◆研报摘要◆

●2025-12-03 *ST松发：中国民营一体化船厂龙头快速崛起，船型结构改善、盈利提升(浙商证券 邱世梁,王华君,张菁)

●预计2025-2027年归母净利润约22.2、44.5、91.3亿元，2025年扭亏为盈，2026-2027年同比增长101%、105%；对应PE36、18、9X。给予“买入”评级。

●2017-10-27 *ST松发：季报点评：“陶瓷+教育”双轮驱动，业绩增长符合预期(海通证券 许樱之,钟奇)

●基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.76、1.08、1.32元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2017E45倍估值，对应目标价34.20元/股，给予增持评级。

●2017-08-29 *ST松发：主业经营良好，继续探索“陶瓷+教育”双轮驱动模式(兴业证券 李跃博)

●报告期内，公司经营状况良好，财务状况健康。主业陶瓷业在行业竞争加剧的情况下维持营收利润双增长，并购新子公司更提升了主业生产效能，发展前景较优。鉴于公司还将推进“陶瓷制造业+教育行业”双轮驱动的运营模式，推测未来还将发掘新的盈利增长点，预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.04/1.15元，对应目前股价PE为38/28/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。

●2017-07-05 *ST松发：更新版：推出股权激励计划，激发管理团队积极性(海通证券 钟奇)

●基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.77元，1.10元，1.34元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2018E35倍估值，对应目标价38.5元/股，给予增持评级。

●2017-07-05 *ST松发：推出股权激励计划，激发管理团队积极性(海通证券 钟奇)

●基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元，9,659万元，11,783万元，对应EPS分别为0.77元，1.10元，1.34元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2018E35倍估值，对应目标价38.5元/股，给予买入评级。

◆同行业研报摘要◆行业:非金属矿

●2025-12-04 中国巨石：两大股东合力增持，彰显中长期发展信心(华源证券 戴铭余,王彬鹏)

●我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为19、16、15倍，维持“增持”评级。

●2025-11-30 滨海能源：公司石墨化与负极业务有经营潜力(招商证券 游家训,吕昊)

●公司全面转型锂电负极材料，未来有望在多个维度形成成本优势，看好公司负极业务的发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。公司2024年已完全剥离原有印刷业务，聚焦锂电负极材料。尽管目前产能不大，公司与集团委外加工的合计前道与石墨化产能6.8万吨、负极产能约4万吨，但今年底在建工程投产后，有望形成14万吨负极一体化产能，规模会上台阶。

●2025-11-27 浙江荣泰：全球云母制品引领者，卡位核心客户，深度布局具身智能(中泰证券 何俊艺,刘欣畅,袁泽生)

●预计2025-2027年公司将实现营收16.4/26.5/37.4亿元(同比+45%/+61%/+41%)，归母净利润2.8/4.4/5.8亿元(同比+23%/+55%/+33%)，考虑动力电池行业安规要求提升+纯电渗透率提升+储能行业装机量爆发的需求端三重催化，公司主业基本面加速向上，基于主业上与特斯拉的深度绑定及全球化产能布局，公司在人形机器人领域推进顺利，国内供应链卡位明确，中长期成长空间有望打开。看好公司发展前景与人形机器人板块主升浪催化，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-27 联瑞新材：填料艺术家，高阶产品扩产迎成长机遇(上海证券 方晨)

●我们预计公司2025-2027年分别实现收入12.25/13.56/15.78亿元，同比分别为27.57%/10.65%/16.42%；归母净利润分别3.34/3.89/4.84亿元，同比增速分别为32.87%/16.37%/24.54%。当前股价对应2025-2027年PE分别为40.39/34.71/27.87倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-24 力诺药包：药用玻璃龙头企业，中硼硅模制瓶放量驱动业绩增长(兴业证券 林寰宇,王月,储天舒)

●我们预计2025-2027年归母净利润1.02亿元、1.61亿元、1.90亿元，分别同比+54.1%、+58.6%和+17.9%，对应2025年11月21日收盘价PE分别为38.9X、24.6X、20.8X。首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-11-21 平安电工：主业高质量增长，石英布业务有望迎来爆发(浙商证券 邱世梁,陈红)

●我们预计公司2025-2027年：营收为12.56、15.27、18.44亿元，CAGR达21.1%；归母净利润为2.66、3.20、3.88亿元，CAGR达20.8%；公司作为绝缘耐温云母材料赛道龙头，业绩高成长，盈利能力不断提升，石英布业务打造第二增长极，维持“买入”评级。

●2025-11-19 浙江荣泰：25Q3毛利率创新高，人形机器人业务打开增长天花板(浙商证券 邱世梁,陈红)

●我们预计公司2025-2027年：营收为14.23、24.81、41.78亿元，CAGR达54.4%；归母净利润为2.77、4.85、8.39亿元，CAGR达53.9%；公司作为新能源云母材料赛道龙头，护城河牢固、业绩高成长，人形机器人业务打开成长空间，维持“买入”评级。

●2025-11-17 金石资源：2025Q3营收与利润双增，新项目产能顺利释放(五矿证券 王小芃,何能锋)

●我们认为，公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。2025年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增。考虑四季度萤石产品价格保持季节性上升规律，公司于包头“选化一体”产能顺利释放，蒙古金石项目仍处于推进阶段等综合因素，我们调整公司25/26/27年归母净利润为3.09/4.11/5.19亿元，当前股价对应PE为55/54/41倍数，维持“增持”评级。

●2025-11-12 旗滨集团：季报点评：光伏玻璃增量显著，多元化发展仍可期(天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙)

●截至上半年末，公司浮法产能达16600t/d，光伏玻璃产能达13000t/d(其中在产11800t/d、在建1200t/d)，规模均位列行业前三，在巩固浮法玻璃主业的基础上，公司纵向拓展至节能建筑玻璃、光伏玻璃电子玻璃及药用玻璃领域，横向规模化建设生产线，平滑经营周期波动，为长期稳定发展奠定坚实基础。考虑到光伏玻璃开始放量以及费用端优化，上调25-26年盈利预测至10.2/9.5亿元(前值7.5/8.2亿元)，但同时房地产市场恢复进度或相对缓慢，下调27年盈利预测至12.5亿元(前值15.3亿元)，对应25-27年PE分别为17.9/19.3/14.7倍，维持“买入”评级。

●2025-11-12 索通发展：全球预焙阳极领跑者，固废提锂赋能锂电新增长(国盛证券 张航,初金娜)

●公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们假设2025-2027年预焙阳极价格为4895/5000/5100元/吨；负极价格均为2.08万元/吨，预计20252027年公司实现归母净利11/12/16亿元，对应PE11.4/9.8/7.5X。