◆研报摘要◆

●2026-03-16 新城控股：双轮驱动战略笃行，商业竞争力与财务稳健性巩固(东吴证券 姜好幸,刘汪)

●随着公司营收和盈利结构逐步由住宅开发转向稳定收入且毛利较高的商业出租及管理业务，公司盈利有望保持稳健增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.85/11.45/14.67亿元，同比增速分别为17.6%/29.5%/28.0%，对应现价PE分别为38.2/29.5/23.0倍。考虑到公司在商业运营领域的经验积累、持续的业绩增长以及在区域型商业中心的竞争优势，维持“买入”评级。

●2026-03-10 新城控股：境内外融资渠道畅通，资管业务转型发展渐入佳境(中信建投 竺劲)

●我们预测2025-2027年公司EPS分别为0.42/0.52/0.63元，公司商业运营持续向好、财务状况稳定，维持买入评级和21.82元的目标价不变。

●2026-01-10 新城控股：2025年全年及四季度经营数据点评：持有运营收入稳步提升，多层级REITs战略首单落地(中信建投 竺劲)

●2025全年公司实现商业运营总收入140.9亿元，同比增长10.0%，其中四季度单季实现商业运营总收入35.8亿元，同比增长7.7%，全年顺利完成140亿元收入目标。截至2025年年底，公司持有物业整体出租率为97.82%，较三季度末上升0.11个百分点，出租率维持高位。2025年11月公司以上海青浦吾悦广场为底层资产，成功发行6.16亿元持有型不动产ABS，标志着公司向资产运营深化转型取得了实质性突破。我们预测2025-2027年公司EPS分别为0.42/0.52/0.63元，公司商业运营持续向好、财务状况稳定，维持买入评级和21.82元的目标价不变。

●2026-01-06 新城控股：商业版图深耕致远，持信守约奋进拓新(财通证券 房诚琦,陈思宇,何裕佳)

●由于公司业务中心由低毛利率的房地产开发销售业务向高毛利率的商业运营业务转换，公司在商业领域深耕多年，已逐步形成规模优势及品牌效应，叠加促消费政策持续出台，消费需求复苏，公司业绩有望逐步修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6亿元、9.7亿元、11.2亿元，EPS为0.38元、0.43元、0.50元，对应PE为38.0倍、33.8倍、29.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-11-01 新城控股：季报点评：平稳度过偿债高峰(华泰证券 刘璐,陈慎)

●我们维持25-27年EPS为0.37/0.44/0.53元，BPS27.35/27.80/28.33元的预测，可比公司26年Wind一致预期PB均值0.68倍，公司开发业务拖累减轻，利润进入修复通道，给予公司0.68x26PB，目标价18.90元(前值18.05元，0.66x2025PB)，维持“买入”。

◆同行业研报摘要◆行业:房地产

●2026-03-16 招商积余：2025年年报点评：核心利润稳步增长，股东回报持续提升(东吴证券 姜好幸,刘汪)

●公司作为招商局集团旗下物业管理与资产运营平台，在核心城市持续深化布局，市场化拓展能力稳健，第三方项目获取能力持续提升，同时关联方协同为多元化业务发展提供支撑。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为9.12/10.21/11.20亿元，同比分别+39.37%/+11.90%/+9.74%，EPS分别为0.87/0.97/1.06元，对应PE分别为12.4X/11.1X/10.1X。考虑到公司现金充裕，分红积极，核心利润稳健增长，维持“买入”评级。

●2026-03-16 滨江集团：品质领先、财务稳健的区域标杆房企(华源证券 邓力,陈颖)

●滨江集团凭借在杭州市场的深耕优势与卓越的产品力，有望率先受益于核心一线及强二线城市房地产市场复苏。公司在维持稳健财务结构的同时，保持合理的投资节奏与积极的项目布局，实现拿地力度与资金安全的平衡。充足的待结转资源有望为未来业绩提供良好的可见性与韧性支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.80亿元、31.66亿元和34.98亿元，对应3月13日股价的PE为11.7、10.7、9.6倍，PB(MRQ)为1.14倍。我们选取土储重点布局杭州的绿城中国、建发国际集团等作为可比公司，平均PB(MRQ)约为0.70倍。首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-03-15 招商积余：资产处置拖累业绩，新签合同显著增长(开源证券 齐东,胡耀文)

●招商积余发布2025年报，公司全年营收增长利润下滑，新拓规模保持增长，市拓能力不断提升。受房地产市场影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.86、10.50、11.60亿元(2026-2027年原值10.81、12.22亿元)，EPS分别为0.94、1.00、1.10元，当前股价对应PE为11.5、10.8、9.8倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

●2026-03-15 招商积余：年报点评：经营稳健向好，规模稳步扩张(平安证券 杨侃,郑茜文)

●考虑公司盈利能力调整略超预期，小幅下调公司2026-2027年EPS预测至0.93元(原为0.94元)、1.00元(原为1.01元)，新增2028年EPS预测为1.09元，当前股价对应PE分别为11.6倍、10.7倍、9.9倍。公司为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。

●2026-03-14 招商积余：年报点评：市拓规模和增速有望领跑头部企业(华泰证券 林正衡,陈慎)

●考虑到招商蛇口销售面积收缩、市拓竞争、经济环境等因素，我们小幅下调营收和毛利率假设，预计26/27年归母净利润为10.0/10.7亿元(前值10.4/11.5亿元，下调3%/7%)，引入28年预测11.4亿元，对应26-28年EPS为0.95/1.02/1.09元。可比公司平均26PE为12倍(Wind一致预期)，综合考虑公司优秀的市拓能力，以及A股流动性和稀缺性溢价，我们认为公司合理26PE为15倍，调整目标价至14.25元(前值15.68元，基于16倍26PE)。我们略微收窄了估值溢价，以反映对于业绩增速的下调。

●2026-03-14 招商积余：处置重资产一次性影响利润，核心业务稳健向好(财通证券 房诚琦,何裕佳,陈思宇)

●我们认为公司作为A股央企物管稀缺标的，内生外拓并举，业绩韧性强，处置完衡阳中航项目后有望轻装上阵，重回增长轨道。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.6、10.2、10.5亿元，对应PE分别为11.8x、11.2x、10.8x。维持“买入”评级。

●2026-02-06 华发股份：定增预计募集不超过30亿元，大股东全额认购展现强力支持(国盛证券 金晶,夏陶)

●维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高，流动性保持充裕；2、近年利润率较高的地块将进入结转周期，对业绩有托底作用。考虑到目前行业下行环境，我们调整业绩预测，预计公司2025/2026/2027年营收分别为847.3/789.8/699.6亿元；归母净利润为74.88/-2.01/6.06亿元；对应的EPS为-2.72/-0.07/0.22元/股。

●2026-02-02 招商蛇口：深耕核心城市，央企平台优势凸显(华源证券 邓力,陈颖)

●我们预计公司2025-27年归母净利润分别为10.73、14.72、16.87亿元，对应1月30日的股价PE为88.8、64.7、56.5倍，2025年PB为0.96倍，我们选取保利发展、中国海外发展及建发国际集团等同为央国企股东背景且重点布局一二线城市的房企作为可比公司。在当前行业调整、分化加剧的背景下，公司有望凭借低融资成本优势与核心城市聚焦战略，在存量竞争中率先受益，实现业绩稳步修复与价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-02-02 招商蛇口：2025年业绩预告点评：利润阶段性下滑，聚焦核心投销稳健(东吴证券 姜好幸)

●在政策端持续发力、行业供需逐步平衡的背景下，公司作为央企龙头，资源禀赋与信用优势突出，投销节奏稳健，有望在行业企稳过程中率先受益。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.80/11.28/13.69亿元，同比分别-73.25%/+4.37%/+21.43%，EPS分别为0.12/0.13/0.15元，对应PE分别为84.1X/80.6X/66.4X。公司销售稳居行业头部，土储优质，高能级城市优势持续巩固，业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。

●2026-02-02 南都物业：2025年业绩预告点评：投资收益增厚利润，持续推进机器人布局(中信建投 竺劲,吴梦茹)

●我们预测2025-2027年公司EPS分别为0.55/0.53/0.57元(原预测为0.91/0.53/0.57元)，对应2025年PE27.1倍。基于公司物管主业稳健高效以及在数智化方面的领先优势，我们维持买入评级不变。