◆研报摘要◆

●2025-02-03 岳阳林纸：整合骏泰增厚业绩(天风证券 孙海洋)

●基于2024年业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/3.8/5.8亿(前值为0.5/3.4/5.4亿元)，预计24-26年EPS分别为0.1/0.21/0.33元，对应PE47x、23x、15x。

●2024-12-03 岳阳林纸：24Q3业绩短期承压，收购骏泰科技完善产业链布局(国投证券 罗乾生)

●我们预计岳阳林纸2024-2026年营业收入为83.79、95.57、103.56亿元，同比增长-3.03%、14.05%、8.37%；归母净利润为-0.88、1.82、1.09亿元，同比增长63.21%、由亏转盈、-39.93%，对应PE为-105.9x、51.0x、84.8x，给予25年65xPE，目标价6.58元，维持增持-A的投资评级。

●2024-10-28 岳阳林纸：2024年三季报点评：纸价下行叠加资产计提主业暂时承压，碳汇项目挂网打开业绩想象空间(民生证券 徐皓亮)

●公司协助开发的湖北五峰土家族自治县造林碳汇项目、贵州省江口县造林碳汇项目已成功被纳入第一批CCER名单实现挂网公示，如顺利通过将每年分别贡献1.88/3.80万吨的CCER减排量。子公司诚通碳汇正在为几十家客户提供项目合作开发服务，涉及林地面积4400万亩，同时为国外的多家企业提供国际碳信用合作开发服务，涉及面积近千万亩；公司预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计25-26年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X，维持“推荐”评级。

●2024-09-06 岳阳林纸：半年报点评：静待业绩改善(天风证券 孙海洋)

●调整为“增持”评级.基于公司24H1业绩表现，考虑到文化纸行业需求弱复苏以及子公司林木资源受冰雪天气影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.5/3.4/5.4亿元(前值分别为3.8/5.0/6.0亿元)，对应PE分别为132/19/12X。

●2024-09-02 岳阳林纸：2024年半年报点评：主业暂时承压，碳汇未来可期(民生证券 徐皓亮)

●公司为文化纸领军央企，现有/在建纸年产能100/45万吨。主业预计或在Q3企稳回升，CCER重启打开盈利弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.9/5.0/5.8亿元，对应PE为72/13/11X，维持“推荐”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:造纸印刷

●2025-10-24 百亚股份：季报点评：外围市场延续成长(天风证券 孙海洋)

●25Q1-3公司实现收入26.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+5.2%。根据三季度业绩情况，考虑电商渠道处于调整恢复阶段，我们调整盈利预测，预计25-27年归母3.3/4.2/5.6亿(前值3.7/4.8/6.2亿)，对应PE30X/24X/18X

●2025-10-23 百亚股份：25Q3线下外省继续高增，电商降幅收窄(中信建投 叶乐,张舒怡)

●预计百亚股份2025-2027年实现营收36.9、45.4、54.9亿元，同增13.4%、23.0%、20.8%；归母净利润分别为3.20、4.26、5.33亿元，同增11.4%、33.0%、25.0%；对应PE分别为30.3x、22.8x、18.2x，维持“买入”评级。

●2025-10-23 恒鑫生活：25Q3业绩稳健，积极布局全球化生产(华安证券 徐偲,余倩莹)

●我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计，公司2025-2027年营收分别为17.61/19.49/20.89亿元，分别同比增长10.5%/10.7%/7.2%；归母净利润分别为2.4/2.6/2.84亿元，分别同比增长9.1%/8.4%/9.1%；截至2025年10月22日，对应EPS分别为1.62/1.76/1.92元，对应PE分别为31.26/28.84/26.42倍，维持“增持”评级。

●2025-10-22 百亚股份：线下非核心区域延续高增，线上渠道逐步改善(信达证券 姜文镪,李晨,骆峥,陆亚宁)

●2025Q1-Q3实现收入26.23亿元(同比+12.8%)，归母净利润2.45亿元(同比+2.5%)，扣非归母净利润2.38亿元(同比+5.2%)；我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.2、4.2、5.5亿元，对应PE分别为31.0X、23.5X、18.0X。

●2025-10-22 百亚股份：季报点评：外围省份延续高增，电商重回增长可期(华泰证券 樊俊豪,惠普)

●考虑到公司电商渠道受到舆情的影响较为持久，我们下调2025-2027年归母净利润预测9%、6%、3%至3.37、4.60、6.36亿元，同比增速分别为17%、37%、38%。参考可比公司2026年Wind一致预期PE中值27倍，考虑到百亚旗下自由点品牌知名度和影响力领先，线上、线下全渠道布局完善，并加速拓展全国市场，成长空间可观，给予百亚2026年30倍PE，对应目标价32.1元(前值34.8元，基于2025年40倍PE)，维持“买入”评级。

●2025-10-22 百亚股份：线上修复可期，外围市场增长动力充沛(中泰证券 郭美鑫,张潇)

●电商战略调整&盈利有望逐步修复，线下增长动能充沛，我们公司看好盈利修复与外围扩张。我们预计公司2025-2027年实现营收37、46、56亿元，同增14%、25%、22%，归母净利润3.2、4.3、5.5亿元(考虑市场竞争及策略调整，调整盈利预测，25-27年前次营收预测值为39.2、48.6、59.7亿元，归母净利润预测值3.6、4.6、6亿元)，同增12%、35%、26%，EPS为0.75、1.01、1.27元，维持“买入”评级。

●2025-10-22 百亚股份：外省市场营收延续高增，关注后续经营拐点(华源证券 丁一)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.4/4.5/5.7亿元，同比增速分别为20%/31%/26%，当前股价对应的PE分别为29/22/17倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。

●2025-10-22 百亚股份：线下外围市场维持高增长，看好线上渠道持续修复(兴业证券 林寰宇,储天舒,王月)

●我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润3.28/4.35/5.59亿元，同比+14.0%/+32.5%/28.5%，对应2025年10月22日收盘价的PE分别为29.6/22.3/17.4倍，维持“增持”评级。

●2025-10-21 百亚股份：2025Q3大单品持续亮眼，期待线上修复增长(华西证券 徐林锋,吴菲菲)

●公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，考虑此前舆情对公司线上的影响叠加费用端投放，我们调整此前盈利预测，预计2025-27公司营收分别为37.14/46.92/55.58亿元(前值为43.59/56.14/71.01亿元)，预计2025-27公司归母净利润分别为3.32/4.41/5.46亿元(前值为3.74/4.84/6.12亿元)，EPS分别为0.77/1.03/1.27元(前值为0.87/1.13/1.42元)，对应2025年10月21日收盘价23.05元/股，PE分别为30/22/18倍，考虑到公司作为个护龙头且当前电商渠道也在积极调整，我们看好后续电商的恢复增长，维持“买入”评级。

●2025-10-16 百亚股份：益生菌系列龙头品牌，非核心市场拓展正当时(江海证券 张婧)

●我们预计2025-2027年公司营业收入分别为39.54/50.06/64.55亿元，同比增长21.50%/26.61%/28.96%；2025-2027年公司归母净利润分别为3.57/4.81/6.62亿元，同比增长24.15%/34.74%/37.62%。当前市值对应2025-2027年PE分别为31.0/23.0/16.7倍。参考同花顺iFinD一致预期，可比公司2024年PE均值为44.97倍。百亚股份在益生菌卫生巾行业属于领军者，持续拓展川渝云贵陕以外的非核心区域，首次覆盖给予“买入”评级。