◆研报摘要◆

●2025-11-06 北部湾港：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增量(财通证券 祝玉波)

●公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入79.43/87.17/97.25亿元，归母净利润11.51/13.72/16.73亿元。对应PE分别为18.5/15.6/12.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

●2025-09-01 北部湾港：2025年半年报点评：Q2归母净利润高增40%，25H1装卸堆存量价齐升(信达证券 匡培钦,黄安)

●预计，2025年至2027年，北部湾港的营业收入将保持稳定增长，分别为75.56亿元、80.57亿元和87.43亿元，对应归母净利润为11.89亿元、11.85亿元和11.99亿元。基于当前股价，PE估值分别为17.07倍、17.13倍和16.93倍。综合分析后，维持“增持”评级。

●2025-08-24 北部湾港：2025年半年报点评：成长性逐步兑现，2025Q2归母净利润同比+40%(国海证券 祝玉波)

●根据国海证券研究所的盈利预测模型，预计2025-2027年间，北部湾港将分别实现营业收入77.62亿元、83.67亿元、91.82亿元，对应归母净利润分别为12.65亿元、14.49亿元、17.16亿元，同比增速分别为4%、15%、18%。基于此，当前股价对应的市盈率分别为16倍、14倍与12倍，维持“买入”评级。

●2025-04-28 北部湾港：2024年年报点评：吞吐量稳健增长，看好成长逐步兑现(国海证券 祝玉波)

●我们预计北部湾港2025-2027年营业收入分别为73.61亿元、78.64亿元、84.85亿元，同比分别+5%、+7%、+8%，归母净利润分别为12.03亿元、13.53亿元、15.56亿元，同比分别-1%、+12%、+15%；对应PE分别为17倍、15倍与13倍，维持“买入”评级。

●2025-04-28 北部湾港：2024年年报点评：归母净利润+8.18%，积极扩张货源支撑吞吐量稳增(信达证券 匡培钦,黄安)

●我们预计公司2025-2027年实现营业收入71.50、73.58、80.57亿元，同比增长2.09%、2.92%、9.50%，实现归母净利润11.10、11.32、12.42亿元，同比增速分别为-8.91%、1.94%、9.73%，对应EPS为0.48、0.49、0.53元，2025年4月25日收盘价对应PE为18.62、18.27、16.65倍，维持“增持”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:运输业

●2025-11-11 招商公路：Q3业绩同增4%，财务费用持续优化(国联民生证券 李蔚)

●我们预计公司2025-2027年营业收入分别为130.69/134.96/139.75亿元，同比增速分别为2.82%/3.27%/3.55%；归母净利润分别为55.77/59.45/62.20亿元，同比增速分别为4.78%/6.59%/4.63%；EPS分别为0.82/0.87/0.92元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。

●2025-11-11 中谷物流：内外协同集运巨头，韧性强劲持续分红(信达证券 匡培钦,黄安)

●我们预计公司2025-2027年实现营业收入107.70、109.85、112.05亿元，同比增速分别为-4.34%、2.00%、2.00%，实现归母净利润21.45、21.82、22.19亿元，同比增速分别为16.86%、1.74%、1.70%，对应EPS为1.02、1.04、1.06元，2025年11月10日收盘价对应PE为10.95、10.76、10.58倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-09 华夏航空：Q3利润高增长，单位成本持续优化(招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●中长期，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现。我们认为公司短期将受益于利用率提升、油价下降及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间，我们维持公司2025-27年归母净利润预期6.2/8.5/10.7亿元，公司目前股价对应2025-27年市盈率分别为22.9/16.7/13.2倍，维持公司“增持”投资评级。

●2025-11-07 中国国航：Q3业绩小幅下滑，关注26年业绩弹性(招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●关注淡季票价韧性、商务出行需求和国际航班恢复进度。长期来看，我们认为公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域，卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源，有望持续受益于国际长航线和商旅出行的修复。维持公司“增持”评级。

●2025-11-07 中国国航：利润同比下滑，股东全额认购定增彰显信心(兴业证券 袁浩然,王凯,张晓云)

●我们认为，随着国际航线网络的进一步恢复与优化，叠加国内市场需求的韧性和潜在的“反内卷”，中国国航有望继续巩固其市场地位并优化盈利结构。尽管定增短期摊薄+折价影响市场情绪，但股东全额认购+负债率显著下降带来中长期利好。调整盈利预测，预计2025-2027年实现EPS0.07、0.30、0.51元，对应11月6日PE为126.4、27.6、16.3倍，维持“增持”评级。

●2025-11-07 中谷物流：25Q3业绩有所下滑，Q4内贸旺季有望带动盈利回升(招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

●未来2年公司盈利稳定性仍然较好，高分红具备中长期投资价值，维持“增持”投资评级。1)展望未来，外贸支线集运市场供需格局良好，目前小船租金仍维持高位，公司外贸盈利可持续性增强；2)内贸旺季预计11月份开启，行业供给偏少，可能运价会有季节性提升，有望带来股价催化。3)现金流充沛，拟维持较高分红比例。由于Q3业绩略低于预期，因此略微下调25年盈利预测，但考虑到内贸运价回升，上调26-27年盈利预测，25-27年盈利分别为19.7/20.3/19.3亿元。如25/26年按照84%分红比例，对应股息率为7.1/7.4%，仍具备较好的中长期投资价值。

●2025-11-06 中远海控：三季度业绩强于预期，积极回报股东增强价值属性(国信证券 罗丹)

●全行业来看，当前供大于求的剪刀差持续加大，根据克拉克森9月发布的预测，2025年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，而2025年集装箱运力供给增长预计超过6%，预计集运船东盈利能力未来将继续承压。考虑到中美加征关税将继续暂停一年，且红海是否恢复通航仍存在不确定性，我们预计2025-2027年归母净利润分别为310.8/232.9/220.7亿元(25-27年调整幅度分别为+33%/+10%/+1%)，同比分别为-37%/-25%/-5%，维持“中性”评级。

●2025-11-06 东航物流：三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显(国信证券 罗丹)

●下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元(25-26年调整幅度分别为-25%/-28%)，同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。

●2025-11-06 中远海能：三季度归母净利同比+4%，旺季运价弹性值得期待(国信证券 罗丹)

●考虑到未来1-2年油运供需格局仍然较优，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季弹性仍值得期待，预计2025-2027年归母净利润分别为47.6/56.0/58.2亿元(25-27年调整幅度分别为0.0%/+13.3%/+15.0%)，分别同比增长18.0%/17.6%/3.9%，维持“优于大市”评级。

●2025-11-06 中国国航：2026年度投资峰会速递：收益水平有望受益于行业供需改善(华泰证券 沈晓峰,黄凡洋)

●我们维持公司25-27年归母净利润预测4.90/63.15/87.34亿元，同时我们预计26年BPS为3.27元，估值给予26E PB A/H股3.2/2.2x不变(08年金融危机后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价)，维持目标价A股人民币10.45元/H股7.90港币不变。往后展望，行业供给增速或将保持低位，叠加反内卷和收益管理精进，收益水平有望改善，同时油价下跌有望降低成本压力。公司拥有优质航线，有望更为充分地兑现盈利弹性。维持“买入”评级。