☆风险因素☆ ◇600754 锦江股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——财达证券:纳“时尚之旅”，攻中端市场【2013-05-30】
由于时尚之旅存在一定的负债，此番锦江股份的收购价格并不算高，而中端酒店市场
的介入也正契合了锦江股份的战略发展计划，这也给了锦江股份介入中端市场极大的
便利。时尚之旅门店由于大部分是自持物业，含金量高，因此我们看好锦江股份本次
收购，预计时尚之旅将在2015年开始为公司贡献利润，具体数据还将继续关注公司未
来的收购公告。维持公司“增持”评级。
买 入——中银国际:1季度上海肯德基亏损较多，扣非后净利润下滑22.81%【2013-05-02】
长远来看，公司旗下的经济型酒店业务以及肯德基等餐饮品牌仍然为各自子行业中的
领军者，剔除短期偶然性事件后的长期业绩增长的稳健性和确定性优于同业，维持买
入评级。
谨慎推荐——东北证券:经济型酒店和有限服务酒店双发力【2013-05-02】
公司内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续快速增长。食品与餐饮
业务有望迎来业绩反转。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.72元、0.83元和0.95
元，公司目前股价11.97元，对应动态PE17倍、14倍和13倍，维持“谨慎推荐”评级
。
中 性——中金公司:上海肯德基亏损，拖累一季度业绩【2013-04-27】
预计2013-14年净利润同比增长9.8%和28.7%，每股收益0.67元和0.86元，对应A股市
盈率17.8x和13.8x，B股市盈率14.1x和11.0x。低于预期的一季度业绩预计短期对股
价带来压力，维持中性评级。
中 性——中金公司:喜忧参半的收购【2013-04-26】
从物业成本的角度看，此次收购价格较为合理，长期关注中档酒店增长潜力。但13年
餐饮业务未见好转（4月份中国肯德基同店预计下降约30%），4月份经济型酒店RevPA
R仍延续下滑趋势，且收购对短期业绩有所摊薄，维持“中性”评级不变。
买 入——中信证券:—收购意在加快有限服务商务酒店发展【2013-04-26】
考虑到此次收购目前仅为意向性协议，尚待北京旅游(000802.SZ)通过股东大会审议
终止股权转让协议，及买方尽职调查等工作完成，尚具不确定性，我们暂未对收购标
的进行盈利预测。暂维持公司业绩预测2013-2015年EPS为0.66/0.85/1.05元，其中经
济型酒店贡献0.50/0.65/0.84元，餐饮贡献0.1110.12/0.13元，其他业务贡献0.05/0
.08/0.08元。公司短期将有望通过陆续减持持有的长江证券股权抵消主业增长压力，
经济复苏将带动酒店RevPar回升，释放业绩弹性。现价（12.20元）维持“买入”评
级，目标价16.6元（对应2013年锦江之星30X餐饮15X）。
买 入——中银国际:锦江股份投资者交流会纪要【2013-04-03】
13年经济型酒店收入和利润仍将快速增长；预计新开业的有限服务商务酒店年内业绩
贡献小；餐饮业务：肯德基2013年1季度业绩下滑幅度优于预期；上海地区门店饱和
度高，2013年全年业绩增长倚重苏州、无锡、杭州的较快增长；吉野家近期受食品安
全负面新闻影响，业绩下滑明显，全年扭亏难度加大。新亚大包门店以及经营策略转
型，实质改观时机未到。我们维持13-15年每股收益预测0.68、0.84和1.02元（经济
型酒店业务分别贡献每股收益0.51、0.63和0.77元，餐饮业务贡献0.11、0.12和0.14
元）。餐饮业务短期压力仍然较大，反转取决于公司经营策略转型与执行层面的力度
。长远来看，我们仍然看好公司经济型酒店的品牌与品质领先优势，维持买入评级。
买 入——瑞银证券:12年业绩基本符合预期，期待餐饮业务反转【2013-03-29】
我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC=7.5%）得到目标价16.10元。目前股价对应
13/14年PE为18倍/16倍，公司09年以来的动态PE最低点为17倍，从估值看风险较小，
维持“买入”评级。
买 入——中银国际:经济型酒店业务盈利稳健【2013-03-28】
基于吉野家的持续亏损以及肯德基13年面临较大经营压力，我们下调公司13-15年每
股收益预测至0.68、0.84和1.02元（经济型酒店业务分别贡献每股收益0.51、0.63和
0.77元），基于28倍13年经济型酒店业务估值和25倍餐饮业务估值，A股目标价由19.
00元下调至16.50元，维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:经济型酒店业务增长良好，期待餐饮业务反转【2013-03-28】
公司内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续快速增长。食品与餐饮
业务有望迎来业绩反转。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.72元、0.83元和0.95
元，公司目前股价13.54元，对应动态PE19倍、16倍和14倍，维持“谨慎推荐”评级
。
中 性——国都证券:餐饮利润下降拖累业绩，经济型酒店面临不利行业环境【2013-03-28】
锦江酒店品质较高，顾客体验较好，但行业竞争非常激烈，整体盈利能力难有明显提
升；盈利能力较强的肯德基净利润率下滑，自营餐饮业务难有明显起色；2012年可供
出售金融资产交易和持有期间所获得的投资收益占净利润高达24%，2013年该部分收
益有不确定性。我们预计2013-2015年EPS为0.71元、0.83元和0.87元，给予2013年预
测EPS20X的PE，12个月目标价14.20元，给予“中性”评级。
增 持——安信证券:经济型酒店业务完成既定开店目标【2013-03-28】
预计公司2013~2015年EPS分别为0.72元、0.84元、0.97元，当前股价对应动态PE18x
、16x、14x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家，加之之前签约但未开业酒店
，预计锦江股份未来两年仍可保持20%左右的复合增长。维持“增持-B”投资评级，6
个月目标价14.4元，对应2013年20XPE。
增 持——国泰君安:控费提升酒店业绩，成本上涨药鸡影响餐饮【2013-03-28】
预计13年酒店收入13%，净利率11%，EPS0.49；餐饮EPS0.17；长江证券分红0.01。13
、14EPS0.75、0.91元，给予13年26PE,目标价19.2元，增持。
买 入——中信证券:锦江之星亮眼，餐饮下滑严重【2013-03-28】
截至2012年底，公司尚持有长江证券1.21亿股，市值11.4亿元。公司计划陆续减持所
持有的金融资产以集中主业经营，因此金融资产出售可起到抵消短期主业低增长的作
用。我们维持预计公司2013-2015年EPS为0.66/0.85/1.05元，其中锦江之星贡献0.50
/0.65/0.84元，餐饮贡献0.1110.12/0.13元，其他业务贡献0.05/0.08/0.08元。我们
认为公司合理价值16.6元（对应2013年锦江之星30X、餐饮15X），我们认为经济复苏
将带动酒店RevPar回升，从而释放业绩弹性，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:经济型酒店业绩逆境大增【2013-03-28】
虽短期经济波动给公司业绩带来压力，但经济型酒店领域寡头市场格局已成，且仍面
临较大的发展空间，我们继续看好公司中长期投资价值，维持“买入”。按13PE30倍
1.5元长江证券股权价值，目标价18元。
中 性——群益证券(香港):餐饮业务2013年将给公司利润带来负面影响【2013-03-14】
如果不考虑出售长江证券的投资收益影响，预计公司的2013、2014年净利润3亿元和3
.68亿元，YoY减少18.8%和增长22.9%，扣除2012年出售长江证券的投资收益影响后，
分别YoY减少3%和增长22.9%，EPS分别为0.49元和0.61元，对应A股PE为27.2和22.1倍
，B股20和16.3倍。鉴于餐饮业务2013年将给公司利润带来较大的负面影响，给予公
司中性评级。
增 持——安信证券:调整之年，稳健扩张【2013-03-13】
预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元，当前股价对
应动态PE22x、19x、16x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家，加之之前签约但
未开业酒店，预计锦江股份未来两年仍可保持20%左右的复合增长。维持“增持-B”
投资评级，6个月目标价14.4元，对应2013年20XPE。
买 入——中银国际:2012年净利润同比增长15.19%，低于预期【2013-03-13】
长期来看，我们坚持认为公司旗下经济型酒店“硬品质”与“软服务”的规范度、连
续性、一致性等多重维度行业领先；餐饮业务13年有望迎来业绩拐点。我们暂维持20
13-14年每股收益0.75元、0.92元的预测，维持买入评级。
中 性——中金公司:高品质经济型酒店代表，等待业务反转【2013-03-06】
预计2012年-2014年净利润增速分别为15.5%，21.3%和19.4%，对应每股收益为0.61、
0.74和0.89元。目前12-14年A股市盈率为22.1/18.3/15.3倍，B股市盈率16.6/13.7/1
1.4倍。首次关注给予锦江股份“中性”评级。锦江拥有行业领先的经济型酒店品质
。但是过于谨慎的开店策略使酒店扩张速度慢于竞争者，另外餐饮业务拖累整体业绩
增长。未来关注业务的反转情况，同时关注B股的流动性提升带来的交易性机会。
买 入——中银国际:春节时间因素致锦江股份经济型酒店1月RevPar提升明显【2013-02-25】
暂维持公司2012-14年主业每股收益分别0.67元、0.75元、0.92元的预测，维持买入
评级。
谨慎推荐——东北证券:品牌+管理塑造核心竞争力，有望迎来业绩拐点【2013-02-22】
源于经济型酒店数量上的稳健扩张、加盟店占比的不断提高以及RevPar水平的提升带
来的内生性增长以及源于对外并购、海外拓展等带来的外延式扩张机会将保证公司经
济型酒店业务的持续快速发展。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.65元、0.82元
和0.99元，公司目前股价14.46元，对应动态PE22倍、18倍和15倍，维持“谨慎推荐
”评级。
增 持——安信证券:基本完成全年开店目标，RevPAR继续下滑【2013-01-28】
预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.63元、0.74元、0.88元，当前股价对
应动态PE22x、19x、16x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家，加之之前签约但
未开业酒店，预计锦江股份未来两年仍可保持20%以上的复合增长。给于增持-B投资
评级，6个月目标价15元，对应2013年20XPE。
买 入——中银国际:经济型酒店12月RevPAR继续下滑【2013-01-28】
暂维持公司2012-14年主业每股收益分别为0.67元、0.75元、0.92元的预测，维持买
入评级。
增 持——山西证券:12月出租率和平均房价环比同比均呈现下降趋势【2013-01-28】
2012年公司食品餐饮业务下降明显，但公司出售长江证券等股票的投资净收益可促进
业绩增长。我们稍微调高2012年的投资净收益，由此稍微调高2012年的盈利预测，把
2012每股收益由之前的0.61元/股提高到0.64元每股，2013年每股收益为0.71元/股。
2014年EPS为0.75元。公司目前价格在14.07元附近。对应PE为22倍、20倍和19倍。公
司估值基本合理，在目前股价基础上，上涨空间在10%之内，我们继续维持“增持”
评级。
买 入——中银国际:经济型酒店11月均价、入住率均同比下滑【2012-12-24】
我们维持公司2012-14年主业每股收益分别为0.67元、0.75元、0.92元的预测，维持
买入评级。
买 入——瑞银证券:2013年主业有望迎来景气拐点【2012-12-19】
我们维持12/13/14年EPS预测0.64/0.73/0.84元，其中主业（经济型酒店和餐饮业务
）EPS分别为0.52/0.65/0.75元，相应主业EPS增速为10%/26%/15%，13年主业有望迎
来景气拐点。从长期看，公司将加速在三四线城市的直营店扩张，相应资本开支较大
，我们提高长期的资本开支预测，基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到新目标价16.10
元（WACC为7.5%，原目标价20.95元），目标价对应12/13年PE为25/22倍。维持“买
入”评级。
买 入——中银国际:经济型酒店10月均价上升、入住率下滑【2012-11-26】
我们认同公司稳健经营的风格，公司今年下半年明显加快展店速度，新开门店的培育
期导致短期平均入住率有所下滑，但长远看为利好。维持公司2012-14年主业每股收
益分别为0.67元、0.75元、0.92元的预测，维持买入评级。
买 入——海通证券:费用控制到位，经济型酒店业绩超预期【2012-10-30】
我们认为：经济型酒店竞争格局已稳定，新进入者难以进来，随着整合的不断深入，
寡头格局将更为明显；锦江之星作为强有力的竞争者，我们看好其后续的发展空间。
维持“买入”，分业务估值，每股合理估值18.2元（经济型酒店13PE30倍肯德基13PE
15倍冗余资产（每股约2元））。
买 入——东方证券:锦江股份三季度业绩增长超预期【2012-10-30】
我们维持公司2012-2014年每股收益为0.61、0.70、0.82元的预测，参考旅游行业整
体估值水平，给予2012年30倍PE估值，对应目标价18.30元，维持公司“买入”评级
。
谨慎推荐——东北证券:经济型酒店业务增长良好，业绩符合预期【2012-10-30】
公司品质优先、稳健扩张的发展战略以及强化品牌建设，内外兼修式扩张的发展路径
推动公司经济型酒店业务持续快速增长。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.65元
、0.82元和0.99元，公司目前股价14.99元，对应动态PE23倍、18倍和15倍，维持“
谨慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:稳健增长【2012-10-30】
由于考虑到出售实现长江证券股票利得的影响，我们上调2012预期EPS从0.56元至0.6
4元，预期公司2012、2013、2014年EPS分别为0.64元、0.65元、0.74元，P/E分别为2
3.8倍、23.5倍、20.7倍，维持公司“增持”评级。
买 入——瑞银证券:Q3门店扩张提速，业绩符合预期【2012-10-30】
我们维持12/13/14年的EPS预测分别为0.64/0.73/0.84元，基于VCAM贴现现金流模型
推导出目标价20.95元（WACC为8%）。目前12/13年动态PE为23/20x，处于历史估值低
位。我们看好经济型酒店的长期增长潜力，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:经济型酒店业务稳定增长，食品餐饮业务有所下滑【2012-10-30】
由于食品餐饮业务下降明显，我们调低我们之前给公司的盈利预测，给2012每股收益
为0.61元/股，2013年每股收益为0.64元/股。2014年EPS为0.67元。公司目前价格在1
4.99元附近。对应PE为25倍、23倍和22倍。公司估值基本合理，在目前股价基础上，
上涨空间在10%之内，我们继续维持“增持”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期【2012-10-30】
不考虑长江证券(000783.CH/人民币8.73,未有评级)等金融资产的收益，维持公司经
济型酒店以及餐饮主业2012-2014年每股收益0.55元、0.71元、0.87元的盈利预测（2
012年预计将有0.12-0.16元的金融资产收益），维持19.00元的目标价和买入评级。
买 入——中信建投:经济型酒店业务增长良好，门店开设速度加快【2012-10-30】
公司经济型酒店业务发展稳定，品牌和服务质量突出，发展前景较好。我们预测，公
司2013年EPS为0.82元，给予22倍PE，目标价18.04元，同时给予“买入”评级。
增 持——中原证券:酒店业务扩张加快，投资收益助推业绩【2012-10-30】
公司以锦江之星品牌为主，坚持多品牌差异化发展和稳健发展的策略，在经济型酒店
市场保持领先地位。目前，经济型酒店市场远未饱和，扩张前景依然广阔。同时，经
济型酒店具有一定刚性需求特点，抗经济波动能力相对高星级酒店更强。预计公司20
12、2013年每股收益分别为0.66元、0.71元，按10月30日收盘价14.70元计算，市盈
率分别为22倍和21倍，首次给予“增持”的投资评级。
买 入——北京高华:3季度业绩超预期，上海肯德基环比改善，维持买入评级【2012-10-29】
我们将上海肯德基2012年净利润率假设由4%上调为5.2%（前3季度水平5.6%），并上
调2012-14年每股收益预测7%-8%至0.64/0.72/0.86元。我们的12个月目标价（仍然基
于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法）为19.40元，上调幅度2%。重申买入评级，关注餐饮业
务改善情况。
增 持——光大证券:酒店业绩好于预期及金融资产收益增加助力业绩平稳增长【2012-10-29】
维持12-14年公司业绩预测，即12-14年EPS分别为0.66元、0.91元和1.10元，其中，
经济型酒店分部EPS贡献分别为0.37元、0.46元和0.59元，餐饮分部的EPS贡献为0.15
元、0.18元和0.24元，金融资产投资贡献EPS分别为0.14元、0.27元和0.27元（假设
长江证券12-14年的减持额度分别为1000万股、2500万股和2500万股）。给予公司经
济型酒店30倍PE、餐饮板块25倍PE估值并加上公司长江证券持有的1.2亿股股的市值
加总计算，我们认为合理目标价在17.50元左右，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:9月开业节奏较快，入住率下滑明显【2012-10-24】
虽然9月份入住率有所下滑，但我们认为其从7、8月份的高位回落，尚属正常波动范
围。公司RevPar以及利润率水平维持行业高位。公司未来将继续加大加盟店占比，预
计直营加盟比例达到2：8，长远来看有助于提升公司的盈利能力。另外，公司下半年
以及明年餐饮板块业绩有望从低谷反转，帮助公司整体盈利增速提升。我们维持公司
2012-14年主业每股收益分别为0.67元、0.75元、0.92元的预测，维持买入评级。
增 持——安信证券:门店开设速度加快，RevPAR下滑略有放大【2012-10-24】
公司2012年-2014年预估EPS分别为0.64、0.77、0.93元，目前市值隐含经济型酒店业
务估值为该业务当期净利润的20-25倍，与未来三年复合增速相匹配。维持“增持-A
”投资评级，19元目标价。
增 持——安信证券:2012年8月经营数据简报点评：扩张符合预期，但直营店占比偏低值得警惕【2012-09-25】
锦江之星一直以来坚持速度和质量相互平衡的开店策略，在消费者和加盟商中树立了
良好的品牌形象，这使得低增长环境下公司仍能保持持续稳步扩张。但新增直营店数
量偏低使得我们担心公司未来几年内在价值增长速率放缓，进而影响到资本市场对于
公司前景和估值的判断。公司012年—2014年EPS分别为0.64、0.77、0.93元，维持“
增持-A”投资评级。
买 入——中银国际:开业节奏符合预期，入住率有所下滑【2012-09-24】
从经济型酒店行业内部看，继之前“毛巾门”事件后，最近“合租物业”事件对于整
个行业的影响较为负面。除了价格因素，消费者将越来越注重安全性、卫生性、舒适
性等因素，重量而不重质的“野蛮扩张”模式未来不可持续。锦江稳健的投资策略以
及行业内较高的执行标准、管理能力使它可以一直保持优于行业的客户体验、品牌口
碑。这将持续有利于客户黏性的培育以及未来均价的提升。随着中秋、国庆双节来临
，我们仍然看好经济型酒店行业的景气度以及公司的市场占比。维持公司2012-14年
主业每股收益分别为0.67元、0.75元、0.92元的预测，维持买入评级。
增 持——国泰君安:加盟推动主业增长，餐饮有待激励推出【2012-09-04】
预计12、13EPS0.66、0.75元，目标20元，增持。
买 入——东方证券:经济型酒店运营良好，餐饮业务有待提高【2012-08-31】
综合考虑餐饮业务的影响以及上半年减持长江证券等产生的投资收益，我们下调公司
2012-2014年的EPS至0.61、0.70、0.82元（原预测值为0.65、0.82、1.02元），参考
旅游行业整体约25倍的估值水平，我们认为经济型酒店子行业具有良好的成长性和抗
风险能力，给予2012年30倍PE，对应目标价18.30元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:业绩稳健增长，股价回落是配置良机【2012-08-31】
维持公司业绩预测：不考虑长江证券分红或出售的投资收益，预计公司2012-2014年E
PS分别为0.71/0.74/0.88元（其中主业2012-2014年EPS预测分别为0.60/0.74/0.88元
；2011年0.53元，扣除长江证券分红后为0.47元）。我们维持目标价17.80元（给予
锦江之星30倍PE，餐饮投资25倍PE，另外长江证券市值折合每股市值1.60元），相对
于现价维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:经济型酒店势头良好，成本费用影响业绩【2012-08-30】
预计未来两年公司业绩分别为0.67和0.81元，对应的PE分别为21和17倍，估值偏低。
公司经济型酒店业务品牌和服务质量突出，发展前景持续看好。现阶段经济调整对经
济型酒店吸引客源和物业选择方面可能会“创造”更好的条件，维持“强烈推荐“评
级。
买 入——瑞银证券:经济型酒店如期稳健增长，中报符合预期【2012-08-30】
上半年公司出售长江证券等股票取得税后投资收益约5660万元，假设下半年不减持长
江证券，我们维持12/13/14年的EPS预测分别为0.64/0.73/0.84元，基于瑞银VCAM贴
现现金流模型推导出目标价20.95元（WACC为8%）。目前12/13年动态PE为22/19倍，
处于历史估值低位，虽然缺乏短期催化剂，但我们看好经济型酒店业务的长期成长性
，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:经济型酒店继续保持持续增长，股权处置增加收益【2012-08-30】
公司品质优先、稳健扩张的发展战略以及强化品牌建设，内外兼修式扩张的发展路径
推动公司经济型酒店业务持续快速增长。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.65元
、0.82元和0.99元，公司目前股价14.38元，对应动态PE22倍、18倍和15倍，维持“
谨慎推荐”评级。
买 入——申银万国:业务发展有所分化，依然看好未来发展【2012-08-30】
我们预计2012-2014年每股收益分别为0.7元、0.94元和1.2元，对应P/E分别为20倍、
15倍和12倍，基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展，我们认为未来公司将
有很大的增长空间，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:经济型酒店业务稳定增长【2012-08-30】
不考虑长江证券等金融资产的收益，我们维持公司经济型酒店以及餐饮主业2012-201
4年每股收益0.55元、0.71元、0.87元的盈利预测（2012预计将有0.12-0.16元的金融
资产收益），维持A股买入评级以及19.00元的目标价，维持B股的买入评级以及1.50
美元的目标价。
增 持——山西证券:经济型酒店业务增势喜人，食品餐饮业务盈利下降【2012-08-30】
假设明年和后年公司不会再有类似今年的出售可供出售金融资产的投资收益，假设今
年后半年也不会有这部分收益，另外我们假设公司的营业外收入保持基本不变，在这
些假设基础上，我们给予公司2012每股收益为0.66元/股，2013年每股收益为0.61元/
股，2014年EPS为0.63元。公司目前价格在14.22元附近，对应PE为22倍、23倍和22倍
。我们认为，公司目前股价基本合理，在目前股价基础上，上涨空间在10%之内，我
们今年首次给“增持”评级。
增 持——安信证券:经济型酒店业务稳步增长，餐饮业务积极调整【2012-08-30】
预计公司2012年—2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对应动态PE2
2x、18x、15x。租金、人工成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓，
进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断。考虑到公司去年储备
待开业门店180家，今明两年业绩增长仍有保障，维持12个月目标价19元，对应2013
年25XPE。
买 入——海通证券:经济型酒店增长喜人，期待并购和解决B股【2012-08-30】
2012-2014年，来自“经济型酒店肯德基”的EPS分别为0.51、0.61、0.74元。我们认
为：经济型酒店竞争格局已稳定，新进入者难以进来，随着整合的不断深入，寡头格
局将更为明显；锦江之星作为强有力的竞争者，我们看好其后续的发展空间。维持“
买入”，分业务估值，6个月目标价17.34元（经济型酒店13PE30倍肯德基13PE15倍可
供出售金融资产）。
买 入——北京高华:上半年业绩符合预期，餐饮业务盈利恶化，维持买入【2012-08-29】
我们新目标价为19.10元，下调幅度8%，仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。隐含上
行空间34%。我们仍预计公司的经济型酒店板块在2012-14年保持25%的年度净利润增
长，并认为餐饮业务的盈利性下降被过度计入了股价之中。维持买入评级。
买 入——中银国际:7月经营数据，新增开业酒店数小幅提升【2012-08-23】
我们看好公司在国内经济型酒店市场的品牌知名度和渗透度，公司的市场份额将稳定
增长。基于开店规模与收益之间的权衡，公司的盈利能力领先同业，较好地把握了市
场扩张与盈利模式的适时、适度切换。我们维持公司2012-14年主业每股收益分别为0
.67元、0.75元、0,92元的预测，维持买入评级。
增 持——安信证券:出租率受房价上升及经济下行影响出现下滑【2012-08-23】
预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对
应动态PE24x、20x、16x。租金、人工等投入要素价格上升、各大经济型酒店对于优
质物业争夺加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓，进而影响我们对于公司经济型酒
店业务中长期增长空间的判断，下调评级至“增持-A”。考虑到公司去年储备待开业
门店180家，今明两年业绩增长仍有保障，维持12个月目标价19元，对应2013年25XPE
。
买 入——中银国际:锦江股份半年业绩2.25亿元，同比增长16.66%【2012-08-15】
经济型酒店行业仍然处于整合期，我们看好公司在国内经济型酒店市场的品牌知名度
和渗透度，受益于行业整合，我们预计公司的市场份额将稳定增长，预测公司2012-1
4年主业每股收益分别为0.67元、0.75元、0,92元，维持买入评级和19.00元的目标价
。
买 入——安信证券:股权处臵收益对冲餐饮投资下滑，业绩平稳【2012-08-15】
预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，当前股价对
应动态PE24x、20x、16x。租金成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放
缓，进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断，下调评级至“买
入-B”，12个月目标价19元，对应2012年30XPE。
买 入——安信证券:经济型酒店业务经营情况好于预期【2012-07-25】
宏观经济下行周期，锦江之星门店经营好于预期，这在一定程度上得益于锦江之星所
坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。随着消费者对于住宿质量关注度的提高，锦
江之星良好的品牌形象有助于其现有门店内生增长并吸引加盟。在未来可预见的半年
内，锦江之星仍将保持平稳增长，而行业景气下行也为公司整合其他区域性经济型酒
店品牌提供了外部环境。预测公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.75
元、0.89元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价20元。
买 入——东方证券:RevPAR稳步持续提升【2012-07-23】
我们分析认为，从出租率和RevPAR的数据来看，行业仍然保持较好的景气度。尚未考
虑此次长江证券减持的影响，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.82
、1.02元的预测，给予12年41倍PE估值水平，对应目标价26.60元，维持公司买入评
级。
谨慎推荐——东北证券:品质优先、稳健扩张、强化品牌、内外兼修【2012-06-06】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.65元、0.82元和0.99元，公司目前股价16.14
元，对应动态PE25倍、20倍和16倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:锦江之星开店进度符合预期，长江证券处置收益平滑业绩【2012-05-23】
锦江股份(600754.SS/人民币16.25;900934.SS/美元1.337,买入)公布2012年4月经济
型酒店经营数据，符合预期。2季度公司处置约957万股长江证券，加上1季度处置的8
7万股豫园商城，上半年贡献5,838万元税后收益，合每股收益增厚0.10元。今年，我
们担心成本上涨、竞争加剧对上海肯德基等餐饮业务的冲击，但长江证券处置收益锁
定将平滑餐饮利润不达预期及长江证券分红减少对业绩的影响，同时补充锦江之星资
金。预计2012年除长江证券处置收益外的每股收益约0.57-0.60元，仍然看好经济型
酒店未来发展，维持买入评级。
买 入——中信证券:出售金融资产获益，维持“买入”评级【2012-05-14】
基于公司已经获得的金融资产出售收益，我们调高公司2012年盈利预测至0.71元（扣
除长江证券分红及金融资产收益后0.60元），维持2013-2014年预测：不考虑长江证
券分红或出售的投资收益，公司主业2013-2014年EPS预测为0.74/0.88元（2011年0.5
3元，扣除长江证券分红后0.46元）。
买 入——东方证券:一季报锦江之星同比增长25%【2012-05-03】
维持公司“买入”评级。我们维持中国经济型酒店仍处于快速发展期，量价齐升（RE
VPAR提升）仍是当前发展主基调的观点。一季度锦江之星的发展支持我们的观点。不
考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响，维持12-14年每股收益分别为0.65、0.82
和1.02元的预测，目标价26.60元。
买 入——海通证券:经济型酒店增势良好，餐饮业务期待激励创新【2012-05-02】
我们预计二季度经济型酒店业绩增长20%，上海肯德基基本保持稳定。据此推算，不
考虑出售长江证券股票的影响，二季度权益利润约9914万元，折合EPS0.16元；上半
年权益利润1.83亿元，同比下降5%，EPS0.30元。
买 入——中银国际:餐饮拖累1季度经常性净利润同比仅增长5%【2012-05-02】
我们继续看好2012年经济型酒店小有提速后的较快增长和团餐品牌上升至股份公司层
面的发展，暂维持2012年经常性每股收益0.60元预测，提示长江证券股权进一步处置
的可能，维持买入评级。
买 入——东方证券:平均房价提高带动RevPAR上升【2012-04-25】
不考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响，维持12-14年的每股收益分别为0.65、0
.82和1.02元的预测，目标价26.60元，维持公司买入评级。
中 性——群益证券(香港):消弭世博影响，未来平稳发展【2012-04-17】
不考虑减持金融资产带来的投资收益，预计公司的经常性业务2012、2013年净利润3.
68亿元和4.51亿元，YoY增长14.7%和21.5%，EPS分别为0.61元和0.75元，其中经济型
酒店、餐饮和长江证券分红EPS分别为0.39、0.2和0.02元，对应A股PE为28.1倍和22.
9倍，B股13.8倍和11.2倍。经常性业务对应价格15元，持有的金融资产市值对应股价
2.2元，目标价为17.2元。A股估值较为合理，维持持有的投资建议。B股估值较低，
维持买入的投资建议，鉴于B股的流动性弱于A股，给予一定的折价，目标价1.6美元
。
增 持——国泰君安:发展提速，兼顾中期业绩增速和长期发展【2012-04-17】
不考虑长江证券减持，预计12、13年公司EPS分别为0.66、0.82元，2012年目标价22
元，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:酒店餐饮齐发展、长投价值已展现【2012-04-16】
从目前二级市场低于17.27元的股价来看，公司价值明显被低估，预计2012-2014年EP
S分别为:0.67元、0.81元、0.98元，对应PE分别为：24.98倍、20.77倍、17.09倍。
维持“推荐”评级，6个月目标价21.99元/股。
买 入——国金证券:酒店板块稳步增长，餐饮品牌重塑值得期待【2012-04-13】
我们小幅调整对公司2012-2014年的盈利预测，在不考虑出售可供出售金融资产的情
况下，预计三年EPS分别为0.690元、0.915元、1.124元，三年复合增速为28.4%。其
中，经济型酒店业务分别贡献EPS：0.395元、0.519元、0.677元。目前股价对应摊薄
后25x12PE，处于行业中值水平，我们继续维持对公司“买入”的投资评级。我们给
予公司未来6-12个月20.50-22.50元目标价位，相当于30.00-32.60x12PE。
买 入——东方证券:经济型酒店和餐饮业务并驾齐驱【2012-04-12】
维持公司“买入”评级。不考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响，维持12-14年
的每股收益分别为0.65、0.82和1.02元的预测，目标价26.60元。
增 持——国泰君安:主业符合预期，其他业务提供弹性【2012-04-09】
不考虑长江证券减持，预计12、13年公司EPS分别为0.66、0.82元，12年0.66元中，
经济型酒店、上海肯德基、苏锡杭肯德基分红、长江证券分红分别贡献0.38、0.13、
0.08、0.07元，建议分别给予40、35、15、15倍PE，2012年目标价22元，维持“增持
”评级。
买 入——东方证券:经济型酒店快速发展，业绩符合预期【2012-04-05】
维持公司“买入”评级。未考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响，预测公司12-1
4年的每股收益分别为0.65、0.82和1.02元，目标价26.60元。
增 持——西南证券:投资收益减少拖累净利润下滑【2012-03-30】
2012年，公司预计实现营业收入24.1亿元。我们预测公司2012-13年EPS分别为0.61元
、0.73元。给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:世博后调整年份、业绩略低预期【2012-03-30】
预计投资收益基本保持稳定，公司2012-2014年每股收益分别为0.62元、0.73元、0.8
6元；对应动态PE分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:世博高基数影响消除，即将迎来业绩发力【2012-03-29】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.67元，0.82元和1.05元，对应的PE分别为25倍、20
倍和16倍，作为A股市场唯一的经济型酒店上市企业，我们认为公司将分享旅游市场
及经济型酒店市场发展带来的受益，给予“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:年报符合预期，预计12年稳健扩张、入住率提升【2012-03-29】
我们维持12和13年EPS预测0.64/0.73元。维持“买入”评级和基于DCF模型得出的目
标价20.95元（WACC为8%）。我们认为我国中西部以及东部三四线城市的经济型酒店
市场远未饱和，看好公司多品牌细分市场战略的进一步推进以及品牌海外扩张。
买 入——安信证券:经济型酒店业务增长态势良好【2012-03-29】
预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.64元、0.8元、0.93元，当前股价对应动态市
盈率26、21、18倍，估值处于行业低端。公司当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和
可供出售金融资产外，锦江之星估值65亿元，相当于锦江之星2012年预估净利润的22
倍，存在显著低估。当前股价未能充分反映锦江之星成长性，给予“买入-A”投资评
级，6个月目标价25元。
买 入——海通证券:经济型酒店发展势头很好【2012-03-29】
预计2012-2014年经济型酒店餐饮业务净利润分别为3.4、4.2、5.3亿元，折合EPS0.5
6、0.70、0.88元。经济型酒店市场空间大，进入壁垒高，值得看好，给予“买入”
评级，目标价18.9元。
买 入——中信证券:锦江之星盈利稳定性体现【2012-03-29】
我们维持公司业绩预测：不考虑长江证券分红或出售的投资收益，预计公司主业对应
2012-2014年EPS分别为0.60/0.74/0.88元（2011年0.53元，扣除长江证券分红后为0.
47元）。综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值，公司合理价
值区间21.9-24.8元。考虑到目前资本市场估值环境，我们给予公司目标价22元，现
价（16.70元）维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:后世博效应拖累净利润下滑【2012-03-29】
预计2012-2014年每股收益0.63、0.740.88元，对应PE27、23、19倍，维持增持评级
。
买 入——国金证券:业绩略低于预期，扩张提速效应逐步显现【2012-03-29】
按照公司所计划的开店速度，我们预计公司2012-2014年实现基本每股收益为0.695元
、0.929元、1.145元，三年复合增速为29%，其中经济型酒店板块利润占比分别为56.
6%、55.6%、58.8%。
买 入——中银国际:2012年计划新签约180家门店，关注餐饮激励机制探索【2012-03-29】
不考虑长江证券处置收益，预计公司2012-14年每股收益0.63元、0.78元和1.01元，
其中剔除金融资产影响后的经营性每股收益约0.60元、0.75元和0.92元。给予经济型
酒店版块2012年35倍市盈率，餐饮板块2012年25倍市盈率，并考虑长江证券等金融资
产增厚和自有物业土地价值，将A股目标价自24.20元下调至23.25元。基于B股50%流
动性折价假设，将目标价自1.90美元下调至1.85美元。维持A股和B股买入评级。
买 入——北京高华:2011年业绩符合预期，开店提速，维持买入评级【2012-03-28】
我们维持2012-14年每股收益预测0.63/0.76/0.93元不变。我们同时维持公司12个月
目标价20.80元不变，仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。我们相信公司仍将受益于
经济型酒店行业的快速发展。维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:经济型酒店业务持续增长，餐饮业务业绩下降【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.66元、0.82元和1.00元，公司目前股价16.70
元，对应动态PE25倍、20倍和17倍，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——东方证券:金广快捷扩张或加速启动【2012-03-19】
基于谨慎性原则，未考虑出售长江证券对公司业绩产生的影响，维持11-13年每股收
益0.53元、0.65元和0.82元的预测值，目标价26.60元。
买 入——中银国际:收购金广快捷剩余30%股权【2012-03-19】
我们仍然看好国内经济型酒店行业需求增长及公司经济型酒店业务相对稳健的发展策
略、极强的品质控制力和团队激励安排，维持买入评级。
推 荐——东兴证券:收购或推进中端市场扩张【2012-03-19】
预计2011-2013年公司EPS分别为0.53元、0.67元和0.85元，对应PE分别为33倍、26倍
和21倍。我们认为，公司作为经济型酒店行业的龙头企业之一，不仅拥有实业经验丰
富的酒店管理团，并且其酒店品牌具有不断升值的潜力。考虑到与如家、汉庭、7天
相比，公司扩张速度相对稳健，故维持此前“推荐”的评级。
强烈推荐——招商证券:业绩低于市场预期，未来成长值得期待【2012-03-12】
11-13年的EPS分别为0.53、0.67、0.83元。当前股价对应的12PE为26倍。看好公司所
在的经济型酒店行业的发展空间、公司自身的商业模式及网络平台的建设。
买 入——东方证券:业绩快报符合预期【2012-03-12】
维持公司“买入”评级。维持11-13年每股收益0.53元、0.65元和0.82元的预测，目
标价26.60元。
买 入——东方证券:春节效应导致1月份出租率同比下滑【2012-02-27】
考虑公司长江证券的影响，我们调整公司11-13年盈利预测至0.53元、0.66元和0.83
元（原预测为0.73元，0.95元和1.10元），维持目标价26.60元。
买 入——申银万国:数据披露开先河，管理透明领风骚【2012-02-27】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.72和0.98元，对应P/E分别为32倍、
25倍和18倍，基于未来经济型酒店的成长空间及公司治理的持续改善以及公司管理层
的坚守稳健经营和国际化的战略视野，我们认为公司将进入一个持续高增长的上升通
道，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:经济型酒店2012年1月末达756家规模【2012-02-27】
我们认为各品牌之间渠道资源和会员资源的共享，符合国际酒店集团一体化、集约化
运作模式，亦是锦江之星等经济型酒店区别于其他几大竞争者的重要因素，有利于公
司发展。我们仍然看好中国经济型酒店行业所面临的商旅及散客旅游市场需求增长机
遇，看好公司的品质控制力和团队激励增强，并且世博高基数效应已自2012年起消除
，维持买入评级。
买 入——国金证券:稳中求进夯实价值，品牌建设积蓄再发优势【2012-02-14】
公司自身较强的业务拓展能力、不断改善的营销管理能力及高管激励机制将保障其业
绩增长。在不考虑公司并购其他品牌和对现有可供出售金融资产大规模减持的前提下
，我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.548元、0.692元和0.917元。综合相对
估值、DCF估值、分部门估值结果，我们认为锦江股份6~12个月合理目标价格区间为2
0.50~22.50元，相对于当前股价，仍有18%~29%的上涨空间。据此，我们维持对公司
的“买入”评级。
买 入——安信证券:锦江之星增长具有很强的确定性【2011-12-28】
给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价25元。经济型酒店行业将充分受益于旅游
大众化趋势，行业增长空间广阔。锦江股份下属的锦江之星作为中国经济型酒店业的
开拓者，未来三年预计每年新增门店100～120间，收入年均复合增长25%，净利润年
均复合增长30%～35%。当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和可供出售金融资产外，
锦江之星估值65亿元，相当于锦江之星2012年预估净利润的22倍，存在显著低估。当
前股价未能充分反映锦江之星成长性，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价25元
。
买 入——瑞银证券:锦江之星将借助集团电子商务平台提升业绩【2011-12-26】
我们认为未来可能存在的催化剂是：对小型经济型酒店的收购、高管二级市场增持。
考虑长江证券的分红，我们维持11/12/13年EPS为0.61/0.74/0.86元的预测。我们重
申12个月目标价23元，采用瑞银的VCAM估值模型推导（WACC为8.4%），维持“买入”
评级。
买 入——申银万国:借力电商平台，集团资源共享【2011-12-26】
维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.78和0.98
元，对应P/E分别为26倍、22倍和17倍，基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来
发展，我们认为未来公司将有很大的增长空间，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:后世博效应消退，RevPAR或持续提升【2011-12-14】
维持公司“买入”评级，预测公司11-13年每股收益分别为0.73元，0.95元和1.10元
，目标价26.6元。（注：不考虑减持长江证券贡献，则EPS为0.59元、0.73元和0.87
元）。
买 入——申银万国:品牌合作深化，期待更进一步【2011-11-23】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.78和0.98元，对应P/E分别为30倍、
25倍和20倍，基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展，我们认为未来公司将
有很大的增长空间，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:海外战略继续推进，扩大品牌影响力【2011-11-23】
2011-13年EPS微调至0.56/0.63/0.76元，其中2011年包含锦江之星/餐饮/长江证券/
其他各0.31/0.16/0.07/0.02元，2012-13年不考虑长江证券分红或出售的投资收益。
综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值综合给予公司目标价25.
00元，现价19.14元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:强化自身品牌建设，加速海外扩张【2011-11-23】
根据我们前段时间调研的情况，我们调整公司2011~2013年盈利预测分别为0.617元、
0.768元和0.984元，未来三年动态市盈率分别为31倍、25倍和19.5倍，处于板块估值
的均值水平。公司未来几年有望保持较为稳定的持续增长，在此基础上，公司逐步加
快了品牌输出乃至海外扩张的步伐，从前次菲律宾总代理模式的品牌输出，到此次与
欧洲知名经济型酒店以品牌互换方式的合作，已经可以充分观察到锦江之星在品牌扩
张方面正以不同方式努力“试水”。我们坚信，随着公司对海外市场的日益成熟和自
身运营能力、标准化程度的不断增强，公司将直接进入海外经济型酒店市场，届时，
也应该是资本市场给予“做品牌标准的一流企业”估值溢价的时候了。据此，我们继
续维持对公司“买入”的投资评级。
买 入——中银国际:锦江股份旗下锦江之星与法国品牌合作，国外市场开拓再下一城【2011-11-23】
1)经济型酒店团队激励自2011年起有所加强且有望持续，管理层与公众股东利益趋于
一致，资本对展店速度、业绩增长的要求还将继续得到更多响应，公司经营策略更为
积极；2)经济型酒店业务已安然度过“世博高基数”，2012年重回增长轨迹；3)仍然
看好中国经济型酒店行业在商旅市场持续增长和家庭旅游消费升级背景下的发展前景
；4)上海肯德基租金会计政策调整、世博门店关张的同比负面影响有所消除，同时餐
饮业将受益于CPI下行趋势。
买 入——东方证券:内外兼修，锦江之星发展提速【2011-11-17】
预测公司11-13年每股收益分别为0.73元，0.95元和1.10元，目标价26.6元。（注：
不考虑减持长江证券贡献，则EPS为0.59元、0.73元和0.87元）。考虑到目前股价距
目标价有30%以上空间，未来行业景气度有望继续上升，上调公司评级至买入。
增 持——湘财证券:增长路径清晰【2011-11-08】
我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为0.57元/0.70元/0.82元，P/E分别为34.17
倍/28.02倍/23.90倍，给予公司“增持”评级，目标价格范围21.70元-24.30元。
增 持——国泰君安:核心业务符合预期，市值仍有上升空间【2011-11-01】
预计未来三年经济型连锁酒店的净利润复合增速将保持30%以上（2011年剔除2010年
世博效应）。2011、2012EPS分别为0.55元（经济型连锁酒店业务贡献0.34、投资收
益0.18元、其他业务0.2元）、0.74元，按照经济型连锁酒店2011年30倍PE、肯德基
股权20倍、长江证券股权、以及无形资产和物业，给予总市值130亿元，建议增持，
目标价22.9元。
买 入——海通证券:锦江之星增势强劲【2011-10-31】
预计11-13年锦江之星连锁餐饮贡献EPS0.50、0.61、0.80元，给予买入评级，按“12
PE35倍2元长江证券股权”，6个月目标价23.4元。
增 持——东方证券:后世博效应导致业绩下滑【2011-10-31】
考虑公司减持长江证券的影响，我们预计11-13年EPS分别为0.73元，0.95元和1.18元
（若不考虑减持收益，对应EPS则分别为0.56元、0.67元和0.81元），目标价26.60元
。
买 入——中银国际:3季度经济型酒店继续略超预期，餐饮受累同期世博高基数【2011-10-31】
预计公司除长江证券处置收益外的2011-13年每股收益为0.52元、0.66元和0.83元，
维持买入评级。
买 入——瑞银证券:经济型酒店业务持续增长、餐饮业务拖累业绩【2011-10-31】
我们将11/12/13年EPS从0.65/0.81/0.94元下调至0.61/0.74/0.86元，采用瑞银VCAM
估值模型推导出目标价23元（WACC为8.4%，原目标价24.62元）。我们认为，公司未
来将通过新开门店、收购小型经济型酒店品牌、改造二三星级酒店的途径加快拓展步
伐；公司未来将通过投资新的连锁餐饮品牌实现盈利增长。我们长期看好公司未来的
发展，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:经济型酒店快速增长，持续看好发展空间【2011-10-31】
我们预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.78元，对应P/E分别为31倍、25倍
，基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展，我们认为未来公司将有很大的增
长空间，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:锦江之星表现良好，餐饮业务低于预期【2011-10-31】
鉴于三季报情况，我们调低肯德基投资收益、调高锦江之星盈利预测，将公司11-13
年EPS微调至0.56/0.63/0.76元（原预计0.57/0.64/0,74元，分项业务预测请见正文
表1）。综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值测得公司合理价
值区间23.8-26.8元，综合给予目标价25元，现价(19.69元)维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:三季度公司业绩下滑幅度基本符合预期【2011-10-30】
总体来看，由于深受2010年世博会高基数效应的影响，公司前三季度经济型酒店、餐
饮业务均较去年同期有所下滑，预计四季度剔除了这一不利因素后，公司业绩将呈现
一定幅度的增长。加之，酒店门店的布局合理及加盟/自营结构上的优势，我们看好
公司2012年的表现。预计2011-2013年EPS：0.66元、0.77元、0.89元，对应PE为：30
倍、26倍、22倍。鉴于目前是公司的业绩低点，我们给予“推荐”评级，6个月目标
价23.25元。
买 入——光大证券:投资收益下降致业绩下滑难掩酒店主业快速增长光芒，维持“买入”【2011-10-30】
公司预计经济型酒店全年收入约18.5-19亿元，在我们的预期范围内，按照10%的净利
润率计算，2011年净利润贡献约1.9亿元，折EPS0.31元。不考虑长江证券出售，我们
预计11-13年公司EPS分别为0.60/0.77/0.98元。考虑到锦江之星在国内的加速扩张和
积极开拓国外市场打开容量瓶颈限制的努力，短期给予酒店业务2011年40倍PE估值，
另外肯德基等现金牛业务收益稳定给予30倍PE估值、金融资产按市值的1.2倍估值，
则短期对应目标价为23.89元。另外，管理层主动增持股权且尚存在中高层管理层激
励幅度和范围扩大的预期，预计未来业绩释放动力充足，维持“买入”评级。
买 入——北京高华:三季度业绩低于预期，估值不贵，维持买入【2011-10-30】
我们下调了上海肯德基的净利润以及锦江之星的平均房价假设，以反映今年的经营情
况。由此，我们将锦江股份2011/12年每股收益预测下调6%/7%/7%至0.61元、0.74元
和0.9元。我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法的12个月目标价向下微调1%至24.8元
。应用的估值倍数不变。公司目前股价对应2012年市盈率27倍，低于过去两年33倍的
平均水平。由于估值尚不贵，维持对该股买入评级。
强烈推荐——民生证券:锦江之星攻防兼备，新形势下更具竞争力【2011-10-13】
预计未来两年公司业绩分别为0.75和0.86元，（其中锦江之星分别贡献每股0.35和0.
4元业绩）。公司绝对估值26元左右，目前二级市场低估明显，维持“强烈推荐”评
级。
买 入——北京高华:基本面拐点已现，重申买入评级【2011-09-26】
我们仍然维持12个月目标价25.1元不变（基于EV/GCIvs.CROCI/WACC估值方法）。200
9年8月份重组停牌之后到2011年9月份，公司平均动态市盈率为33倍，区间为21-46倍
，当前水平为23倍左右，接近估值区间的低端，十分具有吸引力。
推 荐——华泰证券:做行业排头兵中的精品【2011-09-23】
预计2011-2013年EPS分别为：0.66元、0.77元、0.89元，对应PE分别为：29倍、25倍
、22倍、6个月目标价23.10元、给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:动作频频，彰显发展新机遇【2011-09-08】
我们预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.78元，对应P/E分别为31倍、26倍
，基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展，我们认为未来公司将有很大的增
长空间，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:海外扩张第一单，提升品牌影响力【2011-09-05】
我们看好锦江之星发展前景，特别是在公司管理层激励机制理顺情况下，公司的成长
预期得以提升。并且作为经济型酒店行业龙头企业之一，锦江之星也将在行业整合中
获益。鉴于上述授权经营合同财务影响较小，我们暂维持公司业绩预测：2011-13年0
.57/0.64/0.74元，其中2011年包含锦江之星/餐饮/长江证券/其他各0.29/0.19/0.07
/0.02元，2012-13年不考虑长江证券分红或出售的投资收益。综合经济型酒店和餐饮
业务PE估值和金融资产及物业NAV估值测得公司合理价值区间24.9-27.4元，现价19.6
0元，维持“买入”评级，目标价25.00元。
买 入——海通证券:菲律宾开加盟店，彰显积极扩张战略【2011-09-05】
我们预计11-13年锦江之星净利润2.0、2.8、3.8亿元，餐饮业务（含肯德基）权益利
润1.0、1.15、1.3亿元，即11-13年经营性利润分别为3.0、3.95、5.1亿元，对应EPS
0.50、0.66、0.85元；此外公司拥有长江证券6%股权，目前市值约12亿元，即每股增
厚2元。按“锦江之星12PE35倍餐饮12PE25倍2元长江证券股权”，6个月目标价23元
。
买 入——中银国际:品牌输出菲律宾间接审慎兑现提速预期【2011-09-05】
继续提示锦江股份正面临3季度世博高基数业绩拐点而锦江之星团队激励已开始持续
小幅增强，维持买入评级。
买 入——北京高华:国际化迈出第一步，维持买入【2011-09-04】
上述计划的实际实施情况有待继续观察，因此我们仍然维持公司2011-13年每股收益
预测0.65/0.8/0.96元不变。维持12个月目标价25.1元。维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):中报符合预期，管理层激励获批进一步推动经济酒店未来发展【2011-08-31】
预计2011、2012年公司净利润3.72亿元和4.22亿元，YoY减少2.23%和增长13.41%，EP
S分别为0.62元和0.70元，对应A股PE为32倍和28倍，B股14倍和13倍。综合考虑到公
司2012将步入稳定增长阶段和管理层激励对长期发展的利好，B股较A股股价折扣55%
，具有较好的安全边际，给予A股持有、B股买入的投资建议。
增 持——宏源证券:入住率略有提升，餐饮业务下滑【2011-08-30】
2011-2013年每股收益0.68元、0.76元、0.88元，对应PE30.2倍、27.0倍、23.4倍，
维持增持评级。
买 入——光大证券:业绩符合预期，股价具备安全边际【2011-08-30】
我们预计2011-2013年公司净利润分别为3.9/4.9/6.1亿元，其中，投资收益分别为1.
9/2.1/2.6亿元，11-13年EPS分别为0.65元/0.81元/1.00元，对应当前股价的动态PE
分别为28X/23X/19X，低于行业平均估值，给予公司2011年30倍PE的估值，对于目标
价24.4元，当前股价与2010年管理层增持价格接近，有一定的安全垫，建议投资者逢
低关注，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:锦江之星盈利超预期，估值优势明显【2011-08-30】
经济型酒店将成为大众出行的主流，作为国内更注重服务品质的一家经济型酒店，未
来的空间广阔。预计未来两年公司业绩分别为0.75和0.86元，（其中锦江之星分别贡
献每股0.35和0.4元业绩）。公司绝对估值26元左右，目前二级市场低估明显，维持
“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:经济型酒店超预期，激励方案落地【2011-08-30】
由于长江证券股价低迷，后续存在少减持的可能，不考虑收购，我们下调公司2011-1
3年每股收益预测至0.65元、0.79元和0.95元预测，其中经营性业务为0.45元、0.62
元和0.81元。
增 持——国泰君安:主品牌扩张加速，业绩增长有保障【2011-08-30】
预计11、12EPS分别为0.59、0.76元，公司开店速度基本符合预期，费用可控。公司
门店扩张在稳健基础上提速，门店建造质量高、成本控制初现成效，现有市场的品牌
认可度较高，看好其长期发展，维持增持评级。
买 入——申银万国:经济型酒店快速增长，长期看好未来发展【2011-08-30】
我们预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.78元，对应P/E分别为29倍、24倍
，基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展，我们认为未来公司将有很大的增
长空间，给予“买入”评级。
买 入——瑞银证券:上半年锦江之星增长良好，第二批激励方案出台【2011-08-30】
若考虑长江证券等金融资产收益（我们的基本假设），我们预测11/12/13年公司的EP
S为0.71/0.86/0.95。若不考虑出售部分长江证券的收益及分红，我们预测2011/12/1
3年公司EPS为0.67/0.81/0.90。我们认为公司未来门店扩张将继续提速，营销力度加
大，品质管理优势不变，仍然看好锦江之星的发展前景。我们采用瑞银的VCAM估值模
型推导出目标价24.62元（WACC为7.8%）。维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:酒店扩张提速，渠道费征收启动【2011-08-30】
预计2011-2013年公司EPS分别为0.67元、0.76元和0.85元，对应PE分别为28倍、24倍
和22倍。我们认为，尽管公司的扩张策略较为稳健，但其在加盟店管理和酒店产品性
价比方面具有比较优势。未来几年中，公司的市场占有率排名有望在国内经济型酒店
行业中继续保持领先地位。目前海外上市的如家、汉庭、7天的市盈率分别为32倍、4
3倍、46倍，考虑到以上三家酒店的异地扩张速度约为公司扩张速度的2倍左右，我们
给予公司28倍的PE，对应目标价为21元，距当前股价仍存在近13%的涨幅，故维持此
前“推荐”的评级。
增 持——东方证券:锦江之星提价预期强烈【2011-08-30】
2011年开始锦江之星发展明显提速，预计全年开店数在120-150家，同比提高50%以上
；锦江之星全年85%-90%的高入住率和人工等成本的上升致使提价预期强烈。预计全
年锦江之星贡献收益1.9亿，每股收益0.32元，不考虑长江证券减持2011年EPS为0.58
元，考虑可能的减持，维持11-13年EPS分别为0.73元，0.95元和1.18元的预测。目前
股价对应锦江之星的实际市值仅70亿，考虑公司20-30亿的门店资产（28家自有门店
），与如家、汉庭、七天相比严重低估，维持公司增持评级，目标价26.60元。
推 荐——长江证券:A股市场唯一经济型酒店标的分享行业高速增长【2011-08-30】
我们预计2011-2013年公司的营业收入分别为24.58亿元、28.70亿元和33.67亿元，分
别实现每股收益0.55元，0.65元和0.71元，对应的PE分别为34倍、29倍和26倍，我们
给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:门店扩张提速，世博高基数影响明显【2011-08-30】
根据中报情况，我们小幅下调公司2011~2013年每股盈利预测分别至0.712元、0.883
元和1.049元。目前股价对应未来三年动态市盈率分别为25.4倍、20.5倍和17.2倍，
处在行业估值区间的低端，据此，我们仍维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信证券:激励获准提升成长动力【2011-08-30】
鉴于中报情况，我们增加长江证券分红收益预测、调低上海肯德基预测，调整2011年
EPS至0.57元，包含锦江之星/餐饮/长江证券/其他各0.29/0.19/0.07/0.02元；维持2
012-13年业绩预测0.64/0.74元（不考虑长江证券分红或出售的投资收益）。综合经
济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值测得公司合理价值区间24.9-27
.4元，现价（18.58元）低估，维持“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，各业务表现不同，维持买入【2011-08-29】
我们对上海肯德基净利润率以及政府补助等假设进行了调整，以反映公司上半年的实
际情况。由此，我们略微下调2011-13年每股收益预测至0.65/0.8/0.96元，下调幅度
1%/2%/2%。基于盈利预测的调整，我们将12个月目标价略微下调1%至25.1元。由于公
司业务增速较高，估值具有吸引力，维持买入评级。
买 入——中银国际:2011上半年备考业绩持平，锦江之星增长良好【2011-08-18】
我们仍然看好经济型酒店行业对应国内中层商旅和个人出游需求的发展前景。我们认
为随市场竞争加剧、寡头网络布局均成规模，则行业竞争很可能由“重网络”上升为
“品质和网络并重”，因此认可锦江股份在品质、服务和标准化方面的领先优势。更
重要的是，公司经济型酒店展店速度已有所加快、品质控制力不变、营销发力，我们
预计团队激励也有望加强。提示3季度面临世博高基数的压力。将待中报披露后调整
盈利预测，维持买入评级。
强烈推荐——民生证券:内生和外延均望突破，前景愈加看好【2011-05-20】
锦江之星经营状况持续向好，扩张速度加快，股权激励即将落定，市场普遍担忧的问
题正在得到较好的解决。预计未来两年公司业绩分别为0.75和0.86元，（其中锦江之
星分别贡献每股0.35和0.4元业绩）。公司绝对估值26元左右，目前二级市场低估明
显，调高评级至“强烈推荐”。
增 持——东方证券:锦江之星发展提速【2011-05-03】
目前股价，总市值120亿，给予2011年25倍PE予肯德基则30亿，市值14亿的长江证券
，剩余75亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务，另
外锦江之星有29家自有物业。即使不考虑其他连锁餐饮业，仅酒店物业市值就在20-3
0亿，扣除这部分资产锦江之星实际市值近55亿，这与目前近120亿的如家和75亿的七
天，90亿的汉庭相比，存在明显低估。
买 入——中银国际:1季报符合预期【2011-05-03】
不考虑收购，我们维持公司2011-13年每股收益0.70元、0.84元和1.00元预测，其中
经营性业务为0.49元、0.63元和0.80元。
买 入——中信证券:锦江之星扩张提速，增长可期【2011-05-03】
不考虑长江证券分红或出售的投资收益，预计公司主业对应11-13年EPS分别为0.52/0
.64/0.74元，实际上我们预计公司为保证业绩持续稳健增长，将会通过金融资产投资
进行利润调节，因此公司总体业绩将保持稳健增长。综合经济型酒店和餐饮业务PE估
值和金融资产及物业NAV估值，认为公司合理价值区间25.2-27.8，现价（19.94元）
低估，维持“买入”评级，建议积极介入享受较为确定的绝对收益。
买 入——中银国际:价值、成长【2011-04-14】
锦江股份是著名酒店集团锦江国际下属的经济型酒店和连锁餐饮业务主体，将成长为
国内经济型酒店行业标杆，同时拓展连锁餐饮，持续稳健增长。不考虑收购，预计公
司2011-13年每股收益为0.70元、0.84元和1.00元，其中经营性业务为0.49元、0.63
元和0.80元，当前股价估值合理且管理层激励预期增强。维持买入评级。
谨慎推荐——长江证券:后世博加速扩张，业绩值得期待【2011-04-13】
公司完成资产重组以后产品发展目标更加明确，经济型酒店业务将继续保持高速扩张
态势。我们预计2011~2013年EPS分别为0.68、0.79和0.95元，对应PE分别为29.5、25
.4和21.1低于行业中值水平，我们给予“谨慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:业绩超预期，锦江之星星星向荣【2011-03-30】
公司已经成功转型为经济型连锁餐饮连锁企业，若管理层激励范围进一步扩大，将为
其带来额外的发展空间，我们长期看好公司发展前景。短期来看，世博会效应的消失
将使公司今年业绩面临一定压力，我们不排除公司出售部分的金融资产以平滑世博会
效应消失带来的业绩下滑(公司持有15.1个亿的可供出售金融资产，可贡献的投资收
益高达到5.8亿元)。我们预计公司2011-2013年EPS为0.63/0.77/0.92元，当前股价对
应的PE为32.8/26.2/21.9元，上调至“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:启动多品牌全覆盖，实际新开店有望加速【2011-03-29】
预计2011至2013年EPS分别为0.61、0.78、0.93元，由于行业成长性较好，给予2011
年35-40倍PE，目标区间21.4-24.5元，“增持”。
增 持——东方证券:2011年锦江之星发展预期将提速【2011-03-29】
目前股价，总市值123亿，给予2011年25倍PE予肯德基则30亿，市值16.5亿的长江证
券，剩余77亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务，
另外锦江之星有29家自有物业。即使不考虑其他连锁餐饮业，仅酒店物业市值就在20
-30亿，扣除这部分资产锦江之星实际市值近57亿，这与目前107亿的如家和67亿的七
天，69亿的汉庭相比，存在明显低估。
增 持——天相投顾:经济型连锁酒店处于整合期，突破区域限制全国布局【2011-03-29】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.59元、0.72元和0.83元。以3月28日收盘价20.
52元计算，对应动态市盈率为35倍、29倍和25倍，公司总经理、子公司高管、董事于
2010年7月1日至6日，用个人自有资金从二级市场自愿买入公司A股359万股，成交价
格在16.81元至18.26元之间，锁定期一年。由于管理层增持，维持公司“增持”的投
资评级。
买 入——宏源证券:业绩符合预期，期待扩张提速【2011-03-29】
预计2011-2013年EPS0.68元、0.76元、0.88元，对应PE30.2倍、27.0倍、23.4倍，维
持买入评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期：锦江之星增长迅速，维持买入评级【2011-03-29】
我们维持基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格人民币27.1元不变，上行空间
为32%。我们维持买入评级。主要风险：开店速度较快导致折旧摊销和其他费用等拖
累业绩。
买 入——中信证券:经营稳健，价值低估【2011-03-29】
我们维持公司业绩预测：不考虑长江证券分红或出售的投资收益，预计公司主业对应
11-13年EPS分别为0.52/0.64/0,74元，实际上我们预计公司为保证业绩持续稳健增长
，将会通过金融资产投资进行利润调节，因此公司总体业绩将保持稳健增长。综合经
济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NAV估值，认为公司合理价值区间25.2-
27.80元（具体可见正文表7），现价（20.53元）低估，具有较强的安全边际，维持
“买入”评级，建议分享较为确定的业绩增长，给予积极关注。
买 入——光大证券:业绩略低于预期无碍长期投资价值【2011-03-29】
预计公司11-13年EPS分别为0.74元、0.87元和1.00元，其中，酒店EPS贡献分别为0.3
6元、0.44元和0.53元，餐饮投资EPS贡献分别为0.17元、0.20元和0.22元，我们给予
经济型酒店2011年40倍PE、餐饮投资35倍PE，对应的主业估值为20.35元；此外，公
司金融资产公允价值15亿元，预计自有物业价值在30亿元左右，则对应的股价为7.46
元，据此，我们调整公司目标价至27.81元，维持“买入”评级，建议投资者积极关
注管理层持股下公司业绩的持续改善和门店加速扩张带来的长期投资机会。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，内外兼修方为上策【2011-03-28】
2010年公司完成了资产重组，我们认为随着公司营销渠道完善化、分品牌战略的稳步
推进、收购其它品牌实现快速扩张路径的逐渐成熟，公司有望在经济型酒店广阔的发
展空间中实现快速成长。我们维持对公司的“买入”评级，启动收取中央渠道销售费
或将催化公司股价。
增 持——方正证券:经济型酒店老字号创出新时代【2011-03-07】
我们对公司经济型酒店业务十分看好，预计2010年至2012年每股收益为0.74、0.78和
0.85元/股，按照现在的股价分别对应为29.35、27.85和25.55市盈率。预期未来公司
在经济型酒店和快餐店业务的不断扩张下，特别是低端经济型酒店将会给公司带来良
好的收益，给予公司“增持”的评级。
买 入——中信证券:洗尽铅华，稳健成长【2011-01-20】
预计公司2010-2012年EPS为0.68/0.52/0.64元，其中2011年以后因金融资产分红或出
售难以把握而未予考虑。我们综合经济型酒店和餐饮业务PE估值和金融资产及物业NA
V估值，认为公司合理价值区间25.2-27.80元(具体可见正文表2)，现价（19.84元）
低估，调高评级至“买入”。（其中经济型酒店行业前景广阔、成长性充分，并结合
旅游行业历史估值表现（一般当年40倍），我们认为40-45倍PE合理；餐饮业务增长
稳健，给予略低于行业估值水平，我们认为30-35倍PE合理）。
增 持——德邦证券:加速扩张，星耀中国【2010-11-17】
我们预计2010-12年公司营业收入分别为18.7亿元/19.42亿元/23.03亿元，同比分别
增长139%、3.8%、18.6%；归属于母公司所有者的净利润分别为3.93亿元/3.95亿元/4
.71亿元，同比分别增长39.8%、0.6%、19.2%；EPS分别为0.65元/0.66元/0.78元。目
标价30元/股，首次给予“增持”评级。
持 有——中信证券:世博效应兑现，长期稳定增长可期【2010-11-02】
维持2010-2012年EPS预测：0.69/0.55/0.68元，其中2011-2012年未包含长江证券分
红等非经常性的损益，但我们预计为保持公司业绩实现稳健增长，公司将通过金融资
产投资进行相应的调节，因此，预计2011年包含非经常性损益的业绩将达到0.65元以
上，现价(24.86元)暂维持“持有”评级，长期可在股价调整时择机介入。
增 持——天相投顾:受益世博会经济型连锁酒店向好，整合山西连锁全国【2010-11-01】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.71元、0.80元和0.85元。以10月29日收盘价24
.86元计算，对应动态市盈率为35倍、31倍和29倍，公司总经理、子公司高管、董事
于2010年7月1日至6日，用个人自有资金从二级市场自愿买入公司A股359万股，成交
价格在16.81元至18.26元之间，锁定期一年。由于管理层增持，维持公司“增持”的
投资评级。提示世博会利好兑现的风险。
强烈推荐——长城证券:世博会直接受益者【2010-11-01】
我们预计公司2010年净利润增长46.7%，EPS为0.68元，2011年业绩由于合并范围变化
将保持稳定，2010年的PE为36倍，估值有优势且经济型酒店成长有空间，我们维持公
司的投资评级为“强烈推荐”。
增 持——东方证券:锦江之星业绩超预期【2010-11-01】
维持2010-2011年0.61元（合并收益0.68元）和0.68元的预期值，维持增持评级，目
标价26.6元。目前股价，总市值近150亿，给予20倍PE予肯德基则28亿，近20亿的长
江证券和现金，剩余近100亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等
连锁餐饮业务，另外锦江之星有29家自有物业。即使不考虑其他连锁餐饮业，仅酒店
物业市值就在20-30亿，扣除这部分资产锦江之星实际市值近80亿，这与目前140亿的
如家和65亿的七天，100亿的汉庭相比，存在明显低估。
买 入——中银国际:经济型酒店及餐饮业务均超预期【2010-11-01】
我们上调公司2010-12年每股收益至0.69元、0.68元和0.83元，维持A股26.30元和B股
2.00美元的目标价，A股评级上调至买入，B股维持买入评级。
买 入——国金证券:世博会推动业绩增长，上调全年盈利预测【2010-10-31】
目前股价对应市盈率分别为37.67倍、34倍和28.3倍。考虑到公司仍在不断改善营销
渠道、积极推进多品牌经营战略及可能进一步推进的区域并购战略，公司经济型酒店
业务的发展空间依然广阔。据此，我们继续维持对公司“买入”的投资评级。
买 入——光大证券:盈利能力持续提升，业绩大幅超预期【2010-10-31】
我们上调公司2010-2012年EPS分别至0.69元、0.80元和0.94元，对应当前股价的动态
PE分别为36X倍、31倍和26倍,估值水平与行业基本相当。6月底7月初公司管理层为满
足监管规定出售锦江之星股权后在二级市场以17-18元的价格闪电认购公司股份合计
价值高达6500万的举措及中报、季报业绩显著超出市场预期均强化我们关于公司业绩
将持续改善的预期，建议投资者积极关注公司业绩持续改善和门店加速扩张带来的长
期投资机会，维持“买入”评级，目标价29元。
买 入——宏源证券:经济型酒店扩张加速，餐饮业务超预期【2010-10-30】
锦江股份高中低端连锁酒店餐饮的系列品牌将稳步提高其市场占有率，后市增长确定
。上调2010-2012年EPS至0.61元、0.68元、0.76元，对应PE41倍、37倍、33倍，维持
买入评级。
推 荐——中投证券:第三季度锦江之星和上海肯德基受益世博超预期【2010-10-29】
维持中长期“推荐”评级。预期公司10-12年EPS分别为0.70、0.59、0.75元，其中置
出资产为2010年增厚0.07元的并表业绩。考虑到经济型酒店行业未来长期良好的成长
性、公司经营管理的专业性以及接下来更积极的管理层激励预期，我们建议若股价出
现调整可积极介入。
持 有——中银国际:1.34亿元并购金广快捷经济型酒店品牌【2010-09-21】
尽管规模不大、静态收购价较高，但我们仍然看好公司此次对外并购，期待在未来三
年及更长时间内为公司经济型酒店业务带来更大市场份额和收益增量；并认为这有可
能是锦江之星通过自建、收购等方式构建经济型酒店多品牌体系的开始。目前股价已
较为充分地反映了世博给公司经济型酒店业务及餐饮业务的业绩提升。考虑到估值因
素，暂维持锦江股份A股持有评级和锦江B股买入评级。
买 入——国金证券:高对价收购区域品牌，锦江之星扩张步伐提速【2010-09-21】
就目前看，收购对公司业绩影响有限，盈利预测暂时不做考虑，待进一步调研分析后
再做适当的调整。我们维持对公司未来三年的盈利预测，2010-2012年每股收益分别
为0.62元、0.701元和0.881元。我们维持对公司“买入”的评级。
谨慎推荐——民生证券:世博受益超预期，收购可能性增大【2010-09-14】
预计公司未来三年的EPS分别为0.6元、0.61元和0.69元。由于经济型酒店市场持续向
好，公司扩张可能超出预期，合理估值提高至28-30元，维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:锦江之星星光闪耀，后世博时代仍将稳健成长【2010-09-11】
预计未来3年EPS为0.65元、0.68元和0.76元。鉴于公司具备较好的成长性和景气度，
给予“强烈推荐，A”的评级。
推 荐——兴业证券:经济型酒店利润大增，遵循“利润释放、世博助力”两个增长逻辑【2010-08-30】
预计公司2010-2012年净利润分别为36558万、35775万、43190万，对应EPS为0.61元
、0.59元、0.72元；不考虑置出资产的净利润，则2010年为0.55元。锦江之星经济型
酒店成长性良好：1、利润开始大幅释放，高额财务费用仍有下降空间；2、在上市公
司的资金支持下，有望通过并购等方式实现快速扩张。作为A股经济型酒店的典型代
表，我们认为公司有望享有估值溢价；维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:上半年业绩超预期【2010-08-30】
不考虑锦江之星兼并收购的可能，上调公司2010-12年每股收益至0.60元、0.58元和0
.69元。维持现有目标价和评级。
持 有——中信证券:受益世博，主业如期反弹【2010-08-30】
调整后公司2010-2012年EPS为0.69/0.55/0.68元，其中2011-2012年未包含长江证券
分红等非经常性的损益，但我们预计为保持公司业绩实现稳健增长，公司将通过金融
资产投资进行相应的调节，因此，预计2011年包含非经常性损益的业绩将达到0.65元
以上。我们认为目前股价对应主业估值相对较高（11年约44倍），暂维持“持有”评
级，长期看可在股价调整时再介入。
强烈推荐——长城证券:重组和世博会推动业绩快速增长【2010-08-30】
我们预计公司2010年净利润增长46.7%，将公司2010年的EPS从0.66元上调为0.68元，
2011年业绩由于合并范围变化将保持稳定，2010年的PE为36倍，看好资产重组后带来
的基本面改善以及世博会带来的主题投资机会，我们维持公司的投资评级为“强烈推
荐”。
谨慎推荐——民生证券:业绩超预期，未来支柱增长良好【2010-08-30】
提高2010年盈利预测，预计公司未来三年的EPS分别为0.6元、0.61元和0.69元。公司
经济型酒店业务增长迅速，市场前景看好；连锁投资业务增长稳定，长期看好公司。
维持“谨慎推荐”评级，合理估值在26-28元。
买 入——宏源证券:扩张步伐加快，持续增长确定【2010-08-30】
我们认为国内经济型酒店竞争远未达到白热化状态，尤其是二三线城市的市场仍处于
起步阶段，锦江股份高中低端连锁酒店餐饮的系列品牌将稳步提高其市场占有率，后
市增长确定。上调2010-2012年EPS至0.56元、0.62元、0.69元，对应PE43倍、39倍、
35倍，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:下半年锦江之星会更好【2010-08-30】
我们预计10-12EPS0.65、0.58、0.70元，利润结构大大优化，锦江之星利润贡献占比
将从10年的不足50%提高至71%。我们继续看好锦江之星的发展前景，发展战略将更加
积极，管理上的规模效应也将逐渐显现，业绩将实现较快增长；鉴于锦江之星的良好
成长性，维持强烈推荐评级。
中 性——中金公司:资产置换与世博会双重利好促增长【2010-08-30】
按照“准则口径”，2010年报表仍将包含置出资产1-5月份的利润，同时考虑长江证
券的分红收益，我们上调2010和2011年每股收益预测至0.63元和0.69元。现有股价对
应市盈率分别为38x和35x。如果剔除非经常损益，仅考虑锦江之星和肯德基的业绩，
则每股收益在0.48元和0.62元，估值为51x和39x。我们看好公司转型后的成长速度，
关注锦江之星的扩张速度，考虑估值较高，暂维持中性评级。
买 入——国金证券:主业受益世博，经济型酒店业大有可为【2010-08-28】
目前对应的市盈率分别为39.15倍、31.91倍和27.58倍，位于行业中值，我们维持对
公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:世博会促进公司发展，管理层二级市场增持【2010-08-28】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.56元、0.61元和0.65元。以8月27日收盘价24.
02元计算，对应动态市盈率为43倍、40倍和37倍，公司总经理、子公司高管、董事于
2010年7月1日至6日，用个人自有资金从二级市场自愿买入公司A股359万股，成交价
格在16.81元至18.26元之间，锁定期一年。由于管理层增持，维持公司“增持”的投
资评级。
推 荐——中投证券:世博受益超预期，锦江之星进入发展快车道【2010-08-27】
预期公司10-12年EPS分别为0.62、0.59、0.75元。考虑到经济型酒店行业未来长期良
好的成长性、公司管理团队的专业性、A股市场上题材的稀缺性，以及接下来更积极
的管理层激励预期，我们给予公司中长期“推荐”评级，可逢低介入。
强烈推荐——招商证券:置入置出资产利润均并表，中报业绩超预期【2010-08-18】
考虑到长江证券分红，上调10年EPS至0.60元，维持11、12EPS维持锦江之星未来三年
业绩高速增长的判断，维持公司强烈推荐评级。
买 入——群益证券(香港):近看世博效应，远看锦江之星扩张，老锦江焕新生【2010-08-04】
2010年公司将主要受益于世博会召开对公司原有酒店业务、餐饮业务、置入的锦江之
星上海地区业务积极影响。长期来看，经济型酒店未来20%-30%的快速发展是公司业
绩持续增长的强大动力。预计2010、2011年EPS分别为0.531元和0.606元，对应A股PE
为2010年40倍和2011年35倍，B股20倍和17倍。综合考虑世博会及旅游业复苏对公司
业绩的积极影响可能大于预期，皆给予买入的投资建议。
买 入——宏源证券:率先细分市场，后市增长确定【2010-07-22】
预测2010-2012年EPS0.52元，0.57元，0.64元，对应PE39.7倍，36倍，32.1倍，给予
买入评级。我们认为公司上、下半年业绩差距将拉大，下半年业绩将受益世博明显。
同时，国内经济型酒店投资孝回报快、风险可控。公司系列品牌的推出将稳步提高其
市场占有率，其行业领军者的地位难以动遥
推 荐——兴业证券:债务减轻、世博助力，锦江之星进入利润释放期【2010-07-15】
预计2010-2012年公司每股收益分别为0.48元、0.48元、0.58元。锦江之星在财务状
况好转、股权激励面扩大的预期下，中长期将具有良好的成长前景；股份公司的高额
现金和业务布局，也使锦江之星将来通过收购实现超常规扩张的可能性增加。我们看
好锦江之星回归A股后的发展前景，维持对锦江股份的“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:高管购股初步解决管理层激励，锦江之星受益世博【2010-07-11】
维持“推荐”评级。预期公司10-12年EPS分别为0.55、0.62、0.73元。其中，锦江之
星属于同一控制下的合并，将全年并表。考虑到经济型酒店行业未来长期良好的成长
性、公司作为行业第一阵营中唯一脱胎于专业酒店集团的专业性、A股市场上题材的
稀缺性，以及接下来更积极的管理层激励预期，我们给予公司6-12个月目标价24.75
元。
增 持——东方证券:高管从二级市场持股A 股股权点评【2010-07-07】
目前股价，总市值近110亿，给予20倍PE予肯德基则28亿，近20亿的长江证券和现金
，剩余近60亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务，
另外锦江之星有29家自有物业。即使不考虑其他连锁餐饮业务，这60亿市值与目前10
5亿的如家和40亿的七天，57亿的汉庭相比，也存在明显低估。综合考虑当前门店规
模，系统、管理、网络和品牌影响力等，我们维持增持评级，目标价26.6元。
买 入——山西证券:对公司未来发展充满信心【2010-07-07】
我们看好公司经营层二级市场增持股票的行为，它传递了一个信号，公司经营层激励
制度到位，公司未来发展前景良好。公司酒店在世博会刺激下，锦江之星酒店2010年
业绩增长明显，在上海作为两个中心和迪士尼未来建设的过程中，公司定位明确，管
理良好，机遇大。公司目前股价与2010年收益相比，PE大概为38倍左右，我们认为虽
高但值，随着公司经营发展，给予高溢价能力是符合市场规律。我们继续维持公司“
买入”评级。
强烈推荐——招商证券:新激励增强市场信心【2010-07-07】
分业务估值显示，目前估值水平与国际接轨（锦江之星10PE约40倍）；目前是战略性
买入的时机，维持强烈推荐。
买 入——国金证券:管理层直接入市，自我激励＋增强市场信心【2010-07-06】
我们对于此次管理层直接通过二级市场购买股份并锁定进行自我激励持十分正面的评
价，此举不仅将大大增强市场信心，更有利保证了公司的长期发展动力。据此，我们
仍维持此前的盈利预测，2010~2012年公司每股收益预测分别为0.62元、0.58元和0.7
5元。我们认为在资产置换后，集团业务的清晰定位、经营效率的提高，上市公司主
业的扩张、管理层激励的中长期推动作用，将进一步巩固并推进公司主业经营和资本
运作工作的健康发展。据此，我们维持对公司的“买入”评级。
推 荐——中投证券:对锦江之星管理层股权回购将为后续激励机制出台做准备【2010-06-22】
预期公司10-12年EPS分别为0.55、0.62、0.73元。世博客流和经济型酒店房价持续上
升以及管理层激励的推出将成公司股价催化剂，6-12个月目标价24.75元。
持 有——中银国际:收购锦江之星管理层持股或释放积极激励信号【2010-06-22】
目前上海世博极大地推动了锦江之星2010年业绩增长，上海地区73家门店5月份RevPa
r增长30%，6月份出租率近乎100%，7-8月暑期房价还有上调可能。建设中的PMS、CRS
、ERP等IT系统架构将是锦江之星长期快速发展的保障之一。同时股份公司已决定为
锦江之星旅馆有限公司提供不超过5亿元的委托贷款，后续新平台在锦江之星内生性
及外延性发展方面的融资及扶持作用还将进一步体现。锦江之星发展提速可期。
买 入——国金证券:收购锦江之星高管股权，梳理长效激励机制【2010-06-21】
尽管收购锦江之星少数股东权益将在一定程度上增厚公司业绩，但由于我们此前对此
已有充分的预期，目前的盈利预测是考虑了收购可能带来的利润增加。因此，我们仍
然维持此前的盈利预测，2010~2012年公司每股收益预测分别为0.62元、0.58元和0.7
5元。我们认为在资产置换后，集团业务的清晰定位、经营效率的提高，上市公司主
业的扩张、管理层激励的中长期推动作用，将进一步巩固并推进公司主业经营和资本
运作工作的健康发展。据此，我们维持对公司的“买入”评级。
增 持——东方证券:世博受益符合预期【2010-06-07】
目前股价，总市值近120亿，给予20倍PE予肯德基则28亿，近25亿的长江证券和现金
，剩余近67亿市值。这部分市值包括锦江之星、吉野家、新亚大包等连锁餐饮业务，
另外锦江之星有29家自有物业。即使不考虑其他连锁餐饮业务，这67亿市值与目前10
5亿的如家和40亿的七天，57亿的汉庭相比，也存在明显低估。综合考虑当前门店规
模，系统、管理、网络和品牌影响力等，我们维持增持评级，目标价26.6元。
持 有——中银国际:锦江股份旗下锦江之星具长期发展潜力【2010-05-31】
锦江股份（600754.SS/人民币19.94，持有；900934.SS/美元1.39，买入）上周举行
股东大会。公司已于5月12日获重大资产重组正式批文，预计锦江之星等将于下半年
并表。
持 有——中银国际:重大资产重组获正式批文【2010-05-17】
2010年1季度，上海入境过夜人数大幅回升，同比增长24.4%。尽管世博前期客流未达
预期但渐入佳境，15日入园客流突破30万人次。我们预计前两个星期世博客流低于预
期未对锦江之星上海门店形成明显冲击，暂维持2010-12年0.52元、0.54元和0.60元
预测及现有评级。
推 荐——国都证券:重组方案获批，脱胎换骨喜迎世博【2010-05-15】
估值上，考虑重组影响，预计10、11年EPS分别为0.57元和0.65元，对应PE分别为37
倍和33倍，经过前期大幅调整已具备一定吸引力。鉴于经济型酒店行业较好的发展前
景，以及公司突出的品牌和区位优势，分享世博盛宴，给予“短期-推荐，A”的评级
。
中 性——华泰联合:业绩符合预期 主业快速发展【2010-05-03】
随着经济逐步回暖和 2010年世博会的刺激作用，公司业绩将逐步的回升。此外，公
司持有长江证券股权将在今年解禁，可以贡献3000多万的投资收益， 平滑非经常损
益的减少。 预计公司 2010-2012年 EPS为 0.57/0.63/0.70元，公司当前股价处于合
理估值范围内，后续增长空间有限，因此我们维持“中性”投资评级。
中 性——中金公司:受益世博，但估值偏高【2010-04-30】
由于公司正在进行资产重组，重组之后业务将以经济型酒店（锦江之星）和连锁餐饮
（肯德基）为主，现有季报参考意义不大。我们暂维持2010和 2011 年每股收益预测
0.48 元和 0.58元，现有股价对应市盈率分别为 50x 和 41x。前期在世博概念炒作
中涨幅较大，估值偏高，在投资者趋于谨慎的情况下面临调整压力。维持中性评级。
买 入——中银国际:锦江股份主业 1季度逐步复苏符合预期【2010-04-30】
目前公司仍在等待重大资产重组正式批文，即将转变为锦江之星经济型酒店及连锁餐
饮投资的平台，其中经济型酒店为最主要的业务重心。截至1季度末，签约管理的锦
江之星连锁门店共有 468 家（其中 26 家为百时品牌），客房数超过5.9万间。需关
注锦江之星置入后的体制、业务等多方面的动向。暂维持 A股持有、B股买入评级。
推 荐——中投证券:投资收益下降导致业绩下滑，期待资产置换与世博【2010-04-30】
重新给予“推荐”评级。在 5 月初完成资产整合条件下，我们预测公司 10-12 年 E
PS 分别为 0.55、0.62、0.73 元。世博经营超预期以及管理层激励的推出将成公司
股价催化剂，6-12 个月目标价 27.5元。
中 性——天相投顾:世博会促进酒店和餐饮业发展，存在利好兑现风险【2010-04-30】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.56元、0.61元和0.65元。以4月29日收盘价24.
02元计算，对应动态市盈率为43倍、40倍和37倍，下调公司的投资评级至“中性”。
提示世博会利好兑现。
强烈推荐——长城证券:市场回升和世博会推动业绩增长【2010-04-21】
锦江股份 2010 年的会计利润将由两部分组成：臵换前资产（高星级酒店和酒店管理
）在臵换日之前的利润以及臵换后资产（餐饮 经济型酒店）全年利润。假设上半年
实施重大资产重组，我们维持对公司 2010年和2011年净利润增长 41%和 10%的预测
， 预计公司2010年-2011年的每股收益分别为0.66元和0.73元。2010年的PE为44倍，
看好世博会带来的主题投资机会，我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。
持 有——中银国际:稳健经营、受益世博【2010-04-16】
预计公司2010-12年每股收益为 0.52元、0.54元和0.60元。维持现有目标价和评级。
增 持——光大证券:2010年经常性损益将大幅提升【2010-04-15】
我们预计 2010 年公司扣除非经常性损益后的净利润大约在 3.52亿元左右，对应的
每股收益约 0.58元，预计 2011 年每股收益将达到 0.70元，对应的 PE分别为 58倍
和 40倍，估值水平相对国内旅游上市公司偏高，但是与如家、七天等在国外的估值
水平相比尚有估值优势，同时考虑到公司稳健的发展战略下门店扩张所伴随的风险相
对较低，且门店快速扩张后业绩提升空间较广，我们维持公司的“增持”评级。
增 持——东方证券:锦江之星入主在即【2010-04-12】
正在进行的重大资产重组将使锦江之星成为公司未来主要的收入和利润来源，我们看
好经济型酒店的发展空间，而锦江之星有望在未来的3-5年时间发展至千家门店，真
正成为行业的龙头企业。预计2010年公司实现收入14.06亿元，每股收益0.63元，如
果世博受益超过预期使得上海地区门店房价增幅达100%， 则每股收益将达0.8元。目
前股价，考虑公司可供出售金融资产现金及连锁餐饮业务价值，锦江之星市值近100
亿，与如家近160亿市值相比存在低估。
持 有——中信证券:短期估值偏高，锦江之星前景看好【2010-04-12】
假设2010/6/1前完成资产交割、不考虑金融资产收益，预计公司2010-2012年EPS分别
为0.45/0.41/0.52元。公司目前股价（29.36元）对应10年PE为65倍，短期偏高，我
们维持“持有”评级。
增 持——天相投顾:世博会利好将兑现 力争确立锦江之星标杆地位【2010-04-12】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.56元、 0.61元和0.65元。 以4月11日收盘价2
9.36元计算，对应动态市盈率为53倍、48倍和45倍，维持公司“增持”的投资评级。
提示世博会利好即将兑现。
强烈推荐——长城证券:经营回升 重组在即【2010-04-12】
假设 6 月开始实施重大资产重组，我们预计公司 2010 年-2011年的每股收益分别为
0.66 元和 0.73元， 2010 年的PE为45倍，世博会和迪斯尼的相关信息均是其股价
催化剂，我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。
中 性——中金公司:业绩符合预期，关注世博带来的交易性机会【2010-04-12】
预计资产置换在今年中报前顺利完成，根据相关备考财务数据，在未考虑其他金融资
产出售所获投资收益的情况下，公司每股收益可达到0.48 元和 0.58元。目前股价对
应市盈率分别为 61x和 50x，短期估值不便宜。我们维持“中性”的投资评级，关注
世博会、迪斯尼和上海国资重组等带来的主题投资机会。
买 入——国金证券:年报业绩低于预期，期待资产重组后的新气象【2010-04-11】
由于公司的资产置换项目已经获得批准，我们调整公司 2010~2012 年每股收益预测
至 0.62 元、0.58 元和 0.749 元。对应的市盈率为 47 倍、51倍和 39倍，处于旅
游业上市公司的平均估值水平。 由于公司的资产置换项目已经获得批准，我们调整
公司 2010~2012 年每股收益预测至 0.62 元、0.58 元和 0.749 元。对应的市盈率
为 47 倍、51倍和 39倍，处于旅游业上市公司的平均估值水平。 我们认为，2010
年的上海世博会和经济回暖将给公司主业带来强劲的盈利增长机会，而 2011 年以后
，经济型酒店整体的经营、管理将进入成熟期，支撑公司业绩实现长期稳定增长。基
于以上分析，我们维持公司的“买入”评级。
中 性——华泰联合:揭开新的篇章【2010-04-11】
随着经济逐步回暖和 2010年世博会的刺激作用，公司业绩将逐步的回升。我们预计
公司 2010-2012年 EPS为 0.57/0.63/0.70元，公司当前股价处于合理估值范围内，
后续增长空间有限，因此我们维持“中性”投资评级。
增 持——东方证券:锦江之星之于上海世博会弹性分析【2010-03-25】
我们预计09-10年公司收入为7.82 亿元和 14.06 亿元，归属于母公司净利润 2.82
亿元和 3.82 亿元，每股收益0.47元和0.63元。考虑到公司当前有近27亿的可供出售
金融资产，8亿的现金， 肯德基业务给予2010年中性预测1.4亿元净利润的20倍估值
，则这部分资产估值在63 亿元。当前股价扣除这部分资产尚有100 亿市值，包括锦
江之星和新亚大包等连锁餐饮业务（70 余家门店），仅锦江之星公司有29家自有物
业。参考目前如家近165亿的市值和七天近40亿的市值，锦江之星竞争力与市场地位
与如家接近，目前锦江之星 100亿不到的市值，存在低估。
增 持——光大证券:近看世博，远看门店扩张【2010-02-01】
我们预测 2009-2011 年公司 EPS 分别为 0.46、0.58 和 0.70 元，对应的 PE 为56
倍、 45倍和 37倍， 与主要竞争对手如家2009-2010 年49倍和 42倍、 七天2010年6
7倍的估值水平相当。 受益于世博会期间国内外游客数量至少75%的增长， 2010年
公司上海和华东地区门店平均入住率将分别有望达到95%和 90%，平均房价提升10%以
上，四家肯德公司投资收益增加 30%左右，2010 年世博因素将增厚公司EPS0.11 元
，而且存在超预期的可能。建议积极关注上海世博会期间入住率、房价提升超预期、
门店扩张超预期等因素给公司带来的投资机会，给予“增持”评级，目标价29元。
中 性——中金公司:高星级酒店业务回暖慢于预期【2009-11-02】
下调公司 2009 和 2010 年盈利预测 19%至 0.47 元，以反映高星级酒店景气回暖慢
于预期。基于资产重组预案及相关备考财务数据，我们初步给出2010 年每股收益预
测 0.42元。当前股价对应 09、10 年市盈率分别为 43x 和 48x，估值较高，维持“
中性”评级。
审慎推荐——招商证券:淡化短期业绩，关注主题投资机会【2009-11-02】
我们认为，公司长期成长明确，2010 年上海世博会将对公司带来较大的正面影响，
维持 2010、2011 EPS 0.63、0.61 元的盈利预测。公司的主题投资机会显现，维持
审慎推荐的投资评级。
买 入——海通证券:高星级酒店拖累业绩,突显锦江之星的优势【2009-11-02】
我们假定公司资产置换于 2010 年初完成，鉴于高星级酒店业绩下滑超过我们此前的
预期，我们将公司资产置换前 2009 年的盈利预测从 0.51 元下调至 0.48 元，由于
锦江之星的业绩可靠增长，我们维持资产置换后公司2010 年、2011 年的盈利预测分
别为 0.53 元、0.58 元。鉴于锦江之星巨大的市场空间和未来的高成长性以及“如
家”在美国纳斯达克市场获得高度认可和估值溢价，我们维持公司长期“买入”评级
。
推 荐——长城证券:经营回升盈利稳定【2009-11-02】
我们预计公司重组后 2010 年-2011 年的每股收益分别为 0.65 元和0.71元，重组后
公司成长性更为显著，2010年的PE为 31倍，世博会和迪斯尼的相关信息均是其股价
催化剂，我们维持公司的投资评级为“推荐”。
持 有——中银国际:锦江股份三季度主业仍低迷，资产重组获批【2009-11-02】
公司重大资产重组获批。若从简假设2010年1月1日起锦江股份转变为锦江之星经济型
酒店及餐饮业务平台，则预测公司 2009-11年每股收益为 0.45元、0.52元和 0.53元
。暂维持持有评级。
推 荐——中投证券:三季度酒店业务经营虽有改善，但仍处低谷【2009-10-31】
我们预测公司 09-11 年 EPS分别为 0.43、 0.58、0.56 元，若重组方案 2010 年年
初顺利执行，则 10-11 年 EPS分别下降为 0.47、0.51元。资产置换后，公司长期成
长性预期大幅增强，短期内，作为唯一直接受益世博会与迪斯尼题材的旅游股，公司
具有较好的交易性机会。如果四季度甲流疫情第二波使得股价出现短暂回调，则更可
在 16-18 元区间积极介入并在 2010 年上半年稳定持有。
增 持——天相投顾:酒店出租率有所回升，资产置换前景看好【2009-10-31】
预计 2009、2010 年公司EPS 分别为 0.49、0.65 元，以 10 月 30日收盘价 20.15
元计算的动态 PE 分别为 41 倍和 31 倍，公司资产置换后成长性要好于资产置换前
，公司的估值水平也将相应提升，维持“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:主营利润依旧下滑，资产置换获实质性进展【2009-10-31】
我们稍微调整了之前的盈利预测，继续维持2009年0.58元、2010年0.443元、2011年0
.469元的盈利预测。综合考虑，继续维持公司“增持”评级。
中 性——联合证券:整合尘埃落定【2009-09-30】
我们预计公司 2010—2011 年 EPS为 0.57和 0.54元，结合DCF 和 PE估值，公司的
合理价值在 17.1—20.4元之间。目前公司股价已处于合理估值范围内，后续增长空
间有限，因此我们维持“中性”投资评级。
中 性——兴业证券:置换方案：成长有利，短期压力【2009-09-03】
根据我们对锦江之星的盈利预测，假设今年年底完成交割，暂预计 09～11年锦江股
份的每股收益分别为 0.57元、0.44 元、0.52 元。主业对应估值偏高，短期下调评
级为“中性” ，由于经济型酒店长期发展空间远大于公司原有的几家成熟星级酒店
，本次置换对公司的长期增长空间来看仍是利好，维持长期“推荐”评级。
持 有——中银国际:上半年业绩低于预期，资产置换方案出台【2009-08-31】
锦江股份 09 上半年净利润1.84 亿元，同比增长12%，但扣除股权转让等非经常性损
益后仅7,916 万元，同比下降52%。上海地区高星级酒店行业景气度低谷徘徊是公司
业绩下滑的主要原因。公司拟以旗下高星级酒店业务单元置换锦江之星股权，意在消
除同业竞争且为锦江之星提供新的融资平台，未来有望受益锦江之星高速增长。将A
股目标价上调至20.65 元，评级下调至持有；B 股维持1.57美元的目标价格及买入评
级。
增 持——山西证券:投资收益大增，主营利润下滑严重【2009-08-31】
盈利预测与投资评级。锦江股份作为中国本土酒店管理的王者，公司现金流充沛，资
产负债率较低，经营稳健，分红政策良好，追求不断创新，拥有将近18亿的可供出售
金融资产令公司在今后的兼并收购战略上可防可攻，锦江股份也将是世博会、迪士尼
乐园题材的直接受益者和上海两个中心建设的间接受益者，我们估计世博会将会给公
司现有的酒店运营业务和餐饮业务2010年带来约10%-30%的盈利增长。虽然公司2009
年主营业务下滑趋势暂时难以改变，但公司资本结构合理，分红率较高，有着一定的
题材概念，暂不考虑资产置换（存在着不确定因素） ，调增2009年出售股权带来的
将近1.2亿的投资收益，我们稍微调整了之前的盈利预测，给予2009年0.58元/股、20
10年0.443元/股、2011年0.469元/股的盈利预测。公司最近1年来股价走势喜人，二
级市场上PE处于高值水平，调整公司评级“买入“为“增持”，继续关注资产重组带
来的交易性机会。
买 入——海通证券:高星级与高成长的选择， 锦江股份成长突变【2009-08-31】
我们认为公司置入锦江之星业务将有效解决与大股东的同业竞争和关联交易问题，交
易完成后公司很有可能通过在融资收购兼并其它经济型连锁酒店，锦江之星的市场地
位和盈利能力将进一步增强，置入资产对公司未来业绩的增厚作用有可能更加显著。
鉴于锦江之星巨大的市场空间和未来的高成长性以及“如家”在美国纳斯达克市场获
得高度认可和估值溢价，我们维持公司长期“买入”评级。
中 性——联合证券:整合如期而至 静待估值回归【2009-08-31】
我们下调 2010-2011年EPS至0.58/0.55元， 结合DCF和PE估值， 公司的合理价值在1
7.1-20.4元之间，公司目前估值已经偏高，因此我们给予“中性”投资评级。
审慎推荐——招商证券:置入经济型酒店，成长预期更加明确【2009-08-31】
不考虑下半年非经常性损益，预计 09EPS 0.48 元。我们预计 09年锦江之星全年盈
利约 8500 万；肯德基 1.1亿元；其他餐饮业务亏损状态，但 2010 年将扭亏。不考
虑下半年的非经常性损益，预计 09年净利润 2.9亿元，即 EPS 0.48元，10年 EPS0.
63元。
增 持——东方证券:重组对公司构成长期重大利好【2009-08-31】
小幅下调 09 年每股收益至 0.49 元，假设 09 年底完成此次重组，10-11年每股收
益0.51元和0.54元，维持增持评级，目标价23.9元。
推 荐——长城证券:投资收益拉动公司业绩增长【2009-08-31】
我们预计公司 09 年收入下降 5%但净利润增长 7%， 09 年 EPS为 0.49 元，09年 P
E 倍数为 47 倍。资产重组预计于 2010 年进行，重组后公司成长性更为显著，且受
益于世博会，我们上调公司的投资评级为“推荐”。
推 荐——中投证券:中报业绩符合预期 资产置换方案带来长期成长性预期【2009-08-31】
我们预测公司 09-11 年EPS 分别为 0.47、0.62、0.59 元，若重组方案 09 年年底
顺利执行，则 10-11 年 EPS 分别下降为 0.51、0.53 元。在重组方案换来公司长期
成长性的同时，也将付出短期业绩下滑的代价，可以将之描述为“成长的代价” 。
短期股价可能会遭遇一定调整， 可在 15-17 元区间内介入。
买 入——国金证券:中报业绩符合预期，高星级酒店经营情况低于预期【2009-08-30】
鉴于公司高星级酒店的经营低于我们的预期以及公司已然启动的资产置换工作，我们
下调公司 2009~2011 年每股收益预测至 0.553 元、0.802元和 0.666 元。公司停牌
时股价为 22.79 元，对应的市盈率为 41 倍、28倍和 34倍，高于旅游业上市公司的
平均估值水平。 尽管公司估值水平相对较高，但我们依然看好公司中长期发展走势
。主要原因在于，从 9 月份起，全球经济企稳和世博前期筹备工作的深入将对上海
酒店业市场带来积极的提振作用，从而带动公司的酒店相关业务的回暖；此外，公司
目前已停牌，就高星级酒店置换锦江之星事宜与控股股东协商，若交易顺利进行，则
公司将拥有锦江之星 91.23%的股权，而不再拥有高星级酒店，这意味着公司将成为
独立的经济型酒店运营平台。凭借锦江之星优秀的业界地位及良好的内部管理运作，
整体注入锦江股份，无疑将成为公司业绩的强劲增长点，构成实质性利好。 据此，
我们维持对公司“买入”的投资评级，如果公司周一复牌后随市场出现一定幅度的调
整，我们建议积极配置。
中 性——国都证券:资产置换对公司影响短空长多【2009-08-30】
长期来看，本次资产置换对公司主营业务的成长性有积极的作用，有利于提升公司的
估值水平。本次资产重组后，公司有可能在经济型酒店领域加大并购扩张的力度。我
们预计公司 09-11 年每股收益为 0.49 元、0.48 元和 0.55 元，下调公司投资评级
到“短期中性-长期 A”，6个月目标价 15元-18元。
审慎推荐——招商证券:经济型酒店空间广阔，锦江之星值得期待【2009-08-25】
公司非常注重产品和服务的质量。项目拓展秉持宁缺毋滥的原则，提倡：服务有限、
品质良好、专业和真诚；努力为顾客提供简约时尚，便捷舒适，经济实惠，品质上乘
的居住条件。
买 入——海通证券:星级酒店数据较差，锦江之星受影响较小【2009-08-13】
由于公司存在重大资产重组，具体方案还未公布，公司未来业绩存在不确定性，我们
暂不调整公司盈利预测，鉴于公司重组方案和有可能提升公司的每股收益，以及重组
后还有兼并收购的可能，我们仍然维持公司的“买入”评级。
买 入——中银国际:锦江股份停牌以待重大资产重组【2009-08-06】
我们预计在上海国资整合加速的大背景下，集团与股份公司之间的分工协作将更为清
晰。我们维持对锦江 A、B 股的买入评级。
推 荐——中投证券:09年主业经营遭遇严重挑战，多重预期支撑股价走强【2009-07-31】
维持 “推荐” 投资评级。 我们预测公司 09-11 年 EPS分别为 0.47、 0.62、0.59
元。其中，基于谨慎预期，我们对公司 09年业绩进行了较大幅度下调。就公司现有
基本面来讲，公司股价已基本合理。但由于公司具有较强的重组预期以及浓重的世博
色彩，因此给予市场较弹性的想象空间，激进型投资者可适度参与。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-11 ｜ 152725.716｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司拟非公开发行20,127.70万股A股股票,发行价格为15.08元｜
｜ ｜/股,发行对象为战略投资者弘毅(上海)股权投资基金中心(有限 ｜
｜ ｜合伙)(以下简称“弘毅投资基金”)和本公司控股股东锦江酒店 ｜
｜ ｜集团,其中向弘毅投资基金发行10,000.00万股,向锦江酒店集团 ｜
｜ ｜发行10,127.70万股。2014年6月13日,本公司与弘毅投资基金、 ｜
｜ ｜锦江酒店集团三方签订了《附条件生效的非公开发行股份认购协｜
｜ ｜议》。20140625：公司近日收到上海市国有资产监督管理委员会｜
｜ ｜下发的《关于上海锦江国际酒店发展股份有限公司非公开发行股｜
｜ ｜票有关问题的批复》(沪国资委产权〔2014〕152号)20140703： ｜
｜ ｜股东大会通过20140711：已收到中国证券监督管理委员会于2014｜
｜ ｜年7月9日出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》（1408｜
｜ ｜06号）. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-29 ｜ 210000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与锦江国际集团财务有限责任公司发生存、贷款｜
｜ ｜日常关联交易，预计交易金额为210000万元。20140529：股东大｜
｜ ｜会通过《关于 2014 年度拟发生关联交易的议案》 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
