◆研报摘要◆

●2023-05-18 珠免集团：大湾区之明珠，发力横琴与海南(信达证券 刘嘉仁,涂佳妮)

●我们预计公司2023-2025年EPS为0.19元、0.26元、0.31元，对应2023年5月17日股价PE分别为41、30、25X。当前公司免税资产注入进程持续推进，公司估值与可比公司平均水平相近，免税业务有望为公司注入成长新动能，首次覆盖，给予“增持”评级。

●2023-03-25 珠免集团：发布收购珠免草案，免税注入提升盈利能力(兴业证券 代凯燕)

●深耕免税多年，盈利能力稳健。2020年/2021年/2022M1-11，珠免集团分别实现营收11.55/17.76/15.13亿元，2021年同比+53.69%；归母净利润2.82/5.00/1.70亿元，2021年同比+77.13%；归母净利率分别为24.45%/28.18%/11.25%。此外，珠免承诺2023-2025年归母净利润分别不低于5.02/5.67/6.20亿元，免税业务或将成为公司未来重要的盈利驱动因素。

●2022-12-04 珠免集团：拟重启收购珠免集团100%股权，有望注入成长新动能(信达证券 刘嘉仁,涂佳妮)

●珠海免税作为深耕行业多年、具备优秀运营能力和盈利能力的老牌免税商，有望受益于行业快速发展。公司此次拟注入珠海免税，与公司现有消费板块形成互补，有望为公司未来成长注入新动能。22-23年wind一致预期显示公司归母净利润分别为7.17、7.90亿元，对应12月2日收盘价的PE分别为18、16倍。

●2020-11-04 珠免集团：地产逆势丰收，珠免收购草案出炉，强强联合打造免税“新”势力(东吴证券 汤军)

●通过重组引入珠免，深入挖掘珠海口岸免税业态潜力，展望海南乃至全国布局。消费回流主旋律下，坚定看好免税业务的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成长。我们预计20-22年合并营收分别为58.7/82.7/92.6亿元，同比增速40.0%/40.8%/12%，归母净利7.3/14.5/16.9亿元，按重组后总股本49.02亿股，对应EPS0.15/0.30/0.34元/股，现价动态PE68.9/34.6/29.7倍。看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力，维持“买入”评级。

●2020-11-02 珠免集团：格力地产将收购珠免集团，注入免税业务获成长新活力(兴业证券 刘嘉仁,代凯燕)

●珠免作为东南地区口岸免税店领先企业，位于粤港澳大湾区重要枢纽城市珠海，地理位置优越。2019年拱北口岸出入境人流量达1.45亿人次，珠海市各口岸庞大的人流量将为珠免的收入增长提供长期支撑。免税业务、商场租赁及管理业务将与格力地产现有消费板块形成互补。将盈利能力较强、资源稀缺、发展前景广阔的免税业务注入格力地产，将成为公司未来重要的盈利驱动因素，有利于增强公司持续经营能力及持续盈利能力。

◆同行业研报摘要◆行业:房地产

●2025-10-29 陆家嘴：三季度业绩表现亮眼，持有物业出租率承压(开源证券 齐东,胡耀文)

●陆家嘴发布2025年三季报，公司三季度营收利润同比大幅增长，毛利率水平有所下滑，持有物业出租率有所下行。受项目结转进度加快影响，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.4、18.9、20.5亿元，对应EPS为0.35、0.38、0.41元，当前股价对应PE为24.9、22.9、21.2倍，公司持有物业位置优异，可售住宅资源充足，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

●2025-10-24 保利发展：2025年三季报点评：营收利润同比承压，拿地规模保持稳健(太平洋证券 徐超,戴梓涵)

●公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为42.47/47.71/58.25亿元，对应25/26/27年PE分别为21.11X/18.79X/15.39X，持续给予“买入”评级。

●2025-10-24 保利发展：2025前三季度业绩点评：龙头地位稳固，拿地质量趋优(东北证券 刘清海)

●公司存量项目加速去化，增量项目兑现度较高，近期拿地持续聚焦确定性，紧抓回款现金流充裕。考虑到行业整体减值压力仍然较大，我们下调了公司25年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入2733.3、2588.5、2508.2亿元；归母净利分别为40.9、45.4、51.2亿元。对应PE分别为22.0X、19.8X、17.6X，维持“买入”评级。

●2025-10-24 保利发展：2025年三季报点评：收入利润下滑，投资深耕核心(银河证券 胡孝宇)

●公司收入小幅下滑，受到行业和市场波动影响，利润下降。公司持续深耕核心区域，销售实现均价提高；新增项目均位于核心城市。财务上资金回笼率高、融资渠道保持通畅。公司是行业龙头，头部央企维持投资，并保持稳健经营。基于此，我们预测公司2025-2027年归母净利润为21.20亿元、23.54亿元、33.96亿元，对应EPS为0.18元/股、0.20元/股、0.28元/股，对应PE为42.41X、38.19X、26.47X，维持“推荐”评级。

●2025-10-23 保利发展：季报点评：投资持续聚焦，积极回笼资金(平安证券 杨侃,郑茜文)

●考虑公司待结资源仍相对充足、2024年四季度减值计提致全年业绩基数较低，维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.46元、0.54元、0.63元，当前股价对应PE分别为16.6倍、13.9倍、12.1倍。公司融资优势明显，销售规模领先，坚定去库存调结构，新增项目兑现度较好，有望穿越周期并持续向好发展，维持“推荐”评级。

●2025-10-23 保利发展：2025年三季报点评：营收归母净利承压，销售拿地规模仍处行业前列(民生证券 周泰,陈立)

●公司2025年前三季度销售金额处于行业前列，随着2024年四季度及2025年获取的核心城市核心区域项目陆续销售，这些项目或将在2026-2027年结算，公司有望在利润端企稳。我们预测2025-2027年营收分别达3106.53亿元/3190.35亿元/3288.03亿元，同比增长-0.3%/2.7%/3.1%；2025-2027年归母净利润分别为18.91亿元/34.72亿元/44.52亿元，同比增长-62.2%/83.6%/28.2%；2025-2027年PE倍数48/26/20。维持“推荐”评级。

●2025-10-23 保利发展：2025年三季报点评：业绩有所承压，销售规模稳居行业龙头位置(兴业证券 靳璐瑜,洪波)

●保利发展销售排名保持行业第一，拿地聚焦核心城市，未来增长可期。向特定对象发行85亿元可转债，融资优势凸显，债务结构持续优化。我们维持公司2025-2026年EPS的预测为0.43元、0.47元，以2025年10月22日收盘价计算，对应的PE为17.5倍和16.2倍，维持“买入”评级。

●2025-10-22 保利发展：营收微降利润承压，一线城市拿地占比超五成(开源证券 齐东,胡耀文)

●保利发展发布2025年三季报。公司收入利润均下滑，结转毛利率承压，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，一线城市拿地占比超5成，负债结构优化，资金成本优势明显。受公司结转毛利率下降影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.6、52.4、64.1亿元（原值56.8、65.6、75.1亿元），EPS分别为0.36、0.44、0.54元，当前股价对应PE估值分别为21.3、17.3、14.1倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。

●2025-10-22 保利发展：季报点评：前三季度业绩下滑，投资质量提升(国盛证券 金晶,肖依依)

●考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且拿地聚焦核心城市，土储质量不断优化，随着拿地毛利率修复，结算利润率有望得到改善。预测公司2025/2026/2027年营业收入为2730/2484/2387亿元，归母净利润分别为43/43/49亿元，对应摊薄EPS为0.36/0.36/0.41元/股，当前股价对应2025年动态PE21x。维持“买入”评级。

●2025-10-20 金地集团：中国房地产中报点评：销售和盈利承压，积极修复经营动能是关键(易居·克而瑞研究中心 沈晓玲,蔡浩盛)

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