◆研报摘要◆

●2022-08-31 凯撒文化：中报点评：1H亏损符合预告，关注后续新品(华泰证券 朱珺,周钊)

●考虑公司22年新游上线进度不及预期，我们调整22-24年归母净利为0.72/2.44/2.76亿元(原值：2.11/2.47/2.83亿元)。考虑公司22年利润基数较低，我们用23年业绩估值。23年可比公司Wind一致预期PE均值为12X，考虑公司后续大作储备丰富，游戏版号发放渐常态化，我们给予公司23年21X PE，对应目标价5.46元(前值：4.40元)，维持“持有”评级。

●2021-08-04 凯撒文化：中报点评：H1业绩同增81%，静待H2大作上线(华泰证券 朱珺,周钊)

●公司精品游戏储备丰富，合作头部流量平台助力业绩释放，我们预计公司21-23年归母净利分别为5.19/8.32/12.01亿元，21年可比公司Wind一致预期PE均值为14.7X，较前值(18.2X)有所下降，我们下调公司21年PE至21X(前值23X)，对应目标价11.34元，维持“买入”评级。

●2021-08-04 凯撒文化：半年报点评：21H1业绩超预告上限，积极配合行业监管(天风证券 冯翠婷,文浩)

●21H1业绩表现亮眼，字节跳动合作《火影忍者》大作有望Q3落地，未来公司将继续通过IP精品游戏锁定大厂合作，后续游戏储备丰富。我们维持此前盈利预测，预计21-23年公司净利分别为5.81亿/8.01亿/10.06亿，对应估值为12x/9x/7x，我们认为7月29日中宣部出版局杨副局长在CJ致辞基本维持18年以来监管基调，无需过度担忧，公司公告指出将积极配合行业监管，长期游戏行业价值会回归，维持“买入”评级。

●2021-07-06 凯撒文化：携手头部平台，多款新游年内落地(上海证券 胡纯青)

●公司的新游戏储备丰富，头部IP获取能力强。计划于下半年上线的多款游戏有望获得头部互联网平台的流量扶持，或为公司带来可观的业绩增量。预计公司2021-2023年归母净利润为4.73亿元、6.56亿元和8.53亿元，对应每股EPS分别为0.49元、0.69元和0.89元，PE为18.23、13.15、10.12倍。考虑到新游戏上线时点仍不确定，维持“谨慎增持”评级。

●2021-07-04 凯撒文化：重点新品可期，头部平台发行助力(华泰证券 朱珺,周钊)

●公司产品储备丰富，合作多家头部流量平台未来可期，我们预计公司21-23年归母净利分别为5.19/8.32/12.01亿元，21-23年CAGR113.5%。21年可比公司Wind一致预期PE均值为18.2X，考虑公司业绩增长较快，我们给予公司21年23X PE，对应目标价12.47元，首次覆盖给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:互联网

●2025-12-02 恺英网络：AI多元布局持续推进，传奇盒子打开成长空间(东北证券 赵明扬)

●我们预测2025-2027年公司实现营业收入56.91/68.27/80.45亿元，同比+11.19%/+19.96%/+17.84%，实现归母净利润21.64/25.31/29.61亿元，同比+32.87%/+16.97%/+17.01%，对应PE为23X/19X/17X，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-21 大位科技：老牌IDC企业华丽蜕变，聚焦AI智算中心(开源证券 蒋颖)

●大位科技是国内领先的AIDC服务商，坚持以AIDC为基础，以服务智能产业发展为方向，以绿色低碳为目标，构建智能、高效、低碳的算力网络。公司多措并举在智能算力、边缘算力和源网荷储上构建核心竞争力，积极布局AIDC，截至2025上半年，公司已拥有北京核心区域优质的数据中心资源，正有序投建张北、太仆寺旗大型智算中心，绑定互联网头部客户，有望持续受益于国内AIGC发展浪潮。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.64、1.10、1.52亿元，EPS分别为0.04、0.07、0.10元，当前收盘价对应PE分别为159.8倍、93.2倍、67.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-18 完美世界：多赛道协同推进，游戏业务驱动业绩增长(财信证券 何晨)

●预计公司2025年/2026年/2027年营收为70.53亿元/91.73亿元/99.84亿元，归母净利润为8.46亿元/14.18亿元/17.58亿元，EPS为0.44元/0.73元/0.91元，对应PE为35.04倍/20.92倍/16.87倍，维持公司“买入”评级。

●2025-11-13 天娱数科：盈利能力稳健提升，AI Agent智能体持续迭代(国海证券 杨仁文,方博云)

●我们预计2025-2027年公司营业收入为18.94/21.96/24.15亿元，归母净利润为0.62/0.77/0.90亿元，对应PS为5.83/5.03/4.57X。公司AI营销Saas业务提质增效显著，新消费品牌运营卓有成效，基于此，维持公司“增持”评级。

●2025-11-13 三七互娱：运营效率提升，Q3净利润同比增长(财信证券 何晨)

●预计公司2025年/2026年/2027年营收为171.55亿元/177.41亿元/192.43亿元，归母净利润为30.07亿元/33.07亿元/34.98亿元，EPS为1.36元/1.49元/1.58元，对应PE为15.71倍/14.28倍/13.50倍，维持公司“买入”评级。

●2025-11-12 完美世界：25年三季报点评：《诛仙2》、《P5X》贡献Q3增量，期待《异环》上线(东方证券 项雯倩,李雨琪,金沐阳)

●公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量，我们预测公司25-27年归母净利润为7.80/15.71/16.07亿(25-27原值为8.27/15.64/18.06亿，我们根据游戏的进度调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测)。我们维持可比公司26年20倍PE，给予目标价16.20元，维持“增持”评级。

●2025-11-12 恺英网络：传奇盒子拉动业绩，生态扩展布局双端(财信证券 何晨)

●公司储备的SLG类游戏《三国：天下归心》于10月21日启动付费删档测试，关注后续上线情况。预计公司2025年/2026年/2027年营收为60.06亿元/68.46亿元/75.36亿元，归母净利润为21.30亿元/25.75亿元/29.99亿元，EPS为1.00元/1.21元/1.40元，对应PE为21.82倍/18.05倍/15.50倍，维持公司“增持”评级。

●2025-11-11 芒果超媒：内容储备丰富，IP+AI布局全面拓展(中泰证券 康雅雯,李昱喆)

●由于收入下降，公司2025年第三季度销售、管理、研发费用率有所上升。分析师基于公司内容储备丰富及中长期增长动能向好的判断，维持“增持”评级，同时对2025-2027年的营收和净利润预期进行了适当调整。当前市值对应PE估值分别为35.5x、29.5x、24.5x，显示出一定的投资价值。

●2025-11-10 三七互娱：25年三季报点评：《斗罗大陆：猎魂世界》贡献增量，静待新游启航(东方证券 项雯倩,李雨琪,金沐阳)

●分析师预计2026年自研项目将推动品类多元化优化，毛利率有望改善。基于调整后的可比公司平均市盈率19倍，给予目标价27.74元，维持“增持”评级。不过，报告也提示了流水不达预期、政策风险以及买量成本上升等潜在风险。

●2025-11-10 若羽臣：自有品牌成核心引擎，带动营收、利润高增(兴业证券 代凯燕,陆焱)

●自有品牌成核心引擎，带动营收、利润高增。随着双十一重点品牌进一步爆发以及蓄势期品牌未来的上量，营收天花板被进一步打开。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为1.80/2.95/3.54亿元，同比增速分别为+70.7%/63.5%/20.0%，对应EPS预测分别为0.58/0.95/1.14元，对应10月31日收盘价PE分别为71.2/43.5/36.3x，首次给予“增持”评级。