☆风险因素☆ ◇002425 凯撒股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:费用居高，拖累业绩；拟非公开发行继续外延扩张【2012-07-31】
我们预计公司2012-2014年营收分别为:5.87亿元、7.24亿元和8.68亿元；EPS分别为0
.32、0.44、0.52元。对应的PE分别为25.06X，18.39X，15.51X，维持“谨慎推荐”
评级。
增 持——中信建投:收入上涨难敌成本费用上升【2012-07-31】
由于公司前期投入的自营店逐渐盈利且新增合并宇鑫（广东）有限公司，公司预计今
年前三季度净利润变动幅度为-5%至20%（去年同期净利润为4147万元）。预计2012年
-2014年公司每股收益为0.3元、0.39元和0.52元。由于单店店效增长更多的依赖于公
司营销、管理、产品设计等综合能力的提升，短期难见成效，而营业网点的增加对公
司的资金实力要求较高，有待于此次非公开增发的成功，因此，公司短期业绩增长存
在一定压力。公司自上市以来股价一路下跌，对短期业绩平淡的市场预期已有体现，
考虑到公司的中期成长空间，首次给予公司增持评级，6个月目标价8.97元，对应201
3年PE为23倍。
谨慎推荐——长江证券:外延扩张拉动营收，期待利润上涨【2012-04-26】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.32、0.36元。对应的PE分别为26.84X，24.14
X，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——日信证券:自营店逐渐成熟带来业绩反转机会【2012-04-05】
我们预计公司2012-2014年营业收入分别增长18.36%、24.41%、22.47%，净利润分别
增长31.11%、32.24%、31.24%，EPS分别为0.35/0.46/0.61，分别对应的PE为24/18/1
4。考虑到业绩反转机会，我们认为公司当前估值具有一定吸引力，维持“推荐”评
级。
中 性——天相投顾:立足高档服装，全国开店扩张【2012-03-29】
预计公司2012-2013年的EPS分别为0.39元、0.51元，以3月28日收盘价8.62元计算，
对应市盈率分别为22倍、17倍，维持公司的投资评级为“中性”。
谨慎推荐——长江证券:业绩增长低于预期，2012年或将有望提速【2012-03-28】
预计公司近三年EPS分别为0.36，0.45和0.58元。目前对应的PE分别为24.28X，19.27
X和14.93X，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:对外投资收购，自有品牌发展有待提高【2012-02-21】
预计公司2012、2013年的营业收入分别为536百万元、649百万元，每股收益分别为0.
38元、0.54元，目前对应PE分别为26.93倍、18.96倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:费用投入颇高，效益尚未显现【2012-01-31】
2011年公司在渠道建设、品牌推广和并购等方面投入较大，但门店效益体现滞后，并
且04销售未达预期，拖累业绩增长。判断2012年业绩增长有望提速，并购也将带来利
润贡献。略下调2011/12/13年EPS至0.31/0.38/0.44元（原为0.33/0.43/0.52元，201
0年EPS为0.3元），维持9.50-9.90元的目标价，对应2012年PE为25-26倍，维持“增
持”评级。
增 持——中信证券:2011表现平淡，2012有望提速【2011-12-28】
预计11/12/13年EPS为0.33/0.43/0.52元，未来三年净利润CAGR20.4%。目标价8.6元
，对应2012年PE20倍。首次给予“增持”评级。
推 荐——日信证券:业绩增速略低于预期，毛利率与销售费用率同升【2011-10-27】
我们小幅下调公司2011-2013年的EPS预测至0.330、0.460、0.628元，目前的市盈率
分别为36、26、19倍。我们继续好看公司清晰高端定位、多品牌运作带来长期盈利能
力，而下半年以来直营门店陆续开业并不断成熟，为明年业绩释放提供了支撑。维持
“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:三季度业绩符合预期，推进品牌国际化【2011-10-26】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为447百万元、536百万元，每股收益分别为0.
402元、0.458元，目前对应PE分别为29.80倍、26.16倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——宏源证券:毛利率增加，新开店低于预期【2011-08-12】
根据我们的业绩预测模型，我们预计2011-2013年的EPS分别为0.39、0.48、0.56元，
对应2011-13年的市盈率分别为38.59/31.35/26.88倍；根据对公司历史PE/PB估值区
间分析，我们给予公司“中性”投资评级。按2012年35倍的市盈率来估值，未来6个
月目标价为16.8元。
谨慎推荐——长江证券:毛利率大幅增加，营业收入略低于预期【2011-07-29】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为4.47亿、5.36亿，每股收益分别为0.4元、0
.46元，对应7月28日收盘价的PE分别为43.25、37.6倍，给予“谨慎推荐”评级。
持 有——广发证券:上市成为扩张引擎，高增长与高估值并存【2011-03-19】
预计公司11年、12年门店数量将达到325、382家，销售收入分别为4.49亿元、5.69亿
元，毛利率为49.34%、50.03%，对应净利润为0.785亿元、0.981亿元。预计公司11年
、12年EPS分别为0.73元、0.92元，目前股价41.52元，对应12年PE为45倍，估值水平
偏高，首次给予“持有”评级。
中 性——东海证券:快速拓展营销渠道，收入与费用齐增【2011-03-07】
预计2011/2012EPS分别为0.83/1.08元，目前市场价格为42.89元，对应PE分别为52/4
0倍。因公司实施股权激励和十送十的高送转所致，目前估值较高，给予“中性”投
资评级。
中 性——天相投顾:渠道扩张加整合，多管齐下谋成长【2011-02-28】
由于报告期内公司毛利率上涨幅度并不大，管理费用增加又较快，公司营业利润率下
降1.72个百分点至21.26%。对于公司目前的发展情况而言，要获得扩张必然要加大店
铺和推广的投入，短期的费用攀升是不可避免的。如果扩张战略实施得当、新开店的
市场培育期缩短、公司广告的投放能够转化成客户消费，那么公司业绩将会大幅提升
，毛利率也可在渠道调整及提价措施下逐步提高，从而步入投入与产出的良性循环中
。
中 性——长江证券:公司与行业同步增长【2011-02-27】
公司稳步发展，公司目前利用募集资金购买商铺，一方面可以带来销售收入和毛利率
的提升，同时也会面临公司管理及人才不能满足公司成长的需要的风险。预计2011/2
012年主营业务收入分别为4.5/5.4亿元，对应的EPS分别为0.68/0.83元，目前市场价
格为44.22元，对应PE分别为65/53倍。目前估值较高，因公司实施股权激励所致，给
予“中性”投资评级。
持 有——国金证券:未来增长更多依赖零售市场整体发展【2011-02-13】
我们预测公司2010-2012年的销售收入分别为3.99亿元、4.48亿元和5.04亿元；净利
润分别为0.73亿元、0.88亿元和1.05亿元，同比增长分别为25.17%、19.80%和19.90%
；对应的EPS分别为0.683元、0.818元和0.981元；我们给予公司2011年30-35倍估值
，对应的目标价位24.54－28.63元；给予公司持有评级。
中 性——国都证券:业绩波澜不惊，增长待明年【2010-10-21】
如果公司能够按照三季度的节奏实施网点建设，明年有望将迎来业绩较快增长，但我
们同时认为，快速扩张也将给公司管理能力带来挑战。我们预计2010—2012年的EPS
分别为0.61，0.72，1.08元，目前估值偏高，给予“中性-A”评级。
中 性——天相投顾:商场店模式运营不佳或将降低核心竞争力【2010-10-20】
不考虑投资收益，预计2010-2012公司EPS分别为0.61元、0.77元和0.96元，以昨日收
盘价32.24元计算，对应动态市盈率分别为53倍、42倍和34倍，目前估值偏高，下调
至“中性”的评级。
持 有——广发证券:未来增长主要靠渠道扩张【2010-08-16】
根据对公司收入预测结果，我们下调公司2010-2012年EPS分别为0.66、0.83和1.01元
。对应目前股价的市盈率分别为40、31、26倍，参考品牌服装行业估值，公司目前估
值相对偏高，暂时给予“持有”评级。
中 性——国泰君安:产品销售区域性特征明显【2010-08-12】
结合中报情况，我们调整公司10-12年EPS至0.62元、0.85元和1.13元，公司目前股价
对应10年42倍PE，相对公司成长性而言估值偏高，给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:渠道建设推动企业发展【2010-07-30】
预测2010年至2012年公司的EPS分别为0.80元、0.98元和1.15元，目前股价为25.30元
，对应PE分别为32倍、26倍和22倍，给予公司“增持”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-02-28 ｜ 650｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方康盛(香港)有限公司,志凯有限公司,凯｜
｜ ｜撒置业有限公司就房产租赁事项发生日常关联交易，预计交易金｜
｜ ｜额为650港元. ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-02-28 ｜ 590.4｜ 否 ｜
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｜ ｜按照《深圳证券交易所股票上市规则》的规定,凯撒(中国)股份 ｜
｜ ｜有限公司(以下简称“公司”)及全资子公司凯撒(中国)股份香港｜
｜ ｜有限公司(以下简称“香港公司”)根据生产经营的需要,对与关 ｜
｜ ｜联方2013年度日常关联交易情况进行了合理的预计。2012年度交｜
｜ ｜易总金额实际发生约567.03万元,在2012年度预计的700万元范围｜
｜ ｜内。预计2013年度与上述关联方发生的交易金额不超过600万元 ｜
｜ ｜人民币,若超过上述金额,需按本公司规定提交董事会或股东大会｜
｜ ｜审议批准。20140228：2013年度公司与上述关联方发生的实际交｜
｜ ｜易金额为590.4万港元. ｜
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