◆研报摘要◆

●2025-11-03 中青旅：天气叠加竞争激烈，三季度业绩承压(财通证券 耿荣晨,周诗琪)

●公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入31.61亿元/yoy+17.21%，归母净利润0.54亿元/yoy-32.94%，扣非归母净利润0.49亿元/yoy-37.96%。2025年前三季度，公司实现收入80.27亿元/yoy+13.89%，归母净利润1.21亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy-26.32%。我们预计公司2025-2027年归母净利润1.40/1.68/2.10亿元。对应PE分别为50X/42X/33X，维持“增持”评级。

●2025-11-01 中青旅：季报点评：业务结构调整影响利润表现(华泰证券 樊俊豪,曾珺)

●考虑公司收入结构变动，高毛利业务收入表现承压，各业务盈利能力有所分化，我们下调公司25-26年归母净利润至1.39/1.68亿元(较前值分别-47%/-47%)，对应EPS为0.19/0.23元。同步引入2027年盈利预测，预计27年公司录得归母净利润2.29亿元/yoy+36%。考虑公司正积极精进运营效率、挖掘业务新增长点，我们预期短期内公司仍处业绩修复通道、27年起有望重启利润端增长，参考可比公司iFind一致预期27年PE21倍，削减溢价率，给予公司27年33倍PE，目标价为10.56元(前值11.16元，对应25年31倍PE)。

●2025-09-01 中青旅：竞争加剧叠加天气因素，业绩承压(财通证券 耿荣晨,周诗琪)

●公司发布1H2025业绩报告。1H2025，公司实现收入48.66亿元/yoy+11.84%，归母净利润0.67亿元/yoy-7.88%，扣非归母净利润为0.64亿元/yoy-13.88%。2Q2025，公司实现收入28.12亿元/yoy+15.80%，归母净利润1.01亿元/yoy-1.00%，扣非归母净利润为0.97亿元/yoy-4.69%。我们预计公司2025-2027年实归母净利润1.68/2.08/2.79亿元。对应PE分别为44X/36X/27X，维持“增持”评级。

●2025-04-14 中青旅：年报点评报告：业绩符合预期，将持续精细化管理控本增效(国盛证券 杜玥莹)

●中青旅作为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，旗下拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务。公司拥有优秀的景区运营能力，旅行社业务规模伴随出入境游恢复快速增长，整合营销行业领先地位持续巩固。预计公司2025-2027年分别实现营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE42.1x/28.8x/23.4x。

●2024-11-07 中青旅：景区业务客流略有承压，旅行社业务维持高景气(财通证券 刘洋)

●预计公司2024-2026年实现营收103.75/119.08/128.77亿元，归母净利润1.91/2.28/2.63亿元，对应PE39.4/32.9/28.5倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:商务服务

●2025-11-12 厦门象屿：季报点评：盈利修复，进入新周期(天风证券 陈金海)

●由于2024年商品价格下跌导致利润大幅下降，2025年商品价格仍然处于较低水平，下调2025-26年归母净利润至21、23亿元(原预测24、29亿元)，引入2027年预测归母净利润26亿元，对应PE为11.8、10.6、9.5倍，维持“增持”评级。

●2025-11-11 中国中免：免税新政启幕，关注景气修复和龙头弹性(华泰证券 樊俊豪,曾珺)

●考虑政策边际催化，我们上调公司26-27年归母净利润13%/17%至47.60/56.09亿元，对应25-27年EPS为1.77/2.30/2.71元。参考可比公司2026E一致预期PE均值26倍，考虑公司已抢先布局多个政策利好方向，略抬升溢价率，上调A股目标价至104.16元/港股目标价至93.96港币(分别对应26年45倍/37倍PE，参考H股上市以来折价率均值，调整H-A折价率为18%；前值为81.20元/75.84港币，对应26年40倍/34倍PE，折价率15%)。

●2025-11-09 中国中免：复苏在即，迎接海南封关发展新篇章(华西证券 许光辉,徐晴)

●我们预期公司25-27年实现营业收入分别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，实现归母净利润分别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS分别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE(按照2025年11月7日收盘价78.99元/股)分别为48、35和27倍。考虑到公司经营呈现触底反转态势，叠加自贸港封关新发展机遇红利及未来市内免税店增量空间，我们预期公司经营有望迎来困境反转，重新迎来新一轮成长。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。

●2025-11-08 分众传媒：三季报：收入稳健增长，盈利能力持续增强(中信建投 杨艾莉,马晓婷)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日市值对应PE为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。

●2025-11-07 美凯龙：25Q3扣非亏损收窄，经营性现金流逐季向好(国投证券 罗乾生,刘夏凡)

●公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2025-2027年营业收69.15、77.32、82.23亿元，同比增长-11.59%、11.82%、6.34%；归母净利润为-8.04、1.25、3.62亿元，对应PE为-14.9X、96.3X、33.2X，给予26年116.92xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

●2025-11-07 众信旅游：季报点评：业绩短期承压，长期零售业务打开空间(国盛证券 李宏科,程子怡)

●公司作为出境团游龙头，产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。零售业务通过加盟模式快速扩张，有望成为公司未来重要的增长引擎，同时积极布局入境游等热点业务，打开长期成长空间。因今年行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年实现营收72.24/80.50/91.19亿元，同比+11.9%/+11.4%/+13.3%；归母净利润0.63/0.88/0.95亿元，同比-40.9%/+40.0%/+8.0%

●2025-11-07 中国中免：25Q3点评：离岛免税数据回暖，口岸免税恢复增长(太平洋证券 王湛)

●预计2025-2027年中国中免将实现归母净利润40.29/49.81/56.88亿元，同比增速-5.59%/23.64%/14.2%。预计2025-2027年EPS分别为1.95/2.41/2.75元/股，对应2025-2027年PE分别为39X、31X和27X，关注政策催化下的需求回暖以及免税店运营情况，给予“增持”评级。

●2025-11-05 中国中免：收入端趋稳，免税政策持续优化(国联民生证券 邓文慧,曹晶)

●考虑到消费环境演进，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为545.2/600.4/661.7亿元，同比增速分别为-3.5%/+10.1%/+10.2%；归母净利润分别为38.8/47.3/53.6亿元，同比增速分别为-9.1%/+22.1%/+13.2%。EPS分别为1.9/2.3/2.6元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。

●2025-11-04 分众传媒：收入及扣非净利增长态势良好，毛利率持续提升(招商证券 徐帅,顾佳,谢笑妍)

●我们维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为55.6/57.9/60.3亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。

●2025-11-04 分众传媒：季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健(中原证券 乔琪)

●公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。此外收购新潮持续推进中，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计2025-2027年EPS为0.40元、0.44元、0.48元，按照7月3日收盘价，对应PE分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍，维持“买入”评级。