【02:53】提问：1997年投资烟草公司是否后悔?怎么看投资石油天然气、购买雪佛龙股票?

　　【02:57】巴菲特：以前我跟女婿说抽烟对人类有害，我们决定不投了。

　　【02:59】提问：作为股东我的最大的担忧，是在保险业亏损上，我们看到其他公司出现了承保的失误，放大了他们的亏损。伯克希尔到底要怎么去做保险行业，是不是要减轻长期的承保风险?

　　【03:01】吉恩：我希望我们在做定价的时候，对于这种不可知的风险已经算在里面了，也希望能够用集成的方式，在风险集成的情况之下给了我们一些安心的结果，而造成比较好的掌握。但是到底是如何的话?还是不晓得的。

　　【03:01】巴菲特：有一些东西，你一开始就要付保费，这是肯定的。您可以想像，当然有些东西还是会损失的，但是我们有赚有赔。在所谓外界限制的状况之下，有的时候我们是不是会有更多的一些结果?我们也希望能够得到公平地，我们的资源可以这么做的话都会这么做的。但是我不希望一夜之间就损失了100亿，本来损失5000万的，结果你损失了100亿，当然这不是我们希望看到的。

　　【03:03】吉恩：你知道为什么理赔在2000年之后变得这么多呢?因为我们现在的时限性，在法律上的时限性已经过期了。他们现在能够理赔的时间延长两年。因为有这样的结果，就发生了很多理赔、索赔的现象。就是因为这种延期的情况，让理赔的数量突然变多了，这是现在重要的原因。

　　【03:07】提问：查理跟沃伦最近对于好市多和富国银行上面有不同的意见，你们如何分析?

　　【03:07】芒格：我们没有那么多不同点，其实还是差不多的。好市多公司，我想我非常尊敬他们，而且也非常享受好市多公司的一切。但是伯克希尔也是如此，所以这中间并没有任何冲突，请大家不要误会。沃伦跟我不是每一个事情完完全全一致的，我们两个相处的非常和谐。

　　【03:07】巴菲特：是的，当然这中间62年还是有争执的时候，但是争执的时候非常少，在62年中还是挺和谐的。有的时候是不同点，没有什么大的争执。

　　【03:08】提问：今天伯克希尔的成功，也就是芒格先生以及巴菲特先生两个人非常和谐，而且进行天衣无缝的合作。你可以告诉我们，你们两个合作的一些机制，以及其他的所有的竞争的机制，你们觉得有能力而且提供更好的建议是哪些?

　　【03:11】吉恩：查理跟沃伦两个人的天衣无缝是不在话下，大家已经都了解了。我跟格雷格已经认识很久了。我们两个在工作的时候，并不是都会像查理跟沃伦那样常常互动的。因为我们两个展开的行业不同，但是每个季度有打交道的时候，这是在正式会议上来讲。

　　【03:12】格雷格·阿贝尔：如果我们看到比较不太普遍，或者是比较特殊的事情，我们也会彼此之间进行交流。跟我们公司是不是一致的?在保险层面来看是不是妥当呢?所以就会进行相应更深程度的交流，这是伯克希尔文化上面建立的关系。

　　【03:13】提问：讲到保险公司的利润，有的公司可能得到的利润率会比其他的公司要比较低。是不是我们可以得到相应的有竞争性的利润?

　　【03:15】巴菲特：从我的角度去看，最大的保险公司还是会保持这个领先地位。所有的保险公司都会做的比较好。Pacific确实做的更好，但是在做品牌上，比如说管理支出，我们真的比Pacific做的更好，在整个行业都是翘楚。

　　【03:15】提问：为什么伯克希尔卖出了苹果股票?为什么不买一些，反而卖了一些?

　　【03:16】巴菲特：我们对于苹果5.3%的持股率已经是很高的市场安全水平，而且持有的市值已经远远超过其他股票。苹果是一个非凡的公司，他们有优秀的管理层，他们的产品在全球范围也有忠实的粉丝，苹果的品牌和产品都非常杰出，利润率也非常高。同时手机在所有年轻人生活中都是必不可少的必备品。 查理你觉得我们去年卖了股票是错误的，是吧?

　　【03:16】芒格：确实错了。你看有些时候我必须可能还得在查理的眼皮底下偷偷做一些操作，但是在他看来都是做错了。

　　【03:18】巴菲特：苹果的业务是非常出色的，但是我想强调一点。苹果CEO库克真的是我们所目睹的所有行业CEO里面最棒的一位管理人。他把苹果管理的井井有条，他可能在创意上做不到乔布斯的那一步，但是我也不觉得乔布斯在管理方面可能没有像库克这么出色，尤其是这么多年来成功地管理。

　　【03:18】芒格：我也觉得你刚才提的名单，比如说领先的美国公司，对于美国来说是很重要的。我们在新科技的行业，仍然是领先于世界。而且这些公司市值非常高，对我们来说也是有利的。

　　【03:20】提问：当你们看到这么多高估值的指标，特别是高科技企业。比如去年成长50%、100%甚至200%，一年取得了这样的成长，你们2016年买苹果是因为管理质量和产品质量。这部分的产品，因为估值过高，现在怎么去看投资?

　　【03:20】巴菲特：我们不觉得这样的估值是疯狂的。我还是觉得，我对于苹果的理解，尤其是苹果未来的理解，都是跟销售者息息相关的，跟全世界消费者一样。他们甚至比我们对于苹果的理解还更好。关于苹果股票的价格，又会回到我们投资的一些基本面了。有些时候还要跟利率去做一个比较。

　　【03:28】提问：如果说你现在可以借一笔钱，然后利率是非常低的，或者是零利率，是不是可以去借呢?

　　【03:29】巴菲特：我现在觉得，您现在如果说能够在借钱去做某些事情的话，当然还要看每一年得到的结果如何。今天讲保险浮存金，有些时候市值是被低估的，所有东西都必须要有利息。如果达到负利息层面的话，今天如果能借负的利率，可能加把力就赚到很多钱，有可能是这样，这是疯狂的概念。

　　【03:31】巴菲特：这种结果是非常激进的，所以萨缪尔森是非常聪明的经济学家，在他的书里面并没有讲到负利率，零利率是有的。我们不知道负利率真正发生的时候，结果到底如何。

　　【03:37】提问：今天有更多的SPAC出现了，您开始关闭和进入一些行业，到底会发生一些什么情况?

　　【03:39】巴菲特：这些赌徒在全世界都有的，而且他们的赌性非常强。在不同的一些情况之下，也会领导到我们在进行投资的市场当中，这也是我们看到的一些事实。

　　【03:40】巴菲特：但是如果没有人跟你讲这样子的一些情况是不太好的话，你可能也不会发觉。但是当竞争开始发生的时候，而且这些竞争是指向某些人的钱包、荷包里面钱的时候，这些所谓的大头们，就是想赚其他人口袋里的钱。

　　【03:41】巴菲特：我们都觉得应该是不好意思的，而且是非常让人觉得害臊的事情。这种都是丢脸的事情，在我来看是不合乎道德理论的。

　　【03:42】芒格：我并不是喜欢下赌注或赌博，如果专业人士也这么做，我也是不喜欢的。

　　【03:42】提问：是不是我们应该守住我们的现金呢?或者是把投资的钱卖掉去买股票?

　　【03:43】巴菲特：查理跟我在讨论一些情况，有些时候我们买了一些股票，其实不安心，但还是买了。

　　【03:43】巴菲特：大概有10%到15%整体的资产，是在超过现金以外的。我们还是要保留相应的现金才能保护股东和投资人的利益，我们不希望把别人的钱给输掉或损失掉，这是我们的原则。也不是今天买，明天就卖了，这也不是我们作业的方式。我们的方向是固定的，现在得到的一些资产现在可以卖的话，大概有800亿吧，这只是占我们10%资产中的一部分。

　　【03:44】巴菲特：有些事情是这么做的，也许我自己以为自己知道的挺清楚，但是曾经买过的股票，查理跟我了解他的业务和行业，但是内部的洞察力还不够清楚。有些人觉得我买了之后结果非常好，刚刚讲的国库券或债务之类的东西，如果500亿放到国库券里面，这样做的话其实还是不安心的。

　　【03:45】芒格：是的，这个是非常困难的要了解现有的状况是怎样的，也许所谓繁荣的情况要发生了，但是千禧年代的人马上要进入市场了，他们是不是会越来越有钱呢?还有跟我们世代来比较，贫穷跟富有的差距越来越大。

　　【03:46】提问：一位参议员称回购是市场操纵，您也提到回购其实是可以帮助股东带来更大的价值，因为可以提高股票的内在价值，你们能不能讲一下回购对于社会的影响?

　　【03:47】巴菲特：我觉得有时候很难去相信大家对于回购方面的一种反对意见，觉得从合作伙伴进行回购是不道德的行为，我们就是一种资本的支配手段。有人想留下可以留下，有人想走可以走。大部分伯克希尔的股东都是这样，我们作为一个公司，就是在50年的时间内把股票估值打造上去。很多个人投资者，觉得伯克希尔股票觉得是一生可以持有的。当然有时候需求会改变，但是想要去保存这些股票的人，他们仍然会存下去。

　　【03:47】巴菲特：很多人60年前买了我们的股票，现在已经赚了非常多的钱，这已经成为他们投资体系当中不可少的部分。你觉得如果我们有一小部分的人想离开，大部分的人留下，回购是不是更合理的一种方式呢?因为你没有把这个钱拿到所有人的手里。当然回购的价格，必须对大多数合作者是更好的，而且不要让市场告诉我们这个价值是多少，这需要我们自己去做。

　　【03:48】芒格：你重新回购股票，只是为了把价格推高是不道德的。但是如果回购股票的目的，是公平、公正，能够惠及现有股东，那这是一个非常好的做法。很多人提出意见，就是这些见不得我们好的人。

　　【03:49】提问：股息是从回购当中拿到更多，如果要改变这方面分配的信息的话，股息对于我们的股东来说是不是在税务上更加有利?

　　【03:49】巴菲特：我们当时做了一次投票，97%的人都不是说我的目的要拿到股息。很多的公司，他们股息的支付没有像可口可乐的公司做的这么的好。像可口可乐改变了伯克希尔，我们也改变了可口可乐，我们也会继续去保持这种自我选择的方式。因为每个人都有这样地选择，你希望伯克希尔的支付手段是什么样的?

　　【03:50】巴菲特：我们做这样的决定，不是希望去利用所谓的税法的漏洞或者怎么样。大家希望我们去重新投资这部分的钱，他们更关注接下来要去买什么样的业务，然后再回购股票的话也能够帮助到他们，因为他们拥有伯克希尔的一大部分，也更愿意看到我们去做其他业务的收购。但是对于现在的业务来说，继续去进行加强，他们也不会反对。

　　【03:53】提问：2020年我们听到有好多人从加州搬走了，可能是因为高的生活成本、高的税务。你觉得一个州里面的政策如果不好，让富人离开是错误的，对这些人离开加州，你怎么想?

　　【03:54】芒格：我是不会搬家，搬到街对面去，就是为了省税，稍微搬到对面去都不会，这是我的看法，更不用说搬到州外了。对各州来说，有一些政策把富人赶走也是愚蠢的，这样他们没有钱拿出来做本地的慈善捐赠。因为很多时候我们要依靠富人的钱来做这些事情，佛罗里达就有这样的情况，加利福尼亚有这样的法律我觉得是愚蠢的。