◆研报摘要◆

●2026-03-24 豫园股份：剥离非核心资产再出发，主业调整及出海打开空间(开源证券 黄泽鹏)

●考虑公司处于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元(2026-2027年原值5.25/9.62亿元)，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.9/29.5/19.9倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。

●2025-12-06 豫园股份：置顶东方生活美学战略，文化引领出海实现0-1突破(国盛证券 李宏科,程子怡)

●未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好。我们预计2025-2027年公司营业收入为412.68/417.68/431.92亿元，同比-12.1%/+1.2/+3.4%，归母净利润分别为-9.70/0.24/3.12亿元，其中2025年预计因公司处置非核心资产项目。首次覆盖给予“增持”评级。

●2025-11-06 豫园股份：物业开发拖累业绩，主业调整及出海打开成长空间(开源证券 黄泽鹏)

●公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收284.00亿元(同比-21.3%，下同)、归母净利润-4.88亿元(-142.1%)；单2025Q3营收92.87亿元(+8.9%)、归母净利润-5.51亿元，较2024年同期转亏；利润下滑主要原因系处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少及物业开发与销售业务利润同比下降综合导致。考虑公司处于调整修复阶段，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为-6.21/5.25/9.62亿元(原12.62/14.85/16.25亿元)，对应EPS为-0.16/0.13/0.25元，当前股价对应2026-2027年PE为40.5/22.1倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，“文化+科技”打造IP赋能，估值合理，维持“买入”评级。

●2025-11-01 豫园股份：季报点评：Q3物业开发业务对利润端有所拖累(华泰证券 樊俊豪,石狄)

●考虑25年部分地产项目低价出清影响、物业开发业务对盈利能力有所拖累，商业地产及下游消费需求仍待修复，以及25年以来投资收益同比降幅较大，下调25-27年归母净利润预测73%/28%/29%至2.4/12.0/14.6亿元。参考可比公司2026年一致预期21xPE(前值26E23xPE)，给予公司2026年21xPE，对应目标价6.5元(前值7.3元，对应26E17xPE，由于公司主业消费产业盈利能力提升，转折价为平价)，维持“买入”评级。

●2025-08-29 豫园股份：珠宝时尚业务积极调整，出海战略打开成长空间(开源证券 黄泽鹏)

●公司发布中报：2025H1实现营收191.12亿元(同比-30.7%，下同)、归母净利润0.63亿元(-94.5%)；单2025Q2营收103.3亿元(-0.2%)、归母净利润0.11亿元(-98.9%)；利润下滑主要原因系金价震荡、内需疲软导致收入端承压。我们认为，公司坚持“文化+科技”赋能产业，同时在“东方生活美学”置顶战略下驱动品牌和产品出海，有望打造第二成长曲线。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为18.9/16.0/14.7倍，维持“买入”评级。

◆同行业研报摘要◆行业:零售业

●2026-03-24 万辰集团：量贩零食门店持续扩张，盈利能力稳步提升(华源证券 丁一,张东雪)

●我们预计公司26-28年实现归母净利润20.17/25.99/32.65亿元，同比增速分别为49.99%/28.87%/25.64%，当前股价对应PE分别为17.54/13.61/10.84倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。

●2026-03-23 万辰集团：门店数量快速增加，盈利表现亮眼(华西证券 寇星,卢周伟)

●参考最新业绩报告，我们上调公司26-27年营业收入620.86/665.88亿元的预测至644.81/745.0亿元，新增28年827.81亿元的预测；上调公司26-27年EPS8.38/10.23元的预测至10.89/13.62元，新增28年15.71元的预测；对应2026年3月20日收盘价191.5元的估值分别为18/14/12倍，维持增持评级。

●2026-03-20 万辰集团：门店数量快速扩张，盈利能力持续提升(湘财证券 张弛)

●公司门店数量持续快速增长，单店模型优化提升下单店收入降幅显著收窄，并积极探索新店型。我们预计2026-2028年公司营收分别为616.91/708.44/790.03亿元，对应增速分别为19.88%/14.84%/11.52%；同期归母净利润分别为21.17/26.76/30.65亿元，对应增速分别为57.47%/26.41%/14.50%；同期EPS分别为11.07/13.99/16.02元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

●2026-03-20 万辰集团：2025年报点评：收入延续高速增长，量贩净利率续创新高(银河证券 刘光意)

●预计2026-2028年收入分别为642/740/828亿元，同比+25%/15%/12%，归母净利润分别为22/27/32亿元，同比+63%/25%/17%，PE为17/13/11X，维持“推荐”评级。

●2026-03-19 万辰集团：2025年下半年加速开店，量贩零食业务规模效益大幅释放(国信证券 张向伟,杨苑)

●从报表及门店质量看，目前公司量贩零食业务拓展阻力不大，继续看好公司门店扩张，以及量贩零食业务体量持续扩大带来的强大规模效益。考虑到下半年门店质量显著提升、公司扩店速度加快，以及公司对上游供应商的议价能力提升速度超过我们及市场此前的预期，2025年第四季度量贩零食业务净利率(加回股份支付费用后)同比+3.0pp至5.7%，预计后续规模效益还将持续释放，故我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入649.6/772.1/866.8亿元(2026-2027年前预测值594.1/685.4亿元)，归母净利润23.6/31.9/38.0亿元(2026-2027年前预测值19.2/23.9亿元)，当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“优于大市”评级。

●2026-03-19 万辰集团：快速拓店收入高增，净利率持续超预期(开源证券 张宇光,陈钟山)

●公司持续稳步拓店，推进发行港股股票，看好公司后续经营效率持续提升，我们上调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.8(+6.0)、25.4(+4.3)、29.2亿元，当前股价对应PE分别为17.9、14.7、12.8倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。

●2026-03-19 万辰集团：规模效应加速释放，Q4净利率超预期(中邮证券 蔡雪昱,杨逸文)

●结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们上调2026-2027年营业收入预测至677.52/818.65亿元(原预测为673.65/808.73亿元)，同比+31.66%/20.83%，上调2026-2027年归母净利润预测至22.31/28.74亿元(原预测为21.96/27.65亿元)，同比+65.92%/28.82%，引入2028年收入/净利润预测901.85/32.87亿元，同比+10.16%/+14.38%，对应EPS分别为11.66/15.02/17.18元，对应当前股价PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。

●2026-03-19 万辰集团：2025年报点评：量贩盈利创历史新高(华安证券 邓欣)

●考虑到公司开店节奏、单店趋势以及盈利提升情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司实现营收总收入654.88/778.30/876.33亿元(26-27年原值为653.06/773.63亿元)，同比+27.3%/18.8%/12.6%；实现归母净利润23.36/34.70/40.52亿元(26-27年原值为21.21/29.05亿元)，同比+73.8%/48.5%/16.8%；当前股价对应PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。

●2026-03-19 万辰集团：内功夯实，盈利向上(信达证券 程丽丽,赵丹晨,赵雷)

●我们预计公司26-27年收入为672.2/817.3亿元，零食量贩业务(剔除股权激励费用)的利润率5.6%/5.7%，对应整体净利润36.5/45.9亿，按照65%左右的归母比例计算，归母净利润为23.8/31.7亿，26年归母对应当前PE为15.7X，当前估值低位，零售变革重塑渠道价值链的大浪潮下，我们认为具备“效率+选品+长期主义”竞争力的优质零售业态有望迎来快速发展和价值重估，维持对公司的“买入”评级。

●2026-03-18 万辰集团：年报点评：25Q4零食量贩业务净利率创新高(华泰证券 樊俊豪,石狄,曾珺,季珂,吕若晨)

●考虑公司拓品类、门店升级成效释放，供应链提效及规模效应下，利润率提升节奏好于预期，我们上调2026-27年归母净利润预测11.3%/12.5%至22.9/28.4亿元，引入28年预测33.3亿元。参考可比公司26年一致预期均值18x PE(前值20x PE)，考虑公司供应链优势稳固，运营升级步伐领先，利润率提升前景广，给予公司26年23.5x PE，目标价280元(前值25x PE，目标价276元)，维持“买入”评级。