☆风险因素☆ ◇600717 天津港 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中银国际:2012年1—9月净利润同比增长4.4%【2012-10-29】
投资收益带动业绩增长。公司2011年收购实华30万吨级原油码头50%股权以及对天津
港财务公司增资2.3亿元至48%股权为公司带来丰厚的投资收益。2012年前三季度公司
投资收益达1.78亿元，同比大幅增长39.4%，成为业绩增长最主要的来源。目前公司
股价对应2012年市盈率为9倍，市净率仅0.8倍，估值处于行业低位，我们暂维持对公
司的盈利预测和买入评级不变。
中 性——招商证券:公司经营平稳，三季报符合预期【2012-10-29】
基于以上分析，我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.65元、0.73元，对应市
盈率分别为8.7倍、7.7倍，考虑公司短期内缺乏刺激因素，维持“中性-A”投资评级
。
买 入——中银国际:2012年上半年净利润同比增长5%【2012-08-16】
目前公司股价对应2012年市盈率为10倍，估值较低，我们暂维持对公司的盈利预测和
买入评级不变。
谨慎推荐——东北证券:业务量及经营业绩小幅增长【2012-08-16】
我们预测2012年-2013年公司EPS分别为0.59元、0.63元，对PE分别为10.1倍、9.5倍
，目前PB0.87倍。尽管公司阶段性业绩增长偏慢，但港口受经济波动的阶段性影响明
显，长期看，环渤海经济增长仍具空间，公司估值偏低，维持谨慎推荐投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持“增持”评级【2012-03-26】
（1）下调公司2012-2013年盈利预测至0.61元、0.74元（原预测为0.71元、0.80元）
；预计公司2014年可实现每股收益为0.84元。（2）对应最新股价的PE为11.0X、8.9X
和7.9X；最新PB为0.8X。PE和PB均处于港口行业均值以下水平，具备估值优势，我们
维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:业绩基本符合预期，业务发展稳步推进【2012-03-26】
我们预计公司2012-2013年实现归属于母公司的净利润分别为1070.18和1210.85百万
元，每股盈利分别为0.64和0.73元，对应动态市盈率分别为10.38和9.10倍，并维持
“推荐”评级。
买 入——中银国际:2012年净利润同比增长15.8%符合预期【2012-03-26】
公司目前股价对应2012-2013年市盈率分别为11倍和10倍，我们以2012年13倍市盈率
，将目标价由9.49元下调至7.88元人民币，维持买入评级不变。
买 入——瑞银证券:2011年业绩低于预期【2012-03-26】
我们维持盈利预测和目标价不变。我们11.60元的目标价基于贴现现金流估值法的瑞
银VCAM工具（WACC8.4%）。
谨慎推荐——民生证券:踏上经营模式升级之路【2011-11-23】
我们预计，公司11-13年营业收入分别增长8.30%、6.30%和5.20%，实现EPS分别为0.5
9、0.66和0.76元，对应PE分别为11.62、10.35和9.00倍，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:寻求结构调整，打造全程物流【2011-11-21】
我们预计公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.59、0.68和0.76元，对应PE分别
为11.64、10.10和9.04倍，并给予公司“推荐”评级。同时，结合2011年港口业20倍
左右的平均市盈率和港口业现状等，并考虑到公司低估值效应和目前整个资本市场的
动荡及一些预期风险，我们持谨慎态度给予公司15倍左右的估值，6个月目标价8.50
元左右。
谨慎推荐——东莞证券:业绩平稳增长，估值过低【2011-10-31】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.58、0.65和0.72元，对应的PE分别为11.79倍、10.
57倍和9.5倍，PB为1.3倍，公司估值处于港口板块底部，估值水平过低，考虑到公司
经营稳舰业绩增长确定，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:天津港2011年前三季度净利润同比增长19.5%【2011-10-27】
未来公司铁矿石、煤炭等大宗散杂货吞吐量将继续保持平稳增长；而集装箱业务则有
望继续保持较高的增长速度，此外来自于天津实华原油码头的投资收益也有望成为公
司业绩增长的另一支撑。我们暂维持对公司目标价和买入评级不变。
中 性——招商证券:公司经营平稳，寻求经营模式升级【2011-09-16】
基于以上分析，我们预测公司2011-2012年每股收益分别为0.58元、0.64元，对应市
盈率分别为12.3倍、10.9倍，考虑公司短期内缺乏刺激因素，维持“中性-A”投资评
级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持“增持”评级【2011-08-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.59元，0.71元和0.80元，对应当前股价的PE为
12X、10X和9X。对应当前股价的PB为1.1X。基于公司目前估值处于底部，且业绩增长
稳定，我们维持“增持”评级。
买 入——中银国际:2011年上半年净利润同比增长15.9%符合预期【2011-08-18】
全年来看，预计公司铁矿石、煤炭等大宗散杂货吞吐量的增长将继续保持平稳；而集
装箱业务则有望继续保持较高的增长速度，成为业绩增长最主要的支撑。此外，公司
上半年以3.3亿元现金收购天津港实华原油码头公司50%股权，预计将为公司带来0.02
元的业绩增厚。我们暂维持对公司目标价和买入评级不变。
谨慎推荐——东北证券:一季度利润增长四成【2011-04-27】
目前公司PB仅1.4倍，预期2011年动态PE16倍，在港口板块中属于偏低水平，维持谨
慎推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:最低的市盈率，最高的季报业绩增速【2011-04-27】
我们维持公司2011-2012年0.60/0.73元的盈利预测不变，分别对应14.6倍和11.9倍市
盈率。公司一季度业绩增速有望成为板块内最高，而2011全年业绩增速也将高于行业
平均，但市盈率却全板块最低。在港口基本面差异不显著的背景下，估值优势可能成
为决定股价走势的因素，我们维持“审慎推荐”的投资评级。
买 进——元富证券(香港):天津港调研快报【2011-04-27】
在假定2011-2012年公司货物吞吐量分别为2.89亿吨和3亿吨的前提下，预计公司2011
-2012年每股收益为0.54元和0.62元，同比增速分别为19.8%和16.6%，对应A股PE分别
为16倍和13.7倍，估值处于行业中低水准，估值优势显现，随着2季度港口传统旺季
的到来，天津港吞吐量及费率将实现环比大幅上涨，带动公司业绩提升，我们给予公
司19倍PE，对应目标价为10.2元，初次评级给予“买进”。
中 性——天相投顾:吞吐量突破2.5亿吨，净利润增长25%【2011-03-25】
维持“增持”评级。我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.59元和0.68元，
按2011年3月25日收盘价8.64对应的动态市盈率分别为15倍和13倍。考虑到公司吞吐
量的增长潜力，我们暂维持其“中性”的投资评级。
增 持——山西证券:2010年业绩符合预期，2011年业绩增速平稳【2011-03-24】
假定2011-2012年公司货物装卸量分别实现28000万吨和29550万吨，则2011-2012年公
司营业收入分别实现132.40亿元和151.99亿元，考虑公司现金流充足，财务费用有下
降潜力，预计2011-2012年公司每股收益分别为0.60元和0.74元，同比增速分别为25.
43%和23.67%，对应市盈率分别为14倍和11倍，考虑整体行业20多倍的市盈率尚处于
低位，给予增持评级。
持 有——中银国际:业绩稳步回升，四季度低于预期【2011-03-24】
2010年公司实现归属母公司所有者的净利润为8.03亿元人民币，同比上升24.8%；公
司营业收入同比上升17.5%，营业成本同比上升16.5%，投资收益上升53.2%。公司201
0年业绩低于我们的预期，主要原因在于四季度业务增长速度放缓。2011年至今的业
务数据显示，公司业务开局良好，我们预计2011年收入将继续保持稳步增长。我们预
计2011-12年每股收益为0.558元人民币和0.629元人民币，以17倍2011年市盈率，我
们将公司目标价由8.28元人民币上调为9.49元人民币，维持公司持有评级。
谨慎推荐——东北证券:年报点评:机遇挑战并存,估值偏低【2011-03-24】
目前公司PB仅1.4倍，预期2011年动态PE16倍，在港口板块中属于偏低水平，维持谨
慎推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:集装箱盈利快速提升，杂货业务稳步增长【2011-03-24】
我们维持公司2011-2012年0.60/0.73元的盈利预测不变，分别对应14.6倍和11.9倍市
盈率。向后看来，集装箱业务未来盈利增速快、散杂货业务保持稳健；考虑目前估值
水平低于可比公司约14%，具备一定的估值吸引力，维持“审慎推荐”。
推 荐——中投证券:业绩恢复增长，逐步构建港口物流产业链【2011-03-23】
我们预计2011-2013年营业收入分别为124.19、137.87和151.15亿元，EPS分别为0.58
、0.69、0.79元，首次给予推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:集装箱码头盈利进入高速增长期【2011-02-21】
预计公司2010-2012年每股收益0.50/0.60/0.73元，2011年市盈率仅为15xPE，处于历
史低点，也处于板块最低端。我们认为投资者尚未意识到集装箱业绩的快速增长期已
经到来，而对散货业务的下滑担忧过度，考虑到估值便宜，评级上调至“审慎推荐”
。
持 有——中银国际:今年前3季度净利润同比增长31.17%【2010-10-28】
我们认为天津港腹地经济的发展和国际需求的逐步恢复将促使公司集装箱业务持续增
长。我们维持对公司2010-12年每股盈利0.549元、0.649元和0.747元人民币的预测值
，维持对公司持有评级不变。
增 持——天相投顾:前三季度实现归属母公司净利润6.42亿增长31%【2010-10-28】
我们预计2011年和2012年公司基本每股收益EPS分别为0.26元、0.36元，按照10月27
日收盘价9.51元计算，对应的动态市盈率分别为17倍和15倍。由于天津港是北方第一
综合大港，同时依靠天津滨海新区，临港产业主要以重化工业为主，2010年上半年滨
海新区经济总量已微弱超过浦东新区，同时考虑到公司30万吨原油码头资产将注入上
市公司，维持公司增持评级。
中 性——招商证券:中报符合预期，散杂货表现相对低迷【2010-08-22】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.47和0.53元，对应PE分别为19x和17x。事实上
，基于宏观层面对中国出口以及重化工业发展趋势的判断，我们认为港口行业黄金岁
月已逝，当前估值水平较为合理，给予“中性”评级。
中 性——中信建投:港区增速低于行业水平【2010-08-20】
盈利预测EPS较前次报告分别提升0.02元。目前估值处于相对地位，但是考虑到环渤
海湾港口群面临较大经压力，未来增长压力加大，半年内将投资评级调整为中性。
观 望——华泰证券:上半年恢复性增长，下半年预计增速下滑【2010-08-19】
原来预计公司10-11年每股收益为0.45元和0.52元，现调整为0.48元和0.56元。对应
当前股价的市盈率为20倍、18倍。估值没有明显优势，维持“观望”投资评级。
持 有——中银国际:上半年净利润同比增长27.35%【2010-08-19】
公司上半年净利润达到我们对2010年全年预测值的47.8%，基本符合我们之前的预期
，我们维持对公司2010-12年每股盈利0.549元、0.649元和0.747元人民币的预测值，
考虑板块整体估值重心下移，我们可能会考虑调整目标价格，但维持对公司持有的评
级。
增 持——湘财证券:二季度业绩强劲增长，新建集装箱码头贡献大【2010-08-19】
我们依然坚持认为北方港口在未来5年中发展潜力相当较大，且天津港在集装箱业务
方面具有优势，加上太平洋国际运能的释放，使我们对公司业绩提升较为乐观。我们
将2010-2012的净利润预测分别调升32%/30%/29%，此番调整后公司的估值水平具有一
定吸引力，维持“增持”评级，12个月目标价调整为14.74元，对应2011年22X市盈率
。
中 性——中金公司:中报符合预期，散杂货量增长低于全国平均水平【2010-08-19】
我们维持2010-2011年每股收益0.44和0.48元的预测不变，对应动态市盈率21x和20x
。考虑到公司基本面较为平稳、市场期待的A/H整合短期内不会发生，目前估值较为
合理，我们维持“中性”评级不变。
卖 出——瑞银证券:10年上半年业绩好于预期【2010-08-18】
由于10年上半年好于预期的业绩令我们上调盈利预测，我们将基于贴现现金流估值法
推导出（加权平均资本成本8.6%）的目标价从8.8元上调至9.2元。我们的“卖出”评
级（尽管估值有吸引力）反映我们对竞争加剧和环渤海湾地区供给过剩的担忧。
审慎推荐——中金公司:天津港2010年1季度业绩符合预期【2010-04-29】
天津港目前估值对应2010年和2011年23.7x和21.7x市盈率，分别较同业折让 16.5%和
16.6%，估值仍具备一定的吸引力。然而公司未来两年盈利增长较慢（13.2%和 9.3%
）,且市场预期的天津港 A/H 整合以及东疆港区经营性资产注入仍无时间表，短期股
价刺激因素不足，维持 ‘审慎推荐’的投资评级不变。
增 持——湘财证券:渤海湾明珠，酝酿新光芒【2010-04-27】
集装箱业务的增长和散杂货业务的相对稳定将提升公司未来 3 年的利润水平，2010
～2012年0.44元、0.51元和 0.58元的每股收益预测对应估值相对行业平均无论在市
盈率和市净率方面均具有一定的优势。假设 2%的永续增长率及 WACC 为8.79%，公司
DCF 估值为 16.38 元。我们认为公司当前 10.68 元的股价水平存在明显的低估，
维持公司“增持”评级，目标价 16.38元。
增 持——中信建投:利润来自散货【2010-04-09】
在 2010 年约 10%、2011-2012 年约 7%的吞吐增长假设下，公司2010-2012年EPS 分
别为 0.47、0.54、0.60 元，2010-2011 年动态市盈率分别约 25和22 倍。公司业绩
已经触底，未来恢复稳定增长态势，考虑到表现长期落后，以及业内相对估值优势，
半年内评级提升至增持，以2011年 25倍 PE估值，目标价格 13.50 元。
跑赢大市——上海证券:滨海建设带来发展机遇【2010-04-08】
我们预计公司2010、 2011年营业收入分别 增长10.20%和9.20%，归属于母公司所有
者的净利润分别增长 17.62%和 11.87%；每股收益分别为 0.45元和 0.51元；相应的
动态市盈率分别为 26.10倍和 23.33倍，估值相对略低（2009、2010年行业平均 PE
为 32倍和 27倍） 。 随着外贸进出口形势的好转，港口业务将逐步恢复，公司作为
散货和集装箱港口，后期吞吐量会有所增长；再考虑其依托滨海新区开发，长期前景
可以看好，给予“未来六个月内，跑赢大市”评级。
持 有——中银国际:走出低谷【2010-04-08】
我们以 23倍 2010年市盈率，将公司目标价由 12.97元下调为12.62元人民币，维持
公司持有的评级。
增 持——湘财证券:业绩在未来两年将逐渐恢复【2010-04-08】
预计随着国内外经济形势的好转，2010年公司散货和集装箱吞吐量将分别实现3%和10
%左右的增长，而矿石、集装箱和石油码头的投资将增强公司的可持续发展潜力和竞
争地位。我们预计公司 2010～2012 年每股收益分别为 0.44 元、0.51元和0.58元，
当前1.9X的 2010年 PB估值偏低，根据湘财证券DCF估值模型，我们认为公司的合理
估值为 16.38元，首次给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩完全符合预期【2010-04-08】
天津港目前估值对应2010年和2011年27.1x和24.8x市盈率，分别较同业折让 11.0%和
8.8%，估值仍具备一定的吸引力。然而公司未来两年盈利增长较慢（13.2%和9.3%）
,且市场预期的天津港 A/H 整合以及东疆港区经营性资产注入仍无时间表，短期股
价刺激因素不足。公司当前股价较我们 2010 年末每股 DCF 估值 13.07 元有10.8%
的上升空间，下调评级至‘审慎推荐’。
中 性——瑞银证券:天津港09年业绩逊于预期【2010-04-07】
我们基于贴现现金流推导出12.6元的目标价。
持 有——中银国际:业绩将现回升【2009-12-03】
公司目前估值相当于 21倍 2010年市盈率，低于行业平均水平，我们以 23倍 10年市
盈率，确定公司目标价为 12.97元人民币，首次评级为持有。
增 持——天相投顾:营业成本大幅增长、业绩低于预期【2009-10-31】
煤炭业务处于低谷，09年前三季度天津港煤炭发运量同下降32％，我们下调盈利预测
假设中公司所属泊位的吞吐量增速，调整后预计公司09-10年EPS分别为0.4元、0.46
元。对应动态PE为28倍、24倍，估值已相对安全。公司作为行业龙头抗风险能力相对
较强，我们认为公司依然具备较强的配置价值，因此继续维持“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:3 季毛利率大幅降低吞噬公司利润,未来长期受益于滨海【2009-10-29】
假定 09 年公司营业收入同比下降 13.46%，10 年营业收入同比增长 10.01%，则 09
年每股收益为 0.39 元，10 年每股收益为 0.44 元，按照目前股价 10.83 元，则
09 年动态 PE 为 28 倍，09 年为 24 倍，远低于天津港历史平均市盈率 41 倍，未
来股价仍有上涨空间；另外，随着外围经济的逐步复苏，天津港外贸煤炭吞吐量增长
潜力依然很大（09 年前三季度天津港煤炭发运量同下降 32％） ，结合上述分析，
维持公司“增持”评级，建议投资者长期内重点关注。
推 荐——中金公司:成本飙升导致3季度盈利大幅低于预期【2009-10-29】
公司股价对应 2010 年 23.1x 市盈率和 1.9 倍市净率，较A 股港口上市公司平均估
值分别折让 1.2%和 23.0%。我们仍看好天津港的长期发展前景。短期而言，随着天
津港发展的收购于下半年完成，A 股的整体上市预期将对股价形成支撑。 公司目前
股价较我们调整后目标价 13.49元/股（2010 年 DCF 估值）有 20.9%的上升空间，
维持“推荐”评级不变。长期投资者可以在 3 季报业绩风险释放后介入。
买 入——瑞银证券:09年三季度业绩逊于预期【2009-10-28】
我们采用贴现现金流推导目标价，并用瑞银VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素
。我们的目标价对应21倍的2010年动态市盈率和1.9倍的动态市净率。在和公司管理
层进行交流后，我们将重估模型。
持 有——凯基证券:吞吐量及利润下降【2009-08-31】
将公司2009和 2010年 EPS由 0.72元和 0.74元下调至 0.49元和 0.54元。我们根据
港口行业 2009 年平均 25 倍 PE 的水平，给予公司 12 个月目标价 12.20 元。由
于公司集装箱业务利润难取得增长， 我们将公司评级由 「增持」 下调至 「持有」
。
推 荐——华泰证券:下半年有望受益于出口复苏【2009-08-20】
预计公司 09 年和 10 年每股收益为 0.54 元和 0.63 元，对应市盈率为21 倍和 18
倍，维持公司“推荐”评级。六个月目标价 15 元。
推 荐——中金公司:中期盈利基本符合预期，有望扫清市场疑虑【2009-08-20】
目前公司股价对应09 年和10 年19.5x和 17.4x 市盈率，分别较同业折让 16.2%和 1
8.2%，估值吸引力较强。长期来看，腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建设
所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由;短期而言，随着天津港发展的
收购于下半年完成，A 股的整体上市预期将对股价形成支撑。公司目前股价较我们调
整后目标价16.16元/股（2010年DCF估值）有44.7%的上升空间，维持“推荐”的投资
评级不变。
谨慎推荐——东北证券:2009 年中报点评【2009-08-20】
虽然公司受经济下行冲击明显，但天津港依托滨海新区开发，其长期前景依然被看好
，目前估值处于相对合理的区间，给予谨慎推荐投资评级。
跑赢大市——上海证券:关注后期可能的资产整合【2009-08-20】
随着外贸进出口形势的好转，港口业务将逐步恢复。公司作为散货和集装箱港口，后
期吞吐量会有所增长；再考虑其依托滨海新区开发，长期前景可以看好，给予“未来
六个月内，跑赢大市”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-02-13 ｜ 22247.1295｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为获得更加优质的综合金融服务，降低对外部融资的依赖及相应｜
｜ ｜的融资风险，获得更为高效和低成本的融资渠道,提升公司的综 ｜
｜ ｜合盈利能力，公司出资222,471,295.03元向天津港财务有限公司｜
｜ ｜进行增资，出资额折合天津港财务有限公司注册资本144,000,00｜
｜ ｜0.00元。增资前后公司实际控制天津港财务有限公司的股权比例｜
｜ ｜均为48%。本次增资系公司与天津港（集团）有限公司对关联方 ｜
｜ ｜天津港财务有限公司共同增资。因天津港（集团）有限公司是公｜
｜ ｜司实际控制人,为公司关联法人，因此本次增资构成公司的关联 ｜
｜ ｜交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-19 ｜ 8699.5908｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为满足船舶大型化、货物重型化的要求,提高装卸作业效率和接 ｜
｜ ｜卸能力,提高设备技术性能,保障码头生产业务的安全有效运行, ｜
｜ ｜完善港口配套服务功能,保障公司在建项目的工程进度,提高港口｜
｜ ｜核心的竞争力,公司所属子公司与关联方天津振港通信工程有限 ｜
｜ ｜公司、天津港湾电力工程有限公司、天津港机电设备安装工程有｜
｜ ｜限公司、天津港散货物流有限责任公司签署设备采购及安装、产｜
｜ ｜权交易等合同,合同累计金额为86,995,908.00元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
