☆风险因素☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:个险渠道优势较大，保费价值稳步增长【2013-06-14】
保费价值稳步增长，估值处于历史底部。公司银保渠道占比极低，代理人渠道收入相
对其他公司优势较大，预计2013年公司保费及价值可得两位数左右的增长，领先同业
。公司目前估值仅为0.87X13P/EV，已跌破清算价值，长期投资价值出现；维持“买
入”评级及62.83元目标价，对应1.50X13PEV。
买 入——东方证券:市场情绪压低股价，再次提示投资价值【2013-05-16】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元，当前股价38.69元，
隐含2013年NBM-1.7倍，P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元，维持公司买入评级
。
买 入——申银万国:2013年4月保费收入点评：寿险保费未现转机【2013-05-15】
我们看好中国平安，主要原因是产、寿保费和集团整体利润增速回升。受事件性因素
影响，目前股价隐含平安寿险2013年PEV不足1倍，严重低估且低于同业，维持买入。
买 入——海通证券:净资产增速领先同业，估值触底反弹【2013-05-02】
中国平安13年新单保费增速逐渐复苏，预计全年估值将逐渐恢复到1.48倍内含价值倍
数，与目前0.95倍相比估值修复空间较大。再考虑到近几年公司年平均内含价值增速
超过20%，即使维持目前估值水平不上升，每年也可获得超过20%的收益，长期投资价
值凸显。维持中国平安“买入”评级。基于历史估值，给予中国平安1.48倍内含价值
倍数，6个月内目标价61.99元。行业排序：平安、人寿、太保、新华。
买 入——中信建投:可转债发行有足够吸引力【2013-05-02】
市场对中国平安过去多年的估值一直没有达成共识。一种简单可行的方法是参考中国
平安历史估值的区间。我们选择P/EV作为参照区间，将2011-2013年中国平安估值的
相对区间进行汇总，然后分析股价的底部和高点。中国平安2013年P/EV波动区间为1.
02-1.4倍，对应股价38.08-52.01元。
买 入——东方证券:预计一季度NBV增长优于同业【2013-05-02】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元，当前股价39.81元，
隐含2013年NBM-1.1倍，P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元，维持公司买入评级
。
买 入——中信建投:多元业务稳定发展【2013-05-02】
根据我们前期的路演，市场对中国平安可转换债券关注程度较高，一是公司基本面较
好，二是目前股价较低，可转债有足够套利空间。
买 入——群益证券(香港):获利拐点已现【2013-05-02】
预计2013、2014年分别可实现净利润264亿元和328亿元，YoY分别增长32%和24%；EPS
分别为3.34元、4.15元。目前A股股价相对2013年动态PE为12倍，P/EV为1倍，隐含一
年新业务乘数不足1倍。公司估值仍显著偏低，给予“买入”的投资建议。
强烈推荐——招商证券:价值快速增长，退保缓慢增长【2013-05-02】
预计全年每股收益2.99元，净利润增长18%。寿险存量业务和产险新增业务在质量上
的良好把控已经体现，非保险业务发展均衡，预计全年新业务价值增速8%，1倍P/EV
的估值底明确，是二季度保险选股的首选！
买 入——申银万国:业绩稳定，维持买入【2013-05-02】
我们看好中国平安，主要原因是产、寿保费和集团整体净利润增速回升。目前股价隐
含平安寿险2013年PEV仅1倍，严重低估且低于同业，维持买入。
推 荐——长江证券:2013年1季报点评：保费和投资双轮驱动业绩【2013-04-27】
预计2013年和2014年EPS分别为3.13元和3.57元，维持推荐评级。
买 入——申银万国:2013年3月保费收入点评：产、寿险业务增长平稳，无明显风险因素，建议买入【2013-04-15】
我们看好中国平安，主要原因是产、寿保费和集团整体净利润增速回升。目前股价隐
含平安寿险2013年PEV仅1倍，严重低估且低于同业，维持买入。
买 入——海通证券:资本压力解除，估值修复需求强烈【2013-03-25】
公司保费增速逐渐复苏，预计全年估值将逐渐恢复到1.5倍内含价值倍数（目标价62.
83元），与目前1倍相比估值修复空间较大。近几年公司年平均内含价值增速超过20%
，即使维持目前估值水平不上升，每年也可获得超过20%的收益，长期投资价值凸显
。维持中国平安“买入”评级。
买 入——东方证券:260亿可转债发行获实质性进展【2013-03-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.59、3.93、4.27元，20倍NBM对应目标价
85.00元，维持公司买入评级。
买 入——安信证券:可转债发行启航【2013-03-25】
若可转债顺利获批则可消除市场对其资本的担忧，且目前估值对应2013年仅1.04倍P/
EV，处于历史低位，因此维持买入-A投资评级，6个月目标价63元。
买 入——群益证券(香港):综合投资收益明显回升【2013-03-22】
预计2013、2014年分别可实现净利润264亿元和328亿元，YoY分别增长32%和24%；EPS
分别为3.34元、4.15元。目前A股股价相对2013年动态PE为13倍，P/EV为1.1倍，隐含
一年新业务乘数为1.5倍。公司估值仍显著偏低，给予“买入”的投资建议。
买 入——海通证券:估值已严重低估，或再现银行行情【2013-03-21】
公司13年新单保费增速逐渐复苏，预计全年估值将逐渐恢复到1.5倍内含价值倍数，
对应合理价值约62.83元，与目前1倍相比估值修复空间较大。再考虑到近几年公司年
平均内含价值增速超过20%，即使维持目前估值水平不上升，每年也可获得超过20%的
收益，长期投资价值凸显。维持中国平安“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:银行业务支撑公司业绩增长，资产管理业务或成未来发展看点【2013-03-20】
近期，中国平安召开2012年业绩发布会，公司管理层就公司业务发展动态情况进行了
交流。
强烈推荐——长城证券:寿险调整继续，银行业务占比提升【2013-03-18】
中国平安致力于构建以保险、银行、投资为支柱的核心业务体系，打造“一个客户、
一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务平台，与深发展整合工作完成，
标志着中国平安向综合金融集团的路上迈进一大步。目前在国内金融创新大势下，各
金融业务渗透加速，公司前期所积累的综合金融经验和平台，无疑为公司树立了独特
竞争优势，各类金融业务的协同效应将支持公司长期发展。公司估值处于历史低位，
目前股价对应2012年的P/EV只有1.16倍，给予“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:2013年新业务价值增速应回升【2013-03-18】
我们用部分加总法推导的目标价为61.98元（原目标价为60.73元），目标价对应的20
14年股价/内含价值比率为1.35倍，股价/新业务价值比率为8.99倍（2013年股价/新
业务价值比率为11.82倍）。重申“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:保险业务发展平稳，银行利润贡献增加【2013-03-15】
经过整合，银行渠道融合进来以后，集团内交叉销售业务会做得更好，业务成本将下
降，利润将增加。给予中国平安“谨慎推荐”投资评级。
买 入——申银万国:新业务价值表现好于市场预期【2013-03-15】
公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，重申“买入”。平安寿险业务发展平
稳，2013年价值增长有望领先同业，同时产险盈利维持稳定，260亿可转债的发行缓
解资本压力。目前股价对应2013年PEV仅1倍，具有较高安全边际。
买 入——海通证券:业绩令人满意，估值优势显著【2013-03-15】
我们看好在综合金融的驱动下，公司利润增速和净资产表现将继续领先于同业；此外
资本压力解除后预计公司保费增速也将高于同业。目前公司13PEV仅1.06倍，甚至低
于2008年金融危机时的水平，在行业中估值也最低，具有一定安全边际，长期投资价
值凸显，给予中国平安目标价60.55元，对应13PEV1.5倍，维持中国平安“买入”评
级。
买 入——红塔证券:权益投资收益小于预期，综合金融效益逐步凸显【2013-03-15】
随着利率市场化推进、保险投资新政逐步实施、权益市场回暖；人身险行业的寒冬已
渐渐接近尾声，目前对集团利润贡献仍然在54%占比的保险业务有望在2013年获得较
大的反弹。公司的信托业务迅猛发展，2012年收入增长26%，预计2013增长将在30%以
上。集团综合金融战略进入新的阶段，与深发展的磨合期基本结束，预计2013年将对
交叉销售做出更好的贡献。2013年集团将有2块业务高增长；1块业务稳定发展；业绩
有保障。非常看好中国平安的战略执行能力、出色的公司管理；2012年表现整体好于
同业，仅权益投资上低于市场预期；建议在40元以下买入。
推 荐——国都证券:银行板块支撑增长，寿险盈利能力下滑【2013-03-15】
我们预计公司2013、2014年净利分别同比增长17.5%和21%，对应EPS为2.97元和3.59
元，目前股价对应13、14年的PE为14.4倍和12.95倍。预计公司2013年新业务价值同
比增长3%。目前公司的P/EV只有1.01倍，隐含新业务乘数不足1倍，低估明显。基于5
倍新业务乘数，公司的估值为56.5元，对应的P/EV估值为1.33倍，维持公司推荐—A
的评级。
强烈推荐——招商证券:焦点常切换，整体更稳健【2013-03-15】
不变假设下去年新业务价值0增长，因为新单保费下降而利润率提升，预计今年个险
边际利润率继续提升，新业务价值增速6%，目前P/EV只有1.07倍；且其传统险和银保
渠道业务占比均最低，在寿险利率放开和银邮渠道加强管制的政策环境中有天然优势
，未来估值修复空间巨大，维持强烈推荐-A的投资评级。
买 入——中银国际:寿险业务仍然领先【2013-03-15】
目前中国平安A股和H股的价格相当于1.0倍和1.2倍的2013年预期每股内含价值。我们
维持对中国平安的评级不变。如果考虑到平安银行目前1.1倍的预期市净率估值水平
，那么目前平安寿险的A股和H股的新业务价值倍数应该分别在0.4倍和4倍左右，估值
不算贵。我们维持对中国平安的评级不变，将A股的目标价由45.80元上调至51.30元
，维持H股65.45港币的目标价不变。
买 入——中信建投:内含价值成为股价稳定剂【2013-03-15】
我们认为2013年中国平安的估值中枢在1-1.4倍P/EV，按2013年内含价值增长15%计算
，2013年中国平安内含价值为每股41.5元，目前对应1.03倍P/EV，下跌空间有限。因
此建议继续持有和择机买入。但是近期保险行业负面政策影响较大，因此短期保险股
尚难看到上涨催化剂因素。
推 荐——长江证券:净资产和新业务价值利润率增速明显【2013-03-14】
我们认为2013年是保险转型的一年，一方面投资创新的落实将提升保险投资收益率的
稳定性，减小净资产对浮盈浮亏的弹性，投资收益率将表现良好；另一方面公司进行
产品和渠道的调整，从追求保费规模到注重价值。随着浮亏改善和产品结构调整，保
险股具备长期投资价值。凭借综合金融平台，公司在销售渠道和产品利润率方面的优
势明显，预计2013年和2014年EPS分别为3.13元和3.57元，维持推荐评级。
买 入——安信证券:非保险业务表现更佳【2013-03-14】
由于公司估值目前对应2013年1.03倍P/EV且股权层面不确定性已经消除，因此维持买
入-A投资评级，6个月目标价63元。我们预计公司2013年-2015年每股净利润分别为3.
07元、3.47元和4.13元。
谨慎推荐——东北证券:交叉销售带来的新增长【2013-03-05】
经过整合，银行渠道融合进来以后，集团内交叉销售业务会做得更好，业务成本将下
降，利润将增加。给予中国平安“谨慎推荐”投资评级。
买 入——申银万国:新推“财富至尊”，新单增速远高于同业【2013-02-20】
我们看好中国平安相对保险行业的相对收益，主要原因是产、寿保费和集团整体净利
润增速回升。而伴随平安银行市值的大幅上涨，目前股价隐含平安寿险新业务价值倍
数仅3倍，严重低估，维持买入。
买 入——东方证券:预计大盘蓝筹上涨有望大幅提升净资产【2013-02-06】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价约5
0元，隐含2012年NBM5.7倍，P/EV为1.4倍。20倍NBM对应目标价85.00元，维持公司买
入评级。
买 入——海通证券:股权交易获批，补涨需求强烈【2013-02-04】
中国平安年初以来“开门红”保费表现显著高于预期且好于竞争对手；权益市场持续
回暖使得公司投资端大幅受益。目前13PEV仅为1.26，相比行业折价约15%，且年初以
来股价涨幅低于银行以及券商指数；股权方面不确定性消除后短期内补涨需求强烈。
给予63.69元目标价，对应13年VNBX8倍，13年PEV1.6倍。
增 持——宏源证券:股权交易获批，利好长期稳健经营【2013-02-03】
中国平安综合金融发展稳健，在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价
估值区间60-62元。维持增持评级。在2012-2014年，每股内含价值估值为35.8/43.5/
50.5元，EPS分别为2.8/3.4/3.6元，隐含PE分别为18.9/15.8/14.7。
买 入——申银万国:进展超出市场预期，股权变动尘埃落定，重申“买入”【2013-02-03】
自我们12月7日《中国平安深度报告：股权变动不改发展策略，悲观预期改善促估值
回归》推荐以来，中国平安股价已上涨30%。中国平安业务增长趋势和质量良好，201
3年个险新单增速显著提升且领先同业，同时产险盈利能力预计维持稳定，而大盘及
银行股的快速上涨带来投资收益大幅增加。目前股价对应新业务价值6倍，预计仍有1
0%以上的上涨空间。
推 荐——长江证券:正大集团成为公司第一大股东事宜点评：尘埃终落定，估值待提升【2013-02-02】
我们预计2012年和2013年EPS分别为2.87元和3.26元，维持对公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:第十三届瑞银大中华研讨会快评：中国平安【2013-01-15】
我们基于部分加总法得出目标价为60.73元（维持不变），对应1.62倍2013财年预期
内含价值和11.66倍2013财年预期新业务价值。我们维持“买入”评级。
增 持——安信证券:财新封面文章报道的点评【2012-12-24】
汇丰出售股权的第二部分尚须保监会审批，若于2013年2月1日前未得到批准，双方需
要续约，否则失效。关于各方表态我们无法判断其真实性，我们认为最大影响可能是
使得第二笔交易审批延期甚至失败，需要汇丰再次寻找接盘方，进而影响H股股价。
我们认为此事概率较小且公司估值具备安全边际（股价对应2013年1.05倍P/EV），维
持公司增持-A的评级和56元的目标价。
买 入——申银万国:全年新业务价值大概率负增长【2012-12-12】
我们看好中国平安相对保险行业的相对收益，主要原因是保费和净利润增速回升，以
及政策预期的兑现。中国平安目前新业务价值倍数3倍，仍严重低估，维持买入。
买 入——申银万国:股权变动不改发展策略，悲观预期改善促估值回归【2012-12-07】
维持“买入”，估值修复来自悲观预期的改善。中国平安业务增长趋势和质量良好，
平安寿险下半年以来保费基数下降，个险新单增速有所提升，同时产险盈利能力预计
维持稳定，目前股价对应新业务价值3倍，具有较高安全边际。若未来所担忧因素有
好转迹象，估值将修复：1）保费增速，尤其是个险新单保费，恢复增长；2）资本市
场上涨消化AFS项下浮亏，计提资产减值准备压力下降；3）养老保险税收优惠试点政
策和健康险相关政策推出。
增 持——安信证券:汇丰出售持股予正大集团点评【2012-12-05】
我们认为此次事件对平安影响正面：1、此次交易较H股和A股分别溢价2%和26%；2、
由于拥有国开行授信，此次交易不获批的风险及政治风险均较低；3、该笔交易使压
制平安A股股价的力量消失。公司目前股价对应2012年1.1倍P/EV，股价具备足够的安
全边际，维持增持-A投资评级，6个月目标价56元。
买 入——瑞银证券:多元化平台应能支持增长【2012-12-05】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.36元人民币，并估算公司每股评估价值
相对于A股目标价有8.9%的溢价，从而得到新目标价为56.35元人民币，该目标价对应
2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.56倍和10.5倍。
买 入——中信建投:汇丰控股减持股份点评【2012-11-20】
大宗交易转让对股价影响在于预期层面，对二级市场影响较校因此股价下跌源于事件
性影响而非经营层面，就目前中国平安股价和估值看，中国平安最低股价不会跌破33
元，因此下跌或是买入机会。投资者可以根据偏好酌情买入。
买 入——东方证券:机构投资者分析：建议从基本面角度长期配置中国平安【2012-11-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价约37元，
隐含2012年NBM为0倍，P/EV为1.0倍。20倍NBM对应目标价85.00元，维持公司买入评
级。
买 入——东方证券:建议从基本面角度长期配置中国平安【2012-11-20】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价约37元，
隐含2012年NBM为0倍，P/EV为1.0倍。20倍NBM对应目标价85.00元，维持公司买入评
级。
增 持——安信证券:汇丰售股又何妨【2012-11-20】
中国平安目前股价对应2012年1.08倍P/EV，而2008年10月其绝对股价最低点（19.23
元）对应当年1.15倍P/EV，2012年1月的近期最低点（33.04元）对应2011年1.11倍P/
EV，目前股价的对应估值已低于历史最低点以及前期低点，具备明显安全边际。维持
公司增持-A的投资评级和56元的目标价。
买 入——中银国际:确认其股东汇丰控股正在洽谈出售其股份事宜【2012-11-20】
昨日晚间公告，称其股东汇丰控股已经在香港联交所发布声明，声明中表示，汇丰在
媒体报导中得悉有关可能出售其在中国平安所持有的15.57%股份的揣测。汇丰不时会
收到第三方收购其持有资产的邀请，并确认其正在商讨当中，而有关的商讨有可能会
或不会构成股份之出售。若然或当需要时，进一步信息会通过公告形式向外界宣布。
我们对维持对中国平安的评级不变。
强烈推荐——招商证券:汇丰减持传闻导致股价波动点评【2012-11-19】
今日午间，汇丰控股在港交所发布声明称，汇丰不时会收到第三方收购其持有资产的
邀请，并确认其正在商讨当中，而有关的商讨有可能会或不会构成股份之出售。若可
能或当需要时再行宣布。受此消息影响，平安港股今日下跌3%，A股今日午后急跌6%
之后缓慢回升至跌2%。
买 入——申银万国:2012年10月保费收入点评：行业趋势难抵，个险新单与产险增速均有所下滑【2012-11-13】
我们看好保险行业的相对大盘的相对收益和中国平安相对保险行业的相对收益，主要
原因是保费和净利润增速回升，以及政策预期的兑现。经过前期调整，中国平安目前
新业务价值倍数2倍，严重低估，维持买入。
买 入——中银国际:2012年前三季度净利润同比增长10.8%【2012-10-31】
展望未来，我们认为，虽然平安银行的业绩表现并不出色，但相对稳定的利润增长是
平安集团业绩表现的重要支柱。我们预计，寿险业务收入增速有望继续回升，但由于
该公司的股权投资占比较高，4季度面临的资产减值压力可能仍然较大。我们维持对
该公司的评级不变。
增 持——安信证券:综合经营降低业绩波动【2012-10-31】
维持公司增持-A的评级和56元的目标价。公司3季度单季计提了26亿元的减值准备，
同比增长52%。考虑到中期末公司浮亏约111亿元以及目前持续低迷的权益市场，预计
公司后续仍存在一定的减值压力。我们将公司2012-2013年的EPS从2.78元、3.16元略
微下调至2.61元、2.96元，并维持公司增持-A的评级和56元的目标价。
强烈推荐——招商证券:低基数托高增速【2012-10-31】
平安前三季度母公司净利润同比增长10.8%，第三季度同比增长21%，扣除去年同期深
发展并表因素则单季度利润减少42%，低于预期。主要是由于今年第三季度计提减值
损失25.93亿元，同比增长52%。产寿险保费增速较中期均有提高。我们更新2012年盈
利预测至2.61元，目前股价受传言影响有大幅波动，非正常下跌后的估值修复可期，
维持“强烈推荐-A”评级。
谨慎推荐——东北证券:承保业务发展良好【2012-10-31】
经过整合，银行渠道融合进来以后，集团内交叉销售业务会做得更好，业务成本将下
降，利润将增加。给予中国平安“谨慎推荐”投资评级。
买 入——海通证券:净资产表现领先同业，浮亏继续扩大【2012-10-31】
经过近一段时间的回调，目前中国平安A股12PEV仅1.1X，且A/H股折价超过30%，股价
安全性大。同时，我们看好在综合金融的驱动下，公司利润增速和净资产表现将继续
领先于同业。维持中国平安“买入”评级。给予中国平安1.4倍内含价值倍数，6个月
内目标价48.99元。
买 入——申银万国:投资收益下滑和赔付支出增加，导致净利润增速低于预期【2012-10-31】
公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，推荐买入。平安寿险下半年基数下降
，个险新单增速将会显著提升，同时产险盈利相对稳定，260亿可转债的发行缓解资
本压力。目前股价对应新业务价值倍数4倍，具有较高安全边际。
增 持——湘财证券:2012年3季报点评【2012-10-31】
目前平安股价为6个月来低点，股价对应的新业务价值倍数在5倍左右，单从股价来看
，已体现出安全边际，市场担忧情绪过后，公司股价继续下跌的概率较低。维持公司
“增持”评级。
买 入——东方证券:市场对“非基本面”因素的担忧致股价下跌【2012-10-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，按昨日收盘股价38
元，隐含2012年NBM为0.4倍，P/EV为1.0倍。20倍NBM对应目标价85.00元，维持公司
买入评级。
推 荐——长江证券:三季报业绩点评，费用增长拉低业绩，资产减值尚存压力【2012-10-30】
我们对公司维持“推荐”评级，预计2012、2013年EPS分别为3.01元和3.54元，对应P
E分别为13.3倍和10.6倍。
买 入——中银国际:前三季度保费收入增速保持回升势头【2012-10-16】
中国平安的寿险业务今年前三季度实现累计保费收入1,008.73亿元，同比增长7.37%
，增速较前8个月提高0.73个百分点。9月份单月实现寿险保费收入89.8亿元，环比增
长8.2%，同比增长4.5%。寿险保费收入增速自4月份以来连续6个月维持恢复态势。展
望未来，我们仍然维持对该公司寿险保费收入增速全年10.7%的预测不变。中国平安
的产险业务今年前三季度实现保费收入738.9亿元，同比增长20%。9月份单月实现保
费收入92.2亿元，环比增长14.1%。我们维持对中国平安的评级不变。
买 入——申银万国:2012年9月保费收入点评：产、寿险维持较高增速【2012-10-16】
维持买入，首推中国平安。我们看好保险行业的相对大盘的相对收益和中国平安相对
保险行业的相对收益，主要原因是保费和净利润增速回升，以及政策预期的兑现。经
过前期调整，中国平安目前新业务价值倍数4倍，仍严重低估，预计未来仍有20%的上
涨空间，维持买入。
买 入——申银万国:寿险新单增速回升显著【2012-09-11】
我们看好保险行业的相对大盘的相对收益和中国平安相对保险行业的相对收益，主要
原因是保费和净利润增速回升，以及政策预期的兑现。经过前期调整，中国平安目前
新业务价值倍数4倍，仍严重低估，预计未来仍有20%的上涨空间，维持买入。
买 入——瑞银证券:税后净利符合预期；新业务价值略微令人失望【2012-08-28】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为60.57元人民币，并估算A股目标价相对于
每股评估价值有8.9%的折价，从而得到新目标价为55.18元人民币（原为57.00元），
该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.46倍和8.6
倍。我们维持“买入”评级。
强烈推荐——长城证券:寿险结构优化，银行业务占比提升【2012-08-27】
中国平安致力于构建以保险、银行、投资为支柱的核心业务体系，打造“一个客户、
一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务平台，与深发展整合的主要工作
已经完成，标志着中国平安向综合金融集团的路上迈进了一大步。目前在国内金融创
新大势下，各类金融业务渗透加速，公司前期所积累的综合金融经验和平台，无疑为
公司树立了独特竞争优势，各类金融业务的协同效应将支持公司长期发展。公司估值
还处于低位，给予“强烈推荐”评级，从投资操作上建议投资者可以择机买入。
推 荐——长江证券:银行业务贡献利润增长，个险渠道价值进一步显现【2012-08-24】
我们看好公司综合金融平台的优势，产品结构和渠道优化将持续提高产品价值贡献率
；同时，下半年公司凭借个险销售渠道、丰富的客户资源以及良好的管理运作经验，
在养老以及医疗保险创新中具有先发优势，下半年公司从业绩以及估值方面均有较大
提升空间，维持“推荐”评级，预计2012、2013年EPS分别为3.07元和4.18元。
买 入——海通证券:符合预期，估值触底【2012-08-24】
平安中报业绩符合预期，目前公司估值处于历史低点，12PEV和VNBX分别为1.17和2.8
7倍。行业目前处于业绩和估值双底部，下半年伴随减值压力缓解，利润有望迅速反
弹，而降息周期下行业保费也有望逐步回暖，未来基本面趋势向上。平安5-7月个险
保费持续回暖也体现出公司基本面率先改善的趋势，维持对公司的“买入”评级，建
议关注下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创新政策带来的催化因素。
行业排序：平安、太保、人寿、新华。
买 入——中银国际:寿险业务估值偏高【2012-08-24】
目前中国平安A股的价格相当于1.3倍的2012年预期每股内含价值和4.2倍的隐含新业
务价值，H股的价格相当于1.56倍的2012年预期每股内含价值和7.7倍的隐含新业务价
值。我们维持对中国平安的评级不变。目前中国平安40%的内含价值来自银行和非寿
险。如果考虑到平安银行目前0.9倍的预期市净率估值水平，那么目前平安寿险的A股
和H股的估值应该分别在1.55倍和1.9倍左右，估值偏贵。因此，我们并不将中国平安
作为保险股的首选股票。
买 入——广发证券:净资产增速靓丽、但销售仍遇瓶颈【2012-08-24】
目前估值隐含12VNBX3、12P/EV1.2，估值又再次回到低位，股价安全性较高。短期内
我们认为政策红利政策利好较多（投资范围的放开以及递延税收型养老保险取得进展
），近几年由于员工减持计划的问题，中国平安的估值远低于了行业内其他公司，随
着此问题的解决，我们认为平安的估值将逐渐修复，维持中国平安“买入”的评级，
维持行业内推荐的首位。
推 荐——华创证券:综合金融平台建设持续推进，寿险新业务价值继续下滑【2012-08-24】
鉴于中国平安综合金融的协同效应仍将持续发力、下半年寿险业务将加大保障业务发
展力度，以及后续资本补充为公司发展注入保证，维持公司推荐评级。2012年及2013
年的目标价分别为50.42元及55.19元，对应P/EV分别为1.36及1.29。
买 入——中信建投:综合类公司凸显业绩优势【2012-08-24】
我们认为在弱市的格局中，选择业绩稳定（没有地雷）的公司比纯寿险公司高Beta的
逻辑更加成立，因此综合类保险公司在经济波动中更能有稳定的收益。我们认为综合
类保险公司在市场波动中更加具备防御性。
谨慎推荐——东北证券:新单保费收入下降【2012-08-24】
经过整合，银行渠道融合进来以后，集团内交叉销售业务会做得更好，业务成本将下
降，利润将增加。给予中国平安“谨慎推荐”投资评级。
买 入——申银万国:净利润高于预期主要是所得税影响，新业务价值降幅超预期【2012-08-24】
公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，重申“买入”。平安寿险下半年基数
下降，个险新单增速将会显著提升，同时产险盈利维持稳定，260亿可转债的发行缓
解资本压力。目前股价对应新业务价值倍数3倍，具有较高安全边际。
增 持——宏源证券:总保费增幅领先同业，综合金融成效显著【2012-08-23】
中国平安依托个险营销渠道，寿险业务发展稳定，同时产险发展优于市场平均水平。
在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间52-54元。在2012-20
14年，每股内含价值估值为35.8/43.5/50.5元，EPS分别为2.8/3.4/3.6元，隐含PE分
别为15.2/12.8/11.9x。合理估值区间52-54元。维持增持评级。
增 持——安信证券:银行板块驱动盈利增长【2012-08-23】
我们认为投资、税延和医改等政策对保险股构成利好，行业基本面见底好转且估值较
低，维持中国平安增持-A的投资评级及56元的目标价。
买 入——中银国际:寿险保费收入增速继续回升【2012-08-14】
我们预计未来平安寿险的保费收入增速还会逐渐有所提高，并维持对中国平安的评级
不变。
买 入——申银万国:2012年7月保费收入点评：个险新单增速转正【2012-08-14】
中国平安目前新业务价值倍数4倍左右，仍严重低估，预计未来仍有20%的上涨空间，
维持买入。
买 入——广发证券:七月保费数据靓丽【2012-08-13】
我们预测中国平安2012-2014年EPS分别为3.10、3.69和4.26元，目标价61.20元，给
予买入评级，我们认为员工股事件解决后会有估值修复，我们重点推荐中国平安。未
来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——瑞银证券:受可供出售投资亏损和深发展影响，下调盈利预测【2012-07-18】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为62.06元人民币，并估算公司每股评估价值
相对于A股目标价有8.9%的溢价，从而得到新目标价为57.00元人民币，该目标价对应
2012年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.71倍和11.5倍。
买 入——申银万国:2012年6月保费收入点评：预计上半年NBV小幅负增长【2012-07-16】
中国平安目前新业务价值倍数5倍左右，仍严重低估。员工股减持事件的解决为股价
打开天花板，预计未来仍有15%-20%的上涨空间，维持买入。
买 入——广发证券:寿险保费增速持续改善，产险保费保持稳定增长【2012-07-15】
我们预测中国平安2012-2014年EPS分别为3.11、3.73和4.29元，目标价60元，给予买
入评级，我们认为平安估值同业最低,员工持股计划减持问题已平稳解决,QFII增加额
度利好平安此类A/H折价大的蓝筹公司，高管持续增持利好股价，重点推荐中国平安
。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——东方证券:中报前瞻，净资产增长突出，NBV不理想【2012-07-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，20倍NBM对应目标价
85元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:高管增持公司股票将拉开序幕【2012-06-14】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价45元，隐
含2012年NBM为3.4倍，P/EV为1.2倍。20倍NBM对应目标价85元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:再次重申首选中国平安的理由【2012-06-14】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价45元，隐
含2012年NBM为3.4倍，P/EV为1.2倍。20倍NBM对应目标价85元，维持公司买入评级。
买 入——申银万国:高基数致个险新单持续大幅负增长【2012-06-12】
中国平安目前新业务价值倍数4倍左右，仍严重低估，具有较高安全边际。员工股减
持事件的解决为股价打开上行天花板，而管理层增持更显示其对于公司价值的认可，
维持买入。
增 持——宏源证券:综合金融大旗下，产寿险增长均衡稳健【2012-06-11】
中国平安寿险业务总体发展稳定，同时产险发展远优于市场平均水平。合理估值区间
53-54元。在2012年12倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间54-55元。
在2012-2014年，内含价值倍数2.2/1.9/1.6x，隐含新业务倍数1.2/1.0/0.8x。维持
增持评级。
买 入——广发证券:寿险是否拐点仍待观察，保监会监管加强，产险环比改善【2012-06-11】
我们预测中国平安2012-2014年EPS分别为3.3、3.76和4.21元，目标价48.51元，给予
买入评级，我们认为员工股事件解决后会有估值修复，我们重点推荐中国平安。未来
存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——海通证券:估值触底，偿付能力改善【2012-05-29】
公司目前12PEV仅1.116倍，估值接近历史低点，股价安全性高。未来伴随行业景气回
暖，公司业绩有望保持稳健增长。转债发行后公司资本金问题基本得以解决，而员工
股减持问题则通过引入战略投资者也得以解决。抑制公司股价最大因素消除后目前股
价具有较大吸引力。我们维持中国平安“买入”评级，给予12倍新业务价值倍数，6
个月目标价59.47元。
买 入——东方证券:股价长期压制因素有望得以解除【2012-05-16】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价40元，隐
含2012年NBM为1.6倍，P/EV为1.1倍。以20倍NBM对应目标价85元，维持公司买入评级
。
买 入——中信建投:员工股大宗转让利好股价【2012-05-15】
维持中国平安“买入”评级。撇开股东减持因素，2012年中国平安在业绩方面的确定
性更强，这主要得益于多元化业务和非保险业绩的提升，这在一定程度上稳定了中国
平安的业绩波动。
强烈推荐——长城证券:减持利空消除，平安迎来估值修复良机【2012-05-15】
我们认为公司在员工股减持利空因素基本消除之后，其估值应该至少与同业相当，考
虑到公司由于同业的发展态势，还应该给予一定的估值溢价。其他三家保险公司AH股
溢价率为12～24%之间，平安溢价率为－15%，保守假设平安AH股溢价率提升到0%～15
%，则中国平安股价上涨空间为15%～30%，对应的股价区间为49元～57元。目前公司
股价42元，给予公司“强烈推荐”评级。
买 入——申银万国:员工股持股公司股权转让点评：减持压力骤减，股价天花板打开，保守估值54元【2012-05-15】
减持压力骤减，保守估值54元，建议买入。中国平安目前新业务价值倍数3倍左右，
严重低估。员工股减持一事基本解决，股价天花板打开。中国平安攻守兼备，建议买
入，2012年分部保守估值54元。
增 持——宏源证券:员工股减持一朝破局，平安股价回归基本面【2012-05-15】
在2012年12倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间54-55元。在2012-20
14年，内含价值倍数1.1/0.9/0.8x，隐含新业务倍数2.9/-1.8/-5.6x。维持增持评级
。
买 入——海通证券:股价压力消除，估值修复可期【2012-05-15】
目前公司P/EV1.37倍，2012年动态新业务价值倍数4.9倍。我们维持中国平安“买入
”评级，估值由10倍新业务价值倍数上调为12倍，维持在保险行业中首推。
买 入——广发证券:第二只靴子落地，估值有望修复【2012-05-14】
我们预测2012-2014年中国平安EPS分别为3.30、3.76和4.21元，目标价52.65元，给
予买入评级。推荐顺序是中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在长期
战略投资者减持的时间早于预期的风险。
买 入——申银万国:保监会规范财险市场秩序，利好财险盈利【2012-05-11】
中国平安目前新业务价值倍数3倍左右，严重低估，具有较高安全边际。员工股减持
一事一直以来对股价上行造成较大压力，如能通过“大宗交易”等方式完成，则可视
为股价向上的催化剂。
买 入——广发证券:寿险增速恢复正常，产险监管加强，综合成本率环比下降【2012-05-11】
我们预测2012-2014年中国平安EPS分别为3.30、3.76和4.21元，目标价52.65元，给
予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在重大
灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——华泰联合:综合金融优势体现【2012-05-02】
目前中国平安较其他几家保险公司估值有了较大程度的折价。在这种情况下，我们认
为折价的幅度不太可能进一步拉大，因此即便整个板块出现同涨同跌的情况，中国平
安也不太可能再跑输。
买 入——申银万国:银行业务业绩贡献更趋显著【2012-05-02】
2010年以来受到员工股减持和再融资压力困扰，中国平安股价表现弱势。如果员工股
一事近期可以通过“大宗交易”方式完成，同时260亿可转债将于今年下半年发行，
平安股价天花板将被打开。中国平安基本面优秀，估值极低，建议买入。
买 入——广发证券:业绩符合预期，二季度业绩正增长概率加大【2012-05-02】
我们预测2012-2014年中国平安EPS分别为3.30、3.76和4.21元，目标价48.51元，给
予买入评级。
买 入——中信建投:多元业务确保业绩稳定【2012-05-02】
我们认为中国平安在2012全年业绩方面具有确定性，因此维持“买入”评级。
买 入——海通证券:净资产增7.4%，银行业务助力净利正增长【2012-05-02】
目前公司静态P/EVl.37倍，2012年动态新业务价值倍数4.9倍。公司估值远低于同业
，我们维持中国平安“买入”评级，给予10倍新业务价值倍数6个月目标价52.05元。
增 持——安信证券:业绩表现好于同业【2012-05-02】
我们认为税延政策可能进展较快并将对保险股形成刺激，我们维持保险行业领先大市
-A的投资评级，维持中国平安增持-A的投资评级及45元的目标价。
增 持——国泰君安:权益配置积极，净资产弹性高【2012-05-02】
净资产的市场弹性上升，增速高；税延型养老险若全面推出，平安养老具备业务优势
；估值回到1.15倍P/EV，优势明显；二季度基本面继续处于上升期；维持增持评级和
目标价76元。
强烈推荐——招商证券:利润和净资产恢复超同业【2012-05-02】
平安养老投资管理资产的市占率达到41%，截至一季度，平安养老险受托管理资产及
投资管理资产规模合计突破1,000亿元（去年为913亿元，居市场首位）。目前A-H差
价仍为两市最低（-22%），未来估值修复空间巨大，维持强烈推荐-A的投资评级。
推 荐——长江证券:承保利润短期改善，赔付退保压力犹存【2012-05-01】
我们认为，伴随公司投资结构的调整和股票市场的持续反弹，投资收益改善有望得到
体现和释放，公司保费收入增长的趋势也有望持续，但未来业务成本控制和风险释放
的压力依然存在，预计公司2012年、2013年EPS分别为3.17元和4.00元，对应PB分别
为2.26和2.11倍，给予“推荐”评级。
增 持——宏源证券:产寿险增幅超同业，综合金融成效显著【2012-04-28】
中国平安依托个险营销渠道，寿险业务发展稳定，同时产险发展远优于市场平均水平
。合理估值区间52-54元，维持增持评级。
买 入——湘财证券:净资产增长明显【2012-04-28】
按目前股价计算，中国平安2012隐含P/EV为1.5倍，仍处于历史估值谷底，安全边际
较大。
增 持——申银万国:高基数致寿险负增长【2012-04-16】
中国平安目前新业务价值倍数3倍左右，严重低估，具有较高安全边际。员工股减持
一事一直以来对股价上行造成较大压力，如能通过“大宗交易”等方式完成，则可视
为股价向上的催化剂。
买 入——广发证券:三月寿险单月保费负增长因基数较高【2012-04-16】
我们预测2012-2014年中国平安EPS分别为3.30、3.76和4.21元，目标价48.51元，给
予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在重大
灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
跑赢大市——上海证券:保险公司资本结构及融资研究专题之一：中国平安【2012-03-22】
预计公司12年、13年的每股收益为2.82元和3.32元，每股净资产为18.28元和20.34元
，对应3月21日收盘价38.93元，12年、13年动态市盈率分别为13.79倍和11.73倍，市
净率分别为2.13倍和1.91倍，我们维持其“跑赢大市”评级。
推 荐——华泰证券:估值已经具备较好的安全边际【2012-03-21】
公司11年EPS为2.5元，加回因并表深发展而扣除的19.52亿元一次性会计处理，11年E
PS为2.7元。我们预计12-14年公司EPS分别为3.46、4.27和5.14元。利用内含价值法
进行估值，预计12-14年集团每股内含价值分别为34.59、40.17、46.67元，给予寿险
业务P/EV1.3x、其他业务PB按照较为保守的行业估值估计，目标股价为50元，较当前
股价有28%的上升空间。
推 荐——长城证券:新单保费下降，盈利能力提升【2012-03-20】
预计中国平安的新单保费增速今年将扭负为正，产险业务将受益于车险费率改革，投
资业绩今年将受益于资本市场回暖，平安银行和深发展银行的整合带来的协同效应将
进一步提升平安集团的竞争力，且保险板块经历了前期的大幅下调之后估值具备吸引
力，中国平安在四家保险公司中估值最低，12年P/EV为1.12倍，NBVM为1.54倍，给予
公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:保险优异的承保盈利能力弥补投资收益下滑【2012-03-19】
当前股价39.5元，隐含2012年NBM和P/EV均为1.1倍，股价隐含的新业务增速为负。估
值达到历史低点，维持公司“买入”评级。
买 入——瑞银证券:持续推进综合金融战略【2012-03-19】
我们将公司2012年的EPS预测由3.05元上调至3.22元，同时上调2013/14年预测至3.77
/4.40元（原为3.47/4.15元）。根据DCF模型（假设风险贴现率为13.5%），考虑到公
司每股评估价值相对于A股目标价有9.6%的溢价，我们将A股目标价由56.35元上调至5
7.25元，对应2012年的隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.72倍和10.09倍
。
谨慎推荐——东北证券:财险、银行业务利润贡献幅度增加【2012-03-17】
2012年，随着市场的转暖，中国平安的投资收益将上升，进而带动投资型保费收入增
加。另外，深发展融合进来以后，集团内交叉销售业务会做得更好，业务成本将下降
，利润将增加。预计2012年中国平安的每股收益将达到3.18元，给予“谨慎推荐”投
资评级。
买 入——瑞银证券:寿险业务增长仍面临挑战【2012-03-16】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.76元人民币，并估算公司每股评估价值
相对于A股目标价有9.6%的溢价，从而得到目标价为56.35元。该目标价对应2012年隐
含内含价值倍数/新业务价值倍数分别为1.91倍/11.41倍。
增 持——宏源证券:承保与投资业绩分化【2012-03-16】
预计2012年中国平安每股新业务价值为2.44元，目前股价对应的2011年一年期新业务
价值倍数4.6倍，对应的2012年新业务价值倍数为2.6倍，估值仍具备优势，维持增持
评级。
买 入——广发证券:内含价值提供安全边际，减持压力挤压上升空间【2012-03-16】
我们预测2012-2014年中国平安EPS分别为3.3、3.76和4.21元，目标价48.51元，给予
买入评级。
买 入——海通证券:银行贡献利润大幅走高，平安净利润增12.3%【2012-03-16】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.3倍，2012年动态新业务价值倍数4.4倍
，充分反映悲观预期。未来随着保单销售回归常态，公司估值将有较大修复空间。我
们维持中国平安“买入”评级。给予10倍新业务价值倍数，6个月内目标价52.05元。
买 入——中信建投:中国平安年报点评【2012-03-16】
相对于中国人寿的快报，中国平安业绩主要得益于非寿险业务对业绩的平衡，尤其是
银行和产险业绩的大幅提升。在2012年经济波动的经济中，这种多元化优势仍然有效
。
增 持——申银万国:计提资产减值和再融资是2012年面临的主要问题【2012-03-16】
公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，具有防御价值。由于减持等问题困扰
，公司股价上涨空间有限，下调评级至“增持”。
买 入——华泰联合:新业务价值增速放缓、综合金融效用体现【2012-03-16】
公司年报业绩总体差强人意，目前公司估值12P/EVX1.1倍、12VNBX1.7倍，处于历史
低点且在保险板块中估值最低，估值吸引力大。而伴随投资和保费双双回暖，我们预
计行业拐点出现，未来基本面趋势向上。我们仍然维持对公司的“买入”评级，建议
关注一季报预期净资产高速反弹带来的行业性机会。行业排序：新华、太保、平安、
人寿。
买 入——中银国际:寿险业务仍然承压，产险业务好于同业【2012-03-16】
由于今年前两个月，在大盘的带动下，保险股的走势较好，已经突破了我们前期H股
的目标价，我们将H股的目标价由之前的58港币调至63港币，但维持A股40元的目标价
不变。
推 荐——兴业证券:银行利润大增，添亮集团业绩【2012-03-16】
预计2012、2013年EPS分别为3.58元和4.45元。从估值来看，当前平安的估值相对同
行依然较低，维持对中国平安的推荐评级。
强烈推荐——招商证券:三马并相连【2012-03-16】
平安去年EPS2.46元，略低于预期。但寿、产、银行三驾马车均有相对不错的盈利增
长，目前股价依然低估，期待价值回归，维持强烈推荐评级。
推 荐——长江证券:净资产拐点确认，保险业绩待提升【2012-03-16】
我们认为公司的净资产回升趋势确认，受益于2012年股债市场持续的回暖，公司净资
产和投资收益将有大幅度提升，同时银行业绩表现强劲，投资业务存在改善空间公司
估值修复前景依然广阔，预计公司2012年EPS为3.21元，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:业绩好于预期，维持增持评级【2012-03-16】
预期12-13年EPS3.06元和3.91元，复合增长26%；每股新业务价值2.26元和2.59元，
复合增长10%。目标价76元，增持。
增 持——湘财证券:中国平安2011年年报点评【2012-03-15】
目前公司股价对应P/EV为1.3倍，NBEV为2.9倍，估值处于底部，随着资金投资结果、
业务增速的逐渐修复，公司的价值将逐渐体现，暂时给予公司“增持”评级。
买 入——申银万国:产险增速大幅提升，且高于同业【2012-03-13】
估值极低，防御首选；中长期面临融资和减持压力，股价上升空间有限。
买 入——广发证券:产品转型与监管影响寿险增长，产险增速有所恢复【2012-03-13】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元，目标价49.06元，给
予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在重大
灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——瑞银证券:保费增速领先，期待整合效应【2012-03-09】
我们上调了对深发展的盈利预测，使得对平安集团2011-2013年的盈利预测分别提升
了4%、12%和15%至2.63元、3.05元、3.47元。我们认为深发展在2012/2013年对平安
集团的净利润贡献占比将达到30%-32%，从而促进集团的盈利增长。
买 入——广发证券:受春节因素影响，保费增速下降【2012-02-14】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元，目标价49.06元，给
予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。
买 入——湘财证券:2012年1月保费收入点评【2012-02-14】
按目前股价计算，中国平安隐含P/EV为1.2倍，隐含新业务价值倍数为2.6倍，位于历
史绝对估值谷底，安全边际较大。
买 入——申银万国:春节因素致产、寿险增速下降，符合预期【2012-02-14】
中长期面临融资和减持压力，股价上升空间有限。中国平安目前新业务价值倍数3倍
左右，严重低估，具有较高安全边际。但在中长期面临风险因素：1）260亿可转债发
行仍需较长时间，在此期间面临持续的资本压力；2）员工股减持一事并未解决，未
来三年有较大的减持压力。
推 荐——银河证券:保费增长出现波动，不影响长期趋势【2012-02-13】
预计在未来三年，EPS将达到3.4/4.1/5.6元，隐含PE分别为11.8/9.7/7.2x。维持之
前作出的推荐评级。
增 持——国泰君安:踏上估值修复路【2012-02-10】
预计2011-2012年EPS分别为2.31、2.87和3.72元。目前估值水平为：2倍新业务价值
倍数，1.2倍P/EV，14倍PE，2.2倍PB。增持评级，目标价从64元提升到76元。
买 入——北京高华:临时股东大会批准可转债发行计划；缓解资本金担忧；维持强力买入【2012-02-08】
我们维持对平安A/H股的买入评级（A股位于我们的地区强力买入名单），因其业务质
量较高且估值具备吸引力（2.8倍/9.1倍的2012年预期新业务价值倍数）。我们基于
估值中点的12个月目标价格仍为人民币58.2元/68.9港元，对应1.81倍的2012年预期
股价/内含价值和10.4倍的2012年预期新业务价值。
买 入——申银万国:个险新单恢复正增长【2012-01-16】
未来持续面临融资和员工股减持压力，长期看好，但短期缺乏催化剂。260亿可转债
发行仍需较长时间，在此期间中国平安将面临持续的资本压力。此外，目前员工股减
持一事并未解决，未来三年仍有较大的减持压力。
买 入——湘财证券:2011年12月保费收入点评【2012-01-15】
按目前股价计算，中国平安隐含P/EV为1.1倍，隐含新业务价值倍数为2.4倍，位于历
史绝对估值谷底，安全边际较大。
推 荐——银河证券:单月个险新单走强，全年价值增长乏力【2012-01-14】
预计在未来三年，EPS将达到3.4/4.1/5.6元，合理估计2011年新业务价值倍数6倍。
在2011-2013年，每股内含价值估值为30.1/37.5/47.9元，隐含PE分别为10.6/8.7/6.
4x。维持之前作出的推荐评级。
买 入——瑞银证券:中国平安第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-10】
我们维持中国平安“买入”评级，目标价为59.02元人民币（不变），目标价基于201
2年内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.97倍和10.65倍。
买 入——申银万国:拟发行不超过260亿可转债点评：规模超预期，资本补充一步到位【2011-12-21】
资本市场解读仍可能偏负面。平安选择了一种较为温和的融资方式补充资本金，但不
可否认可转债的买方主要还是基金公司和保险公司，可转债的发行依然会侵蚀资本市
场的流动性。此外，考虑中国平安仍面临持续员工股减持压力，短期不做推荐；但从
长期看，平安目前估值非常低，具有显著配置价值和长期投资价值。保险行业目前四
支股票推荐排序为新华保险>中国太保>中国平安>中国人寿。
买 入——中信证券:A股再融资压力基本缓解，看好价值回归【2011-12-21】
我们维持中国平安2011-2013年EPS预测为2.43元、3.46元和4.18元，目前公司股价36
.32元，对应2011-2013年P/E分别为15．O倍、10.5倍和8.7倍。我们维持公司2011年
每股新业务价值2.19元、每股内含价值29.72元。目前股价对应2012年隐含新业务倍
数仅为0.78倍，估值在上市保险公司中最低、具备明显优势，维持首选中国平安和“
买入”评级，目标价维持54.64元。
买 入——华泰联合:估值触底，偿付能力改善【2011-12-21】
投资建议：公司目前股价11PEV仅1.2倍，估值处于历史低点，未来伴随行业景气回暖
，公司有望保持稳健增长，目前股价已具有长期投资价值。此次转债后公司资本金有
望得到有效补充，而转债方式相比公开增发也更温和，但未来潜在转股将对公司股价
在一定涨幅后产生抑制。
增 持——国泰君安:中国平安拟发行260亿可转债【2011-12-21】
中国平安今年以来一直面临员工股减持、再融资等非基本面因素的影响，再融资已开
始兑现，但以平安的业务发展和金融整合速度，再融资估计是一个连续过程。总体上
，虽然平安的事件性风险仍未完全解除，但融资带来的业务发展好于同业，估值折价
明显，适合价值投资者进入。
强烈推荐——招商证券:首发可转债，预期可支持连续注资需求【2011-12-21】
中国平安昨日晚间公告：一、董事会会议决议授予董事会发行新股的议案，授予额度
不超过已发行A股及/或H股各自总面值的20%。二、公司拟公开发行六年期A股可转换
公司债券，发行规模不超过人民币260亿元。
买 入——中信建投:首次发行可转债点评【2011-12-21】
2011年保费、投资和资本问题是影响保险股价走势的因素。保费和投资属于行业性因
素，唯独资本问题与公司相关。2011年三季度结束后，保费、投资和资本均出现最差
局面，因此其中任何一个因素的改善都代表公司基本面的好转。因此我们认为未来中
国平安股价将重拾升势。
买 入——广发证券:有利于公司快速发展，但利空市场【2011-12-21】
虽然市场对平安的再融资早有预期，也是公司为满足监管要求，持续发展必须的，同
时也有利于公司快速发展，但在目前市场环境下对市场依然是个利空，容易引起市场
的恐慌，担心通过发可转债达到融资目的的案例会大量增加。我们预测2011-2013年
中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元，目标价49.20元，给予买入评级。未来存在
重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——湘财证券:平安发行可转债点评【2011-12-21】
中国平安于12月20日发布董事会公告称，公司审议通过发行可转换公司债的议案，发
行债券总额不超过260亿元，债券期限为6年，债券票面利率不超过3%。可转债转股期
自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。可转债的初
始转股价格不低于公布募集说明书之日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一
个交易日公司A股股票交易均价。
推 荐——兴业证券:发行可转债公告点评【2011-12-20】
在多元金融模式下，中国平安业绩增长较为确定，且当前公司估值水平在上市公司中
处于最低水平，我们维持推荐的投资评级。
增 持——安信证券:关于发行可转债的点评【2011-12-20】
采用可转债的方式融资一方面票面利率较低，且不需要像增发等方式给予二级市场折
价，融资成本较低，另一方面对股票供给形成缓释使得融资对EPS和股东的摊薄是逐
步释放的，融资方式较为柔和。由于市场对于公司再融资一事一直都有预期，且此次
采用的是较为柔和的可转债方式，因此，虽然弱市融资对股价有负面影响，但此次再
融资事件对公司股价的负面影响总体偏校
增 持——宏源证券:发行转债，靴子落地【2011-12-20】
本次发行和募集资金金额均已在市场预期之内，所以尽管公开增发会对股价有负面影
响，但不会太大。此次利率周期中公司低景气已在盈利和估值上充分反映，目前估值
已接近历史最低点，从中长期来看，具备投资价值，维持增持评级。
谨慎推荐——民生证券:11月保费收入点评【2011-12-14】
平安人寿1-11月累计原保险合同保费收入1100.32亿元，较上年同期增长29.36%。11
月单月保费收入83.78亿元，同比增长16.7%，增幅较上月提升1.4个百分点，环比增
长8.7%。
买 入——广发证券:电销车险拉动平安产险保费增速超越行业【2011-12-13】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元，目标价66.25元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——湘财证券:2011年11月保费收入点评【2011-12-13】
平安寿险前11个月按新会计准则调整后实现保费1,100.32亿元，同比增长29.4%；11
月单月保费收入83.78亿元，同比增长16.7%。平安财险前11个月累计保费746.76亿元
，同比增长34.4%；11月单月保费收入69.82亿元，同比增长30.2%，与10月份29.2%增
速相比小幅上升。
推 荐——银河证券:2011年11月保费点评：寿险保费增幅强劲但新业务价值贡献不乐观【2011-12-12】
预计在未来三年，EPS将达到3.4/4.1/5.6元，在2011年6倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间44-45元。在2011-2013年，每股内含价值估值为30.1/37.5/47.9元，隐
含PE分别为11.0/9.1/6.7x。维持之前作出的推荐评级。
谨慎推荐——民生证券:优质稳健经营非朝夕之功【2011-11-21】
我们继续看好公司综合金融的差异化优势与产寿险、银行业务的经营优势，公司合理
估值区间为71.23-78.83元之间，价值中枢75.03元，其中寿险业务每股评估价值55.5
7元，非寿险业务每股价值19.46元。目前公司价值严重低估，估值修复空间较大。给
予“谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:综合金融已然成型【2011-11-18】
我们维持中国平安的“买入”评级，我们采用内含价值评估法和DCF模型将目标价从7
8.50元下调至59.02元人民币，2011年和2012年的期望内含价值倍数分别为2.29倍和1
.97倍，隐含新业务价值倍数分别是14.02倍和10.65倍。
买 入——广发证券:电销车险提升产险保费增速，有望成为新的利润增长点【2011-11-17】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元，目标价66.25元，对
应2011年25倍PE，15.3倍新业务价值，2.08倍EV，给予买入评级，现价隐含2011年14
.05倍PE，2.42倍新业务价值，1.17倍EV。
买 入——申银万国:个险新单保费持续负增长【2011-11-14】
长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅5倍，显著低估。平安
产险发展趋势良好，营销员渠道优势保证寿险平稳增长，控股深发展助力银行业务发
展，长期看好中国平安。但短期存在较多风险因素：1）寿险增长面临不确定性；2）
员工股减持；3）再融资压力。
推 荐——银河证券:保费增幅微弱回调但大势强劲【2011-11-14】
预计在未来三年，EPS将达到3.4/4.1/5.6元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间58-59元。在2011-2013年，每股内含价值估值为30.1/37.5/47.9元，隐
含PE分别为11.7/9.7/7.1x。维持之前作出的推荐评级。
推 荐——兴业证券:立足综合金融，打造增长新引擎【2011-11-12】
平安一直是行业创新的领头羊，新渠道建设大大减小对传统渠道的依赖，有利于业务
的平稳较快增长。我们看好平安综合金融优势在未来的进一步发挥，维持2011-2013
年EPS分别为2.59元、3.61元和4.59元的盈利预测，维持推荐评级。
买 入——海通证券:中国平安分析师开放日交流报告——探寻保费增长的利器【2011-11-11】
我们给予中国平安15倍新业务价值倍数，6个月目标价为61.88元，“买入”评级。
买 入——东方证券:深发展并表基本不增厚平安2011年EPS【2011-11-01】
当前股价隐含2011年NBM和P/EV分别为3.1倍和1.3倍，在行业三家保险公司中估值最
便宜，其股价隐含的新业务增速为负。相对估值重回2008年底股市最低时水平。维持
中国平安“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):业务增长稳健，投资收益下滑拖累净利润表现【2011-10-31】
由于三季度投资收益大幅下降，我们将公司全年的盈利预测下修12%，预计2011、201
2年分别实现归属于母公司净利润208亿元和269亿元，YoY分别增长20.25%和29%，EPS
为2.63和3.4元。目前A股股价相对11年动态PE为14.3倍，P/EV为1.2倍，隐含一年新
业务乘数为2.8倍。估值仍明显偏低，给予“买入”的投资建议。
推 荐——国都证券:产险、银行为主要增长点，但权益资产市值损失较大【2011-10-28】
公司股价年初至今跌幅达31.5%，其中三季度更是下跌29.65%，这已经对投资浮亏有
了较为充分的反应，前期H股因为机构抛售大幅下挫但随后股价出现了约40%的反弹。
除了潜在融资压力，公司并无大的不利因素，目前A股股价包含的新业务乘数仅为3.5
倍，11年P/EV为1.27倍，估值已经具备长线投资价值，建议逢低关注。
买 入——海通证券:银行并表求发展，保险式微盼转机【2011-10-27】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.27倍，2011年动态新业务价值倍数3.7
倍。未来随着股市回升，公司估值将有较大修复空间。我们给予中国平安15倍新业务
价值倍数，6个月目标价为62元，“买入”评级。
买 入——华泰联合:大金融格局初建，净资产略低预期【2011-10-27】
维持对公司的“买入”评级。目前估值处于历史低点，股价安全性高。控股深发展后
综合金融优势进一步积聚，长期竞争力看好。
买 入——中银国际:3季度业绩低于预期【2011-10-27】
目前平安A股按照11年预测值计算的市盈率为15倍，按照评估价值计算为0.61倍，估
值具备吸引力，维持买入评级。H股的估值水平较A股高出13%左右，我们维持持有评
级。
增 持——国泰君安:投资逊预期，底部已跨越【2011-10-27】
投资业绩低于预期，我们将2011年盈利增速下调至15%，每股收益2.52元，但盈利是
滞后指标，股价已经同步反映了净资产的下降，我们判断股债双杀已结束，中国平安
的净资产已跨越底部，因此，维持对中国平安的增持评级。
谨慎推荐——民生证券:增资缓解偿付压力，投资业务增长良好【2011-10-27】
中国平安10月27日公布2011年三季度经营业绩，公司前三季度实现净利润162.86亿元
，较上年同期增长23.41%，EPS1.88元；因并表深发展期末总资产较上年期末大幅增
长86.9%，达到21894亿元。
推 荐——兴业证券:业绩下滑源于并表会计处理和投资不佳【2011-10-27】
三季度受投资拖累和并表会计处理的影响，公司业绩凸现低谷，四季度公司业绩将恢
复正常增长，我们预测2011-2013年每股收益分别预测为2.59、3.61元和4.59元，考
虑到业绩最坏的时期已经过去，且估值已经到达历史底部，我们依然维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:保费增长较快，浮亏拉低偿付能力【2011-10-27】
平安合并深发展造成会计利润减少19.52亿元，剔除该影响后，第三季度净利润同比
增长18.1%，三季度股债双熊造成可供出售金融资产浮亏140亿元，拉低集团偿付能力
充足率22个百分点，产寿险通过注资和次级债之后，到年末预计分别在在183%和175%
左右。产寿险业务收入增速均快于行业，银行合并后利润贡献再度提升。
增 持——安信证券:集团层面资源紧张【2011-10-27】
维持行业评级，略微下调公司盈利预测。保险板块目前估值处于历史低点，且随着通
胀下行明年的负利率环境将有所缓解从而有利于保费增长，我们维持保险行业领先大
市-A的投资评级。受目前恶劣的投资环境等因素影响，我们将平安2011年每股盈利从
2.78元下调至2.41元，维持增持-A的评级和55元的目标价。
推 荐——东北证券:资产规模进一步壮大【2011-10-27】
我们假设新业务的增长速度为20%，在20倍新业务倍数的假设下，公司估值为67.20元
。给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:首次并表深发展的一次性会计处理致业绩低于预期【2011-10-27】
中国平安三季度员工股并未减持，未来仍将面临减持压力。但考虑到中国平安悲观预
期已在股价中有充分反映，未来出现超预期风险因素的可能性较小，且估值已足够低
，给予买入评级。保险股短期我们没有特别推荐，建议投资者在目前时点更关注长期
投资价值，从估值角度推荐排序为中国平安＞中国太保＞中国人寿。
买 入——东方证券:当季投资收益大幅下滑【2011-10-27】
当前股价37.53元，隐含2011年NBM和P/EV分别为3.1倍和1.3倍，股价隐含的新业务增
速为负。相对估值重回2008年底股市最低时水平。维持中国平安“买入”评级。
推 荐——中金公司:三季度业绩低于预期【2011-10-27】
考虑到将深发展银行合并报表的影响以及三季度浮亏超出我们的预期，我们将2011年
和2012年EPS分别上调0.3%和15.8%,并下调2011年和2012年BPS7.5%和2.4%。我们维持
中国平安A股和H股“推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:投资收益率低于预期【2011-10-26】
整体看，公司三季度业绩受投资拖累不尽理想。整个寿险行业景气上行拐点仍未出现
，未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。目前公司股价对应的2011
年一年期新业务价值倍数为4倍，估值具备较好安全边际，维持增持评级。
推 荐——银河证券:三季度投资浮亏大幅拉低利润表现【2011-10-26】
预计在未来三年，EPS将达到3.4/4.1/5.5元，在2011年11倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间58-59元。在2011-2013年，每股内含价值估值为29.5/37.3/47.5元，隐
含PE分别为11.0/9.1/6.8x。前期股价大跌强化了估值支撑，维持推荐评级。
买 入——广发证券:并表深发展计提拖累业绩，浮亏虽增加但无须担心【2011-10-26】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.65、3.28和3.77元，目标价66.35元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险的风险。
买 入——申银万国:2011年九月保费收入点评：个险新单保费降幅收窄【2011-10-17】
从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅2倍，显著低估。平安产险发展趋势良好，
营销员渠道优势保证寿险平稳增长，控股深发展助力银行业务发展，长期看好中国平
安。
买 入——中信证券:产险持续高增速，寿险个险具备高弹性【2011-10-17】
我们维持中国平安2011-2013年EPS预测，分别为3.20元、4.18元和5.17元（考虑平安
H股的摊薄），目前股价36.43元，对应2011-2013年P/E分别为11倍、9倍和7倍。我们
维持公司2011年每股新业务价值2.33元(15%)、每股内含价值31.58元。目前股价对应
2011年隐含新业务倍数2,08倍和P/EVl.15倍，估值在三家上市公司中最低、具备明显
优势。一旦货币政策放松，公司个险业务弹性最高。综合以上考虑，我们维持中国平
安“买入”投资评级，目标价维持69.87元。
中 性——湘财证券:2011年9月保费收入点评【2011-10-17】
按目前股价计算，中国平安2011隐含P/EV为1.2倍，2011隐含新业务价值倍数为5.9倍
，位于估值底部，安全边际较大。
买 入——广发证券:产寿险保费增速保持业内领先【2011-10-17】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元，目标价76.4元，给予
买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——中信建投:9月26日大跌点评【2011-09-27】
今日中国平安大跌，A股下跌9.58%，H股大跌13.71%。
增 持——宏源证券:计划外变化加深跌幅，不改趋势【2011-09-26】
对于中国平安，目前估值已接近历史最低点，从中长期来看，具备投资价值，维持增
持评级。短期看，公司受制于行业的低景气以及公司面临的减持、融资等不利因素，
股价内生的上行动力不足，未来更依赖外部资本市场好转。
推 荐——兴业证券:股价异动及澄清公告点评【2011-09-26】
估值极低，中国平安成为绝好的长期投资品种。中国平安业绩增长稳定，上半年净利
润同比增长32.7%，产险和非保险业务业绩贡献进一步提升，借助公司综合金融平台
，未来业绩增长确定，再加上当前股价严重低估，中国平安成为绝好的长期投资品种
。短期内面临资本市场进一步探底、再融资和员工股减持等风险因素。
买 入——申银万国:保监会同意平安寿险发行不超过40亿次级债点评：募集规模小于市场预期，未来仍面临融资压力【2011-09-19】
长期看好中国平安，短期存较多风险因素。从新业务倍数角度讲，平安寿险011年仅4
倍，显著低估。平安产险发展趋势良好，营销员渠道优势保证寿险平稳增长，控股深
发展助力银行业务发展，长期看好中国平安。但短期存在较多风险因素：1）寿险增
长面临不确定性；2）员工股减持；3）再融资压力。
中 性——湘财证券:次级债短期缓解部分融资压力【2011-09-19】
根据2011中报，年中平安人寿偿付能力充足率为158.10%，如果按当时数据模拟，40
亿元次级债仅能提高平安人寿偿付能力充足率12个百分点左右，考虑到3季度以来沪
深300指数已下跌11.6%，对偿付能力充足率有进一步的拉低作用，预计3季末平安人
寿偿付能力充足率已接近150%警戒线，仅靠40亿元次级债无法有效提升寿险充足率，
预计后期仍需要平安集团向平安人寿注资。
买 入——广发证券:产险保持高增长【2011-09-15】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元，目标价76.40元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
谨慎推荐——银河证券:2011年8月保费点评：产寿险保费增长双超预期【2011-09-15】
预计在未来三年，EPS将达到3.3/4.0/5.3元，在2011年14倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间67-68元。在收购深发展之后，寿险板块协同效应逐渐释放，交叉销售
和电销网销等渠道也将加大保费贡献力度；在产险板块，持续高增幅也将加强盈利周
期加长的预期。在2011-2013年，每股内含价值估值为28.3/35.8/45.6元，隐含PE分
别为12/10/8x。维持之前作出的谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:2011年中期业绩发布会纪要【2011-08-19】
上半年公司销售了超过50亿的趸缴保单，主要是销售给高端客户，平均每单保费超过
20万元，公司通常会在年初卖一些储蓄型的业务，之后则以中长期、保障型的业务为
主，公司会坚持这种业务策略，因此，10年期以上产品的占比会上升，这样整体的内
含价值率会保持较高水平。
买 入——中信建投:中期业绩发布会纪要【2011-08-19】
个险新单保费增速和一年新业务价值增长存在差异的原因：一年新业务价值增速高于
个险新单，主要原因在于缴费结构的改善，提升了新保单业务价值的边际系数。
推 荐——兴业证券:认购深发展增发股份点评，银行版图扩充，协同效应可期【2011-08-18】
看好平安和深发展后续协同效应的发挥，同时鉴于平安产险利润稳定增长，银行业绩
占比提升，给予2011-2013年EPS分别为3.02元、3.98元和5.03元，当前股价隐含2011
年新业务价值倍数为6.4倍，PE为14倍，未来估值修复空间较大，维持推荐投资评级
。
买 入——东方证券:利润增长超预期，寿险不甚乐观【2011-08-18】
当前股价41.87元，低于最悲观假设（新业务价值增速为0）绝对估值63元，隐含2011
年NBM和P/EV分别为4.3倍和1.3倍，相对估值重回2008年底股市最低时水平。维持中
国平安“买入”评级。
买 入——中信建投:业绩多元化，资本仍紧绷【2011-08-18】
我们维持对中国平安“买入”评级。
买 入——广发证券:上半年净利润增长33%，产险业绩增长148%独领风骚【2011-08-18】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元，目标价76.40元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险的风险。
推 荐——中金公司:上半年业绩略好于预期【2011-08-18】
目前平安A股和H股内2011年P/EV分别为1.3倍和1.7倍，2011年隐含新业务价值倍数分
别为4.1X和10.1X，长期来看具有较大吸引力，我们维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:偿付能力不足压力凸显【2011-08-18】
寿险行业景气上行驱动力尚未显现，但平安非寿险业务有效地缓解了寿险业务的压力
。估值上，目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为5倍，估值具备安全
边际，维持增持评级。短期内，公司偿付能力不足压力将使市场再次担忧中国平安再
融资利空，将对股价造成压制。
买 入——湘财证券:中国平安2011年中报点评【2011-08-18】
从估值的角度看，按目前股价计算，中国平安2011隐含P/EV为1.2倍，2011隐含新业
务价值倍数为6.7倍，位于历史绝对估值谷底，安全边际较大。
增 持——国泰君安:寿险低迷，产险和银行增长强劲【2011-08-18】
总体上，全年盈利增长预计可保持在30%左右，2011-2012年每股收益2.87元和3.50元
，估值已触底，但由于首年保费特别是个险期缴增长乏力，寿险未来增长不确定性增
大，我们将新业务价值倍数调整为15倍，目标价下调至72元，维持增持评级，寿险增
长触底回升很可能成为股价的重要触发因素。
推 荐——银河证券:个险营销增长迅猛，产险成本管控高效【2011-08-18】
预计在未来三年，EPS将达到3.3/4.0/5.3元，在2011年14倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间70-73元。2011年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产品结
构转型的预期下，规模保费将进一步扩张，新业务价值边际改善趋势也很明确。银行
方面深耕深发展将不断贡献利润，综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011
-2013年，每股内含价值估值为28/36/46元，隐含PE分别为13/11/8x。维持之前作出
的推荐评级。
推 荐——兴业证券:产险及银行助集团业绩高增长【2011-08-18】
看好中国平安强大的综合金融平台优势，2011年产险业务维持高速增长，银行业绩占
比提升，上调2011-2013年EPS分别为3.02元、3.98元和5.03元，当前股价隐含2011年
新业务价值倍数为6.4倍，PE为14倍，未来估值修复空间较大，维持推荐投资评级。
增 持——国泰君安:按既定的综合金融目标前进【2011-08-18】
总体上，平安扩大对深发展的控股比例在我们预期之中，这一比例还有扩大的可能。
定增虽然有助于提高平安的银行业务利润，对盈利增长有贡献，但银行业务的估值水
平要低于保险业务，且定增对净资产有负面影响，因此，我们对此事的评价为中性，
维持平安的增持评级。
买 入——中银国际:公布2011年中期业绩并认购深发展股权【2011-08-18】
但由于向深发展注资，未来市场可能预期中国平安继续进行再融资，短期该公司的股
价可能会承受一定压力。我们维持对中国平安的评级不变。
推 荐——东北证券:产险和银行业务表现好【2011-08-18】
我们假设新业务的增长速度为20%，在20倍新业务倍数的假设下，公司估值为67.20元
。给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:综合金融的盛宴【2011-08-18】
我们上调2011年盈利预测到3.10元，维持“强烈推荐-A”评级。
买 入——广发证券:中期业绩发布会纪要【2011-08-18】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.18、3.82和4.58元，目标价76.40元，给
予买入评级。
买 入——华泰联合:喜忧参半：业绩向好，偿付能力吃紧【2011-08-18】
公司业绩基本符合预期，估值11P/EVX1.3倍、11VNBX3.7倍，处于历史低点，目前股
价安全性高。我们仍然维持对公司的“买入”评级，建议关注下半年评估利率上升对
寿险业务业绩提升带来的阶段性机会。
买 入——广发证券:新准则下寿险保费高增长【2011-08-14】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元，目标价66.70元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——申银万国:2011年七月保费收入点评：新单保费增速拐点未现，产险量增价稳或成定局【2011-08-12】
显著低估，长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅5倍，显著
低估。平安产险发展趋势良好，营销员渠道优势保证寿险的平稳增长，控股深发展助
力银行业务发展，金融协同效应显现，长期看好中国平安。
买 入——中信建投:平深整合完成，关注再融资【2011-07-29】
目前深发展资本充足率存在资本压力，中国平安寿险资本亟待补充，产险明年资本压
力也很大，未来平安集团对资本的需求仍然很大。如何实现再融资，值得我们关注。
推 荐——兴业证券:收购深发展进展点评：平深恋终告收官，综合金融大幕开启【2011-07-29】
我们判断2011年及未来两年左右的时间内能实现净利25%-30%的复合增速，预计2011-
2013年摊薄后EPS分别为2.78元、3.62元和4.52元，当年股价隐含一年新业务价值倍
数为7.4倍，给予推荐投资评级。
推 荐——银河证券:寿险板块表现稳健，产险利润贡献加大【2011-07-17】
预计在未来三年，EPS将达到3.08/3.98/5.35元，在2011年13倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间70-73元。2011年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产
品结构转型的预期下，规模保费将进一步扩张，新业务价值边际改善趋势也很明确。
银行方面深耕深发展将不断贡献利润，同时平安银行自身利润转好，综合金融架构也
将体现出更多的协同效应。在2011-2013年，每股内含价值估值为30/37/47元，隐含P
E分别为16/12/9x。
买 入——广发证券:产寿险保费增速均领先于行业【2011-07-14】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元，目标价66.70元，给
予买入评级。
买 入——申银万国:单月个险新单预计出现负增长【2011-07-14】
显著低估，长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅8倍，显著
低估。平安产险发展趋势良好，营销员渠道优势保证寿险的平稳增长，控股深发展助
力银行业务发展，金融协同效应显现，长期看好中国平安。短期风险因素：1）短期
寿险增长不确定；2）员工股减持压力；3）再融资压力。
买 入——华泰联合:尘埃落定，综合金融进一步完善【2011-06-29】
公司目前股价隐含11VNBX不足7倍，估值已处历史低点，估值有待修复。同时，我们
看好三季度起评估利率上移、协议存款占比提高以及保费收入情况改善等利好因素对
公司以及行业带来的趋势性机会。因此，我们维持公司“买入”的评级。
买 入——湘财证券:H股定向增发已获证监会核准【2011-06-15】
H股定向增发审核通过，释放了市场对平安再融资的担心，同时缓解了平安偿付能力
充足率压力，有利于支撑各条线业务的发展，对A股利好明显，按目前股价，平安201
1隐含P/EV为1.3倍，2011隐含VNBX6.6倍，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:2011年五月保费收入点评：个险新单增速回升，产险增速年内新高【2011-06-14】
显著低估，长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅8倍，显著
低估。平安产险发展趋势良好，营销员渠道优势保证寿险业务的较高增长，控股深发
展助力银行业务发展，金融协同效应逐渐显现，长期看好中国平安。短期风险因素：
1）短期寿险增长不确定；2）员工股减持压力。
买 入——广发证券:寿险增速业内领先，产险保费增速加快【2011-06-14】
预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元，目标价70.97元，给予买
入评级。
买 入——中银国际:公布2011年前5个月保费收入【2011-06-14】
011年前5个月，中国平安实现累计寿险保费收入641亿元，累计财产险保费收入337亿
元。5月份单月寿险保费收入83.7亿元，较上月环比微增3%。5月单月财险保费收入64
亿元，月度环比下降7.7%。我们维持对中国平安A股和H股的评级不变。
推 荐——银河证券:2011年5月保费点评：寿险保费逐渐回复，产险增速远超同业【2011-06-13】
预计在未来三年，EPS将达到3.04/3.87/5.35元，在2011年21倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间90-94元。2011年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产
品结构转型的预期下，规模保费将进一步扩张，新业务价值边际改善趋势也很明确。
银行方面深耕深发展将不断贡献利润，同时平安银行自身利润转好，综合金融架构也
将体现出更多的协同效应。在2011-2013年，每股内含价值估值为30/37/47元，隐含P
E分别为15/12/9x。
强烈推荐——招商证券:平深整合获批，平安多重受益【2011-05-13】
此次股权置换中平安银行预估价每股约3.4元，对应2010年PE和PB分别是16.6和1.9倍
，与上市银行相比估值较高，平安受益。深发展每股17.75元，略高于当前股价，不
考虑本次增发对应2010年PE和PB分别为9.8和1.9倍，低于平安银行估值。深发展去年
底总资产7276亿元，并表后提升平安总资产62%，杠杆率提高。整合后，银行板块实
现深发展的贸易融资与平安银行的中小企业优势互补，增加银保渠道销售力量，平安
集团的金融综合平台效用进一步加强。维持平安“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:与深发展整合方案获证监会审批通过【2011-05-13】
从平安集团的角度来看，平安与深发展的整合可以增厚公司业绩，有利于平安金控模
式的未来发展。
买 入——申银万国:2011年四月保费收入点评：个险新单增长压力仍大【2011-05-12】
从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅9倍，显著低估。平安产险业务发展趋势良
好，营销员渠道优势保证寿险保费和NBV的较高增长，控股深发展助力银行业务和银
保业务发展，我们长期看好中国平安。短期风险因素：1）寿险保费增速可能放缓；2
）员工股减持压力。
买 入——中银国际:公布2011年前4个月保费收入【2011-05-12】
2011年前四个月中国平安实现累计寿险保费收入557.5亿元，累计财产险保费收入272
.7亿元。由于可比数据的缺失，从已有的数据我们推测，前四个月保费收入的同比增
速，应该较前三个月的保费收入同比增速有所放缓。
买 入——广发证券:产险维持高增长，预计寿险增速有所下降【2011-05-12】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元，目标价70.97元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——申银万国:2011年一季报点评：非寿险业务盈利大幅增长，金融集团优势显现【2011-04-28】
预计2011年新业务价值增速下降至15%-20%。虽然季报并未披露分部利润，但我们测
算寿险利润并不乐观：1）营销员渠道竞争带来直接承保成本的增加；2）保险合同准
备金折现率下调带来计提寿险责任准备金净额增加。
买 入——华泰联合:净资产高速增长、EPS靓丽绽放【2011-04-28】
目前公司估值处于历史低点，VNBX8.6倍，股价安全性较高。另一方面，公司综合金
融平台逐步完善，利润贡献均衡，看好公司长期竞争力。在此基础上维持公司“买入
”评级。
谨慎推荐——东北证券:银行股贡献的投资收益大【2011-04-28】
我们假设新业务的增长速度为20%，在20倍新业务倍数的假设下，公司估值为68.5元
。给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:险种结构调整、投资回报给力【2011-04-28】
个险渠道优势优于同业，一季度个险新单增长14%，全年保费仍将保持20%以上的增速
。融资尘埃落定，消除估值压力。公司平台完善，受银保新规负面影响最校产寿险盈
利能力强，平安证券、平安信托、大华基金和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩
增长。目标价75元。
增 持——安信证券:银行业务发力【2011-04-28】
市场已经基本消耗了今年保费增速不快的负面影响，而评估利率的见底回升将带来保
险公司业绩的明显改善，我们维持行业领先大市-A的投资评级。平安各项业务均资质
突出，目前估值优势明显，我们维持保险股中首选平安的判断。
买 入——广发证券:一季度业绩增长超预期，银行业务贡献显著【2011-04-28】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为3.02、3.47和3.99元，目标价70.97元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——宏源证券:综合经营优势显现【2011-04-28】
进入2011年，随着银保新规的执行，行业保费增速放缓，而不断加息导致保险吸引力
下降，全年的寿险承保数量和质量均让人担忧。但平安非寿险业务将继续保持快速增
长，有效地缓解了寿险业务的压力，综合金融平台经营优势开始显现。估值上，目前
公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为9倍，估值具备安全边际，维持增持
评级。
增 持——国泰君安:投资业绩上升，稳定的多元盈利模式形成【2011-04-28】
平安一季度盈利增长27.8%，综合收益增长46%，超出预期。预计全年盈利增长30%以
上，每股收益3.01元，新业务价值增长15%-20%，提升目标价至88元，增持。
推 荐——中金公司:综合金融战略发挥效用【2011-04-28】
我们维持2011年和2012年盈利预测，每股收益分别为2.74元和3.31元。平安综合金融
战略正在发挥作用，我们估算非寿险业务的每股价值达到了20.97元人民币。当前市
场给与平安寿险业务的每股估值只有30.64元，而2011年每股内涵价值和每股新业务
价值为19.21元和2.37元，2011年P/EV和新业务价值倍数只有1.6倍和4.8倍，向上空
间较大，维持“推荐”投资评级。
增 持——天相投顾:保费收入增长较快【2011-04-28】
考虑H股定向增发，我们预计平安2011-2012年的每股收益分别为3.12元和4.16元，动
态市盈率分别为16.5倍和12.4倍。平安按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和
新业务价值倍数在2.38倍和10.75倍左右，按照2011年预测的寿险业务内含价值和新
业务价值倍数在1.92倍和8.07倍，估值具备一定安全边际，维持增持的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:投资收益改善，非保险业务贡献度提升【2011-04-27】
平安与深发展的整合将于年内完成，届时平安持有深发展的股权比例将上升到52.4%
，来自深发展的直接利润贡献增加，同时随着两行整合的深入，协同效应值得期待。
坚定看好平安综合金融优势，考虑2011年3月公布的H股再融资摊薄效应，维持2011-2
013年EPS分别为2.78元、3.62元和4.52元的盈利预测，股价隐含2011年新业务价值乘
数为9.3倍，维持强烈推荐评级。
推 荐——银河证券:寿险产险逆势上扬，银行整合见成效【2011-04-27】
预计在未来三年，EPS将达到3.04/3.87/5.35元，在2011年21倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间90-94元。2011年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产
品结构转型的预期下，规模保费将进一步扩张，新业务价值边际改善趋势也很明确。
银行方面深耕深发展将不断贡献利润，同时平安银行自身利润转好，综合金融架构也
将体现出更多的协同效应。在2011-2013年，每股内含价值估值为30/37/47元，隐含P
E分别为17/13/10x。维持之前作出的推荐评级。
买 入——申银万国:2011年三月保费收入点评：个险新单增速如期转正，产险保费增速再超预期【2011-04-14】
从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅10倍，显著低估。平安产险保费和盈利发展
趋势良好，营销员渠道优势保证寿险保费和新业务价值的高增长，控股深发展助力银
保深层次发展，2011年业务增长乐观，我们长期看好中国平安，推荐买入。
买 入——中银国际:今年前三个月保费收入同比增长28.3%【2011-04-14】
寿险业务累计保费收入同比增长35.5%至640亿人民币，财险收入同比增长33.8%至203
亿人民币，增幅均超过1-2月。3月单月的保费收入为274亿人民币，环比增长21.1%。
我们对中国平安H股和A股均维持原有的评级。
强力买入——群益证券(香港):综合金融优势初显【2011-04-01】
预计2011、2012年平安可实现净利润230亿、278亿元，同比增长33%、21%；EPS分别
为3.01元和3.64元，目前A股股价相对11年动态PE为16倍，P/EV为1.57倍，隐含一年
新业务乘数为7倍。给予“强力买入”的投资建议。
买 入——广发证券:中国平安2010年业绩发布会会议纪要【2011-03-31】
我们预测2011-2013年中国平安EPS分别为2.91、3.35和3.85元，目标价66.93元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及综合金融模式整合失败的风险。
增 持——安信证券:符合预期的靓丽业绩【2011-03-31】
考虑分红、募资和评估利率调整因素后净资产增长18%，移动金领展业平台将是未来
重要看点，非寿险业务表现突出，公司各项业务发展趋势良好，目前个险增速放缓只
是暂时困难，维持增持-A的评级和72元的目标价。
增 持——国泰君安:中国平安2010年度业绩发布会纪要【2011-03-31】
我们认为，产险盈利或已过高点，看好11年寿险盈利；个险业务连续高增长之后处于
相对低谷，11年上半年困难，下半年好转，全年仍可增长15%-20%；增持，目标价80
元。
买 入——中银国际:中国平安2010年净利润增长24.7%【2011-03-30】
我们预计净投资收益率在存款和债券利率上升的周期内，仍有提高的空间，但在震荡
的资本市场下，总投资收益率上升的空间可能不大。我们维持对中国平安A股和H股的
买入评级不变。
买 入——东方证券:强的保险业务，快的非保险业务【2011-03-30】
当前股价49.86元，低于最悲观假设（新业务价值增速为0）绝对估值63元，隐含新业
务倍数和P/EV分别为7.4倍和1.6倍，相对估值重回2008年股市最低时估值水平。维持
中国平安“买入”评级。
买 入——申银万国:2010年报点评：产险盈利超预期，寿险业绩显平淡【2011-03-30】
公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，维持买入评级。短期风险因素较多：
1）2011年寿险发展面临较大不确定性，2）员工股减持和再融资压力困扰。
推 荐——中金公司:2010年业绩略好于预期【2011-03-30】
目前中国平安的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.9倍和5.3倍，维持“推荐”评
级。
推 荐——东北证券:产险增速快，寿险利润高【2011-03-30】
我们假设新业务的增长速度为20%，在25倍新业务倍数的假设下，公司估值为79.30元
。维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:各业务趋于平衡发展，产险表现尤为出色【2011-03-30】
依然看好中国平安强大的综合金融平台优势，预计2011~2013年每股收益分别为2.78
元、3.62元和4.52元，股价隐含2011新业务价值倍数为8.6倍，估值水平低，维持强
烈推荐评级。
增 持——宏源证券:新业务价值快速增长【2011-03-30】
整体来看，公司寿险业务符合预期，非寿险业务较快的增速拉动业绩增长。估值上，
目前公司股价对应的10年NBVM为11.6倍，对应的11年NBVM为9.5倍，尽管寿险行业景
气下行，但从长期看此估值具备安全边际以及公司较好的基本面，维持增持评级。
增 持——天相投顾:产险及非保险业务表现抢眼【2011-03-30】
考虑H股定向增发，我们预计平安2011-2012年的每股收益分别为3.12元和4.16元，动
态市盈率分别为16倍和12倍。平安按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业
务价值倍数在2.27倍和9.89倍左右，按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价
值倍数在1.82倍和7.26倍，估值具备一定安全边际，维持增持的投资评级。
买 入——广发证券:寿险新业务价值保持高增长，非寿险业务利润大幅增长【2011-03-30】
我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为2.91、3.35和3.85元，目标价66.93元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——光大证券:价值高成长【2011-03-30】
我们维持公司买入评级，考虑到港股增发摊薄效应以及新业务价值增速的下调，调整
目标价至90元，对应20X寿险新业务价值倍数和18X产险PE倍数。
买 入——中信建投:中国平安2010年报点评【2011-03-30】
以2011年中国平安内含价值参数为指标，给予18倍新业务价值倍数，目标价格72.74
元，继续维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:10年产能扩张，11年回归平稳【2011-03-30】
保费增长61%，快于行业25个百分点，综合成本率下降5.4个百分点，2年来一共下降1
0.8个百分点，盈利增加31.9亿，是公司盈利增长的最主要来源。2011年前2个月虽然
仍维持比行业高的增速，但要重现2010年的辉煌相当困难。
强烈推荐——招商证券:捷报频传的一年【2011-03-30】
按照新业务倍数18，给予目标价格75元。3月个险新单增速回升，集团和产寿险偿付
能力充足，融资尘埃落定，消除估值压力。公司在个险渠道优势由于同业，全年仍将
保持20%以上的增速。公司平台完善，受银保新规负面影响最校产寿险盈利能力强，
平安证券、平安信托和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。维持“强烈推荐
”。
推 荐——银河证券:产险飙升，寿险给力，净利超预期【2011-03-29】
预计在未来三年，EPS将达到3.02/4.00/7.80元，在2011年23倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间94-98元元。2011年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在
代理人增员和人均产能增长的趋势带动下，规模保费将进一步扩张，新业务价值边际
改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润，同时平安银行自身利润转
好，综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-2013年，每股内含价值估值
为18/22/26元，隐含PE分别为32/27/17。
增 持——国泰君安:平安H股定向增发，A股受益明显【2011-03-16】
中国平安以71.5港元的价格定向增发2.72亿H股，增发价比A股停牌前一日收盘价高出
19%，增厚净资产7.4%，每股收益提升0.05元，各项估值指标均有所下降，再融资传
言以来平安跑输大盘14个百分点，此次融资有利平安A股，增持中国平安。
推 荐——中金公司:H股定向增发简评【2011-03-16】
在我们加入增发假设后，目前中国平安的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.5倍
和6.7倍，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:H股再融资电话会议纪要【2011-03-15】
2011年3月14日，平安集团第八届董事会第十三次会议上，通过《关于定向增发H股的
议案》，决定以71.5港币每股的价格向金骏有限公司（周大福代理公司的全资附属公
司）定向增发2.72亿H股，共筹集194.48亿港元（约合25亿美元），增发后金骏有限
公司占发行总股本的3.4%，成为平安的战略投资者。
买 入——中信建投:H股定向增发电话会议纪要【2011-03-15】
目前平安从集团到子公司偿付能力充足率均在监管之上，是否对子公司注资要根据其
业务增长和资本整体规划而定。
买 入——东方证券:选择H股融资，A股估值亟待修复【2011-03-15】
我们预测，2011年增发前每股收益和每股FNBV（一年新业务价值）分别为3.51和2.55
元，增发后分别为3.39和2.46元，下降比例为3.44%，摊薄效应非常有限。增发前隐
含新业务倍数为7.4倍，增发后隐含新业务倍数为7.3倍，估值安全边际提高。
增 持——宏源证券:增发方案优于预期【2011-03-15】
由于中国平安保险主业的快速发展和兼并收购等外延式扩张，公司偿付能力充足率和
资本充足率面临压力。此次增发有利于公司夯实资本实力和保持业务持续快速增长。
目前公司股价对应的2010年一年期新业务价值倍数为15倍，对应的2011年一年期新业
务价值为13倍，具备较好安全边际，且由于增发方案优于预期公司股价将有一定修复
空间，维持增持评级。
强烈推荐——招商证券:再融资初落定，估值修复将现【2011-03-15】
由于H股价格比A股溢价35.5%，因此在既定的发行股数下，给A股投资者带来了更多的
每股净资产和净资产价值（分别增加了10.3%和3.4%），而对于每股收益和一年新业
务价值的摊薄却相对较少（各减少3.4%）；PB和隐含新业务倍数等估值指标下降，估
值压力减弱，被低估的价值有望在后期得以修复。
买 入——申银万国:靴子落地，融资规模低于预期【2011-03-15】
中国平安估值处于绝对低位，且我们对于公司各项业务发展持乐观态度，维持买入评
级。1）受益于加息和加息预期，利差扩大；2）寿险保费稳定增长，收购深发展助力
银保渠道发展；产险保费持续超预期，平台建设进入收获期；3）具有估值优势，201
1年新业务倍数仅8倍。
买 入——中信建投:中国平安H股增发点评【2011-03-15】
目前中国平安金融集团已经布局完成，此次增发能够进一步增强平安在资本和业务方
面的实力，因此我们给予中国平安“买入”评级。以2011年24倍PE，2012年20倍PE给
予目标价格72元。
增 持——安信证券:中国平安：备足两年粮草【2011-03-15】
此次交易预计可支撑2年的业务发展，对A股股价影响正面，维持保险股中首选平安的
排序。
买 入——海通证券:H股定向增发：A股再融资压力释放，显著利好平安A股【2011-03-15】
考虑定向增发摊薄后，我们对公司2011-2012年EPS预测为2.92元和3.75元，按当前50
.86元股价，对应PE分别为17.42倍和13.56倍；目前股价对应2011年隐含新业务倍数
为8.07倍、对应P/EV为1.59倍，估值仍最具优势，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:H股定增减压A股再融资【2011-03-15】
从中长期投资角度或者绝对收益的投资角度来看，我们认为公司股价处于绝对低估的
水平，对应2011年新业务价值价值倍数仅7.5X，甚至低于产业资本收购非上市公司的
价格。我们仍然看好中国保险业发展前景以及公司核心竞争力，维持公司买入投资评
级。
推 荐——中金公司:2月保费收入简评【2011-03-14】
目前中国平安的2011年P/EV和新业务价值倍数分别为1.6倍和6.9倍，维持“推荐”评
级。
买 入——申银万国:个险新单一季度有望正增长，产险渠道建设进入收获期【2011-03-14】
显著低估，长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅8倍。平安
产、寿险发展趋势良好，营销员渠道优势保证保费和新业务价值的高增长，控股深发
展助力银保深层发展，2011年业务增长乐观，我们长期看好中国平安，推荐买入。
强烈推荐——兴业证券:资本增厚，巩固两行整合和业务扩张基础【2011-03-14】
此次增发摊薄EPS2.5%，短期影响十分有限，我们认为平安的长远发展值得期待，鉴
于公司锐意进取的创业精神、强大的综合金融平台以及先进有效的管理，我们继续维
持对平安的强烈推荐评级。
强烈推荐——兴业证券:2011年1-2月保费点评：受季节影响增速回调，无碍价值增长【2011-03-12】
受季节影响，保费增速放缓的“二月效应”延续。寿险产品结构继续调整，价值维持
稳定增长。凭借车险品牌和电销渠道，产险增长优势将进一步维持。
买 入——东方证券:寿险最强，非寿险增速更快【2011-03-03】
综合金融模式下的交叉销售将使公司的非寿险业务增速更快，寿险业务行业最强，自
建渠道令公司发展不受束缚。维持中国平安“买入”评级。
买 入——申银万国:高基数致个险新单增长放缓，总保费仍超预期【2011-02-18】
从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅8倍。平安产、寿险发展趋势良好，营销员
渠道优势保证保费和新业务价值的高增长，控股深发展助力银保深层发展，2011年业
务增长乐观，我们长期看好中国平安，推荐买入。
买 入——中银国际:公告2011年1月保费收入【2011-02-18】
我们认为，在A股大盘企稳的前提下，中国人寿及中国平安股价可能于近期出现反弹
。维持对这两支股票的原有评级。
增 持——国泰君安:回归常速，高于预期【2011-02-18】
对保费增速的担忧是压制近期保险股的重要因素，平安保费增速好于预期将带给投资
者信心，看好保险股的投资机会，维持中国平安增持评级和80元目标价。
强烈推荐——兴业证券:2011年1月保费点评——回归常规增长区间【2011-02-18】
中国平安今日公布2011年1月份保费收入数据，平安人寿、平安财险、平安健康险和
平安养老险1月规模保费分别为2,540,340万元，885,717万元，3,438万元和62,772万
元，按照《企业会计准则解释第2号》和《保险合同相关会计处理规定》调整后保费
收入分别为1,813,625万元，885,717万元，1,784万元和45,841万元。
买 入——光大证券:2011年1月保费公告点评【2011-02-17】
受益加息及基本面强劲增长，我们预计，公司2010年财务业绩将表现良好，今年2季
度开始将更有上佳表现，特别是下半年。公司现有股价对应2011年业绩的隐含新业务
价值倍数为7.7X，P/EV为1.6X，估值明显偏低，我们维持公司买入评级。
买 入——东方证券:看好2011年全年的个险新保增长【2011-02-16】
我们看好平安寿险全年的个险新保保费增长，预期2011年寿险新业务价值同比增长25
%以上，目前股价隐含新业务倍数7.2倍，远远低于历史平均18.8倍水平，H股对A股溢
价仍然高达30%，估值具有较高安全边际。
买 入——光大证券:个险新单保费并非趋势性回落，下跌即是买入机会【2011-02-11】
受益加息及基本面强劲增长，公司2010年财务业绩表现良好，今年2季度开始将更有
上佳表现。公司现有股价对应2011年业绩的隐含新业务价值倍数为7.2X，P/EV为1.6X
，估值明显偏低，我们维持公司买入评级。
买 入——光大证券:真金不怕火炼【2011-01-24】
基于2011年业绩，我们认为中国平安合理估值中枢为98.6元，合理估值区间为[91.8
，105.4]。受到2011年员工权益投资集合继续减持压力的影响，我们给予公司6个月
第一目标价格为65元。
买 入——东方证券:很平安的平安基本面【2011-01-19】
公司良好的基本面和严重低估的价值非常不匹配，融资和员工股减持已在预期之中，
目前股价隐含新业务倍数6.7倍，远远低于历史平均18.8倍水平，H股对A股溢价高达3
9%。推荐买入中国平安。
买 入——申银万国:备战2011“开门红”，12月单月增长放缓【2011-01-18】
显著低估，中国平安仍为推荐首眩从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅7倍。平
安产、寿险发展趋势良好，营销员渠道优势保证保费和新业务价值的高增长，控股深
发展助力银保深层发展，推荐买入。
买 入——中银国际:2010年保费收入同比增长29.5%【2011-01-18】
12月，单月保费收入环比增长3.6%至180亿人民币。我们维持对A股及H股的买入评级
。
买 入——东方证券:如果平安选择H股融资，A股将强势纠偏【2011-01-17】
根据上面的分析可以发现，如果平安选择在H股融资，对于A股投资者来说，由于AH折
价明显（平安折价27%，太保和国寿折价分别为22%和20%），增厚效应大于摊薄效应
，安全边际将进一步提高，同时市场过度的担忧情绪将得到释放，公司良好的基本面
和严重低估的价值将使得强势纠偏成为主线，因此推荐买入中国平安。
买 入——光大证券:员工投资集合减持点评【2011-01-14】
我们认为平安减持对市场心理层面的影响将逐步被市场所接受。在最近银行整合监管
受阻以及再融资等市场不实传闻的影响下，公司股价已经跌入低谷，这与公司基本面
走势严重背离，我们认为，这种背离不具有持续性，股价终将回归基本面。
买 入——华泰联合:恐慌过度，修复值得期待【2011-01-07】
估值仍是我们推荐的核心理由，目前中国平安2011年隐含P/EV倍数为1.7倍，隐含新
业务价值倍数为7.9倍，股价安全边际较大。我们维持对中国平安“买入”的评级。
买 入——东方证券:被过度妖魔化的融资需求【2011-01-07】
目前股价下，平安的隐含新业务倍数和P/EV极具吸引力：根据2011年预测结果，平安
的隐含新业务倍数为7.7倍，P/EV为1.6倍；远低于历史平均水平的新业务倍数29.7倍
和P/EV2.8倍。
买 入——海通证券:大跌是市场过度恐慌，继续下跌空间较小【2011-01-07】
公司澄清公告并未表明未来多久不做再融资，同时推出时间会考虑市场状况，目前股
价我们认为不是合适推出时间，短期推出可能性不大。再融资本身不是问题，关键在
于融资金额、用途及形式，如金额合理且用于补充资本金（海通测算平安资本金缺口
约300亿），再融资不用过分担心。考虑到未来有再融资预期，短期股价可能受压制
，仍需等待再融资的“靴子”落地。
增 持——国泰君安:平安再融资：时间不太急，规模不太大【2011-01-07】
平安再融资澄清公告未排除再融资可能，但意味着时间不会太急，规模不会太大，会
考虑市场感受，我们认为300-500亿是合理融资规模，目前估值水平下不应对合理融
资规模恐惧，维持增持评级，80元目标价。
买 入——光大证券:再融资澄清公告点评：不实传闻带来绝佳买点【2011-01-07】
股价下跌正好提供绝佳买入良机，建议积极介入。公司现在股价基于2011年业绩的内
涵价值倍数（P/EV）为1.7X，新业务价值倍数（NBVM）为8.0X，相比于公司一年新业
务价值25%以上的复合增速，股价严重低估。
买 入——广发证券:股价异动点评【2011-01-06】
目前中国平安的股价对应2010年20倍PE，隐含13倍新业务价值倍数，对于中国平安的
发展空间而言，我们认为目前的估值水平是偏低的，维持买入评级。
推 荐——东北证券:目前不存在偿付能力不足的压力【2011-01-06】
在财险业务15倍PE，寿险业务25倍新业务倍数的假设下，公司估值为79元，目前的股
价只有52元，折价幅度加大，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:关于平安再融资传言澄清公告的点评【2011-01-06】
我们仍然坚定看好公司长期发展，给予“买入”评级。我们认为，市场短期负面传言
不会影响公司正常业务发展，更不会影响公司长期价值增长，而公司及时发布澄清公
告也为市场消除恐慌起到积极作用。公司目前综合金融平台优势逐步建立，保费收入
稳步增长，加息周期中利润率则进一步增大，基本面持续看好。
买 入——光大证券:银行整合进展澄清公告点评【2010-12-20】
中国平安由于领先行业的成长性、良好的业务结构以及卓越的业绩表现，是我们重点
推荐的投资标的。建议买入，12月目标价98元。
买 入——申银万国:2010年十一月保费收入点评：万能结算利率小幅上调【2010-12-14】
保费确认率稳定，寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57.64%、34.6%和83.5%
，较前略有提升，产险保费维持高增速，盈利水平继续提升，保险股受益通胀和加息
预期，中国平安仍为推荐首眩
买 入——东方证券:中国平安估值具备安全边际【2010-12-02】
在综合金融集团的架构下，平安凭借领先竞争对手的渠道战略，借力于优秀的培训和
后援支持、经营区域集中在发达城市、目标客户集中于富裕阶层，寿险优势明显，产
险高速增长，投资方面PE项目储备丰厚，整体经营保持持续快速增长的确定性最强。
买 入——华泰联合:中国平安人事变动与平安证券股权交易【2010-11-22】
但是从估值的角度而言，目前中国平安2011年隐含P/EV倍数分别为1.86倍隐含新业务
价值倍数分别为10.02倍,股价安全边际较大。我们目前依然维持对中国平安“买入”
的评级。
强烈推荐——招商证券:明天会更好【2010-11-21】
张子欣离任之后，由深受平安文化熏陶十八年的任汇川接任，既可以保证平安管理权
责的顺利交接和高效管理方式的延续，又带来了创新的活力和更高的期待，我们看好
其未来发展潜力。平安证券股权转移提高了平安金融资源集中度，复合金融集团的长
期发展的需要，我们保持对中国平安“强烈推荐”的评级。
买 入——瑞银证券:将深发展计入我们的预测【2010-11-19】
我们用部分加总法推导出平安12个月目标价为87元。由此，其寿险业务的估值为21倍
的2011年预期新业务价值或3.7倍的2010年底预期内含价值。我们给予该股“买入”
评级。
买 入——申银万国:2010年十月保费收入点评：渠道优势更加明显【2010-11-12】
保险股受益于通胀和加息预期，而中国平安仍为推荐首眩从新业务倍数角度讲，平安
寿险2010年NBM仅为17倍，2011年仅11倍，估值水平仍低。平安产、寿险发展趋势良
好，营销员和银行渠道的双重优势保证了平安寿险新单保费和新业务价值的持续高增
长，绝对控股深发展有助于银保的深层次发展。
买 入——北京高华:10月份保费：大体符合预期，财险业务强劲但寿险业务减速【2010-11-12】
我们维持对中国平安A股（位于强力买入名单）和H股的买入评级、盈利预测和12个月
目标价格人民币78元/89.5港元（基于2.59倍2011年预期内含价值）不变。
增 持——国泰君安:平安信托：目标与希望【2010-11-09】
从平安信托的调研来看，中国平安要发展包括保险、银行、资产管理三支柱在内的综
合金融战略，关键在于交叉销售和综合开拓能否取得预期的效果，从目前情况来看，
发展趋势良好，因此，维持对中国平安的增持评级和80元目标价。
买 入——光大证券:投资者开放日会议纪要：财富管理，金融业最具增长潜力的行业【2010-11-06】
平安信托在私人财富管理业务方面的巨大增长潜力是公司综合金融战略的重要部分。
我们认为，公司在保险业务上建立的强大的组织推广能力和执行力能够有效地复制到
信托业务上来，同时由于公司拥有庞大的客户资源，信托业务将成为公司未来最具增
长力的业务之一。公司强有力的培训支持体系将源源不断为公司销售能力提供给养。
虽然今年上半年增员出现负增长，但我们预计下半年公司代理人将重新恢复较快的正
增长，为明年开门红打下坚实基矗银保渠道由于较低的价值贡献率和较高的偿付能力
资本要求，将难以成为平安的核心渠道。但公司正在银保渠道试行的IC销售模式，通
过在银保渠道销售个险产品，有望逐步获得成功。我们中长期看好公司的价值成长和
综合金融模式，对全年的业绩也非常乐观，四季度考虑国债收益率曲线下滑的影响后
，资本变动前净资产环比增速也将高达7.5%左右，全年则高达25%左右。虽然公司短
期股价受制于员工持股减持的压力，但我们认为，公司基本面足够强劲，现有股价对
应估值仍然偏低，我们维持公司买入评级，对应10/11年业绩的估值为77/92元。
推 荐——长江证券:寿险业务稳步发展，财产险业务质量齐升【2010-10-28】
总体来看平安寿险一直维持稳定的保费增长，财产险也实现了质量升，同时银行及投
资业务利润也飞速增长，我们预期2010年EPS为2.57元并长期看好中国平安的高增长
性，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:评估利率意外下调导致业绩低于预期，会计游戏不影响公司投资价值【2010-10-28】
季报业绩基本符合预期，我们对于公司各项业务发展及增资深发展持乐观态度，维持
买入评级：1）受益于加息和加息预期，利差扩大；2）股票市场的好转保证下半年不
错的投资业绩；3）寿险保费稳定增长，产险保费持续超预期；收购深发展助力银保
渠道发展；4）仍具有估值优势，2011年新业务倍数仅11倍。
买 入——海通证券:季报略低于预期，基本面仍最好，减持结束将迎来投资良机【2010-10-28】
考虑到保险合同准备金计量基准收益率曲线走低导致3Q业绩低于预期，我们下调中国
平安2010-2011年EPS至2.35元和2.98元。考虑到：（1）公司贡献主要利润的寿险业
务优势仍非常明显，个险新单增速继续非常稳健且大幅超出主要同业；（2）今年以
来综合金融优势明显显现，各项业务均表现良好，银行和财险估值提升空间大；（3
）公司基本面最好，但估值水平目前仍最低，对应11年隐含新业务倍数仅11.18倍(非
寿险按1倍PB)，具备非常好的安全边际，仍低于太保13.81倍和国寿15.35倍，因此中
国平安仍是我们的首选，维持“买入”评级和78.6元目标价。
买 入——华泰联合:真实业绩带来信心【2010-10-28】
我们认为，中国平安其业务发展较为稳定，寿险业务结构良好，财险业务综合成本率
持续下降，目前估值的安全性较高，因此，我们维持平安“买入”的评级。
持 有——中银国际:净利润同比上升8.8%【2010-10-28】
平安目前A股价格相当于11年预测内含价值的2.35倍，0.94倍的评估价值。我们认为
保险业务自身发展所推动的股价上涨空间并不大，未来主要的上涨推动力来自A股的
持续上升。因我们对短期内市场走势较为乐观，保持买入评级。H股估值吸引力低，
维持持有评级。
增 持——国泰君安:加息或致准备金超调【2010-10-28】
调升目标价到80元，增持评级。由于加息结束了低利率预期，我们相应提升了未来的
投资收益率假设，将目标从66元调升至80元，预期10-11年每股新业务价值2.16元、2
.46元，EPS2.26元、2.98元。
买 入——北京高华:未实现可供出售金融资产投资收益调整后，业绩高于预期【2010-10-28】
由于投资收益好于预期，我们认为2010年三季度平安的经营势头强劲。我们维持对平
安A股/H股的买入（位于强力买入名单）/买入评级、盈利预测以及12个月目标价格（
人民币78元/89.5港元，均基于2.59倍的2011年预期内含价值。下行风险包括新业务
价值增长和A股市场表现不及预期。
强烈推荐——华融证券:拨开准备金评估利率调整的面纱【2010-10-28】
基于公司各项业务发展态势良好，我们维持对中国平安的目标价74.6元和“强烈推荐
”的评级，建议在股价调整过程中逢低买入。
买 入——广发证券:三季度净资产增长超预期，关注投资属性【2010-10-28】
我们预测2010-2012年中国平安EPS分别为2.59、2.90和3.28元，目标价87元，给予买
入评级，隐含2011年PE为30X。未来存在重大灾害风险以及综合金融整合失败的风险
。
强烈推荐——招商证券:三季度评估利率影响淡化，保持全年高增长预期【2010-10-28】
如果公司股价在股东减持的压力下大幅下跌，实际是提供了好的买点。且新豪时减持
的1000多万股按平安的成交量来看，并不会对市场造成实质的压力，主要还是心理层
面的影响。维持强烈推荐评级，2010年2.55元的业绩预测，短期目标价76.5元。
买 入——国金证券:假设变动拉低3Q业绩，价值增长趋势不变【2010-10-27】
我们仍然坚定看好公司长期发展，给予“买入”评级。我们认为，假设调整不影响公
司价值增长，也不会影响公司新业务价值/内含价值的估值。公司长期增长性确定，
行业内竞争优势显著。因此，短期股价如受假设变更导致三季度业绩下滑影响而有较
大幅度调整或将是买入机会。
增 持——安信证券:年报风险提前释放【2010-10-27】
对于在季报里提前降低评估利率，导致季报低于预期，我们的看法是正面的。主要的
原因是如果全部放到年报计提，到时候的视觉冲击会很大。为了规避可能的风险，我
们认为在季报后年报前选择规避该不确定性是上策，但如果从季报开始缓慢计提则无
需再去规避该不确定性。因此除了大非减持这一因素以外，平安已经没有其他的利空
。而从一个细节上我们猜测高管持股或许不会减持，因为其他两个员工持股公司都将
注册地转至林芝以避税，而江南实业的注册地并未发生变化。员工股减持对市场的影
响更多是心理层面而非实质影响，后续减持不会再发公告市场会慢慢淡化此事影响。
由于市场调整和员工股减持的问题，公司股价近期有明显下跌，我们认为这是一个不
错的投资机会，维持增持-A的投资评级，调高目标价至76元。
买 入——光大证券:评估利率下调导致帐面业绩低于预期，但基本面仍然强劲，建议逢低买入【2010-10-27】
由于评估利率下调导致账面业绩低于预期，同时公司还面临股东减持带来的短期市场
压力，我们预计明天平安股价面临下跌的压力。但我们认为，会计问题并不会影响公
司强劲基本面，现有估值水平仍然偏低，建议投资者逢低买入，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:短期股价可能受到压制，继续看好中国平安【2010-10-26】
虽然短期股价可能受到压制，考虑到公司明显估值优势、非常良好的基本面和未来成
长性，我们继续首选中国平安，维持买入。
增 持——宏源证券:第三季度投资业绩快速提升【2010-10-25】
整体来看，公司三季度业绩较为出彩：承保业务数量质量并重、投资则充分享受上涨
利好。估值方面，给予非寿险1.25倍PB，目前股价隐含的新业务价值倍数为17倍，估
值有所修复，但考虑到公司乃至行业中长期发展前景，依然偏低，维持增持评级。
买 入——湘财证券:中国平安2010 年合理价值区间为74.15-80.99 元【2010-10-18】
我们认为平安的合理价值区间为74.15-80.99元，维持中国平安“买入”评级。
买 入——海通证券:估值修复空间最大，上调TP至78.62元【2010-10-15】
从估值修复角度来看，我们认为保险股按20-25倍隐含新业务倍数是较合理水平，我
们上调基于2010年的新业务倍数至23倍（预计2010年每股新业务价值2.12元），同时
假设非寿险估值提升3元，上调公司目标价至78.62元（此前65.25元），维持买入。
买 入——中银国际:1-9月中国平安的保费收入同比增长28.3%【2010-10-15】
9月单月的保费收入达到171亿人民币，实现环比增长3.6%。我们对中国平安的A股和H
股均维持买入评级。
买 入——申银万国:维持高增长，结算利率下调至3.75%【2010-10-15】
虽然当前股价已出现较大幅度上涨，但从新业务倍数角度讲，仅为16倍，相对于30-4
0%的新业务价值增速，估值水平仍低。2010年以来平安寿险质量最优，产、寿险发展
趋势良好，营销员和银行渠道的双重优势保证了平安寿险未来几年新单保费和新业务
价值的持续高增长，绝对控股深发展有助于进一步促进银保的深层次发展。中国平安
合理估值70元，维持买入评级。
强烈推荐——华融证券:9月份保费收入点评【2010-10-15】
从复牌以来，公司的股价增长了35%；但我们依然坚持对中国平安的推荐。公司的业
务发展不断印证了我们对中国平安的估值假设，在一年新业务价值增速35%的假设下
，公司合理估值为74.6元。
买 入——广发证券:综合金融羽翼渐丰，充分发挥协同效应宜循序渐进【2010-10-07】
中国平安的综合金融模式在抗风险能力上优势突出，与深发展相近的企业文化以及在
银行业上的经验，使公司发挥协同效应的概率较大。我们预测2010-2012年中国平安E
PS分别为2.59、2.90和3.28元，评估价值70.42元，给予买入评级。未来在联营过程
中遇到的种种困难可能会导致公司的业绩受到巨大影响，存在整合失败的风险。
买 入——申银万国:八月保费收入点评：万能险结算利率下调至3.875%【2010-09-14】
中国平安是目前我们唯一推荐的保险股。目前平安股价对应寿险10年2.3倍P/EV和11
倍新业务倍数，明显低估。2010年以来平安寿险质量最优，产、寿险发展趋势良好，
控股深发展助力银保发展，合理估值70元，维持买入评级。
买 入——中银国际:2010年前8月保费收入同比增长29%【2010-09-14】
前8个月的寿险累计保费收入同比增长21.1%至1,127亿人民币，财产及意外伤害险累
计保费收入同比大增59.3%至397亿人民币左右。寿险、财险的增长率继续微幅下跌。
维持其A股及H股的买入评级。
强烈推荐——华融证券:累计同比增速放缓，寿险业务环比增长【2010-09-14】
前8个月累计同比增速放缓，符合行业规律；寿险业务环比增长，万能险结算利率下
降至3.875%；产险业务增速小幅下滑。
买 入——湘财证券:金控平台效果值得期待【2010-09-02】
目前看来，即使不考虑银行业务的后续整合，从内含价值和隐含新业务倍数角度考虑
，高速发展的平安也是值得投资者积极关注的，公司P/EV为1.81倍，隐含一年期新业
务价值倍数为9.19，估值较低，维持公司“买入”评级。
增 持——安信证券:新的里程碑【2010-09-02】
公司各项业务全面收获，并且后续还有较大成长空间，维持公司保险股中的首选排序
。预计复牌首日平安将有明显上涨。
买 入——瑞银证券:获取深发展52%控股权的对价不高【2010-09-02】
我们基于部分加总法获得目标价59.20元，这其中包括：寿险业务43.8元（3.2倍的股
价对内含价值比率），财险3.6元（2.4倍市净率），银行业务7.1元（2.6倍市净率）
，证券业务2.1元（2.7倍市净率）以及企业与其他业务2.6元（1.0倍市净率）。
买 入——华泰联合:交叉销售梦想的进一步迈进【2010-09-02】
单纯就中国平安与深发展的整合方案而言，从财务的角度来讲，对于平安，其相对有
一定程度上的受益。此外，从长期来讲，其有利于整个平安集团的整合，加速平安的
交叉销售，一定程度上提高平安集团其他业务的发展。
增 持——国海证券:对价低估平安银行价值，但有助于集团战略的快速推进【2010-09-02】
我们认为平安若能成功完成整合，将使交叉销售获得更为广阔的舞台，保险业务自然
会从深发展的银行渠道得到更有效的提升，进一步提高公司业绩的稳定性。不过，目
前保险仍面临规模为王的行业困境，公司停牌期间保险股涨幅基本持平，因此也不存
在补涨的需求，维持“增持”的评级。
强烈推荐——招商证券:平安银行与深发展重大资产重组点评【2010-09-02】
我们重申平安强烈推荐的评级，短期目标价50元，中期目标价75元。暂时维持盈利预
测不变，等方案得到相关监管部门通过后再进行调整。
买 入——申银万国:期待银保协同，维持买入评级【2010-09-02】
中国平安产、寿险业务发展趋势良好，控股深发展助力银行业务发展。我们采用分部
估值法对中国平安进行估值，给予寿险业务新业务价值倍数20倍，产险、银行、证券
业务的PB分别为2.5倍、2.0倍和2.0倍，得到中国平安评估价值为每股人民币70元，
维持“买入”评级。
买 入——海通证券:预案对平安略有利，继续看好平安【2010-09-02】
我们预测中国平安2010-2011年EPS分别为2.61元和2.99元、预测2010年每股一年新业
务价值2.13元、预测2010年底每股内含价值至26.60元。在非常保守估值下（即银行
、证券和财险业务分别按1.0倍PB），目前股价46.81元对应隐含新业务倍数仅为9倍
，安全边际非常高。考虑到近期平安停牌期间沪深300上涨6.16%、太保上涨涨1.59%
，且目前平安估值非常低，财险、银行和证券业务存在估值提升，我们将中国平安作
为我们保险股的首选，维持买入，目标价维持65.25元。
强烈推荐——华融证券:银行将与保险、投资三分天下【2010-09-02】
公司对银行业务的重大资产重组预案的出台，最大的意义在于平安综合金融的版图更
加完整，银行短板将得到加强，未来的发展格局将是银行与保险、投资三分天下的局
面。深发展众多的营业网点和较强的盈利能力，都是对平安银行业务的极好补充。对
深发展的整合包括人员、系统甚至经营模式。鉴于平安已经经营平安银行多年，银行
业务人才并不缺乏；如能顺利实现整合将有利于银行与保险、投资业务的共同发展。
保险业务可以有更加便捷的银行渠道，为公司在代理人渠道之外再奠定一个渠道优势
；银行业务可以依托保险积累下来的强大优质的客户群发展零售业务，亦可以依托综
合金融平台发展其他业务；而投资业务有了银行和保险的强大现金流支持，有个更加
广阔的空间。
增 持——国泰君安:平安以合理定价获深发展控股权【2010-09-02】
中国平安以90.75%平安银行股权及26.91亿现金换取16.39亿股深发展股权，控股比例
52.4%，盈利增厚4%-5%，报表合并影响平安净资产-10%，考虑同行股价表现以及停牌
期间重大事项的影响，复牌后平安股价估计可上涨2%-5%。
买 入——国金证券:入股深发展：不确定因素消除，全面看好公司【2010-09-02】
我们仍然在保险行业中首推中国平安。我们认为在平安与深发展重大资产重组事宜逐
步明朗之后公司原本经营中最大的不确定因素得以消除。公司寿险业务在行业内优势
逐步扩大，综合金融平台逐步建立完成，未来业绩高增长确定性强，目前估值安全性
较高，维持对中国平安的“买入”评级。
买 入——中银国际:认购深发展股份【2010-09-02】
估值方面，按照2010年预测值计算的股价与评估价值之比只有0.74倍，目前价格隐含
的新业务乘数只有15.8倍，目前A股估值有吸引力，维持买入评级。H股估值的吸引力
相对较低，维持持有评级。
买 入——广发证券:重大资产购买暨关联交易预案点评【2010-09-01】
2010年中期中国平安有着出色的中报，但是由于处于停牌期间，没有跟随市场反弹，
因此预计复牌后，中国平安会有恢复性上涨。我们继续维持中国平安买入评级，预测
2010年、2011年和2012年EPS分别为2.59元、2.9元和3.28元，目标价格70.42元。重
大自然灾害会对公司经营产生影响。
推 荐——华泰证券:综合经营渐入佳境【2010-08-29】
各项业务协同效应逐步增强，通过交叉销售获得的新业务占比日趋重要：交叉销售占
产险保费收入的13.6%，占年金受托的17.7%，占信托业务的11.6%，占银行公司业务
存款的22%，公司业务贷款的17%，占信用卡业务的62%。我们认为该股目前估值偏低
，维持“推荐”评级。
买 入——湘财证券:2010中期业绩发布会问答纪要及我们的观点【2010-08-27】
2010年中期业绩发布会问答纪要及我们的观点。
跑赢大市——上海证券:多业务齐头并进，协同效应可期【2010-08-27】
预计公司10年、11年的每股收益为2.02元和2.35元，每股净资产为14.58元和16.89元
，目前停牌股价46.51元对应10年、11年市盈率分别为23.03倍和19.79倍，市净率分
别为3.19倍和2.75倍，我们维持其“跑赢大市”评级。
增 持——国泰君安:平安2010年中期业绩发布会议纪要【2010-08-26】
平安2010年中期业绩发布会议纪要。
强烈推荐——华融证券:综合金融进入收获季节【2010-08-26】
虽然不可避免的受到投资影响，但公司业务全面开花抵消了投资的下，其他子公司突
飞猛进，综合金融效应显现。我们在盈滑。核心业务保持增长利预测中上调了公司的
估值，预计每股价值74.6元，给予“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:中国平安2010年中期业绩报告会纪要【2010-08-26】
我们预测2010至2012年EPS分别为2.59、2.90和3.28元，继续维持买入评级，评估价
值70.42元。重大自然灾害会对公司经营产生影响。
推 荐——长江证券:净利润增长强劲，结构调整初现成效【2010-08-25】
总体来看由于上半年保费增速和结构调整，加上财险、银行业务大放光彩，中期利润
高于预期，随着结构的进一步优化和投资环境的改善，同时考虑到和深发展的重大资
产重组所带来的协同效应，我们预期2010年全年EPS为2.29元，我们给予“推荐”评
级。
增 持——安信证券:全面的收获【2010-08-25】
公司各项业务全面收获，并且后续还有较大成长空间，维持公司保险股中的首选排序
。
推 荐——中邮证券:协同效益带动各业务板块均衡发展【2010-08-25】
鉴于公司与深发展并购方案尚未最终确定，暂不调整盈利预测，维持10、11年，每股
收益为2.47元和2.93元，并维持推荐评级。
增 持——宏源证券:非投资业务业绩超预期【2010-08-25】
整体来看，公司业绩喜忧参半：权益投资低于预期，非投资业务亮眼。估值方面，给
予非寿险1.25倍PB，目前股价隐含的首年新业务价值倍数为12倍，此估值不但低于相
同指数下公司估值，也与银行股PE相近，但考虑到保险股较好的业绩弹性，维持增持
评级。
买 入——光大证券:综合金融优势凸现，业绩远超预期【2010-08-25】
考虑到公司良好的基本面，以及目前超低的估值水平（对应停牌前价格），我们维持
中国平安买入的投资评级。目标价77元。
买 入——海通证券:中报大幅超预期，各项业务精彩纷呈，综合金融优势显现【2010-08-25】
由于近期平安停牌期间太保大涨5.6%，且目前平安估值非常低，且财险、银行和证券
业务存在估值提升，我们将中国平安作为我们保险股的首选（平安复牌是一个非常好
介入机会）。理由是：一是看好财险业务估值重估，估值提升7.6-9.1%；二是看好平
安银行与深发展的整合，银行业务估值提升；三是考虑到7月份以来沪深300大涨13%
，看好3季度净资产上升和业绩超预期，且中报净资产表现最佳；四是自6月30日停牌
以来，中国太保上涨5.6%，有大幅补涨动力。考虑到目前平安估值已经非常低且存在
财险和银行业务估值提升（隐含倍数仅9倍，大幅低于太保17.7倍）、业务基本面最
好（个险业务优势非常明显），维持买入，目标价维持65.25元。
买 入——申银万国:产险银行盈利能力提高，金融集团协同优势尽显【2010-08-25】
平安银行与深发展重组事宜仍在进行中，公司股票仍将停牌。此次中报业绩好于市场
预期，我们对于公司未来各项业务发展及收购深发展事宜持乐观态度，公司评级由“
增持”上调至“买入”，分部合理估值70元。
买 入——湘财证券:上半年新业务价值增速超预期【2010-08-25】
即使不考虑银行业务的后续整合，从内含价值和隐含新业务倍数角度考虑，高速发展
的平安也是值得投资者积极关注的，公司P/EV为1.81倍，隐含一年期新业务价值倍数
为9.19，估值较低，维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:个险业务增速较快，产险利润贡献加大【2010-08-25】
我们假设新业务的增长速度为20%，在20倍新业务倍数的假设下，公司估值为66.8元
。维持“谨慎推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩与新业务价值增速双双超预期【2010-08-25】
我们预测2010至2012年EPS分别为2.59、2.90和3.28元，给予买入评级，评估价值70.
42元。重大自然灾害会对公司经营产生影响。
强烈推荐——招商证券:多引擎推动业绩增长【2010-08-25】
我们预计全年新业务价值仍将保持41%左右的增长，新业务倍数15倍，分别给予财险
和银行业务15倍的PE，证券业务20的PE，每股综合估值为75元。上调2010年-2011年
的盈利预测至2.47和2.86元。维持对中国平安的强烈推荐评级。
增 持——国海证券:关注业绩持续性【2010-08-25】
我们认为，公司的估值虽然处于一个洼地，但考虑风险因素后的合理估值水平亦不能
太高。在20倍新业务倍数的预期下，平安2010年合理估值为59.54元，若考虑多元化
运营的折扣（如9折），估值水平降至54元上下。短期内，财险盈利不应当作为催化
剂看待，鉴于此，维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:多元金融支持业绩超预期增长【2010-08-24】
我们将全年的盈利预测提升至158亿元，同比增长14%，每股收益2.07元，同时考虑到
44%的新业务价值增速超出预期，将目标价由原来的66元调升至72元，维持增持评级
。
买 入——国金证券:中报业绩全面超预期【2010-08-24】
我们预测公司2010/2011实现净利润187亿/232亿，EPS2.45元/3.04元，EPS同比增长2
9.7%和23.9%。我们仍然在保险行业中首推中国平安。我们认为目前股价下公司估值
安全性高，未来成长性明确，维持公司的“买入”评级。
增 持——申银万国:七月保费收入点评：保费确认率低无碍价值高增长【2010-08-12】
目前中国平安股价对应寿险2010年2倍P/EV和8倍新业务倍数，2010年以来平安寿险质
量最优，且受传统险预定利率放开的负面影响最小，未来将取得相对收益。
买 入——中银国际:1-7月保费收入同比增长29.9%【2010-08-12】
7月单月的保费收入为154亿人民币，环比下滑14.3%。其中，寿险保费收入环比下滑1
7.8%至105亿人民币，财险业务保费收入环比下滑5.9%至49亿人民币。我们对中国平
安的A股和H股均维持买入评级。
增 持——国泰君安:寿险增速放缓，净资产进入上升周期【2010-08-12】
假设年末上证综指下跌15%，债券市场维持在年中的水平，保费增长30%，则中国平安
今年净利润132亿，每股收益1.76元，比09年下降8.9%，但净资产比年初增长13%，下
半年净资产增长10.8%。由于下半年净资产进入上升期，维持增持评级和66元目标价
。
买 入——湘财证券:保费稳步增长，重组方案备受关注【2010-08-12】
保费稳步增长，重组方案倍受关注。
增 持——申银万国:2010年上半年保费收入点评：个险新单增长继续领先同业【2010-07-13】
中国平安是目前我们唯一推荐的保险股。目前中国平安股价对应寿险2010年2倍P/EV
和8倍新业务倍数，2010年以来平安寿险质量最优，且受传统险预定利率放开的负面
影响最小，未来可能取得相对收益。
买 入——中银国际:上半年保费收入同比增31%【2010-07-13】
就6月单月来看，保费收入环比下滑3.6%至180亿人民币。我们对中国平安的A股和H股
均维持买入评级。
增 持——国泰君安:重大资产重组及连续停牌公告点评【2010-07-01】
平安若私有化深发展，需发新股募资，或者参照新桥的换股模式，或者先公开增发、
再现金收购，也可能针对不同股东两者并用。整合深发展对平安业绩及股价的影响有
待方案的进一步明确，我们将作出后续跟踪分析。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-16 ｜ 1700000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为了进一步支持本公司银行业务板块的持续稳定发展,满足平安 ｜
｜ ｜银行未来业务持续稳定发展的资金需求以及促进平安银行持续达｜
｜ ｜到中国银监会资本充足率监管标准,本公司于2014年7月15日召开｜
｜ ｜的第九届董事会第十四次会议分别审议通过了《关于认购平安银｜
｜ ｜行非公开发行股票的议案》及《关于平安资管认购平安银行非公｜
｜ ｜开发行优先股的议案》,决定认购平安银行非公开发行普通股股 ｜
｜ ｜份,并通过本公司控股子公司平安资管以其受托管理的保险资金 ｜
｜ ｜认购平安银行非公开发行优先股股份,以补充银行资本金。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-09-09 ｜ 1478221.0349｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年9月6日，本公司与平安银行签署了《平安银行股份有限公｜
｜ ｜司和中国平安保险（集团）股份有限公司之股份认购协议》（以｜
｜ ｜下简称“《股份认购协议》”），认购平安银行非公开发行不超｜
｜ ｜过1,323,384,991股的股票，每股认购价格为11.17元，即不低于｜
｜ ｜平安银行董事会批准股份认购事项的决议案公告之日前连续20个｜
｜ ｜交易日平安银行股份于深圳证券交易所（以下简称“深交所”）｜
｜ ｜的交易均价的90%，且不低于截至2013年6月30日的平安银行每股｜
｜ ｜净资产。如平安银行于股份认购协议签署后至成交日前，进行任｜
｜ ｜何权益分派、公积金转增股本或配股，因而需要对平安银行股份｜
｜ ｜作出除权及除息调整，则会按深交所交易规则规定的“除权（息｜
｜ ｜）参考价”的计算公式对认购价作出相应调整，认购股份数量也｜
｜ ｜将作出相应调整（如需）。目前，本公司直接及间接持有平安银｜
｜ ｜行约42.94亿股股票，约占平安银行总股本的52.38%，为平安银 ｜
｜ ｜行的控股股东和实际控制人。根据《深圳证券交易所股票上市规｜
｜ ｜则》的规定，本公司是平安银行的关联方，本次股份认购构成平｜
｜ ｜安银行的关联交易。20131231：本公司控股子公司平安银行股份｜
｜ ｜有限公司（以下简称“平安银行”）于2013年12月30日收到中国｜
｜ ｜证券监督管理委员会《关于核准平安银行股份有限公司非公开发｜
｜ ｜行股票的批复》（证监许可〔2013〕1642号）. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-02-07 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜汇丰保险控股有限公司、香港上海汇丰银行有限公司与同盈贸易｜
｜ ｜有限公司、隆福集团有限公司、商发控股有限公司、易盛发展有｜
｜ ｜限公司、正大环球(香港)投资股份有限公司及卜蜂集团有限公司｜
｜ ｜于2012年12月5日签署了《购买和销售中国平安保险（集团）股 ｜
｜ ｜份有限公司协议》，各方约定：汇丰保险控股有限公司及香港上｜
｜ ｜海汇丰银行有限公司同意悉数出售其所持的中国平安保险股权，｜
｜ ｜相等于中国平安已发行股本15.57%,即1,232,815,613股予同盈贸｜
｜ ｜易有限公司、隆福集团有限公司、商发控股有限公司及易盛发展｜
｜ ｜有限公司，总收购价为727.36亿港元，该四家公司均为卜蜂集团｜
｜ ｜有限公司全资子公司。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
