◆研报摘要◆

●2026-01-15 贵州茅台：市场化运营方案披露，产品渠道运营全方位改革(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●我们预计公司2025-2027年实现营收1829.09/1888.13/1995.36亿元，同比增长5.03%/3.23%/5.68%；实现归母净利润906.12/932.56/993.26亿元，同比增长5.08%/2.92%/6.51%，对应EPS为72.36/74.47/79.32元，对应当前股价PE为19/19/18倍，维持“买入”评级。

●2026-01-14 贵州茅台：公布市场化运营方案，构建随行就市价格调整机制(浙商证券 张潇倩,满静雅)

●我们认为：该方案打破了传统意义上的“出厂价”(或“打款价”)决定“零售价”，根据产品、渠道、运营模式的不同，通过测算合理渠道利润率后倒推销售合同价及佣金，价格随行就市。我们预计500ml普飞增量或主通过代售/寄售模式以“拓展真实消费群体”(可参考i茅台新用户大增)，我们持续看好春节期间高性价比下飞天正增动销表现。预计2025-2027年公司收入增速为5.38%、5.16%、5.22%；归母净利润增速为5.15%、5.22%、5.29%；EPS为72.41、76.19、80.22元；PE为19.3X、18.4X、17.4X。维持买入评级。

●2026-01-09 贵州茅台：2026年推进市场化改革，i茅台春节前加大投放(群益证券 顾向君)

●考虑宏观和渠道因素，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润907.5亿、930.2亿和991.6亿(原预测分别为913.7亿、985.7亿和1062.3亿)，分别同比增5.2%、2.5%和76.6%，EPS分别为72.24元、74.05元和78.94元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍，维持“区间操作”的投资建议。

●2026-01-06 贵州茅台：以消费者为中心，深化营销市场化转型(天风证券 刘洁铭)

●白酒行业目前处于深度调整和消费趋势发生结构性变化的时期，公司作为行业龙头，借机进行策略重构，积极以消费者为中心进行市场化突围，有利于提升茅台酒的真实饮用需求，建立更健康，可持续的市场生态。考虑到白酒行业仍处于调整阶段，我们预计公司25-27年归母净利润分别为899/931/981亿元(前值：943/1006/1070亿元)，维持“买入”评级。

●2026-01-05 贵州茅台：全面推进市场化转型，解决供需适配问题(国信证券 张向伟,张未艾)

●考虑到公司产品、渠道等更加匹配市场供需，我们略下调2026年收入及利润预测，2025-2027年公司营业总收入1833.0/1842.9/1861.4亿元，同比+5.3%/+0.5%/+1.0%(前值同比+5.4%/+4.7%/+5.2%)；预计归母净利润904.5/905.0/917.9亿元，同比+4.9%/0.0%/+1.4%(前值同比+5.1%/+5.1%/+5.6%)，当前股价对应19.1/19.1倍25/26年PE，75%分红率对应26年4%股息率，维持“优于大市”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2026-02-02 东鹏饮料：【华创食饮】东鹏饮料：携手三林共拓印尼，海外扩张更进一步(华创证券 欧阳予,范子盼)

●结合春节错期及前期业绩预告，华创证券调整了对东鹏饮料2025-2027年的盈利预测，并维持“强推”评级。尽管年内高增动能仍足，但需注意网点扩张、新品推广、海外拓展不及预期以及原材料价格大幅上涨的风险。

●2026-02-02 东鹏饮料：26年增长抓手清晰，看好公司平台化布局(浙商证券 张潇倩,杜宛泽)

●我们预计2025-2027年收入增长分别为209.5/261.0/317.6亿元，同比增长分别为32.3%/24.6%/21.7%；实现归母净利润45/58/71亿元，同比增长分别为35.6%/27.5%/24.2%。预计2025-2027年ESP分别为8.67/11.06/13.73元，对应PE分别为30/23/19倍。参考行业可比公司龙头农夫山泉，其矿泉水业务龙头地位稳固且增长稳健，无糖茶业务是具备高景气度赛道的子板块，近年增长快速，其26年PE为29倍。东鹏饮料功能饮料龙头地位稳固，能量饮料增长稳健，补水啦电解质水景气度较高，行业天花板持续提升，多品类成长逻辑清晰，参考农夫山泉当前估值，我们给予2026年30X，对应市值1725亿，具备30%左右空间，维持“买入”评级。

●2026-02-02 东鹏饮料：港股上市，牵手三林，东方大鹏，扬帆起航(财通证券 吴文德)

●通过港股上市以及与三林集团签署战略合作协议，公司有望加速推进全球化进程，打开海外增长空间，进一步发挥规模化及产业链优势。我们预计2025-2027年公司实现营业收入211/265/319亿元(同比+33%/+26%/+20%)，实现归母净利润45/58/70亿元(同比+35%/+28%/+22%)，对应PE分别为29X/23X/19X，维持“买入”评级。

●2026-01-29 天佑德酒：2025年业绩预告点评：深度调整蓄力，26年整装待发(西南证券 朱会振,杜雨聪,王书龙)

●预计2025-2027年归母净利润分别为0.05、0.11、0.15亿元，EPS分别为0.01元、0.02元、0.03元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。

●2026-01-27 泉阳泉：矿泉水消费理念转变下天然成分与产地溯源为核心关注点(中泰证券 何长天,田海川)

●消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。同时公司正着手对于非主业板块剥离研究，鉴定做强天然矿泉水主业，推动矿泉水主业提速发展，后续有望迎来利润弹性。我们预计公司在2025-2027年间营业收入分别为12.74/14.50/17.22亿元，分别同比增长6%/14%/19%，实现净利润0.15/0.20/0.30亿元，分别同比增长137%/40%/47%，2025-2027年EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为346/247/168倍，给予“买入”评级。

●2026-01-25 泉阳泉：剥离非主业轻装上阵，聚焦矿泉水主业提质增效(中泰证券 何长天,田海川)

●消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。同时公司正着手对于非主业板块剥离研究，鉴定做强天然矿泉水主业，推动矿泉水主业提速发展，后续有望迎来利润弹性。我们预计公司在2025-2027年间营业收入分别为12.74/14.50/17.22亿元，分别同比增长6%/14%/19%，实现净利润0.15/0.20/0.30亿元，分别同比增长137%/40%/47%，2025-2027年EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为346/247/168倍，上调至“买入”评级。

●2026-01-25 东鹏饮料：复盘日本咖啡发展，现制咖啡为即饮咖啡起到带动作用(中泰证券 何长天,田海川)

●我们认为随着咖啡行业的持续扩容，即饮咖啡与现制咖啡差异化竞争，市场定位细分化有望带动即饮咖啡品类的快速发展。东鹏饮料作为即饮咖啡行业内前三大品牌，在行业发展过程中将通过自身对于渠道的优势，提前洞悉市场风向，开发与市场需求匹配产品，精准定位消费者的核心需求，持续强化自身优势。我们重点推荐东鹏饮料。预计公司2025-2027年收入分别为209.15、271.77、340.06亿元，同比增长32%、30%、25%，预计归母净利润为45.06、59.46、77.64亿元，同比增长35%、32%、31%，对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。

●2026-01-22 会稽山：通过高新技术认证，享受税率优惠(华泰证券 吕若晨,宋英男)

●期待高端化加速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级考虑本次税收优惠政策优化，我们上调公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS为0.47/0.62/0.79元(较前次+5%/+12%/+12%)，参考可比公司(根据Wind一致预期)估值26年44xPE，给予公司26年44xPE，目标价27.28元(前次24.75元，给予26年45xPE，可比公司估值26年45xPE)。公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放，维持“买入”。

●2026-01-21 燕京啤酒：【华创食饮】燕京啤酒：利润高增，势能不减(华创证券 欧阳予,刘旭德)

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●2026-01-21 燕京啤酒：2025年度业绩预告点评：改革红利持续释放，土地收储款进一步增厚利润(光大证券 陈彦彤,汪航宇,聂博雅)

●光大证券维持对燕京啤酒2025-2027年的盈利预测，归母净利润分别为15.96亿元、18.86亿元和21.78亿元，当前股价对应PE为22x、18x和16x。作为国内头部啤酒品牌之一，燕京啤酒凭借大单品U8快速放量及降本增效空间较大，未来盈利能力有望逐步向行业均值靠拢。基于此，分析师给予“增持”评级。