◆研报摘要◆

●2025-09-30 顺鑫农业：白酒承压，等待修复(浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●25年H1/25Q2公司实现营收45.9亿元(同比-19.2%)/13.3亿元(-18%)；归母净利润1.7亿元(-59.1%)/-1.1亿元。因行业周期调整，下调2025-27年收入增速至-15%/1%/3%(同比，下同)；下调归母净利润至-24%/13%/23%。维持增持评级。

●2025-09-06 顺鑫农业：2025年半年报业绩点评：行业深度调整，公司盈利承压(西部证券 张弛)

●我们预计2025-2027年公司实现营业收入83.7/89.0/95.3亿元，同比-8.3%/+6.3%/+7.1%；归母净利润2.5/2.7/3.7亿元，同比+7.2%/+10.2%/+33.6%，EPS分别为0.33/0.37/0.49元。公司是光瓶酒龙头企业，正在培育更高价位大单品，给与“增持”评级。

●2025-08-29 顺鑫农业：中报点评：需求平淡，盈利承压(华泰证券 龚源月,宋英男)

●尽管当前面临困境，但剥离房产业务后，顺鑫农业的主业更加清晰，未来有望受益于口粮酒景气需求。华泰研究维持对公司“增持”评级，目标价设定为18.24元。然而，行业竞争加剧、消费需求不达预期以及食品安全问题仍是潜在风险。

●2025-05-13 顺鑫农业：白酒稳中求进，关注产品焕新(浙商证券 杨骥,张家祯,满静雅)

●因公司新品仍在培育过程中，且受猪周期影响，业绩存在波动。故下调2025-2026年收入增速至-6%/1%(同比，下同)；下调归母净利润至2.9/2.8亿元，预估27年收入、归母净利润增速分别为5%、20%。

●2025-04-30 顺鑫农业：2024年年报和2025年一季报点评：地产剥离成效落地，金标培育静待增长(西部证券 张弛)

●我们预计2025-2027年公司实现营业收入84.8/90.1/96.2亿元，同比-7.0%/+6.2%/+6.8%；归母净利润2.3/2.6/3.9亿元，同比-0.2%/+11.5%/+53.2%，ESP分别为0.31/0.35/0.53元。公司是光瓶酒龙头企业，正在培育更高价位大单品，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:酒及饮料

●2025-11-11 今世缘：务实降速，压力不减前行动力(华西证券 寇星,郭辉,沈嘉雯,王厚)

●当前行业需求处于弱复苏状态，我们预计公司经营压力仍将存在一段时间，但经营压力并未影响公司长期前行的动作力度，故我们小幅下调公司25-27年盈利预测，中长期仍看好省内及环江苏市场的经济活力及需求恢复，看好公司凭借自身逐渐强大的竞争力，不断提升市场份额，25-27年营业收入由107。30/112。18/115。89亿元下调至101。59/105。42/110。50亿元，25-27年归母净利润由30。15/32。23/34。10亿元下调至27。09/29。27/31。68亿元，EPS由2。42/2。59/2。73元下调至2。17/2。35/2。54元，2025年11月11日收盘价38。94元，对应25-27年PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。

●2025-11-11 青岛啤酒：2025年三季报点评：中高端产品占比持续提升，原材料成本优势延续(诚通证券 陈文倩)

●啤酒行业销量下行的压力下，龙头企业借助规模优势可更好抵御市场风险，借助渠道优势铺设新品。我们预计公司25/26/27年实现营收分别为328/336/344亿元，同比增速2.0%/2.3%/2.4%，净利润分别为46/48/49亿元，对应EPS分别为3.40/3.48/3.60元。当前股价对应PE分别为19.4/19.0/18.4倍，公司当前PE19.5倍，维持公司“强烈推荐”评级。

●2025-11-10 青岛啤酒：产品结构保持韧性，静待需求复苏(中信建投 贺菊颖,高畅)

●公司25Q1-3实现收入293.67亿元，同比+1.41%；实现归母净利润52.74亿元，同比+5.70%；实现扣非归母净利润49.22亿元，同比+5.03%。预计2025-2027年公司实现收入326.09、329.61、332.52亿元，实现归母净利润45.92、48.47、50.99亿元，维持“买入”评级。

●2025-11-10 洋河股份：深度调整决心坚定，全方位改革优化(华西证券 寇星,郭辉,沈嘉雯,王厚)

●根据公司前三季度经营业绩，结合行业弱恢复现状，我们下调公司盈利预测，25-27年营业收入由199.75/199.76/201.76亿元下调至190.48/187.43/188.70亿元，25-27年归母净利润由44.27/54.18/56.92亿元下调至35.56/36.79/38.70亿元，EPS由2.94/3.60/3.78元下调至2.36/2.44/2.57元，2025年11月7日收盘价69.46元，对应25-27年PE分别为29/28/27倍，维持“增持”评级。

●2025-11-10 会稽山：【华创食饮|深度】会稽山：黄酒改革先锋，引领产业复兴(华创证券 欧阳予,田晨曦)

●参照09年地产酒及近十年啤酒升级先例，会稽山或会重演三阶段股价行情：1)战略方向正确，中长期逻辑确立，估值大幅先行；2)核心升级产品起势放量，正反馈之下聚焦中期空间，驱动在高估值背景下股价继续上行；3)改革经过数年推进，核心关注盈利兑现，业绩驱动股价上涨。当前会稽山处于第二阶段，近期调研反馈改革执行得力，且渠道管控明显优化，1743动销良好维持高增长，今年增速有望70%+，其业绩增量成市值压舱石；且近期兰亭动销明显改善，并已提升出厂价，渠道开启正循环之下有望持续吸引优商，打开市值空间。

●2025-11-10 东鹏饮料：跟踪报告：第二曲线高增，持续迈向平台型公司(海通证券(香港) 闻宏伟)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为208.8/253.9/300.3亿元，同比增长31.8%/21.6%/18.2%；归母净利润为45.7/57.7/68.9亿元，同比增长37.4%/26.2%/19.4%；EPS分别为8.8/11.1/13.2元。公司历来成长性好、ROE高，因此享有高于行业的估值溢价，我们给予公司26年30xPE，目标价为333元，给予“优于大市”评级。

●2025-11-10 重庆啤酒：Q3业绩稳健，积极寻求新突破(华西证券 寇星,卢周伟,吴越)

●参考公司最新财务报告，我们维持公司25-27年营业收入为146.17/147.79/149.40亿元的预测；维持公司25-27年EPS为2.40/2.49/2.53元的预测。对应11月10日收盘价54.00元/股，PE分别为22.5/21.7/21.4倍，维持“买入”评级。

●2025-11-07 山西汾酒：经营稳健，竞争优势延续(华西证券 寇星,郭辉,沈嘉雯,王厚)

●我们认为，公司核心大单品青花20在品牌力、产品力、渠道力等多方面均有显著竞争优势，有望持续稳健增长，腰部产品老白汾、巴拿马有望借助香型优势、品牌力辐射、渠道利润周期等优势保持较高的成长性，玻汾作为口粮酒受政策、经济环境影响较小，可帮助公司平滑业绩波动。结合行业环境及公司自身竞争优势，我们小幅下调盈利预测，25-27年营业收入由372.43/397.33/435.75亿元下调至370.91/379.25/389.86亿元，归母净利润由123.20/133.96/149.03亿元下调至120.09/123.80/128.16亿元，EPS由10.10/10.98/12.22元下调至9.84/10.15/10.51元，2025年11月6日收盘价187.99元，对应25-27年PE分别为19.1/18.5/17.9倍，维持“买入”评级。

●2025-11-06 贵州茅台：多措并举，彰显龙头担当(东莞证券 黄冬祎)

●预计公司2025/2026年每股收益分别为72.41元和76.74元，对应PE估值分别为20倍和19倍。公司作为白酒行业龙头，品牌影响力强且内部工具箱充足，Q3务实降速缓解渠道压力，后续关注外部需求变化等指标。维持对公司的“买入”评级。

●2025-11-06 水井坊：2025年三季报点评：报表大幅出清，库存加速去化(西南证券 朱会振,王书龙,杜雨聪)

●预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.6亿元，对应动态PE分别为41倍、36倍、31倍。中长期看，伴随着经济复苏和消费信心改善，消费升级仍然是长期趋势，公司市占率有望持续提升。