纵向延伸炼化产业链，有望带动公司业绩上扬

　　公司新建PO/SM 及多元醇项目将综合利用盛虹炼化一体化项目的乙烯、丙烯和苯进行深加工，通过共氧化法生产环氧丙烷和苯乙烯，并进一步生产聚醚多元醇和聚合物多元醇产品。其中，环氧丙烷是重要的丙烯衍生物，苯乙烯是合成高分子材料的重要原料，聚醚多元醇是合成聚氨酯的一种重要原料。中国是世界最大的聚氨酯消费中心，聚氨酯的消费成功带动了聚醚多元醇的消耗，预计未来聚醚多元醇消费量的增长速度将与我国GDP 发展水平持平，市场空间较大。项目采用国际先进工艺技术，建设大规模的石化产品生产装置，发展高新技术材料，延伸炼化产业链，提升产品附加值，是增加盛虹炼化经济效益和竞争力的重要环节，也是稳定市场供应、满足国民经济各行业对石化产品需求的重要举措。据公司公告披露，本项目投产后预计年均销售收入58.67 亿元，利润总额6.48 亿元，将对公司业绩产生积极影响。

　　炼化一体化助力公司打开发展新格局

　　2019 年，公司进行产业链纵向整合，收购盛虹炼化、虹港石化100%股权以形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链架构，推动公司进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。目前，公司已形成“PTA—聚酯化纤”业务结构，主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产和销售等。2020 年下半年至今，国内疫情防控得当以及海外纺服业订单回流带动化纤行业回暖，公司涤纶产品板块盈利好转。此外，公司大炼化项目建设进展顺利，蜡油加氢装置、硫磺回收联合装置、乙二醇/丁二烯/醋酸乙烯装置已经陆续开工建设，前期围绕大炼化项目展开的一系列资本运作也已陆续落地，大炼化项目有望于21 年年底投产，届时公司业绩有望大幅增厚。

　　盈利预测、估值与评级：随着油价回暖及全球经济复苏，化纤行业需求景气上行，公司主营产品盈利稳定提升，大炼化项目年底投产将助力公司业绩增厚，此外暂不考虑斯尔邦石化注入贡献业绩，我们上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润分别为18.48 (上调20.9%)/71.28(上调10.5%)/96.00 亿元，折EPS 为0.38/1.47/1.99 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期;资产重组进度不及预期。

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