☆风险因素☆ ◇600665 天地源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
跑赢大市——上海证券:受益韩国三星落户，土储打开升值空间【2013-02-25】
公司项目集中在楼市泡沫较小的西安等二线城市，受益区域经济高增长、人口流入和
韩国三星落户等制度红利；近期公司积极创新资本运营，完善多元化融资渠道，开放
股权合作，加快周转，预计公司2012-2014年结算收入将提速，有望实现14%、33%和3
5%的增长，对应EPS分别为：0.36元/0.47元/0.62元，对应动态PE为11X/9X/7X。中期
，高科集团还将继续推进内部地产公司间同业竞争问题。综合考虑，我们建议给予公
司“跑赢大市”评级。
增 持——湘财证券:伴随西高新平稳成长，产品线和精品化助推扩张【2012-05-31】
不考虑良家滩项目的投资，公司销售类项目和持有物业的GAV达到70.58亿元，扣除净
负债后达到65.17亿元，折合每股重估净资产6.29元，相较于2012年5月21日的收盘价
3.70元折价41.7%，绝对估值具有一定的估值吸引力。我们预测2012年至2014年的每
股收益分别为0.32元、0.37元和0.50元。以2012年5月21日的收盘价计算，分别对应
的PE为11.72倍，10.02倍和7.44倍。2012年至2014年的每股净资产分别为2.56元、2.
89元、3.33元。对应2012年5月21日的PB分别为1.45倍、1.29倍和1.12倍。
增 持——天相投顾:2012年业绩保障性很高【2012-03-29】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.40元、0.40元，对应上一交易日收盘价3.84
元，动态市盈率分别为10倍、10倍，维持“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:进入业绩释放期【2011-11-14】
我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.50元、0.63元，对应上一交易日收盘价4
.27元，动态市盈率分别为8倍和7倍，维持对公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:前三季度业绩同比大增238%【2011-10-24】
盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.58元、0.71元，以上一交
易日收盘价4.11元计算，对应的PE分别为7倍和6倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:立足“文化地产”，图谋全国布局【2011-09-20】
我们预测，公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.40、0.53、0.63元，最新收盘价
对应的PE分别为12.3、9.1、7.7倍；根据测算，公司2011年底的每股RNAV值为5.7元
，相对于股价折让14%。考虑到公司目前有限的土地储备和异地扩张中存在的不确定
性，暂时给予“推荐”的评级。
谨慎推荐——中邮证券:优质项目结算推动毛利大幅提升【2011-08-22】
我们预计公司2011年、2012年的营业收入分别为20.9亿元、24亿元，归属上市公司股
东净利润分别为2.91亿元和3.53亿元，每股收益分别为0.4元和0.49元，对应市盈率
分别为13X和10X。维持公司“谨慎推荐”。
谨慎推荐——中邮证券:业绩增长确定，土地储备有望突破【2011-03-25】
我们预计公司2011年和2012年的营业收入分别为20.9亿元和24亿元，归属上市公司股
东净利润分别为2.9亿元和3.5亿元，对应每股收益分别为0.4元和0.49元。
中 性——西南证券:预收账款低于预期，业绩或将有所放缓【2011-03-24】
公司预计实现销售收入20.06亿元，实现新签合同17.53亿元，实现销售回款17.86亿
元，开工面积63.59万平方米，竣工面积37.44万平方米。预计公司2011至2013年的EP
S分别为0.30元、0.36元和0.43元，对应动态市盈率为20倍、17倍和14倍，给予“中
性”的投资评级。
增 持——天相投顾:2010年净利润同比增长33.6%【2011-03-24】
预计公司2010-2011EPS分别为0.32元和0.37元，以最新收盘价5.32元计算，对应PE分
别为17倍和14倍，维持增持评级。
谨慎推荐——中邮证券:2011年业绩有望大幅增长【2010-12-27】
我们预计公司2010~2012年净利润分别为1.7亿元、4.4亿元和亿元，对应每股收益分
别为0.24元、0.6元和0.83元，以每股5.13元的收盘价计算，公司对应市盈率分别为2
1.68X、8.68X和6.2X。受益于2009年和2010年公司布局的二线城市房价上涨影响，公
司2011年业绩将大幅增长。但需要指出的是，公司目前持有项目较少，未来土地储备
的获取仍存在不确定性，高速增长的趋势未必能够持续；同时，公司同业竞争的问题
不能得到妥善解决，融资渠道受到限制，进而制约公司增长潜力。因此给予公司“谨
慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:上半年业绩增收不增利【2010-08-20】
我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.21元和0.31元，以最新收盘价5.59元
计算，对应的动态市盈率分别为26倍和18倍，估值水平较高，但考虑到公司较强的扩
张欲望和清晰的扩张路径、西安高新区的国资背景，我们看好公司的成长性，维持“
增持”评级。
增 持——天相投顾:销售和结算均大幅增长【2010-04-22】
我们预计公司 2010-2011年的每股收益分别为 0.22元和 0.35 元，以最新收盘价5.9
3元计算，对应的动态市盈率分别为 27倍和17倍，估值水平较高，但考虑到公司以西
安为中心的项目布局、清晰的扩张路径、以及较为突出的成长性，我们维持公司“增
持”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期、扩张路径清晰【2010-03-26】
我们预计公司 2010-2011年的每股收益分别为 0.22元和 0.35 元，以昨日收盘价6.6
5元计算，对应的动态市盈率分别为 31倍和19倍，估值水平较高，但考虑到公司较为
合理的项目布局和较为清晰的扩张路径，我们维持公司“增持”评级。
买 入——国金证券:项目整售及新增储备点评【2009-09-08】
预计公司 09－10年每股收益分别为 0.32、0.43、0.62元，动态市盈率分别为 19.6
、14.5、10 倍，与同行业公司相比存在一定低估。本次整体销售和项目收购也显示
公司具备一定资源整合能力，并且考虑公司业绩锁定情况良好，存在安全边际，维持
公司建议买入。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 25365.89｜ 是 ｜
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｜ ｜随着公司业务进一步拓展，为保障生产经营有序、高效，维护公｜
｜ ｜司与投资人利益，公司及控股子公司预计将在2014年与西安高科｜
｜ ｜（集团）公司、西安高科物流发展有限公司（简称“高科物流”｜
｜ ｜）、西安高科幕墙门窗有限公司（简称“高科幕墙”）、西安高｜
｜ ｜新区热力有限公司（简称“高新热力”）、西安高科园林景观工｜
｜ ｜程有限责任公司（简称“高科园林”）、西安高新枫叶物业服务｜
｜ ｜管理有限责任公司（简称“高新物业”）、西安新纪元国际俱乐｜
｜ ｜部有限公司（简称“新纪元俱乐部”）、西安高科国际社区发展｜
｜ ｜有限公司（简称“高科国际社区”）、西安高科卫光电子有限公｜
｜ ｜司（简称“高科卫光”）分别签署场地租赁、设备和材料、安装｜
｜ ｜工程、物业管理、策划服务等业务购销协议。因上述交易对方的｜
｜ ｜控股股东或实际控制人与本公司的实际控制人为同一人，即西安｜
｜ ｜高科（集团）公司。预计交易金额为25365.89万元。20140423：｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 20000｜ 否 ｜
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｜ ｜根据经营发展需要，天地源股份有限公司西安置业分公司向金融｜
｜ ｜机构申请2亿元委托贷款，贷款用于丹轩坊项目建设，使用期限 ｜
｜ ｜为2年，贷款利率为固定年化利率10%，按季付息。本次关联交易｜
｜ ｜不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组｜
｜ ｜。本次贷款资金来源方为西安高新区热力有限公司（以下简称“｜
｜ ｜高新热力”），高新热力系公司实际控制人西安高科（集团）公｜
｜ ｜司下属子公司，故本次委托贷款构成关联交易。至本次关联交易｜
｜ ｜为止，过去12个月内公司与高新热力之间未发生关联交易。2014｜
｜ ｜0423：股东大会通过 ｜
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