☆风险因素☆ ◇000560 昆百大A 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——宏源证券:雄关漫道真如铁，而今迈步从头越【2013-05-16】
我们预测，公司2013-2016年不含地产EPS为0.33、0.46、0.59和0.69元，底线复合增
速24%。地产项目累计可贡献EPS至少2.7元，结合考虑未来公司战略调整后新增商业
项目的大概率事件，未来主业增速将超过30%，我们维持公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:盈利质量提升，业绩迈入新征程【2013-04-17】
预计从2014年开始贡献业绩。保守计算公司13-15年非地产业务贡献经常性EPS分别为
0.36、0.48、0.60元。复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目，预计复
合增速可达30%以上。公司拟定股权激励草案，未来符合增速将达46%，按12年扣非净
利润EPS0.3元为基数，需达到解锁条件，未来地产业务贡献合计需2.5亿元（未来地
产保守可结算利润5亿元），可行性强。我们维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:股权激励业绩标准确定，未来地产业务占大头【2013-03-21】
公司的优势在于市值小，目前市值仅有16亿，从基本面以及估值角度看，2013-2016
年对应估值为27X、11X、9X和7X。估值合理，并不便宜，短期炒作机会大，但长远看
维持谨慎推荐评级。
买 入——宏源证券:尘埃落定，12年扣非EPS0.30元【2013-03-20】
14年将迎业绩爆发，股权激励计划可行性强。公司明确战略，将以购物中心扩张为主
，住宅地产逐步萎缩。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心（10万平米）和
高新区商业地产出租项目，预计从2014年开始贡献业绩。保守计算公司13-15年非地
产业务贡献经常性EPS分别为0.36、0.48、0.60元。复合增速至少24%。若考率公司战
略落定后新增项目，预计复合增速可达30%以上。公司拟定股权激励草案，未来符合
增速将达46%，按12年扣非净利润EPS0.3元为基数，需达到解锁条件，未来地产业务
贡献合计需2.5亿元（未来地产保守可结算利润5亿元），可行性强。我们维持公司“
买入”评级。
买 入——宏源证券:股权激励的可行性分析【2013-02-21】
公司是云南商业龙头企业，占据核心商圈资源，集商业零售、地产、旅游服务、物业
服务和商业租赁服务等业务于一体，业务之间协同性强。我们给予公司第一步目标价
14.2元，维持“买入”。
买 入——宏源证券:股权激励要求未来4年CAGR46%【2013-02-18】
公司是云南商业龙头企业，占据核心商圈资源，具有显著经营优势。公司集商业零售
、地产、旅游服务、物业服务和商业租赁服务等业务于一体，业务之间协同性强，具
有较强的抗风险能力。我们看好公司股权激励计划对于公司业绩的促进，预计2013年
、2014年EPS分别为0.78和1.83元，对应PE为9.9X和4.3X。我们保守估计公司主业（
不含地产业务）未来4年年复合增长率至少25%以上，如果给予2013年20倍PE，对应价
格15.6元，建议现价买入。
中 性——天相投顾:一季度费用率大幅上升5个百分点【2012-04-24】
我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.54元和0.63元，以最新收盘价计算，对应动态
市盈率分别为16倍和14倍，维持公司“中性”投资评级。
中 性——天相投顾:新西南并表，利润增长79%【2012-04-19】
我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.54元和0.63元，以最新收盘价计算，对应动态
市盈率分别为17倍和14倍，维持公司“中性”投资评级。
中 性——天相投顾:一季度业绩同比下滑，看好资产重组方案【2011-04-20】
经过初步测算，我们预计本次资产注入计划成功后,，公司摊薄后2011、2012年EPS将
分别为0.31、0.36元，对应动态市盈率分别为37倍和31倍。考虑公司存在因商业地产
升值带来额外收益的可能性，我们较为看好公司资产注入后未来的业绩提升。但由于
公司一季报业绩表现欠佳，因此我们暂时维持对公司“中性”的投资评级，未来将积
极关注公司动态。
增 持——国泰君安:区域经济、业绩拐点、估值提升三条主线挖掘潜在价值【2011-04-18】
我们预测公司2011-2013年增发后EPS分别为0.29/1.21/1.31元，根据分部估值方法，
给予增持评级，目标价17.6元。
中 性——天相投顾:资产注入有望为公司未来业绩提供新的增长点【2011-03-14】
综合来看，我们较为看好公司此次非公开发行购买控股股东资产带来的长期盈利能力
提升，经过初步测算,我们预计本次资产注入计划成功后,在不计算未来投资性房地产
增值带来的公允价值变动收益，标的资产将为公司2011、2012年分别贡献利润1800万
、2200万元左右。按发行后总股本16453万股摊薄，公司2011、2012年EPS将分别为0.
31、0.36元，较2010年发行前EPS0.21元有较大的提升。
中 性——天相投顾:关注公司的资产注入【2010-04-26】
我们预计公司 2010 年、2011 年可分别实现每股收益0.35元和0.48元， 以4月23日
收盘价11.03元计算，对应的动态市盈率分别为 32 倍和23 倍，维持“中性”投资评
级。
中 性——天相投顾:归属于母公司净利润同比增长6.62% 【2010-04-12】
我们预计公司 2010 年、2011 年可分别实现每股收益 0.35 元和 0.48 元，以 4 月
9 日的收盘价 12.37 元计算，对应的动态市盈率分别为 35 倍和 26 倍，给予“中
性”投资评级。
推 荐——兴业证券:昆百大调研信息速递【2009-12-15】
预计公司 09-11 年 EPS 分别为 0.43、0.82 和 1.02 元，其中百货旅游业务贡献分
别为 0.16、0.18 和 0.21元， 地产业务和自有房产重估资产价值为 8.38元， 公司
目前估值水平低于行业平均约 25%， 首次给予 “推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 321.62｜ 否 ｜
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｜ ｜云南云上四季酒店管理有限公司（以下简称“云上四季”）是昆｜
｜ ｜明百货大楼（集团）股份有限公司（以下简称“本公司”或“昆｜
｜ ｜百大”）的控股子公司，云上四季成立于2007年，主要承担所辖｜
｜ ｜经济型酒店的整体运营管理职能。截止本次转让前，其股东持股｜
｜ ｜情况为：本公司持有93.75％的股权，该公司经营团队持有6.25%｜
｜ ｜的股权。自2009年起，为有效激励经营团队，通过建立激励机制｜
｜ ｜促进下属公司业绩增长，提升其市场地位、提高其市场份额，增｜
｜ ｜强企业持续经营能力和未来市场竞争力，以促进公司长期持续、｜
｜ ｜稳定发展，本公司在部分下属子公司中实施经营团队及核心骨干｜
｜ ｜（包括其高级管理人员及核心部门经理）持股的中长期激励机制｜
｜ ｜。其中，根据本公司2009年7月20日召开的第六届董事会第十七 ｜
｜ ｜次会议审议通过的《关于将控股子公司部分股权转让给经营团队｜
｜ ｜的议案》，本公司拟将所持云上四季25%股权转让给其经营团队 ｜
｜ ｜，经营团队成员可根据个人具体情况，以现金方式一次性受让股｜
｜ ｜份或在六年内分批受让股份。上述事项具体内容详见本公司2009｜
｜ ｜年7月22日刊登于《证券时报》和巨潮资讯网www.cninfo.com.cn｜
｜ ｜的《关于将控股子公司部分股权转让给经营团队的公告》（公告｜
｜ ｜编号：2009-019号）。截止2012年7月31日，上述股权转让仍未 ｜
｜ ｜执行完毕，云上四季股东持股情况暂为：本公司持有85.4%的股 ｜
｜ ｜权（其中10.4％为预留股份），该公司经营团队持有14.6%的股 ｜
｜ ｜权。为满足云上四季未来拓展店面的资金需求，经本公司2012年｜
｜ ｜7月31日召开的第七届董事会第二十二次会议同意，由本公司单 ｜
｜ ｜方以现金方式向云上四季增资4000万元人民币，增资完成后，云｜
｜ ｜上四季的注册资本由2,000万元增至6,000万元，其中本公司持股｜
｜ ｜占新增注册资本的95.13%，经营团队持股4.87%。同时，董事会 ｜
｜ ｜同意，在本次增资完成后，原于2009年确定但未执行完毕的经营｜
｜ ｜团队持股方案仍有效并继续执行，且由于云上四季现有自然人股｜
｜ ｜东未同时按其持股比例同比例增资，董事会同意按照本公司所制｜
｜ ｜定的经营团队持股公司管理原则，保留按经营团队持股比例同比｜
｜ ｜例或不超过经营团队持股总量占总股份25％的股权比例的增资或｜
｜ ｜股权受让权。该事项具体情况详见本公司2012年8月1日刊登在《｜
｜ ｜证券时报、《中国证券报》和巨潮资讯网www.cninfo.com.cn的 ｜
｜ ｜《关于向控股子公司云南云上四季酒店管理有限公司增资的公告｜
｜ ｜》（公告编号：2012-038号）。此后，按照上述决议及原则，20｜
｜ ｜12年12月，由于云上四季部分团队成员工作调整，本公司在按原｜
｜ ｜转让价回购该部分人员所持0.17％的股份后，将所持股份中的1.｜
｜ ｜56%转让给云上四季经营团队。截止目前，云上四季股东持股情 ｜
｜ ｜况为：本公司持有93.75％的股权，该公司经营团队持有6.25%的｜
｜ ｜股权。现根据云上四季的经营发展安排，结合云上四季2009年确｜
｜ ｜定的经营团队持股方案及第七届董事会第二十二次会议确定的相｜
｜ ｜关持股原则，本公司董事会同意将云上四季经营团队最终持有该｜
｜ ｜公司股权比例调整为其现有注册资本6,000万元的22%。截止目前｜
｜ ｜，云上四季股东持股情况为：本公司持有93.75％的股权，该公 ｜
｜ ｜司经营团队持有6.25%的股权。为此，本公司拟将所持云上四季 ｜
｜ ｜股权中的15.75%转让给其经营团队。本次股权转让，以云上四季｜
｜ ｜2013年4月30日经中审亚太会计师事务所有限公司审计后的净资 ｜
｜ ｜产值5,847.59万元为作价依据，经营团队受让该945万元出资计1｜
｜ ｜5.75%的股权应支付的总价款合计为920.995万元。本次转让完成｜
｜ ｜后，本公司持有云上四季4,680万元出资计78%的股权。云上四季｜
｜ ｜经营团队合计持有云上四季1,320万元出资计22%的股权。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 94.21｜ 否 ｜
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｜ ｜昆明百货大楼企业集团有限公司为本公司的全资子公司,该公司 ｜
｜ ｜未开展任何经营活动。报告期,本公司与控股股东华夏西部经济 ｜
｜ ｜开发有限公司的控股子公司云南大华工贸有限公司签订《股权转｜
｜ ｜让协议》,将所持有的昆明百货大楼企业集团有限公司100%股权 ｜
｜ ｜转让给云南大华工贸有限公司。经中审亚太会计师事务所有限公｜
｜ ｜司以2013年9月30日为基准日对昆明百货大楼企业集团有限公司 ｜
｜ ｜进行审计,该公司经审计后的账面净资产值为94.21万元。以此为｜
｜ ｜依据,本次股权转让的转让价格为94.21万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-06-04 ｜ 432000000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-10 ｜ 9209950｜ ｜
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