☆风险因素☆ ◇601636 旗滨集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——中投证券:玻璃拐点显现，纯浮法企业弹性高企【2013-05-07】
公司中短期受益于行业上行，长期则依靠高端产品如LOW-E、TCO玻璃提供增长空间，
未来三年产能中将有92%为高档生产线。我们预计13-15年公司EPS为0.41、0.64元0.8
8元，上调评级至“强烈推荐”。
强烈推荐——招商证券:一季度毛利率超预期【2013-05-01】
2012年三季度是经营性低点，毛利率11.9%，四季度恢复至20.3%，一季度继续上升至
26%。玻璃价格在1-2月上涨后出现小幅的回调，但我们判断基本会企稳了，后续毛利
率能在21-25%之间。上调2013年盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.46（原来0.42）
、0.64、0.70元。维持“强烈推荐-B”的投资评级，有阶段性的机会。
增 持——申银万国:一季度需求旺盛，销量大幅增长，主营盈利显著改善【2013-04-25】
我们认为公司在福建以及湖南地区具有较高的区域价格影响能力，随着后续下游需求
进一步复苏，公司盈利将继续维持，我们上调13年浮法均价至1384元/吨(原为1347元
/吨，即增速由5%到7%)，上调公司13-15年EPS至0.44/0.54/0.70元(原为0.38/0.43/0
.47元)，并维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:量增+成本下滑，1季度扣非利润大增【2013-04-24】
预计公司2013-15年业绩为0.44、0.54和0.67元，对应PE分别为14、11和9倍，维持“
推荐”评级。
增 持——申银万国:需求弱复苏带动4Q盈利上行，预计1Q业绩同比大幅改善【2013-03-18】
预计13-15年EPS至0.38/0.43/0.47元(原为0.26/0.30/0.47元)，并维持“增持”评级
。我们认为公司在福建以及湖南地区具有较高的区域价格影响能力，随着后续下游需
求进一步复苏，公司盈利将继续维持，我们预计公司13-15年EPS至0.38/0.43/0.47元
(原为0.26/0.30/0.47元)，并维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:四季度毛利率回升，今年将继续改善【2013-03-18】
我们看到2012年三季度公司出现了经营性亏损，随即四季度在成本技改、价格小幅企
稳下下毛利率回升，2013年的改善一方面来自于成本技改的继续发酵，另一方面来自
于玻璃价格的回升。我们看到一季度玻璃价格相较于去年已经有所回升，随着汽车、
地产开工的一些好转，均价将好于2012年，我们预测2013-2015年EPS为0.42、0.61、
0.74元。
增 持——中信建投:四季度转好，看好公司弹性【2013-03-18】
公司玻璃原片产能大，目前收入的97%以上来自玻璃原片，公司业绩对浮法玻璃价格
弹性较大。我们判断13年玻璃行业需求好于13年，产能释放存在一定压力，价格总体
震荡上行。公司大力开拓新产品和深加工，有望平滑浮法玻璃价格波动对公司业绩的
影响。根据公司股权激励条件13年扣非后净利润达到2.67亿元可实现解锁。预计13-1
5年收入32.46亿、39.48亿和45.87亿。归属于母公司净利润2.26亿、3.33亿和4.18亿
。对应EPS0.33、0.48和0.60。给予公司13年PE24倍，对应8元目标价。给予“增持”
评级。
推 荐——长江证券:4季度主营业绩拐点已现，看好2013年价升本降【2013-03-18】
预计公司2013-15年业绩为0.44、0.54和0.67元，对应PE分别为15、12和10倍，上调
“推荐”评级。
推 荐——中投证券:四季度盈利开始大幅改善，快速扩张持续【2013-03-17】
预计公司13-15年EPS为0.28、0.53与0.8元，公司是浮法行业向上时弹性较大的品种
，推荐评级。
增 持——湘财证券:四季度均价上升库存下降，全年业绩符合预期【2013-03-15】
我们预计2013-2014年发行后摊薄的EPS分别为0.4、0.57元，对应目前6.66元价格市
盈率分别在17X、12X，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:行业拐点向上，弹性最大【2013-02-20】
由于市场之前给予玻璃行业的预期较低，我们认为在这个阶段，结合下游的好转、玻
璃价格的回升，股价将有所表现，我们预测2012-2014年EPS为0.20、0.37、0.60元。
行业底部背景下给予2013年24-25倍的估值，目标价8.9-9.2元。相当于2014年15倍。
持 有——广发证券:旗滨集团2012年三季报点评【2012-10-20】
公司扩张产能比较激进，如果玻璃行业复苏公司将是比较好的弹性品种；从目前情况
来看，玻璃行业虽然处在底部区域，但是还没看到明显的右侧拐点，公司短期将面临
较大的资本支出和产能消化压力，预计公司2012-14年EPS分别为0.21、0.26和0.38元
，对应PE分别为32、27、18倍，给予“持有”评级。
增 持——申银万国:费用大幅提升拉低三季度单季盈利，业绩低于预期【2012-10-19】
我们上调公司全年销售费用占比由5.2%上调至6.6%，并增加转固利息费用总和约4000
-6000万元(折合EPS为0.06-0.09元)，并下调EPS至0.24/0.26/0.30元(原为0.37/0.42
/0.48元)，并维持“增持”评级。
中 性——中投证券:浮法玻璃仍在盈亏平衡附近波动，未来盈利将缓慢提升【2012-10-18】
由于整体货币政策放松慢于预期，玻璃行业盈利在今年底至明年预计仍将呈现缓慢的
好转，行业或将在微幅盈利水平上维持。我们下调公司12-14年EPS至0.19元、0.15元
与0.32元，给予“中性”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:行业不景气，3季度主营继续亏损【2012-10-18】
预计2012-14年EPS分别为0.26、0.34和0.53元，对应PE27、21和13倍，维持谨慎推荐
。
中 性——瑞银证券:行业反转尚需时日，高业绩弹性是看点【2012-09-06】
考虑到玻璃行业反转短期之内还看不到，我们下调公司盈利预测，相应的下调目标价
至7.00元，目标价的推导是采用瑞银的VCAM估值模型（WACC为9.0%，beta为1.26x）
。我们下调公司评级至“中性”。
增 持——国泰君安:盈利改善暂不明显，期待行业逐步恢复【2012-08-22】
目前玻璃行业盈利底部已经形成，若3、4季度需求平稳恢复则盈利将进一步改善，公
司巨大浮法产能已成，在行业进入上升周期过程中将取得巨大盈利弹性。预计12-13
年EPS为0.34、0.56元，增持，目标价8元。
增 持——申银万国:需求低迷，费用提升削减盈利，业绩略低于预期【2012-08-21】
我们下调12年全年玻璃均价由70元/重箱至67元/重箱，考虑到公司下半年约2800万政
府补贴计入营业外收入，下调EPS至0.37/0.42/0.48元(原为0.40/0.44/0.49元)，并
维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:浮法业务大幅下滑，业绩大增主因政府补贴【2012-08-21】
中长期前景广阔，短期受制浮法不景气。公司产能不断扩张，深加工玻璃占比不断提
升，建筑节能规划的出台将进一步凸显公司lowe产能优势，中长期前景广阔，短期受
制浮法业务的不景气。预计2012-2014年EPS分别为0.3、0.37和0.54元，对应PE分别
为23、19和13倍，维持“谨慎推荐”。
增 持——湘财证券:景气度下行致净利大幅下降，微利下收入仍两位数增长【2012-08-21】
我们预计2012-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.29、0.37元，对应目前6.92元价格市
盈率分别在24X、19X，维持公司“增持”评级。针对今年市场情况，我们此次调整12
-13年盈利预测。
增 持——申银万国:需求低迷，费用提升削减盈利，业绩略低于预期【2012-08-20】
我们下调12年全年玻璃均价由70元/重箱至67元/重箱，考虑到公司下半年约2800万政
府补贴计入营业外收入，下调EPS至0.37/0.42/0.48元(原为0.40/0.44/0.49元)，并
维持“增持”评级。
中 性——中投证券:上半年玻璃盈利低位，业绩主要源于政府补贴【2012-08-20】
考虑7月新增的2799万元补贴，预计12-14年EPS为0.31、0.35与0.50元，给予“中性
”的投资评级。
买 入——宏源证券:低迷中坚持，回暖时崛起【2012-08-20】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.95和1.14元，对应当前股价的PE分别为
10.6、7.3和6.1倍，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:整体搬迁升级不影响公司生产经营，维持增持评级【2012-06-07】
考虑到株洲整体搬迁以及升级改造周期为2年，并且不会影响公司正常生产，我们维
持浮法均价为70元/重箱，并维持12-14年EPS为0.40/0.44/0.49元及“增持”评级。
买 入——宏源证券:点火表明乐观，搬迁利于扩产【2012-05-22】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.95和1.14元，对应当前股价的PE分别为13、
9和7倍，维持“买入”评级。
中 性——中投证券:株洲基地整体搬迁点评【2012-05-21】
预计12-14年收入将从24.4亿元增至30.0亿元，EPS为0.27、0.35与0.50元。短期公司
盈利仍受制于行业，给予“中性”的投资评级。
中 性——中投证券:股票激励成本1.39亿元，2012年实现解锁困难较大【2012-05-06】
预计12-14年收入将从24.4亿元增至30.0亿元，EPS为0.27、0.35与0.50元。短期公司
盈利仍受制于行业，给予“中性”的投资评级。
增 持——国泰君安:原片弹性巨大，深加工业务推进顺利【2012-05-06】
公司浮法弹性巨大，深加工业务快速扩张；股权激励于5月4日授予，占总股本4.21%
；预计12-13年EPS0.40、0.73元，增持，目标价11元。
增 持——华泰联合:高增长源自政府补助【2012-04-23】
预计2012—2013年公司各类平板玻璃销量分别为3450和4050万重箱，主营业务毛利率
分别为19.8%和24.8%，不考虑股权激励成本摊销，我们下调这两年的EPS预测分别至0
.53和0.71元，目前股价对应的PE分别为16和12倍，考虑到玻璃行业景气度将从底部
缓慢复苏，我们维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期，政府补贴构成一季度净利主要来源【2012-04-20】
考虑到浮法价格三季度前难有大幅改善，我们下调全年浮法均价由74元/重箱至70元/
重箱，同时下调12-14年EPS由0.58/0.44/0.49元至0.40/0.44/0.49元，维持“增持”
评级。
买 入——宏源证券:政府巨额补贴带来业绩大增长【2012-04-19】
我们认为，公司区位和资源优势明显，未来市场需求回暖预期强烈，EPS预计2012年0
.65元，2013年0.95元，对应当前股价的PE分别为12.1和8.4倍，维持公司“买入”评
级。
增 持——申银万国:11年业绩符合预期，政府补贴占四季度业绩近三成【2012-04-09】
我们上调公司12-14年EPS为0.58/0.44/0.49元(之前预测12-13年EPS为0.36/0.44元)
，并维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:浮法弹性空间巨大，高端加工发展迅速【2012-04-09】
预计12-13年EPS为0.40、0.71元，谨慎增持，目标价9元。
增 持——山西证券:四季度环比好转，下游恢复是关键【2012-04-09】
我们预计2012/2013EPS0.28和0.33元，2012PE28倍。我们认为玻璃行业正经历最低谷
时期，最差时期或即将过去，首次给予公司股价“增持”评级。
中 性——中投证券:短期盈利波动受制行业，长期结构升级逐步推进【2012-04-08】
预计12-14年收入将从24.4亿元增至30.0亿元，EPS为0.27、0.35与0.50元。短期公司
盈利仍受制于行业，给予“中性”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:浮法玻璃市场低迷，公司业绩下滑明显【2012-04-08】
预计2012-14年EPS分别为0.45、0.62和0.82元，对应PE分别为18、13和10倍，维持“
谨慎推荐”评级。
买 入——宏源证券:高端产能扩张，业绩弹性空间大【2012-04-07】
EPS预计2012年0.65元，2013年0.95元，对应当前股价的PE分别为12.1和8.4倍，维持
公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:高端产能扩张，业绩弹性空间大【2012-04-07】
我们认为，公司区位和资源优势明显，今年2月推出股权激励方案非常有利于强化公
司技术人才的“吸铁石效应”，加上未来市场需求回暖预期强烈，EPS预计2012年0.6
5元，2013年0.95元，对应当前股价的PE分别为12.1和8.4倍，维持公司“买入”评级
。
买 入——宏源证券:建筑节能“新宠”，盈利拐点到来【2012-03-11】
我们预测公司2011-2013年的净利润分别为2.1、4.4和6.3亿元，折合EPS分别为0.32
、0.65和0.95元。给予公司2012年20倍PE，目标价格13.06元，给予“买入”评级。
增 持——申银万国:11年业绩符合预期，维持增持评级【2012-02-15】
考虑到公司未来Low-e产品销量随着产能扩增将进一步扩大，公司2月13日公布的限制
性股票激励草案也有利于公司未来业绩增长，留住公司核心技术人员。我们维持公司
11-13年EPS为0.32/0.36/0.44元的预测，并维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:末段冲刺，2011年四季度超预期【2012-02-15】
由于授予日尚未确定，我们在不考虑股权激励成本摊销的情况下，上调公司2012—13
年EPS分别至0.63和0.81元（按目前股价计算股权激励成本摊销，将分别减少2012—1
3年EPS0.05和0.06元左右），目前股价对应的PE分别为13.1和10.2倍，维持“增持”
评级。
谨慎推荐——长江证券:营业外收入增厚业绩，主营仍需等待复苏【2012-02-15】
公司作为浮法玻璃产能行业前十，同时产品结构中又以浮法为主，将充分受益浮法玻
璃市场的周期性回复。而随着绿色节能建筑行动方案出台，相信lowe玻璃将成为公司
持续发展的动力。预计2011-13年EPS分别为0.32、0.41、0.57元，对应PE为24、18和
13倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:激励草案覆盖广泛、解锁条件宽松，稳定核心技术骨干【2012-02-14】
由于激励草案仍具有一定不确定性，未将摊销费用计入当期费用，因此暂不调整盈利
预测，维持公司11-13年EPS为0.30/0.36/0.44元的预测，并维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:业绩基本符合预期，股权激励草案出台【2012-02-14】
我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.38、0.41、0.64元，对应目前7.50元
价格市盈率分别在20X、18X、12X，维持公司“增持”评级。之前我们的盈利预测暂
不调整。
推 荐——中投证券:加速扩张与转型，股权激励彰显管理层信心【2012-02-13】
给予“推荐”的投资评级。我们预计公司11-13年收入将从19.8亿元增至33.7亿元，
对应EPS为0.27元、0.23元与0.47元。给予“推荐”评级。
增 持——华泰联合:向高端产品领域大步迈进【2012-02-10】
预计2011—2013年玻璃总销量分别为2410、3450和4050万重箱；主营业务收入分别为
19.3、31.8和41.2亿元；主营业务毛利率分别为20.35%、21.02%和24.53%；归属于母
公司所有者的净利润分别为1.53、3.62和4.79亿元，EPS分别为0.23、0.54和0.72元
。目前股价对应2012—2013年动态PE分别为13.6和10.2倍，PB为2倍。考虑到公司的
成长性以及未来普通浮法玻璃行业复苏后业绩较大的弹性，给予“增持”评级。
中 性——厦门证券:行业严冬将至，静待春芽时【2011-12-16】
盈利预测与投资评级：我们预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.26、0.35和0.5
8元，首次给予“中性”的投资评级。
增 持——湘财证券:受累玻璃行业景气度，业绩低于预期【2011-10-25】
我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.33、0.37、0.56元，公司目前在众多
玻璃企业转型的浪潮中走在前列，而且在线Low-E和在线TCO都是具有相当竞争力，看
好公司未来2年的转型，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:明年初超白玻璃或上线，深加工业务含苞待放【2011-08-22】
我们预计2011-2013年发行后摊薄的EPS分别为0.37、0.41、0.64元，公司目前在众多
玻璃企业转型的浪潮中走在前列，而且在线Low-E和在线TCO都是具有相当竞争力，对
应当前13.04元的股价，市盈率分别为35倍、32倍、20倍，看好公司未来2年的转型，
给予“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:光伏、建筑节能玻璃，“旗”开得胜【2011-08-19】
我们长期看好公司在建筑节能玻璃和光伏玻璃领域的发展，但担心浮法玻璃价格阶段
性下跌对公司业绩构成风险。我们预测2011-2013年的EPS为0.36元、0.49元和0.78元
，给予“谨慎推荐”评级，目标价14.7-17.2元，对应12年EPS、30-35倍PE。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 96｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 23000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月16日,公司与控股股东福建旗滨集团有限公司(以下简 ｜
｜ ｜称“福建旗滨”)签署《托管经营协议书》,托管浙江玻璃的相关｜
｜ ｜资产。随后,为维持托管期间浙江玻璃及其子公司必要的持续性 ｜
｜ ｜经营,公司与浙江玻璃签署《购销框架协议》,约定在公司受托经｜
｜ ｜营浙江玻璃期限内,由公司参考市场价格供应浙江玻璃硅砂等原 ｜
｜ ｜材料、燃料油等燃料。20130716：股东大会通过20140429：签署｜
｜ ｜《货物买卖框架协议》之补充协议20140520：股东大会通过关于｜
｜ ｜公司与控股股东下属公司签署《货物买卖框架协议》之补充协议｜
｜ ｜的关联交易议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 15000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年12月2日，公司股东、实际控制人俞其兵与平安银行股份 ｜
｜ ｜有限公司宁波分行（下称“平安银行宁波分行”）签订了《最高｜
｜ ｜额保证担保合同》，依据该合同的约定，俞其兵为漳州旗滨玻璃｜
｜ ｜有限公司（下称“漳州玻璃”）与平安银行宁波分行自2013年12｜
｜ ｜月2日至2014年12月1日期间签订的最高额50,000万元人民币中的｜
｜ ｜15,000万元人民币的授信业务合同提供最高额保证担保。2013年｜
｜ ｜12月4日，漳州玻璃与平安银行宁波分行签订了合同编号为平银 ｜
｜ ｜甬八部贷字20131204第003号的《贷款合同》，借款金额为10,00｜
｜ ｜0万元人民币，期限为6个月。俞其兵为该笔贷款提供连带责任担｜
｜ ｜保。漳州玻璃为本公司的全资子公司，俞其兵为本公司股东、实｜
｜ ｜际控制人，因此，本次担保构成关联交易。20131231：2013年12｜
｜ ｜月30日，漳州玻璃与平安银行宁波分行签订了合同编号为平银甬｜
｜ ｜八部贷字20131230第010号的《贷款合同》，借款金额为5,000万｜
｜ ｜元人民币，期限为6个月。俞其兵为该笔贷款提供连带责任担保 ｜
｜ ｜。20140304：董事会通过《关于公司接受关联方为公司及子公司｜
｜ ｜2014年度新增和续贷银行贷款授信额度提供担保的议案》、《关｜
｜ ｜于2014年度为全资子公司新增和续贷银行贷款授信额度提供担保｜
｜ ｜的议案》20140325：股东大会通过关于公司接受关联方为公司及｜
｜ ｜子公司2014年度新增和续贷银行贷款授信额度提供担保的议案20｜
｜ ｜140514：2014年5月13日，漳州玻璃与平安银行宁波分行签订了 ｜
｜ ｜合同编号为平银甬八部贷字20140513第001号的《贷款合同》， ｜
｜ ｜借款金额为5,000万元人民币，期限为6个月。俞其兵为该笔贷款｜
｜ ｜提供连带责任担保。20140515：2014年5月14日，漳州玻璃与平 ｜
｜ ｜安银行宁波分行签订了合同编号为平银甬八部贷字20140514第00｜
｜ ｜1号的《贷款合同》，借款金额为5,000万元人民币，期限为6个 ｜
｜ ｜月。俞其兵为该笔贷款提供连带责任担保。20140520：2014年5 ｜
｜ ｜月19日，漳州玻璃与平安银行宁波分行签订了合同编号为平银甬｜
｜ ｜八部贷字20140519第001号的《贷款合同》，借款金额为5,000万｜
｜ ｜元人民币，期限为6个月。俞其兵为该笔贷款提供连带责任担保 ｜
｜ ｜。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
