☆风险因素☆ ◇601398 工商银行 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:运行平稳，资产质量可控【2013-05-31】
工行高层非常重视网络金融和大数据挖掘管理。工行具有客户基础和客户专业化的数
据优势，将以此为基础加大关注对客户的信息挖掘，未来可能会有自己的电商平台。
持 有——中银国际:非息收入带动业绩增长【2013-05-02】
目前工商银行的A股的股价相当于5.6倍2013年预期市盈率和1.1倍2013年预期市净率
。H股的估值略高，相当于6.0倍2013年预期市盈率和1.2倍2013年预期市净率，我们
维持对该行的持有评级和目标价不变。
增 持——国泰君安:资本内生能力强，业绩表现超预期【2013-05-02】
预计工商银行13年净利润增速6%，对应EPS/BVPS0.72/3.69元，PE/PB5.60/1.10倍。
工行经营风格稳健，资本内生能力强劲，给予未来12个月目标价4.90元，维持增持评
级。
增 持——中信证券:结构微调，盈利平稳【2013-05-02】
公司资本和核心资本充足率分别为13.68%和11%，实施资本新规后资本充足率变化不
大，仍显著高于监管标准；同时，公司率先开展创新资本工具试点，预计600亿合格
债务资本工具发行有利于补充附属资本，后续稳健增长可期。维持公司盈利预测，预
计2013/2014/2015年EPS为0.76/0.82/0.90元，现价对应的2013年PE/PB分别为X，防
御价值显著，维持“增持”评级，目标价4.5元。
买 入——瑞银证券:净利润增长超出市场预期，资本实力较强【2013-05-02】
考虑到公司手续费增长及净息差表现好于预期，我们将其13-15年EPS预测从0.70/0.6
8/0.67元小幅上调至0.73/0.68/0.67元。我们维持公司“买入”评级和基于DDM模型
得出的目标价4.68元不变。
推 荐——平安证券:中间业务有亮点、资产质量偏弱【2013-05-02】
基于更加乐观的中间业务增长假设，小幅上调工行13-14年归属股东净利润0.7%和1.2
%，预计13-14年归属股东净利润分别同比增长10.7%、11.9%，EPS分别为0.75、0.84
元，BVPS分别为3.71、4.35元，对应4月26日收盘价4.05元动态P/E分别为5.4、4.8倍
，动态P/B分别为1.1、0.9倍。业绩稳健，股价弹性偏弱，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:不良风险可控，资本水平提升【2013-05-01】
预计公司2013-2015年净利润分别为2649亿、2996亿、3357亿元，对应EPS分别为0.76
元、0.86元、0.96元。13年PE5.3倍，PB1.1倍，维持“强烈推荐-A”。但需注意经济
复苏力度不及预期的风险。
推 荐——长城证券:息差水平保持稳定，资产质量持续改善【2013-03-29】
公司业绩基本符合预期，公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升12.7
%，以及净利差上行5Bps和成本收入比下降0.82个百分点，息差水平保持稳定，利息
收入高速增长，费用支出得到有效控制；资产质量进一步改善，增提拨备抵御风险能
力加强；利润增长、次级债、风险加权资产增速受控多重因素提升（核心）资本充足
率。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.74元0.79和元，当前股价对应PE分别为5.
5倍5.2和倍，PB为1.1和0.9倍，估值低廉，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:新管理办法有助核心CAR提升【2013-03-29】
我们预计公司2013年净利润2557亿，同比增长7.1%，对应5.5x13PE/1.1x13PB。公司
未来有望维持稳健增长，并在资产管理转型以及综合化、国际化方面领先行业，维持
“强烈推荐”评级。
增 持——中信证券:经营平稳，质量可控【2013-03-28】
维持“增持”评级。公司资本和核心资本充足率分别为13.66%和10.62%，实施资本新
规后仍高于监管标准，股权融资压力较小；600亿合格债务资本工具待发行有利于补
充附属资本，后续稳健增长可期。小幅上调公司盈利预测，预计2013/2014/2015年EP
S为0.76/0.82/0.90元（原2013/14年预测为0.73/0.79元），现价对应的2013年PE/PB
分别为5.5X/l.1X，防御价值显著，维持“增持”评级，目标价4.5元。
买 入——瑞银证券:四季度净息差环比回落，不良贷款环比双降【2013-03-28】
我们认为工行业绩增长稳健，将公司13年/14年EPS从0.70/0.69元小幅调整为0.72/0.
69元。我们维持“买入”评级，和基于DDM模型得出目标价4.68元（对应股权成本11%
）。当前股价对应13/14年5.8/6.0倍PE，1.1/1.0倍PB。
持 有——中银国际:业绩略好于预期【2013-03-28】
目前工商银行的A股的股价相当于5.7倍2013年预期市盈率和1.1倍2013年预期市净率
。H股的估值略高，相当于6.0倍2013年预期市盈率和1.20倍2013年预期市净率，与可
比银行相比估值略高，我们维持对该行的持有评级和目标价不变。
增 持——海通证券:优质的银行【2013-03-28】
公司13年动态PE和PB水平分别为5.7倍和1.03倍，估值已经回归接近至国有行平均水
平；四大行投资中的首眩公司在综合化经营、全球化金融集团等战略上处于领先，同
时能稳舰持续执行，具有保持长期竞争优势的基因。估值安全，基本面扎实，值得长
期持有。维持“增持”评级。预计2013-14年EPS为0.72元和0.78元，目标价5元，对
应13年7倍PE。
增 持——申银万国:成本控制严格，资产质量无忧【2013-03-28】
在26日的行业报告中，我们上调了行业的盈利预测，本次维持盈利预测不变。预计公
司13、14年净利润增长8%、9.7%，对应EPS分别为0.74、0.81元，PE分别为5.7、5.2
倍，PB分别为1.1、1.0倍，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:主营稳健，不良继续“双降”【2013-03-28】
公司连续两个季度实现“双降”，显示其稳健的经营作风，当前拨备缓冲依然较厚，
资产整体风险可控。2013年公司息差或将面临下行压力，同时存贷款市场份额也有继
续下滑的可能性，预计2013、2014年EPS分别为0.73元和0.82元，对应动态市盈率为5
.65倍和5.03倍，下调至“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:资产质量企稳、重定价节奏利好13年息差表现【2013-03-28】
我们预测，工商银行2013-14年归属股东净利润增速为9.9%、11.3%，EPS为0.75、0.8
3元，BVPS为3.71、4.35元，对应3月27日收盘价4.12元动态P/E分别为5.5、4.9倍，
动态P/B分别为1.1、0.9倍。估值继续上行空间有限，下调评级至“推荐”。
强烈推荐——招商证券:不良维持双降，逾期压力缓解【2013-03-27】
预计公司2013-2014年净利润分别为2649亿、2996亿元，分别增长11.1%、13.1%。对
应13年PE5.4倍，PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济复苏力度不
及预期的风险。
增 持——安信证券:经营稳健，不良双降【2013-03-27】
工商银行综合化经营稳步推进，资产质量好于同业，估值较低，我们预计其2013年净
利润增速7.6%，对应2013年PE和PB分别为5.61倍和1.11倍，估值较低，维持“增持－
A”评级。
增 持——宏源证券:13年NIM压力小【2013-01-30】
我们预计工商银行2012年实现归属于母公司股东的净利润2296亿元，同比增长10.25%
，2013年2473亿元，同比增长7.72%，每股收益0.71元，BVPS3.66元，目前股价对应
的2013年PE和PB分别为6.20X和1.20X，维持增持评级。
买 入——瑞银证券:工商银行第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-16】
我们看好工行较强资金来源优势，较强内生增长能力，以及综合经营平台对中间业务
收入的促进作用，维持“买入”评级。我们维持公司12/13/14年EPS预测0.67/0.69/0
.69元，基于多阶段DDM模型得出目标价4.68元（股权成本率11.01%），目标价对应12
/13/14年PE6.99/6.78/6.78倍，PB1.45/1.26/1.11倍。
增 持——宏源证券:资产质量最艰难时期已过【2012-12-02】
我们预计工行归属于母公司股东的净利润2012年增长10.25%，达到2296.11亿元，每
股收益0.66元，每股净资产3.20元，维持增持评级。
增 持——中信建投:客户主办行模式日渐成行【2012-11-19】
调研给我的最大印象是工行经营结构转型的成效非常明显，已经不在是传统意义上只
经营存贷款业务的垒大户的银行，客户主办行的业务经营模式在逐步成行。工行的客
户结构、客户服务方式、业务种类都呈现显著的改变；同时，综合化经营和国际化战
略已经为客户提供实实在在的实惠。另外，后台业务系统的集成化管理也降低了成本
、提高了效率、降低了业务风险，充分体现谁赢得客户谁将成为最大赢家的理念。金
融服务的理念在变化、金融管理的效率在改善、客户的综合贡献度必然将提高。维持
工行“增持”评级。
增 持——国泰君安:工商银行12年三季度业绩交流会纪要【2012-11-01】
内部测算显示，实行新资本充足率管理办法工行资本充足水平不降反略升。
持 有——中银国际:不良贷款双降难以持续，手续费收入难以看到明显复苏【2012-10-31】
目前工商银行的A股的股价相当于5.8倍2012年预期市盈率和1.20倍2012年预期市净率
。H股的股价相当于6.2倍2012年预期市盈率和1.27倍2012年预期市净率。估值水平在
银行业中处于较高水平，尤其是H股估值水平偏高。我们维持对该行的持有评级，并
认为H股股价具有一定压力。
强烈推荐——民生证券:息差上升不良双降，经营稳健优于预期【2012-10-31】
我们预计公司2012年净利润2365亿元，同比增长13.5%。预计2012-2014年BVPS3.1\3.
5\4.0元，对应PB为1.2\1.1\0.9倍。合理估值区间为5.58-5.94元，维持“强烈推荐
”评级。
增 持——申银万国:信用成本下降导致业绩略超预期，维持增持评级【2012-10-31】
3季度出现了小型银行息差下行而大银行息差维持稳定的特点，主要原因在于大型银
行资产久期（2.5年）普遍长于中小型银行（1.7-1.9年），因此息差下行通常晚于小
型银行1到2个季度，因此预计随着明年1季度银行息差下降（大型银行15-20BP，小型
银行30-40BP），预计工行明年一季度息差下行幅度为15BP，行业息差会出现快速下
降。维持12/13年净利润增速为7.1%/-1.3%，EPS0.64/0.63元，对应PE为6/6倍，PB为
1.19/1.06倍，维持增持评级。
中 性——瑞银证券:资产质量及息差好于预期，但手续费依然承压【2012-10-31】
公司的经营状况依然稳健，我们维持公司盈利预测12/13/14年EPS为0.65/0.67/0.73
元，目标价对应12年PE/PB分别为6.3倍/1.3倍。
增 持——海通证券:资产质量稳定，稳健增长【2012-10-31】
公司12年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1.2倍，估值高于行业平均。公司在综合化经
营、全球化金融集团等战略上处于领先，同时能稳舰持续执行，具有保持长期竞争优
势的基因。工行估值溢价持续，基本面扎实，值得长期持有。维持“增持”评级。预
计2012-13年EPS为0.67和0.69元，目标价4.02元，对应12年6倍PE。
强烈推荐——招商证券:息差稳中有升，规模优势明显【2012-10-31】
公司有较强的竞争力应对未来利率市场化，增长较为稳剑预计公司2012-2014年净利
润分别为2319亿、2466亿、2661亿元，分别增长11.4%、6.3%、7.9%。对应12年PE5.7
倍，PB1.2倍。维持“强烈推荐-A”评级。
增 持——申银万国:信用成本下降导致业绩略超预期【2012-10-31】
3季度出现了小型银行息差下行而大银行息差维持稳定的特点，主要原因在于大型银
行资产久期（2.5年）普遍长于中小型银行（1.7-1.9年），因此息差下行通常晚于小
型银行1到2个季度，因此预计随着明年1季度银行息差下降（大型银行15-20BP，小型
银行30-40BP），预计工行明年一季度息差下行幅度为15BP，行业息差会出现快速下
降。维持12/13年净利润增速为7.1%/-1.3%，EPS0.64/0.63元，对应PE为6/6倍，PB为
1.19/1.06倍，维持增持评级。
增 持——宏源证券:资产质量稳定【2012-10-30】
我们预计工商银行2012年归属于母公司股东的净利润增长8%，达到2249亿元，EPS为0
.64元，每股净资产为3.19元。公司资产质量良好，维持增持评级。
增 持——光大证券:资产质量稳定，拨备环比少增【2012-10-30】
期末公司核心和总资本充足率分别为10.51%和13.61%，中期无股权融资压力。公司强
大的渠道、客户和信息技术优势，综合化和国际化经营布局将有利于提升盈利的稳定
性，我们暂维持公司12/13盈利预测至0.66和0.72元，对应近两年净利润分别为2316
亿元和2505亿元。目前股价对应12年PE为5.8倍。报告期末每股净资产3.07元，静态P
B1.24倍，估值较行业有明显溢价。增持。
谨慎推荐——银河证券:息差逆市提升，结构调整主旋律【2012-08-31】
公司客户基础雄厚、领先的IT系统优势、良好的管理水平在中报业绩中得到很好的体
现，稳健的经营风格能够较好的应对经济环境变化。维持“谨慎推荐”评级。预计12
/13/14年实现净利2282/2239/2525亿元，对应EPS为0.65/0.64/0.72元。按3.85元的
股价计算，对应各年PE为5.9x/6.0x/5.3x，PB为1.21x/1.07x/0.94x。
中 性——瑞银证券:经营稳健，业务转型提升息差水平【2012-08-31】
公司的经营状况依然稳健，我们维持公司盈利预测12/13年EPS为0.65/0.67元，目标
价对应12年PE/PB分别为6.3倍/1.3倍。
推 荐——中金公司:业绩扎实，资产质量趋势略逊于同业【2012-08-31】
尽管中报显示工行的资产质量趋势略逊色于同业，但受益于其最高的信用贷款（向优
质客户发放）占比（32%），与同业一致的长三角地区贷款占比(22%)，以及管理层的
优异风险控制能力，我们认为市场无需对工行的资产质量过分担忧。工行A股目前交
易于1.21倍2012年市净率，维持推荐评级。
增 持——宏源证券:规模增长推动业绩【2012-08-31】
我们预计工商银行2012年净利润增长5.90%，达到2208亿元，EPS为0.63元，每股净资
产为3.18元。公司资产质量良好，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:经营整体稳定，负债凸现优势【2012-08-31】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为2311/2453亿元，同比分别增长10.9%/6.2%，
我们看好公司未来综合化、多元化经营对中间业务的推动，维持“强烈推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:工商银行2012年中报点评【2012-08-31】
我们预测工商银行2012年和2013年分别实现净利润为2329.82亿元和2455.83亿元。
持 有——中银国际:息差环比上升，手续费收入增速较低【2012-08-31】
目前工商银行的估值水平在五大行中仍然处于较高水平。A股的股价相当于5.9倍2012
年预期市盈率和1.22倍2012年预期市净率。H股的股价相当于5.3倍2012年预期市盈率
和1.1倍2012年预期市净率。虽然该行的基本面质量相对较好，但考虑到该行估值较
高以及风险敞口，我们维持对该行的持有评级，并将该行A股和H股的目标价由4.77元
和5.50港币下调至4.14元和4.53港币。
增 持——申银万国:业绩符合预期，维持增持评级【2012-08-31】
维持公司EPS12/13/140.66/0.66/0.8元的盈利预测，对应净利润增速10.6%/0.2%/20.
7%以及BVPS3.22/3.65/4.21元。目前股价对应12、13、14年PB为1.2、1.06、0.91X，
具备估值优势，维持增持评级。
增 持——海通证券:战略领先，执行力强【2012-08-31】
值得长期持有。公司12年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1.2倍，估值高于行业平均。
公司在综合化经营、全球化金融集团等战略上处于领先，同时能稳舰持续执行，具有
保持长期竞争优势的基因。工行估值溢价持续，基本面扎实，值得长期持有。“增持
”评级。预计2012-13年EPS0.67元和0.69元，目标价4.4元，对应12年6.5倍PE。
增 持——中信证券:非息收入承压，逾期贷款增加【2012-08-31】
公司致力于发展资本节约型业务，氏效平稳增长可期，小幅调整工商银行2012/13/14
年EPS为0.66/0.69/0.74无（原预测为0.68/0.72/0.76元），对应PE分别为6/6/5倍，
当前价3.85元，目标价4.10元，维持“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:一如既往的稳健业绩【2012-08-31】
我们预测，工商银行2012-13年的EPS分别为0.69、0.79元，BVPS分别为3.23、3.78元
，对应8月30日收盘价3.85元动态P/E分别为5.6、4.9倍，动态P/B分别为1.2、1.0倍
。工行不论基本面状况还是业务模式都十分稳健，未来业绩增长确定性高，同时，作
为大盘蓝筹核心，防御性突出，维持“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:2季度关注类环比下降，下半年不良将稳中有降【2012-08-31】
上半年，工行的净利润增长13%，符合预期，且2季度单季的净利润环比改善；另外，
资本充足率和核心资本充足率环比都出现明显提升。尤其是2季度关注类贷款环比减
少85亿，资产质量好于预期，预计随着下半年信贷投放规模增加，不良率将环比下降
，资产质量改善。我们维持工行“增持”评级，预测12年净利润增长12%,EPS为0.67
，PE和PB为5.77和1.25。鉴于下半年存在降息预期，稀释业绩，同时市场整体的估值
中枢在下移，从而我们把目标价调整为4.5元。
强烈推荐——招商证券:贷款结构调整加快，资产质量保持稳定【2012-08-30】
公司有较强的竞争力应对未来利率市场化，增长较为稳剑预计公司2012-2014年净利
润分别为2323亿、2490亿、2720亿元，分别增长11.5%、7.2%、9.2%。对应12年PE5.8
倍，PB1.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险
。
增 持——光大证券:业绩符合预期，手续费收入增速放缓，不良余额小幅回升【2012-08-30】
期末公司核心和总资本充足率分别为10.38%和13.56%，中期无股权融资压力。公司强
大的渠道、客户和信息技术优势，综合化和国际化经营布局将有利于提升盈利的稳定
性，我们调整公司12/13盈利预测至0.66和0.72元，对应近两年净利润分别为2316亿
元和2505亿元。目前股价对应12年PE为5.8倍。报告期末每股净资产2.91元，静态PB1
.32倍，估值较行业有明显溢价。增持。
增 持——中原证券:工商银行调研简报【2012-07-03】
公司在零售业务方面的传统优势十分突出，12年的业绩增长的稳定性较好。预计公司
2012年、2013年摊薄后EPS分别为0.73元、0.85元，对应PE5.42倍、4.64倍，维持对
公司的“增持”评级。
持 有——中银国际:工商银行会议纪要【2012-05-16】
目前工商银行A股的股价相当于6.5倍2012年预期市盈率和1.36倍2012年预期市净率。
H股的股价相当于5.8倍2012年预期市盈率和1.23倍2012年预期市净率。考虑到该行估
值较高，我们维持对该行的持有评级，并维持原有的目标价。
持 有——中银国际:工商银行业绩符合预期【2012-05-02】
目前工商银行A股的股价相当于6.6倍2012年预期市盈率和1.38倍2012年预期市净率。
H股的股价相当于6.3倍2012年预期市盈率和1.32倍2012年预期市净率。考虑到该行估
值较高，我们维持对该行的持有评级，并维持年报点评中给予的目标价。
增 持——海通证券:平稳的收入增速&资产质量【2012-05-02】
预计2012-13年EPS0.68和0.78元。公司经营稳健，战略领先，执行力强；强大竞争力
使其中长期能够维持较高的盈利能力。工行12年PE和PB分别为6.39x1.34x，估值处于
银行业估值上端。工行基本面优秀，值得中长期持有，维持“增持”评级。中长风险
点在于公司治理、及过度承担政策责任。6个月目标价4.76元，对应12年PE7.00X。
谨慎推荐——东北证券:工商银行一季报点评【2012-04-29】
暂时维持前期盈利预测，维持谨慎推荐评级。
增 持——华泰联合:金融行业最强大的竞争者【2012-04-05】
值得中长期持有。工行经营稳健，战略领先，执行力强。强大竞争力使其中长期能够
维持较高的盈利能力。工行12年PE和PB分别为6.33x倍和1.33x，估值处于银行业估值
上端。工行基本面优秀，值得中长期持有，维持“增持”评级。
推 荐——爱建证券:增长与质量平稳，净息差有所改善【2012-04-05】
预计公司2012-2014年净利润分别为2605亿元、2977元、3707亿元。对应的PE5.8X，5
.0X，4.1X，对应的PB1.3X，1.1X，0.9X。给予公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:拨备计提力度不大【2012-04-05】
我们预计工商银行2012年净利润增速14%，目前股价对应2012年PE和PB分别为6.29倍
和1.34倍，维持“增持－A”评级。
谨慎推荐——东北证券:工商银行业绩发布会纪要【2012-04-01】
从盈利预测上讲，我们维持前期的盈利预测，预测银行2012年实现净利润为2450.82
亿元，同比提高17.58%，实现每股收益为0.71元，每股净资产为3.2元，2013年实现
净利润为2847.85亿元，同比提高16.2%；实现每股收益为0.83元；实现每股净资产为
3.7元；按照3月30日收盘价4.33元计算，目前12年的动态PE和PB分别为6.10和1.35倍
。
持 有——中银国际:工商银行业绩符合预期【2012-03-30】
目前工商银行A股的股价相当于6.4倍2012年预期市盈率和1.3倍2012年预期市净率。H
股的股价相当于5.9倍2012年预期市盈率和1.2倍2012年预期市净率。尽管该行的股息
率仍然较高，但是与可比银行相比基本面并不占优。因此我们维持对该行的持有评级
，同时将港股的目标价由6.10港币下调至5.50港币。
买 入——申银万国:业绩略超预期，2季度战略买入工行【2012-03-30】
维持12/13年净利润增速12%/14%的预测，将12/13年EPS0.64/0.76小幅上调至0.67/0.
76元，对应PE为6.4/5.6倍，PB为1.3/1.1倍。
谨慎推荐——东北证券:工商银行年报点评【2012-03-30】
我们调整前期的盈利预测，预测银行2012年实现净利润为2450.82亿元，同比提高17.
58%，实现每股收益为0.71元，每股净资产为3.2元，2013年实现净利润为2847.85亿
元，同比提高16.2%；实现每股收益为0.83元；实现每股净资产为3.7元；按照3月29
日收盘价4.28元计算，目前的动态PE和PB分别为6.03和1.34倍。
推 荐——中金公司:业绩扎实，增长稳定【2012-03-30】
相较于其他大型商业银行，工行2011年业绩较为平稳和扎实。尽管全行业面临下行趋
势，我们仍预计工行2012年将保持稳定增长。工行A股目前交易与1.33倍2012年市净
率，我们维持A股推荐评级。
推 荐——银河证券:中间业务收入劲增，息差水平有望维系【2012-03-30】
小幅调整盈利预测，预计12/13/14年实现净利2458/2754/3075亿元，对应EPS为0.70/
0.79/0.88元。按4.28元的股价计算，对应各年PE为6.1x/5.4x/4.9x，PB为1.3x/1.1x
/1.0x。公司庞大的客户基储领先的产品创新能力、稳健的经营风格使得公司能够很
好应对宏观经济环境的不确定性。维持“推荐”评级。
增 持——中信建投:不良依然“双降”，资本充足率转升【2012-03-30】
我们预测12年工行净利润同比增长17%，EPS为0.70元，PE/PB为7.29/1.4，维持“增
持”评级。
中 性——瑞银证券:稳健经营，结构转型带动利润增长符合预期【2012-03-30】
我们维持12和13年净利润增速预测16%及13%，EPS预测0.68/0.76元。我们认为公司目
前股价对应估值水平已反映基本面预期，维持公司“中性”评级和基于DDM模型估算
目标价4.50元。目前股价对应12年PE/PB分别为6.3倍/1.3倍。
强烈推荐——民生证券:存款回流显著，内评法提升资本充足率【2012-03-30】
给予“强烈推荐”评级，目标价5.58-5.94元。公司12-14年BVPS3.80元、4.45元、5.
21元，对应PB1.2、1.1、0.9倍。
买 入——广发证券:资产质量稳定，领先地位持续【2012-03-30】
预计工商银行2012年净利润为2464.95亿元，同比增长18.25%。我们认为工行规模扩
张稳健，具备资金优势，平台风险可控，庞大的网点布局有利于其继续保持零售业务
及中间业务的领先地位。维持对其“买入”评级，目标价4.73元，对应6.7倍12年PE
，1.51倍12年PB。
强烈推荐——平安证券:稳中求进凸显价值【2012-03-30】
我们预测，工商银行2012-13年的EPS分别为0.71、0.84元，BVPS分别为3.21、3.76元
，对应3月29日收盘价4.28元动态P/E分别为6.0、5.1倍，动态P/B分别为1.3、1.1倍
。其规模体量、稳健的经营策略、首屈一指的业务平台，都是持续、稳定业绩增长的
有力保证，在今年银行业利润增速放缓的背景下，工行利润增长的稳定性价值凸显，
维持“强烈推荐”评级。
增 持——中原证券:高收益买入返售少，12年息差更平稳【2012-03-30】
预计公司2012年、2013年EPS分别为0.73元/股、0.86元/股，对应PE5.87倍、4.98倍
，维持对公司的“增持”评级。
持 有——国金证券:业绩平稳增长【2012-03-29】
我们预计公司2012/2013年净利润分别为2402.7/2745.8亿，同比增长15.4%/14.3%，
对应12/13EPS=0.69/0.79元，12/13BVPS=3.16/3.63元。公司目前股价对应1.35x12PB
/6.2x12PE，估值不具备优势，我们维持对公司“持有”评级。
推 荐——兴业证券:工商银行年报点评【2012-03-29】
我们小幅调整对公司2012年和2013年EPS的判断，调整后的eps分别为0.68元和0.75元
，预计2012年底每股净资产为3.19元（不考虑分红、增发等因素），对应的2012年和
2013年的PE分别为6.3和5.7倍，对应2012年底的PB为1.35倍。
推 荐——长江证券:拨备较为充足，内生资本补充能力强【2012-03-29】
我们预计工商银行2012年盈利为2462亿元，对应12年动态市盈率6.06倍，动态市净率
1.32倍，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:规模优势尽显，定价能力稳定【2012-03-29】
预计公司2012-2013年净利润分别为2434亿、2818亿元，增长16.9%、15.8%。对应12
年PE6.1倍，PB1.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统
性风险。
大市同步——上海证券:上市银行资本结构及融资研究专题之三：工商银行【2012-02-27】
从3季报情况来看，工商银行的生息资产同比增长12.72%，略低于上市银行均值，公
司公布的11年中期NIM为2.60%，08-10年分别为2.95%、2.26%、2.44%，在上市银行中
处于中间位置，公司作为我国规模最大的国有商业银行，信贷资产规模增速与行业整
体增速相当，我们维持公司“大市同步”评级。
强烈推荐——民生证券:信贷投放按节奏，综合经营稳步走【2012-02-22】
根据测算，公司11-13年EPS为0.60元、0.69元、0.79元，对应PE为7.5、6.5、5.7倍
；11-13年BVPS为2.80元、3.36元、4.01元，对应PB为1.6、1.3、1.1倍。
增 持——宏源证券:调研纪要【2012-01-09】
我们预计工行2011年净利润增长23.7%，达到2054亿元，每股收益0.59元，2012年净
利润增长21.2%，达到2488亿元，每股收益0.71元，对应的PE和PB分别为6.04X和1.34
X，维持增持评级。
强烈推荐——民生证券:信贷投放平稳增长，资产风险隐忧未现【2012-01-04】
根据测算，公司11-13年EPS为0.60元、0.71元、0.83元，对应PE为7.0、6.0、5.1倍
。
强烈推荐——平安证券:稳健的利润增长、规模扩张和资产质量【2011-12-07】
预计工行2011-13年的EPS分别为0.61、0.73、0.86元，BVPS分别为2.70、3.14、3.68
元，对应12月6日收盘价4.20元动态P/E分别为6.9、5.8、4.9倍，动态P/B分别为1.6
、1.3、1.1倍，我们认为，在商业银行业绩分化的大背景下，工行稳健的业务模式是
其高质量利润增速的有力保证，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
买 入——申银万国:超级大行凸显强抗周期能力【2011-12-06】
资产质量稳定，资本约束压力不大。经济增长是解决资产质量问题最好的良药，随着
明年经济增长放缓，我们预期行业不良率和不良贷款余额将温和上扬。我们将2012年
的信用成本从0.45%上调至0.65%，上调2012年行业不良率至0.98%。对于投资者比较
担心的小企业贷款和房地产贷款，工行表示中小企业贷款风险控制良好，房价下跌风
险可控。工行在2011年年初及最近的股东会上均表示近期将不会向资本市场融资。
增 持——华泰联合:房地产与资产质量、表外贷款、海外经营【2011-10-31】
投资建议：工行11年PE/PB分别为7.19x/1.55x，在大行中估值较高。工行的溢价来自
其拥有广泛的资源，包括客户及网点资源等，业务结构的多元化以及优良的成本控制
能力，使其业绩具有良好的稳定性，是中长期投资者比较好的选择标的，维持“增持
”评级。
谨慎推荐——银河证券:贷款投放均衡，息差提升后劲充足【2011-10-28】
我们预计2011/2012/2013净利润2123亿/2525亿/2992亿元，EPS为0.61/0.72/0.86元
。对应PE7.1x/5.9x/5.0x。对应PB为1.6x/1.3x/1.1x。维持谨慎推荐评级。
增 持——海通证券:工商银行三季报点评【2011-10-28】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.59元、0.71元和0.86元。目前股价对应201
1-2013年市盈率分别为7.24倍、6.07倍和5.01倍。公司2011年动态PB1.55倍。公司在
五大国有银行中经营能力较为突出，各项业务发展也比较均衡，没有明显的短板，在
目前的市场环境下有较强的防御价值。维持公司“增持”评级，对应目标价4.72元，
对应2011年8倍市盈率。
买 入——民族证券:业绩持续稳健增长【2011-10-28】
预计工商银行2011年、2012年每股收益为0.60元、0.71元，维持公司“买入”的投资
评级。
买 入——湘财证券:息差小幅回升，业绩稳健增长【2011-10-28】
预计2011年全年实现净利润2086亿元，同比增长26%，11年动态市盈率、市净率分别
为7.13倍、1.54倍，鉴于工行渠道优势明显，业务平稳发展，且股息收益高，给予买
入评级。
增 持——天相投顾:三季度存款环比增加【2011-10-28】
预计工商银行2011-2012年可实现摊薄每股收益将0.59元和0.71元，按照最新收盘价4
.30元计算，对应的动态市盈率分别为7.28倍和6.09倍，市净率分别为1.50倍和1.26
倍，维持“增持”投资评级。
买 入——中信证券:增长平稳，质量可控【2011-10-28】
维持公司2011-2013年EPS分别为0.59/0.69/0.80元的预测，当前价4.30元，对应PE分
别为7/6/5倍，目标价5.2元，维持“买入”评级）。
强烈推荐——民生证券:持续稳健经营，息差走势向好【2011-10-28】
资产负债稳步增长，体现稳健经营理念；小企业贷款、贸易融资、个人贷款快速增长
，信贷结构进一步优化；多因素确保净息差逐季上升趋势得以持续；资产质量总体良
好，票据、委托贷款、房地产贷款风险有限；海外业务持续拓展，全球化经营网络统
一管理；持债结构良好，欧债危机几无直接影响。
谨慎推荐——东北证券:资产组合安全边际高【2011-10-28】
从盈利预测上讲，我们维持前期的盈利预测，预测银行2011年实现净利润为2100.30
亿元，同比提高26.51%，实现每股收益为0.6元，每股净资产为2.55元，2012年实现
净利润为2548.40亿元，同比提高21.34%；实现每股收益为0.73；实现每股净资产为3
元；按照10月27日收盘价4.31元计算，目前的动态PE和PB分别为7.18和1.69倍。
持 有——中银国际:业绩略低于预期【2011-10-28】
目前工行A股估值相当于1.6倍2011年市净率、7.72倍2011年市盈率；H股估值相当于1
.46倍2011年市净率、7.04倍2011年市盈率。估值高于其他三行。维持A股和H股持有
评级，将目标价由4.65元和5.34港币下调至4.40元及5.28港币。
增 持——宏源证券:量价环比均有提升【2011-10-28】
我们维持工行盈利预测，预计2011-12年净利润增速分别为23.6%和23%，达到2052亿
和2524.6亿元，每股收益为0.58和0.72元，我们在9月4日中报专题中已将评级上调至
增持，暂维持评级。静态我们三季报总结。
推 荐——长江证券:业绩平稳增长，拨备较充足【2011-10-27】
我们认为公司过去业绩改善主要归因于净息差回升、生息资产规模增长、手续费收入
增长和成本控制有效，三季度业绩基本符合预期，预计未来业绩平稳增长。我们预计
工商银行2011年和2012年盈利分别为2117亿元和2568亿元，对应11年动态市盈率为7.
09倍，动态市净率为1.56倍，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:工商银行三季报点评【2011-10-27】
从盈利预测上讲，我们维持前期的盈利预测，预测银行2011年实现净利润为2100.30
亿元，同比提高26.51%，实现每股收益为0.6元，每股净资产为2.55元，2012年实现
净利润为2548.40亿元，同比提高21.34%；实现每股收益为0.73；实现每股净资产为3
元；按照10月27日收盘价4.31元计算，目前的动态PE和PB分别为7.18和1.69倍。
推 荐——中投证券:前3季度ROE最高的大型银行【2011-10-27】
预计工行2011年、2012年的EPS分别为0.59元、0.71元，对应PE分别为7.3x、6.1x，P
B分别为1.92x、1.64x，防御性明显，有估值修复动力，给予“推荐”评级，目标价5
.30元。
强烈推荐——招商证券:存款优势明显，结构调整成效显著【2011-10-27】
预计公司2011年-2013年净利润分别为2094亿、2459亿、2859亿元，在现有股本摊薄
下，EPS为0.59元、0.69元、0.81元，对应11年PE为7.3倍，PB1.6倍，维持“强烈推
荐-A”评级。
持 有——元富证券(香港):行业利润增速即将回落，下调评级至“持有”【2011-09-20】
预测公司2011/2012年净利润分别同比增长29.83%和21.49%，合EPS0.61元和0.75元，
对应2011年6.62倍PE和1.71倍PB。实际上从业绩上看，公司20%以上的利润增长依然
可观，但考虑到行业净利润增速将于4Q11见顶，1Q12有15%左右的回落，而银行板块
股价又领先基本面约一个季度反映，我们在八月末将银行业评级下调至“中性”，将
工商银行A/H股评级下调至“持有”，目标价分别下调至4.60元和5.10港元。
强烈推荐——招商证券:资产结构调整加快，净息差持续扩大【2011-08-28】
预计公司2011年-2013年净利润分别为2094亿、2459亿、2859亿元，在现有股本摊薄
下，EPS为0.59元、0.69元、0.81元，对应11年PE为7.0倍，PB1.6倍，维持“强烈推
荐-A”评级。
推 荐——中金公司:融资平台贷款结构改善，有助于增强市场信心【2011-08-26】
我们维持对工商银行的盈利预测不变，2011/2012年每股收益分别为0.59/0.72元。工
行A股目前交易于1.52倍2011年市净率，7.1倍2011年市盈率，维持推荐评级。
增 持——申银万国:业绩完全符合预期，维持买入评级【2011-08-26】
预计2011、2012年全面摊薄EPS0.59、0.71元，净利润增速25.5%、20.6%，对应11、1
2年7.1、5.6倍PE,1.5、1.3倍PB，估值具备吸引力，维持增持评级。
持 有——中银国际:融资平台贷款占比偏高【2011-08-26】
目前A股的股价相当于1.5倍和1.4倍2011年和2012年预期市净率，H股为1.5倍和1.3倍
2011年和2012年预期市净率，A股估值水平位列四大行之首，H股估值仅低于农行。我
们认为该行的股价具有反弹的空间，但由于估值水平较高，我们仍维持持有评级。我
们维持A股原来的目标价，但H股股价回到我们4月份的目标价可能需要时间较长，我
们将H股的目标价由6.80港币下调为5.34港币。
买 入——光大证券:稳健增长，买入评级【2011-08-26】
我们预测公司11/12年净利润分别为2105亿/2598亿元，11/12年EPS为0.60和0.74元，
目前股价对应11/12年PE为6.9倍、5.6倍，静态PB1.70，2011年PB1.5倍。目前股息收
益率显著高于一年期定存和国债收益率，亦高于一般理财产品平均收益水平，维持“
买入”。
买 入——民族证券:信贷结构和收入结构继续优化【2011-08-26】
工商银行经营稳舰业务结构持续优化，预计公司2011年、2012年每股收益为0.59元、
0.70元、维持公司“买入”的投资评级。
增 持——华泰联合:均衡、稳健的增长【2011-08-26】
公司11年PE、PB分别为7倍和1.51倍。公司经营稳健，资产质量风险小；业务全面均
衡发展，高盈利能力能继续。公司具有长期投资价值，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:贷款质量持续改善【2011-08-26】
预计工商银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.56元和0.64元，按照最新收盘价4
.18元计算，对应的动态市盈率分别为7.47倍和6.54倍，市净率分别为1.53倍和1.26
倍，维持其“增持”投资评级。
中 性——宏源证券:成本优势将逐渐显现【2011-08-26】
我们预计工商银行2011-2012年净利润增速分别为23.6%和23%，达到2052亿和2524.6
亿元，每股收益为0.58和0.72元，目前股价对应2011年PE和PB分别为7.15X和1.51X，
虽然绝对估值不高，但在行业中属于较高水平，维持中性评级。
强烈推荐——民生证券:稳健发展调结构，留存利润补资本【2011-08-26】
下半年息差有望稳中求升，多元结构推升中间业务收入；稳健经营理念下，信贷投放
总量适度、结构优化；资产质量无忧，资本监管乐观。
买 入——中信证券:多管齐下创佳绩，战略清晰促发展【2011-08-26】
目前公司资本/核心资本充足率分别为9.82%和12.33%，资本监管新规实施或占用公司
资本，但内部评级法推行有效降低资本占用，预计未来公司将继续推进资本节约型业
务，依靠利润留存夯实资本规模。公司稳步推进综合化和国际化战略，资产质量扎实
，盈利稳健增长。预计工商银行2011/12/13年EPS分别为0.59/0.69/0.78元，对应PE
分别为7/6/5倍，当前价4.18元，目标价5.2元，维持“买入”评级。
中 性——瑞银证券:战略转型稳固大行地位【2011-08-26】
我们基于DDM模型估算目标价为4.5元（之前6.6元），较当前股价高出约8%。我们将
评级从原来的“买入”下调至“中性”。下调原因是我们对国内国际环境进行综合评
估后，下调了公司中长期规模增长率、资产质量水平及分红水平。但我们将公司11/1
2/13年的EPS预测分别调高20%/20%/17%，一方面是基于已公布的业绩结果，一方面我
们认为以上影响估值因素不会对近期业绩造成显著负面影响。
谨慎推荐——东北证券:综合竞争力依旧处于五大行前列【2011-08-25】
截至2011年中期，工商银行的资本充足率和核心资本充足率分别为12.33%和9.82%，
这些数据已经充分考虑了平台贷款风险权重提高的影响；新的资本监管办法在权重法
下对于银行有一些不利的影响，但是工行已经积极申请实施新的资本协议，实施内部
评级法，工行自己进行的测算，如果实施内部评级法的话，对于资本充足率有正面的
影响，影响为1.17个百分点，维持谨慎推荐评级。
推 荐——兴业证券:稳扎稳打的大型银行【2011-08-25】
我们认为工商银行的基于其强大的网点渠道和综合化、国际化的良好平台，必将成为
中国银行业走出国门的重要力量，我们看好工商银行在大型银行经营中的标杆地位，
维持推荐的评级。
推 荐——长江证券:业绩平稳增长，内生补充资本能力强【2011-08-25】
我们预计2011年和2012年盈利分别为2117亿元和2568亿元，对应11年动态市盈率为6.
93倍，动态市净率为1.52倍，维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩稳健、资产质量持续改善【2011-07-01】
公司经营业绩稳健，盈利能力强劲。我们预计公司2011、2012和2013年摊薄后EPS分
别为0.58、0.71和0.85元/股，摊薄后BVPS分别为2.72、3.18和3.73元/股；按目前价
格计算，工商银行2011、2012、2013动态PE分别为7.58、6.18和5.18倍，动态PB分别
为1.61、1.38和1.18倍；维持公司“推荐”评级。
买 入——申银万国:息差继续稳步扩张，维持买入评级【2011-05-31】
伴随着净息差逐步回升和成本收入比继续下降，预计2011年、2012年净利润增速为分
布26%及27%，目前股价对应2011、12PE分别为7，8、6.2倍，PB分别为1.67、1.40左
右，维持买入评级。
买 入——中信证券:经营向好，质量可控【2011-05-25】
公司收入增长强劲，拨备策略稳健，后续季度业绩增长确定。工商银行（2010/11E/1
2E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元，对应2010/11/12年PE分别为9/8/7倍，当前价4.44
元，目标价5.20元，维持“买入”评级）。
买 入——民族证券:息差继续回升，拨备计提充分【2011-05-03】
预计工商银行2011年-2013年每股收益为0.59元、0.69元、0.80元，2011年市盈率为7
.8倍，估值优势明显。在银监会实施日均存贷比考核、加大流动性管理的背景下，公
司的吸存优势更加突出，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——国泰君安:规模平稳增长，中间业务持续快增【2011-05-03】
根据工行1季报及以上分析，我们向上微调工行盈利预测，即预测工行2011、2012年
分别实现净利润2048.78、2423.46亿元，同比分别增长24.05%、18.29%；每股净收益
分别为0.59、0.69元；每股净资产分别为2.74、3.19元。
持 有——中银国际:手续费高增长【2011-04-29】
目前A股按照11年预测值计算的市盈率和市净率分别为8.2倍和1.7倍，H股为10.1倍和
2.1倍，较五大行平均水平略高。鉴于工行稳定的利润增长和较低的风险，维持持有
评级。
推 荐——中投证券:中间业务收入增长高于预期【2011-04-29】
预计公司11年、12年EPS分别为0.57元、0.68元，给出未来6个月目标价5.31元，对应
2011、2012年PE分别为9.3x、7.8x，对应PB分别为1.9x、1.6x。给予“推荐”评级。
增 持——华泰联合:息差优于同行，业绩稳定增长【2011-04-29】
我们保守预计公司2011年净利润为2010亿，EPS为0.57元，目前股价对应2011PE、PB
分别为8.0X和1.67X，估值较低。我们认为工行在2011年是较为安全的投资品种，拨
备补体压力小，资本充足率状况较好，资金来源稳定使得公司息差表现会优于同行，
费用控制余地大，维持“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:盈利良好、资产质量稳定【2011-04-29】
2011年第一季度公司资本充足率满足监管要求。2011年第一季度集团资本充足率为11
.77%，核心资本充足率为9.66%，静态数据符合监管要求。2011年一季度公司盈利增
长较为稳定，净息差保持回升态势，资产质量较为稳定，拨贷比压力较校预计全年公
司净利润有望继续实现良好增长，维持“推荐”投资评级。
买 入——中信证券:盈利强劲增长，质量持续夯实【2011-04-29】
公司收入增长强劲，拨备策略稳健，后续季度业绩增长确定。工商银行（2010/11E/1
2E年EPS分别为0.48/0.55/0.62元，10/11/12年PE分别为9/8/7倍，当前价4.59元，目
标价5.20元，“买入”评级）。
增 持——天相投顾:息差提升，手续费收入快速增长【2011-04-29】
根据我们的预测，工商银行2011-2012年的每股收益将达到0.56元和0.61元，按照4月
28日收盘价4.59元计算，市盈率分别为8.21倍和7.51倍，市净率分别为1.67倍和1.40
倍。公司估值具备安全边际，尽管资产规模增速放缓，但息差成上升趋势，手续费收
入快速增长，资产质量稳定且持续向好，维持工商银行“增持”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:工商银行一季报点评【2011-04-28】
从盈利预测上讲，我们维持前期的盈利预测，预测银行2011年实现净利润为1959.10
亿元，同比提高18%，实现每股收益为0.56元，每股净资产为2.8元，按照4月28日收
盘价4.59元计算，目前的动态PE和PB分别为8.20和1.64倍。
推 荐——长江证券:中间业务收入超预期，业绩增长稳健【2011-04-28】
我们认为公司过去业绩改善主要来自于规模增长、手续费收入增长和成本控制有效等
。公司平稳增长。我们预计2011年和2012年盈利分别为2133亿元和2603亿元，对应11
年动态市盈率为7.54倍，动态市净率为1.64倍，维持“推荐”评级。
持 有——信达证券:工商银行2010年报分析师会议纪要【2011-04-01】
根据2010年报提供的新信息，我们对估值模型中的有关参数进行了调整。预计在2011
年，公司将实现营业收入4760.10亿元，同比增长19.57%，实现净利润2042.95亿元，
同比增长23.05%，实现每股收益0.59元。以2011年3月31日收盘价4.47元计算，2011
年对应的PE为7.64倍，对应的PB为1.82倍。我们给予工商银行“持有”的投资评级。
增 持——中信建投:业绩超预期，增长可确定【2011-04-01】
做为全球第一大行，工行2010年业绩超预期。2011年，工行在信贷业务方面的增长动
力依然存在，中间业务收入增速保持在30%以上。我们预测2011年净利润增速20%，EP
S0.57，BVPS为2.64元，PE/PB分别为8/1.7。工行业绩增长有保障，估值优势明显，
我们继续维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:工商银行2010年报业绩交流会纪要【2011-04-01】
未来存款业务的持续增长有很大空间；这个判断是基于工行的客户基储营销渠道、IT
优势等等作出的。管理层对此充满信心。
买 入——中信证券:质量稳定，盈利稳健【2011-04-01】
公司战略清晰，业务持续拓张，业绩稳健增长。工商银行（2010/2011E/2012E年EPS
分别为0.48/0.55/0.62元，当前价4.52元，对应2010/2011/2012年PE分别为9/8/7倍
，目标价4.80元，“买入”评级）。
【2.资本运作】
暂无数据
