◆研报摘要◆

●2025-10-31 光明乳业：2025年三季报点评：上海区域企稳，利润有所承压(光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文)

●基于终端动销恢复缓慢的情况，分析师下调了2025-2027年的归母净利润预测至3.37/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为0.24/0.28/0.34元。当前股价对应的P/E分别为35/30/25倍，虽然估值较高，但作为区域性乳企龙头，公司在市场竞争中具备一定优势，因此维持“增持”评级。

●2025-09-02 光明乳业：2025年中报点评：二季度承压，静待改善(国元证券 单蕾,朱宇昊)

●我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为5.73/6.22/6.95亿元，增速分别为-20.63%/8.45%/11.85%，对应9月1日PE21/19/17倍(市值120亿元)，维持“买入”评级。

●2025-05-20 光明乳业：坚持新鲜战略，产品渠道持续创新(首创证券 赵瑞)

●根据2024年及2025年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为4.1亿元、4.9亿元、5.7亿元，同比分别-43%、19%、17%，当前股价对应PE分别为29、24、21倍。维持增持评级。

●2025-05-19 光明乳业：24年经营承压，25年静待改善(兴业证券 沈昊,金含)

●根据2024年及2025年一季报相应调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为251.30/259.18/267.49亿元，同比+3.5%/+3.1%/+3.2%，归母净利润分别为5.86/6.42/7.03亿元，同比-18.8%/+9.5%/+9.6%，EPS为0.43/0.47/0.51元；对应2025年5月16日收盘价，PE为19.7/18.0/16.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2025-05-06 光明乳业：2024年年报及2025年一季报点评：经营持续调整，资产处置收益增厚24Q4利润(光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文)

●基于终端动销恢复缓慢的预期，分析师下调了2025-2026年的归母净利润预测，并新增了2027年的盈利预测。预计未来三年EPS分别为0.40元、0.45元和0.51元，当前股价对应市盈率分别为20倍、18倍和16倍。作为区域性乳企龙头，光明乳业具备一定的竞争优势，因此维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:农副食品

●2025-11-21 伊利股份：主业保持领先、功能营养+深加工引领成长，高分红保证股东回报(中邮证券 蔡雪昱,张子健)

●公司目标未来五年净利率继续提升。25-27年公司承诺每年现金分红比例不低于75%，且绝对金额不低于24年，锁定股息率。预计公司2025-2027年实现营收1203.11/1261.73/1324.09亿元，同比增长3.91%/4.87%/4.94%；实现归母净利润112.53/122.02/132.47亿元，同比增长33.13%/8.43%/8.57%，对应EPS为1.78/1.93/2.09元，对应当前股价PE为17/15/14倍，公司26年预期股息率达到4.92%，维持“买入”评级。

●2025-11-21 科拓生物：研发与产能共筑壁垒，益生菌第一股成长加速(长城证券 刘鹏,袁紫馨)

●公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B端客户形成良好的示范效应，C端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计公司2025-2027年实现营收3.83/4.71/5.69亿元，分别同比增长26.5%/23%/20.7%；实现归母净利润1.05/1.39/1.79亿元，分别同比增长11.4%/32.1%/28.9%；对应PE估值分别为47/36/28X，维持“买入”评级。

●2025-11-20 洽洽食品：季报点评：业绩持续承压，静待后续改善(天风证券 陈潇,何宇航)

●产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道；魔芋、花生果等新品有望贡献增量。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。根据25Q3财报，我们预计全年业绩仍承压，因此我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现营收为69/74/78亿元(前值为74/78/82亿元)，同比-3%/+7%/+6%；归母净利润为3.5/6.4/8.0亿元(前值为7.2/8.5/9.2亿元)，同比-59%/+85%/+23%，对应PE分别为33X/18X/14X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，26-27年有望回归正增通道，维持“买入”评级。

●2025-11-20 中炬高新：季报点评：业绩持续承压，公司积极调整(天风证券 张潇倩,何宇航)

●由于调味品行业收入规模增长放缓，叠加消费需求疲软，市场处于高度竞争中，我们预计25年公司业绩或将承压。根据Q3财报调整盈利预测，预计25-27年营收为44/48/52亿元(前值为49/53/57亿元)，同比-20%/+8%/+8%；预计归母净利润为5.5/6.5/7.3亿元(前值为6.9/8.1/9.1亿元)，同比-39%/+18%/+14%，对应PE分别为26X/22X/19X，短期公司面临内部改革挑战，但长期发展前景乐观，公司有望在新董事长带领下步入增长通道，维持“买入”评级。

●2025-11-20 天味食品：季报点评：业绩持续改善，并购一品味享贡献增量(天风证券 张潇倩,何宇航)

●短期看，公司业绩略有承压；但全年看公司将从产品聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增长4个方面着手力争完成全年目标，利润方面随着收入增长以及规模优势体现，利润率有望提升。长期看，公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长。我们预计25-27年营收为35/39/42亿元，同增2%/10%/9%；归母净利润为6.1/6.8/7.5亿元，同比-2%/+11%/+11%，对应PE分别为23X/20X/18X，维持“买入”评级。

●2025-11-20 劲仔食品：季报点评：收入环比改善，期待新品放量和渠道进展(天风证券 陈潇,何宇航)

●产品端，25年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼；第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋，丰富产品矩阵；魔芋等新品不断推出，建议关注新品放量情况。渠道端，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道实现突破，保障零食渠道健康快速增长。根据25Q3财报，我们调整盈利预测，预计25-27年营收为25/28/31亿元(前值为28/32/36亿元)，同增3%/12%/10%；归母净利润为2.5/3.1/3.7亿元(前值为3.3/3.8/4.4亿元)，同比-16%/+27%/+18%，对应PE分别为22/18/15X，维持“买入”评级。

●2025-11-19 伊利股份：【华创食饮】伊利股份：聚力成长，擘画五年新蓝图(华创证券 欧阳予,范子盼)

●伊利正加快品牌形象由“传统”向“有趣”转变，营销策略从“高举高打”转向“内生营销”，注重营销ROI以助力盈利提升。此外，公司发布未来三年股东回报规划，明确2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的75%，每股派发现金红利金额不低于2024年度的1.22元(含税)。资本开支回落与现金流改善，进一步提升了股东回报的确定性。

●2025-11-19 伊利股份：成长与盈利兼顾，股东回报再提升(招商证券 陈书慧,任龙)

●我们预计25-26年公司eps分别为1.76、1.94元，对应25年估值16.7X，按照75%分红率计算，25年股息率4.5%左右，维持“强烈推荐”评级。

●2025-11-19 伊利股份：五年规划目标积极，稳增长的红利资产(兴业证券 沈昊,金含,王嘉琦)

●公司作为乳品龙头业绩稳健增长，并持续通过稳定高分红回报股东，计划2025-2027年将保持分红率不低于75%，对应股息率4.4%，具备绝对收益配置价值。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营收1182.05/1220.64/1263.40亿元，同比+2.1%/+3.3%/+3.5%，归母净利润110.44/120.03/128.20亿元，同比+30.7%/+8.7%/+6.8%，EPS为1.75/1.90/2.03元；对应2025年11月18日收盘价，PE为16.9/15.6/14.6X，维持“增持”评级。

●2025-11-19 金禾实业：季报点评：三氯价格下行行业平均亏损，公司展现盈利韧性(天风证券 郭建奇,唐婕,张峰)

●由于产品价格下跌，我们下调2025-2027年归母净利润预期至5.08/6.29/7.09亿元，(前值为11.71/21.18/23.65亿元)，维持“买入”评级。