◆研报摘要◆

●2025-10-31 粤电力A：半年报点评：煤价下跌支撑盈利，电价预期提振静待拐点(国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然,鲁昊)

●公司作为广东省属电力龙头，煤价下行叠加广东省电价触底，后续业绩有望反弹。预计公司2025-2027年营业收入分别为568.95/632.93/682.80亿元，同比增长-0.5%/+11.2%/+7.9%；归母净利分别为6.84/11.83/14.63亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股，PE分别为38.0/22.0/17.8倍，维持“买入”评级。

●2025-08-29 粤电力A：半年报点评：电价显著下滑业绩承压，新能源投产贡献增量(国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然,鲁昊)

●分析师下调了公司的盈利预测，预计2025-2027年营业收入和归母净利润将逐步恢复增长。尽管短期内面临电价下跌的风险，考虑到煤价成本持续下跌，后续电价有望触底反弹，静待盈利改善。维持“买入”评级。

●2025-05-01 粤电力A：年报点评报告：电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复(国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰)

●由于广东电价下跌趋势超预期，拖累公司业绩，故我们下调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入576.52/632.93/686.00亿元，实现0.9%/9.8%/8.4%增长；归母净利润实现9.77/11.78/15.51亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.19/0.22/0.30，对应PE分别为23.1/19.1/14.5倍，考虑到当下煤价成本持续下跌，静待盈利改善，维持“买入”评级。

●2025-04-01 粤电力A：电价下行业绩承压，静待度电盈利改善(信达证券 左前明,李春驰,邢秦浩)

●由于广东25年电价的进一步回落，我们调整公司2025-2027年的归母净利润预测分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿，同比增速-8.9%/30.8%/4.6%；EPS分别为0.17/0.22/0.23元；对应3月31日收盘价的PE分别为26.90/20.56/19.65倍。考虑公司火电板块与绿电板块装机成长的优势与广东省用电量高增速需求，维持公司“增持”评级。

●2024-10-31 粤电力A：季报点评：电价回落业绩承压，清洁能源持续增长(国盛证券 张津铭,高紫明)

●预计公司2024-2026年营业收入分别为574.15/632.05/691.83亿元，同比增长-3.8%/10.1%/9.5%；归母净利分别13.57/18.90/22.40亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.26/0.36/0.43元/股，对应2024-2026年PE分别为18.2/13.1/11.0，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:电热供应

●2025-11-17 皖能电力：立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞(招商证券 宋盈盈)

●预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.94、24.36、25.28亿元，同比增长11.2%、6.2%、3.8%；当前股价对应PE分别为8.0x、7.5x、7.3x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。

●2025-11-17 川投能源：水电投产提量对冲电价波动，中短期投资收益具增量支撑(长城证券 于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗)

●公司主业装机规模及电量均增长，弥补部分市场化电价下降影响；参股雅砻江水电、国能大渡河投资收益稳定且均存在增量空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入17.64、18.85、19.12亿元，实现归母净利润49.75、52.83、54.10亿元，同比增长10.4%、6.2%、2.4%；对应EPS为1.02、1.08、1.11元/股；对应PE倍数14.4X、13.5X、13.2X，维持“增持”评级。

●2025-11-17 国投电力：2025年三季报点评：燃料成本对冲来水波动，现金流显著改善(海通证券(香港) 吴杰)

●我们预计公司2025-27年的EPS为0.87/0.94/1.00元(原2025-26预测为1.06/1.19元)。考虑雅砻江水风光大基地的稀缺资源属性以及公司稳定分红承诺(2024-26年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的55%)，参考可比公司估值，给予2026年18倍PE估值(原为2025年18x)，对应目标价16.92元(-13%)，维持“优于大市”评级。

●2025-11-14 华电国际：前三季度成本持续改善，促业绩弹性释放(长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●作为国内领先的常规能源旗舰平台，重大资产注入完成后，公司规模优势和在核心区域的竞争力进一步增强。展望未来，煤价有望长期稳定，叠加容量电价持续提升将有效对冲利用小时数下滑，资产长期盈利稳定性提升。此外，中国华电集团积极履行股东承诺，公司未来仍有潜在可注入资产，同时公司通过参股华电新能，进一步提升了整体成长潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1198.49、1310.96、1336.63亿元，同比增长6.1%、9.4%、2.0%，实现归母净利润69.18、73.75、79.97亿元，同比增长21.3%、6.6%、8.4%，对应EPS分别为0.60、0.64、0.69元，当前股价对应的PE倍数为9.0X、8.5X、7.8X，维持“买入”评级。

●2025-11-13 中国广核：完成惠州核电注入，广东电价政策边际向好有望提振盈利(长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●公司作为国内核电行业领先企业，拥有行业领先的机组规模和卓越的运营能力。尽管短期业绩受广东、广西等核心区域市场化电价下行影响而阶段性承压，但我们认为电价进一步下行空间有限，且2026年广东电价政策已呈边际向好趋势。加之从行业来看，核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长。公司在建项目和资产注入有序推进，整体长期成长路径清晰，我们预计公司2025-2027年实现营业收入856.57、904.01、964.24亿元，同比-1.3%、+5.5%、+6.7%，实现归母净利润99.08、105.42、115.09亿元，同比-8.4%、+6.4%、+9.2%，对应EPS分别为0.20、0.21、0.23元，当前股价对应的PE倍数为21.0X、19.7X、18.1X，维持“增持”评级。

●2025-11-13 国投电力：营收受火电电量拖累，成本管控凸显盈利韧性(长城证券 于夕朦,范杨春晓,何郭香池,杨天放,张靖苗)

●公司短期业绩受传统电源电量与电价下滑拖累，但雅砻江流域的稀缺性与一体化规模开发，构成了其长期价值增长的核心基础，将持续驱动业绩与估值提升。我们预计公司2025-2027年实现营业收入533.24、559.69、579.27亿元；实现归母净利润68.19、74.89、79.60亿元，同比增长2.7%、9.8%、6.3%；对应EPS为0.85、0.94、0.99元/股；对应PE为17.1X、15.6X、14.7X，维持“增持”评级。

●2025-11-13 国投电力：来水偏枯水电盈利承压，成本下行火电盈利提升(兴业证券 蔡屹,朱理显)

●维持“买入”评级。考虑到上年Q4雅砻江水电税费提升业绩基数较低，预计今年全年业绩有望稳健增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为71.99、75.49、79.55亿元，分别同比+8.4%、+4.9%、+5.4%，对应11月12日收盘价PE估值分别为16.2x、15.5x、14.7x。

●2025-11-12 中国核电：Q3核电主业经营稳健，新能源业务短期承压(长城证券 于夕朦,范杨春晓,张靖苗,何郭香池,杨天放)

●核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长；公司作为国内核电行业领先企业，受益行业增长，叠加自身规模优势、技术优势及充裕的在建机组储备，成长性与确定性兼备。此外，公司首次推出中期分红，持续提升股东回报。我们预计公司2025-2027年实现营业收入830.62、878.42、968.44亿元，同比增长7.5%、5.8%、10.2%，实现归母净利润93.14、98.59、107.18亿元，同比增长6.1%、5.9%、8.7%，对应EPS分别为0.45、0.48、0.52元，当前股价对应的PE倍数为20.1X、19.0X、17.5X。维持“买入”评级。

●2025-11-12 三峡能源：消纳与入市压力凸显，绿电发展效益为先(华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平)

●公司发布2025年三季报，前三季度实现营收213亿元，同比下降2.26%；归母净利润43.13亿元，同比下降15.31%；扣非后归母净利润37.48亿元，同比下降26.36%。单三季度实现营收65亿元，同比下降2.40%；归母净利润4.98亿元，同比下降52.87%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比下降47.93%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.45、59.53、67.74亿元，当前股价对应的PE分别为22、21、18倍，维持“增持”评级。

●2025-11-12 晶科科技：储能业务加速布局，持续深化综合能源供给能力(中邮证券 杨帅波)

●我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.2/5.5亿元，对应PE分别为26/26/24倍，市场持续推进下，绿电资产的价值有望得到重估(合理PB大于1)，但考虑到136号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，维持“增持”评级。