☆风险因素☆ ◇603123 翠微股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——平安证券:业绩平平，增长备受考验【2013-05-02】
公司目前店龄结构较为合理，内生增长有一定保证；募投项目大成路店已于去年开业
并实现收入2.7亿元。然而公司业绩对主力店翠微大厦依赖度仍然较高，考虑到今年
消费普遍低迷、反腐力度的加强对公司高端消费的压制将逐渐体现，我们认为公司6%
的利润增速目标基本合理，维持13-14年EPS预测为0.50、0.53不变，现价对应13年PE
为15.8X，维持“中性”评级。
中 性——光大证券:业绩超预期，财务费用率下降较大是主因【2013-04-27】
我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.46/0.58/0.67元（之前分别为0.51/0.68/0.76
元），以2012年为基期未来三年CAGR11.8%。公司定位京城精品百货，是目前北京区
域高端及奢侈品牌较为齐全、品牌结构较为合理的百货零售商，在海淀区有较强的品
牌美誉度和稳定的大客户关系。公司现有6家门店分处于生命周期不同阶段，店龄梯
队较为完整。公司优势在于上市融资后自有资金充沛，抵御风险的能力较强且不存在
财务费用压力。但在当前零售行业未出现根本性好转的情况下，大成路店的培育可能
需要更长时间，因而拖累业绩的释放。我们给予公司6个月目标价6.9元，对应2013年
15XPE，下调至中性评级。
中 性——平安证券:毛利率大幅提升，业绩符合预期【2013-04-01】
作为一家以中高端百货为主、超市及租赁业务为辅的京城零售企业，公司店龄结构较
为合理，增长主要依靠老店的内生增长和新店的减亏。募投项目大成路店已经开业并
实现收入2.7亿元，预计今年将能够减亏1500万左右。目前公司对主力翠微大厦依赖
度依然较高（60%以上），考虑到今年消费普遍低迷，反腐力度的加强对公司高端消
费有一定压制，预计13-14年EPS为0.50、0.53元，维持“中性”评级！
增 持——光大证券:业绩符合预期，公司未来增长虽缓慢但稳健【2013-03-30】
我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.51/0.68/0.76元（之前13-14年预测分别为0.5
4/0.62元），以2012年为基期未来三年CAGR16.5%。公司定位京城精品百货，是目前
北京区域高端及奢侈品牌较为齐全、品牌结构较为合理的百货零售商，在海淀区有较
强的品牌美誉度和稳定的大客户关系。近年公司进行了较大规模的品牌升级调整，通
过引进名品来实现同店收入的增长。公司现有6家门店分处于生命周期不同阶段，店
龄梯队较为完整。公司优势在于上市融资后自有资金充沛，抵御风险的能力较强且不
存在财务费用压力。但在当前零售行业未出现根本性好转的情况下，大成路店的培育
可能需要更长时间，因而拖累业绩的释放。我们给予公司6个月目标价8元，对应2013
年16XPE，维持增持评级。
增 持——光大证券:业绩略超预期，主要因毛利率提升和费用管控【2013-02-19】
我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.48/0.54/0.62元（之前为0.43/0.48/0.55元）
，以2011年为基期未来三年CAGR13%。公司定位京城精品百货，是目前北京区域高端
及奢侈品牌较为齐全、品牌结构较为合理的百货零售商，在海淀区有较强的品牌美誉
度和稳定的大客户关系。近年公司进行了较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来
实现同店收入的增长。我们给予公司6个月目标价8.1元，对应2013年15XPE。考虑到
公司财务费用下降以及未来两会时期的消费行情，我们上调其评级至增持。
中 性——光大证券:履行解决关联租赁的承诺，购入大股东办公物业3603.88平米【2012-12-03】
我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.43/0.48/0.55元的判断不变，以2011年为基期
未来三年CAGR8.7%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的
大客户关系，近年公司将进行较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收
入的增长。我们认为公司短期看点在于产品结构调整带来的毛利上升、融资后财务费
用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性增长。但考虑到1）行业目前仍无
明显好转迹象，北京作为一线城市受冲击更大；2）市场竞争激烈、公司扩张潜力有
限；3）翠微广场店、清河店和大成路店尚处于培育期内等影响，我们给予公司6个月
目标价6.00元，对应2013年12.5XPE，维持中性评级。
中 性——平安证券:费用率上升，业绩低于预期【2012-10-29】
我们下调公司12-14年EPS至0.44、0.48和0.52元，现价对应13年估值17.5X，业绩回
升仍需等待整体经济复苏，维持“中性”评级！
中 性——光大证券:业绩低于预期，三季度收入增速放缓是主因【2012-10-27】
我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.43/0.48/0.55元（之前分别为0.53/0.67/0.79
元），以2011年为基期未来三年CAGR8.7%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强
的品牌美誉度和稳定的大客户关系，近年公司将进行较大规模的品牌升级调整，通过
引进名品来实现同店收入的增长。我们认为公司短期看点在于产品结构调整带来的毛
利上升、融资后财务费用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性增长。但考
虑到1）行业目前仍无好转迹象，北京作为一线城市受经济下滑冲击更大；2）市场竞
争激烈、公司扩张潜力有限；3）翠微广场店、清河店和大成路店尚处于培育期内三
方面影响，我们给予公司6个月目标价7.50元，对应2013年15.6XPE，下调至中性评级
。
中 性——平安证券:收入增长乏力，毛利率提升明显【2012-08-28】
我们预计公司12-14年EPS为0.52、0.65和0.68元，现价对应12年估值17X，考虑其未
来成长性一般，首次给予“中性”评级！
增 持——山西证券:品牌调整提升毛利率【2012-07-20】
截止2011年12月底，中国奢侈品市场年消费总额已经达到126亿美元，占据全球份额
的28%，中国已经成为全球占有率最大的奢侈品消费国家。今年中国奢侈品市场销售
额预计将增至155亿美元。预计未来5年，中国奢侈品市场将达到20%至35%的年增长速
度。我们看好奢侈品消费崛起给高端百货带来的爆发性成长机会，预计公司2012年、
2013年EPS分别为0.69元和0.79元，对应的动态PE分别为14倍和12倍，给予“增持”
评级。
增 持——光大证券:业绩略超预期，商品结构调整助力业绩增长【2012-07-20】
我们略下调公司2012-2014年EPS分别至0.52/0.64/0.76元（之前为0.54/0.68/0.81元
），以2011年为基期未来三年CAGR21.3%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强
的品牌美誉度和稳定的大客户关系，经营业绩较有保障。近年公司将进行较大规模的
品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收入的增长。但考虑到行业目前低迷状态以
及北京市场扩张潜力有限，我们给予较为保守的估值水平，给予公司6个月目标价9.5
0元，对应2012年18XPE，首次给予增持评级。我们认为公司短期看点在于产品结构调
整带来的毛利上升、融资后财务费用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性
增长。
持 有——广发证券:翠微股份调研纪要【2012-05-24】
公司为北京市重点商业零售企业，定位适度超前的成熟名品百货公司符合所在商圈的
客户消费倾向，目前6家门店，有2家成熟门店，3家次新店和1家新开店，公司在现阶
段发展中区域性较为明显，且过去两年新开门店所产生的亏损会对当年业绩形成一定
消极影响，我们综合考虑以上因素，维持2012年EPS0.50元，预计2013-2014年EPS0.6
0和0.70元，考虑到公司定位和区域特点，给予持有评级，目标价9元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 1335｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度与北京翠微集团、创景置业将在房屋租赁方面延续｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计总金额不超过1,335万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-10 ｜ 1307.79｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2013年度与北京翠微集团、创景置业将在房屋租赁方面延续｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计总金额不超过 1,310 万元。20140410 ｜
｜ ｜：2013年度,公司预计与北京翠微集团发生的房屋租赁日常关联 ｜
｜ ｜交易总金额为1,150万元,实际发生金额为1,147.92万元,预计与 ｜
｜ ｜北京创景置业有限责任公司发生的房屋租赁日常关联交易总金额｜
｜ ｜为160万元,实际发生金额为159.87万元,实际发生与预计基本一 ｜
｜ ｜致。 ｜
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