☆风险因素☆ ◇601933 永辉超市 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:投资价值深度分析【2013-06-13】
不考虑定增，预计2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%、24%和24%
；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.46、0.60和0.79元目
前12.63元股价对应194亿市值，27.5倍PE（2013）和0.62倍PS（2013），PE高于行业
平均。考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空
间，给予公司16.26元（对应2013年0.8倍PS，35倍PE）的6个月目标价和“增持”评
级。
买 入——瑞银证券:传统菜市场需要升级为现代生鲜超市【2013-05-21】
由于2013年1季报略超此前预期，我们将公司2013/14/15年EPS由0.50/0.68/0.89元略
调整至0.53/0.68/0.88元，同时维持17.5元目标价，对应2013/14/15年市盈率分别为
33/26/20倍。目标价基于瑞银VCAM（WACC=8.5%）工具得出。
强烈推荐——中投证券:入选农业产业化国家重点龙头企业，后续有望迎政策扶持【2013-05-14】
我们认为：①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投
资标的；②2013年Q2，永辉有望延续基本面向上拐趋势，且公司未来3年业绩高增长
可持续。目前股价对应2013年PE29.1倍（永辉合理估值中枢30－35倍，13年主要赚业
绩增长带来的收益），持续“强烈推荐”，目标价18元。
强烈推荐——中投证券:Q1运营能力明显改善，未来业绩持续高增长可期【2013-04-25】
维持公司13－15年EPS0.93元/1.22元/1.67元的预测不变（若考虑增发摊薄，则为0.8
8元/1.15元/1.57元）。我们认为：①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的
公司，是难得的长期投资标的；②13年Q2，永辉有望延续基本面向上拐趋势，且公司
未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应2013年PE28倍（永辉合理估值中枢30－35
倍，13年主要赚业绩增长带来的收益），持续“强烈推荐”，目标价36元。
增 持——申银万国:一季度业绩增长靓丽，预计二季度起将着力提升收入【2013-04-24】
永辉新区域减亏态势良好、现金流状况改善、盈利能力逐季提升，我们预计13年有望
实现46%的业绩高增长（公司在年报中预计13年净利润增长在38%以上）。我们预计13
至15年EPS为0.96元、1.22元和1.49元，当前股价对应PE为27、21和17倍，估值虽在
板块中仍处高位，但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著，且盈利改善趋势
较为明确，维持增持评级。
中 性——平安证券:业绩靓丽，符合预期【2013-04-24】
维持13-14年增发前EPS=0.86/1.01元预测不变，（即10转10后EPS预测0.43/0.51），
如考虑定增，则摊薄幅度在6%左右，对应EPS分别为0.81和0.95元，现价对应13年摊
薄后动态估值30X。另值得注意的是，公司二股东汇银投资可能减持，我们建议关注
减持可能带来的机会。从中长期来看，公司目前估值水平需匹配较高的ROE/ROIC水平
，而这仍需观察检验，维持”中性”评级不变。
增 持——海通证券:受益毛利率提升、销售费用管控以及补贴收入等1Q13收入增22%净利增133%【2013-04-24】
不考虑定增情况下，预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%
、24%和24%；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.92、1.20
和1.58元（表4）。公司目前25.62元股价对应197亿市值，28倍PE（2013）和0.6倍PS
（2013），考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩
张空间，维持其32.52元（对应2013年0.8倍PS）的6个月目标价和“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:新区经营效率提升导致一季度业绩大增【2013-04-24】
公司生鲜经营的优势明显，异地扩张能力强劲，门店密集布点的规模效应逐渐显现，
13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力，并能通过扩张及供应链
效率提升能覆盖人力成本上涨压力，后期通胀预期渐强，超市也将受益。综合上述因
素，我们维持前期评级“强烈推荐-A”。预计2013、14年EPS为0.91、1.16元。
增 持——东方证券:为全年增长奠定基础【2013-04-24】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.99、1.28和1.67元，考虑到公司未来两
年将延续在次新区域加密网络的策略，规模效应将得到体现，并且供应链持续优化后
能看到食品品类毛利率的上升，则业绩增速有望维持在行业较高水平，我们认为公司
可较目前享受更高的估值水平，同时参照我们的DCF估值结果，对应目标价31.46元，
对应2013-2014业绩的估值为32X和25X，维持公司增持评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，毛利率和费用率改善带动净利润大幅提升【2013-04-24】
我们维持买入评级和基于市盈率的12个月目标价33元。风险：同店销售增速低于预期
；费用增长超预期。
推 荐——华创证券:一季度毛利率回升，现金流持续好转【2013-04-23】
长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我
们预计公司2013、2014年的业绩增速为40.5%、26.3%，目前股价对应PE为28X、22X，
维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:新大区减亏及财务费用大幅下降，2013业绩高增长可期【2013-04-23】
2012年，江苏及河南子公司合计亏损约为7000万，两子公司有望在2013年实现扭亏；
公司2012年财务费用约为1.48亿元，而预计公司2013年度营业现金净流入11亿元及定
向增发股东投入10亿元，财务费用压力将有望大幅缓解；此外，伴随着公司新大区逐
渐培育成熟，整体盈利能力也有望逐步提升。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.
91元及1.22元；对应目前股价2013年PE为28倍，维持推荐。
中 性——平安证券:业绩靓丽，超市场预期【2013-04-10】
维持公司13-14年收入增速为30%和26%，EPS为0.86和1.01元的预测。考虑每10股转增
10股，我们测算新股本下的13-14年EPS分别为0.43和0.51元。考虑定增摊薄幅度在6%
左右，我们测算13-14年摊薄后ESP约0.81和0.95元，现价对应13年摊薄后动态估值30
X。从中长期来看，我们认为这一估值，相较于10%的ROE水平仍不具吸引力，维持“
中性”评级不变。
强烈推荐——招商证券:新区减亏及财务费用下降致1Q业绩大增133.5%【2013-04-10】
公司生鲜经营的优势明显，异地扩张能力强劲，门店密集布点的规模效应逐渐显现，
13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力，并能通过扩张及供应链
效率提升能覆盖人力成本上涨压力，后期通胀预期渐强，超市也将受益。综合上述因
素，我们维持前期评级“强烈推荐-A”。预计2013、14年EPS为0.91、1.16元。
增 持——海通证券:业绩快报1Q13收入增21%；净利增134%超过前次预增【2013-04-10】
不考虑定增情况下，预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%
、24%和24%；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.92、1.20
和1.58元（参见表2）。公司目前25.47元股价对应196亿市值，28倍PE（2013）和0.6
倍PS（2013），考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持
续扩张空间，维持其32.52元（对应2013年0.8倍PS）的6个月目标价和“增持”评级
。
强烈推荐——中投证券:Q1业绩再超预期，毛利率上升、费用率下降或是主因【2013-04-10】
暂维持公司13－15年EPS0.93元/1.22元/1.67元的预测不变（若考虑增发摊薄，则为0
.88元/1.15元/1.57元），后续存在超预期的可能。我们认为：①永辉作为A股里最具
成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投资标的；②13年Q2，永辉有望延续
基本面向上拐趋势，且公司未来3年业绩高增长可持续。目前股价对应2013年PE27倍
（永辉合理估值中枢30－35倍，13年主要赚业绩增长带来的收益），持续“强烈推荐
”，目标价36元。
推 荐——长江证券:新大区门店逐步减亏，盈利能力改善显著【2013-04-09】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元及1.22元，对应目前的股价，2013-2014
年的估值分别为28倍和20倍，考虑到公司突出的生鲜经营能力及良好的品牌优势，公
司仍是目前超市行业中规模扩张最快的标的；同时公司的新大区门店减亏进度稳步推
进，整体盈利能力逐步回升，预计2013年公司业绩有望得到集中释放；作为国内超市
行业的翘楚，我们认为公司能够享有一定的估值溢价，维持“推荐”评级。
增 持——方正证券:一季度势头良好，利润拐点明确【2013-04-09】
预计公司2013-2015年营业收入分别为306.34亿元、368.54亿元、435.92亿元，实现
净利润6.90亿、8.60亿、10.29亿。考虑增发后的摊薄效应，EPS分别为0.80元、1.00
元、1.20元，对应PE分别为33.86倍、27.16倍和22.69倍。维持公司“增持”评级。
中 性——平安证券:扩张放缓占款激增，短期资金压力不大【2013-04-01】
维持公司13-14年收入增速为30%和26%，EPS为0.86和1.01元的预测，现价对应13年动
态估值约31.5X。由于2012年利润分配方案为每10股转增10股，我们测算新股本下的1
3-14年EPS分别为0.43和0.51元。考虑定增摊薄幅度在6%左右，我们测算13-14年摊薄
后ESP约0.81和0.95元，对应13年摊薄后动态估值33.5X。从中长期来看，我们认为这
一估值水平，相较于10%的ROE水平仍不具吸引力，维持中性评级不变。
强烈推荐——中投证券:2013年收入增速放缓，业绩有望持续高增长【2013-04-01】
鉴于公司在2013年收入增速将承压，我们略微下调公司13－15年的EPS至0.93元/1.22
元/1.67元（原预计为1.00元/1.38元/1.80元），若考虑增发后的摊薄，则公司13－1
5年的EPS分别为0.88元/1.15元/1.57元。我们认为：①永辉作为A股里最具成长为巨
型零售企业气质的公司，是难得的长期投资标的；②13年上半年，永辉将延续基本面
向上拐趋势，且公司未来3年业绩高增长可持续。目前公司股价对应2013年PE29倍（
永辉合理估值中枢30－35倍，13年主要赚业绩增长带来的收益），持续“强烈推荐”
，目标价36元。
推 荐——东兴证券:核心品类护城河巩固，跨区扩张利润双刃剑犹存【2013-04-01】
独特的生鲜模式、高效的外延扩张、灵活且标准化的供应链管理使得永辉在超市的红
海市场中抵御了电商的边缘化威胁并最终实现自身内外兼修的发展态势。我们预计公
司13-14年EPS的预测为0.89和1.14元，对应的PE分别为31倍和24倍；综合考虑到公司
较大的业绩弹性和良好的一季报业绩，给予6个月目标价31元，距当前价格仍有14%的
涨幅。维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:新区经营状况逐渐好转，13年业绩有望实现高增长【2013-04-01】
预计公司13-14年EPS分别为0.81元和1.07元，对应PE分别为33X和25X。我们长期看好
公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。
维持公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:2012年费用压力凸显，2013年有望缓解【2013-04-01】
延续此前观点，我们认为2012年可能将是公司近年来费用增长的高峰，2013年开始近
两年可能都将是公司严控费用、细抓管理的阶段，在此期间利润的增速应超过收入增
速。我们维持公司2013/14年EPS预测1.00/1.36元，根据瑞银VCAM工具得到目标价35
元（WACC=8.5%）。
增 持——海通证券:2012年收入增39%扣非净利增2%，且下半年显著优于上半年，拟10转增10【2013-04-01】
不考虑定增情况下，预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%
、24%和24%；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.92、1.20
和1.58元。公司目前27.18元股价对应209亿市值，30倍PE（2013）和0.7倍PS（2013
），PE高于行业平均，但考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所
带来的持续扩张空间，给予公司32.52元（对应2013年0.8倍PS）的6个月目标价和“
增持”评级。
强烈推荐——民生证券:除东北外其余新区亏损均收窄，13年将保持高增长【2013-04-01】
我们依然认为公司是a股中最优秀的全国发展的连锁零售公司，去年的迅速扭亏证明
了公司很强的运营和执行能力，除东北区域，其他大区发展趋势向好。13年收入继续
保持较高增长，主要由较多次新门店和新开店带来；新开店以老区和次新区为主，相
对于12年要集中，培育期缩短；定增使得财务费用率下降；转租收入有效对冲租金支
出。预计13-14年EPS（不考虑增发摊薄）为0.90和1.21元，增速为38.4%、33.9%，对
应13-14年PE为30和22倍，基于公司处于业绩持续高增长时期，给予“强烈推荐”评
级。
增 持——民族证券:扩张致费用大幅增加，下半年业绩出现反弹【2013-04-01】
随着2011年底、2012年初新开门店逐步成熟，公司内生增长动力将有所恢复；开店速
度有所放缓，各项费用或得到适当控制，我们预测公司2013年、2014年、2015年每股
收益为0.92元、1.13元、1.33元，给予公司“增持”评级。
中 性——光大证券:业绩符合快报公告，13年开店计划仍维持高速增长【2013-03-31】
我们调整增发摊薄后公司2013-2015年的净利润分别为7.38/8.82/10.61亿元（折合摊
薄后EPS0.91/1.08/1.30元之前13-14年预测分别为0.79/1.00元），以2012年为基期
三年CAGR为28.3%。给予6个月目标价25元，对应增发摊薄后2013年27XPE。虽然我们
积极认可公司外延扩张的战略，但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在
经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5年左右）。公司盈利
模式独特，但仍然没有足够估值吸引力。公司四季度业绩大幅增长，我们认为政府补
助起了重要作用。我们仍维持中性评级，认为在行业整体不景气的大前提下，公司实
现逆行业趋势的高速增长难度较大。短期鉴于民生超市剩余16.46%的股权承诺2012年
年报之前不解禁，我们认为在年报披露且有10送10预期下，不排除短期有交易性机会
，但整体我们认为公司的估值在解禁之后将面临下滑风险。
强烈推荐——招商证券:增长强劲，上调评级至强烈推荐【2013-03-31】
公司生鲜经营的优势明显，异地扩张能力强劲，门店密集布点的规模效应逐渐显现，
13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力，并能通过扩张及供应链
效率提升能覆盖人力成本上涨压力，后期通胀预期渐强，超市也将受益。综合上述因
素，我们上调评级至“强烈推荐-A”。预计2013、14年EPS为0.91、1.16元。
增 持——宏源证券:下半年力挽狂澜，业绩反转待确认【2013-03-31】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为，仍然看好公司长期外延扩张空间，以及密集布
点的战略，但短期估值较为合理，同时未来业绩反转趋势具有不确定性，净利润增速
逐步放缓，因此下调公司至“增持”评级。
增 持——方正证券:扩张策略调整，利润释放有望加速【2013-03-31】
预计公司2013-20145年营业收入分别为306.34亿元、368.54亿元、435.92亿元，实现
净利润6.90亿、8.60亿、10.29亿。考虑增发后的摊薄效应，EPS分别为0.80元、1.00
元、1.20元，对应PE分别为33.86倍、27.16倍和22.69倍。维持公司“增持”评级。
推 荐——华创证券:2012乘势开拓，2013巩固成果【2013-03-31】
预计公司2013、2014年的业绩增速为40.5%、26.3%，目前股价对应PE为30X、23.5X，
维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:“买”“卖”能力，铸就超市中的生鲜王国【2013-03-30】
预计公司12-14年EPS分别为0.65元、0.81元和1.07元，对应PE分别为42X、33X和25X
。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化
生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:非公开增发获通过，料2013年财务费用大幅下降【2013-03-04】
维持公司2012-2014年0.65/0.90/1.26元盈利预测（已考虑增发摊薄），2013-14年净
利CAGR4090。坚定看好“永辉模式”投资价值，维持一年期目标价36.0元(2013年40x
PE,l.OxPEG)，后续业绩有望再超预期，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:一季报业绩超预期，现金流状况改善，新区培育值得进一步期待【2013-02-27】
永辉新区域减亏态势良好、现金流状况改善、盈利能力逐季提升，我们预计13年有望
实现48%的业绩高增长。我们预计12至14年EPS为0.65元、0.96元（上调0.11元）和1.
22元（上调0.19元），当前股价对应PE为42、28和22倍，估值虽在板块中仍处高位，
但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著，且盈利拐点较为明确，维持增持评
级。我们认为永辉具备“商业模式零售技术”的双重优势，竞争优势难以模仿，成长
空间巨大。（见《永辉超市深度研究——赢在生鲜，不止是“生鲜”》）从长期来看
是一家不可多得、值得长期关注的零售公司。
增 持——海通证券:预告1Q13净利润增约100%【2013-02-27】
预计2014年公司净利润也有望实现30%以上的较好增长。公司目前27.23元股价对应13
年动态PE为30倍，较大幅度高于行业平均水平，但考虑到其未来两年较高的业绩增速
（尤其是收入持续增速有望明显超越行业），维持公司33.89元（对应2013年约0.75
倍PS）的12个月目标价和“增持”评级。
买 入——瑞银证券:短期持续反转、长期有望强劲增长，重申买入【2013-02-27】
我们认为短期公司业绩将持续反转，同时未来3-5年净利润大幅增长、复合增速有望
达到约30%。我们将公司2012/13/14年EPS由0.65/0.90/1.24元上调至0.65/1.00/1.36
元，根据瑞银VCAM现金流贴现工具将目标价由31.6元上调至35元（WACC=8.5%）；新
目标价对应2012-14年市盈率分别为54/35/26倍。
审慎推荐——中金公司:1季度业绩预增100%，显著超出市场预期【2013-02-27】
维持“审慎推荐”，关注上半年投资机会。目前公司2013年市盈率27-28倍，短期业
绩超预期是催化剂，其估值相对同业较贵，但已经回至历史区间低端（27-34倍，年
初时点看全年），上半年改善预期将支撑股价表现。风险：销售可能会略低于市场预
期，小非减持，超市二楼业务受网购冲击。
审慎推荐——招商证券:低基数与财务费用下降致一季度净利翻番【2013-02-27】
预计公司2013、14年EPS0.83、1.09元，维持“审慎推荐－A”评级。
中 性——平安证券:扩张战略调整，业绩改善明显【2013-02-27】
考虑到业绩的超预期，我们上调13-14年EPS为0.86和1.01元（未考虑摊薄），若考虑
定增摊薄幅度5.5%，则13-14年摊薄后EPS为0.81和0.95元，现价对应13年PE约34X。
短期盈利改善或带来交易性机会，但从中长期来看，我们认为目前34X的估值水平，
相较于公司10%左右的ROE而言仍不便宜，维持中性评级不变。
增 持——东方证券:一季报大幅超越预期【2013-02-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.92和1.22元，考虑到公司未来两
年如能延续在次新区域加密网络的策略，同时受益于CPI回升带来的同店增长，则业
绩增速有望维持在较高水平，我们认为公司可较目前享受更高的估值水平，同时参照
我们的DCF估值结果，对应目标价31.09元，对应2012-2013业绩的估值为48X和34X，
维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:Q1业绩大超市场预期，上调盈利预测及目标价，持续强烈推荐【2013-02-27】
上调公司13－14年EPS至1.00/1.38元（原为0.88/1.21元，暂未考虑定增摊薄）。我
们认为：①永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投资
标的；②13年上半年，永辉将延续基本面向上拐趋势，且未来3年业绩高增长可持续
。13年PE27倍（永辉合理估值中枢30－35倍，13年主要赚业绩增长的收益），坚定“
强烈推荐”，上调目标价至36元。
买 入——北京高华:一季度业绩大幅超预期，重申买入评级【2013-02-27】
1）一季度业绩超预期，2）新区减亏明显，财务费用同比下降，3）业绩持续好转验
证了公司商业模式和全国跨区域扩张的有效性，4）公司商业模式不断优化，估值溢
价可持续，我们暂维持公司盈利预测和目标价不变。
推 荐——华创证券:一季度业绩超预期，改善趋势持续【2013-02-27】
长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我
们上调公司2013年的业绩增速至46%（具体的估算过程见年报点评），维持推荐评级
。
推 荐——长江证券:业绩低基数效应及财务费用下降，助推2013业绩高增长【2013-02-26】
我们预计2013-2014年EPS分别为0.92元（考虑定增摊薄股本）和1.15元，对应目前股
价，2013年PE为29倍，目前SW专业连锁对应13年PE为17倍左右，公司估值溢价率为70
%，考虑到永辉超市以生鲜打开外延扩张空间，持续获得远高于零售行业的规模增长
，并且2013年业绩有望迎来集中释放，我们认为公司目前的估计溢价合理，持续维持
推荐。
审慎推荐——中金公司:节后表现相对较好，上半年低基数【2013-02-26】
目前预计2013年盈利增速在35%左右，对应每股收益约0.88元（考虑增发摊薄0.83元
），市盈率31倍左右，估值不便宜。维持“审慎推荐”评级，投资时点上半年可关注
。相对而言，1季度之后2季度公司盈利基数更低，市场改善预期仍有支撑，在行业增
速一般的情况下，公司阶段性时点可带来交易机会。
强烈推荐——中投证券:13年上半年业绩将70%以上高增长，持续强烈推荐【2013-02-25】
永辉作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投资标的；②13
年上半年，永辉将延续基本面向上拐趋势，且公司未来3年业绩高增长可持续。目前
股价对应PE31.98倍（合理，明年主要赚业绩增长带来的收益），坚定“强烈推荐”
，目标价32元。
推 荐——日信证券:生鲜优势难复制，战略回归正当时【2013-02-04】
长期看，我们认为公司仍是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，在生鲜自营、供
应链管理、品类管理方面具有难以模仿的竞争力优势。短期来看，公司对外扩张开始
回归“区域领先、稳健扩张”的发展战略，我们预计公司未来三年仍将保持50家左右
的开店速度，公司新进区域新开门店经过一年左右培育期有望逐步释放收入利润，同
时考虑到12年较低的业绩基数，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.33元
，公司目前25.60元股价对应13年动态PE为25.8倍，高于行业平均水平，但考虑到其
未来两年较高的业绩增速，给予公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:业绩持续回升，上调盈利预测及目标价【2013-01-24】
将2012/13/14年EPS由此前的0.61/0.86/1.16元上调至0.65/0.90/1.24元，目标价由3
0元上调至31.6元，目标价根据瑞银VCAM工具得到（WACC=8.5%）。目标价对应2012/1
3/14年市盈率分别为48/35/25倍。
增 持——海通证券:预计1Q13净利润高增长，源于费用管控及开店节奏【2013-01-21】
预计2014年公司净利润也有望实现30%以上的较好增长。公司目前26.02元股价对应13
年动态PE为28.6倍，高于行业平均水平，但考虑到其未来两年较高的业绩增速，维持
公司33.89元（对应2013年约0.75倍PS）的12个月目标价和“增持”评级。
增 持——申银万国:单季改善明显，盈利拐点确认【2013-01-14】
我们预计12至14年EPS为0.61元、0.80元和0.96元，较之前预计分别上调0.04、0.05
、0.07元，当前股价对应PE为37、28和23倍，估值虽在板块中仍处高位，但是其成长
性和竞争优势相较竞争对手十分显著，且盈利拐点较为明确，维持增持评级。
买 入——瑞银证券:2012年第4季度再超预期，业绩在回升途中【2013-01-14】
我们暂维持公司2012/13/14年EPS为0.61/0.86/1.16元，维持根据瑞银VCAM工具（WAC
C=8.3%）得出的目标价30.0元。我们认为公司已度过低谷期，业绩在回升途中，利润
增长将在未来1-2个季度持续强化。
审慎推荐——招商证券:业绩增长略超预期【2013-01-14】
综合毛利率能继续提升：主要原因在于公司门店大卖场化，在保证生鲜核心竞争力的
情况下，能够实现品类扩张，提高高毛利产品的销售占比，并且后台费用的收取也会
逐渐上升；销售规模的扩大也能带来议价能力提升，推升毛利率。预计公司2012、13
年EPS0.65、0.83元，维持“审慎推荐－A”评级。
中 性——西南证券:预告业绩超出市场预期【2013-01-14】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.65元和0.80元，按当前股价，分别对应39.12和31.
78倍PE，短期来说公司估值较高，给予“中性”评级，长期看好。
强烈推荐——中投证券:Q4持续高增长兑现，13年上半年业绩有望60%以上高增长【2013-01-14】
预计公司12－14年EPS0.65/0.88/1.21元（暂未考虑增发摊薄）。我们认为：①永辉
作为A股里最具成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投资标的；②三季度
起，公司基本面向上拐点趋势明确；公司目前PE36.8倍（合理，明年主要赚业绩增长
带来的收益），坚定“强烈推荐”，目标价32元。
买 入——北京高华:2012业绩超预期，四季度利润加速提升，重申买入评级【2013-01-14】
我们维持公司31元目标价和买入评级不变。
持 有——中银国际:2012年业绩符合预期【2013-01-14】
我们维持12-14年摊薄后核心每股收益为0.603、0.868和1.125元/股的预测，维持26.
21元/股的目标价格（按照13年30倍市盈率计算得出），并维持持有评级。
中 性——光大证券:业绩超预期，营业外补贴力度加大或是主因【2013-01-13】
我们调整增发摊薄后公司2012-2014年的净利润分别为4.95/6.42/8.16亿元（折合摊
薄后EPS0.61/0.79/1.00元，之前分别为0.56/0.71/0.93元），以2011年为基期三年C
AGR为20.4%。给予6个月目标价24.00元，对应增发摊薄后2013年30XPE。
推 荐——长江证券:2012业绩略超预期，2013年有望实现业绩高增长【2013-01-13】
我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.90元（考虑定增收摊薄股本）及1.13元，对应
目前的股价，2013-2014年的估值分别为26倍和21倍，考虑到公司突出的生鲜经营优
势及良好的品牌优势，公司超市门店的培育期要短于行业平均水平，公司自2011年大
规模的新开门店或有望在明年走出培育期，2013年公司业绩有望得到集中释放；同时
作为国内超市行业的翘楚，我们认为公司能够享有一定的估值溢价，维持“推荐”评
级。
买 入——湘财证券:生鲜品类杀手形成扩张利器，业绩拐点形成【2012-12-27】
我们预计公司2012-2014年实现营业收入分别为251.78亿元、352.50亿元和493.50亿
元，同比增速分别为42%、40%和40%，实现归属于母公司股东净利润分别为4.70亿元
、6.92亿元和9.54亿元，实现EPS分别为0.61元、0.90元和1.24元，对应当前股价的P
E分别为40.59、27.59和20.01，我们认为公司长期发展前景看好，业绩提升将带来估
值的提升，维持公司“买入”评级。6个月目标价31.62元。
推 荐——日信证券:大区扩张战略调整，业绩有望逐季好转【2012-12-25】
我们预测公司2012-2014年收入为257亿元、344亿元和441亿元，分别同比增长10.8%
、19.77%和10.66%；归属母公司净利润为4.67亿、5.92亿和6.55亿，分别同比增长45
%、34%和28%，对应2012-2014年EPS为0.62、0.85和1.15元，对应2012-2014年PE为38
、28和20倍，公司虽然短期估值较高，但考虑到公司在生鲜品类独特的竞争优势，以
及公司扩张战略的微调，未来2年资本支出也处于合理范围，随着公司定向增发的实
施，公司的财务压力也将会缓解，公司成长性仍旧可期，短期催化剂在于次新大区的
业绩释放，维持公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:模式具备领先优势，盈利拐点初显【2012-12-05】
我们预计12至14年EPS为0.61元、0.80元和0.96元，当前股价对应PE为36、27和23倍
，估值虽在板块中仍处高位，但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显著，且盈
利小拐点较为明确，我们上调其评级至“增持”。
买 入——北京高华:商业模式在优化，估值溢价可持续，重申买入评级【2012-11-22】
由于跨区域扩张的有效进行，我们预测2012-2014年每股收益CAGR为38.6%，在超市同
行中处于第一四分位，按照0.9XPEG(2012-2014年净利润成长性)对应2013年35倍PE，
得到目标价人民币31元。我们对沃尔玛、全食公司的历史估值轨迹分析表明永辉目前
享有的估值溢价具有合理性，全食公司的营运资金同样为正，且占销售比重不断上升
，但仍享有35倍PE估值，远超零售同行。DCF交叉验证结果31.00元所展现的公司中长
期情景为：2012-2020年收入复合增速21.6%，到2020年公司收入达到1228亿元，占大
卖场业态市场份额为8-10%，公司需要持续投入营运资金，净利率稳定在2.4%，WACC
为11.27%，永续增长率为4.5%，我们认为上述情景是中性保守的。维持买入评级。
增 持——海通证券:实际控制人20.58元大宗交易接手1089万股解禁小非【2012-11-22】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.61、0.83和1.15元（暂不考虑增发）的盈利预测。
公司目前23.03元的股价对应总市值177亿元，相对于我们预测的公司2012年260亿的
销售收入和4.68亿净利润，动态PS和PE分别为0.68倍和38倍；短期估值较高，但考虑
到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自
新进区域的集中开店和财务费用高企，维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）的12个
月目标价和“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:大股东增持1089万股，看好公司发展前景【2012-11-21】
预计2012、2013年EPS0.62、0.79，永辉仍是我们最看好的超市公司，维持审慎推荐
评级。
中 性——平安证券:加强经营管控，适度调整战略【2012-10-23】
考虑到新区经营改善超预期，以及公司扩张及资本开支规划的调整，我们上调12-14
年EPS至0.6、0.72和0.95元（未考虑定增摊薄）。相较于公司10%的年化ROE，目前超
过40倍的估值仍然较高，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:3Q单季业绩超预期，全年打平有望【2012-10-22】
从中期来看，未来2-3年每年有50家左右新开店、还要承担次新门店的亏损和培育、
以及几大物流基地同时建设的支出等，仍将承担比较明显的费用压力，“利润增长滞
后于收入增长”这一扩张期的典型特征也许仍将持续。我们暂对其维持“中性”的投
资评级。
买 入——瑞银证券:3季度大幅超预期，受益毛利率上【2012-10-22】
我们将2012/13/14年EPS由此前的0.60/0.86/1.16元略上调至0.61/0.86/1.16元，维
持根据瑞银VCAM工具（WACC=8.3%）得出的目标价30.0元。我们认为3季报结果显著超
过我们此前预期，公司利润拐点向上的趋势已确立，因此继续维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩略超预期，最困难时期已经过去【2012-10-22】
上调2012-2013盈利预测约3%，每股收益0.61元和0.83元。永辉超市立足生鲜差异化
经营，盈利模式具备可复制性，今年以来公司由于快速拓展及新进区域较多盈利和股
价出现较明显调整。目前来看，公司经营和盈利改善趋势均较为明确，有助于提升市
场对其中长期发展信心。
增 持——海通证券:三季度收入增39%净利润增40%，新区域门店培育情况好转【2012-10-22】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.61、0.83和1.15元（暂不考虑增发摊薄）的盈利预
测。公司目前24.91元的股价对应总市值191亿元，相对于我们预测的公司2012年260
亿的销售收入和4.68亿净利润，动态PS和PE分别为0.74倍和40倍；短期估值较高，但
考虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要
来自新进区域的集中开店和财务费用高企，维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）的
12个月目标价和“增持”评级。
持 有——广发证券:受益于毛利率提升及非经常损益，三季度业绩反转【2012-10-22】
公司超市业务以生鲜为特色，在激烈市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异化
，为公司全国性扩张带来较大优势。快速门店扩张为公司收入带来了高速增长，也加
大了业绩波动性，同时虽然公司生鲜业务同行领先的地位能够得到确认，但服装业务
在针对合适客层吸引人流方面仍有改善空间。考虑到2012年人力成本快速上涨及新区
域亏损等因素，我们维持2012-2014年EPS至0.56、0.68和0.87元，目标价25元，持有
评级，但我们认可公司生鲜经营能力，在理顺各业态发展模式后，我们战略看好公司
发展。
中 性——平安证券:三季报明显改善，新区减亏功不可没【2012-10-22】
考虑到新区经营改善超预期，我们上调12-14年EPS至0.6、0.72和0.95元。相较于公
司10%的年化ROE，目前超过40倍的估值仍然较高，给予中性评级。
增 持——东方证券:业绩拐点初现，全年有望小幅增长【2012-10-22】
考虑到公司有望维持较快的扩张速度，也参考其海外同类型公司WholeFoods、FreshM
arket等目前40倍的估值水平，我们相信公司可享较高估值水平，按照我们的DCF估值
，我们给予公司28.47元的目标价，对应增发摊薄前2012-2014年的EPS预计分别为46X
、34X和25X，维持增持评级。
中 性——北京高华:业绩超预期，三季度利润增速大幅提升，改善趋势明显，调高目标价【2012-10-22】
考虑到公司毛利率超预期，我们分别上调了公司2012－2014年EPS6.5%/4.8%/3.7%至0
.63/0.89/1.21元。我们仍使用PEG估值法（1倍），但将公司的估值基础延展至2013
年（我们预计2013－2015年公司净利润CAGR为32.5%），得出公司目标价为28.82元（
先前目标价24.00元），对应2013年PE为32倍。目标价较现价还有16%上行空间，维持
公司中性评级。
强烈推荐——中投证券:基本面逐季好转趋势确立，上调评级至“强烈推荐”【2012-10-22】
上调公司12－14年EPS至0.62/0.86/1.16元（原为0.60/0.79/1.02元）。我们认为：
①永辉作为A股里面最具成长为巨型零售企业气质的公司，是难得的长期投资标的；
②三季度起，公司基本面向上拐点趋势明确；公司目前PE40倍（合理，明年主要靠业
绩增长），“强烈推荐”，目标价32元。
中 性——光大证券:扣非后业绩符合预期，门店扩张速度较上半年有所提高【2012-10-20】
我们预计增发摊薄后公司2012-2014年的净利润分别为4.53/5.74/7.54亿元（折合EPS
0.56/0.71/0.93元，之前分别为0.55/0.69/0.91元），以2011年为基期三年CAGR为17
.3%。给予6个月目标价24.00元，维持中性评级。
推 荐——长江证券:3季度调整开店策略，当季业绩显著改善【2012-10-20】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.62、0.89元及1.13元，对应目前的股价，2012
-2014年的估值分别为34倍，24倍和19倍，考虑到公司突出的生鲜经营优势及良好的
品牌优势，公司超市门店的培育期要短于行业平均水平，公司自2011年大规模的新开
门店或有望在明年走出培育期，2013年公司业绩有望得到集中释放；作为国内超市行
业的翘楚，我们认为公司能够享有一定的估值溢价，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:3季度环比改善，看好公司长期价值【2012-10-19】
预计2012-2014年EPS分别为0.65元、0.92元及1.42元。我们看好公司核心竞争优势和
发展前景，结合近期大股东定增价22.52元构成底部支撑，我们维持公司“买入”评
级。
增 持——国盛证券:定向增发缓解短期费用压力【2012-09-06】
公司是国内最好的上市连锁超市，生鲜优势明显，外延式扩张能力较强，定向增发获
批将为公司缓解财务压力，有利于公司长期经营。预计公司2012-2014年EPS分别为0.
60、0.84和1.09元，维持公司“增持”评级。
中 性——申银万国:定向增发10亿元，缓解短期财务压力，坚定信心布局长远【2012-09-05】
我们预计12-14年摊薄后EPS为0.52、0.59、0.71元，较摊薄前分别下降了0.03、0.03
、0.04元。目前股价对应摊薄后EPS的估值为47、41、34倍，在零售行业中处于较高
水平。鉴于目前消费市场依然低迷，且CPI处于下行通道的大环境，我们对其维持“
中性”的投资评级。
持 有——中银国际:定增4510万股预案点评【2012-09-05】
我们按照定增后的总股本调整后12-14年全面摊薄每股收益为0.603、0.868和1.125元
（对应发行前的股本总数每股收益为0.64、0.93和1.20元）。2012-15年的复合增速
为33%，给予公司2013年30倍市盈率的估值，目标价格为26.21元，维持持有评级。
中 性——民生证券:2012年非公开发行股票预案点评：定增对股本稀释不大，有效缓解资金压力【2012-09-05】
但考虑到近期每年50家左右的扩张，需承担较大的费用压力，特别是新进区域，有一
段亏损培育期，我们预计12-14年EPS（暂不考虑增发摊薄）为0.58、0.72、1.00元，
对应12-14年PE为42、34、24倍，估值较高，维持“中性”评级。
中 性——中金公司:公布定向增发预案，现金参与补充流动资金【2012-09-05】
暂时维持盈利预测不变，我们预计公司2012-2013年净利润分别为3.93亿元和5.39亿
元，同比变动-15.9%/37.3%。若静态考虑增发，综合考虑财务费用对零售业务影响，
2013年全面摊薄每股收益约0.68元（原0.70元，尚不确定2012年具体完成时间）。维
持“中性”。大股东现金参与有望在一定程度上增强市场信心，短期来看22.52元增
发价也给目前股价奠定安全边际。我们维持对公司基本面判断不变，快速开店带来的
盈利压力仍在（今年难以明显扭转），另外考虑公司2012年市盈率为47倍，估值处于
板块最高水平，短期建议审慎。
买 入——瑞银证券:定增预案体现大股东及产业资本正面预期【2012-09-05】
我们认为增发预案一方面体现了大股东及产业资本的长期信心，另一方面短期将有助
未来季度的费用节省和盈利提振。我们维持2012/13/14年摊薄前EPS为0.60/0.86/1.1
6元，维持目标价29.1元，目标价根据瑞银VCAM工具得到（WACC=8.3%），目标价对应
2012/13/14年市盈率分别为49/34/25倍。
买 入——中信证券:大股东定增彰显信心，未来业绩将迎高增长【2012-09-05】
维持公司2012-2014年0.63/0.90/1.49元盈利预测，2012年上半年为盈利最低点，201
2H2起有望重回40%高增长。考虑到公司独特的“永辉模式”和长期成长性，维持目标
价27.0元，对应2013年30xPE，坚定看好公司投资价值，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:定增引入长期战略合作方并节约财务费用【2012-09-05】
维持对公司2012-14年EPS分别为0.61、0.83和1.15元（暂不考虑本次增发摊薄）的盈
利预测。公司停牌前（2012/8/29）股价为24.17元，较本次发行价溢价7.3%，总市值
186亿元，相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入，动态PS分别为0.7倍；考
虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来
自新进区域的集中开店和财务费用高企，我们维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）
的12个月目标价和“增持”评级。
推 荐——中投证券:公布定增预案，董事长大比例参与认购【2012-09-05】
暂时维持盈利预测及投资评级不变，公司12-14年业绩分别为0.60、0.79和1.02元。
公司目前的业绩阵痛是短期必须为高速扩张所付出的成长代价，长期我们坚定看好公
司成长为中国“沃尔玛”趋势，“推荐”。
中 性——平安证券:大股东携战投定增，彰显长期信心【2012-09-05】
考虑公司扩张战略下的短期业绩吞噬，以及CPI回落对同店增长的压制，我们暂维持
公司12-14年EPS为0.55、0.70和0.90元（后续将视增发完成时点调整盈利预测）。后
续外部融资，无论是股权还是债权，对EPS和ROE都存在一定幅度的摊薄，而相较于公
司目前不到10%的年化ROE，40X的估值仍然较高，维持“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:跨区扩张步伐加快，拟定增募资10.2亿元【2012-09-04】
我们下调了前期盈测2012、13年EPS至0.62、0.79元，2013年将不会有更多新增债务
成本，增速将会恢复。长期看，大店化及高毛利商品占比提高带来的盈利能力提升无
容置疑。前期公司股价预期较高，维持投资评级“审慎推荐－A”，永辉仍然是我们
长期非常看好的公司，在预期和估值降低后，将迎来非常好的买点。
持 有——广发证券:定增规模低于预期，股权方式进入展现大股东信心【2012-09-04】
考虑到2012年人力成本快速上涨及新区域亏损等因素，我们维持摊薄前2012-2014年E
PS至0.56、0.68和0.87元，目标价25元，但我们仍然看好公司生鲜模式的异地复制能
力，维持短期持有长期买入评级。
买 入——中信证券:转让地产回收现金，下半年财务压力或趋缓【2012-08-29】
维持公司2012-2014年0.63/0.90/1.49元盈利预测，判断公司2012年上半年为盈利最
低点，2012H2起将重回40%高增长。考虑到公司独特的“永辉模式”和长期成长性，
维持目标价27.0元，对应2013年30xPE，坚定看好公司投资价值，维持“买入”评级
。
买 入——瑞银证券:利润拐点将近，上调目标价【2012-08-23】
与同行比较，公司处在成长早期，我们预计2012年公司净利润率及ROE远低于历史及
同行均值，未来盈利弹性大。我们略调整2012/13/14年EPS至0.60/0.86/1.16元，鉴
于对公司长期乐观预期，上调目标价至29.1元，目标价根据瑞银VCAM工具得到（WACC
=8.3%）。
中 性——平安证券:控制财务费用及新区亏损成下半年重点【2012-08-08】
考虑公司扩张战略下的短期业绩吞噬，以及CPI回落对同店增长的压制，我们预测公
司12-14年EPS为0.55、0.70和0.90元（暂不考虑股权融资摊薄）。相较于公司不到10
%的年化ROE（股权融资后将进一步摊薄），目前近40倍的估值仍然较高，维持中性评
级。
中 性——申银万国:新区亏损及财务费用上升是下滑主因，业绩拐点仍需等待【2012-08-07】
我们认为永辉在生鲜方面具备“商业模式零售技术”的双重优势，竞争优势难以模仿
，未来成长空间巨大。不过正如我们在5月31日的调研报告中所指出的：“考虑到每
年50家左右新开店、还要承担次新门店的亏损和培育、以及物流基地的建设支出等，
仍将承担比较明显的费用压力，在全消费行业销售增长放缓的背景下，短期业绩增长
面临比较大的压力”。此次中报业绩情况可以说完全印证了我们当时的判断。我们预
计12至14年EPS为0.55元、0.62元和0.75元，当前股价对应PE为39、35和29倍，估值
在超市中仍处高位，鉴于目前消费市场依然低迷，且CPI持续下降的大环境，我们对
其维持“中性”的投资评级。
增 持——民族证券:快速扩张拉低利润【2012-08-07】
下半年公司将微调开店策略，努力降低财务成本，我们预测公司2012年、2013每股收
益分别为0.61元、0.76元，我们认为短期内的业绩下降并不影响公司长期投资价值，
给予公司“增持”评级。风险：财务压力增大进一步侵蚀公司业绩。
中 性——民生证券:成长的阵痛，收入增速高，但费用蚕食利润【2012-08-07】
公司拥有难以模仿的生鲜经营能力和大量店龄结构好的门店，我们看好其长期发展。
但考虑到近期每年50家左右的扩张，需承担较大的费用压力，特别是新进区域，有一
段亏损培育期，我们下调了盈利预测，预计12-14年EPS为0.58、0.72、1.00元，对应
12-14年PE为37、30、22倍，估值较高，下调至“中性”评级。
增 持——国盛证券:短期费用制约利润增长，不改长期收入提升【2012-08-07】
公司是国内最好的上市连锁超市，生鲜优势明显，外延式扩张能力较强，未来成长性
良好，考虑到公司下半年再融资压力以及短期费用压力较大，调整公司2012-2014年E
PS分别为0.60、0.84和1.09元，公司具备一定估值优势，维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:短期业绩阵痛，难掩长期投资价值【2012-08-07】
盈利预测：预计公司12-14年业绩分别为0.60、0.79和1.02元。我们仍然认为：公司
目前的业绩阵痛是短期必须为高速扩张所付出的成长代价，长期我们坚定看好公司成
长为中国“沃尔玛”趋势，“推荐”。
中 性——北京高华:同店销售保持强劲增长，毛利率下降，费用提升，下调盈利预测【2012-08-07】
考虑到毛利率下降和费用上升，我们将公司2012E-2014E每股盈利预测下调25.0%/20.
6%/24.3%至人民币0.59/0.85/1.17元，将公司12个月目标价下调至24.00元（原为31.
02元），依然基于1.0倍的PEG估值倍数。维持公司中性评级。
增 持——财通证券:业绩阵痛，看好长期投资价值【2012-08-07】
永辉仍维持2012年260亿元的收入目标不变，同比至少增长40%以上，预计仍将继续新
开30家店左右，需持续跟踪费用变动趋势和新店扭亏情况，全年来看费用控制仍是盈
利能否恢复的重点。永辉前期由于盈利低于预期股价调整较多，下半年基数有所降低
，同比增速有望有所恢复。我们预测公司12-13年EPS为0.54和0.98元，对应2012/13
年PE分别为42倍、23倍。鉴于公司生鲜定位优势、跨区域发展能力，但存在短期盈利
压力，首次给予公司“增持”评级。
推 荐——华创证券:投入期，业绩低【2012-08-07】
预计2012—2014年公司每股收益为0.63、0.78、1.05元，对应增速分别为4%、23%、3
5%，维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:永辉超市2012年中报点评【2012-08-07】
我们认为公司以生鲜差异化经营实现较为成功的跨区域扩张是其他超市短期难以复制
的。2012年是公司的盈利低点，我们预计每股收益为0.63元，2013年以后的业绩增速
可重回30%以上，考虑到公司整合生鲜供应链上游的能力以及跨区域扩张的成长性，
给予32倍12年市盈率，我们将目标价格由28.73元下调至20.32元，维持持有评级。
中 性——平安证券:资金需求庞大，新区拐点需客观看待【2012-08-07】
考虑公司扩张战略下的短期业绩吞噬，以及CPI回落对同店增长的压制，我们预测公
司12-14年EPS为0.55、0.70和0.90元（暂不考虑股权融资）。相较于公司不到10%的
年化ROE，目前近40倍的估值仍然较高，给予中性评级。
增 持——山西证券:同店增长良好【2012-08-07】
公司计划2012年全年实现含税销售额260亿元，利润高于2011年，目前营业收入完成4
5%，净利润完成41%，公司同时计划明年推出股权激励方案。公司未来几年资本投入
较大，一年约合20亿左右，所以公司融资需求较为迫切，不排除今年年底前启动第二
轮股权融资。公司快速扩张带来的财务费用和人工费用快速上升加之新进入区域由于
规模优势无法发挥带来较多亏损额可能会影响公司2012年的业绩表现。我们看好公司
独特的“永辉模式”和优秀的管理能力，预计公司2012年、2013年EPS分别为0.62元
和0.83元，对应的动态PE分别为35倍和26倍，由于公司目前在行业中动态估值较高，
我们暂时给予公司“增持”评级。
中 性——光大证券:业绩基本符合预期，外延扩张拖累业绩释放【2012-08-07】
我们调整公司2012-2014年EPS至0.55/0.68/0.91元（之前为0.55/0.67/0.85元），以
2011年为基期三年CAGR为14.4%。以2013年EPS为基准给予30X估值，6个月目标价20.4
0元。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略（公司的野心在目前的零售公司中并不
多见），但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育
期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5年左右）。1H2012公司GMROI为83.13，较去
年同期下降12.61，由于外延扩张激进，公司的库存周转水平和毛利水平均受到影响
。此外，公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注。公
司盈利模式较好，但仍然没有足够估值吸引力，维持中性评级。公司具备一定长期投
资价值，建议投资者密切跟踪下半年开店节奏和新店拓展计划以及融资需求。
推 荐——东兴证券:同城加密主导，自上而下三重压力制衡供应链【2012-08-07】
我们略微下调公司12-13年EPS的预测为0.62和0.79元（分别较月度报告的盈利预测下
降0.02元和0.07元），对应的PE分别为34倍和27倍；综合考虑到公司融资预期，对应
6个月目标价26元，距当前价格仍有21%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:业绩下滑应为短期风险，下半年有望逆境反转【2012-08-07】
我们维持对公司2012/13/14年EPS0.62/0.90/1.28元的预测，维持目标价26.6元（根
据瑞银VCAM模型，WACC=8.0%），目标价对应2012/13/14年市盈率分别为43/29/21倍
，相对股价的上行空间为24%。上调评级至“买入”（原“中性”）。
中 性——中金公司:中期业绩符合预期，全年开店可能微调【2012-08-07】
维持对公司生鲜定位优势、跨区域发展能力判断不变，但鉴于短期盈利压力，维持“
中性”。目前2012-2013年每股收益预测分别为0.51和0.70元，对应2012/13年市盈率
42x和31x。永辉前期由于盈利低于预期股价调整较多，市场对此已有预期；下半年基
数有所降低，同比增速有望有所恢复，但预计仍将继续新开30家店左右，需持续跟踪
费用变动趋势和新店扭亏情况。
中 性——国泰君安:利润下滑导致估值高企【2012-08-07】
预计2012/13年将实现营业收入259.2/373.1亿元，增速46.2%/44.0%,实现归属于母公
司所有者的净利润3.44/4.61亿元，增速分别为26.3%/33.9%，实现每股基本收益0.45
/0.6元。按照2013年业绩参考35x市盈率，目标价21元，维持“中性”评级。
买 入——中信证券:永辉超市2012年中报点评：中报符合预期，业绩反转在即【2012-08-07】
维持公司2012-2014年0.63/0.91／1.49元盈利预测，以2011年为基期3年CAGR35.0%。
参考可比公司PEG=1.0均值，考虑到公司独特的“永辉模式”和长期成长性，给予25%
的估值溢价(PEG=1.25x)，维持目标价27.0元，对应2013年30xPE，2012年上半年为盈
利最低点，预计2012H2起重回40%_-高增长，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:新店培育及财务费用高企导致上半年净利润同比下降近30%【2012-08-07】
考虑中报最新情况，我们略调整公司2012-14年EPS至0.61、0.83和1.15元（暂不考虑
下半年可能启动的融资带来的财务费用下降）。公司目前股价为21.46元，总市值165
亿元，相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入，动态PS分别为0.63倍；考虑
到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自
新进区域的集中开店和财务费用高企，我们维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）的
12个月目标价和“增持”评级。
持 有——广发证券:服装销售压力增加、人力成本攀升对业绩形成明显压制【2012-08-06】
公司超市业务以生鲜为特色，在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异
化，为公司全国性扩张带来较大优势。快速门店扩张为公司收入带来了高速增长，也
加大了业绩波动性，同时虽然公司生鲜业务同行领先的地位能够得到确认，但服装业
务在针对合适客层吸引人流方面仍有改善空间。考虑到2012年人力成本快速上涨及新
区域亏损等因素，我们调低2012-2014年EPS至0.56、0.68和0.87元，目标价25元，但
我们仍然看好公司生鲜模式的异地复制能力，维持短期持有长期买入评级。
推 荐——长江证券:快速扩张压制短期业绩，不改长期翘楚本色【2012-08-06】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.62元及0.89元，对应目前的股价，2012-2014
年的估值分别为34倍和24倍，考虑到公司较短的门店培育期，自2011年大规模的新开
门店或有望在明年走出培育期，2013年公司业绩有望得到集中释放；作为国内超市行
业的翘楚，我们认为公司能够享有一定的估值溢价，上调至“推荐”评级。
买 入——湘财证券:短期业绩下滑不改长期价值【2012-08-06】
我们预计公司2012-2013年实现营业收入分别为257亿元和365亿元，同比增速分别为4
5%和42%，实现EPS分别为0.56元和0.70元，对应当前股价的EPS分别为39和31，公司
估值相对较高，尽管估值略高，但是我们认为公司靓丽的发展前景与其当期估值依然
是相称的，鉴于公司股价经历了前期的大幅调整以及公司下半年对净利润目标的追求
和股权融资计划的推进，我们给予公司“买入”评级。12个月目标价28元。
买 入——宏源证券:估值渐趋合理，投资价值显现【2012-08-05】
预计2012、2013营业收入分别为245亿、355亿，分别同比增长38%和45%，净利润分别
为4.7亿和6.5亿，分别同比增长0.25%和42.26%，EPS分别为0.61和0.87元。目前股价
对应的PE为33.8倍，考虑到公司发展前景和较难复制的核心竞争力，公司估值调整已
较为充分，上调评级至买入。
增 持——山西证券:受累新开门店多和CPI下行，短期业绩承压【2012-07-10】
公司计划2012年全年实现含税销售额近300亿元，同比增速超过40%，同时计划适时推
出股权激励方案。公司未来几年资本投入较大，一年约合20亿左右，所以公司融资需
求较为迫切，不排除今年年底前在资本市场再次融资。公司快速扩张带来的财务费用
和人工费用快速上升加之新进入区域由于规模优势无法发挥带来较多亏损额可能会影
响公司2012年的业绩表现。中国农产品市场协会预计到2015年，大中城市超市流通的
农产品数量将由目前的15-30%增长至50%以上。我们看好公司独特的“永辉模式”和
优秀的管理能力，预计公司2012年、2013年EPS分别为0.62元和0.83元，对应的动态P
E分别为39倍和29倍，由于公司目前在行业中动态估值较高，我们暂时给予公司“增
持”评级。
持 有——中银国际:2012年半年报业绩预告点评【2012-07-10】
由于开店和配送中心的建设，公司需要大量的资本开支，这导致永辉的有息负债大幅
上升，同时公司分别于去年4季度和今年1季度两次发行短期融资券。从永辉超市1季
度的情况可以看出，其财务费用比去年大幅度上升（参见图表3）。我们预计永辉201
2年全年的净财务费用在1.7亿左右，这也导致公司短期业绩承压。
中 性——瑞银证券:上调费用及资本支出，下调全年盈利预测【2012-07-10】
由此我们将2012/13/14年每股盈利由此前的0.80/1.12/1.60元下调至0.62/0.90/1.28
元，并根据瑞银VCAM(WACC=8%)得到新的目标价26.6元，对应2012/13/14年每股盈利
市盈率分别为43/30/21倍，维持公司“中性”评级。
中 性——中金公司:业绩预告符合预期，短期增速仍有压力【2012-07-10】
维持公司收入预测不变，考虑到公司财务费用和新店亏损压力（尤其是下半年仍将有
大量新店开出），下调2012年盈利预测约17%，对应每股收益0.51元（47.1倍）。
增 持——海通证券:上半年收入增45%，但因新店培育和财务费用高企，归属净利降不超过30%【2012-07-10】
考虑到公司最新的经营情况，我们暂下调公司2012-14年EPS至0.62、0.82和1.09元（
暂不考虑下半年可能启动的融资带来的财务费用下降；公司将于8月7日披露中报，我
们将在此之后对其盈利预测做更详细的更新）。公司目前股价为24.06元，总市值185
亿元，相对于我们预测的公司2012年260亿的销售收入，动态PS分别为0.71倍；考虑
到公司未来三年仍可保持35%以上的规模复合增速以及目前的净利润率压力主要来自
新进区域的集中开店，我们暂维持公司33.89元（对应2012年1倍PS）的12个月目标价
和“增持”评级。
推 荐——中投证券:财务费用、新进区域亏损吞噬利润，全年业绩压力较大【2012-07-10】
我们下调公司12－14年业绩至0.60元、0.79元和1.02元。我们仍然认为：公司目前的
业绩阵痛是短期内必须为高速扩张所付出的成长代价，长期我们坚定看好公司成长为
中国“沃尔玛”的趋势，但鉴于12年面临较大的业绩压力，我们下调评级至“推荐”
。
中 性——光大证券:1H2012业绩下滑略好于预期，费用上涨和外延扩张侵蚀利润【2012-07-10】
我们下调公司2012-2014年EPS至0.55/0.67/0.85元（之前为0.75/1.00/1.36元），以
2011年为基期三年CAGR为12%。目前行业PS平均为0.6X（TTM），我们给予公司0.7XPS
，6个月目标价22.16元。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略（公司的野心在目前
的零售公司中并不多见），但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济
不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5年左右）。此外，公司采
用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注。公司盈利模式较好
，但仍然没有足够估值吸引力，维持中性评级。公司具备一定长期投资价值，建议投
资者密切跟踪未来公司的SSSG情况以及融资需求。
推 荐——华创证券:“超改贩”，聚客流，滚雪球【2012-06-05】
永辉12－14年处于门店网络和物流配送的大力投入期。门店的跨区域拓展需要区域规
模出来以后利润才能大幅释放，物流配送体系的建设在规模效应出来之前也主要体现
为费用支出，因此我们对永辉12－14年的业绩增速较为保守，预计公司12－14年的EP
S分别为0.63、0.78、1.05，增速分别为4%、23%、35%。由于公司近三年净利率的不
确定性较大，我们对2014年公司的市值与净利率及市盈率做敏感性分析。按照我们盈
利模型，公司2014年收入为464亿元，在中性的情况下，公司的市值应该在200－350
亿之间。
中 性——申银万国:新拓展区域逐步减亏，费用压力抑制短期盈利【2012-05-31】
我们略下调盈利预测，预计12至14年EPS为0.64元、0.80元和0.96元，分别下调了0.0
3、0.01、0.07元，当前股价对应PE为44、35和29倍，估值在超市中仍处高位，我们
维持对其“中性”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:民生超市12年不再减持缓担忧，董事长28元增持提信心【2012-05-30】
预计12-14年EPS分别为0.73、0.99和1.40元。我们认为：风物长宜放眼量，短期阵痛
不改公司长期成长为中国“沃尔玛”趋势，长期坚定看好公司的发展前景。维持目标
价35.2元，“强烈推荐”！
中 性——光大证券:大非减持3.39%股权，未来减持风险仍然存在【2012-05-28】
我们维持公司2012-2014年EPS0.75/1.00/1.36元预判，以2011年为基期三年CAGR为31
%，6个月目标价22.5元，对应2012年30XPE。虽然我们认为超市是薄利行业，只有规
模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。但是短期密集开店造成的业绩
压力不容小觑。
谨慎推荐——长江证券:密集开店导致短期业绩拖累，未来仍存减持压力【2012-05-27】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.72、0.96元及1.21元，对应目前的股价，2012-201
4年的估值分别为39倍，29倍和23倍，维持谨慎推荐评级。
中 性——宏源证券:将心注入，重庆分公司调研【2012-05-25】
预计2012-2014年EPS分别为0.66元、0.92元及1.42元，对应2012年PE为48.0X，我们
认为公司短期业绩将承受较大压力，公司目前估值水平偏高，调降评级至“中性”。
推 荐——东兴证券:高效外延，共赢后台铺就红海突围之路【2012-05-21】
独特的生鲜模式、高效的外延扩张、灵活标准化的供应链管理使得永辉在超市红海市
场中实现了自身内外兼修的发展。预计公司12-14的EPS分别为0.76、1.01、1.27元，
维持“推荐”的评级。
中 性——北京高华:资本开支和费用增幅超预期，下调评级至中性【2012-04-23】
考虑到在快速扩张背景下公司资本开支和费用增幅超预期，我们将公司2012-14年每
股盈利下调了10%/13%/11%至0.79元/1.06元/1.54元。我们将12个月目标价从35.10元
下调至31.02元，依然基于0.99倍的2012年预期PEG比率。
推 荐——长江证券:营业利润率恶化导致利润增速低于预期【2012-04-23】
我们预计公司2012-3013年EPS为0.75和1.02元，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——申银万国:受大量新开店影响，盈利下滑，维持中性【2012-04-20】
预计12至14年EPS为0.67元、0.81元和1.03元，以当前31.26元的股价，分别对应47倍
、39倍和30倍PE值，估值仍在高位，因此依旧维持“中性”的投资评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，激进外延扩张致期间费用大幅上升【2012-04-20】
我们维持公司2012-2014年EPS0.75/1.00/1.36元预判，以2011年为基期三年CAGR为31
%，6个月目标价22.5元，对应2012年30XPE。虽然我们认为超市是薄利行业，只有规
模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。但是短期密集开店造成的业绩
压力不容小觑，特别是在经济不景气的情况下，门店培育期将被拉长，业绩贡献将推
迟实现。此外公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注
，维持中性。
中 性——华泰联合:痛并成长着【2012-04-20】
维持12-14年EPS=0.70、0.88和1.13元，现价对应动态PE=44.4X，中性评级不变！
增 持——天相投顾:去年四季度密集开店致一季度业绩下滑【2012-04-20】
假定公司年均开店50家，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.85元和1.14元，以最
新收盘价计算，对应PE分别为37倍和27倍，虽然公司估值水平较高，但公司经营模式
新颖，成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:一季度业绩符合预期，费用压力增大【2012-04-20】
整体来看，2012年是公司经营扩张的大年，但是盈利的小年，维持对其生鲜定位优势
、跨区域发展能力判断不变。2012-2013年每股收益分别为0.64元和0.96元，同比增
长5.2%和50.5%。
持 有——中信证券:扩张提速致短期业绩承压，长期高成长前景向好【2012-04-20】
维持公司2012-2014年0.70/1.00/1.66元盈利预测，以2011年为基期3年CAGR40.0%。
考虑短期盈利增速下滑压力，维持“持有”评级，但仍看好公司携生鲜品类独特优势
加速扩张，成就中国超市翘楚的长期发展前景。
谨慎推荐——东北证券:业绩低于预期，快速扩张带来业绩缓冲【2012-04-20】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.01元、1.27元，目前估值较高，维持谨慎
推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:规模、效益两难全【2012-04-20】
我们下调了公司盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.70、0.95和1.20元，
增速分别为15%、36%、26%，未来3年的复合增长率达到25%。目前股价31.26元（2012
年4月19日收盘价）对应2012-2014年PE为44.8X、33.0X和26.1X，估值较高，给予公
司谨慎推荐的评级。
强烈推荐——中投证券:营收快速成长，费用压力增大，业绩有望逐季好转【2012-04-19】
预计12-14年EPS分别为0.73、0.99和1.40元。我们认为：短期阵痛不改公司长期成长
为中国“沃尔玛”趋势，风物长宜放眼量。维持目标价35.2元，“强烈推荐”！
持 有——广发证券:外延式扩张支撑收入增长、新进入区域亏损拉低净利率【2012-04-19】
公司超市业务以生鲜为特色，在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异
化，为公司全国性扩张带来较大优势。上市一年来，高毛利服装和日用品类快速放量
，总体收入增速始终维持在较高水平，但快速扩张带来的期间费用大幅上升，导致公
司在2012年进入业绩调整阶段，我们维持2012-2014年EPS0.70、0.84和0.99元的盈利
预测，给予2012年35倍市盈率，目标价25元，但我们仍然看好公司生鲜模式的异地复
制能力，维持持有评级。
审慎推荐——招商证券:全国扩张有条不紊，短期业绩承压【2012-04-19】
我们维持前期盈测2012、13年EPS至0.67、0.96元，2013年将不会有更多新增债务成
本，增速将会恢复。长期看，大店化及高毛利商品占比提高带来的盈利能力提升无容
置疑。前期公司股价预期较高，维持投资评级“审慎推荐－A”，永辉仍然是我们长
期非常看好的公司，在预期和估值降低后，将迎来非常好的买点。
推 荐——兴业证券:收入结构生鲜占比下降，高速扩张短期压力增大【2012-04-18】
公司2012年继续保持高速扩张态势，拟新开店50家，我们对2012年行业整体同店增速
持偏谨慎态度，预计公司2012-2013年EPS分别为0.77元和1.10元，给予“推荐”评级
。
持 有——中银国际:整合生鲜供应链造就核心优势，跨区域快速扩张引致短期压力【2012-04-18】
我们认为公司以生鲜差异化经营实现较为成功的跨区域扩张是其他超市短期难以复制
的。我们预计公司2012年每股收益为0.76元，未来4年业绩复合增速为32.68%，考虑
到公司整合生鲜供应链上游的能力以及跨区域扩张的成长性，给予38倍12年市盈率，
目标价格28.73元，首次给予持有评级。
谨慎推荐——长江证券:商品收入结构调整提升毛利，费用压力仍存【2012-04-14】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.75、1.02元及1.30元，对应目前的股价，2012
-2014年的估值分别为41倍，30倍和23倍，而考虑到公司目前营业收入基础较高，且
未来人工及租金成本将持续使得公司业绩承压，维持谨慎推荐评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，外扩势头不减，未来盈利承压【2012-04-12】
预计2012-2014年EPS为0.67元、0.81元和1.03元，按照当前股价分别对应46、38和30
倍PE值，估值存在一定的压力，所以下调对其投资评级至中性。
中 性——华泰联合:“河东”伤血，为成霸业【2012-04-12】
我们认可公司生鲜竞争力及扩张战略，但考虑到短期快速扩张下的业绩压力，我们下
调12-13年EPS至0.70、0.88元，动态PE=44X，中性评级！
增 持——天相投顾:快速扩张期，业绩高增长有望持续【2012-04-12】
假定公司年均开店50家，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.85元和1.14元，以最
新收盘价计算，对应PE分别为37倍和27倍，虽然公司估值水平较高，但公司经营模式
新颖，成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:全国布局态势显现，模式红利下的成本压力犹存【2012-04-12】
我们预计公司12-13年EPS的预测为0.85和1.12元，对应的PE分别为36倍和27倍；综合
考虑到公司融资预期，对应6个月目标价35元，距当前价格仍有12%的涨幅。维持公司
“推荐”的投资评级。
中 性——中金公司:2012年费用压力超预期【2012-04-12】
整体来看，2012年是公司经营扩张的大年，但是盈利的小年，维持对其生鲜定位优势
、跨区域发展能力判断不变，但考虑到超预期的费用压力，下调2012年盈利预测16%
，对应每股收益0.64元（49倍），并将其评级从“审慎推荐”下调至“中性”。
审慎推荐——招商证券:财务、人力成本高企致业绩低于预期【2012-04-12】
2012年，公司目标开店50家，收入增速40%，我们认为今年的业绩增速将较大程度的
受人力、财务成本影响，下调2012、13年EPS至0.67、0.96元，并下调评级至“审慎
推荐－A”，我们仍然非常看好公司的长期发展，待预期和估值降低后，将迎来非常
好的买点。
持 有——中信证券:2011年业绩符合预期，扩张提速未来利润承压【2012-04-12】
考虑到公司快速扩展新区域带来的前期亏损及财务费用压力，我们下调2012-2014年
盈利预测至070/1.00/1.66元（原2012-2013年预测为0.93，1.31元）．以2011年为基
期3年CAGR4000。考虑短期盈利增速下滑压力，下调目标价至310元(PEG-1.l，2012年
44xPE)，下调评级至“持有”，但仍看好公司携生鲜品类独特优势加速扩张，成就巾
田超市翘楚的长期发展前景。
增 持——海通证券:11年新进区域集中开店致利润率下降，预告12年一季度收入增45%净利降近25%【2012-04-12】
预计2012-14年收入增速分别为47%、35%和30%，净利润增速分别为24%、33%和37%（
暂不考虑可能启动的融资带来的财务费用下降），摊薄每股收益分别为0.75、1.00和
1.38元。公司目前股价为31.13元，总市值239亿元，相对于我们预测的公司2012年26
0亿的销售收入，动态PS分别为0.9倍；考虑到公司未来三年仍可保持35%以上的规模
复合增速以及目前的净利润率压力主要来自新进区域的集中开店，我们认为从长期看
，可给予其33.89元的（对应2012年1倍PS）的12个月目标价并维持“增持”的投资评
级。
持 有——广发证券:新进入区域亏损及新增费用导致，2012业绩面临调整压力【2012-04-12】
基于公司业绩指引我们调低2012-2014年EPS至0.70、0.84和0.99元，给予2012年35倍
市盈率，目标价25元，但我们仍然看好公司生鲜模式的异地复制能力，维持持有评级
。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，新年业绩承压【2012-04-12】
我们认为公司在未来3-5年内仍处于规模快速扩张期，是零售行业内弹性较大的成长
股，但其异地扩张过程中也难以避免培育期长、费用上升、产品结构改变带来的同质
化竞争加剧等弊端，从而吞噬短期业绩。假设公司未来每年新开50家左右门店，综合
毛利率逐年略有提高，下调公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.01元、1.27元，维
持谨慎推荐评级。
买 入——宏源证券:可复制强 高效管理=跨越式发展【2012-04-12】
预计公司2012年-2014年EPS为0.96、1.3和1.7元，对应的PE分别为32、24和18倍，估
值溢价来自于市场对其盈利模式和管理能力的认可，维持买入评级。
增 持——国盛证券:收入利润实现双高增长，融资成本影响未来利润提升【2012-04-12】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.98和1.19元。
谨慎推荐——民生证券:优异的生鲜经营能力及良好的同店增长保障公司业绩【2012-04-12】
预计公司2012-2014年的EPS分别为0.79、1.00和1.23元，增速分别为30%、27%、23%
，未来3年的复合增长率达到26%。目前股价31.13元（2012年4月11日收盘价）对应20
12-2014年PE为39X、31X和25X，估值较高，给予公司谨慎推荐的评级。
中 性——山西证券:门店密集开业影响短期业绩【2012-04-12】
预计公司2012年、2013年EPS分别为0.67元和0.9元，对应的动态PE分别为44倍和31倍
，由于公司目前在行业中动态估值较高，我们暂时给予公司“中性”评级。
强烈推荐——中投证券:风宜长物放眼量：12年业绩将逐季好转，重点关注财务费用【2012-04-11】
因财务费用增加，调低公司12年业绩，预计12-14年EPS分别为0.73、0.99和1.40元。
我们认为：短期阵痛不改公司长期成长为中国“沃尔玛”趋势，风宜长物放眼量。维
持目标价35.2元，“强烈推荐”！
中 性——光大证券:外延扩张带动收入增长，密集开店将使短期业绩承压【2012-04-11】
我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.75/1.00/1.36元（之前为0.86/1.13/1.48元）
，以2011年为基期三年CAGR为31%，6个月目标价22.5元，对应2012年30XPE。虽然我
们认为超市为薄利行业，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略
。但是短期密集开店造成的业绩压力不容小觑，鉴于此，我们下调公司评级至中性。
中 性——瑞银证券:费用率、毛利率暂承压，下调业绩预测【2012-03-28】
我们将2011/12/13年EPS由此前的0.63/0.91/1.25元下调至0.60/0.80/1.12元，目标
价由此前的36.25元下调至32.1元，该目标价基于瑞银VCAM贴现现金流法得到（WACC=
8.0%），目标价对应2012年EPS约40倍市盈率。我们下调评级至“中性”（原为“买
入”）。
增 持——申银万国:各具特色、各领风骚【2012-03-21】
我们预计永辉11-13年EPS0.65元、0.86元、1.1元，目前PE48、37、28倍，未来五年C
AGR26%。
增 持——申银万国:赢在生鲜，不止是“生鲜”【2012-03-01】
我们预计，永辉11-13年EPS0.65元、0.86元、1.1元，对应PE48、37、28倍，未来五
年CAGR26%。鉴于永辉难以模仿的竞争优势、以及巨大的成长空间，同时考虑到其短
期面临的一些估值压力，我们首次对其给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:模式具备优势，估值反映成长【2012-02-24】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.64、0.89、1.22元，PE较行业内其他上市公司高50
%左右，溢价基本体现公司成长性，给予公司短期谨慎推荐评级，若股价有所回调，
则值得中长期积极关注。
推 荐——平安证券:高成长和高费用都将持续【2012-02-20】
我们认为，公司目前的估值已经相对行业溢价30%左右，溢价已能实际反映公司高成
长和良好公司治理的优越性。业绩高增长是公司长期良性发展的结果，短期内公司相
对行业的估值溢价提升幅度较校但同时，行业估值处于历史低谷，随着消费转暖，行
业估值上升空间较大，公司估值可能随着上升。预计2011-2013年EPS分别为：0.65，
0.90和1.27元，对于前一收盘日的PE为：47.1，34.2和24.3倍。
买 入——中信建投:玉在椟中，善价可求【2012-02-20】
预计2011-2013年公司收入增速分别为33%/47%/39%，净利润增速分别为51%/58%/37%,
EPS为0.60/0.95/1.30元。我们给予公司2012年40倍市盈率，6个月目标价38元，首次
给予“买入”评级。
推 荐——东兴证券:多层次布局，内部模式趋利性调整【2012-02-13】
我们预计公司11-13的EPS分别为0.64、0.89、1.20元，对应的PE分别为48、35、26倍
，综合考虑到公司2012年的股权激励计划和目前较高的估值水平，我们给予公司6个
月目标价34元，距当前价格仍有12%的涨幅，维持公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:全国扩张快速推进，高增长可期【2012-02-10】
我们预计1月的总收入增速在50%左右，可比门店在15%左右，2012年新店50家有保证
，业绩高增长可期，由于公司近期新发15亿短融，将产生较多财务费用，而CPI下行
，也会对门店销售产生负面影响，预计2011、12年EPS为0.64、0.9元，12年增长40%
，维持强烈推荐A投资评级。
增 持——光大证券:业绩基本符合预期，年末集中开店费用压力较大【2012-01-19】
我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.62/0.86/1.13元（之前为0.66/0.93/1.22元）
，以2010年为基期三年CAGR为41.5%，6个月目标价30.10元，对应2012年35XPE。我们
认为超市为薄利行业，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。
目前公司在全国诸多省份全面开花，但主要盈利区域仍是福建和重庆地区，若随着公
司积极扩张，“永辉模式”能在全国范围内复制成功，则将厚积而薄发。公司估值短
期仍然面临回调压力，但鉴于未来较好的外延成长性，仍然维持增持评级不变。
增 持——华泰联合:12月单月开店18家，全年业绩符合预期【2012-01-19】
我们维持公司11-13年EPS=0.63、0.89和1.23的盈利预测，现价对应12年PE为32.2倍
，给予增持评级！
买 入——瑞银证券:2011年业绩料将符合我们预期，新开门店远超预期【2012-01-19】
我们维持公司“买入”评级，12个月目标价36.25元。该目标价基于瑞银VCAM贴现现
金流法得到，我们假定加权平均资本成本（WACC）为7.3%。维持公司2011/12/13年EP
S为0.63/0.91/1.25元，目标价对应2011/12/13年市盈率分别为57/40/29倍。
买 入——广发证券:门店拓展及同店增长业内领先，业绩符合预期【2012-01-18】
我们维持2011-2013年EPS至0.65、0.92和1.26元，给予2012年35倍市盈率，目标价32
.2元。给予短期持有评级，长期给予买入评级。
强烈推荐——中投证券:2011年业绩增速符合预期，2012年关键看门店内生增长【2012-01-18】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.88、1.21和1.65元。我们认为公司在成长性及核心
竞争力上大幅领先同行，其“一招鲜，吃遍天”的经营模式使其具备成为中国“沃尔
玛”的实力与潜质；且规模越大，其“护城河”将越宽，同行也越难以跨越。给予公
司未来6－12个月内目标价35.2元，“强烈推荐”。
强烈推荐——中投证券:增加自有物业占比，降低未来经营风险【2012-01-12】
预计公司2011-2014年EPS分别为0.62、0.88、1.21和1.65元，以2010年为基期，未来
4年复合增速43%。我们认为公司在成长性及核心竞争力上大幅领先同行，可以给予一
定程度的估值溢价，目标价35.2元，对应2012年PE40倍。给予公司“强烈推荐”评级
。
买 入——瑞银证券:永辉超市第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-10】
我们维持预测2011/12/13年EPS为0.63/0.91/1.25元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金
流法得到（假设WACC7.3%），对应2011/12/13年市盈率分别为57/40/29倍。
增 持——海通证券:持续高速扩张的优质超市企业【2011-12-26】
预计2011-12年摊薄每股收益分别为0.62元和0.88元。公司目前股价为31.12元，总市
值239亿元，相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入，动态PS分别
为1.3倍和0.9倍；考虑到公司未来几年收入仍可能保持的40-50%的复合增速，我们维
持35元（对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE）的12个月目标价以及“增持”的
投资评级。
强烈推荐——中投证券:得“民心”者得天下，成就中国“沃尔玛”【2011-12-19】
盈利预测及投资建议：预计公司2011-2014年EPS分别为0.62、0.88、1.21和1.65元，
以2010年为基期，未来4年复合增速43%。我们认为公司在成长性及核心竞争力上大幅
领先同行，可以给予一定程度的估值溢价，目标价35.2元，对应2012年PE40倍。给予
公司“强烈推荐”评级。
增 持——山西证券:成长势如破竹【2011-12-01】
中国农产品市场协会预计到2015年，大中城市超市流通的农产品数量将由目前的15-3
0%增长至50%以上。我们看好公司独特的“永辉模式”和优秀的管理能力，公司或计
划于明年推出股权激励方案，团队凝聚力将进一步加强。预计公司2011年-2013年EPS
分别为0.67元和0.9元，对应的动态PE分别为46倍和35倍，给予公司“增持”评级。
推 荐——爱建证券:全国布局雏形显现，全年业绩高增长可期【2011-11-08】
鉴于公司未来的经营质量有望继续向好，我们依然较为看中其未来的发展潜力，预计
公司2011-12年的每股收益分别为0.67、0.95元，维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:破题区域壁垒，成长再无天花板【2011-11-08】
我们预计公司2011-2013年收入分别为171、226和285亿元，逐年增速分别为38.5%、3
2.4%和26.3%；预测EPS分别为0.68、0.98和1.35元，分别同比增长70.1%、44.2%和38
.2%。目前公司33元左右的股价对应2012年业绩的估值为目前行业中最高水平。但考
虑到其高成长的相对确定性，给予12年36倍PE，对应目标价36元，首次给予公司增持
评级。
推 荐——东莞证券:门店扩张迅速，未来业绩有保证【2011-10-26】
预计公司未来短期内仍将保持高速扩张的态势，而良好的业绩效果则主要依赖于快速
扩张的有效性。鉴于公司整体规模的不断提升及培育期门店较高的成长性，营业收入
将继续高速增加，而公司未来净利润水平预计将保持相对平稳增长。我们预计公司20
11-2012年EPS分别为0.68/0.87元，对应的PE分别为45倍、36倍。考虑到公司较好的
扩张能力和盈利能力，未来仍具备较大的成长空间，给予公司推荐评级。
推 荐——国联证券:快速扩张支持业绩高成长【2011-10-25】
我们预测公司11-13年的EPS为0.64元、0.93元、1.25元，对应的动态市盈率为45倍、
31倍、23倍，虽然公司2012年的估值仍有31倍，在行业内仍处于较高水平。
买 入——宏源证券:巩固重庆，延续布局河南及江苏【2011-10-25】
维持2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.32元，及“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，门店扩张有所提速【2011-10-25】
维持“审慎推荐”评级。目前2011年市盈率41倍，短期估值不便宜，但其业绩增速处
于板块最快水平，生鲜定位优势明显、跨区域发展已获成功，盈利快速增长具备可持
续性，值得重点关注。
增 持——天相投顾:业绩释放明显，利润增长76%【2011-10-25】
假定公司2011-13年分别新开35、45、50家门店，我们预计公司2011-2013年EPS分别
为0.65元、0.87元和1.08元，以最新收盘价计算，对应PE分别为44倍、33倍和27倍，
虽然公司估值水平较高，但公司经营模式新颖，成长性较好，我们维持公司“增持”
的投资评级。
强烈推荐——招商证券:关注开店大卖场化带来的盈利能力提升【2011-10-25】
由于下半年新店较多，资本开支较大，维持2011、12年EPS0.68、1.03元，分别同比
增长72%、46%。维持投资评级至“强烈推荐－A”。
增 持——海通证券:门店快速扩张带来三季度收入增速回升至42%，最优质超市A股【2011-10-25】
我们维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测。我们维持对公司35
元（对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE）的目标价以及“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:门店储备充足，未来扩张速度不减【2011-10-25】
我们认为公司未来2-3年仍将保持高速扩张态势，较好的扩张效果也保障了公司良好
的业绩水平。但由于公司整体规模的提升以及前期门店的陆续成熟，收入基数将逐渐
扩大，预计公司未来净利润水平将呈现平稳上升趋势。我们预计公司2011-2012年EPS
分别为0.59/0.83元，考虑到公司较好的扩张能力和盈利能力，未来仍具备较大的成
长空间，给予公司推荐评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，稳步全国扩张【2011-10-25】
预计公司近3年每股收益分别为0.64元，0.89元和1.22元，维持推荐评级。
推 荐——平安证券:业绩高增长可持续【2011-10-25】
预计2011-2013年EPS分别为：0.65、0.90、1.27元，对应前一收盘日的PE为：43.9、
31.8、22.6倍，给予“推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:全国布局战略初具雏形，未来成长值得期待【2011-10-25】
我们维持公司2011—2013年的EPS分别为0.70元、0.98元和1.38元的盈利预测，对应P
E分别为44倍、32倍和23倍，继续给予“短期_强烈推荐，长期_A”评级。
买 入——广发证券:费用上行抵消毛利率增加、短融发行支撑来年资本开支【2011-10-24】
我们维持2011-2013年EPS至0.65、0.92和1.26元，给予2012年35倍市盈率，目标价32
.2元。给予短期持有评级，长期给予买入评级。
增 持——方正证券:储备项目丰富，高速扩张有望持续【2011-10-24】
预计2011-2013年，公司营业收入分别为179.32亿元、239.16亿元和301.42亿元，实
现净利润5.13亿元、7.54亿元和9.99亿元，EPS分别为0.67元、0.98元和1.30元。
增 持——方正证券:生鲜为契，强者恒强【2011-10-10】
预计2011-2013年，公司营业收入分别为179.32亿元、239.16亿元和301.42亿元，实
现净利润5.13亿元、7.54亿元和9.99亿元，EPS分别为0.67元、0.98元和1.30元。给
予公司“增持”评级。
增 持——光大证券:建设东北物流中心，坚决开拓东三省市场【2011-09-20】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.93/1.22元的预测，以2010年为基期三年
CAGR为45.3%，6个月目标价32.55元，对应201年35XPE。我们认为，超市为薄利行业
，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。公司重砸资金建设东
北交易物流中心，一旦建立起完整的商品供应链和高效的物流配送后，则有利于公司
在东北市场做强做大。目前看来，公司在异地扩张的过程中，重庆地区盈利能力较强
，已在当地站稳脚跟，而北京地区也已扭亏为盈，彰显了公司超强的跨区域扩张能力
但鉴于短期估值压力，仍维持增持评级不变。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：生鲜护城河宽广，跨区域扩张稳健强劲【2011-09-19】
我们首次覆盖永辉超市给予“买入”评级，目标价36.25元。该目标价基于瑞银VCAM
贴现现金流法得到，我们假定加权平均资本成本（WACC）为7.3%。我们预测2011/12/
13年EPS为0.63/0.91/1.25元，目标价对应2011/12/13年市盈率分别为57/40/29倍。
增 持——光大证券:收购永辉商业全部股权，短期影响业绩不明显【2011-09-13】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.93/1.22元的预测，以2010年为基期三年
CAGR为45.3%，6个月目标价32.55元，对应2012年35XPE（12个月目标价37.20元，对
应2012年40倍PE）。但鉴于短期估值压力，维持增持评级不变。
增 持——华泰联合:收购关联公司，符合长期利益【2011-09-13】
我们预计全年资本开支约为14亿元。我们认可公司生鲜经营能力及“大店开道”扩张
战略，维持11-13年EPS至0.63、0.89和1.23元，现价对应PE为46倍，继续给予增持评
级！
强烈推荐——国都证券:业绩高增长，印证永辉模式行之有效【2011-08-29】
考虑到公司独特的经营模式和布点全国的发展战略，我们认为公司将成为内资超市企
业的典范公司。我们维持公司2011—2013年的EPS0.70元、0.98元和1.37元，对应PE
分别为43倍、31倍和22倍，继续给予“短期_强烈推荐，长期_A”评级。
增 持——海通证券:规模持续高速增长，异地扩张形势良好【2011-08-29】
维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测（参见表7，主要假设公
司下半年开店速度进一步加快）；公司2011年8月26日收盘价为30.48元，总市值234
亿元，相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入，动态PS分别为1.2
8倍和0.90倍；考虑到公司未来几年收入仍可能保持的40-50%的复合增速，以及其目
前在异地扩张的较好形势，我们维持对公司35元（对应2012年1倍左右的PS和40倍左
右的PE）的12个月目标价以及“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:大店开道，加速布局【2011-08-29】
我们上调公司11-13年EPS至0.63、0.89和1.23元，现价对应PE为48倍，维持增持评级
！
增 持——天相投顾:开店速度放慢，业绩释放较大【2011-08-29】
假定公司2011-13年分别新开35、45、50家门店，我们预计公司2011-2013年EPS分别
为0.63元、0.85元和1.07元，以最新收盘价计算，对应PE分别为48倍、36倍和29倍，
目前公司估值水平较高，但公司经营模式新颖，成长性较高，我们维持公司“增持”
的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩高增长，模式可复制性强【2011-08-29】
维持“审慎推荐”评级。目前2011年市盈率44倍，但公司是继苏宁之后又一家体现出
明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁零售企业，有望实现跨越式的发展。
按公司计划2014年实现500亿销售和相应净利润率测算，2010-2014年收入和利润复合
增长率可达到42%和55%，持续快速增长可期。
中 性——国泰君安:省外扩张成绩突出，毛利上升提升业绩【2011-08-29】
公司异地扩张进展顺利，新门店以及次新门店销售增长成绩斐然，未来几年扩张步伐
不减。我们预计2011-2013年公司净利润5.03/6.79/8.58亿元，同比增长49%/36%/25%
，对应EPS0.65/0.88/1.12元。维持中性评级，目标价30.8元，对应2012年35XPE。
买 入——中信证券:异地扩张快速推进，供应链管理持续改善【2011-08-29】
暂维持2011-2013年盈利预测EPS分别为0.63、0.93、1.31元（2010年为0.40元），CA
GR44.76%。我们认为公司核心竞争力突出，未来3-5年的成长性将远高于同行，可以
给予相应的估值溢价，公司合理价值区间为31.50-37.20兀（分别对应2011/2012年50
Y40倍PE），另DCF估值32.57元。给予公司一年期目标价37.20元，维持“买入”评级
。
中 性——山西证券:储备项目丰富，高成长确定【2011-08-29】
我们看好公司独特的“永辉模式”和优秀的管理能力，公司或计划于明年推出股权激
励方案，团队凝聚力将进一步加强。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.67元和0.9
元，对应的动态PE分别为45倍和34倍。由于公司目前估值在零售股里偏高，我们暂时
给予公司“中性”评级。
增 持——光大证券:业绩再超预期，规模效应拉动毛利率提升【2011-08-29】
我们上调公司2011-2013年EPS分别至0.66/0.93/1.22元（之前为0.62/0.86/1.14元）
，以2010年为基期三年CAGR为45.3%，12个月目标价37.20元，对应2012年40倍PE。我
们认为公司在A股8家超市企业中核心竞争力明显，且外延内生均有较高的增长。公司
跨区域建设已经奠定了较为确立的成绩，但鉴于目前仍然偏高的估值水平，公司隶属
时间换空间的标的物，建议中长期投资者逢低积极参与，维持增持评级不变。
强烈推荐——招商证券:中报净利大增95%，高成长可期【2011-08-28】
上调2011、12年EPS0.68、1.03元，分别同比增长72%、46%。维持投资评级至“强烈
推荐－A”。
买 入——宏源证券:生鲜龙头，异地扩张见成效【2011-08-27】
调高2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.32元。2009年新开的44家门店经过
4年到2012年转成熟门店，预计将迎来业绩集中释放期，调高评级至“买入”。
推 荐——东北证券:业绩超出预期，利润大幅增长【2011-08-27】
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.64元，0.89元和1.22元，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:有效扩张带来收入及利润的快速增长【2011-08-27】
我们认为公司未来2-3年仍将保持高速扩张态势，较好的扩张效果也保障了公司良好
的业绩水平。但由于公司整体规模的提升以及前期门店的陆续成熟，收入基数将逐渐
扩大，预计公司未来净利润水平将呈现平稳上升趋势。我们预计公司2011-2012年EPS
分别为0.59/0.81元，考虑到公司较好的扩张能力和盈利能力，未来仍具备较大的成
长空间，给予公司推荐评级。
强烈推荐——国都证券:具备跨区域经营能力，未来成长空间广阔【2011-08-15】
考虑到公司独特的经营模式和布点全国的发展战略，我们认为未来三年公司的净利润
复合增长率在50%以上，公司将成为内资超市企业的典范公司。我们维持公司2011—2
013年的EPS0.70元、0.98元和1.37元，对应PE分别为44倍、31倍和22倍，给予“短期
_强烈推荐，长期_A”评级。
强烈推荐——国都证券:经营模式具备核心竞争力，看好公司全国布点的战略【2011-07-25】
考虑到公司独特的经营模式和布点全国的发展战略，我们认为未来三年公司的净利润
复合增长率在50%以上，公司将成为内资超市企业的典范公司。我们预计2011—2013
年的EPS0.70元、0.98元和1.37元，对应PE分别为37倍、27倍和19倍，给予“短期_强
烈推荐，长期_A”评级。
买 入——德邦证券:超预期的增速进一步印证了公司的成长空间【2011-07-13】
预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.625元、0.877元和1.164元，3年CAGR达到42
.75%。我们依然维持之前基本判断，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价35.0
0元/股。
中 性——山西证券:百尺竿头，更进一步【2011-07-11】
我们看好公司独特的“永辉模式”和优秀的管理能力，公司或计划于明年推出股权激
励方案，团队凝聚力将进一步加强。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.63元和0.92
元，对应的动态PE分别为40倍和27倍。由于公司目前估值在零售股里偏高，我们暂时
给予公司“中性”评级。
增 持——光大证券:业绩超市场预期，内生外延齐头并进【2011-07-11】
由于业绩预增公告没有披露详细财报数据，我们根据公告内生性稳定增长的逻辑，略
上调2011年福建、重庆和北京的销售增速（维持今年贵州销售额不变），上调公司20
11-2013年EPS分别至0.62/0.86/1.14元（之前为0.60/0.82/1.07元），以2010年为基
期三年CAGR为42.0%，12个月目标价30.10元，对应2012年35倍PE。考虑到公司目前股
价已反映了未来较高的业绩增速，短期估值压力虽有一定释放，但仍不具备较强安全
边际，维持增持评级不变。
强烈推荐——招商证券:中报预增90%以上，上调评级至强烈推荐-A【2011-07-11】
考虑到下半年按公司计划还有近30多家新店将开出，资本开支较大，略微上调2011、
12年EPS0.65、0.9元，分别同比增长63%、39%。上调投资评级至“强烈推荐－A”。
审慎推荐——中金公司:中期业绩预增90%以上，超出市场预期【2011-07-10】
公司目前2011年市盈率36倍，但业绩增速处于板块最快水平，生鲜定位优势明显、跨
区域发展已获成功，今后随着新区域的成熟以及后台物流建设的有效支撑，将实现盈
利能力的不断提升和业绩的高增长，值得估值溢价。
增 持——安信证券:内生增长依然强劲【2011-04-29】
略提高盈利预测至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元，目前
股价对应2011年、2012年PE46倍、32倍，我们认为公司2011年全年有超预期的可能，
盈利模式将支持近2-3年将保持高速增长。给予公司增持-A评级，6个月目标价32元，
对应2012年37倍。
增 持——光大证券:业绩略超预期，外延扩张下渐显规模优势【2011-04-28】
我们略上调公司2011-2013年EPS分别至0.60/0.82/1.07元（之前为0.56/0.74/0.96元
），以2010年为基期三年CAGR为39.1%，6个月目标价28.7元，对应2012年35倍PE。我
们认为公司未来最大的看点在于较为进取的外延扩张策略以及一定的全国扩张野心，
从超市行业本质来看，规模优势和跑马圈地是必须经历的一段阵痛期。今后若能在规
模扩大的基础上，提升毛利率和净利率整体水平，则将成为A股市场上极具竞争力的
零售龙头股。目前考虑到2011年一致预期（EPS0.60元）46X的市盈率，短期估值仍有
一定压力，维持增持评级不变。
增 持——宏源证券:签约河南是亮点，下半年开店压力大【2011-04-28】
盈利预测。测算公司2011年-2013年EPS分别为0.61元、0.85元和1.15元，对应得PX分
别为46、33和24，估值处于行业高位，不具有较高的安全边际。但考虑到永辉生鲜特
色鲜明，在品类和品相上有绝对优势，成功将生鲜运营管理标准化。从签约门店看，
公司网店充足（已签约未开店91家），异地扩张空间可观，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:一季度收入增49%净利增67%，规模持续扩张带来利润高速增长【2011-04-28】
维持对公司2011-12年摊薄每股收益0.615元和0.88元的预测；公司2011年4月27日收
盘价为27.89元，对应总市值214亿元，相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261
亿的销售收入，动态PS分别为1.17倍和0.82倍，相对于未来几年收入可能保持的40-5
0%的复合增速，目前这个市销率属于合理水平，从长期看，公司也处于可投资区域，
我们维持对公司35元（对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE）的12个月目标价以
及“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩快速增长，优质门店资源储备充裕【2011-04-28】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.93、1.31元，以2011年为基期的未来2年CAG
R44.76%。我们认为公司核心竞争力突出，未来3-5年的成长性将高于同行，可以给予
相应的估值溢价，公司合理价值区间为31.50-37.20元（分别对应2011\2012年50\40
倍PE），另DCF估值32.57元。给予公司一年期目标价37.20元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:一季度高增长，全年有望超预期【2011-04-28】
按目前较为保守的每股收益预测计算，2011-2012年市盈率分别为44.6和30.8倍，估
值较高。但公司凭借生鲜定位优势、区域规模效应的显现、以及后台物流建设的支撑
，有望实现盈利能力的不断提升和业绩的高增长。维持“审慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:开大店，进新区【2011-04-28】
公司一季度实现净利润约占我们全年预测的35%，但考虑到一季度开店数仅完成全年
计划的十分之一（全年预计新开40-50家），公司后三季度将面临密集开店下的费用
上升压力。我们暂不调整公司盈利预测，维持对公司11-13年收入178、251和344亿元
，归属母公司净利润4.4、6.4和9.35亿元，EPS=0.57、0.83和1.22元的业绩预测，现
价对应PE分别为49、34和23倍，给予增持评级！
增 持——天相投顾:一季度净利润同比增长67%【2011-04-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.6元、0.86元和1.16元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为48倍、33倍和25倍，目前公司估值水平较高，但公司经营模式新颖，成
长性较高，我们维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:一季度净利大增近7成，业绩高增长可期【2011-04-28】
暂维持2011、12年EPS0.61、0.86元，分别同比增长53%、42%。当前股价对应2011年
动态46倍PE，有一定估值风险。考虑到公司长期成长前景很好，维持“审慎推荐－A
”评级。
谨慎推荐——长江证券:扩张速度不减，费用控制良好【2011-04-28】
我们认为公司未来2-3年仍将保持高速扩张态势，费用压力依旧存在，但由于公司整
体规模的提升以及前期门店的陆续成熟，收入基数将逐渐扩大，预计公司未来净利润
水平将呈现小幅平稳上升趋势。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.58/0.83元，
对应的PE分别为48X与33X，给予公司谨慎推荐评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，高成长持续【2011-04-28】
我们认为公司以其独特的“生鲜加强”模式进行全国扩张，进入快速成长的良性循环
，预计3年内门店总数翻番，净利润复合增长率45%左右，2011年-2013年每股收益分
别为0.59元，0.83元和1.22元，维持推荐评级。
持 有——广发证券:2011年一季报点评【2011-04-27】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.85和1.23元，当前股价对应动态市盈率
接近45倍，向上突破空间有限，给予短期持有评级，但我们看好公司专业丰富的零售
行业管理经验和生鲜模式的异地复制能力，长期给予买入评级。
增 持——华泰联合:跨区扩张，思路清晰【2011-04-14】
我们认可永辉以生鲜经营为核心，辅以食品用品、服装销售的独特模式，看好公司以
获得核心商圈的优质物业为突破口，打造高水准旗舰标杆店，在成功树立品牌后伺机
进行蜂窝式开店的跨区域扩张路径。维持对公司11-13年收入178、251和344亿元，归
属母公司净利润4.4、6.4和9.35亿元，EPS=0.57、0.83和1.22元的业绩预测，对应11
-13年的PE分别为47、33和22倍，给予增持评级！
买 入——广发证券:2010年业绩说明会及前次单独调研纪要【2011-04-13】
公司超市业务以生鲜为特色，在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异
化，吸引了投资者目光，也是资本市场给予公司相对于行业50%溢价水平的原因所在
。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.85和1.23元，当前股价对应动态市盈
率接近45倍，向上突破空间有限，给予短期持有评级，但我们看好公司专业丰富的零
售行业管理经验和生鲜模式的异地复制能力，长期给予买入评级。
审慎推荐——招商证券:成长靓丽，估值有担忧【2011-04-13】
预计2011、12年EPS为0.61、0.86元，分别同比增长53%、42%。当前股价对应2011年
动态45倍PE，有一定估值风险。考虑到公司长期成长前景很好，首次给予“审慎推荐
－A”评级。
谨慎推荐——长江证券:永辉超市2010年业绩交流会纪要【2011-04-13】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.54/0.76元，对应的PE分别为50X和35X，但考
虑到公司的利润增长率会随着公司经营规模的快速扩大而趋缓，给予谨慎推荐评级。
增 持——光大证券:业绩略超预期，期间费用大幅下滑是主因【2011-04-11】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.56/0.74/0.96元，以2010年为基期三年CAGR为
34.2%，6个月29.60元目标价，对应2012年40倍PE。我们认为公司未来外延扩张将逐
渐显示规模效应，从而拉动毛利和净利绝对额提升，此外规模扩张将大大降低公司在
异地供应商谈判时的成本，因此成长性较一般超市要更为迅速，但考虑到2011年一致
预期（EPS0.60元）44X的市盈率，短期估值仍有一定压力，维持增持评级不变。
持 有——广发证券:一季度业绩超预期【2011-04-11】
公司超市业务以生鲜为特色，在激烈的市场竞争中充分体现出自身的精准定位和差异
化，吸引了投资者目光，也是资本市场给予公司相对于行业50%溢价水平的原因所在
。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.85和1.23元，当前股价对应动态市盈
率接近45倍，向上突破空间有限，给予短期持有评级，但我们看好公司专业丰富的零
售行业管理经验和生鲜模式的异地复制能力，长期给予买入评级。
中 性——国泰君安:大踏步向前进【2011-03-31】
公司2010年异地扩张成绩斐然，未来几年扩张步伐不减。我们预计2011-2013年公司
主营业务收入为163/211/257亿元，同比增长32%/29%/22%，实现净利润4.30/5.86/7.
56亿元，同比增长41%/36%/29%，对应EPS0.56/0.76/0.98元。给予“中性”评级，目
标价28元。
增 持——光大证券:业绩符合预期，毛利率显著提升【2011-03-30】
我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.56/0.74/0.96元（之前为0.58/0.82/1.09元）
，以2010年为基期三年CAGR为34.2%，6个月29.60元目标价，对应2012年40倍PE。我
们认为伴随着公司外延扩张逐渐发力，规模优势有利于对上游议价能力和直采比例的
提升，从而拉动毛利率和绝对额的总体提升，但考虑到目前较高的估值水平，暂维持
增持评级。
谨慎推荐——国联证券:扩张—速度与效率兼备【2011-03-30】
我们预测公司11-13年的EPS为0.60元、0.87元、1.18元，对应11年动态市盈率44倍，
估值相对超市行业较高。考虑到公司较强的异地扩张能力和门店盈利能力，给予“谨
慎推荐”评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，加速全国布局【2011-03-30】
我们认为公司以其独特的模式进行全国扩张，进入快速成长的良性循环，预计3年内
门店总数翻番，净利润复合增长率45%左右，2010年-2013年每股收益分别为0.59元，
0.83元和1.22元，目前已进入合理区间，25元以下建议积极关注。
中 性——安信证券:多区域全面布点【2011-03-30】
略提高盈利预测至2011年、2012年每股收益0.6元、0.85元，分别同比增长50%、41%
，目前股价27元，对应2011年、2012年PE45倍、32倍，基本反映了高增长的预期，暂
时给予中性-A投资评级。
增 持——天相投顾:生鲜领军者进入快速扩张期【2011-03-30】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.52元、0.71元和0.96元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为52倍、38倍和28倍，目前公司估值水平较高，但考虑公司经营模式独特
，标准化门店快速扩张，未来成长性较高，我们首次给予公司“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:巩固核心，布局全国【2011-03-30】
我们预测公司11-13年实现销售收入178亿、251亿和344亿元，归属母公司净利润4.4
亿、6.4亿和9.35亿元，对应EPS分为0.57元、0.83元和1.22元，三年复合增长率达45
.21%。以3月29日收盘价计算，对应11-13年PE分别为47、32和22倍，给予增持评级。
推 荐——东兴证券:内外竞争力双重红利下的超市领军【2011-03-30】
作为超市红海市场中通过生鲜差异化定位的跨区企业，依托我国广泛的农业优势区域
，公司有望在生鲜集客效应的基础上形成与非食、服饰相关品类的良性循环发展，从
而最终实现内外兼修的发展态势。我们预测公司11-12年EPS为0.58好0.83元，对应11
-12年PE分别为46倍和32倍。综合考虑到公司较强的跨区扩张能力和成长性，给予6个
月目标价30元，对应PE为50倍，距当前价格仍有12%的涨幅，维持“推荐”的投资评
级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，高增长可期【2011-03-30】
全年实现营业收入123亿元，同比增长45.3%，净利润3.06亿元，同比增长20.2%，符
合预期。公司是农改超成功典范，立足生鲜优势差异化经营，替代菜市尝赚有确定性
的辛苦钱，可复制性强，2014年销售有望达到500亿元，对应2010-2014年收入复合增
长将达到42%，持续快速增长可期。
买 入——中信证券:业绩符合预期，异地市场快速发展【2011-03-30】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.93、1.31元，以2011年为基期的未来2年CAG
R44.76%。我们认为公司核心竞争力突出，预期未来3-5年的成长性将远高于同行，可
以给予相应的估值溢价，公司合理价值区间为31.50-37.20元(分别对应2011\2012年5
0\40倍PE)，另DCF估值32.57元。给予公司一年期目标价37.20元，维持“买入”评级
。
增 持——海通证券:10年收入增45%利润增20%符合预期，未来看点仍是销售规模的高速增长【2011-03-30】
公司2011年3月29日收盘价为27.00元，对应总市值207亿元，相对于我们预测的公司2
011-12年183亿和261亿的销售收入，动态PS分别为1.13倍和0.79倍，相对于未来几年
收入可能保持的40-50%的复合增速，目前这个市销率属于合理水平，从长期看，公司
也处于可投资区域，因此我们维持对公司35元（对应2012年1倍左右的PS和40倍左右
的PE）的12个月目标价以及“增持”的投资评级。
买 入——德邦证券:外延、内涵双重并举【2011-03-29】
预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.625元、0.877元和1.164元，3年CAGR达到42
.75%。我们依然维持之前基本判断，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价35.0
0元/股。
增 持——宏源证券:业绩符合预期，静待异地扩张【2011-03-29】
测算公司2011年-2013年EPS分别为0.60元、0.84元和1.13元，对应得PX分别为44.72
、32.13和23.89，估值处于行业高位，不具有较高的安全边际。但考虑到永辉生鲜特
色鲜明，在品类和品相上有绝对优势，成功将生鲜运营管理标准化。从签约门店看，
公司网店充足，异地扩张空间可观，我们维持“增持”评级。
买 入——中信证券:生鲜品类杀手强势开拓异地市场【2011-02-28】
我们认为公司核心竞争力突出，形成了独特的商业发展模式，维持“买入”评级。
增 持——光大证券:合资设立地产公司，旨在适度提高自有物业比例【2011-02-28】
我们调整公司2010-2012年EPS分别为0.39/0.58/0.82元（2011/12年分别上调0.03/0.
02元），以2009年为基期三年CAGR为35.1%，我们认为伴随着公司外延扩张逐渐发力
，规模优势有利于对上游议价能力和直采比例的提升，从而拉动毛利率和绝对额的总
体提升。此次公司与房地产商的良好合作关系也会因经营范围和地域的扩大而形成更
为紧密的战略关系，利在长远。首次给予6个月28.70元目标价，对应2012年35倍PE，
公司未来潜力较大，建议投资者逢低择机配置。
增 持——海通证券:以合作开发获取定制物业，抢占稀有资源【2011-02-26】
我们预计，该城市综合体整体建成可能需要3-4年时间，而其中超市门店可能将于201
2-13年先行建成，建成后，依据公司计划，其将以低成本获取这一超市物业，并在其
后适时退出项目公司。由于该项目所处漳浦县城市中心，地理位置优越，且是漳浦政
府招商引资的重点项目，物业体量大，辐射范围广，因此我们预计该超市门店在开业
后有望较快走出培育期获得盈利。由于该项目建设期较长，在短期内对公司业绩不会
有较大影响，因此我们维持对公司2010-12年营业收入126亿、183亿和261亿以及净利
润2.95亿、4.72亿和6.76亿的预测，维持对其2010-12年摊薄每股收益0.384元、0.61
5元和0.88元的预测；公司2011年2月25日收盘价为28.29元，对应总市值217亿元，相
对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入，动态PS分别为1.18倍和0.8
3倍，相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速，目前这个市销率属于合理
水平，从长期看，公司也处于可投资区域，因此我们维持对公司35元（对应2012年1
倍左右的PS和40倍左右的PE）的12个月目标价以及“增持”的投资评级。
买 入——德邦证券:模式决定空间【2011-02-21】
预计公司10-14年基本每股收益（EPS）分别为0.40元/0.63元/0.88元/1.16元/1.45元
，给其目标价35元/股，对应11-14年动态PE分别为56倍/40倍/30倍/24倍。维持“买
入”评级。
买 入——中信证券:永辉模式成就中国超市行业翘楚【2011-01-31】
预计公司2010-2013年EPS分别为0.39、0.63、0.93、1.31元，以2010年为基期的未来
3年CAGR49.3%。我们认为公司核心竞争力突出，未来3-5年的成长性将远高于同行，
可以给予相应的估值溢价；公司合理价值区间为31.50-37.20元（分别对应2011\2012
年50\40倍PE），另DCF估值31.16元；我们给予一年期目标价37.20元。给予“买入”
评级。
增 持——海通证券:重庆地区扩张稳定，经营持续良好，长期具备投资价值【2011-01-20】
公司2011年1月20日收盘价为27.65元，目前总市值已从上市后峰值的290亿元回落至2
12亿元，且相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入，动态PS分别
为1.16倍和0.81倍，相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速，目前这个市
销率属于合理水平，公司也处于可投资区域。从现在看到11年底，我们调高12个月目
标价至35元，即260-270亿的目标市值（对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE）。
增 持——宏源证券:生鲜超市龙头，成功异地扩张可期【2011-01-19】
2011和2012年EPS为0.62元和0.88元，短期估值较高，考虑未来年50家新店的高成长
性，我们首次给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:模式之好在于直采自销，特色之好在于生鲜加强【2011-01-16】
我们认为公司的主要看点在于独特的模式及可预见的成长性。在国内超市行业竞争异
常激烈及供应链区域分割的背景下，本土超市具备难以复制的特色及超越供应链的限
制是在竞争中胜出的重要元素。且在未来几年中，公司将进入快速成长的良性循环，
预计3年内门店总数有望翻番，净利润复合增长率50%左右，2010、2011每股收益分别
为0.4元、0.6元，给予短期谨慎推荐，长期推荐评级。
审慎推荐——中金公司:农改超带来强大可复制性和跨区域发展能力【2011-01-14】
公司2011年市盈率在50倍以上，可能会影响短期的股价表现，因此给予“审慎推荐”
评级。但公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的
连锁零售企业，有望实现跨越式的发展，可逢低吸纳，做中长期配置。按公司计划20
14年实现500亿销售和相应净利润率测算，2010-2014年收入和利润复合增长率可达到
43%和52%。给予2014年每股收益30x目标市盈率（对应480亿元市值），隐含每年复合
投资回报率为26%。
中 性——海通证券:安徽市场扩张快，进入盈利时间较短，未来3-5年快速成长可期【2011-01-07】
我们维持对公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.384元、0.615元和0.880元的盈利
预测，公司1月6日股价为33.13元，对应2011年PE为53.87倍（对应11年较乐观的每股
收益0.70元左右的PE为47.33倍）；短期估值仍不便宜，考虑到公司独特的盈利模式
和经营优势以及市场对其外地复制成功的预期，公司仍可能较长一段时间内维持相对
于同行业公司较高的估值溢价。我们认为，销售收入增速能否保持40-50%的快速增长
是这个公司未来最重要的看点。
增 持——湘财证券:模式铸就超市王者【2010-12-28】
我们预计，公司2010-2012年摊薄的EPS分别为0.37元、0.72元和1.06元，公司当前收
盘价为33.83，对应2011年的动态PE为47倍，2011年PEG为0.98，鉴于公司未来几年的
高成长性和其经营模式优势，我们给予公司2011年50倍市盈率，合理股价为36元，给
予“增持”评级，我们看好公司未来的发展前景，对于公司股票上市后冲高又回落，
我们建议投资者可以逢低买入。
中 性——海通证券:外延扩张尤其是异地开店进取，未来看点是销售收入持续高速增长【2010-12-24】
我们维持对公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.384元、0.615元和0.88元的盈利
预测，公司12月23日股价为34.41元，对应2011年PE为56倍；同时，公司市值264亿元
（相当于人人乐、武汉中百和步步高的市值总和，也相当于5个华联综超或7个新华都
），12年PS已经超过1倍。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-22 ｜ 1764.282｜ 否 ｜
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｜ ｜（一）根据经营需要，公司拟向关联公司福建轩辉房地产开发有｜
｜ ｜限公司租赁三处物业，2014年租金预计为5,642,820元，其中：1｜
｜ ｜、公司(大学城店)拟向关联公司福建轩辉房地产开发有限公司租｜
｜ ｜赁位于福州市闽侯县上街镇316国道北侧（原余盛批发市场）部 ｜
｜ ｜分物业，面积2,643平方米。预计2014年度租金为597,000元；2 ｜
｜ ｜、公司（公园道店）拟向关联公司福建轩辉房地产开发有限公司｜
｜ ｜租赁位于福州市仓山区金山生活区六期北面公园道一号物业负一｜
｜ ｜层用于开设门店，面积8,540平方米。预计2014年度租金及物业 ｜
｜ ｜费为4,099,200元；3、公司拟向关联公司福建轩辉房地产开发有｜
｜ ｜限公司租赁位于福州市仓山区金山生活区六期北面公园道一号物｜
｜ ｜业二至五层部分用于公司总部管理人员的办公场所，面积5,259 ｜
｜ ｜平方米，预计2014年租金为946,620元。（二）公司拟接受福建 ｜
｜ ｜永嘉投资有限公司为物流建设提供工程服务，预计2014年工程服｜
｜ ｜务费人民币12,000,000元。20140322：股东大会通过关于公司20｜
｜ ｜13年关联交易情况及2014年关联交易计划的议案 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-22 ｜ 1212.4945｜ 否 ｜
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｜ ｜根据经营需要,公司拟向关联公司福建轩辉房地产开发有限公司 ｜
｜ ｜租赁三处物业,2013年租金预计为5642820元,拟接受关联方提供 ｜
｜ ｜的工程服务,预计2013年支付服务费1500万元。20130423：股东 ｜
｜ ｜大会通过20140228：董事会通过关于公司2013年关联交易情况及｜
｜ ｜2014年关联交易计划的议案，根据经营需要,公司于2013年度发 ｜
｜ ｜生如下关联交易,合计交易金额12,124,945.40元。(一)向关联公｜
｜ ｜司福建轩辉房地产开发有限公司租赁三处物业,2013年租金合计5｜
｜ ｜,642,820元,(二)接受关联方提供的工程服务,产生服务费6,482,｜
｜ ｜125.40元。20140322：股东大会通过关于公司2013年关联交易情｜
｜ ｜况及2014年关联交易计划的议案 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-03-30 ｜ 44974200｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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