☆风险因素☆ ◇600655 豫园商城 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:金价有限下行对公司负面影响较小【2013-05-14】
在目前情况下，我们维持之前预测，预计公司2013/14年收入235/274亿，净利9.7/11
.2亿，对应EPS0.67/0.78元。核心假设——招金贡献零增长，贡献5亿，黄金集团贡
献3亿，零售主业的利润占比将提升较快。维持目标价10元，增持评级。
买 入——瑞银证券:2012年投资收益超预期，2013年黄金主业料有表现【2013-05-06】
我们主要上调了黄金饰品业务的收入增速及毛利率，同时上调了主要由招金矿业贡献
的投资收益，得到调整后2013/14/15年每股盈利0.69/0.74/0.76元（原预测0.58/0.5
6/0.58元），采用DCF估值法得到公司新目标价8.5元（通过瑞银VCAM工具预测影响公
司长期估值的因素，WACC=7.5%），对应2013/14/15年每股盈利市盈率分别为12.3/11
.5/11.2倍。我们上调评级至“买入”。
增 持——申银万国:主营持续向好、投资受益颇丰，共推业绩大增长【2013-05-02】
预计公司2013-2015年EPS为0.83元、0.92元和0.97元，以当前7.38元的股价分别对应
10倍和9倍PE值，估值水平较低，因此我们依旧维持增持的投资评级。
增 持——国泰君安:零售主业利润大幅增长【2013-05-01】
公司2013Q1剔除投资收益（主要是招金）后，零售主业（主要是老庙亚一）利润大幅
增长超过80%。我们维持之前的观点——“黄金珠宝产业集团的组建是复星推动经营
效率提升的重要标志，公司经营、业绩拐点清晰”。维持增持评级，目标价10元。
买 入——光大证券:业绩符合预期，黄金租赁规模扩大有效抵御金价下跌风险【2013-04-27】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.75/0.82/0.90元（之前为0.76/0.86/0.95元）
，以2012年为基期未来三年CAGR为10.3%，给予公司六个月目标价8.5元。公司于2012
年四季度启动整合黄金珠宝产业，老庙黄金和亚一金店两大品牌将合并组建黄金珠宝
产业集团，实行一个集团下双品牌运作的模式，有利于未来集约化发展，形成更顺畅
高效的组织架构；同时大股东增持，彰显了对公司未来经营的信心，公司套期保值充
分，受前期金价暴跌影响较小，维持买入评级。
买 入——光大证券:投资收益大幅提高，支撑利润稳步增长【2013-04-18】
我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.76/0.86/0.95元（之前为0.80/0.92/1.03元）
，以2012年为基期未来三年CAGR为12.0%，给予公司六个月目标价8.5元。我们认为公
司4Q2012主业收入大幅增长，经营有所改善；同时老庙黄金和亚一金店两大品牌合并
将有利于未来集约化发展，形成更顺畅高效的组织架构；但鉴于目前黄金价格大幅跳
水，将对公司零售端存货形成较高的成本压力，短期股价将随金价走势产生一定波动
性。公司未来的看点在于郭广昌增持后两大品牌合并后的整合效应，但预计短期费用
下降未必能立竿见影，建议投资者长期关注。
增 持——国泰君安:风控严，空间大【2013-04-18】
由于金价下跌，我们下调招金盈利预测至5亿，维持老庙亚一全年3亿、地产1.5亿、
其他2000万预测。预计2013/14年公司收入235/274亿，净利9.7/11.2亿，对应EPS0.6
7/0.78元，给予目标价10元，对应2013年15XPE。
增 持——申银万国:增持或不增持，资产价值一直在那里【2013-03-29】
上调盈利预测，维持增持评级：我们认为，2013年公司各项业务都在慢慢好于预期，
在对公司各业务盈利分别预测后，我们上调公司盈利预测，预计公司2013-2014年EPS
为0.83元和0.92元，以当前8.30元的股价分别对应10倍和9倍PE值，估值水平较低，
因此我们依旧维持增持的投资评级。
买 入——东方证券:投资收益引发2012年EPS超预期，景气回升有望带动一季度业绩增长50%【2013-03-28】
考虑到投资收益（招金房地产）及2013年行业景气超预期，上调2013年和2014年EPS
分别为0.81元和0.95元，上调幅度为30.74%和33.68%。参照黄金销售20倍估值及招金
矿业投资收益15倍估值，给予公司目标价12.35元，维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩远超预期，四季度利润爆发性增长【2013-03-23】
我们大幅上调公司2012-2014年EPS分别为0.67/0.80/0.92元（之前为0.50/0.60/0.68
元），以2011年为基期未来三年CAGR为15.8%，给予公司六个月目标价10元。我们认
为公司4Q2012主业收入大幅增长，经营有所改善；同时2013春节期间黄金珠宝行业销
售数据回暖明显，公司1Q2013黄金珠宝主业经营数据持续改善为大概率事件；近期公
司大股东增持，彰显了对公司未来经营的信心，因此调升至买入评级。
增 持——国泰君安:业绩拐点确认，价值修复刚起步【2013-03-23】
保守假设招金未来每年8%增长，但不考虑老庙/亚一是否会改善。我们上调公司2013/
14盈利预测至0.75/0.86元，同比增11%/16%，上调主要基于各业务发展好于预期。另
外2013年增速放缓主要是由于地产结算与对冲损益的不确定性，我们预计的比较谨慎
。目前公司股价对应PE-TTM为18倍，上调目标价至11.3元，对应2013年PE15X，维持
增持评级。
增 持——国泰君安:经营改善的前兆，价值拐点的信号【2013-03-07】
由于我们猜测的公司变化具有重大不确定性，就算有改善也需要耐心等待，我们不调
整公司的盈利预测。预计2012/13年收入181/209亿元，同比增9%/15%，实现净利润7.
7/8.8亿元，同比增-10%/13%，对应EPS0.54/0.61元。维持目标价9.2元，维持增持评
级。
增 持——光大证券:大股东增持2.74%股权，彰显对公司经营的信心【2013-03-06】
考虑到1Q2013黄金珠宝行业销售回暖明显，我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.50
/0.60/0.68元（之前为0.50/0.58/0.66元），以2011年为基期未来三年CAGR为4.5%（
黄金珠宝主业CAGR为12.18%），给予公司六个月目标价8元。我们认为公司近几年黄
金饰品毛利率大幅下滑，对业绩增长有较大拖累；同时公司估值受金价波动（尤其是
招金矿业部分）影响较大，无法享受消费股因稳健带来的高估值溢价，但考虑到4Q20
12公司业绩环比继续改善以及1Q2013销售情况，维持增持评级。
增 持——国泰君安:短期业绩高增长将修复公司的扭曲预期【2013-02-04】
根据测算，我们提高了公司的盈利预测。预计2012/13年收入181/209亿元，同比增9%
/15%，实现净利润7.7/8.8亿元，同比增-10%/13%，对应EPS0.54/0.61元。目前公司
股价对应PE-TTM为16倍，我们认为中短期将修复至13年15X，目标价9.2元，维持增持
评级。
增 持——国泰君安:短期业绩高增长将修复公司的扭曲预期【2013-02-02】
预计2012/13年收入181/209亿元，同比增9%/15%，实现净利润7.7/8.8亿元，同比增-
10%/13%，对应EPS0.54/0.61元。目前公司股价对应PE-TTM为16倍，我们认为中短期
将修复至13年15X，目标价9.2元，维持增持评级。
增 持——光大证券:转让婺源股份16%股权，但不改公司多元化经营主基调【2012-12-27】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.50/0.58/0.66元，以2011年为基期未来三年CA
GR为3.7%（黄金珠宝主业CAGR为9.79%），给予公司六个月目标价8元。我们认为公司
近几年黄金饰品毛利率大幅下滑，对业绩增长有较大拖累；同时公司估值受金价波动
（尤其是招金矿业部分）影响较大，无法享受消费股因稳健带来的高估值溢价。但考
虑到公司三季度业绩环比有较大幅度改善，且4Q2011公司基数较低，维持增持评级。
中 性——瑞银证券:主业增长前景乏力，分红率低，下调评级至中性【2012-11-16】
调整公司2012/13/14年EPS至0.53/0.58/0.56元（本地会计准则，瑞银调整后的EPS为
0.61/0.58/0.56元），此前12/13/14年预测为0.72/0.86/0.94元。根据瑞银VCAM工具
将目标价由17.23元下调至7.18元（WACC为8.1%），新目标价对应12/13/14年市盈率
分别为13/12/13倍，将公司评级由“买入”下调为“中性”。
增 持——申银万国:招金矿业后半程发力，公司Q3业绩回暖【2012-10-30】
自QE3推出后，近三个月黄金价格已经在逐步上涨。但是宏观经济的低迷造成黄金终
端消费仍然缺乏有效支撑，因此从金价上涨到豫园主营业绩增长恢复到正常水平还需
要一定的时间。但是QE3的推出对黄金生产端业绩增长的正效应是立竿见影的，因此
，豫园商城四季度盈利的重头戏仍然来自于招金矿业贡献的投资收益。预计招金全年
可以实现净利润19-20亿元，12年给豫园贡献EPS约0.35元，公司的黄金、餐饮及医药
板块业务合计约贡献EPS0.2元，因此我们维持对公司的盈利预测，预计12-14年EPS分
别为0.55元、0.62元和0.68元，以当前7.32元的股价，分别对应13倍、12倍和11倍PE
，我们认为公司黄金业务在QE3背景下应该享受一定的溢价，因此该估值水平处于低
位，所以对豫园依旧维持增持的投资评级。
增 持——国泰君安:招金收益符合预期，公允损失影响业绩【2012-10-29】
我们判断由于Q4以来金价有所回落，会对公司毛利率及公允价值有正面贡献。而金价
水平与去年同期有所提升，Q4招金业绩贡献也将有所增长。维持之前盈利预测，预计
2012/13年EPS0.50/0.57元，同比增-15/13%，维持目标价9元，增持。
增 持——申银万国:零售业务价值仅为7倍，金价上涨推升业绩回暖【2012-10-15】
QE3的推出无疑对黄金的产、销两方都起到了积极的作用，这对同时涉及到黄金产业
链上下游的豫园商城来说更是喜上加喜，其中招金矿业业绩的先抑后扬对公司全年净
利润表现将起到至关重要的作用。综合分析豫园商城各项业务情况后，我们决定上调
公司的盈利预测，预计12年到14年EPS分别为0.55元、0.62元和0.68元，以当前7.79
元的股价，分别对应14倍、13倍和11倍PE，考虑到公司零售业务价值被严重低估，在
沈阳的北中街项目开工后亦有可能成为股价催化剂，因此我们对公司依旧维持增持的
投资评级。
买 入——东方证券:量价齐升双重推动业绩反转【2012-09-18】
公司拥有资金、资本及资源优势，扣除招金矿业市值85亿元，公司主业仅有23亿，严
重低估。考虑到上半年金价下跌，销量受到影响，我们下调公司2012年EPS预测从0.7
3至0.60元，下调幅度为17.8%。由于2012年基数的变化，2013年、2014年EPS预测也
相应下调至0.72元和0.87元。参考可比公司估值:公司黄金销售具有规模、品牌优势
，如果金价上涨，预计成长空间较大，给予一定溢价为25倍，招金矿业由于不是主营
业务，公司无经营权，给予一定折价为15倍，其他业务参照行业平均25倍，对应目标
价12.00元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:预期差异是上涨催化剂，被低估是驱动力【2012-09-07】
我们维持其他假设不变，调整招金矿业净利由下降30%至上升10%，导致盈利预测上升
。预测公司2012/13年EPS0.50/0.57元。我们给予公司目标价9元，对应2012PE18X，
维持增持评级。
增 持——申银万国:主营、投资业绩均有下滑，费用控制良好，维持增持评级【2012-08-27】
据此我们维持对公司的盈利预测，预计12-14年EPS为0.4元、0.5元和0.6元，以当前7
.12元的股价，分别对应18倍、14倍和12倍PE值，估值较为合理，因此依旧维持增持
的投资评级。
买 入——东方证券:财务投资浮亏不改公司盈利【2012-06-18】
公司拥资金、资本及资源优势，但公司真实价值可能并没有实现最大化，公司目前市
值与真实经营情况出现严重背离，公司股价存在较高安全边际。维持12年和13年EPS
为0.73元和0.88元的预测，P/E分别为11.5倍和9.4倍，看好公司独特经营模式及资源
稀缺性，分业务估值，对应目标价15.25元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:业绩低于预期但未伤元气，资产价值丰厚仍是投资安全边际【2012-05-02】
我们下调之前对公司的盈利预测，预计其12到14年EPS为0.62元、0.68元和0.76元，
以当前8.96元的股价，分别对应14、13和12倍PE值，处于估值低位，且考虑到公司对
外进行的包括招金矿业、友谊复星等多项股权投资价值依然丰厚，是投资的安全边际
，我们依旧对其维持“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:金银珠宝收入增长放缓拉动业绩出现下滑【2012-04-28】
盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.72元、0.76元和0.
79元，按4月27日的收盘价8.96元计算，对应的动态市盈率分别为12倍、12倍和11倍
。仍然维持公司“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:主营、投资双飞翼，满“城”尽带黄金甲【2012-03-28】
预计12至14年EPS为0.73元，0.87元和0.99元，年复合增长率16.5%，分别对应13、11
和9倍PE值，处于估值低位，考虑到美国新一轮量化宽松政策的出台也有可能成为这
支“黄金股”股价表现的催化剂，我们依旧维持买入的投资评级。
买 入——东方证券:公允价值增厚业绩，低估值显安全边际【2012-03-28】
公司拥资金、资本及资源优势，但公司真实价值并没有实现最大化，公司目前市值与
真实经营情况出现严重背离，公司股价存在较高安全边际。预计2012年和2013年公司
分别实现EPS为0.73元和0.88元，P/E分别为12.8倍和10.5倍，我们看好公司独特经营
模式及资源稀缺性，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:黄金、地产、餐饮等多业务健康发展【2012-03-28】
我们预测公司2012-14年EPS0.72/0.82/0.93元。我们给予公司目标价12.7元，对照20
12年招金利润15X，其他业务20X，维持增持评级。
买 入——申银万国:受益金价攀升，“半个黄金股”已到买入良机【2012-02-28】
预计公司11至13年EPS为0.60元、0.73元、0.87元，年复合增长率13%，分别对应16、
13和11倍PE值，相对其雄厚的资产价值，以及较低的PE水平，我们维持买入的投资评
级，风险较低。
推 荐——华泰证券:优质主业与战略投资双轮驱动，重估价值高【2011-11-30】
根据相对估值法的结果，公司2011年/2012年/2013年EPS分别为0.58元/0.65元/0.79
元，对应当前9.82元的股价，公司2011年动态市盈率仅为16.93倍，估值偏低；根据R
NAV法的估值结果，公司重估价值区间为13.33~14.72元，具备较高的安全边际。我们
认为公司具有优质主业及战略投资双重保障，在黄金珠宝行业中处于优势地位，结合
相对估值及RNAV法两种估值结果，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:价值低估，金价上涨显著受益零售股【2011-11-17】
我们预测公司2011-2013年分别实现净利润8.85亿元、10.79亿元和13.08亿元，分别
增长31.74%、22.01%和21.04%,预测EPS分别为0.61元、0.75元和0.90元。P/E分别为1
6.22倍、13.28倍、10.97倍。我们看好公司独特经营模式及资源稀缺性，分业务计算
公司合理股价为15.25元，目前公司股价9.96元，距离合理股价53.11%的涨幅空间，
首次给予公司买入评级。
增 持——民族证券:投资收益利润贡献大【2011-10-31】
我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.61元、0.71元、0.81元，维持“增持
”评级。
增 持——国泰君安:金价推动业绩超预期【2011-10-31】
我们预计公司2011-13年EPS0.63/0.77/0.90元，其中2011/12年招金分别贡献0.31/0.
38元。公司未来一半利润将来自于招金矿业投资收益，具有周期类属性，但其他多元
化业务能缓冲业绩波动，在金价上涨的阶段公司将双重收益于矿产以及黄金零售产业
。我们给予公司目标价13.5元，对照2012年招金利润15X，其他业务20X，上调评级为
增持。
增 持——世纪证券:金饰销售推升收入，金矿股权提振利润【2011-08-25】
预期未来三年的EPS分别为0.57元、0.68元和0.82元，当前股价对应动态PE分别为20.
8倍、17.4倍和14.5倍。维持“增持”评级。公司六个月目标位15.4元。
买 入——申银万国:黄金批零业务收入大幅增长89%，招金矿业下半年投资收益贡献有望超预期【2011-08-23】
我们预计豫园商城2011-2013年净利润分别为8.26亿元、9.89亿元和12.06亿元，EPS
分别为0.57元、0.69元和0.84元。如果黄金价格保持目前持续上升或者高位运行的态
势，豫园商城的业绩将有望超预期。重申“买入”评级。
买 入——山西证券:金价持续上涨推高公司销售【2011-08-22】
预计公司2011年、2012年EPS分别为0.56元和0.69元，对应的动态PE为22倍和18倍，
考虑到公司地缘优势、独特的经营模式和长期股权投资价值，给予公司“买入”评级
。
谨慎增持——国泰君安:双重收益于矿产以及黄金零售【2011-08-21】
我们预计公司2011-13年净利润8.2/9.9/11.8亿元，同比增长22%/22%/18%，对应EPS0
.57/0.69/0.82元，其中2011/2012年招金分别贡献0.29/0.37元。公司未来超过一半
利润将来自于招金矿业投资收益，具有周期类属性，但其他黄金、餐饮、医药、地产
等多元化业务能缓冲业绩波动，在金价上涨的阶段公司将双重收益于矿产以及黄金零
售产业。我们给予公司目标价15.4元，对照2012年招金利润20X，其他业务25X，谨慎
增持。
买 入——国金证券:沪上宝地滋养黄金之城，大股东助力外延扩张【2011-06-19】
我们用分部估值法计算公司价值226.6亿，相对目前152.4亿市值有48.7%的溢价。以
此计算公司目标价15.76元，相当于2011E28.2xPE、2012E22.9xPE，2013E18.4xPE。
给予买入评级，目标价格相对现价有48.7%的上涨空间。
谨慎增持——国泰君安:金店、金矿共同受益于行业发展【2011-04-26】
我们预计公司2011-13年实现收入151/186/221亿元，同比增速26%/23%/19%，实现净
利润7.66/9.48/11.69亿元，同比增长14%/24%/23%，对应EPS0.53/0.66/0.81元。我
们认为公司未来3-5年能持续受益于整个黄金珠宝行业繁荣的周期，给予公司目标价1
5.9元，对应2011年30倍市盈率，谨慎增持。
增 持——世纪证券:黄金批零业务首季增长显著【2011-04-25】
预计2011年-2013年公司营收分别为12%，20%和22%，而归属母公司股东的净利润增长
在18%-22%之间。通过业务分拆预期，我们得到公司2011-2013年的盈利分别为0.552
元、0.651元和0.799元，当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.4倍和16.6倍。我们
测算到，公司未来3年，归属母公司股东净利润的复合年增长率为19.5%。按2011年30
倍的估值，给予公司六个月目标位16.5元。因而首次给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:黄金珠宝业务增长支撑公司业绩【2011-04-25】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.43元、0.45元和0.48元，按4月22日的收
盘价13.14元计算，对应的动态市盈率分别为31倍、29倍和27倍。
增 持——天相投顾:世博拉动业绩，金饰类收入将保持高增长【2011-04-19】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.43元、0.45元和0.48元，按4月18日的收
盘价12.70元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、28倍和26倍。对比商业板块2011
年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值略高于合板块预期值，考虑到公司未来强劲
的发展趋势，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，黄金价格持续上涨带动公司业绩快增【2011-04-18】
我们预计公司2011-2013年净利润8.26亿元、9.89亿元和12.06亿元，同比增长22.78%
、19.7%和21.9%，EPS为0.57元、0.69元和0.84元。鉴于公司主业经营的稳健增长以
及股权投资的亮点，我们维持豫园“买入”评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：转型已至，通胀环境买入优质资源型公司【2011-02-28】
我们的目标价是17.23元，基于分部估值法得到。我们预测公司2010/11/12年EPS分别
为0.47/0.63/0.72元（0.47/0.63/0.72元为本地会计准则，UBS会计准则为0.49/0.63
/0.72元），目标价对应公司2011/12年PE分别为28和25倍。
推 荐——平安证券:豫园商城调研简报【2010-11-09】
我们认为未来消费升级是公司业绩的主要驱动力。预计公司2010至2012年的EPS分别
为0.46元，0.60元和0.74元，对应11月4日的收盘价16.81元，动态PE分别为36.5倍，
28倍和22.7倍。
增 持——宏源证券:金条销售增加导致毛利率下降【2010-11-01】
由于公司业绩低于预期，我们调低公司全年的盈利预测，预计预计2010及2011年EPS0
.46元及0.48元。考虑到公司在黄金销售和餐饮的外延式扩张，我们维持“增持”评
级。
增 持——宏源证券:海派文化的集大成者【2010-10-08】
基于对黄金业务、餐饮业务未来乐观判断、及与豫园商圈紧密相关的旅游服务世博后
效应是否延续的谨慎估计，及医药、房地产和投资收益中性判断，预计2010及2011年
EPS0.52元及0.53元。
推 荐——东兴证券:世博效应明显，全年业绩可期【2010-08-30】
公司作为多元化的践行者，从趋势因素看，将充分分享世博的通道经济；从价值因素
看，公司的区域、业务及战略优势也极具潜力。我们预测公司2010-2011年的EPS分别
为0.9元和1.2元，除权后对应的EPS为0.51、0.66元，对应PE分别为28倍和21倍，具
有一定估值优势，维持公司“推荐”的评级。
增 持——安信证券:短期业绩有保障，长期增长有潜力【2010-08-04】
不考虑克莉斯汀和上海银行的投资收益，预测2010年、2011年EPS均为0.47元。而克
莉斯汀和上海银行可以贡献数亿元的投资收益（合每股收益0.35元以上）。目前2010
年动态PE29倍左右，给予增持－A的投资评级，目标价16.5元。该公司还具有交易性
投资机会，战略投资收益的明朗化将成为股价的催化剂。
买 入——江海证券:豫园商城的“三驾马车”：黄金、旅游、股权投资【2010-06-08】
预计公司2010-2012年每股收益为0.88、1.13、1.28元，结合不同行业的合理市盈率
给予公司2010年目标价29.47元，对应10年PE为33.49倍，给予买入评级。
增 持——山西证券:世博效应即将显现【2010-04-22】
我们看好公司的地缘优势和独特的经营模式，也看好世博会带给公司的巨大商机和交
通改善、品牌知名度提高等“后世博”效应。我们预计公司 2010 年-2012 年的 EPS
分别为 0.78 元、0.87 元和 0.99 元，动态 PE 分别为 38 倍、35 倍和 31 倍，给
予“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，世博受益可期【2010-04-22】
我们预计公司2010-2012年摊薄前EPS分别为 0.96/1.21/1.61元，以2010年为基期的
未来2年CAGR为29.36%。DCF估 值法下公司合理价值分别为29.6元。考虑到世博会在
即且公司未来在商业 地产方面的潜力（此部分未纳入模型），结合公司受益世博和
传统品牌优势， 我们认为公司6个月目标价为38.4元，维持现价（30.8元）“买入
”评级。
买 入——天相投顾:1 季度业绩平稳增长，符合预期【2010-04-22】
综合考虑德邦证券股权转让、招金矿业、东湖地产项目等投资收益，我们维持公司20
10-2012年EPS为0.98元、0.96元、1.04元，按4月21日收盘价30.84元计算，对应动态
PE分别为31倍、32倍、30倍。由于2010年上海世博会期间，公司的黄金、餐饮、食品
等各项业务在2009年低基数基础上可能实现超预期增长，因此我们维持公司“买入”
评级。
买 入——申银万国:豫泰商铺开发和类PE投资,有望成为未来估值再提提升的催化剂【2010-04-20】
近日豫园公告以 5.5 亿元转让其持有德邦证券 32.7%股权，该部分股权 09 年底账
面价值 4.65 亿元，此次出售德邦证券 2010 年将贡献投资收益约 6400 万元。考虑
到公司豫泰商铺开发、黄金连锁扩张、房地产项目结算以及存在业务拆分上市的可能
等利好因素，我们维持豫园商城“买入”的投资评级。
买 入——申银万国:以黄金零售、餐饮和旅游等全方面对接世博【2010-04-09】
考虑 2010 年德邦证券以 2.5 元的每股价值出售（成本 1.78 元），豫园持有的 3.
3 亿股权将获得税后净利约 1.78 亿元， 2010-2012 年公司将可实现每股收益分别
为 0.99元、1.13 元和 1.25 元。维持买入，目标价 39-40 元。
推 荐——东兴证券:世博全面带动，后续业绩可期【2010-04-09】
公司作为多元化的践行者，从趋势因素看，将充分分享世博的通道经济；从价值因素
看，公司的区域、业务及战略优势也极具潜力。我们预测公司 2010-2011 年的 EPS
分别为 0.9 元和 1.2 元，对应 09-11年 PE 分别为 50 倍、34 倍和 25 倍，维持
公司“推荐”的评级。
增 持——山西证券:投资收益成为09年最大亮点【2010-04-09】
我们看好公司的地缘优势和独特的经营模式，也看好世博会带给公司的巨大商机和交
通改善、品牌知名度提高等“后世博”效应。我们预计公司 2010 年-2012 年的 EPS
分别为 0.78 元、0.87 元和 0.99 元，动态 PE 分别为 38 倍、35 倍和 31 倍，给
予“增持”评级。
买 入——天相投顾:主业增长低于预期，投资收益撑起半边天【2010-04-09】
由于公司转让德邦证券股权仍在竞价中，最终交易价格尚未确定，因此暂不考虑其投
资收益，考虑到公司黄金饰品新拓展网点培育情况可能低于预期，我们调整公司2010
-2012年EPS至0.78元、0.96元、1.04元，按4月8日收盘价30.28元计算，对应动态PE
分别为39倍、31倍、29倍。由于2010年上海世博会期间，公司各项业务在2009年低基
数基础上可能实现超预期增长，因此我们维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:金饰品、餐饮受益于世博，黄金、证券投资收益可期【2010-03-22】
预计公司2009-2011年EPS分别为0.65/0.96/1.21 元，年复合增长率3 6%。考虑到公
司未来3年在黄金、餐饮连锁经营的增长， 2010年将显著受益于世博，结合行业估
值水平，我们给予2010年40倍PE 估值，6个月目标价为认为公司合理股价为38.40元
，另DCF估值为29.69元，首次给予现价（27.45元）买入评级。
推 荐——东兴证券:与世博同行的中国式摩尔【2010-01-25】
公司将充分分享世博的通道经济；公司的区域、业务及战略优势也极具价值。根据不
同行业的 PE 对公司的主业分别进行相对估值，合计公司三年相对股价区间以 35 元
为中枢值。绝对股价区间为21.99-38.14元之间。我们首次给予公司“推荐”评级。
买 入——天相投顾:主营业务稳步发展，备战世博有条不紊【2010-01-10】
我们综合参考可比商业零售类、黄金饰品类上市公司的动态市盈率情况，给予公司20
10年30-35倍市盈率，对应合理价格区间为34.50-40.25元，上调其投资评级至“买入
”。
推 荐——爱建证券:战略性投资利于公司未来主业发展【2009-12-17】
豫园商城不仅是上海地理位置优越和传统文化底蕴深厚的老牌商业旅游企业， 同时
还是我国最大的黄金批发零售企业，在上海市中心区域拥有大量的商铺及众多品牌老
字号。应该说公司具备一定的创投概念。此外，世博效应也将显著加强公司在2010年
的盈利能力，因此估值时应考虑此部分的价值。 随着行业景气度的进一步回升，我
们预计公司09、10年的每股收益将分别为0.71元和0.87元左右，对应当前股价的09、
10年动态市盈率已在40多倍，虽近期股价的上升部分兑现了其未来增长的空间，但是
基于公司良好的基本面，我们仍给予豫园商城“推荐”的投资评级。
增 持——山西证券:收购旅行社资源，为世博会继续能量【2009-12-15】
考虑到世博会给公司带来的爆发式增长机会，和公司的多重题材，我们给予公司一定
的估值溢价，维持公司的“增持”评级，维持 2009 年、2010 年每股收益 0.63 元
和 0.80 元的盈利预测，预计2010 年公司业绩超预期的可能性较大。
增 持——天相投顾:世博添彩，满城尽享黄金“价”【2009-11-26】
我们预测2009、2010、2011年公司EPS0.71元、0.84元、0.95元；按11月25日收盘价2
8.02元计算，对应动态PE分别为39倍、33倍、29倍；如考虑投资收益影响，我们假设
2010、2011年投资收益与经济危机谷底的2008年持平，为1.5亿元，则EPS为0.71元、
1.03元、1.14元，我们维持其“增持”的投资评级。
买 入——申银万国:黄金涨价、上海世博和股权增值催生盈利的高弹性【2009-11-25】
我们上调了公司未来三年的盈利预测， 每股收益从 0.62 元、 0.79 元和0.93 元上
调至0.68元、0.92 元和 1.31 元，上调投资评级至买入，上调目标价至 36 元。
增 持——山西证券:投资收益继续扩大，业绩增长加速【2009-10-28】
考虑到世博会给公司带来的爆发式增长机会，和公司的多重题材，我们维持公司的“
增持”评级。预计公司 2009 年、2010 年的每股收益分别为 0.63元和 0.80 元，动
态 PE 分别为 32 倍和25 倍。
增 持——天相投顾:主营增收更增利，投资收益锦上添花【2009-10-28】
我们假设2009年全年投资收益维持三季报水平， 2010-2011年暂不考虑投资收益影响
，我们预测2009、2010、2011年公司EPS0.65元、0.81元、0.92元，我们上调其投资
评级至“增持”。
增 持——申银万国:投资收益撑起盈利大旗，世博效应值得期待【2009-08-18】
维持盈利预测，维持增持的投资评级：我们预计公司 09-11 年将可实现净利润5 亿
、6.3 亿和 7.5 亿元，同比增长 52%、26%和19%，每股收益 0.62 元、0.79元和 0.
93 元。我们维持增持的投资评级，风险中性。
买 入——山西证券:半年报业绩亮丽，世博会打开高速成长空间【2009-08-18】
2009年上半年公司实现投资收益1.64亿元，同比增长99.09%。投资收益增长的原因除
处置海通证券获得收益外，主要是德邦证券和招金矿业的收益大幅增加。招金矿业的
投资收益同比增长157.57%，这是由于（1）报告期内受让招金矿业10.91%的股权，使
公司的股权比例提高到26.18%；（2）在价格上升和成本下降的双重推动下，招金矿
业净利润同比上升49.27%。随着证券市场交易量的逐步攀升，证券公司的经营明显好
转，德邦证券的投资收益同比增长78.71%。
增 持——山西证券:主业快速增长，集多重题材于一身【2009-08-03】
公司拥有5.3万平米的商业街，是上海市政府规定的2010年世博会期间两大定点综合
旅游景点之一。公司是上海“最中国”的地方，是“上海第一品牌”。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ 30000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜随着公司黄金珠宝产业的经营规模不断扩大和销售收入的增长，｜
｜ ｜2013年中，公司逐步采用黄金租赁和黄金T+D开空仓的方式对冲 ｜
｜ ｜金价波动的影响，年底实现了100%的对冲机制，实现稳健经营。｜
｜ ｜但由于运用该等工具，使得公司的黄金原材料采购和货款支付存｜
｜ ｜在一定的时间差。同时根据公司资金使用特点，还是有阶段性和｜
｜ ｜季节性资金闲置，且金额较大。因此，为进一步利用短期闲置资｜
｜ ｜金提高收益，在保证资金安全且满足实际经营需要的前提下，公｜
｜ ｜司拟以总额不超过人民币3亿元的额度认购关联方—德邦基金管 ｜
｜ ｜理有限公司发行的德邦德利货币市场基金，并根据公司实际的资｜
｜ ｜金使用情况分批分期认购。第一期的认购金额拟初步定于5000万｜
｜ ｜元人民币。20140423：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-23 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜经公司第七届董事会第十四次会议审议通过，并经公司2012年第｜
｜ ｜三次股东大会（临时会议）批准，公司与关联方上海复星高科技｜
｜ ｜集团财务有限公司（以下简称“复星财务公司”）续签《金融服｜
｜ ｜务协议》，由复星财务公司为公司（包括合并报表范围内子公司｜
｜ ｜）提供存款服务、贷款服务、结算服务以及其他金融服务，协议｜
｜ ｜期限自2013年1月1日起至2014年6月30日。由于协议即将到期， ｜
｜ ｜为优化公司财务管理、提高公司资金使用效率，公司拟与复星财｜
｜ ｜务公司续签《金融服务协议》，协议期限自2014年7月1日起至20｜
｜ ｜15年6月30日。《金融服务协议》由双方各自履行必要的审批程 ｜
｜ ｜序及授权签署后生效，期限自2014年7月1日至2015年6月30日。2｜
｜ ｜0140423：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-25 ｜ 89100000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-25 ｜ 36500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
