☆风险因素☆ ◇002244 滨江集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:杭州成功揽地，1H销售有望冲70亿【2013-06-07】
公司竞得杭州市萧山区一块建筑面积9.69万平的住宅用地，进一步扩大杭州市土地储
备。该地块目前周边毛坯新房价达到21000元/平左右。随着周边配套的进一步成熟，
该地块有望获得较好获利空间。我们预计公司1至5月已经完成55亿元以上签约销售额
，全年完成百亿以上销售目标是大概率事件。同时公司一季报预告中报净利润增长60
0%-800%，属于中报增长领先的地产股。我们预计公司2013、2014年每股收益分别是1
.37和1.91元，截至6月6日，公司收盘于9.08元，对应2013年PE为6.62倍，2014年PE
为4.75倍，对应的RNAV为14.18元。考虑到公司项目资源优质，且可结算资源丰富，
给予公司2013年10倍PE，对应目标价为13.7元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:优质资源支撑，迎来高锁定的业绩释放【2013-05-09】
预计13-15年EPSl.36/1.56/1.71元（不考虑代建业务），对应PE6.5/5.7/5.2倍，RNA
V11.16元，目前股价7.9折交易。未来6-12个月目标价11元，对应13年8.8倍PE，RNAV
平价，首次给予“推荐”评级。
买 入——海通证券:预计中报净利润增长600%~800%【2013-04-26】
我们预计公司截止报告期已经实现签约销售额40亿元以上，公司2013年预计总推盘体
量达到190亿元，全年完成百亿销售目标是大概率事件；同时公司年初规划要在未来
三年内代建业务和开发收入实现“双百亿”，未来5-10年内留存50-100万平方米小区
商业，将会加大代建和商业地产投资的力度；另外城市之星1期预售问题已解决，若
后期开盘顺利将为2014年业绩带来更大确定性。我们预计公司2013、2014年每股收益
分别是1.37和1.91元，截至4月25日，公司收盘于8.41元，对应2013年PE为6.09倍，2
014年PE为4.06倍，对应的RNAV为14.18元。考虑到公司项目资源优质，且可结算资源
丰富，给予公司2013年10倍PE，对应目标价为13.7元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:资产负债安全，业绩释放加速【2013-04-26】
我们认为，公司资产负债表高度安全，经营稳健，未来2年业绩高度锁定，建议投资
者把握公司的业绩释放期带来的投资机会。我们维持公司盈利预测，预计2013/2014/
2015年EPS分别为1.46/1.48/1.58元／股，NAV13.00元／股。我们给予公司NAV20%折
价，目标价10.40元／股，维持“买入”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:滨江集团2013年一季报点评【2013-04-26】
我们对公司未来3年的业绩预测为：预计2013年每股收益为1.38元，2014年每股收益
为1.65元，2015年每股收益为1.82元，维持谨慎推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:滨江集团1季度业绩回顾【2013-04-26】
公司经营情况符合预期，我们维持公司2013盈利预测为每股1.19元，2014年盈利预测
为每股1.46元。公司股价对应2013、2014年市盈率分别为7.0、5.8倍，对2013年净资
产值有25%的折让。公司业绩确定性较强，维持“审慎推荐”评级。
增 持——新时代:高端项目去化仍是关键【2013-04-26】
公司基本错过了本轮土地市场最佳扩张时期，业绩增长持续性有待观察，武林一号、
湘湖壹号等高端项目去化进展是公司能否取得主动的关键，考虑到城市之星等项目结
算部分推迟因素，我们将公司2013-2015年EPS调整为1.30/1.69/1.81元，下调公司投
资评级至“增持”。
中 性——瑞银证券:毛利率下滑略超预期，下调目标价至10.0元【2013-04-17】
我们基于2013年预测EPS1.25元和8倍PE（接近行业8.1倍的平均值，但较公司历史平
均水平低0.8个标准差，主要反映公司增长前景已不如2009-10年），将公司目标价从
11.44元下调至10.0元，较公司2013年末NAV有11%的折价。
增 持——中信建投:关注营销策略变化【2013-04-16】
杭州外市场空间与杭州相比仍然有较大差距，这是制约公司近几年成长最为主要的原
因。公司未来将会加大代建业务量，输出管理获取代建费，同时公司将增加商业物业
储备以增厚公司未来价值。预计13、14年EPS为1.20、1.35元，维持“增持”评级。
买 入——财通证券:销售符合预期，现金流明显改善【2013-04-16】
我们预测公司2013-2015年的EPS分别为1.20元、1.70元、2.03元，按照目前的股价计
算，对应公司的动态市盈率分别为7.5倍、5.23倍、4.38倍；每股RNAV每股12元,股价
相对RNAV折价20%。公司13年可售资源丰富,其良好的品牌形象使得公司产品在调控中
能够保证较高的去化率，同时考虑到业绩的高度锁定性，我们维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:2012年业绩回顾【2013-04-16】
公司2013年开始将陆续结算城市之星项目，我们微调公司2013盈利预测为每股1.19元
，并引入2014年盈利预测为每股1.46元。公司股价对应2013、2014年市盈率分别为7.
5、6.1倍，对2013年净资产值有20%的折让。公司为杭州市场龙头，业绩确定性较强
，维持“审慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:滨江集团2012年报点评【2013-04-16】
我们对公司未来3年的业绩预测为：预计2013年每股收益为1.38元，2014年每股收益
为1.65元，2015年每股收益为1.82元，维持谨慎推荐的投资评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩锁定，销售增长仍需提速【2013-04-16】
我们预计滨江集团2013年的营业收入为115.17亿，实现净利润18.90亿元，折合EPS为
1.40元，增长49.3%，当前股价对应于2013年预测市盈率为6.4倍，NAV估值为10.66元
/股，折价16.3%，给予谨慎推荐。
买 入——中信证券:资产负债优化，业绩高度锁定【2013-04-16】
我们认为，公司2012年销售策略得当，开源节流成效显著，资产负债结构得到优化。
公司未来2年业绩高度锁定，我们维持公司盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS分别
为1.46/1.48/1.58元／股，NAV13.00元／股。我们给予公司NAV20%折价，目标价10.4
0元／股，维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:销售业绩理想，代建与自持有望加速开拓【2013-04-16】
公司2012年全年实现商品房销售收入110亿元，取得公司历史第二高销售业绩。截止
到4月中上旬，我们预计公司的销售已经超过40亿元，全年完成百亿销售目标难度不
大。公司计划2013年以50%的销售金额继续在土地市场投资；力争在未来三年内代建
业务和开发收入实现“双百亿”，未来5-10年内留存50-100万平方米小区商业。我们
预计公司2013、2014年每股收益分别是1.38和2.07元。截至4月15日，公司收盘于8.9
2元，对应2013年PE为6.46倍，2014年PE为4.31倍，对应的RNAV为14.18元。考虑到公
司项目资源优质，且可结算资源丰富，给予公司2013年10倍PE，对应目标价为13.8元
，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:预告2012年业绩增长62.07%略低于预期【2013-02-28】
虽然滨江集团12年业绩低于预期，但滨江集团12年实现了销售高增长，全年认购110
亿，签约额89亿左右，同比上涨95%；截至12年末，其认购金额已锁定了我们2013-20
14年收入预测的100%和53%，在行业中表现突出。13年可售资源依然充足，可售货量
上限为240亿左右。预计公司13年拿地将较12年更加积极，继续深耕杭州本地市场，
其稳健战略以及优秀的锁定性使未来销售及业绩值得期待。我们暂时维持13、14年每
股业绩预期1.45元和1.64元不变，维持买入评级。
买 入——海通证券:仍看好公司后期成长能力【2013-02-28】
公司预告2012年业绩为0.94元，略低于市场一致预期。我们认为公司从2013年开始将
有较多已售资源进入结算，依旧看好公司2013年业绩高增长潜力。目前杭州市场较为
平稳，调控压力相对较小，有利于后期公司销售业绩进一步扩大。预计公司2012、20
13年每股收益分别是0.94和1.38元。截至2月27日，公司收盘于9.55元，对应2012年P
E为10.15倍，2013年PE为6.92倍，对应的RNAV为14.18元。考虑到杭公司项目资源优
质，且可结算资源丰富，给予公司2013年10倍PE，对应目标价为13.8元，维持“买入
”评级。
中 性——瑞银证券:2013年销售或仍面临挑战，维持中性评级【2013-01-24】
我们将2012-14每股盈利预测从0.96/1.42/1.60元上调至1.02/1.43/1.64元。我们基
于2013年预测EPS1.43元和8倍市盈率（较公司历史平均市盈率低1个标准差，以反映
公司增长前景或已不如2009-10年）的基础上，得到公司11.44元的目标价，较公司20
13年末NAV有8%的折价。
增 持——联讯证券:业绩拐点显现，储备项目充足【2012-12-13】
我们预计，公司2012-2014年将分别实现营业收入67.63亿元、102.99亿元和159.34亿
元，分别实现每股收益0.97元、1.39元和1.77元，截止12月12日收盘，公司股价为9.
25元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别10倍、7倍和5倍，给予“增持”的
投资评级。
买 入——中银国际:稳健和高回报并举，销售可望翻【2012-12-03】
我们微调对公司2012-13年业绩预测为1.02元和1.45元，将目标价由10.00元调高至10
.57元，相当于10.4倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让，维持买入评级。
买 入——新时代:未来三年业绩有望持续释放【2012-11-13】
预计公司2012-2014年的EPS分别为1.03元、1.74元和2.85元。以2012年11月9日的8.2
8元收盘价计算，对应的PE分别为8.04倍、4.76倍和2.90倍。给予公司2012年10倍PE
，对应的目标价为10.30元，我们首次关注给予“买入”评级。
增 持——国泰君安:可售丰富，业绩保障排A股前列【2012-11-09】
预计公司12、13年EPS0.97、1.22元。公司业绩保障性强，凭借高性价比的产品，周
转较快，可售货量充裕，超过全年80亿销售目标无虞。同时公司积极拓展代建等业务
，增加利润来源。每股RNAV14.1元，目标价10元，对应12年PE10倍，增持。
买 入——海通证券:地产基金模式迈出重要一步【2012-11-06】
我们预计公司2012、2013年每股收益分别是1.04和1.48元。截至11月5日，公司收盘
于8.7元，对应2012年PE为8.37倍，2013年PE为5.88倍，对应的RNAV为14.18元。考虑
到杭公司项目资源优质，且可结算资源丰富，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为
10.4元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:新盈利模式的产生【2012-11-02】
由于公司此前曾经明确表示过要推进代建业务，我们的盈利预测中原本包含一定的代
建业务收益。本次公司新签代建合同并未超过我们此前的预期，因此我们维持公司的
盈利预测为2012-2014年0.97/1.46/1.48元／股。我们给予公司2012年10倍PE，即9.7
元／股的目标价，维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:估值切换龙头品种，全年销售有望超预期【2012-10-29】
预计公司前三季度实现签约销售额63亿元。目前公司两高端项目杭汽发和凯旋门正在
积极入市，其中凯旋门项目已取得9亿销售业绩，四季度还将继续推盘。杭汽发项目
（武林一号）正在蓄客，年内有望实现预售。受益于目前杭州市场持续热销，以上两
个项目若能顺利入市，公司有望突破年初80亿销售目标。我们预计公司2012、2013年
每股收益分别是1.04和1.48元。截至10月26日，公司收盘于7.64元，对应2012年PE为
7.35倍，2013年PE为5.16倍，对应的RNAV为14.18元。考虑到杭公司项目资源优质，
且可结算资源丰富，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为10.4元，维持“买入”评
级。
推 荐——东兴证券:三季度蓄力，四季度爆发【2012-10-29】
预计公司2012-2014年营业收入分别为74.83亿元、93.43亿元和108.61亿元，归属于
上市公司股东净利润分别为13.14亿元、18.93亿元和25.08亿元，每股收益分别为0.9
7元、1.4元和1.86元。对应PE分别为7.86、5.46和4.12。
增 持——申银万国:周转持续加速，或将启动补仓之旅【2012-10-29】
公司战略清晰，业绩锁定度高，维持增持评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为
0.91、1.21元，对应动态市盈率8X、6X。公司RNAV为11.9元，折价23%。公司中期预
收款项达187亿元，完全锁定2012、2013年全年及2014年部分业绩，同时公司预告201
2年全年业绩增速为50%-80%，业绩安全度高。公司股价催化剂仍来自于杭州高端项目
的热销、公司开始拿地。
审慎推荐——中金公司:3季度业绩回顾【2012-10-29】
由于公司今年主力结算万家星城，业绩释放速度将慢于预期，我们下调公司2012、20
13年盈利预测至每股0.99元、1.18元，下调幅度分别为30%和29%。公司股价对应2012
、2013年市盈率分别为7.7、6.5倍，对2013年净资产值有32%的折让。我们认为公司
预收账款多，但结算收入波动较大，维持“审慎推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩增长确定【2012-10-29】
总体而言，滨江集团前三季度以价换量取得了良好的销售成绩，虽然毛利率由走低趋
势，但公司通过费用控制等也能保持净利率相对稳定；公司未来可售资源丰富、品质
优秀，公司锁定性高，未来2年业绩有保障。我们维持对公司2012-13年业绩预测1.02
8元和1.471元，维持对公司的买入评级。
中 性——瑞银证券:3季度结算收入同比大幅增长，但并未超出市场预期【2012-10-29】
我们预计公司2012/13/14年的EPS分别为0.96/1.42/1.60元，并在2012年9倍市盈率（
参考公司历史动态市盈率及可比公司平均动态市盈率）的基础上，给予公司8.64元的
目标价，较公司2012年末NAV有15.9%的折价。
买 入——中信证券:核心项目去化正常，资产负债相对安全【2012-10-29】
我们维持公司2012-2014年0.97/1.46/1.48元／股的业绩预测，给予公司2012年10倍P
E，即9.7元／股的目标价，维持“买入”的投资评级。
谨慎推荐——东莞证券:三季度业绩爆增，预计全年净利将大增【2012-10-29】
公司项目资源丰富价值高；开发产品质量好，公司品牌形象不断提升。我们预计12—
—13年EPS分别为0.92元、1.16元，对应当前股价PE分别为8倍和6.5倍，首次给予公
司“谨慎推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:深耕杭州形成品牌优势，未来发展值得长期看好【2012-10-18】
我们按2012年10倍动态PE对公司股票进行估值，即目标价9.10元。我们维持公司股票
评级为“审慎推荐—A”。
买 入——湘财证券:当下确定性强，未来待强势突围【2012-09-04】
我们预测2012年至2014年的每股收益分别为0.92元、1.44元和1.31元。以2012年9月3
日的收盘价计算，分别对应的PE为7.86倍，5.02倍和5.52倍。2012年至2014年的每股
净资产分别为4.50元、5.94元、7.25元。对应2012年9月3日的PB分别为1.66倍、1.22
倍和1.00倍。综合2012年和2013年的业绩预期，我们给予公司买入评级，6-12个月的
目标价为10.1元。
推 荐——东兴证券:杭州地区调研系列二：推盘量大支撑销售增长【2012-08-16】
预计公司2012-2014年营业收入分别为64.09亿元、101.37亿元和119.84亿元，归属于
上市公司股东净利润分别为15.35亿元、22.4亿元和27.4亿元，每股收益分别为1.14
元、1.66元和2.03元。对应PE分别为6.8、4.7和3.8。按照公司12年业绩10倍PE计算
，公司6个月目标价11.4元，维持公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:下半年可售货量充裕，超全年销售计划无虞【2012-07-29】
预计公司12、13年EPS0.99、1.15元。公司业绩保障性强，凭借高性价比的产品，周
转较快，下半年可售货量充裕，超过全年80亿销售目标无虞。同时公司积极拓展代建
等业务，增加利润来源。每股RNAV14.55元，目标价10元，对应12年PE10倍，增持。
买 入——中信证券:防御性去化顺利，进取性盈利开始【2012-07-27】
我们维持公司2012-2014年0.97/1.46/1.48元/股的业绩预测，给予公司2012年12倍PE
，即11.66元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:值得期待下半年【2012-07-27】
公司经营情况符合预期，我们维持公司2012、2013年盈利预测每股1.41元、1.65元。
公司股价对应2012、2013年市盈率分别为5.7、4.9倍，对2013年净资产值有28%的折
让。我们认为公司预售账款锁定性高，依然维持“审慎推荐”评级。
增 持——申银万国:从回收现金到增收增利，上调RNAV至11.9元【2012-07-27】
由于公司优异的物业组合、积极的推盘策略，我们看好公司下半年销售，维持对于公
司2012年销售额80亿元的预测（未含杭汽发项目）及“增持”评级。目前公司已完成
45亿元销售额，完成全年80亿元的销售额是大概率事件，将有75%的增长。我们预计
公司2012-2014年EPS分别为0.91、1.21、2.07元，对应动态市盈率9X、7X、4X。由于
公司部分物业销售价格有所上升，上调公司RNAV至11.9元（原RNAV为10.9元），折价
23%。公司中期预收款项达182亿元，完全锁定2012、2013年全年及2014年部分业绩，
业绩安全度高。公司股价催化剂仍来自于杭州高端项目的热销。
中 性——瑞银证券:中报业绩符合预期，维持“中性”评级【2012-07-27】
我们将目标价从9.63元下调至9.00元，该目标价基于2012预测EPS1.00元和9倍市盈率
（参考公司自2010年1月以来的平均动态市盈率并下调1个标准差），较我们2012年每
股预测NAV有8%的折价。
增 持——中信建投:逐步进入业绩释放期【2012-07-27】
公司目前手上现金21亿，净负债率在80%左右，下半年资金腾挪的空间较大。公司已
经明确提出将会密切关注土地市场的情况，择机增加优质土地储备。公司进入三季度
后进入业绩释放期，我们预计公司12-13年的EPS分别为0.88、1.08元，维持“增持”
评级。
谨慎推荐——东北证券:财务状况开始改善【2012-07-27】
我们对公司未来3年的业绩预测为：预计2012年每股收益为0.93元，2013年每股收益
为1.37元，2014年每股收益为1.45元，维持谨慎推荐的投资评级。
买 入——海通证券:下半年产品丰富，三季报业绩预增【2012-07-27】
公司上半年实现销售45亿，与2011年全年45.75亿基本持平。上半年公司项目以降价
促销为主，预计销售毛利率会低于去年同期。公司上半年虽有降价，但暂时仍无存货
减值准备计提。从开工进度看，公司下半年可推出8项目，预计货值超80亿。虽然公
司立足中高端市场，但目前杭州市场价格预期稳定，后期销售仍有望逐步放量。此外
，公司预计2012年1—9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比上升幅度在15
0%—200%之间。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是0.9和1.25元。截至7月26
日，公司收盘于8.30元，对应2012年PE为8.3倍，2013年PE为6.64倍，对应的RNAV为1
4.18元。公司项目以中高端为主，后期股价弹性与当前政策和房价预期直接相关。考
虑到杭州市场逐步改善以及公司项目资源丰富，给予公司2012年12倍PE，对应目标价
为10.8元，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:业绩暂时下滑不掩公司长期投资价值【2012-07-27】
预计公司2012-2014年营业收入分别为64.09亿元、101.37亿元和119.84亿元，归属于
上市公司股东净利润分别为15.35亿元、22.4亿元和27.4亿元，每股收益分别为1.14
元、1.66元和2.03元。对应PE分别为7.31、5.01和4.1。按照公司12年业绩10倍PE计
算，公司6个月目标价11.4元，维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:结算少致业绩下滑，下半年将是业绩爆发期【2012-07-27】
销售方面，滨江集团产品品质优异、区位优良、定价理性，上半年取得了还不错的销
售表现，下半年中丰富的可售资源配合逐步回暖的杭州市场，销售值得期待；业绩方
面，公司庞大的预收账款将在近1-2年内开始释放业绩，同时其中如万家星城和城市
之星等高毛利项目也将保证近1-2年的高毛利率表现。我们维持对公司2012-13年业绩
预测为1.028元和1.471元，以及目标为10.00元，相当于9.7倍2012年市盈率和2012年
NAV15%的折让，维持买入评级。
推 荐——长城证券:销售大幅增长，财务有效改善【2012-07-27】
维持公司12年、13年EPS0.90元、1.21元的判断，当前股价对应9.0X、6.7XPE，作为
区域性龙头地产股，相对估值目前处于二线地产股平均水平；NAV11.42元，当前股价
折让-28%。良好的销售去化之后，公司的资金压力已大为减轻，未来两三年优质资源
处于加速释放期，维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩增长无忧，销售仍是重点【2012-07-26】
我们预计滨江集团2012年的营业收入为67.16亿，实现净利润13.49亿元，折合EPS为1
.00元，增长72.0%，当前股价对应于2012年预测市盈率为8.1倍，NAV估值为11.02元/
股，折价26.7%，给予谨慎推荐。
推 荐——长城证券:优质资源加速释放【2012-06-26】
预计公司12年、13年EPS分别为0.90元、1.21元，当前股价对应10.4X、7.8XPE，作为
区域性龙头地产股，相对估值处于二线地产股平均水平；最新调整后的NAV为11.40元
，当前股价折让-18%。良好的销售去化之后，公司的资金压力已大为减轻，未来两三
年优质资源处于加速释放期，给予公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:逆境中最正确的战略选择【2012-05-28】
由于公司以价换量牺牲利润表，我们调整公司2012/13/14年EPS力0.97/1.46/1.48元/
股（原2012/13年预测为0,99/1.65元/股），NAV13.00元/股。杭州市场低预售条件保
证公司最近两年业绩安全，但2014年以后业绩和NAV却弹性极大。如果湘湖项目销售
顺利，或杭州市场稍有起色，我们认为公司将结束两年多的“经营防御期”，进入积
极拿地，赚取品牌红利的阶段。我们给予公司2012年12倍PE，即11.66元/股的目标价
，当前价9.03元/股，维持公司“买入”的投资评级。
中 性——瑞银证券:销售增长已被市场预期，评级下调至“中性”【2012-05-25】
我们将公司2012-14年的EPS分别从1.13/1.94/2.03元下调为1.07/1.54/1.85元，目标
价从10.44元下调为9.63元，该目标价基于2012预测EPS1.07元和9倍市盈率（公司自2
010年1月以来的平均动态市盈率为14倍下调一个标准差），较公司2012年每股NAV有5
%的折价。
谨慎推荐——东北证券:滨江集团一季报点评【2012-04-24】
我们对公司2012年的业绩略作了调整，并对2013年业绩进行了预测，预计2012年每股
收益为0.93元，2013年每股收益为1.15元，维持谨慎推荐的投资评级。
推 荐——爱建证券:单季度业绩波动较大【2012-04-24】
我们预测公司2012年至2013年的每股收益分别为0.98元和1.35元，4月23日收盘价为8
.59元，对应公司2011-2013年的市盈率分别为14.81倍、8.76倍和6.36倍。给与“推
荐”评级。
增 持——天相投顾:一季度预售资金下滑【2012-04-24】
我们预测公司2012年、2013年的每股收益分别为0.86元、1.07元，按公司最近收盘价
8.3元，对应的动态市盈率分别为10倍、8倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:销售积极，先发制人【2012-04-24】
我们预计公司12-13年的EPS分别为0.88、1.08元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:立足杭州市场，重回逆市营销，维持“增持”评级【2012-04-05】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.91、1.21、2.07元，对应动态市盈率9X、7X、
4X。公司RNAV为10.9元，折价24%。我们大幅下调了公司2012年盈利预测至0.91元，
但仍维持增持评级。
增 持——中信建投:休整的一年【2012-04-05】
我们预计公司12-13年的EPS分别为0.97、1.19元，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2011年业绩符合预期，H112资金状况将逐步改善【2012-04-05】
我们预计公司2012/13年EPS分别为1.16/2.14元，并基于2012年9倍市盈率和EPS1.16
元给予公司10.44元目标价，较2012年每股NAV预测12.92元有19%折价。
买 入——海通证券:销售低于预期，可售资源充足【2012-04-05】
预计公司2012、2013年每股收益分别是1.0和1.25元。截至4月5日，公司收盘于8.30
元，对应2012年PE为8.3倍，2013年PE为6.64倍，对应的RNAV为14.18元。考虑到杭州
市场的逐步改善以及公司手头丰富的资源，给予公司2012年10倍PE，对应目标价为10
元，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:预售款项充足，2012业绩无忧【2012-04-04】
预计公司2012-2014年营业收入分别为64.09亿元、101.37亿元和119.84亿元，归属于
上市公司股东净利润分别为15.35亿元、22.4亿元和27.4亿元，每股收益分别为1.14
元、1.66元和2.03元。对应PE分别为7.31、5.01和4.1。按照公司12年业绩10倍PE计
算，公司6个月目标价11.4元，首次关注给予公司“推荐”评级。
买 入——湘财证券:业绩符合预期，能否对抗区域性调整成为可持续增长关键【2012-04-02】
乐观预测2012年至2014年的每股收益分别为1.23元、1.73元和2.19元。以2012年3月3
0日的收盘价8.30元计算，分别对应的PE为6.77倍，4.81倍和3.79倍。2012年至2014
年的每股净资产分别为4.86元、6.59元、8.77元。2012年3月30日的收盘价8.30元计
算的PB分别为1.71倍、1.26倍和0.95倍。
审慎推荐——中金公司:静待杭州回暖时【2012-04-01】
公司经营情况弱于预期，我们下调公司2012年盈利预测每股1.26元，并引入2013年盈
利预测每股1.57元；同时下调2012年NAV为每股11.89元。公司股价对应2012、2013年
市盈率分别为6.6、5.3倍，对2012年净资产值有30%的折让。我们认为公司预售账款
锁定性高，但杭州市场近期价格调整较多，现售项目盈利能力较差，依然维持“审慎
推荐”评级。
推 荐——华泰证券:可结算面积有限，全年业绩平淡无奇【2011-10-24】
我们维持对公司的盈利预测。预计公司2011-2013年营业收入分别为38.06亿元、82.2
8亿元和128.63亿元，归属母公司净利润分别为10.97、20.58、30.73亿元，对应EPS
分别为0.81、1.52和2.27元。考虑到公司在主要市场杭州销售良好，周边城市业务扩
展开始加速以及业绩锁定性强，维持公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:已进入价值投资区域【2011-10-23】
公司股价近期大幅下挫，主要是受到股东减持和业绩增幅低于预期的影响；暂维持公
司今年0.82元的EPS预测，NAV约为14.7元，反映房价假设下降30%的预期，滨江集团
已进入价值投资区域。
买 入——民族证券:结算周期导致收入下滑，发展趋势未变【2011-10-21】
预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.7元、1.76元和2.65元，动态PE分别为1
0.43、4.28和2.75倍，估值优势明显，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩主要放在四季度结算【2011-10-21】
我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.82元、1.47元，按公司最近收盘价
为6.73元，对应的动态市盈率分别为8倍、5倍。维持“增持”的投资评级。
买 入——金元证券:短期业绩下滑不改未来增长趋势【2011-10-21】
维持公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.93元、1.56元、2.56元的预测，
对应的市盈率分别为9倍、7倍和4倍，公司每股RNAV为18.85元，目前股价的折价率超
过60%，估值优势明显，2012年对应的PEG仅为0.06，维持“买入”评级，建议重点关
注。
推 荐——中金公司:结算少，业绩低【2011-10-21】
我们维持公司2011年、2012年盈利预测，分别为每股0.75元及每股1.45元。公司股价
对应2011、2012年市盈率分别为9.0、4.6倍，对2012年净资产值有55%的折让。我们
认为公司逆周期销售能力突出，预售账款锁定性高，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:四季度新推项目将会使财务状况得到改善【2011-10-21】
我们暂时下调了对未来2年的业绩预测，调整后的业绩预测为：2011年每股收益为0.7
1元，2012年每股收益为0.95元，并暂时维持谨慎推荐的投资评级。
增 持——华泰联合:忍受下滑之苦，觊觎2013【2011-10-21】
假设万家星城一期75%在年底完成交付，预计公司2011-2013年EPS分别为0.65、1.31
和2.69元，对应PE为10.5、5.2、2.5倍。由于公司截止9月末预收款可保障2012和201
3年的营业收入的100%和91%，维持增持评级。
增 持——国泰君安:四季度可售货量充足、业绩保障性A股第一【2011-10-21】
预计公司11-13年EPS为0.82、1.14、1.68元，RNAV17.2元。虽由于结算原因3季报业
绩下滑明显，但业绩保障性仍属A股地产第一名，公司凭借高性价的产品，采取低价
策略，加快周转，业绩锁定性强，目前股价较RNAV折价60%。维持增持评级，目标价1
0元。
买 入——海通证券:金色黎明推迟入市造成三季度销售平淡【2011-10-21】
预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.23元。截至10月20日，公司收盘于6.
73元，对应2011年PE为8.31倍，2012年PE为5.47倍，对应的RNAV为14.18元。公司目
前的销售较为平淡，我们给于公司2011年12倍市盈率，目标价9.72元，维持“买入”
评级。
买 入——中银国际:短期表现不佳，静待明年业绩爆发【2011-10-21】
我们重申买入评级，维持目标价12.60元，相当于2011年15.7倍市盈率和2011年末NAV
30%的折价。
谨慎推荐——民生证券:销售持续低迷，资金状况依然偏紧【2011-10-20】
根据公司项目结算进度，我们预计公司未来三年净利润分别为10.93亿元，18.70亿元
和36.64亿元，对应每股收益0.81元，1.38元和2.71元。给予2012年7倍PE，则目标价
9.66元。NAV估值12.77元。考虑到未来销售的不确定性，给予公司“谨慎推荐”评级
。
落后大市——里昂证券:挑战你的耐性【2011-09-29】
由于精装修产品占比达53%，因此施工和结算周期相对较长，今年除万家星城一期之
外其他项目均为尾盘结算，竣工和结算高峰将集中在12和13年。我们在下调销售收入
的基础之上，进而下调了2011-13年的结算收入来反映较慢的结算速度以及对下半年
销售市场的担忧，并上调了营业费用率，11-13年净利润分别下调26%，20%和30%。由
于销售价格下调，NAV从17元下降到15元。给予公司12年9倍（与2008年最低点估值水
平相当，低于历史平均1.5个标准差）PE估值，目标价为10元，NAV折价33%，上涨空
间22%，下调至落于大市。
推 荐——华泰证券:静待2012年业绩释放【2011-09-28】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为38.06亿元、82.28亿元和128.63亿元，归
属母公司净利润分别为10.97、20.58、30.73亿元，对应EPS分别为0.81、1.52和2.27
元。公司目前股价较其NAV折价约39%。考虑到公司在主要市场杭州销售良好，周边城
市业务扩展开始加速以及业绩锁定性强，给予公司“推荐”评级。
推 荐——中邮证券:走合作开发之路，圆全国扩张之梦【2011-09-27】
我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为38.11亿元，73.76亿元和13
9.49亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.72亿元、23.41亿元和32.91亿元，
每股收益分别为0.79元、1.73元和2.43元，对应市盈率分别为11X、5X和3.5X。
买 入——瑞银证券:调控“难题”考验造房优等生【2011-09-06】
我们对公司2011~2013年的盈利预测分别从1.14/1.97/3.14元下调为0.81/1.58/2.99
元，目标价从16元下调为12.6元，该目标价基于2012预测每股收益1.58元的基础上和
行业可比公司平均2012年8倍市盈率，我们此前的目标价基于2011年预测每股收益1.1
4元和可比公司平均的2011年13倍市盈率。
增 持——湘财证券:望2013之梅，能否解2011之渴【2011-08-22】
销售类的房地产业务GAV合计201.78亿元；持有类房地产业务的GAV约为6.00亿元；两
类房地产业务合计GAV为208.36亿元。扣除净负债26.57亿元，公司的NAV为181.21亿
元，每股NAV为13.40元，对应2011年8月19日的收盘价9.55元有28.73%的折价。公司2
011-2013年EPS分别为0.59元、1.00元和1.94元，对应2011年8月19日收盘价的PE分别
为16.12倍、9.56倍和4.93倍。公司2011-2013年的每股净资产分别为3.70元、4.70元
和6.64元，对应2011年8月19日收盘价的PB分别为2.58倍、2.93倍和1.44倍。结合公
司基本面的状况，参照地产公司估值，下调公司评级至“增持”评级，6-12个月目标
价11.5元。
增 持——宏源证券:未来业绩增长锁定【2011-08-10】
预测公司2011-2013年公司的EPS分别为0.736元、1.39元、2.41元，按8月10日的公司
收盘价为10.22元计算，对应的市盈率分别为13.81倍、7.35倍、4.24倍，按2012年10
倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为12.5元，给予“增持”评级。
买 入——中信证券:代建业务初长成【2011-07-20】
盈利预测、估值及投资评级：我们预测滨江集团2011/12/13年EPS为0.74/1.55/2.60
元，对应2011/12/13年PE15/7/4倍，NAV14.50元/股，当前价11.26元，维持目标价14
.48元，维持“买入”的投资评级。
推 荐——中金公司:尾盘结算，下滑意料之中【2011-07-20】
根据最新的结算进度安排，我们调整了公司2011年、2012年盈利预测，分别为每股0.
75元及每股1.45元；并更新公司2011/2012年NAV估计为每股13.3元及14.9元。公司股
价对应2011、2012年市盈率分别为15.0、7.8倍，对2012年净资产值有25%的折让。20
11及2012年整体的业绩较为确定，且杭州地区品牌优势明显，逆周期抗风险能力强，
维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:未来两年将步入集中结算期【2011-07-20】
公司具备卓越的品牌实力和经营管理能力，业绩增长具有极高的确定性。预计公司20
11年至2013年的每股收益分别为0.7元、1.76元和2.65元，动态PE分别为16.43、6.56
和4.35倍，估值优势明显，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:由于结算原因净利润下降40%，关注公司下半年快速销售和代建业务推进两大亮点【2011-07-20】
2011、2012年EPS分别为0.77元、1.47元，同比增长8%、91%，对应PE15X、8X，公司R
NAV15.6元，折价28%。我们推荐公司的逻辑自中期策略会以来没有改变，低估值快速
销售逆市拿地，建议投资者积极配置。
增 持——天相投顾:预售款持续增长，但未达结转条件【2011-07-20】
我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.75元、1.40元，按公司最近收盘价
为11.26元，对应的动态市盈率分别为15倍、8倍。维持“增持”的投资评级。
买 入——金元证券:全年业绩增长有保障【2011-07-20】
维持公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.93元、1.56元、2.56元的预测，
对应的市盈率分别为12倍、7倍和4倍，公司每股RNAV为18.85元，目前股价的折价率
较高，估值优势明显。投资评级。公司上半年业绩同比明显下滑，主要是由于上半年
结算的阳光海岸项目，少数股东权益占比较大，但是预计全年业绩增长无虞，2012年
公司业绩爆发性增长可期，维持公司“买入”评级。
买 入——海通证券:资金充裕，中长期价值高【2011-07-20】
预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.23元。截至7月19日，公司收盘于11.
26元，对应2011年PE为13.90倍，2012年PE为9.15倍，对应的RNAV为14.18元。由于公
司经营优势明显，我们给予公司适度溢价。按照17倍市盈率计算，对应目标价格13.7
7元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:结算不均致业绩下滑，实际保障性排地产第一【2011-07-20】
预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.33、1.78元，RNAV17.2元。虽由于结算原因3季
报业绩下滑明显，但业绩保障性属A股地产第一名，目前股价较RNAV折价33%。维持增
持评级，目标价13.5元。
买 入——中银国际:淡市中的销售绩优股【2011-07-20】
我们推迟了部分项目的结算进度假设，并分别下调2011-12年每股盈利预测9.2%、16.
8%至0.80元、1.42元。滨江在淡市中能够屡创销售佳绩，预售丰富，未来几年的业绩
锁定性强，且极具爆发力，我们重申买入评级，并维持目标价12.60元不变，相当于2
011年15.7倍市盈率和2011年末NAV30%的折价。
买 入——广发证券:项目结算重点在下半年，明年业绩将有爆发性增长【2011-07-19】
我们维持公司2011年至2013年的业绩预测不变，即EPS分别为0.82元、1.53元及2.58
元，相对应的PE分别为13.7倍、7.4倍和4.4倍；每股重估价值为14.80元；尽管公司2
011年PE估值相对于一线龙头公司略贵，但是由于2012年业绩的重新爆发式增长，因
此，重申公司“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:继续关注现金周转情况【2011-07-19】
我们暂时维持对公司未来2年的业绩预测为2011年每股收益为0.86元，2012年每股收
益为1.10元，并暂时维持谨慎推荐的投资评级，继续建议投资者关注公司现金流周转
情况的变化。
买 入——中信证券:创新产业盈利模式【2011-06-24】
我们预测滨江集团2011/12/13年EPS分别为0.74/1.55/2.60元（公司2010年EPS为0.71
元），NAV14.50元，当前价12.06元，目标价14.48元。我们维持公司“买入”的投资
评级。
买 入——海通证券:开始尝试美国模式【2011-06-24】
我们认为公司具备较佳业绩增长潜力和锁定性，属于业内少有的白马公司。预计公司
2011、2012年每股收益分别是0.81和1.23元。截至6月23日，公司收盘于12.06元，对
应2011年PE为14.89倍，2012年PE为9.97倍，对应的RNAV为14.18元。维持“买入”评
级。
买 入——海通证券:高业绩锁定带来长期投资价值【2011-05-27】
预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.23元。截至5月26日，公司收盘于11.
21元，对应2011年PE为13.84倍，2012年PE为9.11倍。对应的RNAV为14.18元。继续看
好公司未来成长性，维持“买入”评级。
增 持——中信建投:业绩高增长始于2012年【2011-05-24】
按照我们假设的项目结算进度，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.79元、1.29
元、2.41元，同比增长10.63%、63.38%、86.41%。公司土地储备多位于主城区或成长
空间大的新兴板块，且财务稳健，大大增强公司在此轮宏观调控中的抗风险能力。
买 入——中信证券:深耕浙江战略正确，高确定性成长企业【2011-05-16】
我们预测滨江集团2011/12/13年EPS为0.80/1.40/2.55元，对应2011/12/13年PE15/9/
5倍，NAV14.26元/股，当前价12.12元，目标价15.20元，维持“买入”的投资评级。
买 入——宏源证券:运营能力强，两年业绩高增长【2011-05-16】
我们预测公司2011年至2013年每股收益分别为1.1、1.3、1.8元，预计未来三年净利
润将保持40%的年复合增长。鉴于公司的业绩确定性，我们给予公司“买入”投资评
级，对应2011年15倍PE的估值，目标价位为16.5元。
买 入——金元证券:快速发展的地区龙头【2011-04-29】
虽然我们判断公司在2011年业绩增速较低，但是预计公司2012年及以后业绩大幅增长
，公司124亿元的预收账款使得公司未来业绩增长较为明确，给予公司“买入”的投
资评级。
推 荐——中金公司:销售潜力大，业绩确定性强【2011-04-21】
公司经营状况符合我们预期，我们维持对于公司2011、2012年盈利预测每股1.02元和
1.31元不变。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为11.3、8.8倍，对2011年净资
产值有23%的折让。我们看好公司业绩高确定性以及项目后期良好的销售潜力，维持
“推荐”评级。
增 持——方正证券:财务安全，逆市扩张【2011-04-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.03、1.31和1.53元，以当前股价计算对应的PE分别
为12倍、9倍和8倍，我们看好公司异地扩张的能力，给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:逆风而行【2011-04-20】
预计公司11-12年业绩为0.83、1.52元。看好公司未来销售，考虑到公司优秀的管理
能力，上调为“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:2011年可售资源丰富，未来增长确定【2011-04-17】
根据公司项目结算进度，我们预计公司2011年-2013年净利润分别为11.48亿元，19.7
2亿元和35.41亿元，每股收益分别为0.85元，1.46元和2.62元。给予公司2011年15倍
市盈率则合理价值为12.75元。RNAV估值为15.67元。结合相对估值和绝对估值，给予
公司“强烈推荐”评级，目标价为14.21元。
推 荐——爱建证券:理性定价，稳健经营【2011-04-12】
公司2010年实现每股收益0.71元，我们预计公司2011-2012年每股收益约为0.72元和1
.86元。动态估值优势明显，且公司经营稳健，预售账款高，给与“推荐”评级。
买 入——中信证券:好战略，好资源，好运气【2011-03-28】
滨江集团，11/12/13年EPS0.80/1.40/2.55元/股，11/12/13年PE15/9/5倍，NAV14.26
元，当前价11.98元，目标价15.20元，给予“买入”的投资评级。公司在2011年可结
算楼盘断档，但销售并没有断档，我们认为在评价时不必过分在意公司2011年EPS可
能较低。
买 入——湘财证券:高锁定慢结转，未来看浙江三四线市场【2011-03-16】
维持买入评级，6－12个月目标价格14.5元。根据审慎的销售和结转的假设，我们预
测2011年至2013年的EPS分别为0.98元、1.04元和1.17元，对应2011年3月16日的收盘
价11.05元的PE为11.22X、10.65X和9.45X；我们预测2011年至2013年的每股净资产分
别为4.17元、5.20元和6.37元，对应2011年3月16日的收盘价11.05元的PB为2.65X、2
.12X和1.73X。
增 持——中原证券:布局富裕长三角城市，业绩确定性增长【2011-03-16】
我们预计公司2011-2012年每股收益分别为1.04元和1.38元，3月15日收盘价对应的市
盈率分别为10.67倍和8.00倍，相对于其确定性的增长，其估值低估。但是短期内，
由于地产板块整体估值一直收到政策调控和成交量萎缩双重压制，公司短期内也难有
大的投资机会，我们维持公司“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:再创销售神话【2011-03-16】
我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.2元、1.85元，按公司最近收盘价
为11.05元，对应的动态市盈率分别为9倍、6倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:业绩锁定性强，但杭州市场待检验【2011-03-16】
预计11-12年EPS分别为0.99元和1.30元，RNAV13..5元。公司杭州项目较为集中，面
临一定的市场风险。给予11年13倍PE，对应目标价12.9元，增持。
增 持——申银万国:开启异地扩张之路，确定性强于市场预期【2011-03-16】
1）我们预计，公司2011/2012年的每股收益为0.91/1.50元，对应市盈率13/7倍；公
司RNAV13.5元，目前折价22%。2)给予公司2011年15倍PE，目标价13元，有20%上涨空
间，“增持”评级。
买 入——海通证券:用足够的资金安全应对调控【2011-03-16】
截止报告期末公司每股预收账款9.2元，未来具备较强的业绩锁定能力。战略上公司
已经将资金安全作为应对调控的重要手段。这将使公司在下一地产周期中具备更大主
动。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.08和1.53元，对应RNAV在13.82元左右
。截至3月15日，公司收盘于11.05元，对应2011年PE为10.23倍，2012PE为7.22倍。
维持对公司的“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:高额预收款为业绩增长提供保障【2011-03-16】
我们对公司2011和2012年的业绩预测为：2011年每股收益为0.86元；2011年每股收益
为1.10元，并给予谨慎推荐的投资评级。
审慎推荐——招商证券:销售过百亿，成长有质量【2011-03-16】
截至2010年年底，公司商业地产项目为庆春发展大厦部分写字楼、南萧埠、文景苑商
铺、新城市广场商铺，新城时代广场写字楼及商场，这些项目以成本法入账，账面价
值为4.78亿元。报告期内公司实现出租收入0.42亿元。预计在未来几年，租赁收入绝
对额将保持持续较快增长。我们预测公司2011年、2012年及2013年的EPS分别为0.85
元、1.03元及1.15元。公司2011年的RNAV为11.52元。给予公司2011年17倍PE，目标
价格14.5元，维持公司股票“审慎推荐—A”评级。
推 荐——中金公司:业绩高锁定，异地扩张正加速【2011-03-16】
公司经营状况符合我们预期，我们维持对于公司2011年盈利预测每股1.02元不变，同
时引入2012年盈利预测为每股1.31元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为10.8
、8.4倍，对2011年净资产值有26%的折让。公司2011年的业绩确定性在我们覆盖的A
股上市公司中处于最高端，且2011年杭州地区新推项目主要为城市之星商住项目及金
色黎明首期，受政策影响小，定价可以更为灵活，综合来看风险相对可控，因此，我
们维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:2010年业绩大幅增长，财务状况持续稳健【2011-03-16】
我们采用相对估值法，在2011年预测每股收益1.14元的基础上，给予公司2011年14倍
市盈率，得出12个月16元的目标价。
增 持——西南证券:区域龙头优势依旧，预收账款保障业绩【2011-03-16】
预计公司2011至2013年的EPS分别为0.99元、1.29元和1.62元，对应动态市盈率为14
倍、11倍和9倍，给予“增持”的投资评级。
买 入——东海证券:长三角区域标杆企业【2011-03-16】
严厉调控之下，2011年公司对市场持谨慎态度，全年销售目标100亿元，与2010年相
若。同时，拿地方面，公司计划新增土地储备100亿元，较上年计划下降了9%。公司
业绩锁定很高，期末预收款124亿元，占2011年预测收入的140%。预计11-13年主营业
务收入分别为87亿元、117亿元、170亿元，EPS分别为1.08元、1.45元、2.09元，目
前股价对应2011年市盈率10倍，对2011年NAV值有40%的折让，估价处行业较低水平，
我们设定公司目标价15元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:销售力得到验证，高锁定保证业绩【2011-03-16】
滨江集团2010年收入和净利润同比分别增长119%和50%至62.2亿元和9.66亿元，每股
收益0.71元。杭州高端住宅市场目前受限购影响较大，由于公司注重高性价比的产品
定位和优秀的时机把握能力，我们认为公司仍有可能达成既定销售目标。重申买入评
级。
买 入——广发证券:市场把握能力强、产品性价比高成就公司高增长【2011-03-15】
年末预售账款高达124亿元，但由于项目竣工结算的原因，导致2011年可结算的资源
并不多，大多数项目都在2012年及其之后进入结算期，因此，2012年的业绩将会有一
个爆发性增长的过程。我们预计2011年至2013年的EPS分别为0.82元、1.53元及2.58
元；NAV估值高达14.80元，因此，维持“买入”。
中 性——北京高华:业绩略低于预期：未来预售收入面临挑战；中性【2011-03-15】
我们根据最新项目进展将2011-2013年每股盈利预测微调-2%至2%，并将我们的12个月
目标价格小幅上调至11.50（之前为人民币11.40元），估值基础仍是较2011年预期净
资产价值折让40%。该股当前股价较我们的2011年底预期净资产价值折让42%，2011年
预期市盈率为10.5倍，而A股同业的折让和市盈率分别为49%和11.2倍。我们维持对该
股的中性评级。主要风险：上行风险：预售收入好于预期；下行风险：紧缩政策过度
导致预售收入差于预期。
谨慎推荐——长江证券:战略平衡期【2011-03-15】
根据公司开发进度，预计11年进入结算的主要是城市之星部分项目与万家星城一期项
目，考虑到市场融资困难,我们估计公司11-12年业绩为1.16、1.43,。考虑到公司产
品较为高端，杭州市场面临限购等诸多难题，因此维持“谨慎推荐”评级。公司已经
进入稳健运营与积极拓展的战略平衡期，我们期待它在行业困局中进行新的突破。
增 持——华泰联合:销售表现亮眼【2011-02-21】
预计公司今明两年EPS为0.78元和1.03元，对应PE为16X和12X。公司2011年可售货源
充足，产品在杭州市场持久发展累积的品牌影响力可部分对冲市场调控带来的市场情
绪冷淡影响。维持公司的增持评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：高速增长、超额回报、稳健财务，买入【2011-01-12】
我们采用相对估值法，在11年预测每股收益1.14元的基础上，给予公司2011年14倍市
盈率（稍高于行业平均的2011年13.8倍市盈率），得出12个月16.0元的目标价，较当
前股价有24.0%的上涨空间。此外，我们用净资产价值法得出公司每股NAV为15.0元。
因公司在快速增长期，其NAV将持续扩张。
推 荐——中投证券:盈利进入爆发性增长期【2011-01-07】
短期内盈利高增长确定。09年末以来可结算销售收入预计181亿元，已锁定10-12年3
年多的结算利润。中期内，城市之星、杭汽发、城东新城及周边城市高毛利项目的入
市，盈利高增长可期。以09年为基数，预计从10年开始连续7年净利润复合增长67%。
维持10-12年EPS0.78、1.05、1.5元的判断，RNAV16.4，股价7.6折交易。基于公司近
3年业绩增长锁定，7年净利润复合增长67%的可能，我们认为公司股价被严重低估，1
0年12月中旬推荐以来再度推荐，6个月合理股价16.4元。
买 入——广发证券:销售踏上新台阶，异地扩张渐行渐近【2010-12-22】
我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.76元、1.13元及1.71元；相应的PE
分别为15.07倍、10.18倍及6.68倍。全额计提土地增值税之后，公司的NAV估值为14.
67元/股，因此，综合来看，我们给予公司15.0元的目标价，对应于2011年13.3倍的P
E，重申“买入”。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-24 ｜ 500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与杭州普特元腾股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“ ｜
｜ ｜普特元腾投资”)于2013年10月11日就余政储出(2012)48、49号 ｜
｜ ｜地块项目签订了《合作协议》1。根据项目的开发经营需要,公司｜
｜ ｜于2013年12月23日与普特元腾投资签订《合作协议之补充协议》｜
｜ ｜,就杭州滨普房地产开发有限公司2(以下简称“滨普公司”)增资｜
｜ ｜等事宜做出补充约定。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-11-27 ｜ 20856｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与杭州普特元腾股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称｜
｜ ｜“普特元腾投资”）前期就余政储出（2012）48、49号地块（以｜
｜ ｜下简称“项目”）签订了《合作意向书》和《合作协议》1。根 ｜
｜ ｜据上述协议的约定,公司全资子公司杭州滨江房产建设管理有限 ｜
｜ ｜公司（以下简称“建设管理公司”）于2013年11月26日与杭州滨｜
｜ ｜普房地产开发有限公司2（以下简称“滨普公司”）签订《房地 ｜
｜ ｜产项目委托开发管理合同书》，接受滨普公司委托进行项目的开｜
｜ ｜发管理，预估的委托开发管理费约20856万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-03 ｜ 20000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-03 ｜ 129650000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
