☆风险因素☆ ◇600519 贵州茅台 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:RFID溯源体系上线，打假变被动为主动【2013-06-04】
茅台此次上线RFID防伪体系并开放手机终端查验，可谓是酒类防伪前进的一大步，此
举将有利于茅台打击假酒、提升品牌形象、扩大销量，我们维持13-14年EPS预测15.5
2、18.10元，维持目标价238元。
买 入——光大证券:预计三季度开始计划外放量增长超预期【2013-06-03】
上调2013年EPS至15.82元，维持20XPE估值，短期目标价295元，继续维持“买入”评
级。
买 入——瑞银证券:一批价有望继续上升【2013-05-27】
我们5月22日发布深度报告，看好公司估值修复的投资机会。我们认为最近的一批价
上升迹象趋势成为短期内有利的股价催化剂，因此维持买入评级。目标价基于瑞银VC
AM贴现现金流估值法推导（WACC为9.2%）。
买 入——光大证券:批发价再升50元，民企和富裕阶层需求强劲【2013-05-22】
维持2013年20XPE估值，上调目标价至298元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:底部已经确立，看好品牌价值【2013-05-22】
我们将13-15年EPS预测上调为15.69/18.63/22.27元（原15.32/18.53/22.15元）。根
据调整后的盈利预测和风险贴现，我们将目标价相应由228元上调为256元，维持“买
入”。目标价基于瑞银VCAM现金流估值法推导，WACC9.2%。
增 持——世纪证券:大众消费启动、高管信心十足【2013-05-21】
预计公司2013年-2015年的每股收益为14.96元、17.37元和20.18元，13年的动态市盈
率仅为10倍。公司经营稳健，品牌和渠道优势明显，4月销售数据转好已得到市场反
应，能否持续仍有待观察，维持“增持”的投资评级。
买 入——中航证券:成长不再？价值依旧!【2013-05-20】
在行业发生变革的过程中，生存与发展同样重要，而公司凭借其现有的资本和实力显
然更有机会度过难关并赢得新的发展。我们采用谨慎悲观的情景对公司近三年的业绩
做出预测，预测公司2013-2015年每股收益分别为14.64元、14.39元和15.94元。参照
国内外行业内其他企业的估值水平，给予公司2013年每股收益15倍的估值目标，则每
股目标价为220元。给予买入评级。
推 荐——平安证券:囤货、三公略松、消费替代推动销售回暖，后市谨慎【2013-05-20】
考虑系列酒销量跌幅超预期，和下调茅台酒销量增速假设，我们分别下调13、14年EP
S预测约7.7%和16%，预计13－15年EPS为13.92、14.04和17.39元，增长8.9%、0.8%和
24%，PE为14、14、11倍。茅台仍是白酒板块中首选，维持“推荐”评级。
买 入——财富里昂:需求回暖【2013-05-20】
我们将2013年综合毛利率由92%小幅上调至92.5%，将营业税金及附加占收入的比重由
10.2%下调至9.3%，对应净利润上调2.3%。我们仍按照14倍2014年市盈率，目标价小
幅上调至237.39元，隐含21.7%的上升空间，维持买入评级。
增 持——国泰君安:股东大会调研简报：营销思路调整推动终端动销【2013-05-20】
贵州茅台销售策略调整：加大对中小企业、私人的销售力量，推动近期终端销售上升
，提升我们对公司销售的信心，调升2013、14年Eps至15.58、16.40元，维持增持评
级。
买 入——宏源证券:消费群体扩大，20%增长可期【2013-05-20】
预计13-15年收入分别为319亿、381亿和462亿，YOY为21%、20%和21%；净利润分别为
164亿、204亿和251亿，YOY为23%，24%和23%；EPS为15.80元、19.65元和24.13元，
维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:销售策略转变应对三公限制，静待实际需求回归【2013-05-20】
随着三公消费限制影响仍在持续，预计13/14/15年EPS分别为14.76/17.30/20.43元，
对应PE分别为13X/11X/10X，维持强烈推荐评级，合理估值220元。
强 推——华创证券:终端量价止跌企稳，恐慌缓解提振市场信心【2013-05-19】
维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元，对应当前股价的PE分别为1
2.2倍、10.6倍和9.6倍，继续维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:转型取得初步效果，2013靠价，2014靠量【2013-05-17】
根据税金、资本支出及未来增长路径判断，我们微幅调整13-14年EPS年15.52元，18.
10元，目标价维持238元，对应13-14年PE15倍、13倍。
买 入——光大证券:淡季良性动销确认进入放量增长周期【2013-05-14】
维持“买入”评级，6个月目标价280元。下跌就是更好的买入机会。
买 入——申银万国:13年财务预算积极，终端有所好转，中报业绩有较强支撑，维持买入评级【2013-05-09】
预计13-15年EPS分别为15.734元、18.021元和20.637元，分别增长22.7%、14.5%和14
.5%。价格大幅回落后茅台凭借超强的品牌力抢占了部分其他高端白酒的市场份额，
使得茅台4月份的销售很异类，茅台在4、5月份的高端白酒挤压式增长中胜出，从而
改变产品市场和资本市场的预期，预计未来6个月茅台13PE主要波动区间11-15倍，建
议买入。
买 入——光大证券:产能释放推动茅台新一轮稳健成长【2013-05-08】
维持对贵州茅台的“买入”评级，6个月目标价280元。当前整个行业的景气度较低，
特别是库存和增速，茅台的争议代表了更大的投资价值。
买 入——光大证券:独领风骚【2013-05-07】
我们参考茅台未来三年的复合增速在20%以上，考虑到公司的稳健增长和安全边际，
给予2013年20XPE估值，目标价280元。维持“买入”评级，继续把贵州茅台作为核心
重大推介。
中 性——爱建证券:2013年第一季度业绩增速大幅度放缓【2013-04-25】
2012年7月以后，贵州茅台的股票价格出现了比较长时间和比较大幅度的回落。2013
年动态市盈率11.6倍，与上证指数基本持平。给予“中性”评级是适当的。
推 荐——银河证券:业绩符合市场预期，中粮集团继续增持【2013-04-18】
公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市
场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，
公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，预计EPS2013和EPS2014分别为15
.39和18.46元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:经营性净现金流同比下滑，静待实际需求回归【2013-04-18】
随着三公消费限制影响仍在持续，预计13/14/15年EPS分别为14.76/17.30/20.43元，
对应PE分别为12X/10X/9X，维持强烈推荐评级，合理估值220元。
买 入——申银万国:辨证看待一季报，终端实际动销仍有待观察【2013-04-18】
预计13-15年EPS分别为15.600元、17.268元和19.775元，分别增长21.7%、10.7%和14
.5%。维持“买入”评级。
增 持——海通证券:预收账款大幅减少确保业绩稳定增长【2013-04-18】
预计公司2013-15年净利润为158.2亿、173亿和189.5亿，分别增长18.9%、9.4%和9.5
%。对应EPS分别为15.24元、16.67元和18.26元，当前股价对应2013年动态PE为11.7
倍。维持“增持”评级，短期目标价182.83元，对应2013年12倍。
买 入——西南证券:调整显现，静待花开【2013-04-18】
预期2013、2014、2015年每股收益17.13、21.97、26.12元，虽然白酒行业整体处于
深刻调整期，但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大地护城河。考虑公司未来的业
绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013年10倍PE较为合理，给予公司“买入”评
级。
增 持——国泰君安:预收款减少，隐忧渐显【2013-04-18】
维持盈利预测及“增持”评级。我们判断行业长周期景气下行，维持调整后的13/14
年EPS预测为14.89/16.30元，11.6倍PE基本反映悲观预期，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:释放预收账款，增速达到预期【2013-04-18】
考虑到去年二季度基数大及当前销售压力，公司半年报维持20%增长压力较大，但公
司会通过各种努力力争实现全年的增长目标。目前茅台一批价加速下滑，近期应出现
短期低点，维持13-15年EPS为15.6、17.9和21.8元，维持买入，二季度是长期配置的
良机。
推 荐——中金公司:贵州茅台一季报点评【2013-04-18】
预计2013年EPS为15元左右；对于价值投资者，我们依然维持推荐。
买 入——中信证券:业绩超预期，全年收入增速可达20％【2013-04-18】
在茅台一批价逼近出厂价后出现市场需求快速回升，结合其品牌地位，我们认为，目
前是茅台基本面最差时刻，随着预期稳定后，终端销售已经领先回升，接着是一批价
趋于稳定，估值将会得到回升。维持2013/2014/2015年EPS预测为14.91门7.51/20.18
元(2012年EPS为12.82元)，以2012年为基期未来三年的复合增速为16%。现价178.49
元，对应2013-2015年PE为12/10/9倍，结合公司行业地位、可比公司估值水平和成长
性，维持240元目标价（对应2013年PE为16倍），维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:预收款存粮释放近尾声，2Q13营收下降是大概率事件【2013-04-18】
如我们此前判断，随着茅台一批价降至900元以下，此前积累需求开始释放，并带来
业务企稳现象，推动了股价近期回升。但我们认为除非整风运动明显变化，这种需求
释放更可能是短暂的，此后受库存上升压力推动，茅台一批价仍可能下跌，并倒逼厂
家控量保价，当前股价回升更像我们此前判断的是一个“可能的错误”。强大品牌保
证茅台价格下调后能抢夺客户，品牌壁垒的长期价值非常明显，故本轮白酒行业调整
中，茅台仍是最稳品种。我们维持此前业绩预测，2013、2014年营收增长16%、10%，
净利增长18%、12%，EPS为15.08、16.82元，动态PE为12、11倍，维持“推荐”评级
。
强烈推荐——招商证券:Q1销售真实体现，预收下降并非收入确认【2013-04-18】
维持“强烈推荐-A”投资评级：2、3季度需求虽仍有压力，但近期动销加快也反映价
格回归后品牌已更为强大，渠道压力缓解确保了茅台后续平稳出货。我们维持2013-2
014年EPS15.69元、20.02元，维持目标价238元，对应13年PE为15.2倍，未来半年是
长线投资者战略布局之时，行业洗牌结束后茅台会更加耀眼，我们维持“强烈推荐-A
”。风险提示：政策风险继续发酵。
买 入——瑞银证券:一季报增速尚可，质量略有下降【2013-04-18】
我们预计公司一季度业绩在白酒板块仍将是佼佼者。最近茅台酒一批价有走稳趋势，
我们看好公司品牌价值和经销商积极性，维持目标价和买入评级。目标价基于瑞银VC
AM贴现现金流估值法推导（WACC为9.3%）。
增 持——山西证券:预收确认比例加大，税收因素成利润率上行主因【2013-04-18】
公司品牌力强大，持续增长依然可期，当前估值位于历史底部，我们预计公司2013-2
015年EPS分别为15.72、19.88、26.06元，对应动态市盈率分别为11.4、9.0、6.8倍
，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:收入增长与全年计划持平，预收款下滑较多【2013-04-17】
我们期待看到市场的自然消化过程带来公司销售的改善，特别是销量的好转。预计公
司13~15年的EPS分别为14.75元，18.0元和22.4元，维持“推荐”。
增 持——安信证券:度过最困难的时期【2013-04-17】
维持增持-A的投资评级，6个月目标价200元。我们预计2013年-2016年的收入增速分
别为20.08%、16.67%、22.15%，净利润增速分别为22.00%、16.50%、21.93%，EPS分
别为15.63、18.21和22.20元，相当于2013年13倍动态市盈率。
买 入——宏源证券:电话会议推介贵州茅台纪要【2013-04-17】
预计13年销量不会大幅下滑，收入可保持20%的增长：由于茅台降价凸显品牌力和性
价比，最近几个月大量抢占了其他品牌的消费需求，将渠道中的不良库存基本消化，
现在厂家可以正常的出货，因此厂家面对的增长压力并不大。茅台经销权仍然是行业
中最难获得的资源之一，因此必须按时足量打款完成全年计划。目前渠道中只有3个
月以内的库存，相比于其他一些品牌9-12个月的库存而言，经销商资金压力很小，在
2013年发货量不会下降。
买 入——宏源证券:1Q体现控量，利于长期良性发展【2013-04-17】
预计13-15年收入分别为319亿、381亿和462亿，YOY为21%、20%和21%；净利润分别为
164亿、204亿和251亿，YOY为23%，24%和23%；EPS为15.80元、19.65元和24.13元，
维持“买入”评级。
强 推——华创证券:淡季考验市场情绪，坚守行业龙头【2013-04-17】
无论经销商还是资本市场由于行业走势不明朗出现恐慌，悲观情绪集中发酵，估值被
一再打压，目前已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不做乐观期待，但也不
宜过度悲观，但是仍能维持稳定增长，是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别
为16.02元、18.43元和20.34元，对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍，继
续维持“强烈推荐”评级。
增 持——湘财证券:一季度预收款大幅下降，销售现金流入仅增7%【2013-04-17】
我们下调公司2013年的收入增速预计（从24%下调至15%），预计公司2013-15年收入
为304亿元、317亿元、355亿元，净利润为158亿元、167亿元、187亿元，同比增加19
%、5%、12%，对应的EPS为15.26元、16.05元、18.01元，对应PE为11.7倍、11.1倍、
9.9倍，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:一季报业绩符合预期，预收款下降助力经销商转型【2013-04-17】
给予2013年20XPE，6个月目标价250元。
买 入——光大证券:淡季普遍低库存，政策打压基本消化【2013-04-17】
预测2013年茅台实现22%的业绩增长，EPS15.6元，前低后高，维持公司2013年20XPE
，6个月目标价250元，继续强烈推介买入。
买 入——宏源证券:1Q 体现控量，利于长期良性发展【2013-04-17】
预计12-14年收入分别为11.7亿、15.5亿和20亿，YOY为39%、32%和29%；归属母公司
的净利润分别为3.16亿、4.37亿和5.92亿，YOY为49%，38%和36%；EPS分别为0.7元、
0.97元和1.32元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:白酒第一批值得买入标的之一【2013-04-14】
预计13-15年收入分别为319亿、381亿和462亿，YOY为21%、20%和21%；净利润分别为
164亿、204亿和251亿，YOY为23%，24%和23%；EPS为15.80元、19.65元和24.13元，
目前股价对应11x13PE，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:白酒第一批值得买入标的之一【2013-04-13】
预计13-15年收入分别为319亿、381亿和466亿，YOY为20%、20%和22%；净利润分别为
164亿、204亿和253亿，YOY为23%，24%和24%；EPS为15.82元、19.65元和24.33元，
目前股价对应11x13PE，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:品牌基因剖析和价格泡沫修正——还一个前世今生的梦【2013-04-11】
我们预测2013年茅台EPS为16.8元，通过DCF和DDM估值，现在情况隐含的价值为182元
附近，而我们的假设较为保守。这也是为何我们之前一直给出的建议是“靠近180元
，长期价值投资者即考虑吸纳”的原因。
谨慎推荐——东莞证券:四季度销量大幅下滑，拖累全年收入增速【2013-04-01】
我们预计贵州茅台2013-2015年实现归属于上市公司净利润171.1亿元、205.8亿元、2
26.9亿元，同比增长28.59%，20.27%，10.24%；对应EPS为16.5元、19.8元、21.9元
。维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中航证券:业绩高增长，慷慨大分红【2013-03-31】
在行业发生变革的过程中，生存与发展同样重要，而公司凭借其现有的资本和实力显
然更有机会度过难关并赢得新的发展。我们看好公司的未来发展。我们采用谨慎悲观
的情景对公司近三年的业绩做出预测，预测公司2013-2015年每股收益分别为14.64元
、14.39元和15.94元。参照国内外行业内其他企业的估值水平，给予公司2013年每股
收益15倍的估值目标，则每股目标价为220元。给予买入评级。
增 持——安信证券:调整思路，布局未来【2013-03-29】
投资建议：由于当前基本面情况仍不容乐观，估值修复尚需时日，下调至增持-A投资
评级，6个月目标价200元。我们预计2013年-2015年的收入增速分别为20.08%、16.67
%、22.15%，净利润增速分别为19.31%、16.60%、21.93%，EPS分别为15.63、18.21和
22.20元，相当于2013年13倍动态市盈率。
买 入——西南证券:值得静静守候【2013-03-29】
预期2013、2014、2015年每股收益17.13、21.97、26.12元，虽然白酒行业整体处于
深刻调整期，但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大地护城河。考虑公司未来的业
绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013年10倍PE较为合理，给予公司“买入”评
级。
买 入——国海证券:符合预期，关注终端价格触底时间【2013-03-29】
经过几个月的调整，白酒主要公司的静态估值优势已经非常明显。终端动销情况、渠
道利差及库存压力将是白酒板块分化的重要指标。贵州茅台尽管面临压力，但仍有可
能成为高端白酒唯一的幸存者，13年是其甩开竞争对手的关键时期。预计公司2013-1
4年15.12/17.89元EPS，对应13年/14年分别11.0倍、9.3倍PE，估值远远低于外国洋
酒巨头，具备足够的安全边际，维持买入评级。
买 入——中信建投:价值底部，寻找时机【2013-03-29】
据调研终端，茅台虽然动销较慢，但经销商依然按时打款厂家也正常发货，全国平均
库存在1个半月，基本面无恶化趋势。3-8月淡季时间较长，短期价格下降趋势尚未改
变，因此市场悲观情绪蔓延。但我们认为随着价格下跌会吸引部分社会投资需求及商
务消费，即使价格倒挂也很快会使得社会库存实现平衡，预计9月市场会有所改善，
短期观察一批价走势尤为重要。我们下调13-15年EPS为15.6、17.95和21.8元，13年P
E仅10倍，维持买入，目标价230元。
买 入——申银万国:自营店和陈年酒有压力，茅台一批价预计将回落至850元【2013-03-29】
下调盈利预测，目前预计13-15年EPS分别为15.600元、17.268元和19.775，分别增长
21.7%、10.7%和14.5%（原预测12-14年EPS增长52.1%、24.7%和13.1%）。维持“买入
”评级。
推 荐——日信证券:耐心等待雨过天晴时【2013-03-29】
鉴于年初以来白酒市场调整的力度要超过此前的预期，我们调整公司业绩预测，预计
茅台2013-2015年EPS分别为15.614元、17.567元、21.358元，目前对应的估值分别为
10.68倍、9.50倍、7.81倍。尽管茅台作为风向标首当其冲，受政策影响较大，但茅
台的品牌、品质地位仍然存在，竞争优势仍然明显，雨过总有天晴时，我们仍看好公
司的长期发展。公司2012年拟每股派发6.419元（含税），分配现金红利占到去年利
润的50.08%，按昨日股价计算股息率达到3.85%，短期完全可以看做是价值股，耐心
等待雨过天晴时。我们仍给予公司“推荐”评级。
增 持——山西证券:预收现近年首降，终端价格下行抑涨价空间【2013-03-29】
公司品牌力强大，持续增长依然可期，上年提价影响将在13年进一步体现，当前估值
已创历史低点，我们预计公司2013-2015年EPS分别为15.72、19.88、26.06元，对应
动态市盈率分别为10.6、8.4、6.4倍，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:未来2年无法提价仅能依靠销量增长【2013-03-29】
预计公司2013-15年实现销售额310.4亿，342.2亿，377.3亿，分别增长17.3%、10.2%
和10.2%。预计公司2013-14年高档酒销售量会受到很大压力，主要在于三公消费限制
力度加强，公司主销客户群体转变较慢。公司主打产品终端零售价将会回归理性，中
期2-3年估计很难上涨，公司出厂价几无上涨可能，未来增长主要依靠销量缓慢增长
。预计公司2013-15年净利润为158.2亿、173亿和189.5亿，分别增长18.9%、9.4%和9
.5%。对应EPS分别为15.24元、16.67元和18.26元，当前股价对应2013年动态PE为10.
9倍。公司提高2012年分红率至50.1%，每股分红6.42元，对应2013年股息率为4.58%
。考虑到公司未来1-2年无法提高出厂价，增速放缓，调低公司评级至“增持”，目
标价166.8元，对应2013年动态PE为10.9倍。
买 入——中银国际:业绩增速下降，分红比例加大，仍具投资价值【2013-03-29】
我们调整13、14年每股收益预测至15.95元和19.63元，目前市价相当于2013年10.5倍
市盈率，较为低估。我们将目标价格由280.00元下调至200.00元，维持买入评级。
增 持——国泰君安:行业景气回落，公司从成长回归价值【2013-03-29】
我们维持行业长周期景气下行的判断；年报披露公司13年规划收入增长20%，较此前2
3%的集团规划口径下调，我们下调13/14年EPS预测为14.89/16.30元，13年下调幅度7
%，但低PE、达3.5%高股息率使公司成为优质的价值股。
买 入——瑞银证券:年报符合预期，维持“买入”评级【2013-03-29】
我们认为公司13年盈利增速受行业影响将下滑，但估值已基本反映风险。我们认为市
场预期过于悲观，维持公司“买入”评级。目标价308元基于瑞银VCAM贴现现金流估
值法推导（WACC为9.3%）。
强烈推荐——民生证券:三公消费限制影响短期销售，静待实际需求回归【2013-03-29】
我们认为三公消费限制影响短期销售，实际需求回归需要等待，预计13、14年EPS分
别为14.26元和16.43元，目前股价对应PE分别为12X和10X，维持“强烈推荐”评级。
增 持——方正证券:高端酒销售承压系列酒发力【2013-03-29】
预计公司2013-2015年EPS为15.88、19.58、23.78元，2013年PE10.5倍，我们认为尽
管公司高档酒销售遇到困难，但是巨大的渠道价差提供了很好的安全垫，预期业绩稳
健增长，维持公司“增持”评级。
推 荐——平安证券:长期价值明显，业务趋势未见企稳迹象可能抑制股价【2013-03-29】
糖酒会调研显示，53度飞天茅台一批价在900/瓶上下已非个例，快于我们此前预期。
虽厂家心理一批价已降至1000元/瓶，但核心需求重新调整需要时间，可见的未来仍
难看到业务向下趋势企稳。我们认为若整风运动无变化，茅台一批价很可能跌至出厂
价附近，并倒逼厂家控量保价。强大的品牌保证茅台价格下调后能够抢夺客户，品牌
壁垒的长期价值非常明显，故本轮白酒行业调整中，茅台也是最稳品种。我们预计，
2013、2014年茅台营收增长16%、10%，净利增长18%、12%，EPS为15.08、16.82元，
动态PE为11、10倍。考虑短期业务趋势的不确定可能显著抑制股价，下调评级至“推
荐”。
强烈推荐——招商证券:数据健康，预收账款尚余50亿元【2013-03-29】
我们在3月月报中已将公司13、14年EPS预测下调至15.69元，20.02元，增长23%，28%
，目标价下调至238元，仍维持“强烈推荐-A”评级是因为我们始终如一地看好茅台
的内在价值。
买 入——中信证券:预计2013年收入增长20％【2013-03-29】
鉴于白酒终端销售，尤其是高端酒销售困难，且一批价的回升预计要在下次旺季来临
前才会明显发生。我们下调2013/2014/2015年EPS预测至14.91门7.51/20.18元（原预
测为15.51门9.11/21.95元，2012年EPS为12.82元），以2012年为基期未来三年的复
合增速为16%。现价166.82元，对应2013-2015年PE为11门0/8倍，结合公司行业地位
、可比公司估值水平和成长性，维持240元的目标价（对应2013年PE为16倍），维持
“买入”评级。
推 荐——银河证券:关注未来批零价差变化和模式转型【2013-03-29】
公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市
场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，
公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，预计EPS2013和EPS2014分别为15
.39和18.46元，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:行业下行中证明自己，估值便宜【2013-03-28】
预计13-15年收入分别为319亿、381亿和466亿，YOY为20%、20%和22%；归母净利润分
别为164亿、204亿和253亿，YOY为23%，24%和24%；EPS为15.82元、19.65元和24.33
元，12年分红率50%，股息率为3.85%，股价下跌的空间有限，建议积极买入贵州茅台
、青稞酒、汾酒，获得2年期相对和绝对收益。
买 入——光大证券:2013年茅台基本面实质上在积极转好【2013-03-28】
维持公司“买入”评级，给予2013年20XPE，6个月目标价250元。茅台正在主导高端
商务和大众高端放量。
强 推——华创证券:行业调整考验公司核心竞争力，看好持续发展能力【2013-03-28】
目前处于政策的风口浪尖，需求被极端压制，随着各种限制三公消费政策的细则出台
，悲观情绪集中发酵，估值被一再打压，已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我
们不做乐观期待，但也不宜过度悲观，下调公司13-14年EPS，分别为16.02元和18.42
元。对应当前股价的PE分别为10倍、9倍，继续维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:承受转型阵痛，风雨铸就彩虹【2013-03-28】
13年开局以来行业利空因素交织，这也是公司渠道下沉同时营销市场化的关键时期，
在预期20%的平稳收入增长背景下对于动态过程的评估意义重大。预计2013-2015年EP
S为14.75元，18.0元和22.4元，维持“推荐”。
中 性——爱建证券:政府抑制公款消费，高估值需要回调【2013-03-26】
按照贵州茅台公告的2011年每股收益8.44元计算，2013年3月22日前后公司股票价格1
70元，公司股票市盈率20倍，高于同期上证指数。按照贵州茅台公告的2012年第三季
度每股净资产30.11元计算，2013年3月22日前后公司股票市净率5.6倍，也高于同期
上证指数。当然，食品饮料行业景气程度在目前阶段高于其他周期性行业尤其是产能
过剩行业，也是贵州茅台保持较高市盈率和市净率水平的重要原因，由于2012年贵州
茅台经营业绩同比增长50%左右，用2012年的每股收益和年末每股净资产计算的估值
水平要低一些。公司股票高估值需要回调，回调后仍然是有重要投资价值的大盘蓝酬
股。
买 入——国海证券:跟踪报告：罚款影响有限，估值优势明显【2013-02-20】
下调公司2012-13年EPS预测至12.45/16.14元，对应PE分别为14.3倍、11.2倍，估值
甚至低于外国洋酒巨头，具备足够的安全边际。尽管面临一系列不确定性，高端白酒
告别了黄金增长期而进入到平稳增长阶段，贵州茅台作为一线白酒代表品种依旧在中
国传统社交场合具备一定程度上的唯一性，从政务消费转向商务及个人消费的路径尽
管较长但值得期待，其仍旧是我国资本市场不可多得的优秀投资标的之一，维持买入
评级。
推 荐——中金公司:从供需平衡角度模拟贵州茅台2013年情况【2013-01-29】
我们预测2013年茅台EPS为17元，对于180元以下的股价，我们认为已经进入价值区间
。这也是为何我们之前一直给出的建议是“靠近180元，长期价值投资者即考虑吸纳
”的原因。
强烈推荐——平安证券:风雨之后必有彩虹【2013-01-28】
考虑2013年酒厂下调销量是大概率事件，我们下调12-14年EPS预测至12.73、15.08和
17.56元，同比增长51%、18%和16%，PE分别为15、13和11倍。我们看好茅台品牌领先
地位，同时白酒是中国餐饮社交中必要润滑剂，中长期来看难以替代。作为高端白酒
的领先品牌，当前经历的波折并不会改变茅台行业地位和竞争力，同时股价已至少大
部分反应政府“改进作风”的负面影响，维持“强烈推荐”评级。
买 入——宏源证券:需求不振向上传导，业绩低于预期【2013-01-27】
我们预计公司12-14年收入分别为256亿、322亿、364亿，YoY39%、26%、13%；净利润
为132亿、177亿、202亿，YoY51%、35%、14%，EPS分别为12.71元、17.09元、19.44
元，目前股价对应11x13PE，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:12年业绩或低于预期，调整需要时间【2013-01-25】
虽然公司自2012年9月1日起上调公司53度飞天茅台出厂价至819元/瓶，上涨32.3%，
能贡献2013年的收入和利润增长。但终端需求销量下滑且短期难以有效回升的状况将
进一步压制股价和未来的业绩预期。结合业绩预增公告，我们下调公司12年盈利预测
至12.66元左右；终端需求大幅下滑使得公司未来可能会控量保价，因此我们将公司1
3年收入增速从32%下调至24%左右，即预计公司2012-2014年的收入分别为262.23元、
325.17元、339.15元，对应的EPS为12.72元、16.14元、17.18元，对应的PE为15.41
倍、12.14倍、11.41倍。维持“增持”评级，继续下调十二个月目标价至220元。
强烈推荐——招商证券:业绩平滑力度加大，12增速低于预期【2013-01-25】
考虑到业绩平滑和可能的控量保价因素，我们下调12、13年EPS至12.77元、17.04元
，目前13年PE仅12倍，已较充分地反映了14年增速放缓的预期，给予17倍估值，目标
价290元。风险提示：三公从紧措施陆续出台。
买 入——中银国际:发布2012年业绩预增，全年净利增长50%左右【2013-01-25】
我们认为公司当前股价已经很大程度反映了诸多不利因素对公司的影响，自2012年春
节以来，高端白酒持续面临渠道库存较高和终端动销疲软事实情况，投资者已经有较
为清晰的认识。我们认为贵州茅台如果对业绩增长节奏有所调整，预计其2013年业绩
仍是一线当中增速最快、业绩最好的。结合公司估值情况，我们不改变公司的买入评
级。
强烈推荐——民生证券:业绩低于预期，静待实际需求回归【2013-01-25】
我们认为塑化剂事件影响已减弱，三公消费限制无碍公司长期总体需求，预计12/13/
14年EPS分别为12.66/17.15/22.33元，对应PE分别为15X/11X/9X，维持强烈推荐评级
，目标价260元。
买 入——中信证券:业绩低于预期，长期目标仍可实现【2013-01-25】
因公司2012年业绩低于预期，我们下调茅台2012-2014年EPS预测至12.83/17.51/21.3
2元（原EPS预测为2012-2014年EPS为14.01/20.08/24.79元，2011年EPS为8.44元），
以2012年为基期的三年业绩复合增长率预计为23%，现价195.96元相对于2012-2014年
PE为15/11/9倍，结合可比公司估值和行业地位，给予目标价260元（对应2013年估值
为15倍），维持“买入”评级。
买 入——西南证券:Q4销售受影响致业绩低于预期【2013-01-25】
预期2012、2013、2014年每股收益13.68、19.18、25.10元，虽然白酒行业整体处于
深刻调整期，但公司绝对的品牌渠道优势依然具有强大的护城河效应。考虑公司未来
的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2013年10倍PE较为合理，给予公司“买入
”评级。
推 荐——国都证券:受终端需求的影响业绩增速低于预期【2013-01-25】
基于行业景气度下行、高端酒消费通道受阻和公司今年销量增速不乐观的判断，我们
下调公司12-14年盈利预测。预计2012-2014年实现收入分别为258.18亿元、336.93亿
元、430.60亿元，净利润分别为131.06亿元、175.25亿元、225.86亿元，每股收益分
别为12.62元、16.88元、21.76元，对应12-14年动态PE为15.52X、11.61X、9.01X，
给予“推荐-A”的投资评级。
增 持——国泰君安:2012年业绩预告点评：业绩低于预期，但核心竞争力并未改变【2013-01-25】
我们维持2012年5月以来对白酒行业的观点，认为白酒已经达到景气高点，未来2-3年
行业经营相对困难，行业趋势性的投资机会不大，但茅台核心竞争力并未改变，其强
大的品牌力与高额渠道价差为公司铺就了抗风险的安全垫，公司有能力部分抵御行业
周期向下影响实现平稳增长。鉴于对公司未来销量增速放缓的判断，我们下调12-13
年Eps预测至12.8、17.0元，目标价250元，“增持”评级。
强 推——华创证券:悲观中坚信光明，坚守买入良机【2013-01-24】
下调12年EPS，维持13-14年EPS，分别为12.7元，19.25元和25.06元，对应当前股价
的PE分别为15倍、10倍、8倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国海证券:取消限价令点评：长期不必过分悲观（买入）【2013-01-17】
只要中国主流的社交形态和白酒作为社交润滑剂的功能不显著弱化，凝聚千年文化的
名酒不会从此倒下，只不过由超高速增长步入常规增速阶段。前期的塑化剂风波和军
委禁酒令等事件使茅台乃至白酒板块调整充分，估值中枢已下移，2013年白酒板块的
预测市盈率只有11倍，对全部A股（13年9.8倍）的估值溢价仅有1.1倍，甚至大大低
于剔除银行石油石化后A股的14倍PE，其防御性将在明年中至下半年有所体现。
强烈推荐——平安证券:2013放量年，团购限价1400【2012-12-19】
我们预计，2012-2014年茅台营收增长51%、29%和20%，净利增长62%、34%、21%，EPS
为13.67、18.33、22.18元，动态PE为16、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——日信证券:真金不怕火炼，增持巩固信心【2012-12-12】
我们维持对贵州茅台的业绩预测，即2012-2014年业绩分别为13.61元、19.30元、24.
74元，目前股价对应估值分别为14.87倍、10.48倍、8.18倍，估值极具吸引力。短期
茅台受益于提价30%的影响，明年利润保持40%的增速是较为确定的；中长期来看尽管
受“三公消费限制政策”的疑虑，但随经济发展高端白酒行业仍有不小的空间，茅台
在行业内的竞争优势越来越强，所以我们维持对茅台的“推荐”评级。
强 推——华创证券:检测结果披露+大股东增持，直面谣言提振信心【2012-12-12】
12-14年EPS的分别为13.66元，19.25元和25.06元，对应当前股价的PE分别为15倍、1
0.5倍、8倍，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:塑化剂未超标消除市场疑虑，业绩将稳定增长【2012-12-11】
我们认为塑化剂事件对公司影响有限，预计12/13/14年EPS分别为13.66/19.25/25.05
元，对应PE分别为15X/10X/8X，维持强烈推荐评级，目标价300元。
买 入——申银万国:送检样品酒的塑化剂未超标，消费者信心略受影响【2012-12-11】
暂时维持盈利预测，预计12-14年EPS分别为13.812元、19.610元和25.157元，增长63
.6%、42.0%和28.3%。
强烈推荐——平安证券:权威机构官方公告释疑塑化剂，有望推动股价企稳回升【2012-12-11】
我们预计，2012-2014年茅台营收增长51%、29%和20%，净利增长62%、34%、21%，EPS
为14、18、22元，动态PE为15、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):公司公布三家检验报告，53度飞天茅台塑化剂含量符合国家标准【2012-12-11】
预计公司2012、2013年将实现净利润139.86亿元和195.95亿元，分别同比增长59.6%
和40.1%，对应的EPS为13.47元和18.87元，目前股价对应的2012、2013年PE为14.8倍
和10.5倍，估值偏低，给予买入的投资建议。
买 入——中银国际:公布部分批次产品塑化剂检测结果，未有超标【2012-12-11】
我们认为此次茅台以确凿的检测结果强力回击市场负面信息的传播，塑化剂对名优白
酒的影响将震荡减弱，结合贵州茅台的估值和增长情况，我们认为，2013年上半年茅
台酒的投资收益仍然突出，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:权威检测作后盾，“请求抽查”显底气【2012-12-11】
我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。近期受塑化剂事件影响，二批商进货意愿下
降，茅台批发价也下行到1300元左右，不过距离茅台819元的出厂价还有相当距离，
茅台一批商资格仍然是香馍馍，所以一批。商也不敢轻易违反茅台的价格政策。我们
维持茅台2012-2013年13.68元，19.17元的预测。
强烈推荐——中投证券:全面回应塑化剂疑虑将充分提振股价及消费者信心【2012-12-10】
公司及行业均迎来反弹机会，坚持我们前期观点：从基数、营收增长确定性、盈利弹
性三维度重点挖掘一季度仍有确定性高增长的白酒股，基数：明年春节前销售旺季时
间较长，因此考虑基数效应非常重要，若在2012年因合理原因营收增速较低，基数效
应最显著；营收增长确定性：产品定位受宏观经济及行业景气周期影响较弱，或已通
过预收款、提价等方式锁定营收增长的公司；盈利弹性：净利润增速/营收增速较大
的公司，这些公司营收增速高则利润增速更高，更有可能超预期。依据这三个递进维
度筛选，我们主推山西汾酒、老白干酒、贵州茅台。
买 入——瑞银证券:预计澄清公告将“吹散迷雾”，维持“买入”评级【2012-12-10】
我们认为公司公告数据翔实，图片清晰，有说服力，对此前种种不利传闻进行了有效
澄清，将提振市场信心。我们维持“买入”评级，股价低位使公司更具吸引力。目标
价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法推导（WACC为9.3%）。
买 入——国海证券:符合国家标准，布局来年正当时【2012-12-07】
尽管在产能过剩和宏观经济不确定性预期下白酒行业明年将不可避免的产生分化，但
真正有品牌底蕴和深厚护城河的公司仍将保持稳健发展态势，塑化剂阴霾散去后白酒
依旧是A股最值得投资的板块之一，贵州茅台也依旧是A股最值得投资的公司之一。预
计公司2012、13年13.20、18.41元EPS，对应12年、13年分别15倍、11倍PE，维持“
买入”评级。继续坚定推荐攻防兼备的白酒“茅白汾”组合，布局来年正当时。
强烈推荐——招商证券:塑化剂指标符合国家限量【2012-12-07】
我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。近期受塑化剂事件影响，二批商进货意愿下
降，茅台批发价也下行到1300元左右，不过距离茅台819元的出厂价还有相当距离，
茅台一批商资格仍然是香馍馍，所以一批商也不敢轻易违反茅台的价格政策。我们维
持茅台2012-2013年13.68元，19.17元的预测。风险提示：经济持续疲软导致需求不
振，持续严厉的三公消费限制政策。
强烈推荐——中投证券:对塑化剂风波回应公告点评：正面回应有望打消疑虑，公司及行业均有反弹机会【2012-12-06】
公司及行业均迎来反弹机会，坚持我们在13年度策略报告中的观点：从基数、营收增
长确定性、盈利弹性三维度重点挖掘一季度仍有确定性高增长的白酒股，因为这些股
票易引发市场对全年盈利预测上调，从而能超越行业。基数：明年春节前销售旺季时
间较长，因此考虑基数效应非常重要，若在2012年因合理原因营收增速较低，基数效
应最显著；营收增长确定性：产品定位受宏观经济及行业景气周期影响较弱，或已通
过预收款、提价等方式锁定营收增长的公司；盈利弹性：净利润增速/营收增速较大
的公司，这些公司营收增速高则利润增速更高，更有可能超预期。依据这三个递进维
度筛选，我们主推山西汾酒、老白干酒、贵州茅台。
买 入——财富里昂:杯中黄金【2012-11-29】
我们首次覆盖该股，给予买入评级，采用15倍2014年预期市盈率，得出12个月目标价
为336.7元，隐含59%的上行空间。
买 入——海通证券:坚定信心增长计划不变【2012-11-27】
我们预计贵州茅台2012-2013年收入为272.5亿和376.8亿，分别增长48%和38%；预计2
012-13年EPS为13.36元和18.71元，分别同比增长58.3%和40.07%。当前股价217.73元
，对应2012-13年估值分别为16.4倍和11.7倍，维持“买入”评级，根据DCF估值给予
茅台定价260.9元，对应2014年动态PE为14倍。
强烈推荐——招商证券:不可靠的负面报道或再次送来投资良机【2012-11-08】
9月提价及3季报已经证明茅台完成年度目标的能力，按目前54%的净利率，我们认为
公司EPS很有可能超越我们之前13.68元的预测，达到14元以上。不论来年环境如何，
其行业领先的成长速度并无悬念。我们维持茅台2012-2013年13.68元，19.17元的预
测，市场上过度负面的报道或将再次送来股价投资良机。
强烈推荐——招商证券:单季度业绩翻番，前三季终合预期【2012-10-26】
我们维持公司12-13年EPS预测13.68元、19.17元，12年动态PE仅18X，以25XPE定位目
标价342元。
增 持——山西证券:旺季销售加速，产能建设又添一笔【2012-10-26】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为13.71、19.26、25.62元，对应动态市盈率分别
为18.0、12.8、9.6倍，维持“增持”评级。
增 持——世纪证券:涨价与直营销售为未来增长提供动力【2012-10-26】
预计公司2012年-2014年的每股收益为13.1元、18.26元和23.79元，公司未来增长明
确、估值较低，但行业景气度有所下降且相对涨幅较大，维持“增持”的投资评级。
推 荐——日信证券:提价效应明显，三季度增长加速【2012-10-26】
我们维持之前的业绩预测，即公司2012-2014年业绩分别为13.61元、19.30元、24.30
元，目前股价对应估值分别为17.72倍、12.49倍、9.74倍。明年茅台业绩增长确定性
强，估值极具吸引力；从长期看，国内高端白酒仍有不小的市场空间，茅台的竞争优
势越来越强，所以我们维持对公司“推荐”的评级。
买 入——安信证券:提价奠定业绩基础【2012-10-26】
预计公司2012年茅台酒销量约为1.5万吨。根据公司“十二五”发展规划的新目标，
未来3年的复合增长率将达到30%以上，我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为2
77亿元、373亿元和484亿元，对应当年的EPS分别为13.56元、18.16元和23.64元，动
态市盈率分别为18、12和9倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性
，结合当前的市场环境，给予公司2013年16倍PE，6个月的目标价为320元，给予买入
-A的投资评级。
买 入——中信证券:多点发力，促收入目标达成【2012-10-26】
鉴于行业的现状和公司的经营情况，我们维持预测公司2012-2014年EPS为14.01/20.0
8/24.79元（2011年EPS为8.44元），预计以2011年为基期的三年业绩CAGR为43%，现
价246.07元对应2012-2014年PE为18/12/10倍，考虑到公司的行业地位和成长性，并
结合可比公司PE和PEG水平，我们维持目标价350元（对应2012年25倍PE和2013年18倍
PE），并维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:握真正品牌穿越周期看万亿市值【2012-10-26】
我们维持原预测，即预计公司2012-2014年的收入分别为277.87元、366.79亿元、484
.17亿元，对应的EPS为13.66元、18.50元、24.96元，对应的PE为18.02倍、13.30倍
、9.86倍。维持305元的十二个月目标价，维持“买入”评级。维持公司业绩持续稳
定高增长的判断，维持2020年销售一千亿元，市值一万亿元的预判。
买 入——瑞银证券:三季报略超预期，维持“买入”评级【2012-10-26】
我们看好公司9月提价和直营模式的未来盈利空间，维持“买入”评级。茅台公司三
季报略超我们的预期，不过考虑到行业压力，我们维持公司盈利预测和目标价。目标
价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。
买 入——群益证券(香港):3Q净利润翻番，投资63亿元扩产1.36万吨【2012-10-26】
展望2013年，公司的提价效应将在上半年延续，预计公司2012、2013年将实现净利润
139.86亿元和195.95亿元，分别同比增长59.6%和40.1%，对应的EPS为13.47元和18.8
7元，目前股价对应的PE为18.3倍和13.0倍，考虑估值偏低，给予买入的投资建议。
买 入——申银万国:巨大渠道利润、超强品牌力抵御经济下行压力【2012-10-26】
小幅上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为13.812元、19.610元和25.157元，增长63
.6%、42.0%和28.3%。12个月目标价333元，对应于13PE17倍。考虑到省政府的推动力
、强大的品牌力、自营店销量增加，12-14年的高增长依然可以期待，维持买入评级
。
推 荐——长江证券:渠道转型和定价能力催化收入高增长【2012-10-25】
预计2012~2014年公司EPS分别为13.69元、18.97元和25.60元，维持“推荐”。
强烈推荐——平安证券:预计4Q12营收、净利增长65%、73%【2012-10-25】
节后茅台各地一批价跌约50元/瓶至1400-1450，我们预计元旦前可能继续小幅下跌，
此后元旦和春节可能带动企稳甚至小幅回升。展望2013年，茅台释放业绩动力仍将来
自贵州省增长压力推动，能力上价量齐升没问题，茅台仍是2013年赚钱最确定品种，
回调就是买点。我们预计，2012-2014年茅台营收增长51%、29%和20%，净利增长62%
、34%、21%，EPS为13.67、18.33、22.18元，动态PE为18、13、11倍，维持“强烈推
荐”评级。
增 持——东方证券:业绩超预期，将有力保证全年增长目标【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元，依据可比公司给
予2012年22倍PE估值，对应目标价300.00元，维持公司增持评级。
强 推——华创证券:业绩符合预期，提价锁定今明两年业绩【2012-10-25】
12-14年EPS的分别为13.66元，19.25元和25.06元，对应当前股价的PE分别为18倍、1
3倍、10倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:连续三年超50%创奇迹，全年预收趋势望转好【2012-10-25】
持7月9日中期策略报告2012年EPS为13.89元，和7月23日《白酒行业：迎接茅台提价
后的旺季到来，关注“茅沱五”》2013EPS到21.09元判断（不排除2012年EPS也达到
此报告预计值），和“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:三季报符合预期，全年实现高增长规划游刃有余【2012-10-25】
略微上调12/13/14EPS预测为13.64/19.18/24.55（此前13.37/18.81/24.08），13年P
E仅13倍，持续强推。风险提示：政务消费受限、宏观经济下行。
买 入——中信建投:贵州茅台简评【2012-09-06】
考虑提价将提振未来业绩，我们上调12-14年EPS分别为14元、20元以及26.5元，目前
12年动态PE仅16倍，13年仅11倍，估值处于历史地位，维持“买入”评级，目标价30
0元。我们认为白酒经历前期调整之后，茅台的提价将迎来一波行情，对五粮液、老
窖等高端酒也将形成利好。
买 入——申银万国:提价提振产品市场、资本市场信心，有望带动板块反弹【2012-09-04】
预计12-14年EPS分别为13.584元、19.243元和24.625元，增长60.9%、41.7%和28.0%
。12个月目标价327元，对应于13PE17倍，14PE13.3倍，上涨空间约50%。考虑到省政
府的推动力、强大的品牌力、持续提价能力以及自营店销量增加，12-14年的高增长
依然可以期待，建议买入。
增 持——东方证券:提价时点和幅度好于预期【2012-09-04】
由于不确定此次提价的范围和具体幅度，我们维持原来的盈利预测，预计2012-2014
年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元，参考可比较公司PE估值，考虑公司业绩
的更高成长率、稳定性和确定性因素，给予公司2012年22倍PE，对应目标价300.00元
，维持公司增持评级。
强烈推荐——平安证券:提价时点超预期，提价幅度低于预期，维持“强烈推荐”【2012-09-04】
预计2012－2013年EPS分别为13.67、20.07元，动态PE为16和11倍，维持“强烈推荐
”评级。
强烈推荐——招商证券:提价确保高增长，价值严重被低估【2012-09-04】
茅台估值已经实现国际化，股价的决定因素是业绩。即使经济形势不佳，只要业绩高
增长能实现，茅台股价就有空间。我们维持12-14年EPS13.68元、19.17元，25.12元
，对应13年PE仅11.5倍，严重低估，推荐买入。风险提示：经济持续疲软致需求不振
，持续严厉的高端酒政策。
推 荐——国元证券:渠道利润助推内生性增长【2012-09-04】
鉴于公司产品提价，上调盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为12.40/16.47/21.07元
（之前12/13年EPS为11.82/15.37元）。维持“推荐”投资评级。
推 荐——日信证券:提价超预期，业绩增长更有保障【2012-09-04】
提价后，我们小幅上调贵州茅台2012-2014年业绩分别至13.61元、19.30元、24.30元
，目前股价对应估值分别为16.15倍、11.39倍、8.88倍，估值具备吸引力。随着下半
年高端白酒景气逐渐稳定，终端消费将逐渐好转，提价后公司全年收入增长51%的目
标实现应无大问题。从长期看，国内高端白酒仍有不小的市场空间，茅台在行业中的
竞争优势越来越强，所以我们维持对茅台“推荐”的评级。
增 持——山西证券:提价意料之外，情理之中，确保增长更无忧【2012-09-04】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为13.71、19.26、25.62元，对应动态市盈率分别
为17.0、12.1、9.1倍，维持“增持”评级。
增 持——财通证券:逆市提价，强弩之末【2012-09-04】
根据我们对行业和公司的了解，我们预测公司2012-2014年每股收益为11.901元，14.
369元，15.93元，3年复合增长率为23.57%。按2012年EPS的合理PE为20-24倍，则合
理估值为238.20-285.62元，即261.91±23.71元。我们维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:茅台大幅提价缓压，动销仍需观察【2012-09-04】
公司出厂价提升后将会较大幅度提升公司业绩增长预期，但考虑到动销也许需要继续
观察及当前市场整体低估值态势，我们暂维持之前业绩预测，2012年净利润增长41%
左右，EPS约11.93元，对应PE18.42倍，目标价仍然为260元，大约还有20%左右提升
空间，故调升评级至“推荐”。
增 持——国泰君安:茅台提价，提振业绩信心【2012-09-04】
8月白酒向下调整领跌市场，茅台提价有望刺激板块短期反弹，但我们仍维持行业景
气位于高点未来将见分化的判断。茅台强大的品牌力与高额渠道价差为公司铺就了抗
风险的安全垫，公司有能力部分抵御行业周期向下影响实现快速增长。维持12-13年E
PS预测13.5、18.3元，目标价270元，维持首推，建议增持。
强烈推荐——国都证券:提价超出预期，有望提振市场信心【2012-09-04】
预计公司2012年-2014年的收入分别为277.87亿元、378.19亿元、483.33亿元，净利
润分别为148.88亿元、207.13亿元、268.17亿元，实现每股收益分别为13.55元、18.
83元、24.36元，对应2012-2014年的动态估值分别为17.23X，12.39X，9.58X，鉴于
公司未来2-3年的增长非常确定，出厂价格仍存在较大提升空间，而目前股价对应估
值较低，我们给予公司“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——安信证券:提振市场信心【2012-09-04】
调整2013和2014年的盈利预测，预计茅台2012-2014年的EPS分别为13.53、20.10和27
.15元，复合增长率为45%，2012年动态PE为16倍，给予公司2013年18倍PE，12个月的
目标价为360元，维持买入-B的投资评级。
买 入——中信证券:提价将确保今明两年集团收入达标【2012-09-04】
鉴于白酒旺季来临即将到来，及对茅台自营店进程和市场销售状况的判断，我们维持
预测公司2012-2014年EPS为14.01/20.08/24.79元（2011年EPS为8.44元），以2011年
为基期的三年业绩CAGR为43%，现价219.76元对应2012-2014年PE为16/11/9倍，考虑
到公司的行业地位和成长性，并结合可比公司PE和PEG水平，我们维持目标价350元(
对应2012年25倍PE和2013年18倍PE)，并维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:超预期提价，上调目标价至308元【2012-09-04】
我们认为在茅台酒出厂与批发价差较大背景下，公司提价具备现实操作性，将有效提
振了市场信心。我们将目标价由300元上调至308元，维持“买入”评级。目标价基于
瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。
买 入——中银国际:信心不减，提价保障增长目标实现【2012-09-04】
我们略调整2012-13每股收益预测至13.59元和19.04元，目前市价相当于2012年16.2
倍市盈率，维持274.00元目标价，相当于2012年20.2倍和2013年14.4倍市盈率，维持
买入评级。
强 推——华创证券:提价锁定业绩，未来还看终端需求【2012-09-03】
提价后我们对公司完成业绩目标更有信心，继续维持12-14年EPS分别为13.66元，19.
25元和25.06元，对应当前股价的PE分别为16倍、11.4倍、8.8倍，维持“强烈推荐”
评级。
推 荐——银河证券:大幅提价按预期实现，定成行业引领催化剂【2012-09-03】
维持7月9日中期策略报告2012、2013年EPS分别到13.89和20.19元的判断，和“推荐
”评级。
买 入——湘财证券:上调出厂价旨在收回渠道超额利润【2012-09-03】
我们维持原预测，即预计公司2012-2014年的收入分别为277.87元、366.79亿元、484
.17亿元，对应的EPS为13.66元、18.50元、24.96元，对应的PE为19.11倍、14.10倍
、10.45倍。维持305元的十二个月目标价，维持“买入”评级。维持公司业绩持续稳
定高增长的判断，维持2020年销售一千亿元，市值一万亿元的预判。
强烈推荐——中投证券:提价保障全年增长目标实现，有望提振个股及板块的投资信心【2012-09-03】
提价有望提振市场对公司及白酒行业的投资信心，我们强烈推荐。我们微调了公司12
/13/14EPS预测为13.37/18.81/24.08，PE16.37/11.64/9.09，持续强推。且前期白酒
行业中报后整体调整了17%，有望在茅台提价信息刺激下短期迎来估值修复。
买 入——广发证券:提价增强全年51%收入增速的确定性【2012-09-03】
预计12-13年EPS分别为13.34元和18.22元，对应当前股价为16倍和12倍，估值安全，
维持“买入”评级。
增 持——山西证券:整体销售稳健，预收储备扎实【2012-08-14】
根据公司预算规划，2012年目标实现销售收入273-288亿，同比可增51%以上，利润增
速更可达60%以上，目前来看目标达成概率较大，我们预计公司2012-2014年EPS分别
为13.71、19.26、25.62元，对应动态市盈率分别为18.1、12.9、9.7倍，维持“增持
”评级。
推 荐——日信证券:业绩低于预期，但竞争优势持续增强【2012-08-13】
我们预计贵州茅台2012-2014年业绩分别为13.04元、18.40元、24.38元，目前股价对
应估值分别为19.04倍、13.49倍、10.18倍，估值较为合理。尽管中期业绩低于预期
，但随着下半年高端白酒景气逐渐稳定，终端消费将逐渐好转，我们预计公司全年收
入增长51%的目标仍有望完成。从长期看，国内高端白酒仍有不小的市场空间，而茅
台在行业中的竞争优势越来越强，所以我们维持对茅台“推荐”的评级。
增 持——宏源证券:行业调整波及茅台，未来增长依靠直营【2012-08-12】
盈利预测及投资建议：我们测算，若今年年底茅台提价200元，2012和2013年EPS将分
别为11.6元（YoY37%）和18.7元（YoY62%）若茅台不提价，则2012和2013年EPS将分
别为11.6元（YoY37%）和15.4元（YoY33%），考虑到茅台预期已经反映充分，超预期
空间有限，首次给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:利润增长42%，下半年看直营贡献【2012-08-12】
盈利预测与投资建议：公司做大多放动力依然充足。新建直营、年底提价、政府支持
等将支撑公司实现业绩高增长。7月以来批发价格出现实质性回暖，压制板块估值的
终端动销不佳的状况也已改善，中期业绩虽稍低于预期，但我们预计公司全年完成规
划任务指标概率仍较大，无须过分悲观。预计12-13年Eps为13.5、18.3元（对应增速
60%、35%），目标价270元，增持评级。
增 持——财通证券:业绩高增长难以为继【2012-08-12】
总体而言，一线白酒未来几年会进入一个调整期，估值会有所回调。根据我们对行业
和公司的了解，我们预测公司2012-2014年每股收益为11.829元，14.320元，16.005
元，3年复合增长率为24%。按2012年EPS的合理PE为24倍，则12个月目标价为283.90
元。我们维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:控量清理渠道库存影响短期业绩，全年仍值得乐观期待【2012-08-11】
维持强烈推荐。12/13/14EPS预测为13.42/18.56/23.80，PE18.56/13.41/10.46，持
续强推。
买 入——安信证券:增速放缓，预收款大幅降低【2012-08-10】
预计公司2012年茅台酒销量约为1.5万吨，由于今年提价缓，公司2012年盈利的增长
主要源自小幅放量和产品结构的提升。根据公司“十二五”发展规划的新目标，未来
3年的复合增长率将达到30%以上，我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为277亿
元、373亿元和484亿元，对应当年的EPS分别为13.56元、18.16元和23.64元，动态市
盈率分别为19、14和11倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性，给
予公司2013年20倍PE，6个月的目标价为363元，维持买入-B的投资评级。
增 持——东方证券:淡季影响中报低于预期，仍看好全年高增长【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元，目标价300.00元
，维持公司增持评级。
强烈推荐——平安证券:2Q12净利增33%低于预期，全年规划倒逼2H12增约80%【2012-08-10】
最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升，公司管控和中秋旺季效果开始
体现，可能带动一线白酒股价回暖。展望2013年，茅台仍是白酒股中增长动力和能力
最确定品种，回调就是买点。公告成立的财务公司也有利于提高210亿现金的使用效
率。我们预计，2012-2014年茅台营收增长51%、40%和24%，净利增长62%、47%、25%
，EPS为13.67、20.07、25.12元，动态PE为19、13、10倍，维持“强烈推荐”。
买 入——中信证券:单2季度增速将是全年低点【2012-08-10】
鉴于白酒旺季来临即将到来，及对茅台自营店进程、市场销售状况和出厂价变化的判
断，我们维持预测公司2012-2014年EPS为14.01/20.08/24.79元（2011年EPS为8.44元
），以2011年为基期的三年业绩CAGR为43%，现价260.92元对应2012-2014年PE为19/1
3/11倍，考虑到公司的行业地位和成长性，并结合可比公司PE和PEG水平，我们维持
目标价350元，其对应2012年25倍PE，并维持“买入”评级。
买 入——中信建投:中报增速低于预期，年内完成目标仍有可能【2012-08-10】
根据我们走访终端，“三公限制”和宏观环境疲弱下，茅台动销一般，春节大量发货
后渠道处在去库存阶段，目前一批价稳定在1300元以上，经销商压力有所缓解。但如
果计划内价格年内不上调，要顺利完成收入增长51%存在压力。不过，作为白酒企业
标杆，公司要实现预算方案的手段很多，要么旺季提高出厂价，要么加大直营店的投
放量。我们调整盈利预测，预计2012-14年EPS为13.04、18.2、22.5元，维持买入，
目标价300元。
买 入——申银万国:半年报符合申万预期，一批价回升支撑后续股价【2012-08-10】
维持盈利预测，预计12-14年EPS分别为13.590元、19.262元和24.681元，增长61.0%
、41.7%和28.1%。维持年内高点目标价299元的判断，对应于12PE22倍，13PE15.5倍
。
推 荐——银河证券:中报业绩不改高增长，大幅提价望成催化剂【2012-08-10】
维持7月9日中期策略报告2012、2013年EPS分别到13.89和20.19元的判断，如果提价
后不补差价；反之则维持近期行业报告预测。给予“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):自营渠道已开业30家，业绩的贡献将逐渐体现【2012-08-10】
我们预计公司2012、2013年将分别实现净利润122.18亿元和155.44亿元，分别同比增
长39.43%和27.22%，对应的EPS为11.77元和14.97元，目前股价对应的2012、2013年P
E为21.09倍和16.58倍，给予买入的投资建议。
强烈推荐——长城证券:短期有风险，但长期看好【2012-08-10】
今年由于上半年已经完成一半，以及下半年为销售旺季，且新开31家直营店全面发力
，预计完成全年计划没有压力。从长期看，品牌影响力推动销量稳步增长、逐步收回
渠道利润、开发中高端市场等仍然是未来发展动力。预计2012-2014年EPS分别为12.2
7元、17.81元和23.55元，增速为45.32%、45.23%和32.22%，对应PE为20.23X、13.93
X、10.54X，维持“强烈推荐”投资评级。
增 持——方正证券:业绩符合市场预期，长期看直营店发展【2012-08-10】
预计公司2012-2014年EPS为12.58、16.93、22.29元，对应PE为19、14、11倍，给予
公司2012年22.5倍市盈率，对应合理股价283元，首次给予公司“增持”评级。
推 荐——东莞证券:中报业绩低于预期，下半年有望好转【2012-08-10】
我们继续维持公司12-13年EPS预测12.83元、17.33元，目前价格对应12-13年的PE分
别为20倍和15倍，继续维持推荐评级。
买 入——中银国际:基数原因，2季度收入增速有所下滑；预计3季度增速好转，全年业绩仍期待【2012-08-10】
我们预测2012-13每股收益13.31元和18.37元，目前市价相当于2012年18.7倍市盈率
，目标价由266.00元略上调至274.00元目标价，相当于2012年20.6倍和2013年14.9倍
市盈率，维持买入评级。
买 入——海通证券:预收账款释放步伐放慢，业绩增速回落【2012-08-10】
预计公司2012年收入、利润为246亿和123亿，分别增长33.86%和40.55%，预计公司20
13年收入、利润为342亿和172亿，分别增长38.83%和39.64%。2012-13年EPS分别为11
.86元和16.57元，当前股价对应动态PE为22倍和15.7倍，当前估值对应2012年相对合
理，给予2013年中期公司目标价328元，对于2013年20倍动态PE。由于公司2季度预收
账款释放步伐放缓，短期股价可能出现震荡，但仍不改公司强势基本面，维持“买入
”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩增速略低预期、直营提价保驾护航【2012-08-10】
我们维持公司12-13年EPS预测13.68元、19.17元，目前价格对应12-13年的PE分别为1
9.1X、13.6X，按照今年EPS给予25倍PE，维持目标价342元，“强烈推荐-A”。
推 荐——中金公司:依然有能力完成全年计划【2012-08-10】
我们维持此前盈利预期，预计2012年EPS13.1元。同时，若将比较回归到高档酒能力
，茅台的品牌高度、价差空间已然是最有应对能力的品种。同时，经济不确定已然存
在，在此情况下，我们维持对于茅台的推荐。
买 入——国海证券:贵州茅台2012年半年报点评：业绩符合预期，看好渠道长期改善【2012-08-09】
在上半年打击“三公”消费的背景下，茅台酒终端价格有所回调，公司收入增速略有
下滑，但公司产品文化底蕴深厚，在政务商务社交中消费弹性不大，且销售渠道革新
将利好公司长期发展。预计12-14年EPS为11.6、14.8和18.8元，对应PE22、18和14倍
，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:贵州茅台2012年中报点评：业绩略低于预期，未来不大幅提价是战略之选【2012-08-09】
我们暂维持原预测，即预计公司2012-2014年的收入分别为277.87元、366.79亿元、4
84.17亿元，对应的EPS为13.66元、18.50元、24.96元，对应的PE为19.11倍、14.10
倍、10.45倍。维持305元的十二个月目标价，维持“买入”评级。维持公司业绩持续
稳定高增长的判断，维持2020年销售一千亿元，市值一万亿元的预判。
推 荐——长江证券:收入降速不足为虑，宏图确保愿景延续【2012-08-09】
尽管中报收入增速略低市场预期，但相信公司业已发布的2012年财务预算（收入增长
51%达278亿）仍将对全年业绩形成强势支撑；同时从操作上公司亦有多种武器应对复
杂局面（下半年仁酒开始贡献业绩以及可以预期到的计划内提价）。但真实的市场动
销情况将对于下半年乃至明年的趋势形成重要参考，我们期待报表意义上的“控量”
能够与一批价以及终端价的表现形成呼应。预计2012~2014年公司EPS分别为13.69元
、18.97元和25.60元，维持“推荐”。
增 持——东方证券:“国酒茅台”过初审，注册成功仍存疑【2012-08-01】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元，给予公司2012年
22倍PE估值，对应目标价300.00元，维持公司增持评级。
强烈推荐——招商证券:业绩增速应能符合预期，习酒资产更宜注入股份【2012-07-18】
我们在7月月报中判断，渠道深化力是决定能否穿越此轮经济周期的关键，茅台通过
直营店建设在渠道扁平化方面的领先，已奠定其穿越周期的基矗习酒上市问题不改我
们对公司的看好，但我们也希望公司按照市场化的规则，可以考虑将习酒注入股份公
司，继续集中精力做强股份。维持2012-2013年EPS预测13.68元、19.17元和1年期目
标价342元。
推 荐——银河证券:一批价明显拐头上升，大幅提价望成催化剂【2012-07-16】
维持7月9日中期策略报告调高2012、2013年EPS分别到13.89和20.19元的判断，及“
推荐”评级；未来如果公告提价，我们将再次提高盈利预测。
买 入——中信证券:上调2012年收入增速预测从51％至55％【2012-07-05】
鉴于白酒旺季来临即将到来，根据对贵州茅台自营店进程、市场销售状况和出厂价变
化的最新判断，我们上调公司2012-2014年EPS预测至14.01/20.08/24.79元（原为13.
58/18.81/23.41元，2011年EPS为8.44元），2011-2014年复合增长率为43%，现价258
.66元对应2012-2014年PE为18/13/10倍。参考目前食品饮料内可比龙头上市公司2012
年PE，以及PEG水平，并考虑到公司的行业地位和成长性，上调目标价至350元（原34
0元），对应2012年25倍PE和2013年18倍PE估值，并维持“买入”评级。
买 入——申银万国:集团规划涵盖股份公司发展前景，12、13年确定性高成长【2012-07-05】
预计12-14年EPS分别为13.590元、19.262元和24.681元，增长61.0%、41.7%和28.1%
。年内高点目标价299元，目标市值3104亿元，对应于12PE22倍，13PE15.5倍。相比
目前258.66元价格仍有15.6%的上涨空间，维持买入评级。考虑到省政府的推动力、
强大的品牌力、自营店的不断新建以及巨大的预收款项，12-14年的高增长依然可以
期待。
买 入——中信证券:预计高现金分红率会维持【2012-06-27】
鉴于对贵州茅台自营店开设进程、及公司财务预算等新变化的判断，我们维持公司20
12-2014年EPS分别为13.58/18,81/23.41元的预测（2011年EPS为8.44元），2011-201
4年复合增长率为40%，现价237.85元对应2012-2014年PE为18/13/10倍。参考目前食
品饮料内可比龙头上市公司2012年PE，以及PEG水平，并考虑到公司的行业地位和成
长性，取基于2011年的PEG=1，维持目标价340.00元，对应2012年25倍PE估值，并维
持“买入”评级。
增 持——东方证券:公司积极进取，十二五步入高增长【2012-06-18】
鉴于公司《2012年度财务预算方案》超预期和我们的预计，我们上调2012-2014年每
股收益预测分别为13.63、18.30、22.91元。参考可比较公司PE估值，考虑公司业绩
的更高成长率、稳定性和确定性因素，给予公司2012年22倍PE，对应目标价300元，
维持公司增持评级。
强烈推荐——招商证券:公开分省销售数据及自营店信息【2012-06-10】
我们认为贵州茅台品牌忠诚度高、经销商实力强、公司利润留存充分且释放动力充足
，有提价催化剂，是目前弱势中值得坚守，也是市场回升后仍有较大上升空间的品种
。维持2012-2014年EPS的预测，一年期目标价342元。
推 荐——华泰证券:高目标推动，直营店保障利润【2012-06-04】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为13.57元/股，18.37元/股和22.81元/股
，维持对公司的“推荐”评级，给予公司2012年20倍PE，6个月目标价为270元。
增 持——山西证券:近景、远景规划远大，未来增长持续可期【2012-06-04】
至2012年1季度末，公司账面预收账款余额仍有57亿元，成为公司业绩增长有效支撑
，我们预计公司2012-2014年EPS分别为13.71、19.26、25.62元，对应动态市盈率分
别为17.5、12.5、9.4倍，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:规划大幅增长，直营助力，建议增持【2012-05-31】
贵州省对茅台重视程度、支持力度前所未有，公司做大多放动力充足。新建直营、年
底提价、政府支持等将支撑公司未来两年超预期高增长。集团十二五规划和股份12年
预算彰显信心，维持12-13年Eps预测13.8、18.7元，目标价270元，建议增持。
强烈推荐——招商证券:高增长基础相当坚实，直营店贡献有望提高【2012-05-31】
我们认为贵州茅台2012年的预算增长可以从容实现，不仅基于我们一季报判断公司有
充分业绩待释放，亦基于我们对公司股东会及贵阳地区专卖店及经销商的调研。茅台
是最值得坚守的公司，维持“强烈推荐-A”投资评级，以今年业绩、25倍PE定位，目
标价342元。
买 入——申银万国:年度预算、十二五规划倒逼业绩高增长，建议买入【2012-05-30】
上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为13.590元、19.262元和24.681元，增长61.0%
、41.7%和28.1%。6个月高点目标价299元，目标市值3104亿元，对应于12PE22倍，13
PE15.5倍。考虑到省政府的推动力、强大的品牌力、自营店的不断新建以及巨大的预
收款项，12-14年的高增长依然可以期待，建议买入。
买 入——中信证券:2012年业绩具备超预期可能【2012-05-30】
鉴于对贵州茅台自营店开设进程、行业地位及经营情况的判断，我们维持公司2012-2
014年EPS为13.58/18.81/23.41元（2011年EPS为8.44元）的预测，2011-2014年复合
增长率为40%，现价225.00元对应2012-2014年PE为17/12/10倍。参考目前食品饮料内
可比龙头上市公司2012年PE，以及PEG水平，并考虑到公司的行业地位和成长性，取
基于2011年的PEG=1，维持目标价340.00元，对应2012年25倍PE估值，并维持“买入
”评级。
买 入——中信建投:提价众望所归，只需静候佳音【2012-05-30】
我们调高12-14年EPS为13.7元、20元与26.2元，给予“买入”评级，目标价300元。
推 荐——中金公司:增长有信心，正视新问题【2012-05-30】
按照公司2012年规划，公司2012年的EPS至少为13.5元；超出市场一致预期。
强烈推荐——平安证券:2012财务预算方案保净利增速超60%【2012-05-30】
基于公司2012年度财务预算方案，我们预计贵州茅台2012年EPS可达13.67元，同比增
长62%，2013年－2014年EPS为20.07元，25.12元，同比增47%、25%。以28日225.49元
收盘价计算，PE为16.5、11.2和9倍。当前52度飞天茅台酒一批价仍比出厂价高一倍
以上，经销商有足够利润空间来吸纳涨价和库存，2012、2013年业绩确定性和成长性
均高，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:预算传递超预期增长的信心，股东大会再释疑【2012-05-30】
我们预测2012-13每股收益13.31元和18.37元，目前市价相当于2012年16.9倍市盈率
，维持266.00元目标价，相当于2012年20倍和2013年14.5倍市盈率，维持买入评级。
强 推——华创证券:财务预算预示高增长，业绩达成有保障【2012-05-29】
盈利预测与投资：根据最新的财务预算，上调12-14年EPS分别为13.66元，19.25元和
25.06元，对应PE分别为17倍，12倍和9倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩释放动力和能力具备【2012-05-28】
我们预计12-13年EPS分别为13.34元和17.61元，对应当前股价为17倍和13倍，估值安
全。
买 入——海通证券:财务预算超预期，放量和结构调整并举【2012-05-24】
上调对公司2012年收入和业绩预测，估计2012年收入实现281亿，增长52.9%，净利润
实现144亿，增长64.3%，EPS为13.86元，当前股价对应2012年动态PE为16.6倍，维持
“买入”评级，给予目标价277元，对应2012年动态PE为20倍。
买 入——中信证券:自营店开设步伐加快，有利渠道利润回流【2012-05-23】
鉴于对贵州茅台自营店开设进程、行业地位及经营情况的判断，我们维持对公司2012
-2014年EPS为13,58/18.81/23.41元（2011年EPS为8.44元）的预测，2011-2014年复
合增长率为40%，现价229.28元对应2012-2014年PE为17/12/10倍。参考目前食品饮料
内可比龙头上市公司2012年PE，以及PEG水平，并考虑到公司的行业地位和成长性，
取基于2011年的PEG=1，维持目标价340.00元，对应2012年25倍PE估值，并维持“买
入”评级。
买 入——申银万国:省政府推动茅台高增长，12年收入预算增长51%，建议买入【2012-05-22】
上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为13.368元、18.972元和24.331元，增长58.2%
、41.9%和28.3%。6个月目标价294元，对应于12PE22倍，13PE15.5倍。尽管短期一批
价不断回落，尽管第五次廉政会议对终端销售的影响（尤其地级市、县级市）有点超
出预期，但考虑省政府的推动力、强大的品牌力、直营店的不断新建以及巨大的预收
款项，12-14年的高增长依然可以期待。建议买入。
买 入——中银国际:预算传递超预期增长的信心【2012-05-22】
我们调升2012-13每股收益预测至13.31元和18.37元，目前市价相当于2012年16.8倍
市盈率，我们将目标价由258.00元提高至266.00元，相当于2012年20倍和2013年12.2
倍市盈率，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:2012年预算彰显增长力【2012-05-22】
我们上调今年EPS预测到13.68元、25倍PE目标价上调到342元，重申“强烈推荐”评
级。根据预算方案提供的项目同比增速，我们将公司2012-14年EPS预测，由此前的13
.35、18.74、24.55进一步上调到13.68、19.17、25.12元，同比增长率分别为62%、4
0%、31%，主要是期间费用增长好于我们原先预期。我们认为公司的预算目标实现问
题不大，公司有巨大批零环节利润做业绩防护垫。投资茅台，只要抓住公司愿意释放
业绩这条主线就足够了。
强烈推荐——民生证券:继续释放业绩，未来看自营店建设及系列产品开拓【2012-04-26】
我们预计公司12/13/14年EPS分别为12.50/17.02/21.97元，同比增长48%/36%/29%，
对应PE分别为17/13/10X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价250元。
买 入——华泰联合:1季度出货量增加推动业绩，期待直营店建设【2012-04-26】
我们维持公司2012-2013年11.81和16.01元的盈利预测，PE为18和13倍，仍处于行业
偏低的水平，维持买入评级。
买 入——申银万国:业绩略好于预期，省政府推动公司“十二五”大发展【2012-04-26】
略微上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为12.849元、17.873元和23.524元，增长52
.2%、39.1%和31.6%。7个月目标价286元，对应于12PE22.2倍，13PE16倍。维持买入
评级。
买 入——海通证券:业绩超预期，毛利率提高期间费用率下降【2012-04-26】
上调2012年收入和业绩增长水平，预计分别增长42.26%和53.63%，EPS为12.97元。维
持“买入”评级，给予目标价260元，对应2012年动态估值为20倍。
增 持——东方证券:季报开启全年业绩高增长序幕【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为11.89、15.27、19.13元，公司业绩处于高
速增长期，PE估值仅有17倍，维持公司增持评级。
买 入——中信证券:一季报超预期，上调全年业绩预期【2012-04-26】
鉴于公司行业龙头地位，以及产品线丰富和直营店比例提升，结合一季度经营情况，
我们上调公司2012-2014年EPS至13.01/18.10/22.58元（原为12.06/15.79/19.92元，
2011年EPS为8.44元）的业绩预测，2011-2014年业绩复合增长率为39%。现价212.92
元相对2012-2014年PE为16/12/9倍，上调目标价至325.00元（对应2012年估值为25倍
，原目标价300.00元）和维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:持续蓄水，从容增长【2012-04-26】
重申“强烈推荐-A”评级，上调1年期目标价至330元。我们上调公司2012-2013年盈
利预测从12.62元、17.70元至13.35元，18.74元，上调目标价至330元，重申“强烈
推荐-A”评级，对应12/13年PE为25/18倍。
买 入——国金证券:龙头地位无人撼长期价值仍可期【2012-04-26】
我们略调高12-14年的EPS将分别达到12.503、16.788和22.032元，同比增长48.13%，
34.27%和31.24%。我们维持公司买入评级，按照02年20-20倍估值给予公司目标价为2
50.06-275.07元，我们认为作为食品饮料行业中最具确定性增长的标的，可加大配置
。
增 持——天相投顾:一季度高增长态势得以延续【2012-04-26】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是11.53元、15.11元、18.39元，根据2012年4月
25日收盘价212.92元计算，对应的动态PE分别是18X、14X、12X，维持“增持”的投
资评级。
买 入——湘财证券:一季度收入和业绩超预期，短期提价可能性小【2012-04-26】
我们维持原预测，即预计公司2012-2014年的收入分别为224亿元、276亿元、341亿元
，实现归属于母公司股东净利润109亿元、136亿元、169亿元，对应的EPS为10.48元
、13.08元、16.31元，对应的PE为20.31倍、16.27倍、13.05倍。维持305元的十二个
月目标价，维持“买入”评级。维持公司业绩持续稳定高增长的判断，维持2020年销
售一千亿元，市值一万亿元的预判，维持投资茅台超越黄金的判断。
强烈推荐——平安证券:释放存粮促增长，放量期中静待涨价，维持“强烈推荐”【2012-04-26】
我们预计，2012-2014年茅台营收分别增长37%、28%和24%，净利分别增长42%、31%、
26%，主要由量、价齐升推动，EPS分别为11.99、15.73、19.81元，动态PE为18、14
、11倍，维持“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:一季报定调，释放业绩态度明确【2012-04-26】
贵州省对茅台重视程度、支持力度前所未有，公司做大多放动力充足。新建直营、年
内提价、政府支持等将支撑公司未来两年高增长。一季报超预期大幅增长，定下全年
基调，我们上调12-13年Eps预测至12.7、18.6元，目标价260元，建议增持。
买 入——中银国际:1季度保持高增态势，全年业绩无忧【2012-04-26】
我们略调升2012-13每股收益预测至12.11元和16.13元，目前市价相当于2012年17.6
倍市盈率，结合业绩高速增长的高确定性可期，维持目标价258.00元，相当于2012年
21.3倍和2013年16.0倍市盈率，维持买入评级。
推 荐——中金公司:贵州茅台一季报点评【2012-04-26】
我们暂维持公司2012、2013年盈利预测，预期下今明两年每股收益达12.12元和15.37
元，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:业绩释放超预期，未来还看提价【2012-04-26】
我们认为系列酒的发展还需接受市场考验，短期内，支撑公司高增长关键是高端茅台
的放量与提价，虽12年提价不及预期，但茅台高成长的确定性依然很强，我们假设12
-14年提价幅度为22%、17%和14%，提高12-14年EPS为12.51元、16.96元和21.69元，1
2年动态PE为17倍，维持“买入”评级，目标价240元。
强烈推荐——中投证券:业绩释放超预期，预计提价、直营店将在下半年有进展【2012-04-25】
公司释放业绩动力超预期，略微上调12/13/14EPS预测为12/15.19/18.57（原来是11.
90/14.94/18.21），12年PE18倍，持续强推。
推 荐——银河证券:未来大幅提价成催化剂，业绩表现复制去年历程【2012-04-25】
我们维持（1）2011年8月对2012、2013年EPS分别为13.18和18.31元的判断，和（2）
“推荐”评级；未来如果公告提价，我们将再次提高盈利预测。
推 荐——长江证券:趋势不减，弹性释放，关注渠道演进【2012-04-25】
展望2012年，我们认为公司诸多方式应对可能出现的困难局面，也是白酒公司中防御
性较高的品种，我们维持推荐评级，中长期看好，预计2012~2014年公司的EPS分别为
11.83元、15.81元和19.89元。
买 入——国海证券:量价齐升助推业绩高速增长【2012-04-19】
预计12年公司业绩12.49元，动态PE仅有17倍，维持“买入”评级。
买 进——元富证券(香港):业绩超预期，2012业绩仍将稳定增长【2012-04-17】
公司2011年预收账款高达70亿元，较年初增加23亿元，为2012年业绩增长奠定基础，
鉴于上述理由，我们上调2012年EPS至12.04元，给予2012年PE21倍，目标价为253元
，维持公司“买进”评级。
增 持——国泰君安:铆足了劲，做大多放【2012-04-12】
贵州省对茅台重视程度、支持力度前所未有，公司做大多放动力充足。新建直营、年
内提价、政府支持等将支撑公司未来两年高增长。维持12-13年Eps预测12.2、17.5元
，目标价260元，后续虽存政策担忧，但如此低估值的茅台仍值得配置，建议增持。
推 荐——日信证券:去年大象起舞，今年有惊无险【2012-04-12】
假设未来三年高度茅台均价提升幅度分别为30%、20%、10%，每年放量15%，我们预计
茅台2012-2014年业绩分别为12.050元、16.359元、20.672元，对应的市盈率分别为1
7.33倍、12.77倍、10.10倍。短期受制于政策和舆论压力，估值提升困难，但我们判
断中秋前终端价格企稳应不成问题，年内提价还是可以期待。从长期看，陈年茅台酒
的巨大市场空间和茅台稀缺的品牌价值对当前的股价有较大的支撑，估值偏低，我们
给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:今年料将加大直销和拓展系列酒评【2012-04-12】
我们维持预测公司2012-2014年EPS为12.06、15.79、19.92元（2011年EPS为8.44元）
，维持目标价300元（对应2012年估值为25倍）和维持“买入”评级。
增 持——西南证券:仍是优质投资标的【2012-04-12】
预计2012－2013年EPS分别为12.03元和15.63元，对应增速分别为42%和30%。当前价
格下，PE分别为17倍和13倍，鉴于其业绩稳定性和长期的向好趋势，给予公司2012年
20倍PE，对应目标价为240元，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:期待提价的靴子落地【2012-04-11】
11-13年的EPS将分别达到8.44、11.79和16.00元，同比增长73.51%，39.64%和35.67%
。我们将视提价情况做及时的盈利调整。
买 入——广发证券:高现金分红 预收款低于收入增速，业绩释放信号明显【2012-04-11】
我们预计2012-13年EPS为11.49元和15.42元，对应当前PE分别为18倍和14倍，考虑未
来2年复合增速超30%，估值安全，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:报表靓丽，潜在增长空间依旧很大【2012-04-11】
我们估计公司2012年销量增长约16.5%，通过结构调整和直营手段提高单价约15.52%
，基本符合公司发展思路即销量增长要快于单价增长。公司总收入达到247.7亿，增
长34.6%，我们估计公司期间费用率还有下降空间，预计2012年净利润实现121.91亿
，增长39.11%，EPS为11.74元。同时预计2013年收入增长38.03%，净利润增长39.34%
，EPS为16.36元。
买 入——中信建投:分红比例再提高，维持买入【2012-04-11】
我们认为系列酒的发展还需接受市场考验，短期内，支撑公司高增长关键是高端茅台
的放量与提价，虽12年提价不及预期，但茅台高成长的确定性依然很强，我们假设12
-14年提价幅度为22%、15%和10%，12-14年EPS为11.8元、15.9元和19.8元，12年动态
PE为18倍，维持“买入”评级，目标价240元。
强烈推荐——平安证券:销量大增和低基数效应推动2011年净利增长74%【2012-04-11】
我们预计，2012-2014年茅台营收分别增长37%、28%和24%，净利分别增长42%、31%，
主要由量、价齐升推动，EPS分别为11.99、15.73、19.81元，动态PE为17、13、11倍
。维持“强烈推荐“。
买 入——华泰联合:高增长，高分红，2012年将继续保持较高增速【2012-04-11】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为11.81和16.01元,PE为17和13倍，估值处于历
史低位，维持买入。
增 持——东方证券:2011年公司业绩增长73%【2012-04-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为11.89、15.27、19.13元，维持公司增持评
级。
买 入——安信证券:2012，面临多重考验的一年【2012-04-11】
我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为253亿元、341亿元和443亿元，增速分别
为38%、35%和30%，对应当年的EPS分别为11.49元、15.36元和19.97元，动态市盈率
分别为18、14和10倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性，给予公
司2012年23倍PE，6个月的目标价为270元，考虑到公司近期面临一定政策性风险，调
至买入-B的投资评级。
买 入——中银国际:2011业绩超预期，2012业绩无需担忧【2012-04-11】
我们略调升2012-13每股收益预测至12.01元和15.41元，目前市价相当于2012年17.3
倍市盈率，结合业绩高速增长的高确定性可期，维持目标价258.00元，相当于2012年
21.5倍和2013年16.7倍市盈率，维持买入评级。
买 入——申银万国:预收维持高位，4、5月提价200-340元概率偏大，建议买入！【2012-04-11】
预计12-14年EPS分别为12.749元、17.799元和23.381元，增长51%、40%和31%。7个月
目标价285元，目标市值2959亿元，对应于12PE22.4倍，13PE16倍。按集团规划推算
，2015年股份公司销售收入有望达到600亿左右，4年收入复合增长率35%。提价临近
，建议买入！
强烈推荐——南京证券:业绩高速增长，提价预期尚未改变【2012-04-11】
公司释放业绩的动力明显，上调公司2012、2013的EPS为：11.82元、15.37元的预测
，对应PE分别为：17.72倍、13.63倍。考虑公司行业地位、业绩增速及目前的估值水
平，及催化因素等影响，我们认为其股价已被低估，维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——山西证券:提价低基数促四季度超预期增长，十二五目标500亿【2012-04-11】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为12.07、16.42、21.60元，对应动态市盈率分别
为17.2、12.7、9.6倍，上调至“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:直营布局提速、利润蓄水充足【2012-04-11】
考虑到直营店终端价大幅提升，且公司尚存36亿元的收入释放空间，我们上调12EPS
至12.62元，以25倍PE对应目标价315.5元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
推 荐——中金公司:2011年业绩回顾【2012-04-11】
上调2012和2013年EPS为12.12元和15.37元，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:高端产品量价齐升，净利润实现超预期增长【2012-04-11】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是11.53元、15.11元、18.39元，根据2012年4月
10日收盘价208.11元计算，对应的动态PE分别是18X、14X、11X，维持“增持”的投
资评级。
推 荐——银河证券:一季报成主催化剂，复制去年全年历程【2012-04-11】
我们维持（1）2011年8月对2012、2013年EPS分别为13.18和18.31元的判断，和（2）
“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩高增长，未来看自营店建设及系列产品开拓【2012-04-10】
我们预计公司2012年、2013年EPS分别为12.04元、16.10元，同比分别增长43%、34%
，对应PE分别为17X、13X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价250元。
强 推——华创证券:业绩释放动力强，舆论压力影响提价预期【2012-04-10】
维持12-14年盈利预测为12.22元、15.46元、19.33元，对应PE分别为17倍、13倍、10
.7倍、，维持“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:拥护合理三公消费政策，期待2020年万亿市值【2012-04-10】
我们预计公司2012-2014年的收入分别为224亿元、276亿元、341亿元，实现归属于母
公司股东净利润107亿元、134亿元、167亿元，对应的EPS为10.31元、12.91元、16.1
2元，对应的PE为20.18倍、16.13倍、12.91倍。维持305元的十二个月目标价，维持
“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:11年完美收官，12年关注提价、直营店进展、系列酒开拓【2012-04-10】
12/13/14EPS预测为11.90/14.94/18.21，PE17/14/11倍，持续强烈推荐。
推 荐——长江证券:龙头放量提振信心，模式变革催生业绩【2012-04-10】
展望2012年，我们认为公司诸多方式应对可能出现的困难局面，也是白酒公司中防御
性较高的品种，我们维持推荐评级，预计2012~2014年公司的EPS分别为11.83元、15.
81元和19.89元。
强烈推荐——招商证券:为提高出厂价正名【2012-03-27】
茅台还是看其主品牌的发展，我们认为出厂价提200元、30%幅度并不过份，时点选择
上主要看社会舆论导向，加上1800吨增量通过直营店及团购消化，今年EPS达到11.5
元（同比增长36%）没有问题。此外，集团刚刚完成换届，新团队有动力、也有能力
做好业绩，11年业绩增长73%即是这方面的一个明确佐证。给予12年25倍PE，维持288
元目标价不变。
买 入——世纪证券:价量齐升致净利润增长超市场预期【2012-03-23】
在2012年出厂均价提高20%，销量年均增加1500吨，以及公司加大直营店扩张和团购
直销比例的假设背景下，预计公司2011年-2013年的每股收益为8.44元、12.11元和15
.79元，公司的市盈率水平在行业中处于低位，给予“买入”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩超预期，预计2012年依旧高增长【2012-03-23】
鉴于公司行业龙头地位，以及产品线丰富和直营店比例提升，我们上调预测公司2012
-2014年EPS至12.06/15.79/19.92元（原预测为11.30/14.70/19.00元），2011年EPS
为8.44元，以2011年为基期的业绩复合增长率为33%。现价205.00元相对2012-2014年
PE为17/13/10倍，给予目标价300.00元（对应2012年估值为25倍）和维持“买入”评
级。
强烈推荐——平安证券:销量大增和低基数效应可能是2011年业绩超预期主因，“强烈推荐”【2012-03-23】
我们预计，2012-2013年茅台营收分别增长39%和26%，净利分别增长46%和29%，主要
由量、价齐升推动，EPS分别为12.30元、15.85元，动态PE为16.7、13倍。尽管1Q12
没有提价，出货量同比亦有所减少，但我们分析，1Q11低基数，加上高预收款，茅台
完全有能力实现1Q12净利增长40%，甚至更高。我们认为，政府压力可能导致茅台提
价时点进一步延后，一批价持续下滑也会给公司增加出货带来压力，故2Q12可能面临
2Q11基数上升压力。但展望全年，我们坚持茅台必然提价，预计飞天53度每瓶涨约20
0元，幅度约30%，并带动出货量上升。故我们坚持年初观点，茅台是2012年赚钱最确
定品种，业绩快报可能引发市场上调2012年业绩预测，维持“强烈推荐“。
增 持——东方证券:去年业绩再超预期，坚定今年业绩增长信心【2012-03-23】
我们调高未来几年销量的预期，相应上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS
分别为8.44元（上调4%）、11.89元（上调9%）和15.27元（上调8%）。公司中长期投
资价值显著，我们维持公司的“增持”评级。
买 入——中银国际:2011年业绩超预期，业绩释放意愿强【2012-03-23】
我们暂维持2012-13年每股收益分别为11.73元和15.25元的预测。我们现仍维持一贯
的观点，即“白酒重点看两极”，以金种子酒(600199.SS/人民币21.29,买入)、沱牌
舍得(600702.SS/人民币27.14,未有评级)为代表的三线白酒基数小，增长快，估值适
当溢价；以贵州茅台为代表的一线白酒业绩释放机制改善，业绩增长确定性较高，估
值便宜。维持茅台买入评级和258.00元目标价。
增 持——国泰君安:茅台2011年净利润增长73.5%！！！增持【2012-03-23】
我们上调12-13年Eps至12.2、17.5元，给予12年21倍PE目标价260元，建议增持。
增 持——西南证券:2012一线名酒延续良好势头【2012-03-23】
预计2012－2013年EPS分别为12.03元和15.63元，对应增速分别为42%和30%。当前价
格下，PE分别为17倍和13倍，鉴于其业绩稳定性和长期的向好趋势，给予公司2012年
20倍PE，对应目标价为240元，给予“增持”评级。
买 入——申银万国:11年业绩超预期，12年高增长可期待【2012-03-22】
预计12-14年EPS分别为12.389元、17.054元和22.020元，增长46.8%、37.7%和29.1%
。8个月目标价273元，对应于12PE22倍，13PE16倍。预计提价200元日益临近，幅度3
0%左右。建议买入！
买 入——瑞银证券:批零价回落有望促消费回升【2012-02-21】
我们将盈利预测由偏保守略倾向中性，2011-2013年EPS预测由7.71/10.60/13.43元上
调至8.08/11.27/14.18元。目标价维持275元，基于瑞银VCAM得出，假设WACC9.3%。
买 入——瑞银证券:成长之路风雨无阻【2012-01-18】
我们维持2012-2013年10.60/13.43元的盈利预测和维持1年期目标价275元，对应2012
/2013年我们预期EPS的PE为25.9/20.5倍。我们目标价推导基于现金流贴现法，并用
瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC假设为9.3%）。
增 持——东方证券:产品量增价涨，全年业绩超预期【2012-01-18】
我们上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为8.09元、10.85元和14.18
元（出于对宏观经济不确定性的考量，我们给出2012年的盈利预测相对谨慎）。目前
股价相对公司2012年EPS的PE估值水平仅为17倍，公司中长期投资价值非常显著，我
们维持对公司的“增持”评级。
买 入——海通证券:业绩超预期，低估值增长确定【2012-01-18】
我们上调公司2011年的收入和业绩增速水平，预计2011年收入53.61%，业绩增长65%
，对应2011年EPS为8.03元，同时，我们上调2012年业绩预测，预计2012年收入和业
绩分别增长44%和46%，2012年EPS为11.74元。我们对2012年的收入增长假设主要是：
均价提升30%，放量约14%。假设2012年底还是22倍静态PE，我们认为公司年底股价可
以达到260元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:靓丽年报奠定12年基础【2012-01-18】
略微提升盈利预测。11-13年的EPS将分别达到8.046、11.584和15.356元，同比增长6
5.38%，43.96%和32.56%。
买 入——申银万国:11年盈利好于预期，12年可继续期待【2012-01-18】
略微调整盈利预测，预计11-13年EPS分别为8.116元、12.322元和17.060元，增长66.
8%、51.8%和38.4%。12个月目标价259元，对应于12PE21倍，目前的12PE仅14.6倍，
建议买入！
强烈推荐——平安证券:上调12年EPS至11.31元，2012年绝对收益应无忧【2012-01-18】
结合预增公告，上调贵州茅台11－13年EPS约5%至8.07、11.31和14.56元，同比增66%
、40%和29%，动态PE为22、16和12倍。53度飞天茅台当前出厂价与一批价差至少约10
00元/瓶，出厂价上涨空间仍很大，政府引导下公司也有动力释放业绩，故我们认为
茅台2012年获得绝对收益应问题不大，维持“强烈推荐”。
强 推——华创证券:业绩超预期，市场价格回落不影响公司业绩增长【2012-01-18】
我们调整公司11年盈利预测为8.05元，维持12-13年12.22元和15.46元不变，对应PE
分别为22倍、14.7倍，11.6倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:2011年业绩预增超预期【2012-01-18】
我们预计2012-13年每股收益为11.73元和15.25元，维持买入评级，目标价258.00元
，较目前股价有可观的增长空间。
买 入——湘财证券:业绩超预期，茅台未来要超越狭义奢侈品【2012-01-18】
我们略微上调先前的预测，即11-13年的EPS为8.04元、10.12元、13.28元，对应的PE
分别是22.44倍、17.82倍、13.58倍，维持305元的十二个月目标价，维持“买入”评
级。维持公司业绩持续稳定高增长的判断，维持十年后即2020年销售一千亿元，市值
一万亿元的预判，维持投资茅台超越黄金的判断。
强烈推荐——招商证券:拨开利空的迷雾【2012-01-18】
我们将公司2011年EPS预测由原先的7.6元上调到8.1元，维持后续两年EPS预测不变。
这样公司12年11.5元EPS预测（42%同比增长）要兑现之确定性将更加毋庸置疑，目前
动态PE仅为历史最低的15.7倍，按25倍PE定位，目标价288元，维持“强烈推荐-A”
投资评级。
买 入——中银国际:扛起2012年消费防守反击大旗【2011-12-30】
我们上调2011-13每股收益预测至7.78元、11.73元和15.25元，目前市价相当于2012
年16.4倍市盈率，结合业绩高速增长可期事实，给予2012年22倍市盈率估值，上调目
标价至258.00元，维持买入评级。
买 入——广发证券:股东大会纪要，直营店计划或使提价节奏放缓【2011-12-29】
盈利预测与估值评级：我们预计2011-13年EPS为8.1元、10.5元和13.06元，按照2012
年22-25倍PE估值，一年内合理估值为230-260元，给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:暂不提价何所惧，风物长宜放眼量【2011-12-28】
按明年25倍PE给予288元的目标价。风险因素：高处不胜寒，公司需要控制好终端价
格、做好舆论疏导工作。茅台计划“打造世界蒸馏酒第一品牌”的担子不轻，希望媒
体能客观报道。
买 入——申银万国:提价仍可期，直营望添彩，建议买入！【2011-12-28】
估值与投资建议：小幅上调12-13年盈利预测，预计11-13年EPS分别为7.888元、12.3
88元和16.908元，增长62%、57%和36%。12个月目标价273元，对应于12PE22倍，建议
买入！
强 推——华创证券:重点打造直营店，全面规划系列酒【2011-12-27】
盈利预测与投资评级：由于四季度预期调价落空，我们下调公司11年盈利预测至7.85
元，维持12-13年12.22元和15.46元不变，对应PE分别为26、17和13倍，维持“强烈
推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:投资建设2800吨王子酒产能盈利贡献小，推断21日前后茅台酒提价【2011-12-09】
我们预计贵州茅台11－13年EPS分别为7.63、10.72和13.81元，同比分别增57%、40%
和29%，以203元价格计算，动态PE为26、18和14倍，“强烈推荐”。
强烈推荐——招商证券:系列酒重新定位、寻求突破【2011-10-24】
在总体策略上，43度和38度将尽量缩小与高度茅台酒的价差，王子酒因为品质好，也
将通过提价实现价值与价格的合理匹配。而迎宾酒当务之急是尽快消化库存，而后再
图销量扩张。
买 进——元富证券(香港):预收账款创新高，保障未来业绩稳定增长【2011-10-20】
预收账款又创新高，保证未来业绩的释放。公司三季度预收款项为68.18亿元，较6月
份增加18.83亿元，较年初增加20.8亿元，充分显示了茅台酒的旺盛需求，较高的预
收款保证了茅台未来业绩的释放。对于公司提价，由于发改委二次约谈酒企限制提价
，短期内出厂价不会上调，我们认为会在明年初上调，幅度为20%左右，鉴于实际情
况，我们上调2011年EPS至7.56元，预估2012年EPS为10.18元，给予2012年PE24倍，
目标价为244元，维持公司“买进”评级。
推 荐——国都证券:持续高增长，春节前后可能提价【2011-10-19】
预计公司2011-2013年销售收入增长率分别为45.89%、42.09%、37.90%，全面摊薄EPS
分别为7.73元、10.93元、15.17元，对应12年动态PE17.98倍，给予公司“短期_推荐
，长期_A”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，预收款继续上升【2011-10-18】
我们暂维持对公司2011年、2012年和2013年每股收益分别至7.74元/股、10.22元/股
和12.85元/股的预期，维持推荐评级，给予2012年25倍PE,维持6个月目标价255元。
公司业绩增长有保证，但业绩释放的节奏仍需跟踪。
推 荐——东莞证券:业绩符合预期，继续维持高增长【2011-10-18】
维持推荐评级，预计茅台2011年，2012年EPS分别为8.2元和11.4元，对应的PE为24倍
和17倍，目前估值也比较合理，长期投资价值再度显现。
买 入——中信证券:产品供不应求现状仍会延续【2011-10-18】
预测公司2011-13年EPS为7.85/10.79/13.96元（2010年为4.87元），现价对应2011-1
3年PE为25/18/14倍，2010-13年CAGR为42%，鉴于公司为白酒行业龙头，可用2012年2
5倍PE估值，对应目标价269.75元，维持“买入”评级。
买 入——世纪证券:业绩符合预期，预计全年增长60%【2011-10-18】
预计公司2011年-2013年的每股收益为7.86元、10.06元和12.41元，公司的市盈率水
平在行业中处于低位，给予“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:增长，无可阻挡【2011-10-18】
我们维持2011-2012年每股收益预测7.60元、10.24元，维持目标价246.00元，相当于
2012年24倍市盈率，维持买入评级。
买 入——海通证券:3季度有所控量但预收账款创历史新高【2011-10-18】
我们预计2011-2012年销售额分别增长48.9%和37%，净利润分别增长55%和39%，对应
摊薄之后EPS分别为7.54元和10.46元，当前股价对应其动态PE分别为26倍和19倍，估
值处于合理区间，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:控货力度大致3Q11略低于预期，12-13净利能年增35%【2011-10-18】
我们预计11－13年EPS分别为7.63、10.72和13.81元，同比分别增57%、40%和29%。以
10月17日197.14元的收盘价计算，3年动态PE分别为26、18和14倍。维持“强烈推荐
”。预计12个月目标价可达214-268元，相当于2012年EPS的20-25倍。
买 入——瑞银证券:持续强化我们对公司的信心【2011-10-18】
我们维持公司2011-2013年EPS预测为7.71/10.60/13.43元，即使经济景气度下滑，我
们认为茅台仍有相当余力实现我们对公司2012年的业绩预期。我们采用基于现金流贴
现的估值法推导目标价，并用瑞银VCAM模型具体预测影响长期估值的因素。
推 荐——中邮证券:预收账款创新高，费用率下降明显【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为7.66元、10.69元和13.84元，公司品牌力最强
，业绩释放动力强，能力足，维持“推荐”的评级。
买 入——东海证券:经营效率提高，量价齐升业绩喜人【2011-10-18】
公司年初公告了投资计划，公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改，以新增2
000吨茅台王子酒基酒生产能力，剑指中端酒。由于公司经营效率有一定改善，费用
率下滑明显，我们提高2011-2012年的每股收益为7.75、10.01，维持公司的买入评级
。
推 荐——银河证券:明年初提价概率大，直营店贡献主驱动【2011-10-18】
市场担心的税收问题基本上不会成现实；“汉酱”等逐步上量。我们延续2011年情人
节以来的推荐观点，继续维持2011-2012年EPS为7.71元和13.18元(摊薄后)判断，维
持推荐评级。
买 入——山西证券:预收再创新高保业绩增长，新管理层执政利业绩提升【2011-10-18】
三季度公司完成了管理层更替，由贵州茅台集团党委书记、总经理袁仁国接任季克良
担任贵州茅台集团董事长，新任管理层主政将助力公司业绩提升与价值回归，我们预
计公司2011-2013年EPS分别为7.74、10.72、14.26元，对应动态市盈率分别为22.5、
16.2、12.2倍，上调至“买入”评级。
增 持——国泰君安:大象继续起舞，三季度利润增长57%【2011-10-18】
贵州茅台是高收入人群快速增加、高档白酒购买力持续增强的首要受益者；维持公司
11-12年Eps预测为7.58、10.97元，6个月目标价245元，12个月目标价300元，建议增
持。
买 入——中信建投:量价齐升仍将助力2012【2011-10-18】
我们预测11-13年业绩分别增长55%、40%和36%。11-13年EPS分别为7.55元、10.55元
、14.33元。给予公司11年30倍市盈率，目标价为226元。维持“买入”评级。
买 入——申银万国:预收账款创新高，提价150-200元大概率【2011-10-18】
预计11-13年EPS分别为7.888元、11.652元和15.871元，增长62%、48%和36%。12个月
目标价280元，对应于12PE24倍，建议买入！
增 持——东方证券:前三季度业绩增长近六成，淡季不淡【2011-10-18】
我们维持公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为7.48元、9.77元和12.52
元（出于对宏观经济不确定性的考量，我们给出的盈利预测相对谨慎，如果公司四季
度净利润能够维持前三季度的增速，今年实际业绩将有望高于我们的预测值）。参考
公司2012年的PE估值水平仅为20倍，公司中长期投资价值较为显著，我们维持公司“
增持”评级，目标价244元。
买 入——安信证券:持续高增长，全年靓丽业绩可期【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为169亿元、239亿元和306亿元，增速分别
为45%、42%和28%，对应当年的EPS分别为7.78元、10.73元和13.87元，动态市盈率分
别为24、18和14倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性，给予公司
2012年25倍PE，6个月的目标价为270元，维持买入-A的投资评级。
强烈推荐——招商证券:集团换届，直营助力，宏图再展【2011-10-18】
基于对茅台直营店的看好，我们认为茅台未来两年业绩会继续上扬，今年业绩预测不
变，上调明后年至11.5、16.0元，按明年25-30倍PE给予288-345元的一年目标价。
买 入——华泰联合:业绩增长符合预期，预收账款保持高位【2011-10-17】
我们维持公司2011-2012年每股收益分别为7.50、10.19和13.01元的盈利预测，业绩
增长的确定性带来投资价值，我们维持对公司的买入评级。
买 入——国金证券:持有并穿越经济周期【2011-10-17】
11-13年的EPS将分别达到7.660、10.508和13.919元，同比增长57.45%，37.17%和32.
46%。目标价格230元，对应2011年30PE。
强 推——华创证券:管理层平稳过渡，业绩维持高增长【2011-10-17】
我们维持公司11-13年盈利预测至8.11元、12.22元和15.46元，对应PE分别为24.31，
16.13和12.75倍，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:新管理层上任有望带来茅台价值重估【2011-10-12】
维持11/12/13年EPS预测分别为7.99/10.15/12.67元，其中系列酒分别贡献0.49/0.70
/0.99元，PE分别为24/18.9/15.15，持续强烈推荐。
强烈推荐——中投证券:中档酒经重新定位，将有望成为新利润增长点【2011-10-11】
假设12年元旦高度茅台仅提价10%，我们略微上调了盈利预测：11/12/13年EPS分别为
7.99/10.15/12.67元，其中系列酒分别贡献0.49/0.70/0.99元，PE分别为23.4/18.4/
14.8，持续强烈推荐。
推 荐——银河证券:多重因素和谐发展，直营店进展超预期【2011-09-30】
我们延续2011年情人节以来的推荐观点，继续维持2011-2012年EPS为7.71元和13.18
元(摊薄后)判断，维持推荐评级。
推 荐——银河证券:CPI趋势有望提升明年提价预期【2011-09-23】
我们延续2011年情人节以来的推荐观点，继续维持2012年EPS到13.18元(摊薄后)/14.
50元(摊薄前)判断，2012PE仅为16倍，维持推荐的投资评级。
买 进——元富证券(香港):业绩超预期，高度酒引领公司净利增长【2011-09-07】
鉴于公司上半年的突出表现，我们上调2011年EPS至8.15元（摊薄后7.41元），给予2
011年PE为35倍，目标价为259元，维持公司“买进”评级。
买 入——海通证券:未来规划提速，收入业绩或将持续超预期【2011-09-01】
我们估计公司主品牌2011年放量12500吨，同比增长19.05%，加上年初提价25%左右，
估计公司总收入增长48.9%，实现173.16亿，在考虑到消费税率不变，期间费用率有
所下降的背景下，我们估计公司2011年实现净利润78.29亿，EPS为8.29元，同比增长
55%。同时，假设公司主品牌2012年销量增长16.5%，2013年销量增长16.5%，公司主
品牌2012年提价19.2%，2013年提价10.8%，预计公司2012-13年收入分别为237.16亿
和303.56亿，分别同比增长37%和28%。预计公司2012-2013年实现EPS分别为11.5元和
14.8元。当前股价对应2011-2012年动态PE分别为26倍和19倍，估值对应今年尚属合
理，但放到2012年估值仍旧偏低，投资者需要“时间换空间”，赚取明年业绩的稳定
增长。我们认为公司合理价值区间为260-287元，对应2012年动态PE为23-25倍。
强烈推荐——平安证券:释放业绩推动2Q11超预期，预计12-13净利年均增长30%【2011-08-31】
我们预计11－13年EPS分别为7.63、9.99和12.98元，同比分别增57%、31%和30%。以8
月30日214.82元的收盘价计算，3年动态PE分别为28、22和17倍。维持“强烈推荐”
。预计年末股价可达220-250元，相当于2012年EPS的22-25倍。
买 入——申银万国:中报给力，继续上调预测，建议买入【2011-08-31】
预计11-13年EPS分别为8.080元、11.488元和15.281元，增长66%、42%和33%。年内股
价高点目标价264元，对应于12PE23倍，12个月目标价300元，对应于12PE26倍，建议
买入！
推 荐——银河证券:CPI决定提价幅度，进入“袁仁国时代”【2011-08-31】
我们延续2011年情人节以来的推荐观点，大幅调高2012年EPS到13.18元(摊薄后)/14.
50元(摊薄前)，调高幅度为20%，2012PE仅为16倍，维持推荐的投资评级。
买 入——安信证券:大幅增长，略超预期【2011-08-31】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为179亿元、243亿元和309亿元，增速分别
为53%、35%和28%，对应当年的EPS分别为8.24元、10.95元和14.13元（摊薄后），动
态市盈率分别为24、18和14倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性
，给予公司2012年28倍PE，6个月的目标价为274元，提升至买入-A的投资评级。
强烈推荐——中投证券:中报业绩超预期，印证了今年将是业绩高增长的新起点【2011-08-31】
预测公司11、12、13年实现EPS7.74、9.70、11.92元，未来6个月目标价240元（12年
25倍），继续“强烈推荐”。
推 荐——中邮证券:业绩释放动力强、能力足【2011-08-31】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为7.93元和11.05元，以最新收盘价计算，对
应的动态市盈率分别为27X和19X，公司品牌力最强，业绩释放动力强，能力足，首次
覆盖给予“推荐”的评级。
买 入——中信证券:高端酒量价齐升态势有望持续【2011-08-31】
鉴于公司销售略超预期，上调公司2011-13年EPS预测为7.85/10.79/13.96元（原来为
7.79/10.16/13.20元，2010年EPS为4.87元），现价对应2011-13年PE为27/20/15倍，
2010-13年CAGR为42%，鉴于公司为白酒行业龙头，预计年底可看2012年25倍PE对应目
标价269.75元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:预收确认贡献收入，放量助力锁定增长【2011-08-31】
目前公司进入提价放量的黄金期，我们上调了盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分
别为7.74、10.72、14.26元，对应动态市盈率分别为27.7、20.0、15.1倍，维持“增
持”评级。
推 荐——长江证券:政府换届，公司动能，业绩释放，奢侈品典范【2011-08-31】
我们认为茅台的逻辑可以简单概括为：政府换届-公司动能-业绩释放-奢侈品典范；
即本轮增长主要来自政府换届所带来的公司释放业绩的动力，然而伴随五粮液一次性
提价150元尘埃落定，后者的出厂价（659）也将一度超过茅台（619），因此未来一
段时期内一线酒出厂价的座次之争可能会成为整个行业的新看点，而从目前的情况看
，控量提价显然更有利于兼具收藏品属性的奢侈品典范——贵州茅台。我们预计公司
2011年~2013年EPS（摊薄后）分别为7.52元，9.91元和12.34元，维持“推荐”评级
。
增 持——东方证券:中报业绩增长58%【2011-08-31】
我们维持公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为7.48元、9.77元和12.52
元，我们维持对公司的“增持”评级。
增 持——国泰君安:收入利润大幅增加，国酒茅台持续飘香【2011-08-31】
贵州茅台是高收入人群快速增加、高档白酒购买力持续增强的首要受益者；贵州省委
省政府支持茅台做大做强，并积极给予支持也将保证管理层释放业绩动力充足；中报
略超预期，小幅上调11-12年Eps至7.58、10.0元，年内目标价245元，6-12个月目标
价300元，增持。
强烈推荐——招商证券:壮志凌云【2011-08-31】
今年盈利增长将超过50%，明年我们的预测是保守的，看公司明年初敢于提价多少。
以明年现有业绩预测、25-30倍PE定位，半年目标位255-306元。维持“强烈推荐”投
资评级。
买 入——民族证券:晚到的喜报,继续期待“喜上加喜”【2011-08-31】
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为7.86元、10.64元、13.76元，动态市盈率分
别为24.83倍、18.36倍和14.19倍，估值偏低，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:全面领跑高端酒发展【2011-08-31】
11-13年的EPS将分别达到7.554、9.001和10.634元，同比增长41.14%，19.17%和18.1
3%。维持目标价格区间211.5-226.62，对应2011年28-30PE。
买 入——瑞银证券:盈利能力再创新高，直营前景乐观【2011-08-31】
我们维持公司2011-2013年EPS8.37/10.70/13.11元（对应送股前股本）的预测，维持
306元（对应送股前股本）目标价。如按照公司10送1后新股本10.38亿股计算，相对
应的EPS预测为7.61/9.73/11.92元，目标价为278元。我们的目标价基于17.0倍企业
价值/动用资本比率获得。
强 推——华创证券:释放动力强，业绩超预期【2011-08-30】
我们上调公司11-13年盈利预测至（新股本摊薄）8.11元、12.22元和15.46元，对应P
E分别为26.48，17.58和13.90倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:业绩稳定高增长，万亿市值超黄金【2011-08-30】
我们维持先前的预测，即送股前11年-13年的EPS为8.41元、11.55元、15.22元，送股
（10送1）后11年-13年的EPS为7.63元、10.45元、13.75元，对应的PE分别是28.13倍
、20.57倍、15.62倍，维持送股前336元送股后305元的十二个月目标价，维持“买入
”评级。
推 荐——华泰证券:量价齐升，业绩增速超预期【2011-08-30】
目前茅台复权价已经达到我们前期目标价，我们初步上调公司2011年、2012年和2013
年每股收益分别至7.74元/股、10.22元/股和12.85元/股，维持推荐评级，考虑到公
司业绩仍有超预期可能，给予2012年25倍PE,调高6个月目标价到255元。
买 入——申银万国:政府推动、价量齐升迎来又一春，建议买入！【2011-08-29】
预计11-13年EPS分别为7.671元、10.816元和14.390元，增长58%、41%和33%。预计半
年报净利润增长48-58%，即每股收益4.42-4.72元。年内股价高点目标价249-260元，
对应于12PE23-24倍，12个月目标价292元，对应于12PE27倍，建议买入！
增 持——国泰君安:国酒飘香，醉美茅台【2011-07-27】
预测2011-12年Eps7.52、9.87元，对应利润增速分别为55%、31%，目标价245元（对
应于11年33倍、12年25倍PE），建议增持，等待业绩逐步兑现和年底提价刺激。
买 入——中信证券:推新品，调结构，发展更确定【2011-06-14】
我们预测公司2011-13年EPS分别为8.19/10.60/13.47元（2010年EPS为5.35元），作
为高端白酒中基本面最好的公司，而且未来增长十分确定，我们认为，给予300元作
为其一年目标价，对应2011-13年36/28/22倍PE，继续维持“买入”评级。
买 入——世纪证券:未来五年的茅台是怎样的？【2011-06-03】
预计公司2011-2012年实现每股收益为8.21元和10.71元，对应的市盈率为25.8倍和19
.7倍，略低于同行业可比公司的平均水平（11年27.1倍、12年20.4倍）。公司近三年
的PE水平在21.8倍和36.02倍之间，目前估值也处于合理水平。考虑到公司未来经营
业绩较为明确且其在存货、预收账款以及营业税金附加等方面都有进一步提高盈利或
估值的改善空间，维持“买入”的投资评级。
买 入——申银万国:12-15年收入CAGR19%以上，年内高点目标价280元【2011-05-31】
上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为8.230元、10.805元和13.557元，同比增长54%
、31%和26%。11年全年的收入和净利润分别为一季度的4.0和4.1倍。年内股价高点目
标价280元（未考虑10送1），目标市值2643亿，对应于11PE34倍，上涨空间38%，维
持买入评级。
买 入——中银国际:新规划新态度，撼？捍！新价格【2011-05-30】
我们上调2011-2013年盈利预测为8.11元、10.73元和13.36元，相应调高目标价至220
.00元，对应2011-12年27.1倍和20.5倍市盈率，维持买入评级。
买 入——安信证券:“十二五”规划再提速【2011-05-30】
我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为169亿元、211亿元和258亿元，增速分别
为45%、25%和28%，对应当年的EPS分别为8.34元、10.54元和13.04元，动态市盈率分
别为23、19和14倍，考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性，给予公司
2011年28倍PE，6个月的目标价为240元，维持买入-B的投资评级。
买 入——国海证券:发展提速信号明确，持续增长无悬念【2011-05-30】
2011-13年的EPS分别为8.20元、10.49元和12.70元，对应2011年动态市盈率不足24倍
。作为稀缺资源类的代表品种之一，估值优势明显。我们坚定的看好高端白酒和公司
的长远发展前景，维持其“买入”评级。
买 入——民族证券:十二五规划目标上调，行业标杆有望继续升高【2011-05-29】
我们小幅调高了盈利预测，预计全面摊薄后2011年、2012年和2013年EPS分别为7.49
元、10.14元和13.13元，动态市盈率分别为23.51倍、17.17倍和13.42倍，估值偏低
，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:坚定信心，分享茅台新一轮高增长【2011-05-27】
贵州茅台股东大会沟通情况比较正面，预计达到2015年计划的4万吨产量、400亿含税
收入完全有可能。经营方面：预计今年增加销量1500吨，达到1.25-1.30万吨，53度
茅台酒出厂价去年已经提高24%，支持今年业绩增长。贵州茅台出厂、批发、零售价
格的高额价差使得公司有完全足够的提价空间，未来几年提价趋势仍然明显。贵州省
委省政府也提出支持茅台做大做强，并积极给予各方面的支持，这应该是公司业绩释
放的主要动力。贵州茅台是国内白酒销售最好的，长期看业绩增长趋势明确，值得积
极配置。上调2011、2012年Eps至8.22、10.76元，维持增持评级，目标价格260元。
强 推——华创证券:贵州区域发展推动茅台业绩释放【2011-05-27】
我们认为公司将进入产能的释放期，虽短期内提价受到政策压制，但长期来看，价格
仍是公司最有力的竞争战略，提价空间巨大，且管理层释放业绩的主观意愿已经形成
。我们上调公司2011-2013年的每股收益预测为8.40、10.91、13.44元，对应动态市
盈率为：23.66倍、18.22倍、14.78倍，2011年内目标价280元，维持公司“强烈推荐
”评级。
买 入——中信证券:量价确定性增长助推经营目标实现【2011-05-27】
根据公司最新财务预算，我们预计茅台酒2011年销量增加5%，且消费税率维持不变，
进而上调公司2011／12/13年EPS9%至8.19/10.60/13.47元。作为高端白酒中基本面最
好的公司，而且未来增长确定性较高，给予300元作为其一年期目标价，对应2012年2
8倍PE，对应PEG为1，继续维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:政府目标推动公司业绩增长重回快车道，正是买入时【2011-05-27】
我们上调2011－2013年EPS预测至8.26、10.83和13.74元，同比增长54%、31%和27%，
动态PE分别为24、18和14倍。我们认为，2011年茅台是投资一线白酒首选品种，维持
“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:价量齐升再超预期，内外因素和谐发展【2011-05-26】
2011-2012年盈利预测为8.5元和12元，对应目前PE为22.9和16.2倍，维持重点推荐评
级，年底合理价位300元-360元。
买 入——广发证券:2011年收入增长将超预期【2011-05-25】
预计11-13年实现每股收益8.13、10.83、13.06元，分别同比增长52%、33%、21%，20
11-2013PE分别为24、18、15倍。我们认为贵州茅台进销差价巨大，这是一笔巨大的
隐蔽资产。随着产品的提价和放量，这个隐蔽资产正在不断兑现为现实利润。继续给
予公司“买入”的投资评级。
买 入——湘财证券:大幅提高十二五目标符合我们销售千亿市值万亿预期【2011-05-19】
我们维持公司11-13年的EPS预测：8.41元、11.55元、15.22元。DCF估值大约在500元
左右，给予11年40倍市盈率，合理价值在336元。维持十二个月目标价至336元。维持
“买入”评级。看好茅台十二五期间的发展，展望十年后万亿市值茅台。
买 入——湘财证券:公司收入增速目标略超预期，上调目标价至336元【2011-05-19】
我们大幅提升公司11-13年盈利预测至8.41元、11.55元、15.22元。DCF估值大约在50
0元左右，给予11年40倍市盈率，合理价值在336元。因此我们提升十二个月目标价至
336元。维持“买入”评级。看好茅台十二五期间的发展，展望十年后万亿市值茅台
。
买 入——国海证券:高端白酒一骑绝尘，提价扩产双轮驱动【2011-05-12】
基于目前的股本规模，2011-13年的EPS分别为7.44元、9.50元和11.66元，对应2011
年动态市盈率不足25倍，作为稀缺资源类的代表品种之一，估值优势明显。我们坚定
的看好高端白酒和公司的长远发展前景，提高其评级至“买入”。
买 入——东海证券:业绩稳步增长，长期看好投资价值【2011-04-25】
我们预计公司2011-2012年的每股收益为7.51、9.76，给予公司买入评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，量价齐升态势明确【2011-04-25】
预计公司2011～13年EPS为7.52/9.71/12.23元，作为高端白酒中基本面最好的公司，
而且未来增长十分确定，我们认为，以2012年30倍PE预测其一年目标价（对应291.30
元）属于合理预期，继续维持“买入”评级。
买 入——中银国际:量价齐升，收入确认相对积极【2011-04-25】
我们暂维持2011-2012年每股收益预测7.33元、9.48元，维持目标价210.00元，维持
买入评级。
买 入——申银万国:季报符合预期，中线逐渐买入【2011-04-25】
基本维持10年报点评时的盈利预测，预计11-13年EPS分别为7.822元、10.255元和12.
823元，同比增长46%、31%和25%，预计11年全年的收入和净利润均为一季度的3.9倍
。8个月目标价274元（未考虑10送1），目标市值2586亿，对应于11PE35倍，上涨空
间55%。建议逐渐买入。
增 持——东方证券:业绩增五成，符合预期【2011-04-25】
我们维持年报点评所给出的盈利预测略不变，预计2011-2013年EPS分别为7.57、9.72
和11.88元。公司"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生
产达到4万吨以上；销售收入突破260亿元（含税）。2011年开始公司计划投入约25亿
元实施"十二五"万吨茅台酒规划发展的征地工作和二期技改项目、实施循环经济第二
期项目的建设、土地资源储备、公司生态环境的整治及其他相关项目。目前股价相对
2011年EPS的市盈率仅为23倍，鉴于2011年40%以上的业绩增速的预期，目前估值便宜
，维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:季报靓丽强化业绩释放预期【2011-04-25】
茅台酒终端和一批价坚挺，产品仍然供不应求，出厂与零售价差高达1倍，公司高档
酒销售在未来几年都拥有无可比拟的优势，预测11、12年Eps7.66、9.77元，增持评
级，目标价260元。
推 荐——中金公司:长期发展与短期发展模式的探讨【2011-04-25】
公司2011年和2012年市盈率分别为24.2倍和19.3倍，二季度白酒板块整体反弹，茅台
有望成为板块的“定海神针”，业绩超预期带动板块持续反弹，维持“推荐”的投资
评级。
买 入——民族证券:一季报无大喜，期望“喜上加喜”【2011-04-25】
预计2011年、2012年和2013年全面摊薄后的EPS为7.34元、9.50元和12.30元，动态市
盈率分别为21.83倍、16.86倍和13.02倍，估值偏低，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:贵州茅台一季报点评【2011-04-25】
我们认为公司2011年业绩增长主要原因有：1.高档白酒涨价趋势不减，价格上涨不会
撼动公司在中国高端白酒行业的地位；2.“十一五”期间万吨茅台扩产计划进入收获
期，2011年公司高端产品有望放量；3.公司有意开拓中低端市场，未来中端产品是公
司销量高速增长的源泉。我们上调了公司2011-2013年的盈利预测，EPS分别为7.81、
9.17、11.45元。给予公司11年30倍的PE，对应合理价位234.30元。
买 入——国金证券:季报与基本面走向并轨，11年确定性之选【2011-04-25】
11-13年的EPS将分别达到7.554、9.001和10.634元，同比增长41.14%，19.17%和18.1
3%。维持目标价格区间211.5-226.62，对应2011年28-30PE。
推 荐——长江证券:开局现惊喜【2011-04-24】
预计公司2011年~2013年EPS分别为7.62元，9.48元和11.68元，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:久违的高增长重现，近期重点关注【2011-04-24】
我们调高盈利预测，预计11-13年实现每股收益8.11、10.38、12.53元，分别同比增
长52%、28%、21%，2011-2013PE分别为24、19、15倍。我们认为贵州茅台进销差价巨
大，这是一笔巨大的隐蔽资产。随着产品的提价和放量，这个隐蔽资产正在不断兑现
为现实利润。我们继续给予公司“买入”的投资评级，近期重点关注。
推 荐——华泰证券:业绩表现超预期【2011-04-24】
茅台终端价和一批价在节后仍然坚挺，体现产品供不应求，说明公司在高档酒销售的
优势稳固。我们暂维持对公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别预测为7.49元
/股、9.79元/股、12.24元/股，维持推荐评级。我们将随着公司业绩释放的进程调整
盈利预测。
强 推——华创证券:业绩高增长提升预期确定性，估值理应提升【2011-04-24】
预计2011～2012年，公司收入增速为38%和38%，净利润增速为41%和42%，对应每股收
益为7.56元和10.75元。当前价176元，对应2011～2012年PE分别为23和16倍，短期目
标价220元，12个月目标价320元，“强烈推荐”。
强烈推荐——平安证券:量价齐升加业绩释放可保11-13年净利年增35%【2011-04-23】
当前终端严重缺货，出厂与一批价差500元以上，故我们认为，未来3年茅台出厂价年
增100元，销量年增10%是合理估计。同时，公司在09和10年报表中藏了足够业绩。综
合，我们判断，价量齐升足可保11－13年净利年均增35%（09、10年仅为13.5%、17%
）。预计11－13年EPS分别为8.0、10.38和13.2元，同比分别增50%、30%和27%。以4
月23日176.15元的收盘价计算，3年动态PE分别为22、17和13倍。维持“强烈推荐”
，预计年末股价250－300元，相当于2012EPS24－29倍。
推 荐——银河证券:情人节玫瑰绽放，重申业绩重返增长通道【2011-04-23】
我们延续2011年情人节《贵州茅台：重返业绩高增长通道，力量交织下理想选择》观
点，维持2011和2012年盈利预测为8.03和10.43元，未来12个月合理价位下限为260元
，上涨空间50%左右。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 54000｜ 是 ｜
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｜ ｜贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）控｜
｜ ｜股子公司贵州茅台酒销售有限公司之全资子公司国酒茅台（贵州｜
｜ ｜仁怀）营销有限公司拟向公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团｜
｜ ｜）有限责任公司及其子公司（不含本公司及本公司合并报表范围｜
｜ ｜内的子公司，下同）销售本公司产品。20140520：股东大会通过｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 1098500｜ 是 ｜
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｜ ｜为充分利用公司控股子公司财务公司的业务职能，财务公司拟向｜
｜ ｜公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司及其下属｜
｜ ｜子公司（不含本公司及合并报表范围内的下属企业，下同）提供｜
｜ ｜金融服务，预计2013年度内中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任｜
｜ ｜公司及其下属子公司在财务公司的存款不超过83.00亿元，财务 ｜
｜ ｜公司向其提供的其他金融服务额度不超过26.85亿元。20140520 ｜
｜ ｜：股东大会通过 ｜
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