幅受短期经济波动影响小，可以有效弥补商
务客需求的放缓，进而拉高暑运旺季的需求增幅；3）供需逆差在淡季已经探底，去
年旺季增速基数低。较低的估值提供安全边际，不断下探的油价、最淡时点已过、旺
季即将到来构成股价上涨的催化剂，维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。
中 性——瑞银证券:2012亚洲交运研讨会快评【2012-06-12】
我们预测公司2012/13/14年EPS0.47/0.44/0.50元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0
.41/0.46元），维持给予2012年15倍PE估值，得到目标价7.05元。
买 入——广发证券:国际航线结构性复苏，叠加国内经济复苏预期，旺季向好【2012-06-11】
基于今年新航油均价130美元/桶、人民币零升值的假设条件，我们预计2012-14年国
航的EPS分别为0.37、0.50、0.72元，目前股价对应17×12pe、1.5×12pb。旺季将至
油价回落，国际航线结构性复苏，叠加国内经济复苏预期，盈利趋势向好，上调评级
至“买入”。
审慎推荐——中金公司:国内市场导致总需求负增长【2012-05-15】
年初至今，公司股价跑输航空指数3.5ppt，跑输上证A股11.7ppt。目前公司2012年的
市净率为1.5x，为历史均值的4.4折。我们认为美线恢复具有可持续性，随暑运旺季
到来，欧线也有望获得恢复；预计国内市场维持弱平衡，客座率略有下滑；票价受市
场集中和消费升级，略有上涨，在行业反转时弹性最大，维持对中国国航“审慎推荐
”的投资评级。
推 荐——平安证券:国际航线面临考验【2012-05-02】
行业旺季依然是供不应求，预计公司主业业绩将在二、三季度逐渐回升。下调公司12
-14年公司的EPS至0.38、0.44、0.46元，相对于4月27日收盘价的市盈率为16.6、14.
1、13.7倍，维持对公司“推荐”的评级。
买 入——国金证券:航空资源限制助推公司高弹性率先复苏【2012-05-02】
我们认为公司全年业绩将保持较好，预计12年EPS在0.53元左右，同比仍有所下滑，
但下滑幅度有望逐季缩窄。目前对应12倍估值接近历史最低，同时公司PB、PS也接近
历史最低水平；另外本轮上涨以来，航空为周期股中上涨幅度最小的行业，公司为业
内涨幅最低公司；公司有望在行业复苏带动下补涨并凭借资源瓶颈率先提振业绩水平
，维持“买入”评级，目标价8元。
中 性——招商证券:业绩大幅下降，二季度看美线超预期可能【2012-05-01】
目前股价对应大动态PE约13.2倍，PB处于历史低位，约1.6倍，处于向下风险不大的
左侧投资区间。我们暂维持2012-14年每股收益0.48、0.56和0.75元的预测和“中性-
A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:业绩底部兑现，定增无增量影响【2012-04-27】
预测12-14年公司每股收益分别为0.45元、0.54元和0.70元；目标价7.2元。
买 入——国金证券:等待国际航线的回暖【2012-04-27】
国际航线、货运和人民币升值趋缓都将继续拖累公司业绩，我们下调公司的盈利预测
，由原来的0.59元下调至0.43元，由于公司估值已经基本上趋于底部区域，同时经济
和航空行业有望进入新一轮上升周期，我们维持公司“买入”评级，但大的投资机会
还需等待行业需求的进一步复苏，尤其是国际航线。
中 性——海通证券:1季度盈利下滑86%，今年上半年业绩仍将承压【2012-04-27】
预计公司本部全年运力布局仍维持谨慎策略，同时运力投放增速仍和去年接近，在10
％左右。需求端仍未见明显超预期的好转。我们判断，公司在1、2季度航空淡季中的
盈利仍不乐观，业绩提升取决于3季度旺季国内市场景气度情况。预计今明两年EPS分
别为0.47元和0.53元。暂维持对于公司“中性”的投资评级，给予目标价5.88元，对
应2012年12.5X。
增 持——安信证券:汇兑收益减少、航油成本上升侵蚀一季度净利【2012-04-27】
假设2012年人民币升值2%，预计全年公司将实现净利润50.3亿，EPS0.41元，维持“
增持-A”评级。公司前期股价反应悲观预计较充分，预计二、三季度盈利降幅将明显
缩小，建议重点关注。
审慎推荐——中金公司:国际线已率先恢复，若行业反转则为首选【2012-04-27】
中国国航的股价对应2012年和2013年的市净率分别是1.6x和1.4x，公司估值位于低位
，基于国际线需求的改善和低基数的影响，二季度业绩同比下滑幅度缩窄，美线需求
随美国经济复苏有望持续，但国内需求暂未见改善，因此仅上调至“审慎推荐”。
买 入——北京高华:业绩符合预期；利润率稳健上升；重申买入【2012-04-27】
我们维持对国航(H)的买入评级，因为我们预计，宏观调控放松以及赴日本客流增长
恢复正常将继续提升公司二季度盈利。
中 性——瑞银证券:1季度业绩大幅下滑，等待欧美市场票价回升信号【2012-04-27】
我们预测公司2012/13/14年EPS0.47/0.44/0.50元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0
.41/0.46元），维持给予2012年15倍PE估值，目标价7.05元；维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:客运增速低于同业，油价上涨拉低毛利【2012-04-27】
我们维持对公司2012-2014年的业绩预测，预计EPS分别为0.49元、0.65元和0.62元，
对应PE分别为12.84倍、9.66倍和10.13倍。维持“谨慎推荐”评级。
中 性——兴业证券:供求失衡拖累盈利水平，集团注资提升资本实力【2012-04-26】
我们预测公司2012~2014EPS为0.60、0.73、0.84元，维持中性评级。
推 荐——东兴证券:行业或反转，承先天之利谋胜局【2012-04-26】
国航作为国内民航企业的“龙头”，我们预计中国国航2012、2013、2014年EPS约为0
.50元,0.63元,0.72元，对应的PE为12.56倍，9.92倍，8.74倍。给予“推荐”评级。
增 持——华泰联合:多重因素导致业绩全面下滑【2012-04-26】
我们维持公司在2012年至2014年EPS分别为0.54元/股、0.42元/股、0.40元/股，维持
“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:成本高企下多元盈利驱动【2012-04-16】
我们预计中国国航2012、2013年EPS约为0.56元,0.67元，对应的PE为11.02倍，9.30
倍。给予”推荐”评级。
中 性——招商证券:中国国航2011年度业绩发布会点评【2012-03-30】
净增速控制在10%以内，国际投放还是会占到相当的比重，但在局部地区会做些调整
。对于公司本身的战略来说，也是国内、国际并举。因此在国际航线上的投放仍然会
占到相当的比重。但是对于局部市场，会做一些调整。
中 性——招商证券:业绩大幅下降，但经营性业绩与行业情况相符【2012-03-30】
下调2012-14年EPS预测至0.48、0.56和0.75元，维持“中性-A”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:国际航线低于预期，成本压力持续影响【2012-03-30】
我们下调2012-2013的盈利预测为0.49和0.65元，对应PE为12倍和9倍，下调公司评级
至“谨慎推荐”。
谨慎增持——国泰君安:净利下降38.8%，趋势回升仍需耐心【2012-03-29】
预测12-14年公司每股收益分别为0.45元、0.54元和0.70元；目标价7.2元，对应12年
1.7倍PB。
增 持——中信建投:轻装上阵，迎接挑战【2012-03-29】
投资方面，公司股价2011年以来随着行业需求增速放缓和盈利能力下滑，而大幅度下
跌，行业周期性特征发挥地淋漓尽致，我们认为当前公司估值风险得到有效释放，估
值水平已处于历史底部，考虑到行业需求二季度转暖趋势，中期投资评级维持增持。
持 有——广发证券:可持续经营利润贡献8成，12年加大淘汰稳定效率【2012-03-28】
我们下调2012-14年的盈利预测，为0.37、0.50、0.72元，目前股价对应17×12pe、1
.5×12pb，建议“持有”。
中 性——海通证券:四季度亏损预示今年上半年业绩仍将承压【2012-03-28】
我们预计公司本部今年运力布局仍维持谨慎策略，同时运力投放增速仍和去年接近，
在10％左右。去年控股公司深圳航空盈利增长明显，净利润15.7亿元，同比增加110.
17%，同时和本部协调效益显现。我们仍看好今年深航作为国内支线航空对国航国内
线运营的补充和提升。但在南航加快拓展国际线，东航着重投放窄体客机布局长三角
和中西部市场的影响下，国航国内外市场份额有被挤压的潜在趋势。我们判断，公司
在1、2季度航空淡季中的盈利仍不乐观，业绩提升应更关注3季度旺季国内市场景气
度情况。预计今明两年EPS分别为0.47元和0.53元。暂维持对于公司“中性”的投资
评级，给予目标价5.88元，对应2012年12.5X。
中 性——中金公司:业绩低于预期，国际航线面临挑战【2012-03-28】
目前股价对应2012年和2013年的市净率分别是1.6x和1.4x，位于历史低位，但需求增
幅仅为个位数，且人民币升值放缓和油价位于高位，短期内业绩向下压力较大，维持
对中国国航“中性”的投资评级。
中 性——瑞银证券:业绩符合预期，静待欧洲航线好转信号【2012-03-28】
根据瑞银宏观组预计人民币兑美元升值幅度2012/13年为2.2%/0.8%，我们维持对公司
2012/13年EPS预测为0.47/0.44元（对应扣除非经常性收益EPS0.38/0.41元），维持
给予2012年15倍PE估值，目标价7.05元；维持“中性”评级，建议等待欧洲市场转好
信号。
推 荐——华创证券:成本和需求双重压制，年内业绩挑战大【2012-03-28】
预计2012-14年EPS分别为0.6元、0.69和0.79元，对应动态PE分别为10.49倍、9.28倍
和8.1倍。维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:国内市场投入加大，2012年业绩渐见好转【2012-03-28】
2011年公司油料成本同比增加44%是造成业绩低于预期的主要原因，今年油价高位震
荡是市场的普遍预期，业绩主要看的是需求的变化情况。根据最新营运数据，我们调
整了公司未来三年的盈利预测，12至14年EPS分别为0.69、0.82、0.95元，目前股价
对应的PE为9.06、7.67、6.62倍。维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩大幅下降，但底部基本形成【2012-03-28】
我们预计公司业绩同比降前低后高，整体上2012年的业绩比2011年仍会有所下滑，但
下滑幅度预计在5%-10%，我们预计公司2012年EPS0.59元，但鉴于行业有望进入新一
轮上升周期，我们维持公司买入评级。
增 持——安信证券:国际航线及货运市场低迷，业绩下降【2012-03-28】
假设2012年人民币升值2%，预计全年公司将实现净利润50.3亿，EPS0.41元，维持“
增持-A”评级。
推 荐——东兴证券:成本增速过快，收益下滑明显【2012-03-28】
我们预计中国国航2012、2013年EPS约为0.71元,0.79元，对应的PE为8.84倍，7.88倍
。给予推荐评级。
持 有——中信证券:景气度下滑，高油价成利润杀手【2012-03-28】
预计公司2012/13/14年EPS分别为0.48/0.57/0.60元（2011年为0.61元），当前股价
对应的PB为1.6/1.5/1.4倍。鉴于油价高企，需求还未见到反转，预计公司盈利能力
将进一步下滑。维持公司“持有”评级，目标价6.50元。随着悲观预期逐步兑现，公
司PB估值将达历史底部，等待业绩反转。
增 持——华泰联合:净利润顶部回落【2012-03-28】
我们预计公司在2012年、2013年EPS分别为0.54元/股、0.42元/股，维持“增持”的
投资评级。
中 性——兴业证券:国际客货拖累业绩下滑，期待否极泰来【2012-03-27】
我们预测公司2012~2014年EPS为0.61、0.73、0.85元，给予2013年10XPE，估值7.3元
，维持中性评级。
推 荐——平安证券:提高收入品质是当务之急【2012-03-27】
预计12年公司汇兑将减少，航空主业盈利也不会超过11年，预计公司业绩增长难度较
大。预计公司12-14年EPS分别为0.53、0.62、0.64元，分别对3月29日收盘价PE为11.
0、9.5、9.1倍。维持对公司“推荐”的评级。
中 性——瑞银证券:美国市场持续回升，等待欧洲市场转好的信号【2012-03-23】
根据2011年计提的减值准备、我们对新业务量增速预期的调整及瑞银宏观组预计人民
币兑美元升值幅度2011-13年为5%/2.2%/0.8%，我们将公司2011-13年EPS从0.78/0.70
/0.75元下调至0.62/0.47/0.44元(对应扣除非经常性收益EPS从0.58/0.60/0.65下调
至0.54/0.38/0.41元)。我们基于历史平均水平给予12年15倍PE估值得到新目标价7.0
5元，下调评级至“中性”。
中 性——兴业证券:计提飞机减值准备，释放未来业绩风险【2012-03-14】
我们预计2011～2012年国航EPS为0.61、0.60元，维持中性评级。
持 有——中信证券:客运稳步增长，货运加速探底【2012-02-20】
预计公司2011-13年EPS为0.66/0.48/0.57元，对应P/E为10.2/13.8/11.7倍；鉴于公
司面临成本端不确定，同时目前市场需求处于淡季。给予2012年14.5倍合理P/E水平
，对应目标价7.0元，维持“持有”评级。
买 入——瑞银证券:2012年客运需求有望两位数增长【2012-01-12】
基于瑞银宏观下调2012年人民币兑美元升值幅度至3%及欧债对国际经济影响，我们将
2011-13EEPS从0.78/0.86/1.00元下调为0.78/0.70/0.75元（剔除汇兑收益后0.58/0.
60/0.65元），12年同比增长；考虑前期股价大幅下跌或已反映11年业绩同比下降、
人民币升值放缓及对12年行业的悲观预期，由于当前估值仍处于历史低位，我们维持
“买入”评级，参考近一年公司实际PE，给予12年扣除汇兑收益EPS13.5倍PE估值，
将目标价从11.27元降至8.10元。
推 荐——华泰证券:潜在波动性提升，短期估值受压【2012-01-09】
我们预测公司2011-2013年分别实现营业收入939.33、1082.76和1290.01亿元，归属
于母公司的净利润分别为97.12、94.04和102.89亿元，每股盈利分别为0.75、0.73和
0.80元，对应动态市盈率分别为8.61、8.90和8.13倍。由于存在汇率和油价两个因素
给业绩带来较大不确定性，公司估值将短期承压，估计将在8-12倍范围内波动。考虑
到公司目前PE和PB均处于历史底端，我们给予“推荐”评级，暂给予目标价7.50元。
买 入——中银国际:母公司实施增持公司A股股份计划【2011-12-23】
公司目前A股和H股股价分别相当于8.3倍和5.7倍2011年市盈率，及1.6倍和1.1倍2011
年市净率。公司今年1-9月实现归属于母公司净利润78.63亿元人民币，同比减少20.3
%，主要是油价大幅上涨及公司投资收益由于国泰航空业绩下降而大幅减少所致。进
入11月以来，全行业旅客周转量在去年同期高基数效应消失后，增速再次反弹到17.2
%，显示航空客运景气度依然高企。但公司股价自年初以来大幅下跌，公司母公司实
施增持计划，显示母公司对公司业务持相对乐观态度。我们维持对公司A股和H股买入
的评级。
买 入——国金证券:大股东增持带来交易性机会【2011-12-23】
维持“买入”评级，控股股东的增持将带来交易性机会，但行业性的趋势性机会还需
要等待。
推 荐——日信证券:淡季效应逐步显现【2011-12-13】
11-12月航空客运进入传统淡季，公司客座率水平如预期回落。预计中国国航2011年
营收将同比增长16.5%至943亿元，毛利率下滑2.4个百分点至22.3%，净利润将下滑17
.1%至101亿元，EPS0.78元。我们认为近期公司股价随市场回落，业已部分反映市场
对2012年航空业的悲观预期，我们认为公司股价在1Q12反弹几率较大以反映该年的旺
季业绩，故维持中国国航“推荐”评级，目标价9元，对应2011年P/E11x，P/B2.3x。
强烈推荐——民生证券:运力投放增速放缓，货运增速下降明显【2011-12-13】
预计中国国航2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元，对应PE为6.88倍和5.85倍，
维持公司“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:增速反弹源于基数效应【2011-12-12】
预计11-13年EPS分别为0.76、0.69、0.74，对应12月12日收盘价的PE为8.5、9.4、8.
7，维持对公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:航空板块有望迎来估值修复行情【2011-11-16】
预计中国国航2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元，对应PE为13.25倍和11.19倍
，维持公司“强烈推荐”评级。
推 荐——日信证券:黄金周带动客座率维持高位【2011-11-14】
11-12月航空客运将转入传统淡季，我们预计公司客座率水平届时将有所回落。预计
中国国航2011年营收将同比增长16.5%至943亿元，毛利率下滑2.4个百分点至22.3%，
净利润将下滑17.1%至101亿元，EPS0.78元。我们认为公司四季度股价收益率将有可
能因行业进入淡季且客座率下滑而低于市场预期，但我们看好其在明年一季度的表现
，故维持中国国航“推荐”评级，目标价9元，对应2011年P/E11x，P/B2.3x。
谨慎推荐——东北证券:中国国航三季度业绩交流会纪要【2011-10-31】
尽管2011年主要航空公司业绩略好于先前的预期，但股价表现并不理想，一定程度上
反映了对未来的负面预期。预期公司2011年PE11.3倍，维持国航谨慎推荐的投资评级
，但提示第四季度业绩环比明显回落的风险。
谨慎增持——国泰君安:净利下降20.3%，趋势回升仍需等待【2011-10-31】
维持“谨慎增持”评级。略下调11-13年公司每股收益预测至0.82元、0.81元和0.87
元，目标价10元，对应12年动态市盈率12X。
中 性——海通证券:公司盈利的周期高点确已过去【2011-10-28】
预计今明两年EPS分别为0.83元和0.77元。虽然公司股价对应今明两年PE仅为10倍左
右，但在目前基本面未见明显改观之时，我们依旧维持对于公司“中性”的投资评级
，给予目标价区间7.7到9.63元，对应2012年10X到12.5XPE。
推 荐——兴业证券:屋漏偏逢连夜雨，根深叶茂待春光【2011-10-28】
由于国航的国际航线占比较大，同时持有国泰航空大量股权，而国泰航空航线结构基
本为国际航线，因此国航业绩对国际经济增长情况的弹性很大。一旦欧美债务危机缓
解，全球经济重新步入复苏轨道，国航业绩有望一扫阴霾，重拾升势。我们预计2011
～2013年公司EPS为0.85、0.94、1.12元，给予10XPE，估值8.5元，维持推荐评级。
买 入——瑞银证券:世博高基数令三季度业绩下降，维持2011年0.78元业绩预测【2011-10-28】
我们维持公司盈利预测，即2011-2013年EPS为0.78、0.86、1.00元。我们认为短期公
司股价或将受压，并考虑到当前的弱市，将目标价从12.48下调至11.27元；新目标价
基于2012年13.1倍的PE得出。考虑到当前公司PE估值为10倍，处于历史低位，维持公
司“买入”评级。
买 入——中银国际:3季度业绩低于预期【2011-10-28】
我们分别基于15倍和8倍2011年市盈率，将A股和H股目标价分别下调为11.26元人民币
和7.28港币，维持对A股和H股买入的评级。
增 持——华泰联合:利润总额顶部回落【2011-10-28】
我们下调公司在2011年至2013年EPS分别为0.86元/股、0.72元/股、0.91元/股，维持
“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:三季度业绩回顾【2011-10-28】
公司2011年和2012年的市净率分别是2.0x和1.7x，稍高于行业估值的中间位置。国内
旺季即将结束，国际竞争加剧且受海外经济影响需求放缓，公司国际航线占比行业最
高，影响最大。11月增发解禁即将到来，流通A股数量将增加5%。我们维持对中国国
航“中性”的投资评级。
推 荐——平安证券:运输主业利润增长趋势反转【2011-10-28】
预计公司11-13年EPS分别为0.73、0.77、0.86元，对应10月27日收盘价的动态PE为11
.0、10.4、9.3倍。考虑到目前公司估值水平较低，且国际航线未来存在着需求改善
的空间，维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:业绩同比下滑，明年国际航线堪忧【2011-10-28】
预计公司2011/12/13年EPS为0.85/0.80/0.90元（小幅下调11、12年盈利预测，原预
测为0.88/0.86元；2010年为0.95元），当前股价对应PE为9.4/10.0/8.7倍，PB为1.9
/1.6/1.3倍。鉴于公司盈利能力强劲，但利润同比负增长，给予国航2.2倍PB估值，
对应目标价为9元。当前股价为7.97元，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:多因素导致业绩同比下降【2011-10-28】
全年预计公司将实现净利润112.4亿，EPS0.85元，目前PE估值为9.4倍。四季度是行
业的淡季，预计行业供需将维持基本平衡，公司盈利的好转需等待国际客运及货运的
复苏，给予“增持-A”评级。
买 入——民族证券:收益水平提升，关注人民币升值【2011-10-28】
预计2011-2013年，公司实现每股收益分别为0.81元、0.96元和1.26元，PE分别为9.7
倍、8.3倍和6.3倍，具有良好的成长空间，而人民币升值有望继续锦上添花，维持“
买入”评级，建议积极关注。
推 荐——华创证券:主业盈利仍保持较快增速，套保和投资收益锐减【2011-10-27】
预计2011-13年EPS分别为：0.75元、0.85元和0.93元，对应动态PE分别为10.56倍、9
.32倍和8.52倍，仍然具备估值优势。展望明年，我们认为公司主业盈利能力仍将维
持高位，票价具备提升空间。而油价上行空间有限，投资收益有望触底回升，套保收
益同比亦不构成压力，我们对公司的市场环境、管理能力以及发展前景仍持乐观态度
，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:数据略显平淡，局部亮点孕育希望【2011-10-18】
一方面，国内航线运力投放相对温和，供需缺口将是航线客座率的保障；另一方面，
全球经济疲软导致油价持续回落，促使航空公司油料成本呈现下降趋势。我们认为，
国内经济好于海外经济，人民币升值将是中国国航全年利润的重要保证，继续看好中
国国航的全年业绩，2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元。维持公司“强烈推荐
”评级。
强烈推荐——民生证券:月度数据点评：内喜外忧，但趋势向好【2011-09-23】
我们认为，国内经济好于海外经济，人民币升值将是中国国航全年利润的重要保证，
继续看好中国国航的全年业绩，2011、2012年每股盈利为0.91元、1.07元。维持公司
“强烈推荐”评级。
增 持——华泰联合:2011年8月份运营数据简评：需求增速小幅提升【2011-09-16】
我们维持公司2011年至2013年EPS分别为0.92元/股、0.80元/股、0.95元/股，维持“
增持”的投资评级。
买 入——中银国际:获得国家注资10亿人民币【2011-09-01】
我们估算，公司获得母公司现金注资，以2011年6月30日财务数据计算，公司净资产
将增加2.28%，降低负债率0.6%；以一年期贷款基准利率6.56%计，公司将节省财务费
用6,500万人民币，相当于每股增加税前收益0.005元人民币，考虑到注资摊薄效应，
短期影响中性，中长期看有利于公司发展。维持对公司买入评级。
推 荐——爱建证券:中国国航2011上半年业绩发布会简报【2011-08-31】
公司的货运业务与去年底相比，增速出现了巨幅的回落，公司1-6月货运运载率同比
下降0.67%，收益水平下降了5.24%；运力投入增长4.2%，而产出下降近3%，货运周转
量增长处于较低的水平；另外，受燃油成本的大幅上升（燃油占成本52%），货运业
务成本增加显著；而货运合资公司今年5月6日成立，双方合作的效果需要一段时间后
才能看到。
买 入——中信证券:投资收益大幅下滑，业绩下滑符合预期【2011-08-29】
预计2011/12/13年EPS为0.88/0.86/0.90元(2010年为0.95元)，当前股价对应PE为10.
9/11.2/10.7倍，PB为2.3/1.9/1.6倍。鉴于公司未来几年枢纽网络优势明显，成本控
制能力突出，管理品牌处于行业领先地位，盈利能力有望明显好于南航和东航。我们
维持目标价12.0元和“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:中期业绩交流会纪要【2011-08-29】
国航立志于做网络型航空公司，并具有较多的资源优势，虽然短期内受到货运业务及
国际航线低迷的拖累，但中长期看，受国内市场航空资源受限及高铁中远期分流预期
的影响，国际航线的发展仍是一个重要方向，国航国际国内并行的特点，可以一定程
度上减低单一市场风险对业绩的影响程度。我们维持国航谨慎推荐的投资评级。
增 持——华泰联合:主营小幅增长、投资收益大幅下降【2011-08-29】
我们微调公司2011年至2013年EPS分别至0.92元、0.80元、0.95元，维持“增持”的
投资评级。
强烈推荐——招商证券:国际航线和货运市场景气低迷拖累业绩【2011-08-29】
下调2011-13年EPS0.83、0.95和1.05元的预测，主要受国际航线和货运市场低景气影
响。三季度进入航空传统旺季，今年国内航线景气超预期、近期人民币升值较快、油
价回落，我们看好航空板块的整体性投资机会。但今年航空国内外航线景气分化、客
货运市场供需关系差异较大，公司由于国际航线和货运占比较大，业绩受到一定拖累
，但公司整体经营稳剑考虑到市场对今年国际航线疲软已有一定预期，公司股价前期
调整幅度较大，目前股价对应11年PE为11.5倍，较去年增发价11.58元折价18%，维持
对公司强烈推荐-A的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:多因素致使净利下降13.4%【2011-08-26】
维持“谨慎增持”评级。维持11-13年公司每股收益0.94元、0.92元和0.98元盈利预
测，目标价12.2元，对应11年动态市盈率13X。
中 性——中金公司:中期业绩基本符合预期【2011-08-26】
公司2011年和2012年的市净率分别是2.3x和2.0x，位于板块的中间位置。鉴于未来两
年高铁分流的压力持续存在，国际竞争加剧且需求放缓，国航维持业绩高速增长面临
一定挑战，我们维持对中国国航“中性”的投资评级。但鉴于目前股价相对增发价格
有较大折扣，建议投资者关注增发解禁前可能出现的交易性机会。
推 荐——华创证券:国内旺盛国际低迷、总体经营质量稳步提升【2011-08-26】
预计11-13年EPS分别为：0.96元，1.08元和1.25元，对应动态PE分别为10倍、8.9倍
和7.7倍，估值仍处于历史低位。上半年油价高企，货运和国际市场低迷，一定程度
上拖累了公司整体业绩。但是我们看到，公司主业利润仍保持稳定上升，国内客座率
大幅提高，国际客座率也整体保持高位。这印证了公司经营稳舰抗风险能力强的特征
。预计下半年随着国际市场旺季到来、公司母子公司协同效应逐步体现、高端市场拓
展，公司盈利将明显好于上半年，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比下降13.44%【2011-08-26】
我们分别以15倍和10倍2011年市盈率，将A股和H股目标价调整为13.63元人民币和8.7
4港币，维持对A股买入的评级，将H股评级上调为买入。
买 入——安信证券:主业平稳、多因素致净利下降【2011-08-26】
三季度国际油价回落明显，预计公司下半年成本压力小于上半年，预计全年公司将实
现净利润112.4亿，EPS0.92元，目前PE估值为10.4倍，维持“买入-A”评级。
买 入——广发证券:运输利润稳健增长，投资和套保收益拉低业绩【2011-08-26】
公司在业内率先改革运价系统、掌握运价权，协同深航抢占东北市尝完善国内网络布
局，若明年外部环境供求改善将有利于国际市场效益和投资收益的回升，我们调整公
司2011-13年EPS至0.94、0.97、1.14元，建议买入。
增 持——申银万国:业绩略超预期，维持增持评级【2011-08-26】
公司今年国际航线受竞争加剧的冲击较大，因此从业绩弹性和超预期的角度看稍逊于
南航，目前估值处于较低水平；我们预计三季度旺季公司的盈利水平将与去年持平。
维持对公司2011-12年的每股盈利预测为0.90、1.00元及增持的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩低于预期，估值底部，看好公司未来发展【2011-08-26】
目前公司估值较低，我们看好公司的未来发展，预计公司2011-2013年EPS分别为0.78
1元、0.680元和0.721元，对应PE为12.31倍、14.15倍和13.34倍，维持“推荐”评级
。
中 性——海通证券:公司盈利的周期高点或已过去【2011-08-26】
我们预期公司2011、2012年每股收益分别为0.86元和0.77元，公司股价的合理价格区
间在8.2-11元之间，对应2011年9.5-12.5倍市盈率,距离目前价格分别有上下15%左右
的空间，下调投资评级到“中性”。
谨慎推荐——东北证券:国际业务及货运低迷，净利下降一成【2011-08-26】
在第三季度人民币快速升值及高铁减速等因素推动下，航空股表现相对活跃，我们维
持国航谨慎推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:国内景气，国际疲软，业绩小幅下滑【2011-08-25】
虽然近期欧美债务危机影响海外经济复苏的进程，但欧美各国或继续释放流动性推动
经济复苏，我们依然相信欧美有能力逐渐走出债务危机的泥潭，国际航线有望见底趋
稳，逐步回升。国航的国际航线比重较大，一旦国际市场好转，国航的业绩有望一扫
阴霾，重拾升势。我们预测国航11～13年EPS为1.11、1.26、1.44元，维持推荐评级
。
买 入——中信证券:2011年7月运营数据点评：国内量价齐升是公司盈利的重要保证【2011-08-18】
我们维持公司2011/12/13年EPS预测0.88/0.86/0.90元（2010年EPS为0.95元），当前
股价对应PE为10.8/11.0/10.6倍，PB为2.3/1.9/1.6倍。鉴于公司未来几年枢纽网络
优势明显，成本控制能力突出，管理品牌处于行业领先地位，盈利能力有望明显好于
东航和南航，我们继续维持目标价12.00元和“买入”评级。
买 入——中信证券:分享航空旺季盛宴，充分受益枢纽建设【2011-07-12】
未来几年由于枢纽网络优势明显，成本控制能力突出，管理品牌处于行业领先地位，
因此国航盈利能力有望明显好于南航和东航。预计2011/12/13年公司净利润达到114/
111/116亿元，对应EPS为0.88/0.86/0.90元。目前公司PE为12倍，PB为2.5倍，处于
历史底部，估值水平有望进一步修复。我们认为合理PB估值为2.9倍，对应目标价12.
0元，维持公司“买入”评级。
持 有——元富证券(香港):中国国航调研快报【2011-06-13】
公司对高铁的影响偏向乐观，目前京沪动车的上座率非常高，在国际线尚未趋热的背
景下，公司面临高铁考验，由于石油价格高企，国际航线成本激增，短期国际航线需
求增长有限，元富下调公司2011年每股收益至0.72元，目标价10.08元，投资评级“
持有”H股目标价7.4港币，投资评级“持有”。
谨慎增持——国泰君安:国际市场偏弱，多因素致使净利下降23%【2011-05-03】
维持公司11-13年每股收益0.94元、0.92元和0.98元盈利预测。中短期行业处于盈利
周期，强趋势特征弱化；而公司股价亦对此在时间和空间上有了相对充分的反映。建
议关注相关事件性催化以及传统旺季3季度。维持“谨慎增持”投资评级和13.9元目
标价。
买 入——安信证券:主业持平，盈利能力可持续【2011-04-30】
预计2011、2012年公司净利润114亿元、105亿元，EPS0.96元、0.88元。我们长期看
好公司盈利的稳定性，且控股深航后公司业绩对人民币升值弹性提升，目前公司相对
2011年PE11.4倍，维持“买入-A”评级。
增 持——华泰联合:1季度主营利润总额同比基本持平【2011-04-29】
盈利预测与投资评级：我们预计公司在2011年至2013年EPS分别为1.19元/股、0.91元
/股、1.06元/股，维持“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:1季度录得净利润16.71亿人民币【2011-04-29】
我们估算公司2011年将录得约30亿人民币汇兑收益，因此我们采取分部计算的方法，
对来自航空业务的利润部分，分别给予15倍和10倍2010年市盈率，再加上汇兑收益所
得，将A股目标价由16.90元人民币下调至11.04元人民币，H股由11.60港币下调至8.8
1港币，将A股和H股的评级由买入均下调至持有。
持 有——广发证券:主业维稳，油料套保收益大幅减少【2011-04-29】
基于全年WTI原油均价100美元/桶、人民币升值5%，我们预计2011-12年公司EPS为1.0
0、0.97元。近期人民币加速升值，建议把握交易性机会。
中 性——中金公司:一季度表现差强人意【2011-04-29】
根据一季度的运营情况，我们小幅下调了国航全年客座率和票价水平的假设。公司20
11年和2012年的盈利分别下调至115.16亿元和72.95亿元，合每股0.95元和0.60元，
我们维持对中国国航“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:国际航线拖累业绩增长，未来有望持续改善【2011-04-29】
我们预测11～13年公司EPS为1.11、1.26、1.44元，估值18.87元，维持推荐评级。
买 入——国金证券:国际国内冰火两重天【2011-04-28】
我们暂维持公司2011-12年EPS1.06元、1.10元的盈利预测，但我们认为如果需求无法
有效回升，此盈利预测有较大下调风险。
推 荐——长江证券:国内好国际淡，高油价拉低毛利率【2011-04-28】
日本地震后期，避难客归国后，中日航线需求可能下滑，导致运力剩余；此外考虑国
际油价依旧维持高位，股价暂时缺乏上涨催化剂。但国深整合效应将逐渐展现，效率
提升和成本下降值得期待。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、0.81元和0.
86元，对应PE为11.44倍、13.58倍和12.74倍。维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:主业盈利同口径增9%，国际线受欧债危机和中东动乱影响【2011-04-28】
在种种不利条件下，公司主营业绩仍然保持稳定。这也印证了国航是抗风险能力最强
的航空公司。即便面对高油价和高铁的影响，我们认为公司的枢纽网络建设和精细化
管理，加上与深航的协同效应逐步体现，仍将使公司2011年业绩将呈稳定增长的趋势
。预计11-13年EPS分别为：1.16元，1.27元和1.42元，对应动态PE分别为9.44倍、8.
62倍和7.71倍，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:毛利下滑，国际航线拉低整体盈利能力【2011-04-28】
公司国际航线和货运业务盈利水平较2010年将有所下滑，但国内市场盈利仍然保持增
长，公司绝对盈利能力仍然领跑全行业。小幅下调公司盈利预测，预计11-13年公司
的EPS为0.92、0.95、1.02元，相对于4月27日收盘价的市盈率为11.9、11.5、10.7倍
，维持对公司“推荐”的评级。
推 荐——兴业证券:北京航空成立，国航发力公务机市场【2011-04-13】
我国通用航空市场主要由农林作业、工业服务、培训和私人消费（包括公务航空）组
成。随着经济发展和结构的变化，私人消费在总需求中的比重逐步上升。这符合社会
发展趋势，但与美国等成熟市场相比还有不小的差距。
推 荐——长江证券:国际客货供给增速快于需求，导致载运率同比下降【2011-04-13】
日本地震后期，避难客归国后，中日航线需求可能下滑，导致运力剩余。对美国和日
本经济的悲观预期，导致对未来用油需求下滑的担忧，虽然中东局势暂不明朗，美元
对其他货币维持弱势，但纽交所原油期货近日还是出现了小幅回落。若油价回落趋势
确定，航空后续盈利稳定性将增强。此外，国深整合效应逐渐展现、国际业务维持强
势，将保障公司未来实现稳定的收入增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.01
元、0.85元和0.91元，对应PE为11.11倍、13.19倍和12.38倍。维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:从年报看公司战略的执行情况【2011-04-06】
公司网络枢纽战略仍然是核心和基础，在此基础上，公司在客户、产品、渠道上的战
略优势逐渐显现。短期内行业受到业绩高基数和油价的影响，但公司长期仍然是优质
盈利企业。维持对公司“推荐”的评级，预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.02、1.
1元，分别对4月1日收盘价PE为11.3、10.8、10倍。
增 持——中信建投:2011年景气维持高位，关注需求增速回暖【2011-04-01】
投资方面，2011年一季度受行业需求增速放缓以及油价持续上涨影响，航空股走势远
落后于大盘走势，我们认为行业需求增速受消费者信心影响大，二季度之后随着通胀
压力缓解以及宏观紧缩政策放松，行业需求将迎来需求增速的拐点，对短期高铁分流
影响我们保持相对乐观判断，2011年公司景气度将维持高位，二季度之后面临需求增
速回暖，当前股价已对不利因素充分反应，投资评级维持增持。
推 荐——国元证券:持续爆发型行业龙头【2011-03-31】
我们预计2011年-2012年，国航的优良业绩将有一定持续性。公司的业绩为1.03元和0
.93元，对应的PE为10.7倍和11.8倍，暂时仍然维持推荐评级。
增 持——海通证券:继续关注公司整合效果和未来投资收益贡献【2011-03-30】
我们认为公司今年的看点主要在与1）整合深航规模效益的继续体现；2）参股国泰的
巨额投资收益。相应的挑战主要来自于应对油价持续上涨的对冲效果以及京沪高铁短
期对公司京沪线的分流影响。基于这些因素，我们调整公司今明两年的盈利预测分别
为EPS0.96元和0.80元。目前公司股价的动态PE分别为2011年11.7倍，2012年14.1倍
，估值在同类公司中已经具备一定的优势。我们认为，公司股价短期内存在一定的反
弹空间。维持“增持”的投资评级，目标价为13元。
增 持——华泰联合:年度盈利略超预期【2011-03-30】
我们预计公司在2011年、2012年EPS分别为1.19元/股、0.92元/股，维持“增持”的
投资评级。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，收益水平显著提高【2011-03-30】
预计2011-13年EPS为1.00、1.07和1.15元(按129亿股本计)。受到高油价及高铁等不
利因素抑制，航空估值低位徘徊。我们预计供需缺口和良好竞争格局下，航空全年景
气仍将持续，但需密切关注通涨和油价。京沪高铁开通后的实质影响和国际业务进展
是估值能否突破的关键。公司企业形象佳、经营稳健，维持“强烈推荐-A”投资评级
。
持 有——广发证券:大幅计提减值，为11年业绩留有空间【2011-03-30】
公司治理水平优秀，战略转型有可能使公司实现稳定增长。另外，今年公司要行使股
票增值权，公司释放业绩的动力比较充足。我们预计，公司2011-12年EPS分别为0.97
、0.89元。待京沪高铁开通后，若公司和行业经营情况好于预期，将对股价形成有力
的刺激。
推 荐——兴业证券:业绩超预期，资源整合凸显战略眼光【2011-03-30】
我们公司2011～2013年全面摊薄EPS为1.05、1.19、1.37元，给予15XPE，估值15.75
元，给予推荐评级。
强烈推荐——中投证券:业绩靓丽，长期看好【2011-03-30】
行业战略最清晰、盈利性最强的国内航空公司，受高铁长期影响较小，看好公司高盈
利水平的可持续性和长期竞争力。预计2011、2012年EPS为1.06、0.91元，目前PB将
降为约3.1倍，相对2011年、2012年PE分别为10.6、12.4倍，维持“强烈推荐”的评
级。
中 性——中金公司:充满挑战的2011【2011-03-30】
目前国航2011年和2012年的市净率分别2.5x和2.3x，低于历史平均水平。但由于近期
国际局势不稳给国航的国际航线提出挑战，而且下半年国航还需面对高铁分流的影响
，业绩大幅增长的动力不强，所以我们维持“中性”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:2010年业绩靓丽收官【2011-03-30】
作为国内盈利能力最强的航空公司，国航依然值得投资者保持关注，我们维持对国航
谨慎推荐的投资评级，但认为短期内股价催化因素不是很充分。
增 持——申银万国:国内国际齐发力，业绩符合预期，维持增持评级【2011-03-30】
我们对2011年的每股盈利预测为0.98元。公司近日公告将重启股权激励计划，显示了
管理层的信心；与深航的整合也将进一步提升公司的盈利能力。我们对公司维持增持
评级。
谨慎增持——国泰君安:多因素激发业绩【2011-03-30】
预计公司11-13年每股收益0.94元、0.89元和0.86元。中短期行业大概率处于上有高
油价、高铁不确定性压力，下有升值和供求紧平衡支撑的盈利周期，强趋势特征弱化
；而公司股价亦对此在时间和空间上有了相对充分的反映。建议关注京沪高铁投放后
的传统旺季3季度。
推 荐——长江证券:并表深航增幅迅猛，业绩超预期【2011-03-29】
去年3月淡季如旺季，为今年维持高速增长带来不小压力。虽然公司估值较低，但考
虑地震影响日本航线，国际油价依旧维持高位，京沪高铁提前开通等，股价暂时缺乏
上涨催化剂。但国深整合效应逐渐展现、国际业务维持强势，将保障公司未来实现稳
定的收入增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.01元、0.85元和0.91元，对应
PE为11.12倍、13.20倍和12.39倍。维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:主业盈利能力大幅增强，汇兑和投资收益亦给力【2011-03-29】
中国国航是国内最具天时、地利、人和的航空公司，也是抗风险能力最强的航空公司
。枢纽网络建设和精细化管理所带来的是收入端和成本端的双重优势。因此，我们仍
然认为公司2011年业绩将呈稳定增长的趋势，公司尚有能力应对高铁高油价带来的负
面影响。预计2011年-2013年EPS分别为：1.16元，1.27元和1.42元，对应动态PE9.70
倍、8.86倍和7.92倍，估值偏低，维持“推荐”评级。我们建议投资者关注利空出尽
后的反弹机会。
买 入——国金证券:国内国际航线景气将出现分化【2011-03-29】
我们维持公司买入的投资评级，空域紧张导致的国内航线高景气将使其具有一定安全
边际，但行业国内航线需求增速下降以及国际航线运力过大投入将使业绩向上的弹性
也有所不足，除非行业需求增速出现较明显回升。
推 荐——兴业证券:计提飞机减值准备，优化机队结构提速【2011-03-25】
我们预测国航2010～2012年EPS为0.89、1.06、1.22元（按全面摊薄股本计算），给
予2011年15XPE，估值15.9元，给予推荐评级。
推 荐——长江证券:计提减值准备，提前释放风险【2011-03-24】
我们认为本次减值准备不但提前释放了财务风险，也为公司未来提升效率、应对市场
变化进行了瘦身和减负。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80元、0.83元和0.96
元，对应PE为13.88倍、13.43倍和11.70倍，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:客运累计增速放缓，货运形势不容乐观【2011-03-17】
鉴于近期公司国际航线经营面临着一定的压力，国际航线盈利能力有待于市场进入旺
季后再观察。我们长期仍然看好公司强大的国内、国际航线公商务市场竞争力，公司
盈利能力仍然在逐渐增强，尤其是在北京枢纽的运行效率将会进一步增长。短期看，
整个行业受到油价以及高铁的影响，缺少市场亮点，股价将受压制，我们下调公司评
级至“推荐”评级，等待市场需求增长的明确信号与高铁靴子落地后。
推 荐——长江证券:客座率依旧上涨，但供求增幅首次出现倒挂【2011-03-15】
目前已进入传统淡季，而去年3月淡季如旺季，为今年维持高速增长带来不小压力。
虽然公司估值较低，但考虑地震影响日本航线，国际油价依旧维持高位，京沪高铁提
前开通等，股价暂时缺乏上涨催化剂。但国深整合效应逐渐展现、国际业务维持强势
，将保障公司未来实现稳定的收入增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80元
、0.94元和0.95元，对应PE为14.05倍、12.01倍和11.84倍，维持“推荐”评级。
增 持——湘财证券:中国国航1月营运数据点评【2011-03-03】
预计公司2010-2012年每股收益（合并深航数据）分别为0.88元、0.95元、0.86元，
对应动态市盈率分别为14倍、13倍、14倍，考虑到公司经营的稳定性及1季度行业高
景气度的可能性大，目前股价回调较充分，我们给与“增持”投资评级，建议投资者
逢低介入。
持 有——元富证券(香港):国际油价上涨迅速，维持“持有”评级【2011-02-25】
由于石油价格高企、国际航线成本激增、短期国际航线需求增长有限，元富下调公司
2011年EPS至0.90元，基于12倍11年市盈率，目标价10.8元，投资评级“持有”，基
于7倍11年市盈率，H股目标价7.4港币，投资评级“持有”。
推 荐——长江证券:客座率创新高，预示业绩同比增长可观【2011-02-14】
我们认为航空股将凭借低估值而反弹，但春运数据不如预期、京沪高铁提前开通、埃
及局势带来油价波动等将限制反弹幅度。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80元
、0.94元和0.95元，对应PE为15.16倍、12.95倍和12.78倍，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:率先试用生物燃油，应对欧洲碳排放税【2011-01-31】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.11元和1.12元，对应PE为12.12倍、1
0.56倍和10.45倍。公司强势的国际航线匹配未来的消费升级；国深合作不断深入、
大国航体系正在形成，有望实现战略二次腾飞；高忠诚度的常旅客和高两舱客座率为
业绩打厚底；国内国际中转枢纽网络打造抵御高铁冲击；目前估值位于低位。维持“
推荐”评级。
增 持——中信建投:需求放缓隐忧缓解，汇率升值预期加强【2011-01-18】
投资方面，我们重申2010年年终航空业投资策略报告观点，2011年航空业投资机会选
择依赖于行业月度需求增速再次恢复以及人民币升值时点判断，“买入持有”策略不
适用于2011年投资策略，一季度受制于宏观紧缩政策以及宏观经济增速放缓，投资机
会相对有限，二季度随着宏观紧缩政策预期放缓以及季度宏观经济触底上升，人民币
升值的外部环境改善，航空业投资机会逐步显现。短期受益于政治因素推动，人民币
升值加速，航空业有一定交易性机会。中期投资机会在二季度，投资者需要一定的耐
心。
买 入——光大证券:让国航飞【2011-01-14】
我们维持前期预测，2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元，基于上述原因，给予公司2
0元目标价，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:客座率水平创同期历史新高【2011-01-14】
总体而言，我们认为公司12月份运营数据依然较好，其中国内超出预期，国际低于预
期，值得关注，我们维持公司2010年至2011年0.92元/股、1.14元/股的盈利预测，维
持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:12月生产数据点评【2011-01-13】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.11元和1.12元，对应PE为13.36倍、1
1.64倍和11.51倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:国航净利润预增200%以上【2011-01-13】
我们看好一季度周期股的估值修复和基本面的趋势向好，维持国航2010－2011年EPS
为0.95、1.15元的预测，给予强烈推荐评级。
买 入——湘财证券:12月营运数据点评【2011-01-13】
预计公司2010-2012年每股收益（合并深航数据）分别为0.88元、0.95元、0.86元，
对应动态市盈率分别为15倍、14倍、16倍，考虑到公司经营的稳定性及1季度行业高
景气度的可能性大，我们仍然维持“买入”投资评级，建议投资者逢低介入。
买 入——光大证券:营运效率大幅增长，维持公司“买入”评级【2011-01-12】
我们维持前期预测，2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元，基于上述原因，给予公司2
0元目标价，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:中国国航12月生产数据点评【2011-01-12】
1月航空需求增幅恢复至两位数，票价、客座率同比均出现明显上涨，春运旺季特征
初显；主席即将访美带来人民币升值预期；原油套保和燃油附加费双保险，有效规避
油价上涨风险。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.11元和1.12元，对应
PE为13.36倍、11.64倍和11.51倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:清晰战略确保公司扎实稳定前行【2010-12-20】
我们预计中国国航2010-2012年归属母公司的EPS为0.93、1.03、0.98元，相对12月20
日的收盘价的市盈率为13.8、12.4、13.1倍，鉴于公司未来的良好发展前景和稳定的
公司盈利预期，维持对公司的“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:11月营运数据点评【2010-12-20】
预计公司2010-2012年每股收益（合并深航数据）分别为0.83元、0.87元、0.79元，
对应动态市盈率分别为16倍、15倍、17倍，考虑到公司经营的稳定性，我们仍然维持
“买入”投资评级，建议投资者逢低介入。
买 入——光大证券:市场步入淡季，营运效率依然快速增长【2010-12-14】
我们维持前期预测，2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元，基于上述原因，给予公司2
0元目标价，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:中国国航三季度电话业绩交流会纪要【2010-11-01】
10月29日下午，中国国航针对三季度业绩进行电话会议，以下是主要会议内容，供投
资者参考。
审慎推荐——中金公司:三季度再创佳绩【2010-10-29】
公司目前对应的2010、2011年市净率分别为5.5x和4.2x，完成增发后，2010、2011年
市净率分别为4.9x和3.9x。我们看好航空板块的投资机会并维持对公司“审慎推荐”
的投资评级。
推 荐——平安证券:业绩多点提升，国际航线增长值得期待【2010-10-29】
预计明年国内、国际市场公司均能够取得较好的业绩，运力规模的增长大约在10-12%
左右，因此利润增速也约为10-12%，人民币升值和投资收益也将保持对公司的业绩贡
献比例，我们上调国航10-12年公司EPS为0.98、1.09、1.03元，相当于PE15.9、14.4
、15.2倍。维持公司的“推荐”评级。
买 入——光大证券:上调公司业绩预期及目标价，维持公司买入评级【2010-10-29】
我们上调公司2011年EPS至1.15元，即2010/2011年EPS分别为0.93、1.15元，对应PE
分别为17、14倍，目标价上调至20元，建议投资者积极买入。
增 持——湘财证券:中国国航三季报点评【2010-10-29】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.83元、0.75元、0.75元，对应动态市盈率分
别为19倍、21倍、21倍，目前股价上升较快，建议投资者逢低介入。
买 入——中银国际:3季度净利润同比增长4.84倍【2010-10-29】
分别基于20倍和10倍2010年市盈率，我们将A股目标价由19.50元人民币上调至20.00
元人民币，H股由10.90港币上调至11.60港币，维持对公司A股和H股买入的评级。
强烈推荐——中投证券:高盈利可持续，长期看好【2010-10-29】
行业战略最清晰、盈利性最强的国内航空公司，未来受高铁影响较小，看好公司高盈
利水平的可持续性和长期竞争力。预计2010、2011年EPS为1.08、1.18元，增发后PB
将降为约5.3倍。维持“强烈推荐”的评级。
增 持——华泰联合:三季度盈利略超预期【2010-10-29】
我们预计公司在2010年、2011年EPS分别为0.92元/股、1.19元/股（均为增发摊薄后
），维持增持的投资评级。
买 入——申银万国:三季报超预期，上调盈利预测，维持买入评级【2010-10-29】
基于航空业持续超预期的量、价趋势和人民币较大的升值幅度，我们继续上调2010年
每股盈利预测、由0.85元上调至1.05元，目前动态PE为15倍。我们判断整个行业在未
来1-2年内将处于比较明确的供不应求的高景气度阶段，较高的客座率、票价和盈利
水平将持续，维持买入评级。
增 持——海通证券:航空旺季大幅提升业绩，整合效果和投资收益也将成为今后亮点【2010-10-29】
我们上调公司10到12年盈利预测为EPS1.17元，1.3元和1.15元。目前航空运输公司平
均PE约为15倍左右，而交运行业其他类型公司的估值大多也在这个水平。我们认为，
相对其他交运子行业，航空公司的业绩增长在今明两年的优势仍将较为明显，因此给
予一定程度估值溢价，并上调目标价至19.7元，继续维持对于国航的“增持”评级。
推 荐——长江证券:市场龙头地位稳固，并表带来业绩增长提速【2010-10-28】
2011年行业供需仍有差距，公司市场控制力大，利于维持高客座率和高票价；四季度
为国际旺季，经多年培育，国际业务进入收获期；合并深航后，集团协同效应逐渐展
现，人民币升值弹性增强；高铁影响最小；非公开发行后有估值优势。我们预计公司
2010-2012年EPS分别为0.96元、1.16元和1.17元，对应PE为16.62倍、13.87倍和13.7
3倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:三季报符合预期，充分分享行业高景气【2010-10-28】
上调2010-12年EPS至1.06、1.09和1.11元（按116亿股本计算），维持强烈推荐-A的
评级。随着三季报的出炉，市场一致预期已逐步上移，目前股价对应2010年PE约15倍
。明年上半年来看，公司主业同比仍有望较快增长，动力主要来自票价水平的提升。
公司在行业内盈利能力强、企业形象佳，建议积极关注回调后的买入机会。
推 荐——华创证券:业绩远超历史最佳，人民币升值业内受益最大【2010-10-28】
我们仍然看好中国国航的投资价值和长期发展潜力。由于人民币升值和航油套保的影
响，对盈利预测小幅调整，2010年-2012年EPS分别为：0.97，1.00，0.98元，对应动
态PE16.53倍、16.03倍和16.35倍，估值面临修复，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:盈利强劲，王者归来【2010-10-28】
预计2010—2011年EPS1.02元、1.15元，公司成本控制得力，北京复合枢纽建设初见
成效。明年全民航整体运力引进温和，受益于消费升级和人民币升值，看好公司未来
发展。给予公司“增持-A”评级，调高目标价20元。
买 入——国金证券:空域紧张的最大受益者【2010-10-28】
我们继续给予公司买入的投资评级，未来将迎来EPS和估值的双重回升，建议继续积
极关注。
买 入——湘财证券:中国国航9月营运数据点评【2010-10-14】
预计公司2010-2012年每股收益（合并深航数据）分别为0.83元、0.75元、0.75元，
对应动态市盈率分别为16倍、18倍、18倍，考虑到未来国际航线的表现可能好于预期
，我们仍维持“买入”投资评级，建议投资者逢低介入。
推 荐——兴业证券:消费升级加运力控制等于无惧高铁影响【2010-10-12】
收购深航后，整合过程顺利。国航仍将深航定位于服务深圳本地的航空公司，将携手
深航努力提高对于华南市场的渗透率。目前国航和深航在深圳机场占有率已经达到40
％左右。深航的加入，弥补了国航窄体机的不足，也使得国航在内外线市场的业务更
加均衡。更加完善的国内航线网络将有利于国航的长远发展。
增 持——海通证券:增发将进一步提升估值吸引力【2010-10-12】
维持对航空业整体“增持”的评级，建议超配。对于公司，我们建议首选作为行业标
杆和具备较明显估值优势的中国国航。考虑增发因素，我们调整2010年（0.83元/股
）和2011年（0.83元/股）的EPS预测。同时，国航EPS对人民币/美元汇率的弹性为，
每升值1%增厚约EPS0.022元。维持对国航的“增持”评级，目标价16元。
买 入——群益证券(香港):超长双节催化航空需求高增长，空难后行业整肃小航空公司受影响，大公司双受益【2010-09-08】
预计2010、2011年营收为703.31亿元和810.21亿元，YoY增长37.65%和15.20%。净利
润103.86亿元和110.51亿元，YoY增长106.50%和增长6.53%，扣除非经常项目，增幅
分别为3.1倍和40%，10年增幅较高主要是合并深航和毛利率大幅提高。预计EPS分别
为0.85元和0.90元，PE为10年13.4倍和11.6倍，考虑近期双节因素，给予买入建议。
增 持——安信证券:战略制胜确保领先优势【2010-09-07】
由于市场运力供给相对谨慎，各大机场SLOT资源趋紧，加上国内较强的刚性需求。相
对看好明年航空市常公司2010年、2011年每股收益0.87元，0.88元。给予“增持—A
”评级，目标价15元。
买 入——中银国际:2010年上年净利润同比增长60.4%【2010-08-26】
公司业绩超出我们之前的预期。我们将在公司业绩发布会后调整盈利预测，维持对公
司买入的评级。
强烈推荐——中投证券:主业及投资收益双增长，盈利能力强劲【2010-08-26】
行业战略最清晰、盈利性最强、最稳定的国内航空公司，未来受高铁影响较小，看好
公司的短期盈利能力和长期竞争力。预计2010、2011年EPS为0.89、0.92元，维持“
强烈推荐”的评级。
增 持——海通证券:业绩快速增长，下半年良好势头将持续【2010-08-26】
在国内外民航业需求继续旺盛增长的大背景下，再之人民币升值、以及公司自身的稳
健发展，中国国航未来经营业绩将总体保持稳定。但考虑到公司估值已经处于合理水
平，而且油价随着经济基本面的转好有重新上涨之势。我们预测公司10年至12年的每
股收益分别为0.86元，0.88元和0.83元。维持对国航“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:中报超预期源于行业高景气度，维持买入评级【2010-08-26】
基于公司持续超预期的量、价趋势，我们把010年每股盈利预测由0.72元上调至0.88
元，目前动态PE仅13倍。我们判断整个行业在未来1-2年内将处于比较明确的供不应
求的高景气度阶段，公司未来仍有继续上调业绩预测的可能性，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:主业大幅盈利是航空高景气的缩影，投资收益增色【2010-08-26】
上调2010-12年EPS至0.93、0.92和0.92元。航空三季度盈利仍将加速，预计市场盈利
一致预期亦将呈逐步上调趋势。航空股近期走势一定程度上体现了市场对航空季节性
与强周期性的担忧，但目前来看今年淡季业绩有望相对平滑、高景气有望延续。目前
动态PE仅12倍，维持强烈推荐-A的评级。
买 入——湘财证券:中国国航半年报点评【2010-08-26】
预计公司2010-2012年每股收益（合并深航数据）分别为0.83元、0.75元、0.75元，
对应动态市盈率分别为14倍、15倍、15倍，考虑到世博会以及国际航线复苏仍可能好
于预期，我们仍维持“买入”投资评级，建议投资者逢低介入。
审慎推荐——中金公司:中国国航中期业绩高于预期【2010-08-26】
公司目前对应的10、11年市净率分别为4.0x和3.1x，完成增发后，10、11年市净率分
别为3.6x和2.9x。估值在板块中处于适中水平，鉴于航空业处于景气周期中，航空板
块仍将有较好表现，维持对国航审慎推荐的评级。
推 荐——国元证券:发展战略明晰，盈利能力强劲【2010-08-26】
我们预计公司10-11年的EPS分别为0.92和0.93元。对应EPS为12.5和12.3倍，给予“
推荐”评级。
推 荐——银河证券:客运上升，货运加速【2010-08-26】
我们预计，2010年-2012年收入分别为693.31亿、734.34亿和858.38亿，净利润分别
为88.98亿、98.72亿和106.28亿，每股收益分别为0.73元、0.81元和0.87元，公司业
绩将呈现快速增长局面，2010年-2012年PE分别为16倍、14倍和13倍，按照2011年12
倍-20倍估值水平，股票估值范围为9.72元-16.2元，目前股票价格开始进入下限区间
。我们将公司评级上调为“推荐”。
买 入——国金证券:业绩将有望持续增长【2010-08-25】
我们维持对国航2010和2011年0.93元和1.09元的盈利预测（剔除汇兑收益及套保转回
收益后，主业盈利0.84和1.03元），目前股价对应的PE水平仅分别为12倍和10倍。我
们认为公司股价存在较大低估，我们维持对国航的买入评级。
推 荐——华创证券:客货并举支撑主业盈利大增，下半年盈利将超预期【2010-08-25】
受行业景气度不断提升，需求旺盛而供给偏缓，市场份额集中带动良性竞争等因素影
响以及国泰航空投资收益的贡献，我们调高了国航2010年的盈利预测至每股收益0.90
元。给予“推荐”评级。并继续看好2011年的航空市场景气度。对于2012年高铁集中
放量对航空业造成的影响，我们维持之前的判断：中国国航受此影响较小，并将是业
内最有能力规避高铁风险的航空公司。
推 荐——平安证券:国内国际均衡发展，行业景气为公司保驾护航【2010-08-25】
鉴于公司良好的发展态势，我们预计2010-2012年EPS分别为0.81、0.83、0.85元，相
对应8月26日股价的市盈率分别为14.2、13.8和13.5倍，考虑到目前公司已经处于景
气峰值，估值在同类型公司属中等，将公司评级由“强烈推荐下调为“推荐”评级。
推 荐——长江证券:主业表现强劲， “投资+汇兑+套保”增厚业绩【2010-08-25】
行业供需差距利于维持高客座率和高票价；国际业务经多年培育，进入收获期；深航
加盟修订十二五规划；高铁影响最小；人民币升值；非公开发行后有估值优势。我们
预计公司2010-2012年EPS分别为0.88元、1.00元和.98元，对应PE为12.83倍、11.32
倍和11.52倍，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:盈利跨上新台阶【2010-08-25】
我们上调公司2010年、2011年EPS分别至0.82元、0.97元，维持“增持”的投资评级
。
推 荐——华泰证券:经营业绩增长强劲，调升全年业绩预期 【2010-08-25】
此前预计公司10年每股收益为.78元，根据公司上半年经营状况，将其调高到0.90元
，扣除非经常性损益的每股收益为0.83元。当前股价对应的市盈率为13.7倍。维持“
推荐”评级。
推 荐——华创证券:行业标杆，业绩再上新台阶【2010-07-13】
预测2010年—2012年EPS为0.77元、0.80元、0.81元，动态市盈率14.21倍、13.68倍
、13.51倍，国外盈利能力最强的航空公司美西南历史最低PE为19倍。西方发达国家
的航空市场发展已趋于成熟，而国内航空市场才起步不久，相比更具成长空间。结合
国内航空股历史PE水平，我们认为在目前的市场环境下，给航空股20倍的PE相对合理
，维持“推荐”的评级。
买 入——光大证券:靓丽数据驱动中报主业有望大幅扭亏为盈【2010-07-13】
我们预测中国国航2010/2011年EPS分别为0.75元/0.84元，考虑到公司的行业龙头地
位、控股深航后更趋完善的国内航线网络布局、合资货运公司未来对公司业绩贡献的
提升能力以及公司为国际航线复苏的最大受益者，维持公司“买入”评级，目标价15
元。
买 入——湘财证券:中国国航5月营运数据点评【2010-06-30】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.56元、0.52元、0.51元，对应动态市盈率分
别为25倍、28倍、28倍，考虑到世博会可能超预期以及国际航线复苏可能好于预期，
我们仍维持“买入”投资评级，但因为目前大盘低迷，建议投资者逢低介入。
买 入——方正证券:行业景气上升，王者终将归来【2010-06-30】
预计公司2010年、2011年EPS为0.57元、0.63元，对应的动态PE分别为18.2/16.4倍，
动态PB分别为4.3倍、3.5倍。若考虑人民币升值因素，并假设2010年升值3%，则增厚
2010年EPS至0.64元，对应的动态PE为16.1倍，动态PB为4.2倍。2011年业绩增速下降
主要系油料公允价值转回大幅减少，但其主业盈利能力不断增强。维持“买入”评级
。
推 荐——华创证券:战略规划合理，高铁冲击小，未来三年盈利增长可期【2010-06-23】
根据调研信息，公司目前的盈利状况向好，不论国际市场还是国内市场都没有受到外
界所担忧的不利因素的影响。长期来看，中国国航全面整合运力网络，加快发展国际
航线，实现客货并举等几项举措均属务实之举，能够直接促进公司经营效益的增长。
再加上市场普遍关注的高铁运营对国航的冲击很小，我们认为未来三年公司的盈利增
长值得期待，预测2010年—2012年EPS为0.77元、0.80元、0.81元，动态市盈率15.01
倍、14.45倍、14.27倍。我们给予“推荐”的评级，并将持续、密切关注该公司的盈
利状况变化。
买 入——方正证券:行业景气持续向上【2010-06-17】
国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界
经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者
。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化，国航拟近期对40条商务
航线两舱价格进行调整，头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%，若成
功实施，预计今年将增收3-4亿元。维持公司“买入”评级，注意大盘下跌的风险。
增 持——华泰联合:综合客座率创历史新高【2010-06-15】
总体而言，我们认为在国内航线健康增长，国际航线低基数的效应下，公司5月份旅
客吞吐量同比增速录得较高水平，并且这种趋势在未来较长一段时间内仍将持续。公
司自4月底至5月中旬的下跌反映了投资者对于全球经济二次探底导致的需求大幅下滑
的过度担心，我们认为航空业国内航线的快速增长仍将持续，即使在全球经济增速再
次下滑的背景下国际航线在2011年保持正增长的概率依然较大，行业供需格局在2011
年有望持续改善，我们维持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利预测，
维持“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:股价超跌，维持买入【2010-05-11】
中国国航最佳标的。中国国航受益于国内、国际业务的强劲复苏。同时其平均1300公
里的航程受2011、2012年高铁冲击较校2009年三项航空相关的股权运作也将加强使盈
利同向加强。同时公司也将在人民币升值过程中，享受每1%升值，0.03元的业绩增长
。在不考虑汇兑情况下，我们预计中国国航2010年、2011年、201年EPS为0.53元、0.
46元、0.44元，维持买入评级，目标价15元。
跑赢大市——上海证券:主业盈利大幅增长【2010-04-26】
我们预计 2010 年、2011 年公司的每股收益为 0.53 元和 0.45 元，对应市盈率分
别为 26.32倍、31.0倍。考虑国内客运依然保持两位数增长，而国际航线与货运业务
也在快速恢复之中，维持公司评级为“跑赢大市”。
中 性——东北证券:复苏中面临人民币升值预期【2010-04-26】
在目前市场一致性预期人民币升值的过程中， 辅以国航业绩的恢复性增长， 我们认
为国航趋势性投资机会仍可能延续，主要的投资风险来自人民币升值的不确定性、行
业主要影响因素的波动及估值的风险。 从中长期投资角度，我们维持中性的投资评
级。
增 持——中信建投:2010年高质量增长可期【2010-04-26】
投资方面，年初以来受益于行业需求增速提升以及人民币汇率升值预期加强，公司股
价表现远好于大盘，前期目标价格已提前到达，基于对二季度行业旺季到来以及人民
币升值时间窗口判断，投资评级维持增持，目标价格上调到 17.4元，30倍 2010 年
PE估值水平。二季度行业运价水平好于预期以及人民币升值加速是公司中期股价上涨
的核心驱动因素。
强烈推荐——中投证券:业绩超预期，多因素推动业绩高增长【2010-04-23】
行业战略最清晰、盈利性最强、最稳定的国内航空公司，看好公司的短期盈利能力和
长期竞争力。 预计2010、 2011年EPS 为0.86、 0.87元， 维持 “强烈推荐”的评
级。
推 荐——长江证券:行业内主业唯一盈利，期待业绩高点【2010-04-23】
不考虑深圳航空合并报表以及增发带来的影响，我们预测国航 2010-2011年 EPS分别
为 0.53元、0.51元，对应PE分别为 27倍、28倍，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:国际航线景气将继续超预期回升【2010-04-23】
我们上调公司 2010 盈利预测，由原来的 0.62 元上调到 0.75 元，其中主业盈利 0
.61元（含对国泰航空的投资收益）。 我们维持公司买入的投资评级，建议投资者继
续关注。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩好于预期，全年值得期待【2010-04-23】
公司目前对应的 10、11 年市净率分别为 5.8x 和 4.7x，虽然估值水平并不低，但
行业景气度持续提升，我们认为航空板块将会持续有较好的表现，维持对国航审慎推
荐的投资评级。
增 持——华泰联合:2010年公司主营利润将成倍增长【2010-04-23】
在不考虑人民币升值的假设下，我们上调公司 2010年、2011 年每股收益至 0.66 元
/股、0.67 元/股（2010 年业绩预测包含燃油套保所带来的公允价值变动） ，维持
公司“增持”的投资评级，建议投资者继续超配中国国航。
强烈推荐——长城证券:盈利强劲 历史最佳【2010-04-23】
预计 2010 年公司盈利水平将再次刷新纪录。据相关动态，调升公司今年全面摊薄每
股业绩由 0.49元至0.70元。总的来看，公司作为总周转量最大和盈利最强的国内航
空企业，必将充分受益于行业景气向好。
谨慎推荐——银河证券:经营稳健上升 计提收益巨大【2010-04-23】
我们预计，2010年和 2011年收入分别为 634. 56亿和 765. 34亿，净利润分别为 61
.23亿和 70.98 亿，每股收益分别为 0.50 元和 0.58 元，公司业绩将呈现快速增长
局面，2010 年和 2011 年 PE 分别为29倍和 25倍，股票估值范围为 10元---15元。
我们将公司评级维持为“谨慎推荐” 。
增 持——国泰君安:行业景气向上和升值背景下的龙头公司【2010-04-23】
上调公司10-11年EPS分别至0.60元和0.76元，目前动态PE分别为24倍和17倍，二、三
季度受世博会召开、旺季来临及RMB升值等多重因素驱动，行业景气将继续升温，公
司业绩将呈现环比提升态势。给予10年30倍PE，上调目标价至18元，维持增持评级。
买 入——东方证券:业绩与预期赛跑——谁在前？【2010-04-23】
我们认为市场会沿着业绩兑现确认再预期提升谨慎前行，而不会如前期航空底子较差
时敞开想象地提升预期。具体来说，5月份、6月份世博会增量的力度，运力供给的速
度将会是投资者关注的焦点。如果说这一轮航空股上涨行情是一场业绩与预期的赛跑
，前面一段是预期跑在业绩之前，将来的一段将是业绩带着预期跑。
推 荐——国都证券:主业持续向好 【2010-04-23】
2010年-2011年每股收益为 0.54元和 0.57元。对应的动态市盈率为 26倍和 25倍，
市净率为 6.6倍。由于需求快速恢复和运力控制，航空客运业在年内仍将面临高景气
度，人民币升值预期使得航空股成为受关注的标的股，而旺季的到来和世博会、亚运
会的召开都将进一步提升加温航空股的投资情绪， 航空股趋势性投资机会仍将延续
，我们维持“推荐 A”投资评级。
买 入——广发证券:主业高弹性如期显现，良好趋势延续【2010-04-23】
在一季度淡季业绩超预期的情况下，我们预计公司全年主业盈利可能更超预期，上调
全年盈利预测至 0.80元，其中主业贡献 0.63元。目前国内远期票价继续创新高，冰
岛事件后公司欧洲航班已基本恢复，趋势向好，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:一季度业绩亮丽，关注深航整合效应【2010-04-23】
上调 2010-12 年的盈利预测至 0.82，0.82 和 0.81 元，维持强烈推荐-A 的投资评
级。年度策略中提出的航空板块看好的逻辑仍然成立，一季度航空公司在行业景气下
大幅盈利，今年行业景气持续和人民币升值预期强烈已成定局。公司在业内盈利能力
最强，国际航线的复苏受益最大。入主深航后整合效应和在华南市场的扩张值得期待
。
买 入——方正证券:国际航线复苏的最大受益者【2010-04-22】
国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界
经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者
。维持“买入”评级。
买 入——申银万国:超级承运人开始起航【2010-04-20】
预计国航 2010、2011 年盈利预测分别为 0.67、0.95 元。公司目前 PB 为6 倍。目
标价 20 元（对应 2010年 PE30 倍，2010 年底 PB约 6.5 倍），维持“买入”评级
。
买 入——方正证券:国际航线助推国航业务高增长【2010-04-15】
国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界
经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者
。维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:行业龙头稳固，复苏受益最大【2010-03-24】
2010年公司业绩将稳健上升，考虑到需求加速、航油抵消、人民币升值等优势。给予
公司其2011年平均20--30倍市盈率估值水平，公司相对合理估值区间为9--13.5元，
根据DCF模型，股票绝对估值水平为11.72 元，维持公司“推荐”评级不变。
买 入——申银万国:已控股深航，全国航线布局基本完成，维持买入评级，上调目标价至20元【2010-03-22】
我们看好国航短期和长期的发展潜力，维持国航的“买入”评级，上调目标价至20元
，相当于2500亿市值，PB约为8.5倍。
买 入——国金证券:收购有利于打造基于商务旅客的枢纽网络型航空航母【2010-03-22】
我们进一步上调盈利预测，并维持买入评级。我们仍认为 2010 年行业供需将明显改
善，尤其是国际航线，客座率和票据水平将创先历史新高，行业整体趋势仍在向好。
考虑到收购深圳航空带来的盈利增厚，我们将公司的盈利预测进一步上调，由原来的
0.57 元上调至 0.62 元，维持公司的买入评级，建议投资者继续关注。公司的风险
在于自 11 月以来已经跑赢大盘近 50%，可能存在一定获利回吐压力。
增 持——国泰君安:增资控股深航，跃居第一大航空公司【2010-03-22】
4月份行业将进入小旺季，随后 5月份上海世博会召开并持续半年，预计今年从 4月
开始直至 10 月底，行业将持续处于旺季；同时受世博客流与旺季客流叠加影响，预
计未来几个月旅客运输量增速及票价涨幅有望创新高。此外，在进出口复苏背景下，
预计二季度 RMB升值重启概率较大，将进一步提升航空公司盈利水平。作为目前国内
最大的、盈利能力最好的航空公司，国航将受益于行业景气向上。预计公司 09-11年
EPS分别为 0.40元、0.50元和0.60元，目标价 15元，维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:向深航增资6.8亿，持有深航股权增至51%【2010-03-22】
控股深航有利于公司长期竞争力的提高，目前公司面临行业景气向上、世博会、人民
币升值等多重利好，预计公司 09、10、11年 EPS为 0.37、0.48、0.50 元，维持“
强烈推荐”的评级。
强烈推荐——长城证券:得偿所愿 物超所值【2010-03-22】
因深航历史财务数据失真、暂缺乏参考价值等因素影响，暂不调整国航10年0.49元的
盈利预测，但就深航新近盈利情况来看，重新起飞贡献利润没有悬念。此事件对南航
的不利影响已被市场预期并较好消化。
推 荐——长江证券:国航获深航控股权，外延式扩张迅速开拓华南市场【2010-03-22】
我们在此对深航并表后的情况做了简单的测算，假设并表后深航可以提升国航客运周
转量 26%（根据 2008 年数据测算） ，营业收入也增长 26%，那么以中国国航最新
3 季报 8.38%的营业利润率为参考基准，同时考虑少数股东权益的变化和 25%的所得
税税率，预计公司 2010年可以增加归属母公司股东的净利润 4.98亿，增厚 EPS为0.
04元。假设考虑深航并表（按照合并 2010年全年业绩估算） ，则国航 2010年 EPS
将从 0.4元增至 0.44元，PE将从 30倍下降至 28 倍。在公司正式发布交易完成公告
之前，我们维持之前的盈利预测，不考虑此次注资，我们对国航 2009-2011年的 EPS
预测为 0.39元、0.40元和 0.41元，对应PE为 32倍、31倍和 30倍，维持“推荐”评
级。
推 荐——华泰证券:华南市场竞争力显著提高【2010-03-22】
综合分析，我们认为若本次增资深航获批，将对国航带来长期的竞争优势。考虑到目
前航空市场需求快速增长，国际航线复苏加快，我们认为 10年国航将保持快速发展
的势头,维持对国航“推荐”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:控股深航，超级承运人架构初步成型【2010-03-22】
考虑深航股权增持对公司 2010 年盈利的影响， 我们上调公司 2010 年 EPS0.04元
， 预计公司 2009 年、 2010年 EPS0.40 元、0.40 元，以当前股价 12.32 元计算
，2010 年对应的动态 PE 超过 30 倍，估值并不具有明显优势。 但是，公司作为行
业盈利最好的公司，在 2010 年票价回升、景气持续、国际业务复苏以及燃油附加费
复征的整体影响下，主业盈利能力大幅度提升为众望所期；同时，通过本次增资增持
深航股权，协同效应下公司2010 年盈利很可能超出市场预期， 并真正意义上完成了
超期承运人的布局。 伴随着高铁时代到来和中国地位的进一步提升，中国国航的资
源优势将越发明显，投资的比较价值也将更加突出。考虑到上述因素及市场对航空业
前景的看好及投资价值的热捧，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，有望复制
2007 年行情。
审慎推荐——中金公司:成功控股深航【2010-03-22】
国航该次通过增资的形式成功控股深航，出价和推进的速度均好于市场预期，再次向
市场显示了其资产市场运营的实力。我们看好控股深航对于国航的战略促进，并维持
“审慎推荐”的评级。在该则消息的推动下，加上目前人民币升值预期加强，行业景
气度转暖等因素，国航的股价有望继续走强。
买 入——中银国际:中国国航增资深圳航空【2010-03-22】
深圳航空是国内第五大航空公司，我们认为此次交易对于公司有着重大的战略意义，
由于航空运输行业景气度好，本次收购对公司短期经济利益也将起到推动作用。此交
易符合我们先前的推测，我们将于近期对公司的盈利预测和目标价格做出调整。我们
维持对中国国航的买入评级。
买 入——东方证券:行业格局继续重整，远期协同值得期待【2010-03-21】
中国国航作为中国的载旗航空公司，拥有优质的航线与先行一步的国际伙伴合作。目
前中国航空业面临的发展问题是做大——发展成洲际高端的航空公司， 或者做低成
本的航空市常与国泰航空合作，同时控股深圳空使航线布局更加综合完善，并且两者
航线均为优质航线。另一方面，中国航空业在这一历史时期面临的一个重要问题是高
铁的冲击。 中国国航本身的航线优势与国泰航空货运等方面的先于竞争对手的布局
， 将使中国国航在中国航空业的发展趋势中最大受益。因此我们认为在行业重整正
在进行过程中，在高铁兴起的冲击过程中， 中国国航将是这一轮中国航空业发展最
为看好的投资标的。我们维持对中国国航的买入评级，目标价 15 元。
增 持——华泰联合:国航收购深航影响深远【2010-03-21】
根据深圳航空的机队规模，我们预计 2010 年深圳航空净利润约为 10 亿，由此估计
中国国航此次增持深航股权至 51%对中国国航 2010年 EPS增厚约为 0.01元至 0.02
元，短期对业绩增厚有限，据此，我们暂不调整对于国航的盈利预测，维持中国国航
2009年至2011年 0.42元/股、0.40元/股、0.52 元/股的盈利预测，维持“增持”的
投资评级，建议投资者继续超配中国国航。
推 荐——华泰证券:国际客运市场复苏的最大受益者【2010-03-17】
国航二月经营数据与我们的预期相符，维持国航 09、10和 11 年（以增发前计算）
将实现EPS 0.32、0.355 和 0.437元的预测，仍给予5.5 倍 P/B，对应 10 年股价为
14.74 元，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:客运今年供需向好，货运长期改善确定【2010-03-16】
2010年公司客运的供需结构对业绩增长有较好带动，同时由于去年的货运周转量基
数低，短期增速在 10%以上，长期将受益于国泰货运的广阔国际货运网络而提升货运
载运率，另外目前的油价水平下，对公司的盈利尚不造成太大威胁。 我们维持对公
司 2009年 0.39元的业绩预测， 同时上调 2010-2011年的业绩预测至 0.40元和 0.4
1元，对应 PE为 29倍、28倍和 27倍，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:坚定买入中国国航【2010-03-12】
鉴于中国国航以上几大竞争优势，我们维持中国国航买入评级，目标价15元。
推 荐——长江证券:增发降低估值，行业趋势向好，维持“推荐”【2010-03-12】
我们预计 2009-2011年公司的主营业务收入增长率为-5.2%、15.2%和 8.7%， 业绩分
别为 0.39元、 0.30元和 0.33元，对应 PE为 30.0倍、38.5倍和 35.3倍。本次发行
对公司业绩尽管有小幅摊薄，但公司的市净率由 6.04倍下降为 5.02倍（以 2009年
三季报数据为测算基准） ，并且我们看好行业和公司今年的增长走势，维持“推荐
”评级。
强烈推荐——东兴证券:定向增发募资方案设计好于预期【2010-03-12】
我们预计公司 2009 年、2010 年 EPS0.40 元、0.36元，以当前股价 11.64元计算，
对应的动态 PE超过 30倍，估值并不具有明显优势。但是，公司作为行业盈利最好的
公司，在 2010 年票价回升、景气持续、国际业务复苏以及燃油附加费复征的整体影
响下，主业盈利能力大幅度提升为众望所期；同时，公司具备的深航收购预期和增发
事宜对股价能够形成有力的支撑。我们认为，伴随着世博会和忘记的到来，公司经营
和业绩的趋势将逐步显现，股价具备上行空间，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——申银万国:定向增发复牌公告点评【2010-03-12】
我们看好国航短期和长期的发展潜力，维持国航的“买入”评级，目标价15 元，尚
有约 25%的上涨空间。
买 入——东方证券:中国国航融资方案评论 【2010-03-12】
我们认为：此次融资有利于中国国航增强自身的资本实力，使其在新一轮中国航空业
高速发展中，在公司采购飞机资本支出方面能够相应的资本基矗中国国航2010年，20
11年将分别引入飞机26架、33架。 同时鉴于以下4点理由，我们对中国国航维持买入
评级。
买 入——湘财证券:国航非公开增发点评【2010-03-12】
公司拟订了飞机引进的“十二五”规划，2010、2011 年将分别引进飞机 26 架和33
架，从历史情况对比看，2010、2011年公司引进飞机的速度并没有比较大的增加，我
们估计公司 2010 年运力投放增速可能在 10%~13%，这一计划相对于需求来说（目前
预计在 15%左右） ，显得还是比较合适的，考虑到公司的长远发展及良好的运营管
理水平，我们仍然维持公司买入投资评级。
审慎推荐——中金公司:注资方案略好于预期【2010-03-12】
本次注资后国航估值水平将从之前的 5.3x 下降至4.5x，提升幅度不大，我们维持“
审慎推荐”的评级。在人民币升值预期加强，行业景气度转暖的大环境下，我们认为
美元负债高，盈利基数薄的南航受益更大，并将南航调为行业首眩我们行业推荐的排
序为：南方航空，中国国航和东方航空。
买 入——渤海证券:国际航线占优，货运策略略胜一筹【2010-03-12】
我们认为 10年的航空市场供给略小于需求 2个百分点， 看好航空市场，而国航是龙
头企业，拥有领先的战略和优秀的管理能力，在国际航线上有十分突出的地位，维持
09 年 0.33 和的业绩预测，调高 10年预测至 0.40 元（增发后为 037 元） ，继
续给予买入评级。目标价 15元。
买 入——中银国际:中国国航公布非公开发行A股和定向增发H股预案【2010-03-12】
以 2009年 9月 30日公司财务数据，以发行股数和发行价格的上限模拟测算，本次非
公开发行 A股及定向增发 H股完成后， 资产负债率将由 76.41%降至 71.83%， 降低
4.58个百分点，公司流动比率进一步提高，将由 0.24提升至0.41，短期偿债能力大
幅提升。以当前一年期借款利率 5.31%利率水平测算，募集资金用于补充流动资金后
，每年节约利息费用约 3.45亿元。公司控股股东仍然为中航集团，持股比例仍保持5
0%以上。根据我们的测算，本次增发后，公司股本将增加约6%，公司 2010-11年每股
收益将被摊薄 5.6%左右，但每股净资产将由 1.93元人民币增加 20.33%到 2.32元人
民币，公司未来盈利能力和发展空间将得到增强，我们维持对 A、H 股买入的评级。
强烈推荐——长城证券:趋势中继，继续看好【2010-03-12】
此次增发对公司中长期发展构成实质性利好，预计增发完成后公司2010年每股收益将
由0.51元略摊薄至为0.49元。在看好公司中长期行业翘楚地位的同时，相信中短期内
季节性因素仍将对股价构成相应影响。目前航空板块整体趋势持续向好，淡季不淡强
化4月份小旺季、三季度旺季更旺预期，亦存在本币升值/深航收购/世博盛会等积极
因素；虽然国航前期表现已相对强劲，但考虑目前的综合态势，仍看好公司在行业景
气向好时期的趋势性表现。
增 持——国泰君安:拟非公开发行7.42亿股，募集65亿元补充流动资金【2010-03-12】
国航作为国内盈利能力最强、管理水平最高的航空公司，是行业景气回升最大的受益
者，维持公司增持评级。暂维持 09-11年 0.40、0.45和 0.55元的业绩预测，待增发
完成后再调整业绩预测。
增 持——华泰联合:非公开发行方案好于市场预期【2010-03-12】
考虑到股本扩张因素，此次非公开发行总体对当期EPS 影响有限，我们维持公司 200
9 年至 2011 年 EPS 分别为 0.42 元/股、0.40 元/股、0.52 元/股的盈利预测，维
持“增持”的投资评级，建议投资者继续超配中国国航。
推 荐——华泰证券:定向增发为快速发展打造坚实基础【2010-03-12】
我们认为国航 09、10 和 11 年将实现 EPS 0.32、0.355 和 0.437 元，给予10 年5
.5倍 P/E，对应 14.74 元的目标价，维持我们前期的“推荐”投资评级。
强烈推荐——招商证券:注资提升公司竞争力，行业基本面明显好转【2010-03-12】
上调今年 EPS预测从 0.48元至 0.57元，维持“强烈推荐”评级。在前期报告中，基
于对今年航空业供需的判断以及人民币升值预期，我们提出今年航空将会出现很好的
投资机会。我们认为随着三大航大幅注资以及整合，行业基本面已经发生重大变化，
近期行业呈现淡季不淡，票价和客座率维持高位，预计进入二季度旺季后向好趋势更
加明显。国航的盈利能力业内第一，品牌形象较好，继续维持公司“强烈推荐”的投
资评级，预估 09年至 11年 EPS分别为 0.42 元、0.57元和0.58 元。
强烈推荐——中投证券:非公开增发65亿，多重利好提升公司价值【2010-03-11】
目前公司面临行业景气向上、世博会、重组预期、人民币升值等多重利好，不考虑增
持深航股份，公司09、10、11年EPS为0.37、0.48、0.50元。维持“强烈推荐”的评
级。
强烈推荐——中投证券:与国泰成立合资航空货运公司，同时停牌以待集团 15亿注资 【2010-02-26】
民航局局长李家祥在全国民航工作会议上提出 “2030年前拥有一家以上实力进入世
界前五的网络型航空公司，以及形成一家实力进入世界前五的航空货运公司。 ”而
最有可能成为与国际先进航空公司抗衡的超级承运人就是盈利最强、载旗飞行的国航
。对三大航注资、航线经营权改革政策推出等均体现了对行业的支持，我们认为后续
可能有支持行业的进一步利好政策推出
强烈推荐——东兴证券:基本面进一步提升，投资价值又进一步【2010-02-26】
保守测算，我们预计公司 2009 年、2010 年 EPS 分别为 0.36 元、0.35 元，以当
前股价 11.6 元计算，对应2010 年动态 PE为 33倍，与市场整体而言，估值并不具
备优势。但是，从投资角度来看，我们依然认为其股价具备上行空间，维持“强烈推
荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:与国泰成立合资航空货运公司【2010-02-26】
我们维持行业向好的整体判断。合资货运公司的成立能够显著提升国航的货运业务实
力，对于国航无疑是一个利好。我们维持中国国航为行业首选的判断。
增 持——海通证券:强强联合，着手做强航空货运业务【2010-02-26】
由于此次注资收购，仍需经过股东大会和相关监管部门的批复，我们暂时不对中国国
航的业绩进行调整，维持在不考虑人民币升值情况下 2010 年和 2011 年 EPS 0.24
和 0.27 元的预测，维持“增持”评级，三个月内目标价 12.5 元。
增 持——华泰联合:联手国泰，成立新货航【2010-02-25】
维持公司 2009 年至 2011 年 0.42 元/股、0.40 元/股、0.52 元/股的盈利预测，
维持“增持”的投资评级，建议投资者继续超配中国国航。
增 持——华泰联合:基期因素导致表观增速较低【2010-02-23】
总体而言，我们认为公司 1 月份的内在需求增长仍处在较高水平，反映出需求端的
中远期乐观判断在不断兑现，同时 2 月份在基数因素以及内在健康增长的驱动下，
预计公司旅客吞吐量将录得较高的同比增速，我们维持公司 2009 年至 2011年 0.42
元/股、0.40元/股、0.52元/股的盈利预测，维持“增持”的投资评级，建议投资者
继续超配中国国航。
买 入——湘财证券:国航航油效率分析【2010-02-22】
可以看到行业的RTK油耗在逐步下降，但下降幅度每年仅为2%~4%，而且在2008年出现
了上升，我们估计原因是2008年受到国际金融危机影响，国际及地区远程航线减少所
致，因此国际航线最多的国航增加幅度最多，东航次之，南航最少，不过随着国际航
线的复苏，情况将得到改变。虽然RTK油耗在逐步下降，下降幅度每年为2%~4%，但同
期国际原油价格上升幅度也非常大，因此在现今高油价时代，要提高盈利能力，节流
增收措施非常重要，从航油消耗来看，国航的效率为三大航最低，随着未来国际航线
的发展，国航整体航油效率将继续提高。
谨慎推荐——银河证券:购买新飞机，支持成都枢纽【2010-02-11】
我们预计，公司2009年、2010年和2011年收入分别为530. 53亿、586. 59亿和675. 6
8亿，净利润分别为40.88亿、42.94亿和 46.14 亿，每股收益分别为 0.33元、0.35
元和 0.38元，公司业绩将呈现稳健增长局面，2010年和2011年PE分别为31倍和29倍
，股票合理估值7.6—11.4元。由于公司主要经营利润来源于非经常损益，主要经营
业务利润处于微利状态，国际运输完全恢复还需要比较长的时期，目前11元的股票价
格已经接近我们合理估值的上限，我们将公司评级下调为“谨慎推荐”。
审慎推荐——中金公司:中国航空集团公司获得国家拨款，将注入公司【2010-01-18】
我们维持此前年度策略的观点，认为行业二季度将有较好的交易机会并建议投资者可
以提前布局。我们维持中国国航为行业首选的判断。
增 持——天相投顾:控股股东中航集团意向注资15 亿元【2010-01-18】
我们预计公司 2009、2010 年 EPS分别为 0.36 元、0.39 元，对应 1 月15日收盘价
10.6 元，动态市盈率分别为 29 倍、27 倍；公司目前最新市净率为 4.92 倍，我
们维持公司增持评级。
增 持——联合证券:预计的注资进一步增强公司实力【2010-01-17】
我们认为在目前阶段，政府注资对于中国国航而言更像是锦上添花，我们认为在未来
较长一段时间内，国内、国际航线旅客吞吐量均快速增长的局面将持续，行业供需格
局进一步改善，行业客座率、票价水平将出现同比上升的趋势，同时行业进一步整合
的动作等值得期待。维持对于行业“增持”的投资评级，维持公司 2009 年至 2011
年 EPS 盈利预测 0.42元/股、 0.40元/股、 0.52元/股， 建议投资撤继续超配中国
国航。
增 持——联合证券:国际航线增速创新高【2010-01-15】
我们认为在未来较长一段时间内，国内、国际航线旅客吞吐量均快速增长的局面将持
续，行业供需格局进一步改善，行业客座率、票价水平将出现同比上升的趋势，同时
行业进一步整合的动作等值得期待。维持对于行业“增持”的投资评级，继续首推“
国际航线复苏受益最大”和“在行业跨过盈亏平衡点阶段弹性最大”的中国国航，上
调公司 2009 年至2011 年 EPS至 0.42 元/股、0.40元/股、0.52元/股。
强烈推荐——中投证券:12月运营数据点评：国际客运、货运持续高增长【2010-01-14】
维持12月初发布的公司研究报告观点，公司国航客运、货运业务占比较大，将是国际
客运、货运的复苏最大受益者。预计2010年公司主业盈利水平提升明显。同时，强烈
建议继续关注公司增持深航事件的进展。不考虑增持深航，预计公司2009-2011EPS分
别为0.37、0.38、0.39元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:淡季不淡，提升旺季增长预期【2010-01-14】
我们分别以 30倍和 15倍 10年市盈率，将 A股和 H股目标价由7.60元和4.15港币上
调为12.20元人民币 和 7.12港币，将评级由持有上调为买入。
买 入——广发证券:适宜的发展模式，行业景气催生弹性【2009-12-21】
随着经济复苏，整个行业在民航总局严格控制市场准入，已进入新一轮黄金增长期。
国航将显著分享行业的增长，定价能力以及运力结构与航线的重匹配将催生业绩弹性
，明年收益可能超过历史上最好年份，强烈建议买入。
买 入——东方证券:2009 两次股权运作对 2010 年业绩的加强【2009-12-17】
2009 两次股权运作对 2010 年业绩的加强。
持 有——中银国际:将向澳门航空注资1.54亿港币【2009-12-07】
我们认为公司扩大出资短期增加了财务成本，但长期来看仍有利于公司发展。维持对
公司持有的评级。
增 持——国泰君安:深航管理层重构,国航增持预期走强【2009-12-04】
10年供需缺口的存在将提升航空业的客座率、票价和主业盈利水平，同时人民币重拾
升值通道将进一步提升行业盈利，国航最为国内盈利能力最好的航空公司将继续受益
于行业景气回升。同时与深航整合的预期，使得国航短期存在交易性机会。维持公司
增持评级。
强烈推荐——中投证券:对深航事件的影响分析【2009-12-03】
我们预计国航 2009 年 EPS 为 0.37 元。虽然预测主业盈利能力持续上升，但受民
航基金返还和航油套保合约冲回共约 30亿的影响， 在假设 2010年航油套保合约冲
回小于 2009年的情况下， 预测 2010年 EPS0.38元，基本与 2009 年持平，6-12 月
目标价 12 元，维持“强烈推荐”的评级。
强烈推荐——中投证券:关注与深航业务合作或重组预期【2009-12-01】
从目前股价看，国航 2009 年 PE 为 23.3，PB 为 3.8，在三大航中相对较便宜，我
们预计，与深航业务合作或重组预期有可能刺激股价上涨，建议投资者关注其投资机
会，给予国航“强烈推荐”的级别。
买 入——东方证券:中国国航电话会议纪要【2009-10-30】
四季度淡季来临，与油价快速上涨，航空公司面临压力。但目前航空业整体处在复苏
过程中，而全球最能率先复苏，或已经复苏比较明显的就是中国的航空业。
谨慎推荐——银河证券:公允价值和营业外收入支持盈利【2009-10-28】
我们预计，公司2009年和2010年收入分别为479. 02亿和518. 92亿，净利润分别为42
.89亿和 38.72 亿，每股收益分别为 0.35元和 0.32元，公司业绩将呈现稳健增长局
面，2009年和2010年PE分别为23倍和25倍，股票合理估值8元。由于公司主要经营利
润来源于非经常损益，主要经营业务利润处于微利状态，国际运输完全恢复还需要比
较长的时期，我们将公司评级维持为“谨慎推荐”。
审慎推荐——中金公司:09年3季度业绩【2009-10-28】
10 月之后，航空需求将开始放缓；而近期持续走高的原油价格也将使得航空公司四
季度的成本压力有所增加；我们认为行业近期缺乏亮点并建议投资者相对低配航空板
块。不过，由于看好其国内市场的领先地位，我们维持国航板块内“审慎推荐”的投
资评级。国航目前股价对应的09、10 年市净率为4.0x 和3.6x。
强烈推荐——招商证券:国际航线持续恢复，主业盈利逐步改善【2009-10-28】
维持强烈推荐评级，今明两年 EPS分别为 0.42 元和 0.30元。四季度国际航线持续
恢复将对国航构成利好；近期油价上扬使公司持有燃油套保进一步转回；人民币升值
将使汇兑收益大幅增加；公司盈利性和管理能力在业内最强。
买 入——渤海证券:业绩基本符合预期，四季度关注升值【2009-10-28】
我们调高对公司 09年业绩预测至 0.39元，维持买入投资评级。
推 荐——长江证券:旺季需求回暖， 主业符合预期【2009-10-28】
考虑四季度和明年航空需求回暖，公司将逐步发挥其在货运和国际客运航线上的优势
，我们预计2009-2011年公司的主营业务收入增长率为-5.2%、16.8%和11.5%，业绩分
别为0.39元、0.42元和0.49元，对应PE为20倍、18.6倍和15.8倍，低于行业平均的33
倍市盈率水平，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:受益行业景气向上，业绩符合预期【2009-10-28】
维持公司 09-10 年 EPS 分别为 0.35 元和 0.27 元的预测。国航是国内盈利能力最
好、国际航线占比最大的航空公司，将是行业持续回暖最大的受益者，维持“增持”
评级。
增 持——海通证券:航空旺季提升业绩【2009-10-28】
我们预计国航 2009、2010年每股收益为 0.34元，0.10元。考虑到航空业最坏的时期
已经过去，随着世界经济的复苏进程的演进，航空公司的业绩弹性高的优势也会渐渐
显现，未来业绩存在超预期的可能，我们暂时仍维持对国航的“增持”评级。
推 荐——国元证券:各航线客货运增长【2009-10-28】
预计09/10年公司每股收益 0.4/0.43，经济复苏推动国际航线和货运业务收入持续增
加，公司国际业务占比较大，灵活的运力调配使公司受益明显， 同时国内航线燃油
附加费如若复征将增加国内航线收入，给予公司“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:预计四季度仍将盈利【2009-10-28】
公司第三季度运营情况基本符合我们预期，我们维持对公司的盈利预测，在不考虑人
民币升值的情况下，预计 2009-2011 年 EPS 分别为 0.36 元、0.21 元、0.26 元；
以 10 月 27 日收盘价 7.76 元计算，对应的动态PE分别为 21.7倍、37倍、29倍。
我们维持对公司的“推荐”评级。
买 入——广发证券:主业盈利明显回升，递延所得税费用大幅增加【2009-10-28】
依据趋势投资，近期股价反映了四季度传统淡季因素。我们预计，受国庆影响，潜在
需求推迟释放将支撑 10月份中下旬的客座率和票价。我们认为，10月份客座率和票
价水平好于 9月份的可能性较大。商务活动持续频繁，四季度存在淡季不淡的可能，
11 月份中下旬将是一个重要的确认窗口。主要风险来自油价大幅上涨、大盘估值中
枢下降。
增 持——中信建投:国际航线盈利略低于预期，中期主业趋势向好【2009-10-28】
考虑到三季度国际航线盈利能力略低于预期， 以及近期原油价格突破80美元， 本次
盈利预测下调公司2009年盈利，预测年度盈利 46.10 亿元，EPS0.38 元/股，2010-2
011 年盈利相应调整。投资方面，考虑到航空业复苏迹象日趋明显，国际航线和货运
航线复苏有望成为公司中期盈利提升重要支撑。投资评级，维持增持。
中 性——天相投顾:旺季盈利低于预期【2009-10-28】
我们暂维持对公司2009、2010年EPS0.28元、0.17元的预测。以10月27日收盘价7.76
元计算，对应动态市盈率分别为28倍、46倍。考虑到目前影响公司盈利的正负面因素
交错，公司未来业绩趋势难以判断，我们维持公司“中性”评级。
持 有——中银国际:3季度业绩低于预期【2009-10-28】
我们将公司 09-11 年每股盈利预测 A 股分别调整 -27.2%、54.8%和 28.6%至 0.302
元 、0.245元 和 0.397元 人民币，并将公司A股和 H股评级由买入下调为持有。
推 荐——长城证券:旺季已过 关注季节性波动【2009-10-28】
当下行业已逐渐回归正常增长时期，且本币升值预期再起，运营环境趋暖的同时也伴
随着油价走势不确定的牵制。 整体来看趋势上航空业继续向好，但四季度及次年一
季度为行业传统淡季，此间基本面上偏中性。预计公司 09 年可实现每股收益 0.36
元，暂不考虑燃油套保和本币升值，预计2010年EPS为0.24元。
推 荐——兴业证券:枢纽布局体现长期价值【2009-10-13】
预计 09-11 年 EPS 为 0.38，0.20，0.28 元，出色的经营管理能力以及载旗航空公
司这个无形资产形成公司估值的溢价，在趋势向好时公司是较好的配置标的，给予推
荐评级。
增 持——国泰君安:国内市场量价齐升，国际市场稳步回暖【2009-08-27】
由于公司国内运价涨幅和国际航线业务量恢复程度超出我们前期预期，上调公司09-1
1 年EPS 预测分别至0.25 元、0.27 元和0.31 元，其中09 年预测未考虑燃油套保合
约公允价值变动。若年底WTI 油价70 美元，考虑燃油套保公允价值变动净收益，预
计09 年EPS 在0.35 元左右。维持增持评级。
增 持——中信建投:下半年盈利提升趋势看好，维持增持【2009-08-26】
下半年国内航线需求增速进一步提高以及国际航线逐步复苏是公司盈利能力保持上升
趋势的重要保证，虑到公司 2009 年享受到递延所得税资产抵扣政策以及套保合约净
收益调整， 本次盈利预测上调公司09 年度利润 9.5％，预计公司实现净利润 60.65
亿元，同比扭亏为盈，增 166.5%。投资方面，考虑到近期公司股价大盘调整，大幅
度回落，估值风险得到较大程度释放，未来影响上市公司盈利变动因素，需求因素、
油价因素票价水平因素均在合理预期范围之内，投资评级维持增持，目标价格维持 1
0 元，不做调整。中期股价驱动素来源于国际航线快速复苏以及票价水平好于预期。
中 性——东方证券:盈亏平衡【2009-08-26】
我们认为目前中国国航的整个表现，依然面临的根本问题是成本上涨与下游航空出行
需求，特别是国际出行需求不匹配。旺季并没有什么特别的表现， 即旺季没有超越
预期的因素或使不确定有利因素变为确定的有利因素的情况出现，因此股价没有内在
的驱动动力。 前一波上涨主要来自于流动性充裕背景下的水涨船高。 我们将密切关
注行业基本面的变化，目前维持中性的投资评级。
审慎推荐——中金公司:下半年业绩将持续回升【2009-08-26】
公司目前对应的A 股市净率为3.7x，相对仍处于板块的低端。我们依然看好国航在板
块的龙头地位并维持“审慎推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:非经常损益成为业绩增长的主要因素【2009-08-26】
预测 2009 年-2010 年每股收益为0.30 元和 0.25 元。目前的估值并不便宜，但目
前国内客运市场呈现量价齐升良好局面，由于 2008年下半年基数较低，预计下半年
国内旅客周转量将同比出现跳跃性增长，作为行业龙头必将收益于行业景气度的提升
， 我们继续提示 3季度中国国航的交易性投资机会，维持“短期推荐、长期 A”评
级。
买 入——广发证券:净利润同比大增 151%，超市场预期【2009-08-26】
我们预计，国内客公里收益水平将比去年下降0.07元，该降幅全部由取消燃油附加费
导致； 公司全年航油采购均价4430元/吨， 采购量300万吨；对国泰航空的投资收益
为5.2亿元，预计公司今年将实现不包括燃料油套保损益的EPS为0.30元。今年公司经
营性收益将接近历史上最好水平，加之预计的全年油料套保将带来约30亿的公允价值
变动收益，公司2009年全年EPS可达到0.50元，并且经过前期的股价下跌，上涨空间
再现，建议买入。
推 荐——长江证券:主业微利，需求有望触底反弹【2009-08-26】
考虑下半年航空需求回暖，公司将逐步发挥其在货运和国际客运航线上的优势，明后
年公司的航空业务可保持良好的成长性，我们预计2009-2011年公司的主营业务收入
增长率为-4.28%、15.70%和11.53%，业绩分别为0.39元、0.42元和0.49元，对应PE为
18.5倍、17.2倍和14.6倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:增持国泰航空股权具备战略意义，初具超级承运人雏形，上调评级至买入【2009-08-25】
预计中国国航 2009、2010 年每股收益分别为 0.35、0.24 元。2010 年盈利出现下
降的主要原因是，我们没有预计航油套保转回的数额。如果仅考虑主业盈利09、10
年分别为 0.12、0.24 元。截至 2009 年底的 PB 为 3.6 倍。公司目前发展战略已
经远远超越国内其他公司。我们看好公司未来发展空间，上调评级至“买入”。
买 入——广发证券:增持国泰航空股份，进一步加强合作【2009-08-19】
今年公司经营性收益将接近历史上最好水平（2007年公司实现扣除非经常损益的EPS
为0.315元），而目前股价绝对水平仍然较低，建议买入。
买 入——中信证券:增持国泰航空股权，加快客货业务融合【2009-08-18】
迎接行业周期性复苏，分享行业旺季盛宴，加快国航和国泰的客货业务融合，期待国
航和国泰的航油套保转回。我们预计国航09年主业利润（含投资收益）有望超过20亿
元，航油套保浮亏转回有望超过30亿元，因而，国航09年EPS有望超过0.4元。我们继
续维持国航买入评级，维持目标价9元。
增 持——中信建投:增持国泰航空股权奠定中长期合作基础【2009-08-18】
6 月以来随着大盘估值水平上移，以及对航空业中期业绩的乐观预期，公司股价短短
两个月上涨幅度超过60％，迅速达到我们4月份设定的目标价格 10元，近期随着大盘
调整，公司股价大幅度回落，估值风险获得较大程度释放，我们认为航空业盈利能力
持续改善的趋势未变，未来影响上市盈利能力变动的需求因素、油价因素、票价水平
因素均在合理预期范围之内，投资评价维持增持，目标价格不做调整。
中 性——东方证券:中国国航收购12.5%国泰航空股权【2009-08-17】
中国国航收购12.5%国泰航空股权。
强烈推荐——招商证券:旺季超预期和套保转回，多因素促进盈利改善【2009-07-27】
上调全年 EPS 为 0.42 元，投资评级调至强烈推荐 A。我们对今年航空投资逻辑分
成两个阶段，这两个阶段都是航空公司的行业性机会，其中第一阶段是业务量恢复阶
段，量的恢复但票价并没有跟上；第二阶段是盈利改善阶段，客座率、更重要的是票
价都维持高位，两个因素叠加将使得航空公司盈利大为改善，该阶段趋势一旦形成，
投资收益空间将远大于第一阶段。中国国航是航空公司中盈利性最强，管理能力突出
，后期股价催化因素有暑运旺季运量和票价回升双双超预期，国际航线恢复，航油调
整和行业整合等。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-27 ｜ 102000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜非关联(连)董事批准公司与关联方按现有持股比例共同向公司的｜
｜ ｜控股子公司中国国际货运航空有限公司(以下简称“国货航”)的｜
｜ ｜注资方案:公司以实物和现金向国货航注资共计10.2亿元人民币;｜
｜ ｜国货航的另外两个股东国泰航空中国货运控股有限公司(国泰航 ｜
｜ ｜空有限公司的全资子公司)和朗星有限公司分别向国货航现金注 ｜
｜ ｜资5亿元人民币和4.8亿元人民币。20140627：2014年6月26日,本｜
｜ ｜公司与国泰航空中国货运控股有限公司(以下称“国泰货运”)、｜
｜ ｜朗星有限公司(以下称“朗星”)以及中国国际货运航空有限公司｜
｜ ｜(以下称“国货航”)签订《增资协议》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-09-27 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司与国泰航空于2008年6月26日签订《框架协议》，就本公 ｜
｜ ｜司及本公司的子公司（以下称“本集团”）与国泰航空及其子公｜
｜ ｜司（包括港龙航空有限公司，以下称“国泰航空集团”）之间的｜
｜ ｜相关协议的订立、更新或续展提供框架协议。交易（按相关协议｜
｜ ｜）为本集团成员公司（作为一方）及国泰航空集团成员公司（作｜
｜ ｜为另一方）之间按《框架协议》进行的交易，其中包括营运航空｜
｜ ｜客运的联营安排、代码共享安排、联运安排、飞机租赁、飞行常｜
｜ ｜客计划、提供航空餐饮、地勤支援及工程服务，以及约定在日后｜
｜ ｜提供的其他服务而订立的交易和根据《框架协议》约定在日后进｜
｜ ｜行的其他交易。前述《框架协议》的具体内容详见本公司于2008｜
｜ ｜年6月26日在《中国证券报》、《上海证券报》和《证券日报》 ｜
｜ ｜及上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）上刊发的《关联交易｜
｜ ｜公告》。根据本公司第二届董事会第四十六次会议决议，本公司｜
｜ ｜同意将《框架协议》自动延续三年，至2013年12月31日届满。20｜
｜ ｜08年8月26日，本公司与中航有限就本集团与中航有限及其子公 ｜
｜ ｜司（以下称“中航有限集团”）的有关协议订立《框架协议》，｜
｜ ｜适用于根据有关协议于截至2010年12月31日止三年内进行的交易｜
｜ ｜。《框架协议》有效期至2010年12月31日，但于期满后将可连续｜
｜ ｜续期，每次续期三年，除非协议的任何一方向另一方发出不少于｜
｜ ｜三个月（截至任何一年的12月31日止）的通知终止该协议。《框｜
｜ ｜架协议》为本集团成员公司（作为一方）与中航有限集团成员公｜
｜ ｜司（作为另一方）之间订立、更新及延长有关协议提供了一个框｜
｜ ｜架。交易指本集团成员公司（作为一方）与中航有限集团成员公｜
｜ ｜司（作为另一方）之间就地勤服务、工程服务、管理服务及有关｜
｜ ｜订约方可能同意根据框架协议承担的其它服务及交易而进行之交｜
｜ ｜易（不包括根据中国航空集团公司框架协议拟进行的交易）。前｜
｜ ｜述《框架协议》的具体内容详见本公司于2008年8月26日在《中 ｜
｜ ｜国证券报》、《上海证券报》和《证券日报》及上海证券交易所｜
｜ ｜网站（www.sse.com.cn）上刊发的《关联交易公告》。根据本公｜
｜ ｜司第二届董事会第四十六次会议决议，本公司同意将《框架协议｜
｜ ｜》自动延续三年，至2013年12月31日届满。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
