◆研报摘要◆

●2025-10-27 步步高：25Q3点评报告：调改红利释放，期待百货接力(浙商证券 宁浮洁)

●基于当前的良好表现和未来的潜力，分析师维持对公司“买入”的投资评级。预计2025-2027年公司营业收入分别为45.28亿元、58.57亿元和71.72亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.14亿元和5.16亿元。然而，投资者需要注意消费复苏不及预期、竞争加剧以及调改不及预期等潜在风险。

●2025-09-27 步步高：调改红利释放，利润改善(浙商证券 宁浮洁)

●步步高超市调改顺利，期待百货调改进一步释放利润，调改进度有望超预期，所以上调2025年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入70.07/77.58/99.50亿元，同比+104.23%/+10.71%/+28.25%，实现归母净利润2.16/2.97/5.43亿元，同比-82.21%/+37.98%/+82.41%，对应PE69X/50X/28X，维持“买入”评级。

●2025-05-22 步步高：东山再起，步步高升(浙商证券 宁浮洁)

●我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.84/4.02/6.74亿元，同比-84.81%/+118.29%/+67.68%，对应PE81X/37X/22X，公司处在利润快速释放的阶段，首次覆盖给予“买入”评级。

●2025-04-22 步步高：25Q1扣非归母净利同增400%，调改进度积极，成功摘帽建议关注(天风证券 何富丽,来舒楠)

●25Q1：营收11.55亿/yoy+24%，归母净利1.19亿/yoy+488%，扣非归母净利4247万/yoy+400%。非经常性损益7657万，其中以股抵债清偿债务产生重组收益6603万元。毛利率36.6%/yoy-5.8pct；销售/管理/研发/财务费用率20%/3.8%/0.4%/5.9%，yoy-9.5/-0.1/-0.2/+2.2pct。公司业绩困境反转，组织架构及经营理念在胖东来帮扶下积极优化，我们预计利润有望持续释放，成功摘帽建议积极关注。

●2025-04-22 步步高：“胖改”效果优异，公司有望迎来困境反转(信达证券 蔡昕妤)

●2024年9月，公司完成重整，引入15家投资人，缓解了资金压力，并提升了线上零售能力、供应链整合能力和品牌营销优势。此外，公司调整供应链模式，推行裸价采购，建设中央厨房并推出自有品牌“BL”。组织架构方面，首次推出轮值总裁管理制度，围绕品质和美好目标进行优化。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2026-03-04 孩子王：国内母婴童龙头，三扩战略开启新周期(东方证券 陈笑)

●我们预测公司2025-27年EPS分别0.24/0.37/0.45元，按可比公司2026年估值，由于公司是国内头部母婴童零售企业且利润增速更快，给予公司10%估值溢价，给予2026年36倍PE，目标价13.32元，首次给予“买入评级”。

●2026-02-23 万辰集团：门店模型持续优化，Q1业绩增长有望超预期(中邮证券 蔡雪昱,杨逸文)

●预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元，同比+365.39%/+60.75%/+25.9%，三年EPS分别为7.14/11.48/14.45元，对应当前股价估值分别为29/18/14倍，维持买入评级。

●2026-02-13 汇嘉时代：新疆商业龙头，加码低空经济(东方证券 陈笑)

●我们预测公司2025-27年EPS分别0.18/0.31/0.39元，按可比公司2026年估值，由于公司是区域头部零售企业且利润增速更快、积极拓展低空经济，给予公司10%估值溢价，给予2026年39倍PE，目标价12.09元，首次给予“买入评级”。

●2026-02-11 菜百股份：菜百股份：預計25年業績超預期，投資金銷售增長積極(天风国际)

●公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行周期中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于2025年业绩预告，上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为11.5/13.6/15.6亿元(原25-27年预测为7.9/8.9/9.8亿元)，对应PE为15/12/11X，维持“买入”评级。

●2026-02-10 万辰集团：业绩预告利润率上限超预期，单店拐点延续向上(中邮证券 蔡雪昱,杨逸文)

●公司新店爬坡结束、拖累单店因素褪去，根据业绩预告，我们略上调公司业绩预测，预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元(原预测为510.98/610.79/684.85亿元)，同比+62.64%/+28.12%/+20.05%，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元(原预测为11.19/15.15/17.87亿元)，同比+365.39%/+60.75%/+25.9%，三年EPS分别为7.23/11.62/14.64元，对应当前股价估值分别为29/18/14倍，维持“买入”评级。

●2026-02-09 汇嘉时代：新疆零售龙头，创新转型价值重估(国盛证券 李宏科,毛弘毅)

●根据公司财务数据，2023年至2024年间，受区域消费需求不足等因素影响，公司收入和利润有所波动，但2025年前三季度已呈现企稳回升态势，归母净利润同比增长60.05%。分析师预计，2025-2027年公司营业收入将分别达到24.22亿、25.57亿和27.82亿元，归母净利润分别为0.81亿、1.41亿和1.88亿元。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。

●2026-02-07 菜百股份：全年业绩超预期，投资金需求大幅释放(财通证券 耿荣晨,杨澜)

●公司2025年四季度受益于金价上涨带来的投资需求释放，业绩超预期，基于长期金价逻辑，我们看好公司在投资金上的超额收益，上调公司2025-2027年归母净利润至11.4/13.7/13.9亿元。对应PE分别为19.1/15.9/15.7倍，上调至“买入”评级。

●2026-02-05 万辰集团：2025业绩预告点评：收入端高增，归母净利率提升(华源证券 丁一,张东雪)

●我们预计公司25-27年实现归母净利润13.23/19.90/27.30亿元，同比增速分别为350.64%/50.42%/37.22%，当前股价对应PE分别为29.89/19.87/14.48倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。

●2026-02-02 菜百股份：2025年度业绩预告点评：25年业绩超预期，投资金热度持续高位(东北证券 宋心竹,易丁依)

●元旦期间北京门店动销热度持续高位，公司“上金所会员+纯直营+高净值区域深耕”优势显著，在金价上行周期中具有较强的盈利确定性。预计公司2025/2026/2027归母净利润11.6/14.6/16.7亿元，对应PE14.4/11.4/10.0x，给与“增持”评级。

●2026-02-02 万辰集团：2025业绩预告点评：25Q4同店改善超市场预期(华安证券 邓欣)

●考虑到公司单店降幅大幅收窄、加盟商合作意愿仍维持较高水平，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入515.53/653.06/773.63亿元(前值506.65/600.18/722.72亿元)，同比+59.5%/26.7%/18.5%；实现归母净利润13.25/21.21/29.05亿元(前值12.52/19.60/27.03亿元)，同比+351.3%/60.1%/37.0%；当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级。