◆研报摘要◆

●2021-04-21 福建水泥：年报点评报告：20Q4业绩低于预期，21年区域价格有不确定性(天风证券 鲍荣富,王涛)

●公司是福建区域水泥龙头，预计21年6月安砂建福二期项目窑磨建成投产，预计增加熟料产能155万吨(占20FY末熟料产能比例19.4%)，进一步夯实公司区域龙头地位。考虑到20FY福建区域水泥景气明显低于前期预期，21FY仍存不确定性，我们下调公司21/22年归母净利预测至4.6/5.4亿(前值8.2/8.7亿)，新增23年归母净利预测为6.2亿，21-23年YoY分别为64%/18%/16%，当前可比公司21年PE均值及中位数均为6.6x，公司新投产能及更大成本优化空间，赋予公司更优成长性，认可给予公司21年9x目标PE，对应目标价8.91元，下调至“增持”评级。

●2020-04-28 福建水泥：季报点评：一季度超预期，关注价格同比(天风证券 李阳)

●当前日发货表现突出，整体片区价格筑底，静待价格回升、同比增幅扩大，全年盈利弹性值得期待，二三季度价格弹性逐季释放。看好全年基建景气，估值显著偏低。我们预计20-21年归母净利分别为7.7-8.2亿元，对应PE分别为5.8X、5.4X，维持买入评级。

●2020-02-22 福建水泥：石灰石资源优势突出，受益中长期格局改善(天风证券 盛昌盛,李阳)

●我们维持2019-2020年业绩预测不变，分别为4.71、7.67亿元，对应PE为8.1X、5X。结合我们的研究结论，以及水泥板块动态估值变化(从6X到7.32X)，将目标价格从12.05元上调至14.05元，维持“买入”评级。

●2020-02-05 福建水泥：高弹性低估值，关注预期差(天风证券 盛昌盛,李阳)

●我们预计2019-20年归母净利分别为4.71、7.67亿元，对应PE分别为6.2X、3.8X，如果按照行业平均6X估值，目标价12.05元。给予“买入”评级。

●2015-03-25 福建水泥：自贸区建设和与华润水泥的合作将成为今年看点(招商证券 王晶晶,韩创)

●我们认为在自贸区建设的大背景下，福建省内水泥需求增速今年有望回升。且福建的水泥产能释放基本结束，今年供需格局较去年明显好转。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%，两家企业合作之后将增强在区内的话语权。今年两家水泥的销售工作将正式由合资子公司统一负责，成为两家水泥整合元年。福建水泥的运营效率较低，我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响，福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2015-2017年EPS为0.27、0.47、0.59元，继续维持“审慎推荐-A”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:非金属矿

●2025-10-27 华新水泥：2025年三季报点评：海外增长动能加速释放(东吴证券 黄诗涛,石峰源)

●海外领先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外并购技改提产持续推进，产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。基于海外盈利表现超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至30.6/37.0/41.1亿元(前值为28.8/32.2/35.6亿元)，对应市盈率14/12/10倍，维持“增持”评级。

●2025-10-27 石英股份：季报点评：Q3业绩承压，半导体业务进展顺利(华泰证券 刘俊,苗雨菲,方晏荷)

●由于光伏石英砂下游需求疲软，半导体石英材料受制于国际贸易摩擦和下游需求影响，我们下调了25年公司石英砂与石英管棒业务收入及毛利率假设，考虑到25年部分订单延迟至26-27年交付，叠加2H25公司国内外客户认证均有积极进展，维持26-27年业绩预期不变，预计25-27年归母净利润2.00/4.97/6.76亿元(较前值调整-39.96%/%/0.00%)。可比公司菲利华、凯德石英平均50倍2026年PE(前值60倍)，考虑到公司加码半导体产能，有望持续蓄力向上，给予52倍的2026年PE维持目标价47.84元。

●2025-10-27 濮耐股份：季报点评：Q3业绩同比大幅改善，湿法业务进入快速增长期(天风证券 鲍荣富,蹇青青,王涛)

●公司发布三季报，2025年前三季度公司实现营收41.76亿元，同比+4.34%，归母净利润0.95亿元，同比-22.81%，扣非归母净利润为0.74亿元，同比-4.63%。其中，25Q3单季度实现营收13.83亿元，同比+5.95%，归母、扣非归母净利润为0.26亿元、0.2亿元(上年同期均为负数)，业绩同比改善明显。考虑到公司国内耐材主业继续承压，下调25-27年归母净利润预期为1.9/3.5/5.5亿元(前值为3/4.2/5.7亿元)，维持“增持”评级。

●2025-10-27 华新水泥：25三季报点评：Q3归母同比+121%，业绩高质量兑现(中泰证券 孙颖,万静远)

●公司海外水泥产能持续扩张，尼日利亚项目顺利完成交割。综合考虑海外业务的快速推进及业绩持续兑现，我们调整2025-2027年公司归母净利润为29.90、39.01、44.87亿元(前次预测2025-2027年公司归母净利为26.73、32.53、35.50亿元)，当前股价对应PE分别为14.4、11.0、9.6倍，维持“买入”评级。

●2025-10-26 北新建材：季报点评：行业底部业绩承压，静待需求复苏(国盛证券 沈猛,张润)

●公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为未来积累了庞大爆发力，国际化业务也在持续推进中，但主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入259.8元、280.0亿元、301.6亿元，实现归母净利润31.8亿元、34.9亿元、39.9亿元，三年业绩复合增速12.0%，对应PE估值12.5、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。

●2025-10-26 金力永磁：三季度业绩同增173%，核心业务销量同比高增(国信证券 刘孟峦,马可远)

●预计公司2025-2027年营业收入104.49/117.95/136.08亿元，同比增速54.49%/12.88%/15.37%；归母净利润7.47/9.79/12.75亿元，同比增速156.53%/31.17%/30.17%；摊薄EPS为0.55/0.72/0.93，当前股价对应PE为69.4/52.9/40.7x。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“优于大市”评级。

●2025-10-26 金力永磁：季报点评：量价库充分兑现，盈利空间明显改善(国盛证券 张航)

●公司磁材业务稳健爬产&扩产，向下游延伸布局机器人业务布局有望开拓新兴业绩增长极。考虑25Q3稀土价格高位回落，我们假设2025-2027年镨钕金属价格为59/65/65万元/吨，预计公司2025-2027年归母净利7.2/9.1/11.3亿元，对应PE76/60/48倍，维持“买入”评级。

●2025-10-26 华新水泥：Q3单季度业绩翻倍增长，盈利能力大幅提升(国投证券 董文静,陈依凡)

●目前国内水泥需求仍处下行通道，但公司业绩呈现极强韧性，未来供给侧反内卷或助力国内水泥企业价格和盈利改善，公司加速国际化布局，海外业务成长空间打开，一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。考虑公司海外产线并表及前三季度经营情况，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司整体营收分别为360.27亿元、393.43亿元和428.37亿元，分别同比增长5.29%、9.21%和8.88%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为30.19亿元、34.96亿元和38.82亿元，分别同比增长24.93%、15.82%和11.03%，对应2025-2027年PE分别为14.2倍、12.3倍和11.1倍，给予2026年15倍PE，对应12个月目标价25.2元。

●2025-10-26 北新建材：季报点评：Q3盈利承压，期待Q4提价落地(华泰证券 方晏荷,王玺杰,黄颖,樊星辰)

●考虑石膏板成本上涨，我们下调公司石膏板毛利率假设，预测公司25-27年归母净利润为32.4/38.7/45.0亿元(前值40.3/47.2/54.0亿元，下调20%/18%/17%)，可比公司Wind一致预期均值对应26年14xPE，我们给予公司26年13xPE(前值25年13xPE)，小幅折价以反映公司短期销量及成本压力，但“一体两翼”布局持续深化及家装零售需求回暖有望助力公司经营改善，给予公司目标价29.64元(前值31.07元)，维持“买入”。

●2025-10-25 天山股份：季报点评：3Q经营同比减亏，资产质量再提升(华泰证券 方晏荷,黄颖,王玺杰,樊星辰)

●公司25年1Q-3Q累计实现营收549.4亿元(yoy-10.6%)，实现归母净利/扣非归母净利-11.8/-15.7亿元(yoy+68.5%/+61.9%)，较去年同期减亏。我们认为水泥行业复价和“反内卷”竞争有望继续推进，且4Q基建重点工程建设有望提速，公司盈利弹性仍大，维持“买入”评级。