☆风险因素☆ ◇600961 株冶集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——东兴证券:资源软肋拖累业绩，期待铅锌价格回升【2011-12-28】
预计公司2011年~2013年的EPS分别为：-0.614元、-0.022元、0.209元，2013对应的
动态PE为42.5倍，首次给予公司“中性”投资评级。
中 性——山西证券:主营业务低迷，重组之路漫长【2011-11-28】
预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为-0.10元、0.05和0.12元，暂给予公司
“中性”评级。
买 入——中银国际:发布三季报，存货跌价和套期保值浮亏拖累盈利，但主业经营依然正常【2011-10-21】
目前铅锌价格已基本接近成本价，未来在人工、电力以及其他辅材价格上涨预期下，
铅锌成本势必逐步上抬，铅锌价格压力极有可能在成本支撑下有所缓解。其次，虽然
9月以来，由于经济放缓拖累下游平板显示需求以及国内贸易商抛售存货筹措资金影
响，铟价走势疲软，但我们预计这一现象也将逐步改善。因此我们依然维持对公司的
买入评级。
买 入——中银国际:株冶集团投资者策略会会议纪要【2011-06-28】
全球铅锌冶炼龙头，综合回收利用领先。看好铟价长期上涨空间。长期耕耘节能减排
成果丰硕，有能力化解电力等成本压力。看好公司潜力，维持买入评级。
增 持——宏源证券:冶炼优势与资源劣势并存【2011-06-02】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.08元、0.14元和0.27元，对应的动态PE分别为198.
5倍、113倍和58.8倍，估值偏高。但我们看好铟价未来走势，公司业绩对铟价也比较
敏感，铟价每上涨100元/公斤，公司EPS可增厚约0.007元，我们首次给予公司“增持
”评级。
增 持——英大证券:资源软肋也可能制约铟，资产整合及新材料值得期待【2011-04-26】
按照目前的股价来看，对应PE分别为203倍、140倍，对应PB为4.67倍，公司的估值较
高；长期来看，我们看好公司作为五矿铅锌及新材料产业整合平台的前景，首次关注
给予“增持”评级。预计2011-2012年公司EPS为0.09元、0.13元。
买 入——中银国际:需求旺盛和供应收紧推动铟价高歌猛进【2011-03-07】
我们预计在供给收紧和需求旺盛的背景下，目前仍处于历史低位的铟价未来上升空间
巨大。此外作为五矿集集团的铅锌平台，我们相信公司的铅锌主业将会得到进一步发
展。我们维持对公司的盈利预测不变，目标价格为26.80元，重申对该股的买入评级
。
买 入——中银国际:发布2010年业绩预减公告，盈利低于我们预期【2011-01-28】
我们将在年报公布后调整盈利预测，基于我们对公司铟盈利能力的看好，我们重申对
公司的买入评级。
买 入——渤海证券:纯冶炼企业的脱胎换骨【2010-12-30】
我们对公司关键变量如产量、产销率、价格和毛利率做出了假设，在不考虑注入矿以
及协议矿供应的情况下，仍然以铅锌和相关稀贵金属的冶炼业务为重点，得出10年、
11年、12年的营业收入121亿、146亿和183亿，净利润分别是0.21亿、0.67亿和1.55
亿。今年有可能扭亏，但盈利幅度很校
买 入——中银国际:全球铟业龙头【2010-11-22】
我们以6.4倍的2010年市净率给公司估值，这和铅锌类上市公司的平均市净率水平一
致，但较最具可比性的公司中色股份有37%的折让，相应的目标价格为26.80元。我们
对公司的首次评级为买入。
增 持——方正证券:五矿为公司插上飞翔的翅膀【2010-11-10】
基于以上调研分析，在未考虑五矿集团MMG稳定供给公司锌精矿及水口山集团资产注
入的情况下，我们预测公司2010-12年每股收益（摊薄）分别为0.18、0.47、0.59元
，经我们测算铅锌价格每上涨100元/吨，将给公司带来约0.08元EPS增量，维持公司
“增持”评级。
中 性——中信建投:主业盈利恢复，整合带来新机遇【2010-03-25】
我们认为，公司的战略转型将以夯实铅锌主业为基矗从在建项目情况来看，未来 2-3
年内公司仍将致力于冶炼规模的提升、 技术的革新及资源综合利用效率的提升等方
面， 生产成本下降和盈利能力提高存在较大的空间。我们对公司2010-2012 年 EPS
预测为0.22 元、0.34 元和 0.62元。按3 月24 日收盘价，对应动态市盈率64 倍、4
1 倍和 23倍，铅锌板块 10 年预测市盈率为34 倍。虽然集团整合可以使公司享受较
高的估值溢价，但目前的估值水平仍不具备优势，维持“中性”评级。
中 性——东吴证券:库存增值与副产品价格上升驱动业绩成长【2010-01-25】
单纯考虑冶炼业务，预计公司 2009 年和2010 年 EPS为 0.19、0.35 元。参照A 股
市场铅锌类上市公司估值水平，考虑到冶炼公司相对资源类公司的折价，给予冶炼业
务 35 倍 PE，公司冶炼业务价值中枢为 12.25 元。1月 25 日公司收盘价为 14.93
元，给予公司“中性”的投资评级。结合五矿集团的整合预期，若公司股价随市场系
统性风险回落至 12元以下即进入价值投资区域，届时可适当配置。
中 性——国元证券:株冶集团09年三季报点评【2009-10-21】
二季度以来，随着经济的复苏，锌价格开始回升。在经济复苏和通货膨胀的双重因素
影响下，锌下半年的价格将高于上半年。我们预计，公司 09、10 年的每股收益将为
0.15 元、0.25元，维持公司中性的投资评级。
中 性——国元证券:资源成为制约公司盈利的瓶颈【2009-08-31】
公司今年一季度实现净利润 480 万元，二季度盈利能力提高，实现989万元。随着公
司主要产品价格的回升，公司的经营压力二季度开始得到缓解。在经济复苏和通货膨
胀的双重因素影响下，公司主要产品下半年的价格将高于上半年，我们认为，公司09
、10 年的每股收益将为0.08元、0.15 元，目前估值不低，给予公司中性的投资评级
。
中 性——国元证券:09 年中报点评【2009-08-12】
公司今年一季度实现净利润480万元，二季度盈利能力提高，实现989万元。随着公司
主要产品价格的回升和成本较高的库存原材料的消化，公司的经营压力二季度开始得
到缓解。 在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下，公司主要产品下半年的价格将
高于上半年，我们认为，公司09、10年的每股收益将为0.08元、0.15元，目前估值不
低，给予公司中性的投资评级。
中 性——海通证券:副产品价格大幅下滑是公司业绩下降主因【2009-08-12】
我们认为，公司铅锌业务盈利情况属于正常，而副产品加工的大幅下跌是企业利润大
幅下降的主要原因。而从目前的情况看，下半年除稀贵金属盈利将略有好转外，硫酸
和其他副产品价格很难确定，但我们认为这些产品价格有望回升，从而提高公司的盈
利能力。我们预测认为，2009年公司每股收益有望达到0.12 元左右。由于公司目前
还没有自有资源供应，所以公司很难在铅锌价格上涨的过程中获得较高的盈利能力，
公司未来大幅提高盈利的最佳途径为收购矿山资源。我们认为，如果五矿集团能够整
合公司业务，将对该公司未来的发展起到重要的作用。综合考虑调低公司评级至“中
性”。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-29 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜为了满足公司正常的生产经营需要，发挥公司与关联方的协同效｜
｜ ｜应，促进公司生产经营稳步发展，公司向中国五矿集团公司及湖｜
｜ ｜南有色金属控股集团有限公司旗下各控股子公司及其他关联方采｜
｜ ｜购部分原材料、提供部分产品以及接受部分工程、维修、代理期｜
｜ ｜货交易等服务，以充分发挥关联方的互补性，保障公司原料供应｜
｜ ｜和产品销售，保障公司的融资规模和合理融资结构，保证了公司｜
｜ ｜的生产经营所需。本公司拟向控制人湖南有色金属控股集团有限｜
｜ ｜公司及其所属子公司以及最终控制人中国五矿集团公司所属子公｜
｜ ｜司采购部分原材料（包括铅锌原料、铅锌产品、其他原辅材料等｜
｜ ｜）以及接受部分工程、维修等服务；销售部分产品（包括铅锌及｜
｜ ｜合金产品、其他主副产品等）；接受委托贷款和担保；委托五矿｜
｜ ｜期货有限公司代理期货交易。与关联方关联交易的合同或协议已｜
｜ ｜经或将根据公司生产经营需要，适时在株洲冶炼集团股份有限公｜
｜ ｜司所在地或对方所在地签订。20140403：股东大会通过20140729｜
｜ ｜：董事会审议通过了关于新增关联交易的议案，预计新增与江西｜
｜ ｜赣南鑫海矿业有限公司,广西华锑科技有限公司,湖南铋业有限责｜
｜ ｜任公司发生采购锌精矿合同,销售锑矿等合同,销售铋等合同的关｜
｜ ｜联交易，预计新增交易金额不超过6500万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-03 ｜ 633800｜ 是 ｜
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｜ ｜为了满足公司正常生产经营的需要,发挥公司与关联方的协同效 ｜
｜ ｜应,促进公司生产经营稳步发展,公司向中国五矿集团公司及湖南｜
｜ ｜有色金属控股集团有限公司旗下各控股子公司及其他关联方采购｜
｜ ｜部分原材料、提供部分产品以及接受部分工程、维修、代理期货｜
｜ ｜交易等服务,以充分发挥关联方的生产互补性,保障公司原料供应｜
｜ ｜和产品销售,保障公司的融资规模和合理融资结构,保证公司的生｜
｜ ｜产经营所需。本公司拟向控制人湖南有色金属控股集团有限公司｜
｜ ｜及其所属子公司以及最终控制人中国五矿集团公司所属子公司采｜
｜ ｜购部分原材料(包括铅锌原料、铅锌产品、其他原辅材料等)以及｜
｜ ｜接受部分工程、维修等服务;销售部分产品(包括铅锌及合金产品｜
｜ ｜、其他主副产品等);接受委托贷款和担保;委托五矿期货有限公 ｜
｜ ｜司代理期货交易。与关联方关联交易的合同或协议已经或将根据｜
｜ ｜公司生产经营需要,适时在株洲冶炼集团股份有限公司所在地或 ｜
｜ ｜对方所在地签订。20130410：股东大会通过20140227：董事会通｜
｜ ｜过公司2013年度关联交易执行情况报告,公司2013年度累计发生 ｜
｜ ｜关联交易总金额63.38亿元,共涉及22家关联单位.20140403：股 ｜
｜ ｜东大会通过公司2013年度关联交易执行情况报告 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-02-27 ｜ 95959300｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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