☆风险因素☆ ◇600138 中青旅 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:下调游客量预测，看好公司强化景区业务的战略【2013-05-28】
暂不考虑古北水镇溢价增资带来的影响，将13-15年EPS从0.77/0.85/0.93调至0.74/0
.82/0.95元。假如古北水镇溢价增资协议得到股东审核通过，那么溢价增资带来的一
次性投资收益约增厚13年EPS0.16元，但公司持股比例从48%稀释至41.29%。基于VCAM
得到目标价18.8元（WACC=8.4%），目标价对应13年PE25倍（为行业平均PE）。
增 持——国泰君安:古北增资减轻培育期压力，看好古镇模式发展前景【2013-05-27】
年内若完成增资将产生投资收益6700万，增厚EPS0.16元。维持盈利预测，预计13/14
年EPS为0.75/0.85元，目标价19.1元，增持。
买 入——中银国际:股东增资古北水镇，利好项目进展以及业绩培育【2013-05-27】
考虑乌镇1季度政府补贴、此次增资带来的财务费用以及权益比例下降（由于增资尚
未履行完毕，暂不考虑增资带来的投资收益），预计公司13-15年每股收益为0.73、0
.71和0.93元（若考虑此次增资贡献的投资收益，增厚13年每股收益约0.12元），其
中古北水镇贡献每股收益分别为-0.01、-0.04和0.05元。维持买入评级。
买 入——光大证券:股东大额增资古北水镇，有望缓解其财务压力并缩短培育期【2013-05-26】
2013年受地产结算接近尾声影响公司整体业绩将面临小幅下滑的考验，而公司乌镇景
区、旅行社为主的旅游主业业绩释放受资本支出大幅增加的拖累业绩释放期可能延迟
至2014年开始，结合对古北盈利时点的预期，我们预计在2013年的业绩低点后2014-2
017年公司业绩保持20%以上的增长较为确定。由于古北盈利时点和权益比例的变动，
我们略微调整公司13-15年的EPS分别为0.65元（其中，地产EPS约0.04元）、0.80元
和1.00元，对应当前股价的动态PE显著低于行业，维持“买入”评级，未来12个月目
标价20.94元/股，详见近期深度报告《渐入收获期的旅游综合运营商，“买入”》。
买 入——中信证券:增资有利古北项目精英稀释或引短期负面情绪【2013-05-25】
我们暂未将增资溢价带来的投资收益和节约的财务费用包含在盈利预测中。暂维持公
司业绩预测：2013-2015年EPS为0.75/0.78/1.02元，简单按行业平均PE估值我们认为
公司合理价值18.8元（对应13年25倍）。
增 持——国泰君安:戏剧节展现深度开发潜力，提升长期成长空间【2013-05-22】
预计13/14年EPS为0.75/0.85元。目标价19.1元，增持。
推 荐——东北证券:专注旅游主业，估值有望提升【2013-05-15】
我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.75元、0.87元和1.02元，公司目前股价15.10
元，对应PE20倍、17倍、15倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:“乌镇”式连锁铸就核心竞争力【2013-05-13】
维持预计公司2013-2015年EPS为0.75/0.78/1.02元，简单按行业平均PE估值我们认为
公司合理价值18.8元（对应2013年25倍）；而分项估值法下，我们认为公司短期合理
价值21.1元。（现有业务分类估值：旅行社、酒店25X乌镇28X科技、彩票、物业15X
地产OX;古北水镇按净现金流折现测得权益市值的现值为24亿。）近期，禽流感、限
“三公”等因素市场理解负面使股价承压，公司当前市值低估，我们队为古北项目开
业、客流趋势确定将带动市场对公司价值重新评价，古北项目价值增量将带动公司市
值空间打开。现价（14.80元）维持“买入”评级，按合理价值区间低限计算即存在
一定的上涨空间，建议机构投资者低位积极配置。
买 入——中银国际:中青旅调研纪要【2013-05-13】
考虑古北水镇开业亏损影响（预计13-15年古北贡献业绩-0.05元、-0.02元和0.09元
），维持2013-2015年公司主业每股收益0.63、0.72和0.97元的盈利预测。受地产结
算以及新项目开业等因素影响，公司短期业绩增长压力较大，但旅游主业增长快速而
稳剑公司对于综合休闲度假型景区的拓展与营运能力国内领先，极佳地契合了中国旅
游业转型与升级趋势。乌镇景区盈利稳健增长，古北项目长期前景看好，维持买入评
级。
买 入——东方证券:打造乌镇文化景区，期待公司估值提升【2013-05-08】
我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测，参考目前行
业整体22倍的估值水平，公司乌镇景区的持续增长和古北水镇项目前景值得期待，维
持给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.50元，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:价值低估，建议低位积极配置【2013-04-25】
预计公司2013-2015年EPS为0.75/0.78/1.02元，不考虑古北水镇，我们认为公司现有
业务合理价值18.6元（对应13年剔除地产、证券后收益28倍）；若考虑古北价值贡献
，我们认为公司短期合理价值21.6元。
买 入——中银国际:旅游主业稳健增长+政府补助超预期，1季度净利润同比增44%【2013-04-25】
考虑古北水镇开业亏损影响（预计13-15年古北贡献业绩-0.05元、-0.02元和0.09元
），维持2013-2015年公司主业每股收益0.63、0.72和0.97元的盈利预测。受地产结
算以及新项目开业等因素影响，公司短期业绩增长压力较大，但旅游主业增长快速而
稳剑公司对于综合休闲度假型景区的拓展与营运能力国内领先，极佳地契合了中国旅
游业转型与升级趋势。乌镇景区盈利稳健增长，古北项目长期前景看好，维持买入评
级。
强烈推荐——招商证券:主业稳健发展，政府补贴促利润高增长【2013-04-25】
维持“强烈推荐-A”投资评级：13-15年EPS分别为0.74、0.85、1.04元，对应13年PE
19.4倍，看好休闲度假市场的发展前景及公司的商业模式、资源整合能力和管理能力
，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——瑞银证券:一季报业绩基本符合预期，乌镇获大额财政补贴【2013-04-25】
我们维持13/14/15年盈利预测0.77/0.85/0.93元不变，基于VCAM得到目标价19.5元（
WACC=8.1%），目前动态PE18.5倍，低于08年以来的估值中枢25倍，我们给予的目标
价对应13年PE为25倍。我们认为目前的估值没有反应乌镇深度开发空间以及古北水镇
的成长性。维持“买入”评级。
买 入——东方证券:一季报业绩超预期【2013-04-25】
我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测，参考目前行
业整体21倍的估值水平，公司乌镇景区的快速增长和古北水镇项目前景值得期待，维
持给予2013年25倍PE估值，对应目标价19.50元，维持公司“买入”评级。
买 入——德邦证券:乌镇景区贡献四成净利【2013-04-24】
预计2013-14年公司EPS分别为0.78元和0.95元。给予公司2013年25倍PE，未来12个月
目标价为19.50元。
增 持——国泰君安:政府补贴提业绩，乌镇挖潜显成效【2013-04-24】
维持盈利预测和增持。13年乌镇继续深度开发，年底古北水镇有望运营。类乌镇模式
符合大众休闲趋势，受限三公消费的影响不大，看好古北水镇前景。维持盈利预测与
投资评级，EPS13年0.75元（乌镇0.37古北-0.05地产0.12）14年0.85元。目标价19.1
元，增持。
买 入——安信证券:核心业务增长平稳，政府补贴添色利润【2013-04-24】
虽然房地产业务基本结算完毕对于公司2013年盈利增长带来压力，但景区、旅游服务
、IT及彩票等核心业务管理团队优秀、发展思路清晰、核心竞争力不断增强。我们认
为公司价值创造能力将随着时间推移不断增强，预计2013～2015年EPS分别为0.73元
、0.86元、1.13元，当前股价对应动态市盈率20x、17x、13x，估值位于行业低端。
维持“买入-B”评级，分业务估值目标价18.5元。
中 性——北京高华:政府补助推动业绩高于预期，维持中性评级【2013-04-24】
我们将该股的2013-15年每股盈利预测上调4%至人民币0.77/0.84/0.89元，以反映我
们对政府补助假设的上调，并相应地将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的目标价格上调4%
至人民币13.90元。维持中性评级。
强烈推荐——招商证券:地产增厚业绩，景区创造未来【2013-04-23】
维持“强烈推荐-A”投资评级：13-15年EPS分别为0.74、0.85、1.04元，对应13年PE
19.8倍，看好休闲度假市场的发展前景及公司的商业模式和管理能力，维持“强烈推
荐-A”投资评级。
买 入——中银国际:主业聚焦度提升，高成长序幕开启【2013-04-23】
新考虑古北水镇的盈利情况，预计13-15年古北贡献业绩-0.05元、-0.02元和0.09元
，预计地产13年结算完毕，贡献业绩约0.07元。我们预计公司13-15年公司综合每股
收益分别为0.63、0.72和0.97元，基于加权30倍13年市盈率，维持19.00元的目标价
和买入评级。
推 荐——长江证券:一体两翼均衡发展，古北水镇前景看好【2013-04-22】
我们预计公司2012~2015年每股收益分别为0.85、0.90和1.08，对应PE分别为17、16
和14，估值处于行业相对较低水平。传统旅行社业务在稳定发展中不断进行业务创新
，乌镇景区具有较强盈利能力，且成功转型为“观光度假会议”综合景区，长远发展
前景广阔，古北水镇项目面世在即，区位优势和客源定位展现良好盈利前景，酒店业
务加快规模扩张，有力补充公司经营，鉴于公司“一体两翼”业务结构均衡发展，业
务推进节奏合理，我们给予“推荐”评级。
中 性——北京高华:2012年业绩符合预期，聚焦于旅游主业，维持中性评级【2013-04-22】
我们维持2013年0.73元的每股盈利预测不变，并将2014-15年每股盈利预测略微上调2
%/4%至0.80/0.85元，以计入我们对利润率和收入增速预测的调整。2013年每股盈利
中包含0.59元旅游主业业绩。同时，我们维持12个月目标价13.40元不变，仍然基于E
V/GCIvs.CROCI/WACC方法。维持中性评级。
买 入——瑞银证券:主业经营持续向好，看好景区发展【2013-04-22】
基于瑞银VCAM得到目标价19.5元（WACC=8.1%），目标价对应13年PE为25倍（为去年
最高动态PE）。我们认为，房地产业务终止，对13-14年盈利增长造成明显负面影响
，但是旅游主业盈利贡献提升，有望带动公司估值提升。西栅新增酒店、乌镇戏剧节
、古北水镇等陆续开业将导致折旧、开办费、财务费用等增加，可能不利于短期业绩
的快速释放，但是利好长远。
买 入——安信证券:短期业绩停滞无碍核心业务长期价值增长【2013-04-22】
维持“买入-B”投资评级，6个月目标价18.5元。虽然房地产业务结算完毕将对公司2
013年业绩增长产生负面压力，但景区、旅游服务、IT及彩票等核心业务管理团队优
秀、发展思路清晰、核心竞争力不断增强。我们认为公司价值创造能力将随着时间推
移不断增强，预计2013～2015年EPS分别为0.73元、0.86元、1.13元，当前股价对应
动态市盈率20x、17x、13x，估值位于行业低端。维持“买入-B”评级，分业务估值
目标价18.5元。
买 入——群益证券(香港):各项业务收入增长较快，费用结算拖累利润【2013-04-22】
盈利预测：由于2012年底公司集中结算了较多费用，造成4季度利润下降。我们预计
由于部分费用已经结算完毕，随着游客的增加，旅游主业利润有望实现较快增长。预
计公司2013和2014年分别实现净利润2.98和3.45亿元，YOY分别增长1.08%和15.45%，
每股收益0.72和0.83元。扣除房地产业务一次性结算收入后，主业分别实现净利润2.
65和3.45亿元，YOY分别增长28.9%和30.2%，每股收益0.64和0.83元，主业对应PE为2
2.9和17.6倍，维持买入的投资建议。
强烈推荐——民生证券:地产带来收入增长，乌镇支撑业绩稳定【2013-04-22】
公司业务完全市场化，受反三公消费影响较小；公司基本面扎实，创新能力强，景区
的不断开发和创新将为公司发展提供广阔的发展空间。预计公司2013-2014年业绩分
别为0.82和1.01元，对应目前股价市盈率分别为18和14.6倍，估值水平偏低，有较大
的提升空间，维持“强烈推荐”。
增 持——国泰君安:乌镇进入休闲游阶段，看好古北项目前景【2013-04-20】
乌镇模式符合大众休闲趋势，受限三公消费的影响不大。古北选址设计超越乌镇，预
计13年底运营，14年100万游客盈亏平衡。EPS13年0.75元（乌镇0.37古北-0.05地产0
.12）14年0.85元。目标价19.1元，增持。
买 入——宏源证券:乌镇增收18.95%，古北水镇长期看好【2013-04-20】
2013年随着乌镇大剧院的竣工及5月份乌镇戏剧节的举办，乌镇景区有望成功打造“
文化古镇”品牌影响力，进一步提升盈利能力；同时，作为打造旅游综合体的先行项
目，古北水镇将于今年完成基本建设，地理位置优越，客源有保证，且拥有司马台长
城等更多异质资源，将面临更少竞争，符合文化旅游的政策扶持重点，长期前景值得
看好。预计2013-2015EPS0.82元、0.92、1.00元，对应PE17.9、16.0、14.7倍，维持
买入评级。
买 入——光大证券:渐入收获期的旅游综合运营商，“买入”【2013-04-13】
我们认为公司合理估值区间在20.94元-22.36元区间，给予公司未来12个月20.94元的
目标价，对应当前股价的上涨区间约47%，维持“买入”评级。近期股价大幅调整已
基本反应对2013年业绩小幅下滑、三公消费限制、古北水镇项目略微推迟等利空信息
的担忧，在当前价位上建议中长期投资者积极关注。
增 持——国泰君安:核心业务经营向好，坚定看好古北前景【2013-03-28】
预计EPS13年0.75元（乌镇0.36、古北-0.04、地产0.16）、14年0.84元（不含地产）
。合理市值80亿（乌镇30会展彩票20古北20其他10），目标价19.1元，增持。
买 入——中银国际:乌镇景区维持高景气度，期待古北水镇开业【2013-03-27】
我们长期看好中青旅管理团队的专业性、市场拓展能力、高端景区的营运能力、乌镇
成功经验等多重关键因素。受制于房地产业务结算进度以及新开项目培育期（古北口
镇、乌镇大剧院）以及所带来的相关费用增长，预计公司2013年业绩增长压力较大。
但是，我们认同乌镇景区内部挖潜、提高人均消费的成长逻辑，看好古北口镇培育前
景（辐射华北地区的区位优势、领先同业的景区项目开发与设计能力、北京巨大的商
务与休闲度假需求、京津唐地区优质度假景区的稀缺性与竞争排他性等）。维持买入
评级。
买 入——中信证券:静待古北揭面纱【2013-03-27】
我们认为高效管理与激励制度和“乌镇模式”清晰战略路径是公司发展两大核心优势
，同时“乌镇模式”具有进一步复制扩张能力。我们预计公司2013-2014年EPS:0.75/
0.90元（原2013年预测为0.8元），分项预测请见表3。维持短期目标价18.8元和“买
入”评级。
买 入——国海证券:调研点评：乌镇戏剧节及古北水镇开业运营是公司年内主要看点【2013-01-21】
预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.83元及0.94元，参照1月18日收盘价16.99元
，对应的PE分别为21倍、20倍及18倍，维持"买入"评级。
推 荐——平安证券:模式领先，成长可期【2013-01-15】
预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、0.83、0.95元，其中地产结算贡献分别为0.24
、0.02、0.00元。对应2013年1月14日16.60元的收盘价，PE分别为19.7、19.2、16.8
倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:戏剧节当道、昔日黑马再发力【2013-01-14】
乌镇首届戏曲节的开幕有利于提升景区知名度，丰富景区休闲娱乐项目，为公司未来
推出常态化演艺节目打下了基础；景区内客房数不断增加，有助于增加过夜游游客人
数，延长人均停留时间，增加人均消费。我们预计乌镇2012年和2013年净利润分别为
2.48亿和2.97亿，同比分别增加13%和20%，中青旅2012-2014年EPS0.8、0.9、0.98元
,对应PE20、18、16倍，调高评级至买入。
推 荐——国都证券:乌镇成为省级旅游试验区，收入仍有明显增长空间【2013-01-14】
中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一，上市以来股价上涨374%，净利
润CAGR12.5%。乌镇景区几乎无法在异地复制，古北水镇有明显特色和极高竞争壁垒
。但慈溪地产项目今年基本结算完毕，古北水镇明年上半年仍在试运营期，除乌镇景
区外，明年缺乏明显的利润增长点。维持公司2012年EPS预测值为0.81元，扣除房地
产业务后的分部估值合计为16元，目前价格基本合理，但考虑到两个景区的极高壁垒
和不可复制性，维持“短期_推荐、长期_A”评级。
买 入——东方证券:乌镇获批浙江省级旅游试验区【2013-01-11】
考虑到古北水镇项目有望今年四季度正式营业，项目成熟后市场空间将是目前乌镇的
2-3倍，维持公司12-14年EPS为0.78、0.93、1.12元的预测，参考当前行业25倍的估
值，我们看好“类乌镇”模式的扩张前景，给予12年30倍PE估值，目标价23.40元，
维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:估值调整或接近尾声，维持“买入”【2012-11-29】
下调IT/彩票投资业务的收入增速预测，12/13/14年EPS预测从0.85/0.89/0.93元下调
至0.83/0.83/0.88元。基于VCAM贴现现金流模型（WACC为8.1%）得到目标价19.5元（
原21.6元）。目前股价对应12年PE为16.3x，低于08年以来的估值中枢25x，公司控股
乌镇以来动态PE最低点为08年16x。考虑到乌镇持续稳定增长，及古北水镇未来的盈
利空间，我们认为估值调整接近尾声，维持“买入”。
推 荐——东北证券:旅游主业发展稳健，乌镇景区增长良好，未来关注古北水镇【2012-11-01】
公司发展战略清晰，管理不断创新，走多元化经营路线。公司会奖商旅业务发展迅速
。乌镇景区持续快速增长，古北水镇打开未来业绩成长空间。我们预计公司2012-201
4的EPS分别为0.84元、0.94元和1.05元，公司目前股价15.74元，对应PE19倍、17倍
、15倍，有相对的估值优势，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:乌镇指标领先行业，地产结算增厚利润【2012-11-01】
预计12年EPS0.82元（乌镇0.31、地产0.27）、13年EPS0.89元（乌镇0.39、古北-0.0
5、地产0.23），合理市值95亿（乌镇35会展彩票20古北30其他10），目标价23元，
增持。
增 持——西南证券:绿城慈溪结算17亿成Q3业绩主力【2012-10-31】
中青旅的商业运营尤其是乌镇模式市场极为认可，且具有异地可复制性，古北水镇项
目即推行类乌镇模式，可长期关注。预测12-13年EPS分别为0.77元、0.92元，维持“
增持”评级。
增 持——中原证券:地产集中结算，景区多元化模式值得关注【2012-10-31】
公司传统旅游业务维持了较高增速，全年有望保持较高景气度，房地产业务受地产调
控影响较大，今明两年将主要以结算收入为主，景区业务高毛利率特点将为公司业绩
做出较大的正面贡献，古北水镇对乌镇多元化复合经营模式的复制未来值得持续关注
。预计公司2012、2013年每股收益分别为0.77元、0.99元，按10月30日收盘价15.74
元计算，市盈率分别为20倍和16倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩增长来自地产结算【2012-10-31】
按分业务估值，每股合理估值17元（详见表3）。公司扩张能力突出，古镇模式外延
式扩张已启动，中长期投资价值突出，维持“买入”评级，目标价17元。
买 入——中银国际:乌镇景区客流收入持续高增长【2012-10-31】
不考虑古北水镇开业影响及金融资产影响，除地产、彩票、港股投资后的主营业务20
12-14年每股收益为0.54元、0.64元和0.76元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年
内完成交付结算，预计2012-14年每股收益为0.84元、0.87元和1.11元，维持买入评
级和22.78元目标价。
买 入——群益证券(香港):旅游主业仍然保持高速增长【2012-10-31】
我们继续看好旅游服务类收入的良好增长态势，以及乌镇景区的持续扩建和古北水镇
新项目。由于2011年基期公司结算了5800万元的资产减值损失使得基期较低，4季度
公司利润增速将明显提高。预计2012-2014年公司净利润为3.37、3.45和3.69亿元，Y
oY增长25.9%、2.5%和7%。扣除结算地产收入公司主业的利润为2.43、2.9和3.7亿元
，YoY增长25%、19%和27%，EPS0.62、0.7和0.89元，目前股价对应PE为23.1、21和17
.2倍，维持买入的投资建议。
买 入——光大证券:地产结算进度提前助力三季度业绩略超预期【2012-10-31】
慈溪二期在3季度集中结算，与我们原预期的12-13年均匀结算略有出入，因此，我们
预计4季度公司无地产结算，预计未结算及尾盘收入尚有约5亿元左右将在2013年完成
结算，届时，公司地产策略投资将短暂告别利润贡献榜单，同时，由于地产调控，慈
溪项目二期的净利润率有显著下滑，因此，我们相应调整并调低12-14年的EPS分别至
0.72元、0.62元和0.78元（其中，地产EPS分别为0.21元、0.04元和0.00元），即扣
除地产后公司业绩增速分别为22%、18%和38%，业绩增速前低后高。公司拥有国内一
流旅行社品牌和渠道支撑、对大都市附近完整产权人文景区运营模式的连锁扩张及已
取得的成绩、经营积极进取的管理团队在领先行业的激励机制刺激下管理优势的充分
发挥均为公司未来成长提供了充分的支持，我们看好公司的长期发展，前期股价大幅
调整已包含对业绩波动的担忧，在当前价位上，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业务快速增长，盈利能力保持【2012-10-31】
乌镇持续增长证明了公司对景区经营的深刻理解，乌镇模式成功为古北项目的成功打
下了基础，但古北水镇的权益占比下降将减少公司受益。预计2012-2014年EPS将分别
达到0.72、0.84和0.98元，目前股价所对应的P/E分别为22、19和16倍，维持“增持
”的投资评级。
增 持——山西证券:房地产结算超预期，乌镇继续保持增长【2012-10-31】
我们调低未来两年的营收增长率在20%左右，继续维持2012年EPS为0.79元，调低2013
年和2014年的盈利预测，2013年EPS为0.81元，2014年EPS为0.95元的盈利预测，在股
价15.74元的基础上，对应PE为20X、19X和17X。我们认为公司未来短期利润增长看点
还是乌镇和房地产，公司未来长期看点是古北水镇，但短期难以贡献巨额利润，况且
公司股权占比逐步缩小，继续维持公司“增持”评级。
买 入——东方证券:乌镇收入增长31%，创历史新高【2012-10-31】
考虑到未来乌镇新增项目的费用增加，以及前三季度地产项目的净利率较低，出于谨
慎性原则，我们下调公司2012-2014年每股收益预测至0.78、0.93、1.12元（原预测
值为0.85、1.02、1.20元），给予2012年30倍PE估值水平，对应目标价23.40元，维
持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:乌镇稳定增长，Q3业绩符合预期【2012-10-31】
我们维持12/13/14年EPS预测0.85/0.89/0.93元不变，基于VCAM贴现现金流模型得出
目标价21.6元（WACC为8.1%），我们看好乌镇长期增长潜力，同时看好北京密云古北
水镇的发展前景，我们预计古北水镇将在明年5-6月对外运营。维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:地产项目三季度集中结算，乌镇收入结构继续优化【2012-10-30】
中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一，乌镇景区几乎无法在异地复制
，古北水镇也有明显特色和极高竞争壁垒。但慈溪地产项目今年基本结算完毕，古北
水镇明年上半年仍在试运营期，除乌镇景区外，明年缺乏明显的利润增长点。维持公
司2012年EPS预测值为0.81元，扣除房地产业务后的分部估值合计为16元，考虑到两
个景区的极高壁垒和不可复制性，维持“短期_推荐、长期_A”的评级。
推 荐——东北证券:敢于创新，引领行业变革，乌镇模式，异地复制可待【2012-09-18】
公司发展战略清晰，管理不断创新，走多元化经营路线。公司会奖商旅业务发展迅速
。乌镇景区持续快速增长，古北水镇打开未来业绩成长空间。我们预计公司2012-201
4的EPS分别为0.84元、0.94元和1.05元，公司目前股价16.54元，对应PE20倍、18倍
、16倍，有相对的估值优势，维持“推荐”评级。
买 入——国海证券:旅游主业进一步推进，长期成长依旧看好【2012-09-18】
预计公司12-13年的EPS分别为0.81元、0.94元，参照9月17日收盘价16.54元，对应PE
分别为20.30、17.51倍，公司长期成长前景看好，继续维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:古北理应延续乌镇路径，一体两翼全面开花——类乌镇模式生命力强【2012-08-23】
预计12年EPS0.82元（主业增长20%至0.62元）、13年EPS0.89元，市值95亿元（乌镇3
5会展彩票20古北30其他10），目标价23元，增持。
增 持——山西证券:乌镇仍将快速发展，古北水镇将不进合并报表【2012-08-20】
我们认为公司的旅游业高景气继续，房地产结算很有潜力，虽然古北水镇开业费用摊
销很大，但是公司有能力平滑业绩，古北水镇引进新的战略投资者，增加了资本，同
时公司还获得了长期贷款，古北水镇再开发有了资金保障。我们认为公司在房地产的
结算下，旅游业和景区的收入也保持稳定增长，未来营收增长率保持在30%左右，继
续维持2012年EPS为0.79元，2013年EPS为1.01元，2014年EPS为1.19元的盈利预测，
在股价17.75元的基础上，对应PE为23X、11X和9X。我们认为公司未来短期利润增长
看点还是乌镇和房地产，公司未来长期看点是古北水镇，但短期难以贡献巨额利润，
况且公司股权占比逐步缩小，继续维持公司“增持”评级。
推 荐——国都证券:核心业务齐头并进，西栅游客快速增长【2012-08-19】
中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一，乌镇景区几乎无法在异地复制
，古北水镇也有明显特色和很高竞争壁垒，建议投资者长期密切关注。但慈溪地产项
目今年基本结算完毕，古北水镇仍处于试运营期，明年除乌镇景区外，缺乏明显的利
润增长点。预计公司2012年EPS可达0.81元，给予公司2012年EPS23X估值，6个月目标
价18.63元，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。
增 持——西南证券:乌镇景区收入结构更趋优化【2012-08-17】
预测12-13年EPS分别为0.77元、0.92元，维持“增持”评级。
买 入——海通证券:乌镇业绩增长15%，公司整体扣非增长7%【2012-08-16】
维持2012-14EPS0.62、0.69、0.76元的预测（剔除地产），维持“买入”，目标价19
.6元。
推 荐——长江证券:西栅带动乌镇高速增长，古北推出在即【2012-08-16】
我们预计2012-2014年EPS分别为，0.77元、0.90元和1.03元，对应E分别为23倍、20
倍和17倍，维持公司“推荐”评级。
推 荐——东北证券:乌镇持续快速增长，未来看古北水镇【2012-08-16】
公司发展战略清晰，管理不断创新，走多元化经营路线。乌镇景区持续快速增长，古
北水镇打开业绩成长空间。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元、0.94元和1.
05元，公司目前股价17.96元，对应PE22倍、20倍、18倍，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:收入增势良好，成本上升显现【2012-08-16】
2013-2014年受古北水镇处于培育期影响，公司主业增长受限，地产业务将起保证业
绩稳健增长作用。虽然中报受成本上升影响公司旅游主业盈利增速略低于预期，但在
证券收益及其他策略性投资盈利支撑下总体盈利增长基本符合预期。2012-2014年EPS
为0.82/0.90/0.96元，其中房产EPS0.23/0.30/0.18元，主业及其他策略性投资0.59/
0.60/0.78元。综合分类估值和DCF估值，给予合理价值范围18.80-22.13元，现价17.
96元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业务快速发展，打开成长空间【2012-08-16】
乌镇持续增长证明了公司对景区经营的深刻理解，乌镇模式成功为古北项目的成功打
下了基矗预计2012-2014年EPS将分别达到0.72、0.84和0.98元，目前股价所对应的P/
E分别为24、20和18倍，维持“增持”的投资评级。
买 入——国海证券:乌镇景区保持较快增长，业绩基本符合预期【2012-08-16】
预计公司12-13年的EPS分别为0.81元、0.94元，略微下调前期盈利预测，维持“买入
”评级。
买 入——安信证券:一体两翼增势良好，古北水镇建设稳步推进【2012-08-16】
中青旅作为多元化企业代表，估值长期低于行业中轴。古北水镇的建设和运营将进一
步提高公司景区属性，进而推升估值，预计2012～2014年EPSF分别为0.76元、0.89元
、0.99元，对应动态估值24x、20x、18x，维持“买入-B”投资评级，6个月目标价18
.5元。
买 入——瑞银证券:中报净利润同比增长18%，看好乌镇模式【2012-08-16】
我们将目标价略下调至21.6元，目标价的推导基于贴现现金流模型（WACC为8.1%）。
我们看好乌镇酒店和商业收入的增长；同时看好北京密云古北水镇的发展前景，古北
水镇计划将于今年10月对内测试试运营，明年5月正式对外运营，有望提升公司的估
值水平，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:房地产结算还有潜力旅游业高景气继续【2012-08-16】
我们认为公司的旅游业高景气继续，房地产结算很有潜力，虽然古北水镇开业费用摊
销很大，但是公司有能力平滑业绩，古北水镇引进新的战略投资者，增加了资本，同
时公司还获得了长期贷款，古北水镇再开发有了资金保障。我们认为公司在房地产的
结算下，旅游业和景区的收入也保持稳定增长，未来营收增长率保持在30%，给2012
年EPS为0.79元，2013年EPS为1.01元，2014年EPS为1.19元，在股价17.96元的基础上
，对应PE为23X、11X和9X。公司未来看点还是在古北水镇。维持公司“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:主业多点开花，客流快速增长【2012-08-16】
不考虑古北水镇的收益贡献，预计12-14年公司EPS分别为0.81、0.90和1.14元，对应
PE分别为22倍、20倍和15倍。给予公司26倍的估值，6个月目标价为21元，距今仍有2
0%的上涨空间，维持“强烈推荐”的评级。
买 入——方正证券:下调盈利预测，维持买入评级【2012-08-16】
下调盈利预测，2012-2014年EPS为0.86、1.02、1.30元，对应PE分别为21、18、16倍
，公司拥有较强的竞争优势，古北水镇业务将有效提升公司盈利及估值水平，维持公
司“买入”评级。
买 入——中银国际:乌镇维持高景气度，期待古北水镇开业【2012-08-16】
不考虑古北水镇开业影响及金融资产影响，除地产、彩票、港股投资后的主营业务20
12-14年每股收益为0.54元、0.64元和0.76元。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年
内完成交付结算，则预计2012-14年每股收益为0.84元、0.87元和1.11元，维持买入
评级和22.78元目标价。
买 入——东方证券:景区收入增长超预期【2012-08-16】
截止中期公司房地产项目预收预售房款已达15.87亿元，预计今年地产投资可贡献每
股收益0.20元以上。考虑古北项目的影响，我们维持公司2012-2014年每股收益分别
为0.85、1.02、1.20元的预测，维持公司“买入”评级，给予12年30倍PE估值，对应
目标价25.50元。
买 入——光大证券:旅游主业超预期增长并有望持续，长期维持买入【2012-08-15】
我们提升公司12-14年的EPS分别至0.80元、1.02元和1.14元，其中，地产业务EPS贡
献分别为0.19/0.26/0.04元，则扣除地产业务和可供出售金融资产减值准备后公司业
绩增速分别为22%、20%和45%，业绩增速显著好于行业平均水平。公司拥有国内一流
旅行社品牌和渠道支撑、对大都市附近完整产权人文景区运营模式的连锁扩张及已取
得的成绩、经营积极进取的管理团队在领先行业的激励机制刺激下管理优势的充分发
挥均为公司未来成长提供了充分的支持，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评
级，未来12个月目标价21.46元。
买 入——广发证券:期待下一个利润增长点【2012-08-15】
公司下半年的业绩增长很大程度上取决于慈溪项目的结算进度，目前慈溪项目上半年
尚未结算预售收入为11.15亿元（上半年结转收入8803万元），若今年年内全部结算
完毕，房地产业务下半年将贡献EPS0.42元/股，预计公司2012-2014年EPS0.85/0.89/
1.03元／股，对应2012-2014PE为21.2/20.1/17.4倍,估值偏低。此外，鉴于乌镇持续
增长以及市场对古北水镇投入运营后开启新盈利爆发点的预期，我们维持公司“买入
”投资评级。
买 入——中银国际:京能集团增资中青旅古北水镇【2012-08-10】
我们持续看好中青旅对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的把握，公司未来
聚焦旅游主业的盈利模式逐渐清晰，“类乌镇模式”高端景区有望得到继续复制。假
设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算，则预计公司2012-14年每股收益
为0.84元、0.87元和1.10元，维持买入评级，维持目标价22.78元。
强烈推荐——民生证券:弱市得战投青睐，收获资金 信心【2012-08-09】
公司在保持大众旅游业务开展的同时，全方位开发旅游高端产品，引导了行业潮流并
赢得了市场，并且公司全产业链整合的优势将逐渐体现，未来行业的领导地位将进一
步巩固，预计2012和2013年公司业绩分别可达到0.80和0.98元，对应目前股价的PE分
别为22和18倍，估值基本合理；维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:“观光+休闲+度假+商务”景区运营商领先者【2012-07-23】
不考虑金融资产的影响，我们维持12年EPS预测0.89元；维持13-14年除地产以外的盈
利预测。我们对地产业务盈利预测的调整导致13-14年EPS预测下调10%/23%至0.89/0.
93元。我们预计慈溪地产项目在13年结算完，14年暂无可预见的地产收入。我们认为
地产业务虽然收入占比高，但是相对于公司旅游主业来说估值低，对股价的影响应有
限。
推 荐——国都证券:乌镇模式壁垒极高，长期增长路径清晰【2012-06-18】
中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一，乌镇景区几乎无法在异地复制
，古北水镇也有明显特色和很高竞争壁垒，建议投资者长期密切关注。但慈溪地产项
目今年基本结算完毕，古北水镇仍处于试运营期，明年除乌镇景区外，缺乏明显的利
润增长点。预计公司2012年EPS可达0.81元，给予公司2012年EPS23X估值，6个月目标
价18.63元，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。
推 荐——国都证券:乌镇仍有明显增长空间，古北水镇奠定长远发展【2012-06-13】
中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一，乌镇景区几乎无法在异地复制
，古北水镇也有明显特色和很高竞争壁垒，建议投资者长期密切关注。但慈溪地产项
目今年基本结算完毕，明年古北水镇仍处于试运营期，明年除乌镇景区外，缺乏明显
的利润增长点。预计公司2012年EPS可达0.81元，给予公司2012年EPS23X估值，6个月
目标价18.63元，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。风险提示：欧洲出现重大
不利事件，A股整体估值水平下移，中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期，北
京周边度假景区和酒店过度开发和竞争，古北水镇投运后游客量不及预期，重大突发
事件和自然灾害。
推 荐——长江证券:综合业态全面突破，类乌镇再造“利”器【2012-05-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.77元、0.90元和1.03元，对应的PE分别为23、
20和17，公司估值处于行业相对较低水平。鉴于公司传统旅行社业务在稳定发展中不
断创新，景区经营利润丰厚且前景广阔，以及对古北水镇项目前景的良好预期，我们
给予“推荐”评级。
增 持——山西证券:管理不断创新，多元化经营成功的旅游公司【2012-05-22】
预测公司2012-2013年EPS分别为0.85元、0.90元。公司目前股价为16.8元，对应PE为
20和19。我们认为公司有一定相对的估值优势，综合考虑，给公司“增持”评级。
买 入——中银国际:中青旅投资者会议纪要【2012-05-18】
中青旅(600138.SS/人民币17.53,买入)2011年营业收入84.21亿元，同比增长38.4%，
净利润2.67亿元，同比增长0.7%，每股收益0.64元。2012年1季度实现营业收入16.65
亿元，同比增长27.9%，净利润4,131万元，同比增长21.8%，每股收益0.099元。公司
主营业务板块继续做大做强，乌镇和古北水镇投入建设持续，我们继续看好公司主营
业务的成长性与品牌影响力，以及公司对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场
的把握。维持2012年经营性每股收益0.54元的预测，维持买入评级。
买 入——国金证券:乌镇经营持续向好，模式扩张值得期待【2012-05-14】
根据此次调研的情况，我们仍维持公司2012~2014年每股收益0.854元、0.857元和1.0
3元的盈利预测，动态市盈率分别为19.8倍、19.7倍和16.4倍。鉴于乌镇的持续快速
增长以及古北水镇投入运营提升市场对公司未来源自旅游资源经营利润贡献的预期，
短期提估值的理由依然充分，据此，我们给予公司23.8~25.5元的目标价，对应公司2
012年28x~30xPE。
推 荐——爱建证券:旅游一体化不断推进，业绩稳健增长可期【2012-05-10】
因此，预计公司2012-13年的每股收益分别为0.78、0.89元，以行业整体动态26倍左
右的市盈率看，维持其“推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:一季报符合预期，景区业务稳步增长【2012-04-27】
考虑古北项目的影响，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.02、1.20
元，维持公司“买入”评级，基于乌镇良好的成长性和古北水镇的发展前景，给予12
年30倍PE估值，对应目标价25.50元。
买 入——光大证券:金融资产投资收益有望向好，静待旅游主业发力【2012-04-26】
我们维持此前判断，公司12-14年EPS分别为0.75/0.84/1.02元。我们认为，公司会奖
旅游等新兴旅游业务持续领跑行业、乌镇及古北水镇等大都市附近完整产权景区运营
日渐成熟以及策略投资收益摆脱亏损等因素为公司2012年收入与业绩的成长提供了充
分的支持，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级，未来6个月目标价21元。
强烈推荐——民生证券:旅游主业高增长，“高精尖”项目引领未来【2012-04-26】
预计2012和2013年公司业绩分别可达到0.80和0.98元，对应目前股价的PE分别为22和
18倍，估值基本合理；从市净率来看，公司估值1.5倍，约为行业估值水平的一半，
估值较为安全。公司在保持大众旅游业务开展的同时，全方位开发旅游高端产品，引
导了行业潮流并赢得了市场，并且公司全产业链整合的优势将逐渐体现，未来行业的
领导地位将进一步巩固，维持公司“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:业务全面增长，静待项目开花【2012-04-26】
预计2012-2014年EPS将分别达到0.72元、0.84元和0.98元，目前股价所对应的P/E分
别为24倍、20倍和17倍，估值优势相对明显，维持“增持”的投资评级。
买 入——安信证券:旅游主业增势良好，业绩略超预期【2012-04-26】
我们预计公司2012～2014年EPSF分别为0.75元、0.89元、0.99元，对应动态估值23x
、19x、17x。考虑到公司业务多元化、古北水镇尚处于建设期，可以给予一定的溢价
，我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，维持“买入-B”投资评级，6个月目
标价18.5元。
买 入——瑞银证券:一季度净利润增长21.79%，旅游主业发展提速【2012-04-26】
我们维持12-14年EPS0.89/0.99/1.22元不变，维持目标价19.36元，目标价推导基于
贴现现金流模型（WACC为8.1%）。目标价对应12年乌镇景区/地产/酒店/旅行社和策
略投资业务的估值分别为30x/10x/25x/21x。
买 入——宏源证券:业绩稳健，旅游主业保持快速增长【2012-04-26】
预计2012-2014年EPS0.7、0.83、1.05元,对应PE25、21、16倍，维持买入评级。
推 荐——东北证券:旅游主业发展良好，古北水镇项目是未来亮点【2012-04-26】
公司发展战略清晰，走多元化经营路线。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元
、1.02元和1.16元，对应PE20倍、17倍、15倍，维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:预计中报旅游主业增速15%【2012-04-26】
预计旅游业务12-14EPS0.39、0.45、0.51元。不考虑地产和其他非经常性项目，我们
预计2012-2014年权益利润2.56亿、2.87亿、3.17亿；折合EPS0.62、0.69、0.76元。
其中，乌镇酒店会展贡献EPS分别为0.39、0.45、0.51元。我们认为公司合理市值约7
9.4亿元，每股合理价值19.1元；考虑到公司扩张能力突出，古镇模式外延式扩张已
启动，中长期投资价值突出，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:会展荣登2011年度中国会奖旅游行业20强榜首【2012-04-26】
预计公司2012年至2014年每股收益为0.65元、0.62元和0.73元。以4月25日收盘价17.
20元计算，对应动态市盈率为28倍、25倍和24倍，维持公司“增持”的投资评级。提
示公司古北口景区处于在建状态，培育期存在不确定性。
买 入——中信证券(浙江):中青旅一季报点评【2012-04-26】
古北项目正常推进，维持2012年旅游IT销售地产0.9元业绩预测，未来看古镇复制模
式带来估值提升，维持买入评级，目标价20元。
买 入——中银国际:主业维稳，策略性投资受益【2012-04-26】
我们维持2012年扣除地产、福彩、港股投资后的0.54元的每股收益预测，另有0.15-0
.38元的地产结算等收益预期，维持买入评级。
强烈推荐——东兴证券:景区淡季不淡，主业稳中有进【2012-04-26】
我不考虑古北水镇项目的收益，预计2012年到2014年公司净利润增速可达25.1%、12.
0%和26.8%，EPS分别为0.81、0.90和1.14元，对应PE分别为21倍、19倍和15倍。我们
认为，公司景区业务具有广阔的成长空间；古北水镇项目成功复制“乌镇”模式的可
能性较大，有望提升公司长期估值；预计2012年《国民旅游休闲纲要》出台后将进一
步催化公司旅游主业的增长。综上所述，我们给予公司25倍的估值，6个月目标价为2
0元，距今仍有19%的上涨空间，故维持“强烈推荐”的评级。
买 入——国金证券:乌镇酒店运营量价齐升，毛利率下滑事出有因【2012-04-23】
根据此次调研的情况，我们暂维持公司2012~2014年每股收益0.854元、0.857元和1.0
3元的盈利预测，动态市盈率分别为20.3倍、20.3倍和16.8倍。鉴于乌镇的持续快速
增长以及古北水镇投入运营提升市场对公司未来源自旅游资源经营利润贡献的预期，
短期提估值的动力强劲，据此，我们给予公司23.8~25.5元的目标价，对应公司2012
年28x~30xPE。
买 入——群益证券(香港):持有股权及投资损失拖累业绩，主业仍然发展较快【2012-04-17】
预计2012、2013年公司实现净利润3.33亿元、3.95亿元，YoY增长24.5%和18.8%，EPS
分别为0.8元、0.95元，对应动态P/E为22倍和18.6倍。我们给予地产相关业务10倍PE
，景区业务30倍PE，旅游服务类业务20倍PE，古北水镇价值每股2.3元，对应公司目
标价20元。
强烈推荐——东兴证券:景区快速成长，主业稳步扩张【2012-04-17】
不考虑古北水镇项目的收益，预计2012年到2014年公司净利润增速可达25.1%、12.0%
和26.8%，EPS分别为0.81、0.90和1.14元，对应PE分别为22倍、20倍和15倍。考虑到
公司为旅行社三大龙头企业之一，具有明显的品牌和渠道优势。并且，公司古北水镇
项目定位于休闲度假旅游目的地，市场前景广阔，成功复制“乌镇”模式的可能性较
大，故维持公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——东北证券:“一体两翼”齐发展，“乌镇”模式添亮点【2012-04-16】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元、1.02元和1.16元，公司目前股价17.89
元，对应PE21倍、18倍、15倍，给予“推荐”评级。
买 入——国海证券:港股投资亏损及投资收益减少为公司净利低于预期的主因【2012-04-16】
预计公司12-13年EPS为0.88元、1.02元，对应PE20.28、17.59倍，维持“买入”评级
。
增 持——西南证券:主业稳定增长，投资拖累业绩【2012-04-16】
11年业绩低于预期，主要是非经常性损益的负面影响。我们调整公司2012-13年EPS分
别为0.76元、0.89元。维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:2011年旅游主业稳步增长【2012-04-16】
我们看好公司未来长期发展，预计2012-2014年实现EPS：0.79元、0.98元、1.01元，
对应PE分别为：22.64倍、18.25倍、17.71倍。给予“推荐”评级。6个月目标价22元
。
买 入——东方证券:主营业务继续稳定增长【2012-04-16】
考虑古北项目的影响，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.02、1.20
元，维持公司“买入”评级，基于乌镇良好的成长性和古北水镇的发展前景，给予12
年30倍PE估值，对应目标价25.50元。
买 入——海通证券:扩张能力突出，分享旅游大发展的好载体【2012-04-16】
2011年EPS0.64元，扣非后EPS0.68元，剔除地产的扣非后EPS0.54元，符合预期；旅
游业务贡献EPS0.33元（乌镇、会展、酒店分别贡献0.23、0.08、0.02元）。预计12-
14年剔除地产的扣非后EPS0.62、0.69、0.76元，其中旅游业务贡献0.39、0.45、0.5
1元。公司扩张能力突出，古镇模式外延式扩张已启动，中长期投资价值突出，分业
务估值，合理价值19.1元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:旅游主业符合预期，投资收益低于预期【2012-04-16】
我们调低12年的投资收益，将12年EPS从0.92元略下调至0.89元，维持13-14年EPS0.9
9/1.22元不变。维持目标价19.36元不变。目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(
WACC为8.1%)。目标价对应12年乌镇景区业务\地产业务\酒店业务\旅行社和IT策略投
资业务的估值分别为30x\10x\25x\21x。
买 入——方正证券:中青旅维持“买入”评级【2012-04-16】
不考虑古北水镇前提下，预计2012-2014年EPS为0.93、1.02、0.93元，对应PE分别为
19、17、19倍，2012年旅游服务业、会展业务、酒店业务、IT科技产品、房地产以及
景区业务贡献EPS分别为0.13、0.19、0.04、0.18、0.14、0.25元；结合DCF模型，给
予目标价22元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:旅游主业稳增长，“乌镇”模式促发展【2012-04-16】
12-14年EPS分别为0.82、0.91、0.99元，对应12PE为22倍。看好公司的商业模式、产
业链布局及资源整合能力。
买 入——安信证券:旅游主业增势良好，古北水镇建设稳步推进【2012-04-16】
中青旅将充分受益于国内旅游行业持续增长态势，且公司发展路径清晰、治理结构完
善。我们预计公司2012～2014年EPSF分别为0.75元、0.89元、0.99元，对应动态估值
24x、20x、18x。考虑到公司业务多元化、古北水镇尚处于建设期，可以给予一定的
溢价，我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，维持“买入-B”投资评级，6个
月目标价18.5元。
增 持——天相投顾:会展业务第一轮布局完成，绿城房地产支撑业绩【2012-04-16】
预计公司2012年至2014年每股收益为0.65元、0.62元和0.73元。以4月13日收盘价17.
89元计算，对应动态市盈率为28倍、25倍和24倍，维持公司“增持”的投资评级。提
示公司古北口景区处于在建状态，培育期存在不确定性。
买 入——中信证券(浙江):中青旅年报点评【2012-04-16】
维持2012年旅游IT销售地产0.9元业绩预测，未来看古镇复制模式带来估值提升，维
持买入评级，目标价20元。
买 入——中银国际:稳健向好发展【2012-04-16】
不考虑古北水镇开业后影响及金融资产影响，我们小幅下调公司除地产、彩票、港股
投资后的可持续业务的2012-14年每股收益预测至0.54元、0.64元和0.76元。假设慈
溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算，则预计公司2012-14年每股收益为0.9
2元、0.86元和0.99元。维持19.35元目标价和买入评级。
推 荐——长江证券:“一体两翼”稳步推进，“类乌镇”复制扩张在即【2012-04-16】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为，0.77、0.90、1.03元，PE分别为23、20、17倍
，公司估值处于行业相对较低水平。鉴于公司传统旅行社业务在稳定发展中不断创新
，景区经营利润丰厚且前景广阔，以及对古北水镇项目前景的良好预期，我们给予“
推荐”评级。
增 持——国泰君安:文化旅游目的地龙头标的【2012-04-16】
预计12、13EPS0.89、0.7元，看好文化旅游目的地的发展前景，公司在该领域具备经
验和管理优势，后续项目储备可期。目标价19.4元。
买 入——中信证券:“乌镇模式”战略主线日渐清晰【2012-04-16】
我们预计公司2012-2014年业绩为0.82/0.90/0.96元，其中房产EPS0.23/0,30/0.18元
，主业及其他策略性投资0.59/0.60/0.78元。2012-2013年受古北水镇处于培育期影
响，主业增长将受限，但地产业务有望起到保证业绩稳健增长作用。综合分类估值和
DCF估值，给予合理价值范围18.80-22.13元，现价（17.89元）维持“买入”评级。
中 性——北京高华:2011年地产收入结算高于预期；维持中性评级【2012-04-15】
我们主要调整了慈溪地产项目的结算进度预测，2012－14年收入分别为9.5亿元/4亿
元/5.72亿元，较原先预测调整幅度为67%/-30%/0%。由此我们将2012－14年每股盈利
预测调整2.2%/-14.3%/0.5%至0.75/0.86/1.01元。我们上调12个月目标价（基于EV/G
CIvs.CROCI/WACC）1%至17.00元，以反映盈利预测的变化。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，旅游主业发展提速【2012-04-15】
我们预计公司2012年-2014年实现每股收益0.854元、0.857元和1.030元，其中2013年
-2014年地产结算具有一定的不确定性。我们维持对公司“买入”的投资评级。给予
公司21.5~24.0元的目标价，对应公司2012年25x~28xPE。
买 入——光大证券:投资收益等因素拖累业绩低于预期，瑕不掩瑜，维持“买入”【2012-04-15】
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.75/0.84/1.02元，其中，地产业务EPS分别为0.2
1/0.19/0.13元。我们认为，公司拥有的国内一流旅行社品牌和渠道支撑、对大都市
附近完整产权人文景区运营模式的连锁扩张及已取得的成绩、经营积极进取的管理团
队在领先行业的激励机制的刺激下管理优势的充分发挥为公司未来的成长提供了充分
的支持，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级，未来6个月目标价21元。
买 入——方正证券:推进产业一体化，造巨型旅游集团【2012-04-12】
不考虑古北水镇项目，预计公司2011-2013年EPS分别为0.64、0.93、1.02元，对应PE
分别为26、18、16倍。我们认为公司古北水镇有望进一步提升公司整体盈利水平，且
公司不断掌握上游资源增加供应，推进一体化进程，实现产业链价值最大化，其内在
价值被低估，上调评级至“买入”，结合DCF模型给予目标价22元。
买 入——宏源证券:旅游综合体时代到来，古北水镇当先【2012-03-27】
我们预计2012年企业会展、乌镇景区、创格科技、风采科技、绿城投资、山水酒店、
旅行社与租赁业务分别贡献EPS0.14元、0.28元、0.08元、0.15元、0.12元、0.07元
、0.16元,对应PE30倍、30倍、20倍、5倍、10倍、25倍、10倍，预计公司2012年EPS1
.01元，合理估值20倍,给予买入评级。
买 入——东方证券:乌镇景区业务将继续高增长【2012-03-02】
我们认为，这是国内旅游行业景区（投资管理）业务中一种新的商业模式，前景广阔
。如不考虑古北水镇项目的影响，调整公司11-13年的每股收益至0.65元、0.85元和1
.02元（原预测值为：0.73元、0.94元和1.13元），目标价26.60元。
买 入——中信证券(浙江):景区资源属性增强，旅行社资源助力【2012-02-23】
除房地产外，预计11/12年旅游主业业绩分别为0.57/0.74元，已销售未结算的中青旅
绿城地产项目收入约21亿元，预计可结算利润4亿元，权益利润2亿元，增厚EPS0.5元
，每年贡献约0.25元业绩；旅游主业11/12年按照现价动态估值27/21倍，景区资源属
性增强，保守给予12年25倍估值，地产收益折合1元股价，目标价20元。
买 入——国海证券:连锁“乌镇”，休闲景区异地复制提升利润空间【2012-02-01】
我们预计公司11-13年的PE分别为19.52倍、16.11倍、11.87倍，结合DDM、FCFF估值
结果分析，我们认为当前公司股价存在一定程度的低估，给予“买入”评级。
增 持——西南证券:古北水项目2013年上半年建成运营【2011-12-30】
山水时尚酒店连锁酒店目前已超20家。酒店以“酒店经营物业租赁”为发展策略，争
取2-3年达到30家的规模。我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和0.92元。维持“
增持”评级。
买 入——安信证券:多元化企业的终极折价【2011-12-29】
中青旅发展路径清晰、治理结构完善，充分受益国内游持续高景气。预计公司2011～
2013年EPS分别为0.76元、0.91元、1.02元，对应动态估值19x、16x、14x，估值处于
板块底端。由于公司业务多元化、古北水镇尚处建设期，PE估值法无法反映公司内在
价值。我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，得到每股价值18.5元。当前股价
未能充分反映景区业务成长性及对外复制能力，给予“买入-B”投资评级，6个月目
标价18.5元。
买 入——中信证券:古北水镇项目有序推进【2011-12-28】
我们认为高效管理与激励制度和“乌镇模式”清晰战略路径是公司发展两大核心优势
，我们看好公司发展前景。维持业绩预测：2011-13年EPS分别为0.76/0.91/0.81兀，
其中房产EPS为0.30/0.36/0.19元，主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元，参照
分类估值结果给予目标价18.60元（对应2012年旅行社25倍、酒店30倍、景区35倍、
地产及证券投资10倍和房产出租15倍），现价（14.86元）低估，维持“买入”评级
。
买 入——安信证券:景区属性增强、估值中枢上移【2011-12-22】
中青旅发展路径清晰、治理结构完善，充分受益国内游持续高景气。预计公司2011～
2013年EPSF分别为0.76元、0.91元、1.02元，对应动态估值21x、17x、15x，估值处
于板块底端。由于公司业务多元化、古北水镇尚处建设期，PE估值法无法反映公司内
在价值。我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，得到每股价值18.5元。当前股
价未能充分反映景区业务成长性及对外复制能力，给予买入-B投资评级，6个月目标
价18.5元。
买 入——东方证券:发展文化旅游为公司带来契机【2011-11-30】
维持预测公司11-13年EPS分别为0.73元、0.94元和1.13元，目标价26.60元。
强力买入——群益证券(香港):打破“坐地收钱”的景区开发先行者，领跑旅游综合服务【2011-11-14】
我们强烈看好公司在旅游、景区综合开发市场上的战略能力预计2011、2012年公司净
利润3.01亿元和3.92亿元，YoY增长13.49%、30.14%。按照不同业务盈利增速，给予2
012年估值——景区30倍；旅行社、会展业务25倍；酒店20倍；地产6倍；房产出租15
倍；以及给予古北水镇4.9元的每股现值，对应合理目标价22元。现价16.02元低估，
给以“强烈买入”投资建议。
买 入——民族证券:近看地产，远看景区【2011-11-10】
预计公司2011-2013年每股收益0.72元、0.99元和1.22元，维持“买入”评级。
增 持——德邦证券:跨业态经营模式决定其未来成长空间【2011-11-08】
公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.727元、0.882元和0.793元，若剔除地产部分收益
，则三年EPS分别为0.520元、0.651元和0.793元。参考分类估值结果给予公司目标价
17.94元/股（对应2012年旅行社20倍、整合营销25倍、景区35倍、酒店30倍及剔除地
产之后的策略业务8倍），相对于目前15.35元/股的价格，给予“增持”评级。
买 入——瑞银证券:旅游主业持续增长、策略投资回报良好【2011-10-31】
公司异地复制项目北京密云古北水镇已取得一期项目用地使用权，项目正在正常推进
，我们看好古北水镇的发展前景。我们维持11-13年的EPS0.74/0.96/1.02元，我们认
为公司目前的股价没有充分反映旅游主业的成长性和景区的扩张能力，股价被低估。
基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为8.2%的假设下得出目标价19.6
2元。
买 入——中银国际:旅游主业如期增长，地产结算贡献超额收益【2011-10-31】
预计公司2011-13年每股收益0.87元、1.02元和1.02元，其中扣除地产、福彩、证券
投资后的主业0.46元、0.56元和0.67元。维持买入评级。
买 入——东方证券:地产收益提前结算，业绩超预期【2011-10-31】
考虑到第四季度公司房地产项目结算规模可能有所下降，我们小幅下调11-13年EPS预
测值至0.73元、0.94元和1.13元（原值为0.85元、1.02元和1.17元），目标价26.60
元。
买 入——中信证券:后世博表现良好，稳健增长持续【2011-10-31】
公司保持稳健经营，占北水镇项目建设有序推进，预计12年4季度试营业。我们认为
高效管理与激励制度和“乌镇模式”清晰战略路径是公司发展两大核心优势，我们看
好公司发展前景。维持业绩预测：11-13年0.76/0.91/0.81元，其中房产EPS0.30/0.3
6/0.19元，主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元，参照分类估值结果给予目标价
18.60元（对应12年旅行社25倍，酒店30倍，景区35倍，地产及证券投资10倍，房产
出租15倍），现价（14.84元）低估，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:主业经营良好，地产锦上添花【2011-10-31】
预计旅游主业11-13EPS0.53、0.63、0.70元的预测，维持“买入”评级，目标价18.1
4元。
增 持——申银万国:业务进展顺利，静待未来突破【2011-10-31】
预计2011-2012年EPS将分别达到0.7和0.8元，目前股价所对应的P/E分别为21、19倍
，估值优势明显，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:业务拓展初见成效，策略投资稳定增长【2011-10-31】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.89、0.98和1.09，对应PE分别为17、15和14，鉴于
公司旅行社业务稳定、景区经营利润丰厚且尚有在建新景区项目，公司整体经营状况
良好，而估值处于行业内较低水平，我们给予“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):地产结算助Q3盈利大增合预期，最看好景区开发提升业绩增长空间【2011-10-31】
预计2011、2012年公司净利润3.01亿元和3.66亿元，YoY增长13.36%、21.56%（若剔
除房地产影响，2011、2012年净利润增长为20%和25%）；EPS分别为0.725元和0.881
元，目前公司对应动态PE为2011年20倍和2012年17倍。给予公司2012年旅游业务20-2
5倍PE，会展业务、乌镇景区等业务25-30倍PE，加之房地产开发等其他利润测算，其
合理股价在18-21元，目前股价较合理估值尚有较大空间，且古北水镇项目营运成熟
后将大幅提升公司盈利空间，维持买入的投资建议。
推 荐——兴业证券:乌镇接待量略降，房地产保证利润高增长【2011-10-31】
我们根据房地产利润状况，上调2011-2013年每股收益为0.74元（其中扣除地产后的E
PS为0.56元）、0.80元、0.85元。维持“推荐”评级。
增 持——方正证券:维持“增持”评级【2011-10-30】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.70、0.87和0.97元，对应PE分别为21X、17X和15X
，股价处于较低估值，鉴于旅游主业的高景气度以及公司古北水镇明年开业带来的高
成长性，我们建议中长线投资者可买入持有，鉴于公司较多元化业务中的非主业对公
司业绩有较大不确定性影响，我们维持公司“增持”评级。
买 入——广发证券:地产结算，盈利改善【2011-10-29】
依据我们的预测，2011至2013年公司营业收入将分别为85.45、113.51和133.66亿元
，净利润将分别为2.76、4.37和4.58亿元；EPS分别为0.66、1.05和1.10元，其中地
产业务分别贡献0.19、0.50和0.47元。考虑到公司盈利模式优异，2012旅游业务增速
有望反弹及公司良好的资源整合能力，维持公司买入评级。
买 入——民族证券:乌镇游客创新高，古北口关注度提升【2011-10-21】
借助于传统旅行社业务铺开的网络和影响力，积极打造类乌镇模式，拓展会奖旅游，
推进酒店业务是公司提升核心竞争力和盈利能力的有效途径和模式。我们看好公司这
一模式的发展前景，预计公司2011-2013年每股收益0.72元、0.99元和1.22元，给予
“买入”评级。
买 入——中银国际:主业愈加清晰、走出过度竞争市场【2011-10-17】
我们暂维持2011年0.87元每股收益预测，其中扣除地产、证券投资的主业为0.56元。
公司景区、MICE等业务市场定位准确、盈利空间还将持续释放，维持买入评级。
买 入——国金证券:乌镇持续增长、房地产结算力推业绩略超预期【2011-10-15】
我们上调公司2011年盈利预测至每股收益0.707元，小幅调整2012~2013年每股盈利预
测分别为0.834元和0.972元。按照公司当前股价，未来三年动态市盈率分别为19.66
倍、16.65倍和14.29倍，处在行业估值区间的低端。据此，我们继续维持对公司“买
入”的投资评级，乌镇持续快速增长和古北水镇开业以及较为显著的估值安全边际将
成为明年推动股价上涨的重要动力。
买 入——德邦证券:多业态模式下的市场整合者【2011-09-26】
我们看好公司今后的成长空间及盈利潜力，预计公司2011年-2013年摊薄EPS分别为0.
827元、0.974元和0.817元，若剔除地产部分收益，则三年EPS分别为0.536元、0.673
元和0.817元，以目前股价14.22元/股计算，对应2011年-2013年动态PE分别为27倍、
21倍和17倍，估值明显低于国内同行，安全边际十分突出，建议投资者积极配置。
买 入——山西证券:长期投资性价值得到外资青睐【2011-08-30】
我们给予公司2011每股收益为0.66元/股，2012年每股收益为0.70元/股。公司目前价
格在16元附近，达到我们8月11日给的目标价位，目前对应PE为24倍和23倍左右。外
资将继续在二级市场上增持，将增加市场对公司长期投资价值的认可，继续维持公司
“买入”评级。
买 入——山西证券:估值低和成长性投资价值凸显【2011-08-26】
我们给予公司2011每股收益为0.66元/股，2012年每股收益为0.70元/股。公司目前价
格在16元附近，达到我们8月11日给的目标价位，目前对应PE为24倍和23倍左右。我
们认为公司多元化经营模式比较成功，未来成长性良好，估值水平处于相对低位，安
全边际较高。综合考虑，继续维持公司“买入”评级。
买 入——德邦证券:乌镇上市终止不改，人文综合景区模式的成功【2011-08-25】
预计11-13年的EPS分别为0.80、1.03和1.12元。公司目前估值偏低，给予“买入”评
级。
买 入——中信证券:乌镇分拆上市终止【2011-08-24】
2011-13年EPS分别为0.76/0.91/0.81元，其中房产EPS分别为0.30/0.36/0.19元，主
业及其他策略性投资EPS分别为0.46/0.55/0.62元，参照分类估值结果给予目标价18.
60元（对应2012年旅行社25倍、酒店30倍、景区35倍、地产及证券投资10倍和房产出
租15倍），现价15.20元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：旅游主业持续向好【2011-08-24】
我们预测11/12/13年EPS分别为0.74/0.96/1.02元。我们认为公司目前的股价没有充
分反映旅游主业（包括旅行社、会展和景区）的成长性和景区的扩张能力，股价被低
估。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为8.2%的假设下得出目标价
19.62元。
买 入——东方证券:古北水镇项目上获重大进展【2011-08-15】
维持11-12年公司每股收益0.85元和1.02元，目前股价对应2011年动态市盈率18倍，2
012年15倍，扣除地产收益动态市盈率分别是28倍/21倍，偏低。维持公司“买入”评
级，目标价24.26元。
中 性——北京高华:上半年业绩低于预期，维持中性评级【2011-08-15】
虽然中青旅上半年利润低于预期，但是由于我们相信在9月份慈溪项目完工以后，公
司能如预期全年结算4.5亿元房地产收入，因此我们维持中青旅2011-13年每股收益0.
61/0.67/0.85元的预测不变。同时，我们维持12个月目标价15.6元不变（基于EV/GCI
vs.CROCI/WACC方法）。维持中性。
增 持——国泰君安:景区业务符合预期，模式和管理持续看好【2011-08-12】
11、12年增长将来自乌镇和地产项目；12.10古北水镇一期部分投入使用，预计经过2
年培育14年开始进入成长期。看好公司以人文综合景区的开发复制为主、其他策略性
投资为其提供稳定的现金流和业绩平缓的模式，相信公司的经营能力。预计11、12EP
S为0.77、0.99元，建议按照2012PES、分部估值（地产10倍、景区30倍）给予目标价
19.4元，增持。
增 持——中原证券:主业稳健增长，看好新兴业务前景【2011-08-12】
未来经济型酒店是酒店业新的发展方向，公司经济型酒店业务稳健拓展，值得关注；
旅行社业务依旧关注国内游和出境游的增长情况，而自由行和会展等新兴业务未来市
场空间巨大，对公司产业链完善及业务创新意义重大。预计公司2011、2012年每股收
益分别为0.75元、1.00元，按8月11日收盘价15.07元计算，市盈率分别为20倍和15倍
，维持“增持”的投资评级。
增 持——西南证券:惊喜来自“乌镇模式”推进【2011-08-11】
我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和0.92元。维持“增持”评级。
买 入——东方证券:乌镇增长持续超预期【2011-08-11】
维持11-12年公司每股收益0.85元和1.02元，目前股价对应2011年动态市盈率17倍，2
012年14倍，扣除地产收益动态市盈率分别是26倍/20倍，偏低。我们认同乌镇模式和
古北水镇的发展前景，从景区可进入性、产权归属、未来业绩弹性等角度考虑，乌镇
的成长性与盈利能力远高于国内一线核心景区，可以给予更高的估值。维持公司“买
入”评级，目标价24.26元。
增 持——申银万国:业绩略低预期，着眼未来成长【2011-08-11】
乌镇模式成功以及公司其他业务的扩张，为公司带来全方位的业绩提升。预计2011-2
012年EPS将分别达到0.7和0.8元，目前股价所对应的P/E分别为20.2、17.7倍，估值
优势明显，维持“增持”的投资评级。
买 入——山西证券:“滑”在地产和投资收益，其他业务均保持增长势头【2011-08-11】
上半年，除了房地产和其他经营收益（主要是出售可供出售金融资产和其他房地产收
益），公司其他各项业务都保持了良好增长态势。预计慈溪玫瑰园项目将于2011年到
2013年结算，继续谱写房地产的精彩。我们预计第四季度，房地产结算有可能增加公
司收入。业绩下滑只是暂时的，2011年全年将有所上升。我们给予公司2011每股收益
为0.66元/股，2012年每股收益为0.70元/股。公司目前价格在14.12元附近。对应PE
为22倍和20倍左右。我们认为公司合理价格应在16元左右，综合考虑，给公司评级为
“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):半年报符合预期，地产结算和国庆中秋临近，催化公司业绩股价表现【2011-08-11】
我们维持之前对慈溪项目结算贡献净利润约在1亿元的假设，预计2011、2012年公司
净利润3.01亿元和3.66亿元，YoY增长13.36%、21.56%（若剔除房地产影响，2011、2
012年净利润增长为20%和25%）；EPS分别为0.725元和0.881元（若乌镇在2011年上市
，EPS分别为0.691元和0.795元）。给予公司2012年旅游业务20-25倍PE，会展业务、
乌镇景区等业务25-30倍PE，酒店业务10-15倍PE,加之房地产开发利润测算，其合理
股价在17.5-21元，较目前股价仍有较大空间，维持买入的投资建议。
强烈推荐——民生证券:旅游主业增势良好，地产拖累短期业绩【2011-08-11】
公司乌镇项目仍在完善，密云项目正在有序开发，加上正在考察的项目，公司已经形
成了休闲度假区的梯次开发，连锁开发的雏形已经形成，强烈看好公司的发展。预计
未来三年公司业绩分别为0.68元、0.81和0.98元，六个月内合理估值应该在18元左右
，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国金证券:业绩低于预期，乌镇经营模式日渐清晰【2011-08-11】
乌镇日渐清晰的经营模式，增强了我们对公司异地成功复制类乌镇模式的信心，认为
古北水镇项目的建成将为公司业绩带来快速增长。目前股价对应21.07x11PE、17.87x
12PE、15.07x13PE，低于行业均值水平，我们维持对公司的“买入”评级。
买 入——宏源证券:旅游主业增速20%，长期看好【2011-08-11】
我们预计2011-2013年每股收益0.75元、1.01元、1.35元，对应PE19倍、14倍、10倍
，维持买入评级。
推 荐——长江证券:旅行社业务稳步增长，乌镇经营超预期【2011-08-11】
我们预计2011-2013年公司实现营业收入83.95亿元、97.35亿元和105.12亿元，EPS为
0.89元、0.98元和1.09元，对应的PE为16倍、14倍和13倍，远低于行业重点公司平均
水平，我们给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:地产结算影响利润体现，但旅游主业增长良好【2011-08-11】
不考虑乌镇股权变动，我们预计2011-13年（扣除地产、福彩、证券投资的）主业业
绩为0.45元、0.55元和0.66元；（扣除地产、证券投资的）主业每股收益为0.56元、
0.67元和0.78元。假设慈溪玫瑰园集中在2011-12年贡献收益，且不考虑古北水镇项
目和证券投资的影响，预计公司2011-13年每股收益0.87元、1.02元和1.02元。维持
买入评级。
买 入——群益证券(香港):继续看好旅行社差异化经营及景区开发，估值安全建议买入【2011-07-04】
2011年Q1公司净利润YoY减少18.17%，剔除房地产结算和非经常损益影响，YoY增长10
%以上，考虑到旺季因素，旅行社类业务利润增长将加快。预计2011、2012年公司净
利润3.01亿元和3.66亿元，YoY增长13.36%、21.56%（若剔除房地产业务影响，2011
年净利润增长约20%，2012年净利润增长约25%）。预计EPS分别为0.725元和0.881元
，动态P/E为2011年18.4倍和2012年15.1倍（若考虑乌镇在2011年上市，EPS分别为0.
691元和0.795元，对应动态P/E为2011年19.3倍和2012年16.8倍），维持买入的投资
建议。
买 入——海通证券:机遇诞生于平淡之中【2011-05-24】
预计11-13EPS0.75、0.87、0.97元；剔除地产业务，11-13EPS分别为0.56、0.65、0.
75元，目前股价对应11PE仅25倍，估值优势突出，给予买入评级，6个月目标价18.3
元。
增 持——海通证券:主营业务稳步增长，密云项目提供后劲【2011-04-27】
展望未来，我们预计公司主要项目将顺利推进，公司经营层面改善将会进一步落到实
处；预计公司2011、2012年实现每股收益0.78元、0.96元，给予公司“增持”评级。
增 持——天相投顾:会展业务布局东部沿海，持续走强【2011-04-25】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以4月22日收盘价16.
40元计算，对应动态市盈率为25倍、21倍和17倍，维持公司“增持”的投资评级。提
示公司房地产受到政府调控的不确定性。
买 入——宏源证券:大旅游格局的领军者【2011-04-25】
与去年同期相比，公司一季度毛利率19.01%，下降幅度缩窄0.31个百分点，我们认为
公司旅行社、景区、酒店、会展的业务协同优势将逐步体现。预计公司2011-2012年
每股收益0.75元、1.01元、1.35元，对应PE22.0倍、16.2倍、12.1倍，给予买入评级
。
买 入——国金证券:旅游主业稳步增长，世博影响尚待佐证【2011-04-25】
我们非常认可公司在产业融合和业态创新上的运作能力，目前股价对应的市盈率分别
为21.65、20.45、17.95倍，处在旅游板块估值区间的低端。我们继续维持公司的“
买入”评级，认为乌镇上市事项是影响公司估值的重要因素，将继续关注相关事项的
进展。
审慎推荐——中金公司:业绩略超预期，长期看好出境游和乌镇业务【2011-04-25】
我们暂维持2011和2012年每股收益预测0.84和1.06元，目前股价对应2011和2012年市
盈率分别为19x和16x，隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相
信公司的一体化协作能力，看好出境游业务和乌镇旅游的发展前景，维持审慎推荐评
级。
买 入——东方证券:乌镇模式潜力巨大【2011-04-25】
维持11-12年公司每股收益至0.85元和1.02元，目前股价对应2011年动态市盈率19倍
，2012年16倍，偏低。我们给予公司景区业务50倍的PE，对应53亿市值，就景区估值
来讲与当前峨眉山A、桂林旅游相当，是黄山旅游近半水平。我们分析认为从景区的
可进入性、产权归属、未来业绩弹性等角度考虑，乌镇的成长性与盈利能力更高，而
正在进行中的古北水镇项目有望将成为公司景区业务另一重要增长点，可以给予更高
的估值。维持公司“买入”评级，目标价24.26元。
增 持——中信证券:多点开花，稳健成长【2011-04-25】
我们预计公司2011-2013年业绩为0.76/0.91/0.81元，其中房产EPS0.30/0.36/0.19元
，主业及其他策略性投资0.46/0.55/0.62元，分类估值下公司合理价值19.54元（旅
行社/酒店35倍，景区40倍，地产等其他投资收益15倍）。公司释放业绩动力充足、
治理结构好，是旅游行业能够长期胜出的优质公司，现价（16.40元），维持“增持
”评级。
增 持——西南证券:关注类乌镇模式的推进实施【2011-04-25】
我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和0.92元。4月22日公司收盘价16.4元，相对
于11、12年PE分别为21.3X、17.83X。给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:近看地产结算，远看乌镇类景区扩张【2011-04-24】
预计11、12EPS分别为0.77、0.99元，建议按照2011年业绩、分部估值给予目标价19.
4元，增持。
增 持——光大证券:一体两翼表现靓丽，聚焦公司长期投资价值【2011-04-24】
预计公司11-13年的EPS分别为0.73元、0.80元和0.75元（其中，地产贡献EPS约0.28
元、0.31元和0.24元）。但是，公司积极进取的管理团队、各项业务方面的积极创新
及密云古北项目的正常推进仍令我们对公司的未来充满信心，我们给予公司2011年旅
游等业务40倍PE、地产业务10倍PE的估值，对应的目标价为20.80元。此外，从市值
和资源稀缺性的角度而言，公司目前70亿左右的市值也存在明显的低估，综上，我们
建议长期投资者给予关注。
推 荐——华龙证券:景区发展是关键，长期投资价值可期【2011-02-24】
预计公司未来3年EPS分别为0.60元、0.71元、0.88元，对应PE分别为26倍、22倍、18
倍。公司的多元化经营架构是比较成功的，既保证了旅行社的品牌地位与市场规模，
又在一定程度上分散了旅游行业周期波动带来的影响。考虑到公司较低的估值和景区
扩张前景较好，未来随着密云项目进一步推进后盈利前景的进一步明朗，不排除进一
步上调盈利预测的可能，建议长期投资积极关注。给予公司“推荐”评级。
买 入——国金证券:镇上市成关键，旅行社主业发展提速【2011-02-21】
根据此次调研的情况，我们调整了对公司2010~2012年每股盈利预测，分别为0.664元
、0.625元和0.735元。尽管世博效应减退将对公司今年乌镇等旅游业务盈利产生负面
影响，而慈溪房地产项目的结算则将在一定程度上弥补盈利的大幅下滑。公司股价对
应市盈率分别为21.59倍、24.14倍和20.53倍，处在旅游板块估值区间的最低端，我
们继续维持对公司“买入”的投资评级，而乌镇上市一事明朗化将成为股价上涨的重
要催化剂。
增 持——中原证券:传统业务稳健增长，新兴业务市场空间巨大【2011-02-18】
公司业务主要涉及旅行社、会展、房地产、景区、酒店等，目前积极拓展自由行及会
展等新兴业务，未来新业务仍有巨大市场空间。2010年乌镇客流量受益于世博会，有
望达到450-500万人次。预计2010年、2011年EPS分别为0.60元和0.80元，给予“增持
”的投资评级。
强烈推荐——国都证券:稳健经营应对景区阶段性下滑，安全边际凸显【2010-12-28】
估值上，预计未来3年EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元，对应11年PE仅为19倍，安
全边际较高，明显低估。虽然股价刺激力度不强，明年业绩可能好于预期，中长期旅
游主业及景区有实力做大做强，给予“短期-强烈推荐，长期A”的评级。
买 入——德邦证券:一体两翼振翅飞，策略投资放光芒【2010-11-30】
我们预计公司2010-2012年收入分别增长-0.3%、50.6%和12.6%，EPS分别为0.59元/0.
80元/0.88元。给予公司目标价格为20元/股，对应10年/11年/12年PE分别为34倍/25
倍/22倍。
强烈推荐——招商证券:踏实而又不乏创新精神，您值得拥有【2010-11-22】
我们预计，公司10-12EPS分别为0.62、0.80、0.93元，目前股价对应10PE仅25倍，重
申强烈推荐，目标价24元。
增 持——中信证券:旅游主业持续回升，稳健增长可期【2010-10-26】
鉴于公司第3季度产生资产处置收益约0.04元，我们将2010年业绩由0.55元调高至0.5
9元；维持2011-2012年业绩预测0.76/0.91元。分类估值结果为18.91元，DCF估值结
果为20.95元，综合给予公司目标价20元。我们认为公司是旅游行业中公司治理最好
、管理效率最高的公司之一，加上乌镇境外上市打开新的融资渠道有利于公司长远发
展、古北水镇项目长期空间广阔，因此我们十分看好公司的长期发展前景，公司现价
（16.36元）距我们预期的目标价空间约22%，维持“增持”评级。
强烈推荐——长城证券:旅游业增长超预期【2010-10-26】
我们上调公司盈利预测，预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为5.6%%和9%，
相对应的每股收益为0.64元和0.70元。2010年和2011年的PE分别为25倍和23倍，远低
于行业47倍的平均水平，基于公司估值优势以及在旅游主业上的竞争优势，我们维持
“强烈推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:受益世博乌镇超预期，上调全年盈利预测【2010-10-26】
鉴于公司3季报业绩的情况和乌镇景区经营的总体上升趋势，我们上调对公司2010~20
12年每股盈利预测至0.60元、0.655元和0.726元。公司目前股价对应市盈率分别为27
倍、25倍和22.5倍，处在当前旅游板块估值的中低端，我们继续维持对公司“买入”
评级。
买 入——华泰联合:世博拉动效应明显，期待明年【2010-10-26】
不考虑非经常性收益，我们上调公司2010-2012年EPS为0.51/0.73/0.89元；若考虑非
经常性损益，我们预计2010-2012年EPS为0.62/0.82/0.95元，结合各业务分类估值和
DCF估值，我们认为公司的合理价值为18.3元左右，公司当前股价处于相对低位，我
们维持公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:乌镇景区赴香港上市将兑现【2010-10-26】
张学鹏先生曾在2009年5月7日于《中青旅（600138）：决胜乌镇》中上调公司投资评
级，从“增持”到“买入”，上调投资评级至今，公司股价上涨43.58%，跑赢上证指
数25.88个百分点，对张学鹏先生明智之举抱以衷心的感谢。预计公司2010年至2012
年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以10月26日收盘价16.36元计算，对应动态
市盈率为26倍、22倍和18倍，考虑到乌镇景区的利好因素逐步兑现，以及公司股价前
期的上涨，下调公司的投资评级，从“买入”到“增持”。
买 入——宏源证券:旅游主业高速增长，长期看好【2010-10-26】
我们认为公司较强的资源整合能力和产品创新能力有助于其旅游主业盈利能力的提升
，2011年高毛率的入境游业务将迎来全面恢复，同时慈溪地产项目也将进入结算期，
增厚公司业绩。2012年古北水镇有望投入运营，乌镇对公司的权益利润贡献也将步入
上升通道。短期内股价催化剂：古北水镇规划出台、乌镇H股估值超预期。保守预计
公司2010-2012年每股收益0.52元、0.62元、0.73元，对应PE33.3倍、27.7倍、23.7
倍，给予买入评级。
推 荐——中投证券:会展业务与乌镇景区高成长，三季度业绩超预期【2010-10-26】
在暂不考虑乌镇股本摊薄基础上，我们略为调高今年业绩预测，预测公司2010-2012
年EPS分别为0.60、0.79、1.01元。我们看好公司的治理结构、创新能力与盈利前景
，子业务的平台发展战略也将为公司带来更大的发展空间和投资价值。
买 入——光大证券:乌镇客流井喷，业绩再超预期【2010-10-26】
鉴于乌镇景区经营超预期及中期郑州地产项目利润贡献超预期，我们上调公司2010EP
S从0.55元至0.62元（其中，地产项目贡献EPS0.10元），2011年即将进入结算期的慈
溪项目预售情况良好（累计销售收入超过14亿元）令我们减轻对地产项目销售下滑的
担忧，但乌镇分拆上市顺利推进、短期难免摊薄权益，因此，我们略微下调2011-201
2年公司盈利预测分别为0.70元和0.73元（其中，地产EPS0.28元和0.31元，假设乌镇
分拆上市2011年初完成）。鉴于对密云古北水镇项目的良好预期，我们给予公司2010
年旅游业务38倍PE和地产业务10倍PE的估值水平，对应的目标价为20.75元，建议长
期投资者积极关注。
推 荐——兴业证券:旅游主业利润贡献大幅增加，高额预收款保证了来年地产业务收益【2010-10-26】
假设乌镇于2011年于香港联交所顺利上市，则公司权益比例自2011年起稀释至40%（2
010年仍维持在）；中青旅绿城的慈溪项目于2011年起确认收益，地产项目平稳过渡
，我们上调2010年盈利预测至0.60元（原预计为0.55元），仍维持对公司2011-2012
年盈利判断分别为：0.64元、0.80元。维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:主业收入超预期，费用控制显成效【2010-10-26】
盈利预测及投资建议。预计10-12年EPS分别为0.7、0.84、1.06元，建议按11年业绩
，根据分部业绩提升目标价至20.9元。考虑到公司较低的估值和文化景区扩张的前景
较好，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:旅游主业实现收入增长49%【2010-10-26】
维持10-12年每股收益0.51元、0.85元和1.04元。目前股价对应2010年动态市盈率32
倍，2011年19倍，估值不高，维持买入评级，目标价20.3元。
增 持——方正证券:多元化经营的成功实践者【2010-10-21】
公司的多元化经营十分成功，其会展和景区业务未来都有着很大的成长空间，我们看
好公司未来发展。预计2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.53元、0.78元、1.02
元，对各项业务分类估值结果为19.5元（现价15.87元），给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:基于旅行社主业，着眼文化景区开发的旅游业综合运营商【2010-09-27】
预计10-12年EPS分别为0.55、0.76、0.95元，建议按11年业绩，根据分部业绩给予目
标价18.1元。考虑到公司较低的估值和文化景区扩张的前景较好，提升至“增持”评
级。
买 入——光大证券:业绩爆发尚需时日，关注长期投资价值【2010-09-17】
从盈利预测角度而言，我们暂时维持公司10-12年的EPS分别为0.55元、0.73元和0.76
元（其中地产贡献EPS约0.05元、0.28元和0.31元）。我们暂时给予公司2010年旅游
业务40倍PE和地产业务15倍PE的估值水平，对应的目标价为20.75元。未来随着密云
项目进一步推进后盈利前景的进一步明朗，我们不排除进一步上调目标价的可能，建
议长期投资者积极关注。
谨慎增持——国泰君安:旅游主业填补地产断层【2010-08-17】
我们看好公司长期发展，特别是景区各项目的发展和扩张，给予谨慎增持评级，上调
10-12年EPS为0.52/0.63/0.76元，给予目标价18.9元，对应11年主业35倍、地产15倍
PE。
增 持——中信证券:旅游主业回升明显，房产证券略超预期【2010-08-16】
鉴于公司上半年房地产业务结算利润及证券收益高于预期，我们将公司2010年业绩由
0.50元调高至0.55元；维持2011-2012年业绩预测0.76/0.91元。分类估值结果为18.9
1元，DCF估值结果为20.95元，综合给予公司目标价20元。我们认为公司是旅游行业
中公司治理最好、管理效率最高的公司之一，加上乌镇境外上市打开新的融资渠道有
利于公司长远发展、古北水镇项目为公司长期成长打开空间，因此我们十分看好公司
的长期发展前景，现价（17.21元）维持“增持”评级。
买 入——宏源证券:乌镇业绩靓丽，旅游主业增长明显【2010-08-16】
我们对公司做大、做强旅游主业的战略目标非常有信心，乌镇分拆上市暂不会影响公
司2010年业绩；2011年慈溪地产项目将进入结算期，对公司业绩形成支撑，会展业务
、山水酒店也将继续保持增长态势；2012年公司古北水镇项目有望投入运营，乌镇对
公司的权益贡献也将进入上升通道。短期内股价催化剂：古北水镇规划出台、乌镇H
股估值超预期。保守预计公司2010-2012年每股收益0.52元、0.62元、0.73元，对应P
E33.3倍、27.7倍、23.7倍，调高评级至买入。
推 荐——兴业证券:地产平稳过渡、旅游主业快速增长【2010-08-16】
假设乌镇于下半年在香港联交所上市，公司权益比例自2011年起稀释至40%；中青旅
绿城的慈溪项目于2011年起确认收益，地产项目平稳过渡，维持公司2010-2012年盈
利预测分别为0.54元、0.64元、0.79元。维持“推荐”评级。
买 入——天相投顾:旅行社收入持续增长，乌镇景区赴香港上市已经明确【2010-08-16】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以8月13日收盘价17.
21元计算，对应动态市盈率为27倍、23倍和19倍，低于旅游上市公司50倍的市盈率，
维持公司“买入”的投资评级。
强烈推荐——长城证券:旅游业创新增长，房地产业引发业绩变动【2010-08-16】
公司中期业绩微超出我们预期，超预期的因素是投资收益和所得税。我们微调了这两
项因素（投资收益上调4000万为6000万，实际所得税率由27%下调到25%），我们预计
公司2010年和2011年的净利润增速分别为-6.7%和6%，相对应的每股收益为0.57元和0
.60元。最新收盘价17.21元，2010年的PE为30倍，远低于行业47倍的平均水平，公司
估值优势明显且受益于世博会，维持“强烈推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:中报业绩符合预期【2010-08-16】
我们暂维持2010和2011年每股收益预测0.56元和0.84元，目前股价对应2010和2011年
市盈率分别为31x和20x，隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们
相信公司的一体化协作能力，看好出境游业务和乌镇旅游的发展前景，维持审慎推荐
评级。
买 入——东方证券:上半年景区业务净利润增长50%【2010-08-16】
维持10-11年每股收益分别是0.51元和0.85元，维持目标价20.3元。目前股价2010年
动态市盈率34倍，2011年20倍。我们认为简单的用PE法估值无法反映乌镇及古北水镇
景区的合理价值。就乌镇景区的可进入性、产权归属、未来业绩弹性和管理层激励等
考虑，我们认为其估值可达40亿，即介于峨眉山和桂林旅游之间水平，是当前黄山旅
游近半水平。随着古北水镇的发展，保守估计景区价值在20亿以上。
买 入——中银国际:挺拔主业【2010-08-16】
我们将公司2010-12年的盈利预测自0.454元、0.763元和0.813元上调至0.558元、0.8
10元和0.887元。分部估值法下将目标价自17.92元提高至19.35元，评级由持有上调
为买入。
推 荐——中投证券:旅游主业保持良好增长，地产业务收益超预期 【2010-08-16】
维持“推荐”投资评级。在调高2010年地产业务权益收益和暂不考虑乌镇股本摊薄基
础上，预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.79、1.01元。我们看好公司的治理结
构、创新能力与盈利前景，子业务的分拆上市与平台战略也将为公司带来更大的发展
空间和投资价值。
推 荐——国都证券:旅游主业、乌镇景区增长弥补房地产业务下滑【2010-08-16】
预计公司10、11年EPS分别为0.53元和0.7元，对应PE为32倍和25倍，具备明显的估值
优势。我们看好公司“一体两翼”的发展模式，以及乌镇分拆上市和新景区项目推出
之后的发展前景，给予公司“推荐，A”的评级。
推 荐——国元证券:可持续发展动能充沛【2010-08-16】
预计公司在2010-2012实现EPS分别为0.63元、0.76元和0.92元，按照8月16日17.44元
的收盘价测算，所对应的动态PE分别为28、23和19倍，估值在同行业中偏低。鉴于乌
镇H股上市将对公司带来潜在性的价值重估，以及公司在成本控制和各项业务均衡发
展、业务创新上的良好表现，我们维持“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:业绩略超预期，维持“买入”【2010-08-16】
我们暂时维持公司10-12年的EPS分别为0.55元、0.73元和0.76元（其中地产贡献EPS
约0.05元、0.28元和0.31元）。暂时给予公司2010年旅游业务40倍PE和地产业务15倍
PE的估值水平，对应的目标价为20.75元。未来随着密云项目进一步推进后盈利前景
的进一步明朗，我们不排除进一步上调目标价的可能，建议长期投资者积极关注。
增 持——中信建投:业绩同比增长10.2%【2010-08-16】
5月份，会展公司投资设立江苏公司，五地六公司的MICE整合服务能力显著提升，会
展服务业务营业收入较去年同期增长64%。乌镇旅游营业收入同比增长37%。中青旅山
水酒店营业收入同比增长13%。风采科技和创格科技营业收入同比增长25%。但中青旅
绿城仅实现营业收入9293万元，同比下降85%，拖累公司整体营业收入的增长。我们
维持该股“增持”投资评级。
强烈推荐——招商证券:旅游主业盈利水平大幅提升【2010-08-16】
我们维持10-12EPS0.55、0.60、0.67元的预测；我们始终认为，公司各项业务平台发
展基础扎实，中长期发展潜力巨大，将极大受益于我国旅游市场的快速增长；维持强
烈推荐的评级。
买 入——国金证券:业绩表现符合预期，旅游主业有望进一步改善【2010-08-15】
我们看好公司类乌镇商业模式的异地复制、旅游服务业务的持续稳定增长和创新业务
推广，并对管理层经营管理理念及执行力保持正面评价，继续维持“买入”评级。
买 入——天相投顾:探访古北口项目【2010-07-29】
预计中青旅2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以7月28日收盘价1
6.69元计算，对应动态市盈率为26倍、22倍和18倍，由于旅游板块整体市盈率为45倍
，维持公司“买入”的投资评级。提示项目开业时间的不确定性。
买 入——国金证券:乌镇分拆上市拉开序幕，估值定位或现两难【2010-07-20】
如乌镇在港股顺利上市，不仅解决了公司高管的股权激励问题，也将有助于下一步进
行资源扩张、复合经营模式旅游目的地的异地复制。我们暂维持公司2010~2012年0.5
56元、0.67元和0.753元的盈利预测，维持对公司“买入”的投资评级，6~12个月目
标价18.00~19.00元。
增 持——宏源证券:乌镇分拆H股上市，拓宽中青旅融资渠道【2010-07-20】
乌镇分拆H股提上日程，将为中青旅的扩张带来非常积极的影响。看好乌镇全产权式
经营模式，类乌镇式“古北水镇”项目值得期待。受益世博明显，乌镇上半年盈利增
速30%是大概率事件。
增 持——中信证券:乌镇分拆上市迈出实质性步伐【2010-07-20】
由于乌镇分拆至H股上市的具体细节尚未公告，我们暂未调整乌镇公司的权益贡献。
我们预计公司2010-2012年EPS0.50/0.76/0.91元，其中房产业务贡献0.08/0.33/0.39
元。考虑到“类乌镇模式”扩张前景看好及分拆上市概念短期影响，现价（16.08元
）维持“增持”评级。
买 入——光大证券:乌镇分拆上市启动，提升投资价值并支撑扩张战略【2010-07-20】
预计公司10-12年的EPS分别为0.55元、0.73元和0.76元（其中地产贡献EPS约0.05元
、0.28元和0.31元），按2010年旅游行业动态37倍PE和地产行业10倍PE估值水平计算
的目标价为19元，考虑到乌镇分拆上市对提升公司权益投资价值的利好及对密云古北
水镇项目的良好预期，我们维持公司的“买入”的投资评级。
推 荐——国都证券:分拆上市提上日程，景区业务发展提速【2010-07-20】
估值上，预计公司10、11年EPS为0.53元和0.70元，对应PE为30倍和23倍，在板块中
具备估值吸引力。鉴于公司充分受益世博和行业景气回升，“一体两翼”体制潜力巨
大，景区业务发展有望提速，给予公司“短期-推荐，长期A”的评级。
强烈推荐——招商证券:战略眼光看待“乌镇”上市的制度利好【2010-07-19】
我们继续看好公司开发和整合旅游资源的能力，将成为旅游业持续快速发展的显著受
益者，未来发展空间很大，继续维持强烈推荐。由于乌镇上市暂无明确时间表，我们
维持10-12EPS0.55、0.60、0.67元的预测。
增 持——山西证券:密云再造“乌镇”前景广阔，慈溪玫瑰园2011年步入结算期【2010-06-09】
国家大力支持旅游行业的发展，并作为战略支柱性产业给予扶持的政策非常明朗，旅
游行业未来十年将是黄金发展机遇期，公司抓住历史发展机遇，依靠北京市《关于全
面推进北京市旅游产业发展的意见》，打造密云“古北水镇国际旅游综合度假区”类
乌镇，盈利前景非常广阔，我们认为公司极具中长期投资价值，我们暂给予公司2010
-2012年的EPS将分别为0.32、0.66、0.68元，以15.99元/股价格计算，对应的动态PE
分别为48、24、23。由于公司2010年业绩下滑已成趋势，2011年业绩增长也将是趋势
，公司极具中长期投资价值，但考虑到系统性风险，综合考虑，暂维持公司评级为“
增持”。
增 持——东方证券:类乌镇景区复制第一单【2010-06-04】
古北水镇的开发将使得公司一体两翼的发展架构更具成效，展望10-11年，我们看好
旅游行业的快速恢复，公司作为一家旅行社-景区-酒店产业链一体化的公司必将获得
更快的增长。借助上海世博会的发展，乌镇景区有望在年内实现50%以上的增长，古
北水镇项目的开发是公司景区业务在华北市场上取得的重大突破，有利于增强公司主
营业务的协同效应，向国际化大型旅游运营商的愿景目标更进一步。目前股价2010年
动态市盈率29倍，偏低，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:类乌镇模式扩张启动,发展进入快车道【2010-06-04】
我们预计10-12EPS0.55、0.60、0.67元，目前股价对应10PE31倍，维持强烈推荐评级
，建议作为战略性品种长期持有。
持 有——中银国际:景区连锁项目成功落地【2010-06-04】
我们看好有效激励机制下的乌镇景区连锁模式的推进。暂不考虑古北水镇三年投入期
对公司业绩的影响，维持现有盈利预测和持有评级。
买 入——国金证券:资源扩张尘埃落定，京郊建设“古北水镇”【2010-06-03】
中青旅依托乌镇的成功经验，在具有庞大消费腹地的北京周边落定“古北水镇”综合
性旅游目的地项目，不仅显著提高旅游资源经营业务在主营结构中的比例，更是为公
司旅游主业提供了新的长期盈利增长点，短期将为公司估值提升提供催化剂，而长期
将在盈利层面为公司发展提供有力支持。据此，我们维持对公司“买入”的投资评级
。
推 荐——兴业证券:连锁景区经营迈出关键一步【2010-06-03】
依公司计划，密云古北水镇项目将于2013年正式投入营运，因此短期内尚不能贡献利
润，我们暂维持公司未来三年的盈利预测不变。公司在“连锁景区经营”上迈出了关
键的一步，高利润率的景区业务未来成长空间被进一步打开，有助于提升公司估值水
平。重申“推荐”评级。
持 有——中银国际:拟变更募投项目以强化旅游服务主业【2010-05-21】
暂维持公司2010-12年每股收益0.45元、0.76元和0.81元的预测，其中假设2010-12年
地产业务贡献0.06元、0.31元和0.32元，金融资产利得0.07元、0.08元和0.08元。暂
维持持有评级。
买 入——天相投顾:存在一大看点 两大威胁【2010-05-20】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以5月19日收盘价14.
72元计算，对应动态市盈率为23倍、19倍和16倍，由于旅游板块整体市盈率为44倍，
维持公司“买入”的投资评级。
推 荐——中投证券:2010-2011 年业绩相对有保障 子业务具有分拆上市预期【2010-05-11】
我们预测中青旅2010-2012年EPS分别为0.53、0.79、1.03元。2010年预期地产结算收
益和证券投资收益将大幅减少，因此今年业绩将面临一定压力。但传统旅行社业务、
会展业务、景区业务、彩票业务等将保持稳定增长，因此2010年业绩预计不会大幅下
滑。而2011年的业绩在地产业务的带动下则可以确定性的大幅增长。目前2010年动态
PE不到30倍，前期市场对世博效应和地产新政的悲观预期导致股价过度反应，给予“
推荐”投资评级。
推 荐——东莞证券:地产业务促业绩大幅增长【2010-05-04】
受房地产业务结算增加，以及证券投资帐面增值因素影响，公司2009年及2010年1季
度公司业绩大幅增长，超出预期。世博会的举行将为公司2010年旅行社业务、乌镇景
区业务提供难得的的商业机会，不过同时我们也注意到，国家对房地产的重拳打压势
必影响公司地产业务的开展。我们预计，公司2010年和2011年每股收益分别达到0.51
元和0.66元；对应市盈率依次为32.54倍、25.07倍，维持“推荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:出境游势头强劲，乌镇景区持续增长【2010-04-26】
维持2010和2011年每股收益预测 0.56 元和0.84 元。目前股价对应2010和 2011年市
盈率分别为 34x和 22x，估值处于行业中低端，反映了市场对其今年业绩下滑和地产
业务持续性差的担忧。我们看好乌镇景区的发展前景，以及慈溪地产项目对公司业绩
弹性的提升，维持“审慎推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:各主业均呈快速增长之态 【2010-04-26】
不考虑中青旅（香港）的证券投资收益，预计 2010-2012 年每股收益分别为0.50元
、0.64元、0.75元。维持“推荐”评级。
增 持——中信证券:关注分拆上市预期【2010-04-26】
由于房产结算提前至2009年结算，我们预计公司2010年业绩将较预期下降。我们预计
公司10-12年业绩为0.46/0.51/0.64元，其中房产EPS 0.08/0.11/0.18元。分类估值
下公司合理价值13.11元，考虑到公司未来以“乌镇模式”进行景区扩张可能性较大
，及存在分拆上市预期，我们现价（18.76元）维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:一季度各业务版块实现较快增长 业务分拆上市或成股价催化剂【2010-04-26】
我们预测中青旅 2010-2012 年 EPS 分别为0.53、0.79、1.03 元 。公司作为一家治
理相对规范、锐意进娶质地优良的上市公司，给予 2010 年 40PE（业绩主要来自非
地产主业，且具有世博题材，估值有望向行业看齐） ，2011 年 25 倍PE （低于行
业 30倍水平， 因有地产） 的估值， 则 6-12 个月目标价 21.20元，维持“推荐”
。公司相关业务分拆上市进展加快或将成为股价超预期表现的催化剂。
买 入——天相投顾:乌镇获得5A景区称号 存在单独上市的可能【2010-04-26】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以4月23日收盘价18.
76元计算，对应动态市盈率为27倍、23倍和20倍，维持公司“买入”的投资评级。提
示国务院连续出台遏制房价过快上涨的政策，公司房地产业务的不确定性加大。
强烈推荐——国都证券:引领行业发展，无惧地产收益下滑【2010-04-23】
调整公司 10、11 年 EPS 为 0.55 元和 0.73元，对应 PE 为 34 倍和 26 倍，在板
块中具备估值吸引力。鉴于公司充分受益世博和行业景气回升，“一体两翼”体制潜
力巨大，维持公司“短期-强烈推荐，长期 A”的评级。
推 荐——中投证券:分拆上市将给公司带来发展新局面【2010-04-19】
我们预测中青旅 2010-2012 年 EPS 分别为0.53、0.79、1.03 元（拆分见表 2） 。
公司作为一家治理相对规范、锐意进娶质地优良的上市公司，给予 2010 年 40PE（
业绩主要来自非地产主业，且具有世博题材，估值有望向行业看齐） ，2011 年 25
倍PE（低于行业 30倍水平，因有地产）的估值，则 6-12 个月目标价 20元，维持“
推荐” 。
强烈推荐——招商证券:积极探索新业态，享受旅游行业大发展【2010-04-13】
旅游行业发展滞后于城市化，在可见的20 年内，总体将保持较快增长；公司很好的
把握行业发展方面，积极拓展新市尝尝试新业态、摸索新模式，会展业务、自由行业
务、景区业务发展空间巨大；10 年旅游主业业绩将保持较快增长，但由于地产及股
票投资收益将下降，总体业绩将不及09 年，维持10-12 EPS 0.55、0.60、0.67元，
目前股价对应10 PE 33 倍，维持强烈推荐评级。
买 入——群益证券(香港):入境游、乌镇景区显著受益世博会、百变自由行的创新旅游模式将成为公司营收增长新亮点【2010-04-13】
预计2010、 2011年公司营收为60.71亿元和71.07亿元， YoY略减-1.94%和增长 17.0
7%。净利润 2.28 亿元和 2.69 亿元，YoY 减少 9.83%和增长17.88%。若剔除房地产
业务影响，10 年营业收入增长 24%，而净利润增长近30%。预计 EPS 分别为 0.548
元和 0.646 元，对应PE 为10 年 33 倍和 11 年 28 倍。考虑到世博会的推动、旅
行社服务、乌镇景区收入及自由行业务增长好于预期，维持买入的投资建议。
增 持——华泰联合:产业结构完整，蓄势只待腾飞【2010-04-06】
不考虑非经常性收益，预计公司 2010-2012年EPS为0.48/0.73/0.89元，结合各业务
分类估值和 DCF估值，我们认为公司的合理价值为16.5-18.3元左右，公司当前股价
处于合理区间内。但考虑到旅游行业的盈利低基数效应， 世博会辐射效应和乌镇 IP
O推动业绩超预期增长，我们维持公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:主业稳健，策略投资有惊喜【2010-03-30】
我们预计 10-12年 EPS 分别为0.46、0.53、0.72元（包括房地产 0.07、0.14、0.26
元） ，给予目标价 17.7 元，对应11年主业40倍、地产15倍PE。
强烈推荐——长城证券:房地产业务导致业绩超预期【2010-03-29】
我们预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为-17%和7%，引发公司业绩超预期的
因素仍然为投资收益和房地产业务，我们预计2010年和2011年的每股收益为0.51元和
0.54元。2010年的PE为35倍，低于行业平均水平，公司估值优势明显且受益于世博会
，维持“强烈推荐”的投资评级。
持 有——中银国际:乌镇及地产收益超预期【2010-03-29】
中青旅 09年录得 2.53亿元净利润，同比增长 94%，实现营业收入 62亿元，同比增
长 35%。乌镇、地产及金融资 产是主要的利润来源。我们看好乌镇景区后续增长及
资 源拓展，但地产、福彩业务的可持续性还有待观察，且 金融资产相关收益具有一
定不确定性。我们将目标价自11.96元上调至 17.92元，暂维持持有评级。
买 入——天相投顾:房地产和乌镇景区增厚公司利润【2010-03-29】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以3月26日收盘价17.
47元计算，对应动态市盈率为27倍、23倍和20倍，维持公司“买入”的投资评级。提
示国务院表态将遏制房价过快上涨的风险。
增 持——中信证券:超预期业务主要来自房产结算【2010-03-29】
由于房产结算提前至2009年结算，我们预计公司2010年业绩将较预期下降。我们调整
公司10-12年业绩至0.46/0.51/0.64元（原预计10-11年0.59/0.62元），其中房产EPS
0.08/0.11/0.18元。分类估值下公司合理价值13.11元，考虑到公司未来以“乌镇模
式”进行景区扩张可能性较大，我们现价（17.47元）给予“增持”评级，暂无目标
价。
买 入——光大证券:地产结算提速及投资收益促使09年业绩超预期【2010-03-29】
我们暂时维持公司 2010 至 2011 年的每股收益预测，分别为 0.55 元和 0.75 元，
公司目前股价对应的PE 分别为 32倍和 23倍， 低于同期旅游行业上市公司 37倍和
29倍的估值水平。 考虑到公司稳定的股利分配、2010 年世博会对公司传统旅行社业
务、乌镇景区和商务会奖业务的有效助推、公司积极的发展战略和景区资源外部扩张
逐步提上日程等因素，我们维持公司的 “买入”评级，同时建议投资者积极关注和
把握世博会渐行渐近之际公司的阶段性投资机会。
增 持——东方证券:年报业绩超预期【2010-03-29】
维持10-11年每股收益0.53 元和0.90元的预期值。 公司一体两翼的发展架构初具成
效，在 08-09 年旅游行业需求受到明显抑制的情况下，现有的模式是公司保持高成
长的根本原因。展望 10-11 年，我们看好旅游行业的快速恢复，公司作为一家旅行
社-景区-酒店产业链一体化的公司必将获得更快的增长。 借助上海世博会的发展，
乌镇景区有望在年内实现50%以上的增长，类乌镇景区投资也有望有重大突破，由此
产业链的竞争力将更强，向国际化大型旅游运营商的愿景目标更进一步。
买 入——国金证券:业绩略超预期，今年主业受益世博、入境游回暖【2010-03-28】
鉴于公司 09 年的业绩增长及2010 年内外环境的利好态势，我们维持原有预测，预
计公司2010~2012 年的基本每股收益为0.619 元、0.589 元和0.691 元，对应市盈率
分别为28.2、29.7 和25.3，低于行业平均水平，继续维持“买入”的投资评级。
增 持——华泰联合:主业快速恢复 策略投资锦上添花【2010-03-28】
我们预计公司 2010-2012年 EPS为 0.60/0.82/0.92元，结合各业务分类估值和 DCF
估值，公司的合理价值为 19.2 元左右。考虑到旅游行业的盈利低基数效应，世博会
带来乌镇游客超预期增长，我们给予公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:主业增势强劲，辅业拉动09年业绩大幅增长【2010-03-28】
09EPS 0.61 元，拟 10 派 2 元。业绩超我们预期，主要是地产利润超预期。10年旅
游主业将继续快速增长，但地产业务利润将有所下降，股票投资收益也难以达到 09
水平，业绩可能略低于 09 年，我们预计 10-12 EPS 0.55、0.60、0.67元。目前股
价对应 10 PE 31.5 倍，在旅游板块中估值水平较低；公司各项业务平台发展基础扎
实，中长期发展潜力巨大，维持强烈推荐的评级。
强烈推荐——国都证券:主业加速恢复，世博带来发展契机【2010-03-27】
随着旅游行业战略地位上升至国家高度，今年在经济复苏和主题性事件双重推动下，
已经进入了难得的发展阶段，公司作为国内综合竞争力强、业务结构完整、战略清晰
的综合类旅游企业必将有突出的表现。在旅游板块，公司估值水平偏低，未来业绩增
长明确性高，给予“短期推荐，长期A”的评级。
推 荐——中投证券:地产业务与证券投资带来业绩成倍增长，今年看点在乌镇景区【2010-03-27】
我们预测中青旅 2010-2012 年 EPS 分别为0.45、0.80、1.03 元（拆分见表 4） 。
公司作为一家治理相对规范、锐意进娶质地优良的上市公司。给予 2010 年 40PE（
业绩几乎来自旅游主业，估值有望向行业看齐） ，2011 年 25倍 PE（低于行业 30
倍水平，因有地产）的估值，则 6-12 个月目标价 20元，维持“推荐” 。
买 入——光大证券:具有相对估值优势的世博受益股【2010-02-10】
预计 2009-2011 年公司净利润分别为 2.43 亿元，2.26 亿元和 3.12 亿元，净利润
增长率分别86.58%、 -6.7%和37.6%,对应的EPS分别为 0.58元、 0.55 元和0.75元，
对应的 PE 分别为 31 倍、33 倍和 24 倍，低于同期旅游行业上市公司 50 倍、7倍
和29倍的估值水平。按2010年地产行业15倍PE 和旅游行业37 倍PE计算合理股价应为
20.95元， 距离目前17.88元的价格尚有17.17%的空间， 给予 “买入”评级。
增 持——东方证券:景区业绩持续超预期【2009-12-30】
我们预计 08-11 年，公司收入年复合增长率 16%，净利润年复合增长率42%，近三年
每股收益分别是 0.58 元，0.53 元和 0.90 元。目前股价 09年动态市盈率 27 倍，
给予 09 年 35 倍市盈率，目标价 20.3 元，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:顺利完成新老交替，维持积极扩张战略【2009-12-25】
随着旅游业的复苏，以及 2010 年乌镇将直接受益世博会，2010 年中青旅业绩仍有
望较快增长，我们维持 09-11 EPS 0.58、0.67、0.80 元的预测，维持强烈推荐的投
资评级，目标价 18元，对应 09、10 PE 31、27倍。
强烈推荐——招商证券:慈溪项目进展顺利，乌镇继续快速增长【2009-11-17】
上周我们调研了中青旅在慈溪的地产项目以及乌镇，慈溪项目进展良好，乌镇的经营
状况也很好。乌镇和会展业务将是明后年业绩增长的引擎，地产业务可持续性也在增
强，利润贡献有望持续增长。我们维持 09-11 EPS 0.58、0.67、0.80 元的预测，维
持强烈推荐的投资评级，目标价 18元。
增 持——国泰君安:业绩超预期源自地产业务与投资收益增加【2009-10-29】
总体而言，我们认为公司各项业务均保持较好增长，投资收益和地产业务的超预期表
现使得我们上调 09 年业绩，从 0.45 元上调至 0.50元，明年地产业务利润锁定性
较好，预计 EPS0.58元，目前估值在行业内偏低，我们上调至增持评级。
推 荐——东莞证券:三季度业绩继续保持高增长【2009-10-28】
第三季度公司总体经营指标表现良好，业绩增长可期。我们预计，2009和2010年每股
收益分别达到0.53元和0.56元，对应市盈率倍数为22.91倍、22倍，维持“推荐”投
资评级。
买 入——广发证券:主业抗风险能力强，策略业务屡超预期，业绩大增【2009-10-27】
盈利预测预计09-11年EPS分别为0.55、 0.57和0.67元。按照2010年0.57元业绩，25
倍市盈率保守计算，12个月目标价为14.25元。
增 持——中信证券:超预期业绩来自房产与股票收益【2009-10-27】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.57，0.59，0.62。
推 荐——中投证券:证券投资及策略性投资业务带来盈利大幅增长【2009-10-27】
我们预测中青旅 2009-2011 年 EPS 分别为0.54、0.60、0.69 元。公司作为一家治
理相对规范、锐意进娶质地优良的上市公司，我们看好其现有业务模式下未来几年的
业绩增长，给予公司未来 6-12 个月目标价 16.80 元，维持“推荐”投资评级。
买 入——海通证券:业绩超市场预期，上调盈利预测【2009-10-27】
上调公司 2009 年至 2011 年的每股收益分别为 0.536 元、0.609 元、和 0.603 元
，我们给予公司 2010 年 25 倍市盈率，合理股价在 15.23 元左右，鉴于公司目前
股价仅为 12.35 元，维持“买入”建议。
增 持——东方证券:乌镇接待情况超预期【2009-10-27】
上调 09 年盈利预测至 0.51 元，维持 10-11 年 0.53 元和 0.58 元的预测值。我
们对 2010-2011 年国内旅游行业的增长持乐观态度，公司乌镇和旅行社业务有望出
现快速增长，其中前者的增幅预计达 30%以上。虽然金融资产的收益在下降，但旅游
、地产、彩票的发展势头较好，能够弥补且带动公司业绩实现正增长。 目前股价09
年动态市盈率24 倍，维持增持评级。
持 有——中银国际:策略性投资促三季度业绩高增长【2009-10-27】
中青旅三季度实现净利润 7,361万元，同比增长 340%。地产、金融资产投资出彩促
使业绩大幅增长。同时，旅行社业务、会展、乌镇等主业发展良好。我们将 09-11年
的每股收益上调为 0.56元、0.49元和 0.58元。维持目标价格及持有评级。
增 持——安信证券:房产结算与证券投资为业绩超预期的原因【2009-10-27】
鉴于实际情况与预期出入的原因，我们上调2009年到2011年EPS分别到0.54元、0.59
元和0.72元，主业EPS分别为0.41元、0.55元和0.69元；结合市场估值水平和公司经
营状况我们维持此前13.50元的目标价不变，同时维持“增持A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:第三季度保持利润高速增长【2009-10-27】
地产收入、证券投资收益大幅增加、各其他主业快速恢复；中青旅作为业务较为多元
化的公司，在经济恢复阶段业绩显示出很大的向上弹性。公司的收入、利润增长符合
我们对其全年的业绩预判。维持 09 年～11 年每股收益分别为 0.51元、0.54元、0.
47元的盈利预测不变。维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:投资收益和房地产业务带动业绩高增长【2009-10-27】
我们上调公司盈利预测，将每股收益由原来的 0.41元上调为0.53元，上调后的公司0
9年净利润为 2.2 亿，同比增长 71%，业绩上调的主要来源是上调投资收益和旅行社
业务，公司目前PE23倍，估值优势明显，维持“推荐”的投资评级。
买 入——天相投顾:乌镇继续高速增长，全年收益将超预期【2009-10-27】
我们上调公司 2009、2010 年EPS 分别至 0.52、0.60 元（原预测值分别为 0.45、0
.56 元） ，以 10 月 26 日收盘价12.35 元计算的动态 PE分别为 24 倍和 21 倍，
估值低于行业平均水平，我们认为给予公司 35 倍PE 较为合理，维持“买入”评级
。
强烈推荐——招商证券:主业快速恢复，投资收益锦上添花【2009-10-27】
股票投资收益推高 09 年业绩，10、11 年旅游市场可能好于我们之前的预期，调高
09-11EPS 至 0.58、0.67、0.80 元；目前对应的 09 PE仅 21倍，是旅游股中估值最
低的，也低于市场总体水平，上调评级至强烈推荐，目标价 15-18 元
审慎推荐——中金公司:房地产结算和股票投资收益超预期【2009-10-27】
当前股价对应 09、10 年市盈率分别为 23x 和 20x，估值偏低。由于房地产项目盈
利对公司业绩贡献较大，而公司郑州和德清地产项目结算接近尾声，市场对地产业务
盈利贡献的持续性有所担忧，若慈溪地产项目加快开发，将有效弥补未来两年地产项
目结算面积的下滑，缓解市场担忧，公司估值水平有望获得提升。按照 2010 年 25x
市盈率给予12 个月目标价15 元，重申“审慎推荐”评级。
买 入——山西证券:多元化稳健增长符合预期 、业绩超预期来源于投资净收益【2009-10-26】
鉴于公司投资净收益的大幅增长，我们调增公司2009年每股收益为0.50元，2010年0.
57元/股，2011年0.93元，对应PE分别为24、21、13。我们认为，公司是多元化经营
成功的旅游类上市公司，公司房地产业务方面，慈溪玫瑰园项目将继续谱写精彩；景
区业务方面，乌镇西栅景区增长潜力还很大，2010年以后世博会有可能进一步促进景
区业务的增长；福彩业务和高科技代理业务未来保持平稳增长值得期待；旅行社业务
毛利率高于同行业；会展业务发展势头喜人。二级市场上公司最近一年来股价走势强
于大盘但低于沪深300及我们关注的旅游餐饮指数(见图1:公司最近1年来股价走势图)
，我们认为股价走势并没有反映公司的估值水平。分析公司最近5年来的PE-BAND图(
见图2)，公司目前的PE水平处于公司历史中下水平，我们继续维持对公司的“买入”
评级。
买 入——广发证券:旅游主业抗风险能力强；房地产销售、结算超预期【2009-10-19】
预计09-11年EPS分别为0.55、 0.57和0.67元。按照2010年0.57元业绩，25倍市盈率
计算，12个月目标价为14.25元，会展业务与景区业务将是业绩持续稳定增长主要动
因。策略投资业务方面，地产业务结算速度将超预期，而风采科技业务也将出现一定
的超预期增长。
增 持——凯基证券:稳健中迎接复苏商机【2009-09-28】
我们预估 2009-11 年每股收益年复合增长率 28.8%，维持总和评量法目标价 14.34
元， 相当于 2009 年每股收益27.6 倍、2010 年每股收益 26.1 倍，与中国国旅（6
01888.SS, 将上市）发行市盈率 2009 年 30-35 倍的估值相较并不高。公司成本控
制较佳，业务多具防御性，将受惠于国内外景气复苏，且风险相对低。股价上涨空间
20.5%，故调升评级为「增持」 。
持 有——中信证券:有效多元化保证业绩稳健增长【2009-09-11】
有效多元化保证业绩稳健增长。
审慎推荐——招商证券:各项业务发展良好，旅游主业优势突出【2009-09-04】
维持审慎推荐-A评级，目标价 15-18 元。（1）上周我们调研乌镇后，结合中报的情
况，将公司 09-11EPS 由 0.47、0.49、0.53 元上调至 0.51、0.60、0.67元；我们
维持 09-11EPS 0.51、0.60、0.67 元的预测。（2）目前股价对应的 09、10PE 分别
为 23、20 倍；另采用分业务估值，每股合理约 15 元。（3）从估值角度看，目前
股价具有吸引力，此外，乌镇分拆上市已迈出重要一步（引入 IDG），若能成功将会
成为股价上涨催化剂，建议积极买入，目标价 15-18 元。
增 持——国海证券:旅行社主业搭台，景区地产唱戏【2009-08-03】
公司财务稳健，盈利能力近年来提升明显；09 年股票投资业务可望贡献 4000 万元
一次性收益，其他业务如酒店、房屋租赁、高科技等无明显拖累业绩预期。 公司未
来 3年的利润增长较为明确， 当前估值和旅游酒店以及房地产板块相比均有优势，
我们认为目前股价有足够的安全边际，存在一定程度的低估，首次给予其“增持”评
级。
持 有——凯基证券:上半年业绩优于预期【2009-07-31】
公司业务防御性强，将大幅受惠于景气改善。因此，根据 2010 年乌镇/彩券/租赁市
盈率 30 倍、旅游 25 倍、房地产 22 倍、系统集成 20 倍，将 12 个月目标价自 1
2.29元上修为 14.34 元， 相当于 2009 年市盈率 27.6 倍、 2010年 26.1 倍。股
价上涨空间 8.8%，维持「持有」评级。
持 有——中银国际:09上半年业绩超预期【2009-07-29】
由于慈溪玫瑰园尚未开盘，我们暂不考虑此项目业绩 贡献。同时基于现有三个在售
项目结算进度的调整， 我们将 09-11年的每股收益预测调整为 0.45元、0.48元和 0
.48元。而此后将有慈溪项目业绩体现及乌镇境 外上市预期。我们将其目标价自 8.7
4元上调至 11.96元，对应 10年 25倍市盈率。短期内由于地产行业政 策性风险，维
持持有评级不变。
审慎推荐——中金公司:房地产结算超出预期【2009-07-29】
基于调整后的盈利预测，09-10年的盈利复合增长CAGR达到30.6%，目前股价对应09年
和10年市盈率分别为29x和24x，估值处于酒店旅游类公司估值低端。考虑到：1)近期
房地产项目尤其是慈溪项目结算有再次超预期可能；2)旅游市场恢复和乌镇景区大力
发展将使公司迎来稳定增长期，公司估值水平有望提升；3)受益股票市场大幅上涨，
公司股票投资出现高额浮盈，潜在投资收益较大；4)年初至今公司涨幅落后大盘和酒
店旅游行业指数近40%，存在补涨需求。我们上调投资评级至审慎推荐。
推 荐——中投证券:各业务均可圈可点，地产业务成业绩超预期最大功臣【2009-07-29】
维持“推荐”投资评级。不考虑慈溪项目前提下，我们预测中青旅2009-2011 年 EPS
分别为 0.55、0.65、0.60 元。在策略性投资业务保障公司业绩同时，以会展公司和
乌镇旅游为代表的旅游主业的盈利能力的不断增强。 给予公司未来 6-12 个月目标
价 16.25元， 相当于 2010年 25 倍 PE，良好的中报业绩、强化的增长预期将成为
股价补涨的催化因素。
买 入——海通证券:乌镇景区业绩超预期【2009-07-29】
公司半年报业绩虽然超预期，但考虑乌镇项目增发对权益利润的摊薄作用，我们暂不
调整公司盈利预测，我们预计公司2009年至 2011年的每股收益分别为 0.437元、0.5
42元、和 0.458元。维持“买入”建议。
跑赢大市——上海证券:景区与房地产业务推动业绩快增【2009-07-29】
我们预计公司 09、10年的每股收益分别为 0.51元和 0.60元，目前动态市盈率分别
为 24.50 倍和 20.85 倍，估值处于行业较低水平，提升公司评级至“跑赢大市”
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-06 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜中青旅控股股份有限公司（下称“公司”）与公司关联法人北京｜
｜ ｜古北水镇旅游有限公司（下称“古北水镇”）拟签订《日常关联｜
｜ ｜交易框架协议》，公司及下属控股子公司将购买古北水镇提供的｜
｜ ｜景区门票、景区酒店等旅游产品并将向古北水镇提供相关业务支｜
｜ ｜持。20140606：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-13 ｜ 25768.5667｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜青旅集团拟出资认购股份的金额不低于人民币2.56亿元,按照本 ｜
｜ ｜次非公开发行股票的底价和发行数量的上限测算,本次非公开发 ｜
｜ ｜行完成后,青旅集团直接和间接持有公司的股份比例合计将超过2｜
｜ ｜0%。公司与青旅集团于2013年10月15日签署了附条件生效的股份｜
｜ ｜认购协议,该协议构成公司与青旅集团的关联交易。20140318：2｜
｜ ｜014年3月17日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对中青 ｜
｜ ｜旅控股股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会｜
｜ ｜议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。20140419 ｜
｜ ｜：2014年4月18日,本公司收到中国证券监督管理委员会《关于核｜
｜ ｜准中青旅控股股份有限公司非公开发行股票的批复》(证监许可 ｜
｜ ｜【2014】403号)20140513：本次发行新增股份已于2014年5月9日｜
｜ ｜在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管｜
｜ ｜手续. ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-05-25 ｜ 244400000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
