☆风险因素☆ ◇000936 华西股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——民族证券:化纤业务谨慎，继续向服务业转型【2013-03-05】
我们对仓储业务进行谨慎估计，预计公司2013-2015年EPS为0.15元、0.13元、0.12元
，给予“中性”投资评级。
持 有——中银国际:原材料PTA投产较多，涤纶短纤盈利有望好转【2013-03-05】
我们下调盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.24元、0.28元和0.31元，基
于18倍13年市盈率，目标价由4.20元上调为4.27元，维持公司持有评级。
持 有——中银国际:3季度投资净收益减少使得净利润环比下降【2012-10-25】
我们调整盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.21元、0.18元和0.25元，基
于20倍12年市盈率，目标价由5.00元下调为4.20元，维持公司持有评级。
持 有——中银国际:PTA产能即将过剩，涤纶盈利能力有望增强【2012-04-20】
我们将公司2012年每股收益预测下调至0.25元，13-14年每股收益预测分别为0.32元
和0.39元，基于20倍12年市盈率，目标价由6.50元下调为5.00元，维持公司持有评级
。
中 性——天相投顾:环比改善但明显低于预期，靴子已落地【2012-04-20】
我们以目前公司总股本为基准，下调公司2012-2014年每股收益至0.09元和0.15元，
以公司昨日收盘价5.26元计算，对应动态市盈率为58倍和35倍，下调公司投资评级至
“中性”。
中 性——中信建投:棉花价低影响涤纶短纤盈利【2012-03-16】
我们预计公司2012-13年每股收益为0.14和0.22元，暂给予中性评级。
增 持——天相投顾:大集团，小公司，慢转型【2012-03-16】
以目前公司总股本为基准，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.30元和0
.35元，以公司昨日收盘价5.18元计算，对应动态市盈率为19倍、17倍和15倍，上调
公司投资评级至“增持”。
中 性——天相投顾:三季度化纤行业景气难续拖累公司业绩【2011-10-25】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.28元、0.33元和0.36元，按10月25日股
票价格测算，对应的动态市盈率分别为22倍、19倍和18倍，虽然我们看好公司未来的
发展前景，但考虑到原料价格上涨将使公司业绩承压。给予公司“中性”的投资评级
。
买 入——中银国际:2季度涤纶短纤毛利率大幅降低【2011-08-10】
我们将公司2011-2013年每股收益预测分别下调为0.35元、0.38元和0.50元，目标价
由12.00元下调为8.42元，维持公司买入评级。
推 荐——华泰证券:中报点评盈利稳定，持有金融股权，价值低估【2011-08-09】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.33、0.34和0.45元。按照2011年15倍市盈率估
值为4.95亿元。加上每股2.87元的金融资产估值，公司股价综合估值为7.82元。考虑
公司所持金融资产仍具有一定的升值潜力，给予公司股价“推荐”评级。
买 入——中银国际:一季度涤纶价格维持高位【2011-04-19】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.47元和0.54元，我们给予2011
年20倍的市盈率，公司金融资产目前价值为3.42元/股，目标价为12.00元，维持公司
买入评级。
买 入——中银国际:价格上涨推动四季度业绩大幅好转【2011-03-15】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.47元和0.54元，考虑到公司产
能扩张及资产注入预期，我们给予2011年20倍的市盈率，另外公司金融资产目前价值
为3.42元/股，目标价由15.80元下调为12.00元，维持公司买入评级。
买 入——光大证券:年报符合预期，一季报预告彰显景气延续【2011-03-10】
我们认为，11年公司主营涤纶短纤、液体化工仓储等将继续维持高景气，维持11,12
年每股收益0.50和0.52的盈利预测。同时，公司背靠大集团，未来业务转型仍值得期
待，我们看好公司长期发展，维持“买入”的投资评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，期待来年景气回归【2011-01-07】
我们认为，短期下游纺织行业进入淡季，涤纶产品价格出现回落，但是本轮短纤景气
的大逻辑并没有发生根本变化，即棉花价格高位，拉动短纤需求和价格；上游原材料
供应渐宽松，短纤行业扩产较少、周期长，行业景气有望在11年继续维持。近期股价
调整，给予市场逢低吸纳的机会，维持华西村“买入”的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:业绩符合预期，再看未来短纤涨价【2011-01-07】
我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨，按照相对保守预计2011年涤纶短
纤的吨毛利为3000元，而聚酯切片的吨利润为700元/吨，公司2010-2012年的每股收
益分别为0.28、0.65、0.72元，给予明年15倍市盈率为9.75元，加上金融资产2.68元
，股价应该达到12.43元，目前价格为8.75元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:棉花价格反弹，未来涤纶短纤仍然有价格上涨预期【2010-12-17】
我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨，按照相对保守预计2011年涤纶短
纤的吨毛利为3000元，而聚酯切片的吨利润为700元/吨，公司2010-2012年的每股收
益分别为0.28、0.65、0.72元，给予明年15倍市盈率为9.75元，加上金融资产2.70元
，股价应该达到12.45元，目前价格为8.95元，首次给予“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:募投产能改善产品格局、充分享受行业来年高景气【2010-12-06】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.44元、0.55元，公司2010年12月收盘
价8.29元收盘价，扣除3.4元/股金融股权价值，对应公司2011年PE为11倍，公司目前
正处于涤纶短纤行业的景气拐点上，2011年将受益于行业量价齐升，首次给予公司“
买入”投资评级，目标价12元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位，建议投资者
关注棉价走势。
买 入——光大证券:涤纶短纤扩产50%，看好明年短纤行情【2010-12-05】
我们认为，尽管短纤、棉花短期经历了过山车式的暴涨暴跌，但是投资短纤行业的大
逻辑没有变化，随着公司未来业绩逐渐兑现，市场将重拾热情。公司前期由于短纤市
场普遍欠货，因此公司前期部分销售是下游预付订金的，我们预计其销售均价在1480
0元/吨，因此公司近两个月的销售和盈利情况锁定。我们维持公司10-12年，0.3、0.
5和0.52元的盈利预测，维持“买入”的投资评级和15.6元的目标价格。
强烈推荐——招商证券:涤纶短纤春天已至，公司扩产正当其时【2010-12-05】
公司12月3日公告利用现有公用设施及聚酯切片产能，投资1.2亿扩建10万吨涤纶短纤
产能，预计2011年7月试生产。公司因配套优势扩产速度快，充分受益行业景气。按
照公司目前产品价格（15000元/吨），新增净利润1.8亿元；涤纶短纤每上涨1000元/
吨，EPS增厚0.18元，11,12年每股收益预测调整为0.49元，0.67元，考虑3.3元金融
股权价值，维持强烈推荐-B评级，目标价12元。
买 入——湘财证券:棉价有成本支撑、涤纶短纤价格担忧或可去【2010-12-03】
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.42元、0.45元，公司2010年12月收盘
价8.39元收盘价，扣除3.4元/股金融股权价值，对应公司2011年PE为12倍，公司目前
正处于涤纶短纤行业的景气拐点上，2011年将受益于行业量价齐升，首次给予公司“
买入”投资评级，目标价11.8元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位，建议投资
者关注棉价走势。
强烈推荐——招商证券:高棉价时代已至，涤纶短纤行业春天刚开始【2010-11-25】
按照棉花种植成本与棉农合理种棉收益估算，预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假
设棉花与涤纶短纤价差5000元/吨，涤纶短纤明年均价18000元/吨；PTA假设10000元/
吨，MEG9000元/吨。涤纶短纤产量假设20万吨，假设新增10万吨贡献产量在12年，我
们预计公司10,11年每股收益0.82,0.91元，华西村目前股价扣除持有华泰证券，东海
证券，江苏银行共计3.3元金融资产价值，对应明年业绩估值8倍不到，维持强烈推荐
-B评级，目标价12元。风险提示：棉花价格在国家调控下大幅下跌。
增 持——申银万国:短期调整不改涤纶景气趋势，低价库存带来盈利超预期【2010-11-23】
由于低价库存因素，预计四季度短纤盈利可达0.22元，四季度EPS0.25元，10年EPS0.
37元。11年预计聚酯涤纶业务可贡献EPS0.50元，加上储运业务0.10元，合计EPS约0.
60元。给予11年聚酯业务10-15xPE，对应价值为5-7.5元，加上金融资产4元、储运业
务2元，预计公司合理价值为11-13.5元。公司短期有业绩，长期依托集团向服务业转
型方向基本确立。尽管短期产品价格预期未稳，但股价调整基本到位，随着业绩超预
期逐步被市场所认识以及实际业绩释放，股价具有回升动力，首次评级为增持。
推 荐——平安证券:涤纶短纤景气，未来定位现代服务业【2010-11-03】
涤纶短纤行业景气，公司未来战略转型现代服务业，我们预计2010、2011、2012年EP
S分别为0.23、0.60、0.61元，对应前收盘价的动态市盈率分别为46、18、17倍，给
予“推荐”评级。
买 入——光大证券:三季报初显景气端倪、好戏还在后头【2010-10-27】
我们认为，本轮涤纶短纤景气度是由于替代产品棉花价格高企，价差导致短纤需求和
价格上涨，此外原材料价格未来将维持稳定，因此短纤的景气上升周期已经来临，我
们判断四季度和明年上半年才是公司业绩最靓丽的时候，我们维持公司目标价15.61
元，目前股价10.2元，仍有50%以上的空间，回调即是买入的机会，维持“买入”的
投资评级。
买 入——光大证券:涤纶短纤重拾景气，公司转型正当时【2010-10-14】
由于公司各主营业务所属行业不同，我们对各业务分开进行估值，公司涤纶涨价是股
价短期上涨的催化剂，这一块对应年化EPS为0.51元，给予15—20倍PE，支撑每股价
值7.65—10.2元。不考虑公司金融资产投资收益，只考虑金融资产的股权价值，合计
为25.5亿元，折合每股3.41元。另外公司储运业务预计年贡献权益净利7500万元，折
合每股EPS0.1元。参照同类上市公司估值给予该业务20倍PE，支撑每股价值2元。三
块业务合计支撑股价15.61元，目前股价9.61元，仍有60%的上涨空间，维持“买入”
评级，给予6个月目标价格15.61元。
强烈推荐——招商证券:涤纶短纤景气回升，未来服务转型蓝图已现【2010-10-07】
预计公司10-12年的EPS分别为0.21、0.41和0.43元/股。给予公司对应2011年15倍估
值，公司金融股权价值3.3元/股（剔除金融股权投资收益），短期目标价为9.4元，
长期目标价11.8元，首次给予强烈推荐-B的投资评级。
谨慎推荐——国联证券:金融资产提供安全边际,公司业务转型正当时【2010-07-08】
公司此次资产置换成功的可能性较大，资产置换后原有热电和呢绒精纺业务置出，我
们重新调整10~12年主营业务EPS贡献为0.25，0.25和0.28元，给予10年主营业务16-2
0倍市盈率，折合每股4-5元。此外考虑到公司金融资产折合每股价值为6.43元，我们
认为公司10年合理估值在10.5-11.5元左右，考虑到未来江苏银行上市，以及公司产
业转型、主营结构优化存在超预期的可能，给予“谨慎推荐”的投资评级。
观 望——国联证券:主营未有明显增长，投资收益斩获较大【2010-03-31】
如不考虑华泰证券等股权的变现收益，我们预测公司2010~2012年每股收益分别为0.3
3、0.36、0.38元，给予公司10年业绩20倍的PE，公司合理估值为6.6元。但考虑到公
司拥有华泰证券和江苏银行股权所带来的潜在收益，我们认为当前公司股价的高溢价
正反映了这些股权的价值。目前公司股价处于合理区间，给予公司观望的投资评级。
中 性——天相投顾:化纤需求动力不足，PTA期货投资收益显著【2009-10-26】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.25元和0.27元，按2009年10月26日股价8
.47元计，对应公司市盈率34倍和31倍。由于公司目前的股价反映了公司的业绩，我
们暂时维持公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 123｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 5011.31｜ 是 ｜
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｜ ｜江苏华西村股份有限公司(以下简称“公司”)2013年度拟与关联｜
｜ ｜方江苏华西集团公司及下属企业、江阴市华西热电有限公司达成｜
｜ ｜日常关联交易,预计总金额不超过8,500万元,2012年度同类交易 ｜
｜ ｜实际发生金额4,755.50万元。20130328：股东大会通过20140312｜
｜ ｜：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为5011.31万 ｜
｜ ｜元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 6600｜ 是 ｜
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｜ ｜江苏华西村股份有限公司（以下简称“公司”）2014年度拟与关｜
｜ ｜联方江苏华西集团公司及下属企业、江阴市华西热电有限公司达｜
｜ ｜成日常关联交易，预计总金额不超过6,600万元，2013年度同类 ｜
｜ ｜交易实际发生金额5,011.31万元，实际履行未超过年初预计数。｜
└──────┴────────────────────────────┘
