☆风险因素☆ ◇601880 大连港 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中银国际:致力于东北亚国际航运中心建设【2012-10-19】
目前公司A股和H股股价对应2012年市盈率分别为19倍和9倍，A股市盈率偏高，H股较
为合理；从市净率来看，A股和H股分别为1.0和0.5倍，H股市净率处于历史底部。但
是由于公司短期内业绩仍面临较大压力，我们暂维持对公司的盈利预测和持有评级不
变。
谨慎推荐——民生证券:坐拥东北·展望东北亚，铸造全新贸易港【2012-10-16】
考虑到目前公司的净利润率较为稳定，我们预计公司12至14年收入分别为40.96、45.
24及54.34亿元，净利润分别为6.96、7.69、9.24亿元，增速分别为4%、10%、20%；
相应12-14年全面摊薄的EPS分别为0.16、0.17、0.21元，对应PB为0.89、0.84、0.79
倍。公司正在向贸易型港口转型，市净率低于港口类上市公司的平均水平，当前股价
超跌，给予“谨慎推荐”评级，目标价为3.7元。
持 有——中银国际:大连港2012年上半年净利润同比下降11.1%，财务费用激增侵蚀业绩【2012-08-31】
公司目前在建的非募投项目总额接近100亿元，在建工程余额为56.2亿元，预计未来
几年仍将有持续大额的资本开支，可能导致较高的财务费用以及项目投产后带来的折
旧成本增加，公司的业绩释放仍将面临一定的压力。我们暂维持对公司的目标价和持
有评级不变。
中 性——长城证券:经济转型促使公司业务结构变化【2012-07-19】
预计2012-2013年EPS分别为0.17、0.22元，对应PE分别为17.6、13.7X，给予公司中
性评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持“增持”评级【2012-05-02】
维持“增持”评级，维持盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS为0.19元、0.23元
和0.24元，对应最新股价的PE为14.5X，11.9X和11.5X,PB为0.95X。目前A股港口的平
均PE为15.4X，PB为1.5X，国际港口平均PE为12.4X，PB为1.3X。估值具备安全边际，
我们维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，期待12年油品业务正常化和集装箱业务继续高增长【2012-03-30】
我们预计公司2012-2013年EPS为0.19元、0.23元和0.24元，对应最新股价的PE为13.5
X，11.6X和11X。最新A股港口行业2012年PE为14.1X，国际港口板块2012年平均PE为1
2.4X；公司估值基本合理。考虑公司具有相对较高的业绩增速和板块整体处于历史估
值区间的最底部，我们维持“增持”评级。
持 有——中银国际:2011年净利润同比下降18.1%，符合预期【2012-03-30】
公司目前在建的非募投项目总额接近100亿元，预计未来几年仍将有持续大额的资本
开支，可能导致较高的财务费用以及项目投产后带来的折旧成本增加。我们暂维持对
公司的目标价和持有评级不变。
持 有——中银国际:控股股东增持H股530万股【2012-01-31】
尽管公司受益于省市政府加快大连港集装箱发展的政策支持，集装箱吞吐量保持15%
以上快速增长，其他业务也保持小幅增长，但由于公司目前新建固定资产规模庞大，
公司未来面临较大的财务压力和折旧压力，盈利短期内难有改善，我们维持对公司的
持有评级。
持 有——中银国际:大连港2011年净利润预计同比下降15-20%【2012-01-13】
大连港(601880.SS/人民币2.71;2880.HK/港币1.89,持有)发布业绩预告，公司2011年
归属于上市公司股东的净利润同比下降15%-20%。公司2010年归属于上市公司股东的
净利润为8.13亿元人民币；预计公司2011年净利润区间在6.5-6.91亿元人民币，相当
于每股收益0.147-0.156元人民币。业绩下降的主要原因是，虽然2010年A股发行上市
时新增的矿石、散粮、客运、杂货业务于2011年均有不同程度的增长，但油品业务受
“7.16火灾”后续的持续影响、两个主要炼厂客户（大连西太平洋炼油厂及中石油大
连分公司）停产检修、油价倒挂致使炼厂加工量纷纷下调、中石油大连分公司俄油管
道加工量增加导致海上进口原油量减少等不利因素影响业绩下滑，导致整体业绩下滑
。我们之前预期的2011年每股收益0.157元人民币，落在公司业绩预告的上方。我们
重申对公司持有的评级。
增 持——申银万国:集装箱三年超千万有政策保证，省内外资源整合值得长期关注【2011-12-23】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.16元、0.19元和0.23元。未来2年公司净
利增速为18.8%和21%；对应最新股价的PE为16.7X、13.6X和11.7X。按FCFF测算的公
司合理价值为2.97元，较最新股价有15%的上涨空间；基于相对估值法，公司PB为0.9
2X。目前A股上市的港口行业PB均值为1.3X，海外上市港口行业的平均PB为1.2X，公
司股价具备足够的安全边际。首次覆盖，我们给予“增持”评级。
中 性——兴业证券:油品业务V型反弹，利润拐点尚需时日【2011-10-29】
我们预计公司未来三年利润将平稳增长，2011-2013年EPS分别为0.16、0.18、0.20元
，对应PE分别为20.0、17.3、15.7倍，公司估值略高于港口平均估值，给予“中性”
评级。
持 有——中银国际:前3季度净利润下降17.5%，低于预期【2011-10-28】
我们下调公司2011-12年每股收益预测至0.157元和0.173元，并以18倍2012年市盈率
给予公司A股目标价3.12元人民币，维持评级为持有。
增 持——方正证券:多领域和一体化打造东北亚综合性枢纽港口【2011-10-21】
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.20元、0.21元、0.23元，按目前股价
对应PE分别为14.55倍、13.86倍、12.65倍，考虑到公司2012年油品业务恢复，并且
集装箱业务增长可能高于预期，我们认为给予公司2012年16倍PE较为合理，对应合理
股价为3.36元，给予“增持”评级。
持 有——中银国际:净利润同比减少12.9%，低于预期【2011-08-29】
我们预计2011-12年每股收益为0.174元和0.179元，我们以18倍2011年市盈率将公司A
股目标价由5.20人民币下调至3.13元人民币，下调评级为持有。
买 入——中银国际:大连港2011年1季度净利润同比下降8.62%【2011-04-29】
我们暂维持对公司目标价和我们暂维持对公司目标价和买入评级不变。
大市同步——上海证券:打造东北亚国际枢纽港【2011-04-07】
我们预测2011-2012年公司营业收入增长分别为15.90%、11.52%，归于母公司的净利
润将实现年递增14.73%、8.23%，相应的稀释后每股收益为0.21元、0.23元。公司201
1-2012年的动态市盈率为18.75倍和17.32倍，公司估值与行业平均估值接近。给予公
司“大市同步”评级。
持 有——国金证券:业绩平稳符合预期【2011-03-29】
我们预计公司11-13年实现净利润9.2、10.5和11.4亿元，净利润同比增长12.5%、14.
4%和9.1%。折合每股EPS分别为0.21、0.24和0.26元。
增 持——海通证券:关注主业，期待整合【2011-03-29】
预计公司2011－2012年EPS分别为0.20元和0.24元，从估值角度来看，公司股价对应
的2011年PE约为19.5倍，我们关注公司收购集团散杂货码头和募投项目逐步达产对业
务多元化的促进作用，以及今后区域整合带来的协同效应。暂时给予公司“增持”的
投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 44｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 126｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-08-01 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜由于1#土地属于大连港石化经营用地,本公司取得土地使用权后,｜
｜ ｜需继续租赁给大连港石化及其它建罐客户使用。其中,与大连港 ｜
｜ ｜石化的土地租赁将构成本公司与大连港集团之间的关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 153225｜ 是 ｜
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｜ ｜根据本公司2012年10月31日披露的“大连港日常持续性关联交易｜
｜ ｜公告”（临2012-036）及2013年1月26日披露的“大连港2013年 ｜
｜ ｜第一次临时股东大会决议公告”（临2013-006），本公司董事会｜
｜ ｜、股东大会已分别批准以下日常持续性关联交易事项及该等关联｜
｜ ｜交易2013-2015年的年度交易上限（以下简称“已获批准关联交 ｜
｜ ｜易上限”）：1、建设监理及管理服务；2、租赁业务；3、销售 ｜
｜ ｜商品和提供服务；4、购买商品和接受服务；5、港口设施设计和｜
｜ ｜施工服务；本公司为A+H股上市公司，需同时执行《上海证券交 ｜
｜ ｜易所上市规则》和《香港联合交易所有限公司证券上市规则》的｜
｜ ｜规定。由于两地上市规则对于关联人士的界定标准有所不同，因｜
｜ ｜此，上述“已获批准关联交易上限”为香港联交所上市规则下的｜
｜ ｜关联交易上限，其中包括同时属于两地《上市规则》规定的关联｜
｜ ｜交易的年度上限（以下简称“已获批准A+H股日常关联交易上限 ｜
｜ ｜”）。为满足公司运营需要，根据上海证券交易所上市规则的相｜
｜ ｜关规定，本公司对2014年度的日常关联交易上限（以下简称“A ｜
｜ ｜股日常关联交易上限”）进行了预计，现予以公告。20140329：｜
｜ ｜更正了2014年度A股日常关联交易相关关联方及关联关系2014052｜
｜ ｜4：股东大会通过了《关于调整融资租赁类持续性关联交易的议 ｜
｜ ｜案》 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-30 ｜ 274704200｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-08-30 ｜ 596000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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