◆研报摘要◆

●2025-06-04 大商股份：盈利水平持续改善，2025年主力门店调改加速(兴业证券 代凯燕,金秋)

●公司2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.49亿元/5.86亿元/5.37亿元，同比分别-5.20%/+16.05%/+17.45%，2025年一季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.25亿元/2.65亿元/2.50亿元，同比分别-8.04%/+0.70%/+8.21%。预计2025-2027年公司归母净利润为6.55亿元/7.21亿元/7.96亿元，2025年5月28日收盘价对应PE为11.4/10.4/9.4倍。给予“增持”评级。

●2025-04-28 大商股份：2024年年报、2025年一季报点评：业绩符合预期，期待后续调改进展(东吴证券 吴劲草,阳靖)

●公司是百货板块内盈利稳定、PE估值较低PB<；1、分红率50%、近期推进调改业绩增速较快的低估值高成长标的。考虑公司新帅上任、调改计划推进后的利润率提升，我们维持公司2025-26年归母净利润预期为6.5/7.2亿元(前值为6.5/7.2亿元)，新增2027年归母净利润预期为7.7亿元，2025-27年利润同比+11%/10%/7%，对应4月25日收盘价为13/12/11倍P/E。维持“买入”评级。

●2025-03-11 大商股份：股权激励绑定核心管理者，看好调改提效(海通证券 李宏科,汪立亭)

●我们预计公司2024-2026归母净利各5.84亿、6.57亿、7.24亿元，同比增长15.6%、12.5%、10.2%。看好新管理层调改落地魄力和市场拓展能力，给予2025年14-18倍PE，对应合理价值区间29.39-37.79元/股，维持“优于大市”的投资评级。

●2025-03-06 大商股份：发布股权激励草案，激励核心高管彰显改革信心(东吴证券 吴劲草,阳靖)

●本次股权激励的业绩考核目标反映了公司对未来业绩高增长的信心，公司有望股权激励落地后发力调改并达成预期目标。我们将公司2024-26年归母净利润从5.9/6.5/7.0亿元，上调至5.9/6.5/7.2亿元，同比+17%/+10%/+11%，3月5日收盘价对应P/E为13/12/11倍，维持“买入”评级。

●2025-02-15 大商股份：东北零售龙头迎新帅，优质资产调改或迎重估新机遇(东吴证券 吴劲草,阳靖)

●我们预计2024-26年公司归母净利润为5.9/6.5/7.0亿元，同比+17%/+10%/+8%，对应2月13日收盘价为14/12/11倍P/E。整体上看，大商股份的PE、PB估值均低于行业平均水平。叠加公司换帅带来未来潜在经营改善的可能，首次覆盖，给予“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2025-12-08 迪阿股份：渠道调整显著改善单店销售及费用率(华泰证券 樊俊豪,惠普)

●考虑到公司处于渠道调整阶段，闭店对短期业绩的影响较大，利润端提振尚需时间释放，华泰研究下调了2025-2026年的归母净利润预测至1.36亿元和2.03亿元，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元。基于PB估值法，给予公司2026年1.7倍PB，目标价上调至28.3元，维持“持有”评级。

●2025-12-07 华东医药：2025年三季报点评：业绩稳定增长，后续管线丰富(国海证券 郭磊,曹泽运)

●分析师预测，2025年至2027年，华东医药的收入将分别为451.87亿元、477.21亿元和503.58亿元，归母净利润则为39.46亿元、45.37亿元和50.64亿元。基于这些数据，公司PE估值分别为18.73X、16.29X和14.59X。作为国内处方药龙头企业，华东医药具备丰富的产品管线、强大的渠道和品牌能力，因此首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-12-06 大参林：规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借21省覆盖的17385家门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52-253.59亿元，较当前有16.0%-21.8%溢价空间。维持“优于大市”评级。

●2025-12-06 豫园股份：置顶东方生活美学战略，文化引领出海实现0-1突破(国盛证券 李宏科,程子怡)

●未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好。我们预计2025-2027年公司营业收入为412.68/417.68/431.92亿元，同比-12.1%/+1.2/+3.4%，归母净利润分别为-9.70/0.24/3.12亿元，其中2025年预计因公司处置非核心资产项目。首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-30 益丰药房：头部连锁药房，质效并举赋能长足发展(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.07/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.1/13.9/12.0倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为327.66-344.90亿元，较当前有17.8%-24.0%溢价空间。维持“优于大市”评级。

●2025-11-24 万辰集团：复盘来时路，展望启新章(国盛证券 李梓语,王玲瑶)

●预计2025-2027年公司营收同比增速分别为56.0%、14.9%、9.4%，归母净利润同比增速分别为339.5%、53.4%、28.5%。首次覆盖给予“买入”评级。但需注意新店型打磨不及预期、行业竞争加剧、加盟商盈利能力承压等风险。

●2025-11-24 王府井：Q3营收降幅收窄，免税政策红利有望受益(东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧)

●王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，落地口岸及市内免税门店。基于线下零售业态承压，下调王府井2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为1.80/4.28/6.03亿元(2025/2026年原值为6.25/7.48亿元)，对应PE估值为88/37/26倍，考虑公司当前PB估值0.8仍位于历史低位，维持“增持”评级。

●2025-11-23 赛维时代：技术驱动的服饰跨境龙头，依托数字化筑牢多品牌格局(国盛证券 李宏科)

●公司依托全链路的数字化中台，打造“大中台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌格局。我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1亿元，对应PE分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-11-18 家家悦：持续加强供应链优化，盈利能力提升(财通证券 耿荣晨,杨澜)

●强化“生鲜+熟食”一站式竞争力。11月2日，公司与得利斯集团达成战略合作，将在产业链协同，渠道深耕、消费服务等领域的合作全面升级。得利斯是山东老牌肉制品企业，主业覆盖生猪屠宰、生鲜猪肉、预制菜等，在山东、北京、陕西等地布局了5大生产基地，具备“从牧场到餐桌”的全链条能力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入182.7/187.6/194.8亿元，归母净利润2.22/2.42/2.45亿元。对应PE分别为30.9/28.3/28.0倍，维持“增持”评级。

●2025-11-18 大参林：头部连锁药房，立足华南翼展全国(国信证券 陈曦炳,彭思宇)

●我们预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，当前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。综合两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为241.52-253.59亿元，较当前有14.0%-19.7%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。