☆经营分析☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2025-10-27◇
★本栏包括 【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.经营投资】【4.参股控股企业经营状况】
【1.主营业务】
以免税为主的旅游零售业务，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资
开发业务。
【2.主营构成分析】
【2025年中期概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜商品销售业务 ｜2781366.31｜ --｜ -｜ 98.80｜
｜商业综合体投资开发业务 ｜ 105481.62｜ --｜ -｜ 3.75｜
｜分部间抵销 ｜ -71772.93｜ --｜ -｜ -2.55｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜免税商品销售 ｜2034280.26｜ 793656.48｜ 39.01｜ 72.26｜
｜有税商品销售 ｜ 718856.92｜ 94349.65｜ 13.12｜ 25.54｜
｜其他收入 ｜ 48512.65｜ 23230.19｜ 47.88｜ 1.72｜
｜其他业务 ｜ 13425.16｜ 11125.44｜ 82.87｜ 0.48｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜海南地区 ｜1503076.00｜ 305841.60｜ 20.35｜ 53.39｜
｜上海地区 ｜ 687019.19｜ 169691.06｜ 24.70｜ 24.41｜
｜其他地区 ｜ 611554.64｜ 435703.66｜ 71.25｜ 21.72｜
｜其他业务 ｜ 13425.16｜ 11125.44｜ 82.87｜ 0.48｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【2024年年度概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜商品销售业 ｜5576049.25｜1757268.30｜ 31.51｜ 98.74｜
｜其他业务 ｜ 71335.58｜ 51601.15｜ 72.34｜ 1.26｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜免税商品销售 ｜3866552.90｜1527349.05｜ 39.50｜ 68.47｜
｜有税商品销售 ｜1709496.35｜ 229919.25｜ 13.45｜ 30.27｜
｜其他业务 ｜ 71335.58｜ 51601.15｜ 72.34｜ 1.26｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜海南地区 ｜2889184.19｜ 685684.70｜ 23.73｜ 51.16｜
｜上海地区 ｜1603469.45｜ 413668.85｜ 25.80｜ 28.39｜
｜其他业务 ｜1154731.19｜ 709515.90｜ 61.44｜ 20.45｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【2024年中期概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜商品销售业务 ｜3113625.15｜ --｜ -｜ 99.59｜
｜商业综合体投资开发业务 ｜ 81103.12｜ --｜ -｜ 2.59｜
｜分部间抵销 ｜ -68228.43｜ --｜ -｜ -2.18｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜免税商品销售 ｜2167045.66｜ 856250.54｜ 39.51｜ 69.31｜
｜有税商品销售 ｜ 915754.07｜ 159077.36｜ 17.37｜ 29.29｜
｜其他收入 ｜ 31628.00｜ 23411.17｜ 74.02｜ 1.01｜
｜其他业务 ｜ 12072.10｜ 9682.68｜ 80.21｜ 0.39｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜海南地区 ｜1678526.36｜ 366137.33｜ 21.81｜ 53.69｜
｜上海地区 ｜ 850034.18｜ 210369.16｜ 24.75｜ 27.19｜
｜其他地区 ｜ 585867.20｜ 462232.59｜ 78.90｜ 18.74｜
｜其他业务 ｜ 12072.10｜ 9682.68｜ 80.21｜ 0.39｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【2023年年度概况】
┌────────────┬─────┬─────┬───┬──────┐
｜项目名称 ｜营业收入( ｜营业利润( ｜毛利率｜占主营业务收｜
｜ ｜万元) ｜万元) ｜(%) ｜入比例(%) ｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜商品销售业 ｜6657568.78｜2087514.37｜ 31.36｜ 98.57｜
｜其他业务 ｜ 96441.68｜ 61555.90｜ 63.83｜ 1.43｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜免税商品销售 ｜4423121.08｜1746824.14｜ 39.49｜ 65.49｜
｜有税商品销售 ｜2234447.70｜ 340690.23｜ 15.25｜ 33.08｜
｜其他业务 ｜ 96441.68｜ 61555.90｜ 63.83｜ 1.43｜
├────────────┼─────┼─────┼───┼──────┤
｜海南地区 ｜3965038.09｜1021413.04｜ 25.76｜ 58.71｜
｜上海地区 ｜1782123.36｜ 424223.66｜ 23.80｜ 26.39｜
｜其他业务 ｜1006849.01｜ 703433.57｜ 69.86｜ 14.91｜
└────────────┴─────┴─────┴───┴──────┘
【3.经营投资】
【2025-06-30】
一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明
（一）公司所属行业发展情况
1.旅游行业
根据文化和旅游部发布的2025年上半年国内居民出游数据情况，2025年上半年，国
内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增
长15.2%。
2025年上半年，中国出入境旅游市场快速增长。按照国家移民管理局的统计，2025
年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%，
恢复至2019年同期的97%；其中内地居民1.59亿人次、港澳台居民1.36亿人次，同
比分别上升15.9%和12.2%，分别恢复至2019年同期的86%和118%；外国人3,805.3万
人次，同比上升30.2%，恢复至2019年同期的80%。其中，免签入境外国人1,364万
人次，同比上升53.9%。
世界旅游组织发布的《2025年5月世界旅游晴雨表》数据显示，2025年前三个月，
全球国际游客总数突破3亿人次，较2024年同期增长了5%，约增加1,400万人次。国
际游客量已比2019年同期水平高出3%。亚太地区实现12%的强劲增长，恢复至疫情
前92%水平。东北亚次区域领跑全球，2025年第一季度飙升23%，达2019年同期的91
%。世界旅游组织对2025年5月至8月旅游季持审慎乐观态度。尽管全球形势存在不
确定性，旅游需求仍展现出韧性。世界旅游组织对2025年国际游客量增长3%至5%的
预测保持不变。
2.海南旅游及离岛免税行业
根据海南省统计局统计数据，2025年上半年海南省港口和机场旅客吞吐量为3,519.
52万人次，同比下降1.4%，其中离港旅客为1,831.03万人次，同比下降1.6%。根据
海南三亚和海口机场的统计，2025年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,
181.38万人次，同比增长8.49%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,390.72万人
次，同比下降4.05%。
2025年上半年，海南离岛免税市场顶压前行。在海南省政府的积极引导下，各经营
主体通过采劝免税+文旅”深度融合、提升服务质量、优化商品结构、加强数字化
营销、强化风险管理等有力措施，推动离岛免税市场稳中向好。根据海口海关统计
数据，2025年1-6月，离岛免税购物金额人民币167.6亿元，同比下降9.2%，降幅明
显收窄；免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2%；人均免税购物金额约人民币
6,754.0元，同比上升23.0%。
2025年4月12日，海南省人民政府办公厅印发《海南省提振和扩大消费三年行动方
案》，围绕消费回流能级提升行动、旅游消费提质扩容行动、传统消费惠民行动、
消费新场景培育行动等9个方面提出35条措施，大力提振和扩大消费，推动优化离
岛免税政策，扩大“即购即提”商品品类和数量。与此同时，海口和三亚政府适时
发放离岛免税消费券，各离岛免税店同步开展差异化促销活动，叠加政府消费券以
及电子品类“免税+专享+购新补贴”三重优惠，不断增强离岛免税市场的发展动能
。
3.可选商品消费情况
国家统计局数据显示，2025年上半年，社会消费品零售总额245,458亿元，同比增
长5.0%，增速比一季度加快0.4个百分点。分季度看，二季度，社会消费品零售总
额增长5.4%，增速比一季度加快0.8个百分点，自2024年三季度以来季度增速持续
回升。分消费品类看，2025年上半年，“消费品以旧换新”政策持续显效，限额以
上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额
分别增长30.7%、25.4%、24.1%和22.9%；部分升级类消费增速加快，限额以上单位
体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别同比增长22.2%、11.3%；限额以上单
位化妆品类商品零售额同比增长2.9%。
目前，部分奢侈品集团依旧面临业绩下行压力，部分品牌已经开始积极下调价格扭
转颓势；主要国际化妆品集团在中国市场的线下市场出现积极修复，化妆品线上流
量红利见顶，开始向线下渠道回归；国内主要高端商业地产在重奢业态方面表现偏
弱，2025年上半年，国内高端商业在加强重奢升级调改的同时，主动适应市场环境
和消费需求，积极探索新消费和年轻化场景。
贝恩公司与意大利奢侈品行业协会Altagamma联合发布的《2025年中奢侈品行业报
告》显示，当前经济动荡、地缘政治冲突、贸易摩擦、货币和金融市场波动等因素
持续冲击消费者信心，导致全球奢侈品市场正面临日益加剧的压力。贝恩公司预计
全球个人奢侈品市场最有可能的情景是全年销售额缩水2%-5%。尽管中国消费者依
旧是全球奢侈品牌最具战略价值的群体之一，但本地消费信心仍显疲弱，尤其是年
轻群体面对价格上涨的敏感度上升。
（二）主要业务及经营模式
报告期内，公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，经营品类主要包括烟酒、香
化、腕表珠宝、服饰箱包、电子产品、食品等。此外，公司还从事以免税业务为核
心的商业综合体投资开发业务。
报告期内，公司的经营模式为：线下聚焦机尝口岸、市内等租赁或自建物业，依托
特许经营资质与全球供应链优势，开展以免税商品销售为主的旅游零售业务，服务
出入境、海南离岛等旅客。线上通过自营电商平台及第三方平台向消费者销售完税
商品，突破时空限制，满足日常消费需求。同步打通会员体系与数据链路，形成以
免税牌照为根基、供应链为核心、数字化为引擎的全渠道服务生态。
二、经营情况的讨论与分析
2025年上半年，公司坚持战略引领，紧密围绕消费者需求变化，稳根基、拓新局、
提质效，扎实开展各项工作。报告期内，公司实现营业收入281.51亿元；实现主营
业务收入275.31亿元，其中线下收入197.03亿元，线上收入78.28亿元。
（一）深耕海南，构建文旅融合消费新格局。不断拓展“免税+”边界，向“文商
体旅康”多维度融合发展迈进。持续打造形式多样的文娱赛事联动及主题营销IP活
动，引入明星演唱会、泡泡玛特Dimoo首展、迪士尼主题IP等流量IP，构建丰富多
元的品牌布局与消费场景。结合细致入微的创新服务与消费体验，推动三亚国际免
税城、海口国际免税城由“购物综合体”向“体验综合体”转型升级，其中三亚国
际免税城已正式挂牌成为国家AAAA级旅游景区，是全国首个以免税商业为核心载体
的国家级旅游景区。报告期内，海南区域新引进超60个新品牌，积极发挥首发首店
经济效应，充分满足消费者多元化需求。海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在
海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，市场占有率同比提升近1个百分点。
（二）锚定目标，统筹发展口岸及市内店免税业务。口岸渠道方面，公司成功中标
广州白云国际机场T3航站楼出境免税店以及磨憨口岸、勐康口岸、猴桥口岸、打洛
口岸、黑河口岸等多家口岸免税店的经营权，进一步强化在国内大型国际机场及口
岸的渠道优势。市内店渠道方面，青岛、厦门、哈尔滨等市内店焕新开业，并通过
布局离境退税，有效吸引外籍人员入境消费；6家新增城市市内免税店的开业筹备
工作稳步推进。市内店以“免税基因+国潮出海”为核心定位，着力构建“免税+有
税”“线下+线上”“进口+国产”的零售新场景，并积极探索“威士忌小酒馆”等
独家体验项目，打造多元化购物体验。
（三）围绕重点，持续拓展海外业务版图。深耕港澳市场，成功获得香港国际机场
MCM快闪店、澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段的经营权，并计划于下半
年陆续开业。开拓海外新市场，公司首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国
国际机场免税店顺利开业。稳步推进“国潮”出海，与同仁堂、华熙生物、巨子生
物等多家具有代表性的国潮品牌签署战略合作协议，推动国潮精品进驻越南、柬埔
寨、日本等海外渠道，促进中国品牌与全球市场深度融合。
（四）勇于突破，探索旅游零售业务新模式。公司积极探索机场商业新模式，以品
牌化、特色化为核心，与甘肃民航机场集团有限公司携手打造兰州中川国际机场T3
航站楼有税商业项目，引入31个新品牌，其中19个为甘肃省首店。该有税商业项目
于3月正式投入运营，并与7月于同航站楼开业的出境免税店业态有效联动，共同构
建多元化的商业复合空间。此外，公司与上港集团瑞泰发展有限责任公司合作的上
海长滩商业综合体项目也有序推进中。
（五）洞察趋势，推进边界拓宽和产品创新。持续拓宽商品边界，紧跟国人消费趋
势，加大国潮香化、3C数码、健康、潮玩、户外运动等品类引进力度，上半年新增
引进近200个品牌，有效提升商品供需匹配度，实现了良好的销售增量。大力发展
首发经济，联合80余个品牌推出百余款中免独家、首发、联名定制产品，持续激发
消费新动能。积极布局银发经济，重点打造适老化产品与服务体系，推出自有品牌
“中免健康”，聚焦养生滋补与康养升级，近40款产品热销，精准满足银发群体对
高品质健康产品的需求。
（六）多措并举，全面提升运营效能。加强营销推广、全面提升品牌价值，打造蛇
年生肖IP、腕表节、中免全球悦享季等营销活动，充分联动政府消费券、国补等政
策有效激发消费者购物热情；举办首届中免集团全球品牌商大会，搭建高效协同的
交流与合作平台，携手全球伙伴共同推动旅游零售行业的高质量发展。深化中免会
员分层分级运营，构建分层精细化CRM体系，持续加大线下向线上引流力度，用户
转化率、会员复购率均同比提升，中免会员人数已突破4,500万。精准洞察消费者
需求，持续优化产品矩阵，完善产品定价机制与折扣策略，不断增强盈利能力。持
续优化供应链体系，不断升级数字化采购与供应链履约等核心系统功能，全面提升
供应链运作效率与效能。加快数字化转型，持续推进星云项目建设，通过数据平台
升级与核心数据治理，为精准营销提供支持。
三、报告期内核心竞争力分析
（一）品牌优势
全球领先的旅游零售运营商，兼具规模与成长性。公司作为中国免税行业代表企业
，在大品牌供应商中的知名度高，积累了较强的品牌资源，cdf品牌在国人旅游购
物市场具有较高的知名度。公司收购日上中国、日上上海、海免公司、港中旅资产
公司后，在免税行业的品牌优势进一步提升。2025年6月，根据世界品牌实验室发
布的“2025年中国500最具价值品牌”榜单，公司“中免集团”品牌价值为1,426.8
1亿元，在旅游服务行业蝉联第一。
（二）供应链优势
运营和采购能力卓越，品牌和品类优势显著。公司在长期深耕免税领域的过程中，
与全球约1,600个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，在头部品牌供应商中积累
了极高的信誉度，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在北京、上海
、大连、青岛、深圳、三亚、海口和香港设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心
，采用先进的监控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送
。
（三）渠道优势
拥有中国最完整的免税零售渠道和最优质的市场资源。公司在全国30多个盛市、自
治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机尝机上、边境、外轮供应、客运站、
火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型约200家免税店，覆盖超过100个城市，已
发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。报告期内
，公司在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综
合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。
（四）企业文化优势
优质的企业精神和文化理念。“不怕困难、专业高效、团队合作、勇于创新”高度
概括了公司发展过程中积淀凝聚出的企业文化，是公司勇敢面对挑战，不断攻克难
关的动力源泉，也是公司实现转型升级、跨越式发展的核心竞争力。公司通过企业
文化建设，打造了一支具有企业忠诚度和自豪感的专业团队，是公司可持续发展的
基本保证。
（五）业务协同优势
强大的股东支持。随着控股股东中国旅游集团旅游产业链条和旅游主业实力的不断
增强，公司借助中国旅游集团平台资源，聚焦免税主业，开展资源整合，激活旅游
零售业务潜能，以客源流量建立竞争优势，实现免税业务的快速增长。
（六）人才优势
拥有经验丰富的管理层和优秀的人才队伍。公司管理层拥有多年丰富的免税运营和
旅游零售经验，并已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项
培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度，能够有效地保障公司业务体系的
良好运行。
四、可能面对的风险
1．政策风险。随着免税经营资质的放开，口岸进出境免税店通过招标方式确定经
营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商等方式确定经营主体，市内免税店通过竞
争方式确定经营主体，中国免税行业进入有序竞争阶段。面对日益激烈的市场竞争
，公司将紧紧围绕免税主业，着力抓好重大项目和关键市场，着力提升核心业务能
力，着力强化精细化管理，不断增强内生外延发展动力，全面开创旅游零售发展新
局面。
2．投资风险。战略项目投资未达预期的风险。公司将围绕战略目标，加强中长期
规划和年度投资建议计划管理，从整体和宏观上控制投资规模和投资节奏，保持对
投资风险的整体客观认识和警觉；继续加强项目投资估算、概算审查，科学控制项
目总投资；做好项目立项、审批、科学的可行性研究、档案管理等工作，保持与各
级政府、合作方的良好沟通，争取项目按期推进。强化具备旅游零售商业综合体项
目的开发能力和复合产业的综合运营能力的团队建设，提高投资管理、风险控制、
招商管理、项目运作等能力。
3．财务风险。由于国际业务多以外币结算，人民币对外币汇率波动加大、汇兑差
异等因素，可能导致汇兑损失，影响公司经营目标的实现。公司将持续关注汇率波
动并加强研究，梳理分析资产、负债、收入、支出等外币业务的风险敞口，结合相
关货币汇率、利率等走势的变化，按照境内外不同货币资产负债统筹配置的原则做
好系统性管理方案，兼顾收益与风险，促进实现汇利率管控目标。密切关注所持币
种汇率、利率变动趋势，综合考虑利率因素对财务资源配置的影响后，努力提升资
产、负债币种匹配度。
4．市场风险。市场竞争日趋激烈，同时消费需求呈现多元化趋势，传统门店面临
客流与复购率压力。公司将充分深化现有优势，打造线上线下一体化的竞争优势；
继续推进集中采购，提高产品采购议价能力。利用现有优势，积极开拓新产品线，
形成新的驱动核，巩固、提升竞争优势。利用品牌优势，发挥落地服务专长，增强
市场竞争力。进一步加强跨行业合作纵深布局，开放互助、合作互利，以加强市场
变化时的适应能力。
5．项目管理风险。重大工程项目，在招投标、工程预决算、工程建设过程、工程
验收等出现偏差，可能导致工程项目工期延误、成本失控、存在质量与安全隐患。
公司将按照有关工程项目的管理规定，从项目源头进行管理，做好立项审批、招投
标管理；做好工程建设过程管理，及时召开进度研讨会，落实进度推进；严格控制
建设预算；做好工程决算管理，保证工程安全、可靠交付使用。
6．地缘政治、国际贸易争端与供应链风险。国际形势持续复杂演变，地区冲突、
制裁政策及贸易环境波动可能对全球供应链稳定性构成挑战，尤其在商品采购、品
牌授权及跨境物流等方面带来不确定性。公司将持续关注全球供应链变化趋势，推
进采购渠道多元化，强化与品牌方的战略协同，积极构建稳定、高效、可控的供应
保障体系，提升整体供应链的安全性和抗压能力。
【4.参股控股企业经营状况】
【截止日期】2025-06-30
┌─────────────┬───────┬──────┬──────┐
｜企业名称 ｜注册资本(万元)｜净利润(万元)｜总资产(万元)｜
├─────────────┼───────┼──────┼──────┤
｜深圳市深中免税品有限公司 ｜ -｜ -｜ -｜
｜深圳市中免招商免税品有限公｜ -｜ -｜ -｜
｜司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜深圳市中免免税品有限责任公｜ -｜ -｜ -｜
｜司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜海南省免税品有限公司 ｜ 17000.00｜ 5749.41｜ 448852.26｜
｜海南海航中免免税品有限公司｜ -｜ -｜ -｜
｜日上免税行(上海)有限公司 ｜ 842.67｜ 36648.70｜ 735890.99｜
｜广州南航中免免税品有限公司｜ -｜ -｜ -｜
｜大连保税区中免友谊航运服务｜ -｜ -｜ -｜
｜有限公司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜中旅集团财务有限公司 ｜ -｜ -｜ -｜
｜中国港中旅资产经营有限公司｜ 750.00｜ -｜ -｜
｜中国出国人员服务有限公司 ｜ -｜ -｜ -｜
｜中国免税品(集团)有限责任公｜ 1057953.00｜ -｜ -｜
｜司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜中免集团南京机场进境免税品｜ -｜ -｜ -｜
｜有限公司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜中免集团三亚市内免税店有限｜ 238723.34｜ 60515.83｜ 1965672.91｜
｜公司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜中免(海口)国际免税城有限公｜ 500000.00｜ -42355.36｜ 1238664.21｜
｜司 ｜ ｜ ｜ ｜
｜中免日上互联科技有限公司 ｜ -｜ -｜ -｜
｜中免投资发展有限公司 ｜ 728668.34｜ 34713.86｜ 1467582.75｜
｜中免国际有限公司 ｜ 287648.37｜ 103184.25｜ 3024137.95｜
｜上海长滩海港城商业有限公司｜ -｜ -｜ -｜
｜上海外轮供应有限公司 ｜ -｜ -｜ -｜
｜上海东航中免免税品有限公司｜ -｜ -｜ -｜
｜三亚中免棠畔投资发展有限公｜ -｜ -｜ -｜
｜司 ｜ ｜ ｜ ｜
└─────────────┴───────┴──────┴──────┘
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