☆风险因素☆ ◇600900 长江电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——群益证券(香港):静待价值重估【2013-05-07】
我们预计公司2013、2014分别完成发电量1109亿千时(YOY-3.4%)、1150亿千瓦时(YOY
3.7%),实现净利润106.7亿元(YOY3.1%)、113.15亿元(YOY6.0%)，EPS0.65、0.69元，
当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X，估值有提升空间，维持“买
入＂建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。
增 持——安信证券:来水较好提升业绩【2013-05-03】
预计公司2013年-2015年EPS分别为0.58元、0.59元和0.59元，对应PE为12.4倍、12.2
倍和12.0倍，其是目前A股市场上低风险、高分红的大盘价值股，估值偏低，且未来
存在资产注入提升业绩的可能，在目前的市场环境下，具有较高的安全边际，维持“
增持-A”评级，6个月目标价7.72元。
买 入——海通证券:12年业绩如期，13Q1来水弱于12年同期，公司价值＝高分红收益率+看涨期权【2013-05-02】
公司业绩符合预期。1季度来水情况虽弱于去年同期，但全年来水情况仍存在一定不
确定性，暂维持此前13年EPS预测区间0.60-0.65元。公司当前股价对应约5%的高分红
收益率，且集团负责开发的金沙江上游电站进入投产期（向家坝8台80万千瓦、溪洛
渡18台70万千瓦机组将在2015年前后投产完毕）、为公司外延式扩张打开想象空间。
给予目标价9元，对应盈利预测下限0.6元，2013年目标动态PE15倍。买入评级。
买 入——中信证券:股息回报丰厚，价改、注入值得期待【2013-05-02】
我们维持公司2013--2015年EPS为0.64/0.66/0.67元，对应P/E为ll.1门0.8/10.7倍。
按较为保守的投产机组10，000元/kW计算，公司重估后P/B为0.90倍。结合DCF估值约
10元、现价对应股息率逾4%、后续水电电价改革及外延式扩张预期，公司长期投资价
值显现，给予其8.5元目标价，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，增长稳健，重申“增持”【2013-05-02】
公司目前总装机规模2528万千瓦，在来水正常情况下，公司每年可实现百亿元净利润
，现金流丰沛。在不考虑资产注入的情景下，我们预计公司13-14年可实现（归属母
公司）净利润109.4亿元和109.2亿元，对应EPS为0.66元和0.66元。公司拟以总股本1
65亿股为基数，每10股派现3.32元（含税），按当前股价7.13元计算，公司股息率4.
6%。公司业绩稳健，10倍左右的PE估值和近5%的股息率，具备一定的投资价值，重申
‘增持’评级。
强烈推荐——招商证券:财务费用下降，业绩同比提升【2013-05-02】
不考虑机组注入，我们预计公司2013～2015年每股收益分别为0.65、0.67、0.68元。
公司立足长江，发展空间广阔，盈利能力很强，同时“调控一体化”管理模式对电量
直接利好，我们坚定看好公司的长期发展。给予13年13.5倍PE，目标价8.8元，维持
“强烈推荐-A”投资评级。
审慎推荐——中金公司:三峡电量提升，业绩如期上涨【2013-04-28】
维持“审慎推荐”评级。公司拥有长江上游丰富水电资源，中长期发展稳定。分红率
多年超过50%，股息率超同期定存收益，是一个具有类债券特征的稳健投资标的。一
季度电量虽有小幅下滑，但对全年来水影响很校仍维持2013-14年利用小时不变的假
设，预计2013-14年净利润分别为107.6亿和108.5亿元，对应EPS0.65元和0.66元，市
盈率11x和11x。风险：汛期水情低于预期。
买 入——瑞银证券:丰水造就业绩高增长【2013-04-26】
公司依然给出全年1040亿千瓦时的计划发电量（与12年计划电量一致，较12年实际发
电量低100亿千瓦时），我们按照该电量假设维持公司13-15年0.55/0.58/0.60元的盈
利预测，我们基于DCF估值，在假设WACC为6.5%的情况下，得出目标价10.12元。
强烈推荐——招商证券:发电量大幅增长，业绩好于预期【2013-01-18】
不考虑机组注入，我们调整公司2012～2014年每股收益分别为0.63、0.64、0.65元。
公司是水电龙头，立足长江，外延发展空间广阔，葛洲坝电站也将改造扩容，给予13
年13.5倍PE，目标价8.6元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——申银万国:2012年业绩快报点评：业绩略超预期，增长空间较大，重申‘增持’评级【2013-01-17】
集团开发的金沙江下游溪洛渡和向家坝电站均计划在14年前全部投产，据了解公司可
能改变整体收购的惯例，对两家电站实施已投产机组逐机收购，公司丰沛的现金流也
支撑对集团资产的收购。两家电站按计划于13、14年分别投产1096万千瓦和770万千
瓦，如果提前实施机组的收购，公司（目前装机2250万千瓦）可实现装机增长48%和2
3%，业绩存在较大的增长空间。另外公司12年PE和PB分别为11和1.6倍，具有较高的
安全边际。重申公司‘增持’评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，电价改革、资产注入值得期待【2013-01-17】
我们维持公司2012～2014年EPS预测为0.63/0.64/0.66元，对应P/E为11.1门0.9/10.5
倍。按较为保守的投产机组10，000元/kW计算，公司重估后P/B仅为0.93倍，二级市
场价值明显低于重估价值。结合DCF估值约10元、现价对应的股息率逾4%、后续水电
电价改革及外延式扩张预期，公司长期投资价值显现，我们给予其8.5元的目标价，
维持“买入”评级。
买 入——海通证券:12年业绩增速35%略超预期，高分红收益率、低估值的水电龙头，继续推荐【2013-01-17】
与我们此前预期EPS0.57元相比，本次快报为0.63元，略高于预期，估计与其对外投
资的火电企业盈利回升也有一定关系。按照公司以往的分红比例至少在50-65%之间，
则其对应当前股价的分红收益率在5%左右，远高于其他水电公司。随着金沙江上游水
电开发进入收获期（向家坝8台80万千瓦、溪洛渡18台70万千瓦机组），公司的外延
式扩张也存在一定的机会。考虑到财务费用持续下降、及12年末水库蓄水等影响，略
调高2013年EPS区间到0.60-0.65元，维持买入评级。给予2013年15倍目标动态PE，对
应盈利预测下限0.6元，目标价为9元。
买 入——群益证券(香港):业绩大幅增长，价值投资优选标的【2013-01-17】
我们预计公司2013、2014分别完成发电量1110亿千瓦时(YOY-3.2%)、1130亿千瓦时(Y
OY1.8%)，实现净利润104.0亿元(YOY0.3%)、108.36亿元(YOY4.2%)，EPS0.63、0.66
元，当前股价对应2012-2013年动态PE分别为11.0X、10.7X、按10000元/kw水电工程
造价对其重估后，当前PB仅0.84X，市场价值显著低于重置成本，安全边际高，且其
股息分红率常年稳定3.5%~5.0%，是稳健投资标的，维持“买入”建议,目标价9.00元
(对应2013年动态PE14X)。
买 入——瑞银证券:长江电力第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-15】
我们维持公司2012-14年的EPS预测0.61/0.55/0.58元不变，基于DCF模型和6.5%的WAC
C，得出目标价10.12元，并维持“买入”评级。我们看好公司的低估值和高分红，以
及收购金沙江电站后的高增长潜力。
买 入——瑞银证券:丰水带来业绩超预期【2012-11-01】
由于三季度业绩大幅超预期，我们将12年盈利预测上调至0.61元（原0.53元），并维
持13/14年EPS预测0.55/0.58元，股价对应12-14年市盈率分别为10.6x/11.6x/11.1x
。基于DCF模型和6.5%的WACC，得出目标价9.5元，并维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):汛期来水偏丰，发电量大幅增长【2012-10-31】
预计公司2012、2013分别实现净利润103.12亿元(YOY33.9%)、108.1亿元(YOY4.9%)，
EPS0.62、0.66元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为10X、9X，公司作为最大
水电企业，资源稀缺性凸出，其股息分红率常年稳定在4.0%~5.0%之间，是稳健的投
资标的，维持“买入”建议,目标价8.00元(对应2012年动态PE13X)。
强烈推荐——招商证券:汛期丰水提升盈利，全年业绩有望大增【2012-10-31】
我们调整公司2012～2014年每股收益分别为0.61、0.63、0.65元。公司是水电龙头，
大股东三峡集团在建项目丰富，公司外延发展空间广阔，葛洲坝电站也将改造扩容，
给予12年13倍PE，目标价7.9元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
买 入——群益证券(香港):汛期来水偏丰，发电量大幅增长【2012-10-31】
预计公司2012、2013分别实现净利润103.12亿元(YOY33.9%)、108.1亿元(YOY4.9%)，
EPS0.62、0.66元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为10X、9X，公司作为最大
水电企业，资源稀缺性凸出，其股息分红率常年稳定在4.0%~5.0%之间，是稳健的投
资标的，维持“买入”建议,目标价8.00元(对应2012年动态PE13X)。
买 入——中信证券:增容改造提升盈利能力，股息收益率有望接近5％【2012-10-31】
按较为保守的投产机组10，000元/kW计算，公司重估后P/B仅为0.85倍，二级市场价
值明显低于重估价值。考虑目前来水仍保持良好趋势，我们上调公司2012年EPS至0.6
0元（原为0.58元），维持2013～2014年EPS为0.63/0.65元，对应P/E为10.7/10.2/9.
9倍。结合DCF估值9.9元和现价对应的股息率约5%，在降息周期下较具吸引力，我们
给予其8.0元的目标价，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:3季度发电量超预期，估值显著偏低【2012-10-09】
此前我们预计公司2012年EPS在0.50-0.57元之间，照目前的情况来看，很可能是在盈
利区间上限0.57元，对应当前动态PE估值仅11倍。作为国内最好的水电资源之一、且
是上市水电公司中估值水平最低的公司，维持长江电力7.5元目标价（对应2012年动
态PE13倍）、及“买入”评级。
推 荐——日信证券:丰水期来水明显好于预期【2012-10-09】
由于丰水期来水明显好于预期，我们将2012年公司的基本每股收益由0.53元上调至0.
56元，考虑到未来仍有强烈的资产注入预期，我们继续看好公司长期投资价值，维持
公司“推荐”评级。
增 持——安信证券:价值明显低估，关注资产注入【2012-09-26】
长江电力是目前A股市场上低风险、高分红的大盘价值股，估值偏低，且未来存在资
产注入提升业绩的可能，在目前的市场环境下，具有较高的安全边际，维持“增持-A
”评级，合理估值区间为7.72～8.14元。
买 入——群益证券(香港):来水情况好转，业绩稳健增长【2012-08-31】
预计公司2012、2013分别实现净利润87.94亿元(YOY14.2%)、97.01亿元(YOY10.3%)，
EPS0.53、0.59元，当前股价对应2012、2013年动态PE分别为12X、11X，公司作为最
大水电企业，资源稀缺性凸出，其股息分红率常年稳定在3.5%~5.0%之间，是稳健的
投资标的，维持“买入”建议，目标价8.25元(对应2012年动态PE15X）。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，静待三季度丰水期【2012-08-31】
预计2012、13年净利润分别为88亿和90亿元，对应EPS0.53和0.55元，市盈率12x和12
x。看好公司中长期的稳定发展以及集团的持续扶持。
买 入——中信证券:地下电站收购价低于预估值，来水好转有望助业绩超预期【2012-08-31】
按较为保守的投产机组10，000元/kW计算，扣除其目前承担负债，公司重估后P/B仅
为0.76倍，二级市场价值明显低于重估价值。鉴于5月起来水明显改善，我们提高公
司2012～2014年EPS预测为0.58/0.63/0.65元（此前为0.52/0.63/0.65元），对应P/E
为11.2/10.4/10.1倍。结合DCF估值9.8元和现价对应的股息率约4%，我们给予其8.0
元的目标价并维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:预计丰水效应将在三季度继续体现【2012-08-31】
由于来水的不确定性，我们维持公司12-14年0.53/0.55/0.57元的盈利预测，基于DCF
模型进行现金流贴现，假设WACC为6.5%，得出目标价9.5元。
增 持——中原证券:来水较丰盈利能力回升【2012-08-31】
预计公司2012、2013年基本每股收益分别为0.49、0.51元，对应市盈率为13、13倍，
估值在同行业中相对偏低。我们长期看好公司的内在价值，维持“增持”的投资评级
。
买 入——海通证券:来水明显改善，但地下电站负面影响造成业绩提升略低于预期【2012-08-31】
虽然由于地下电站收购所带来的负面影响高于我们此前的预期，但是实现我们之前的
盈利预测0.50-0.57元的最低值0.50元相对难度较小，按照水电平均PE估值水平15倍P
E，维持公司目标价格7.50元，及买入评级。
买 入——光大证券:第二批地下电站收购彰显大股东支持【2012-08-30】
我们预计2012/13/14年每股EPS为0.53/0.57/0.62元，目前股价对应PE为12倍，股息
率接近4%，维持“买入”评级，目标价8.5元。
买 入——海通证券:上半年发电量创历史新高，低估值的水电龙头【2012-07-05】
由于目前刚进入7月，后续主汛期仍存在一定的不确定性，如果来水正常或略丰（达
到2010年水平与设计值之间），考虑到公司对地下电站收购后规模略有增长（3×70
万千瓦）、以及归还银行贷款等财务支出减少，公司2012年EPS在0.50-0.57元之间。
仅按照下限估计，参照历史同期估值水平，给予2012年15倍的目标动态PE，目标价7.
5元。作为国内最好的水电资源之一、且是上市水电公司中估值水平最低的公司，维
持长江电力“买入”评级。
推 荐——日信证券:来水恢复，投资价值提升【2012-07-05】
预测2012-2014年公司的基本每股收益分别为0.53元、0.57元和0.58元，对应PE分别
为13倍、12倍和12倍。考虑到目前来水偏丰，再加上注入预期强烈，我们看好公司长
期投资价值，给予公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:来水不佳影响业绩【2012-05-02】
我们维持公司11-13年0.47/0.53/0.55的盈利预测，我们基于瑞银VCAM工具进行现金
流贴现，在假设WACC为6.5%的情况下，得出目标价9.5元。
强烈推荐——招商证券:优化调度增加电量，电价调整受益长远【2012-04-27】
我们预测2012～2014年每股收益分别为0.52、0.55、0.62元，对应PE在10～12倍左右
，作为国内水电龙头，我们看好公司发展，给予12年15倍PE，目标价7.8元，维持“
强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——长城证券:来水不佳影响业绩，未来下游收购保增长【2012-04-27】
预计12-13年营收增速分别为2.6%、30.7%，对应12-13年EPS分别为0.33元、0.44元，
12-13PE为20X、15X。DCF估值模型得出公司内含股价为7.4元，相比目前6.48元的股
价还有14.2%的增长空间，给予“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:来水不佳导致业绩下滑【2012-04-27】
全年电量取决于丰水期，建议关注二、三季度来水情况。暂维持“审慎推荐”评级，
预计2012、13年净利润分别为88亿和92亿元，对应EPS0.54和0.55元，市盈率12x和12
x。看好公司中长期的稳定发展前景，以及在清洁能源领域内的品牌价值及集团持续
扶持。
买 入——海通证券:经营符合预期，1季度来水依旧偏枯。分红收益率高，较好的类债券投资品种【2012-04-27】
参照历史同期估值水平，给予2012年15倍目标动态PE，目标价7.5元，作为国内最好
的水电资源之一，维持公司的“买入”评级。
买 入——光大证券:水电龙头，未来成长依然看好【2012-04-26】
我们预计2012/13/14年每股EPS为0.53/0.55/0.58元，目前股价对应PE为12倍，股价
有较高安全边际，考虑到长电的高分红，维持“买入”评级，目标价8.5元。
买 入——群益证券(香港):来水情况有望好转，业绩稳健增长【2012-02-17】
预计公司2012年实现净利润87.36亿元(YOY13.0%)，EPS0.53，当前股价对应2012年动
态PE为12X，PB1.6X，考量水电建造成本持续上升，公司目前市值远低于其重置成本
，价值低估，给予“买入”建议，目标价8.00元(对应2012年动态PE15X)。
买 入——瑞银证券:克服来水不佳局面，业绩同比仅小幅下降【2012-01-31】
我们将2012/2013年的EPS0.48/0.53元上调至0.53/0.55元。假设WACC为7.1%（原为6.
5%），我们使用DCF模型进行现金流贴现，得到目标价9.5元（不变）。
强烈推荐——招商证券:业绩高于预期，盈利有望恢复【2012-01-16】
我们预测2012～2013年公司每股收益分别为0.52、0.55元，对应2012年PE仅为12倍，
维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:长江电力第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-11】
我们维持公司11-13年0.42/0.48/0.53元的盈利预测，我们基于瑞银VCAM工具进行现
金流贴现，在假设WACC为6.5%的情况下，得出目标价9.5元。
强烈推荐——招商证券:短期受制来水，长期盈利稳定【2011-10-31】
公司是国内水电上市公司龙头，已完成三峡电站的整体收购，本年度业绩主要受制于
来水偏枯。，未来有望好转。考虑到大股东在建的金沙江项目未来有望注入，公司成
长性有保证。我们预测公司2011～2013年每股收益为0.43、0.52、0.55元，维持对公
司的“强烈推荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:来水不佳，利润率下滑【2011-10-31】
“审慎推荐”评级，下调2011、12年盈利预测，预计2011、12年净利润分别为72亿和
78亿元，对应EPS0.43和0.48元，市盈率15x和14x。看好公司中长期的稳定发展前景
，以及在清洁能源领域内的品牌价值及集团持续扶持。
买 入——瑞银证券:天公不作美，期待来年【2011-10-31】
我们采用6.5%的加权平均资本成本，直至2016年的直接现金流，4.6%的终期增长率，
9.3%的5年投资资本回报率，5%的永续增长率，8.5%的投资资本回报率，我们维持9.5
元的目标价。
买 入——中信证券:水情拖累业绩，长期价值显现【2011-10-31】
我们暂维持公司2011--2013年EPS为0.47/0.52/0.60元的盈利预测，对应P/E为14.0/1
2.5/10.9倍。综合DCF估值9.6元和现价对应的股。息率近4%，给予其8.0元的目标价
并维持“买入”评级。
买 入——申银万国:来水偏枯已有预期，维持“买入”评级【2011-10-31】
在不考虑后续资产收购、水电价格调整以及新的金融资产处置的情况下，维持公司20
11—2015年EPS分别为0.46、0.57、0.59、0.62、0.64元的预测，由于公司分红率确
定，采用DDM估值模型得到公司电力资产合理价值为8.6元，公司投资的金融资产对应
每股贡献约0.6元，综合得到公司目前合理价值为9.2元，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:10月份来水仍不乐观，但不影响公司长期价值【2011-10-31】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.44、0.6和0.63元/股。目前股价分别对应PE为12.7
、10.8和10.3倍。假设公司维持60%的分红政策，则公司目前股价对应的2012年税前
分红收益率为6%左右。短期来水变差引起的业绩波动对公司价值的影响微小，维持“
推荐”评级。
观 望——华泰证券:成长遇烦恼，估值无优势【2011-09-25】
2011-2013年公司营业收入分别达到196.76亿、221.76亿、221.76亿，实现每股收益
分别为0.4元、0.47元、0.48元，考虑市场的整体低迷，公司估值优势不明显，给予
公司“观望”评级，合理价格区间为6-7.5元，3个月目标价为6.8元。
买 入——海通证券:上半年来水偏枯，拟收购地下第一批水电资产【2011-09-01】
我们将公司2011年EPS预测由0.5元下调至0.45元，下调幅度为10%。给予2011年20倍
的动态PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，启动地下电站收购【2011-08-31】
“审慎推荐”评级，维持当前盈利预测：2011、12年净利润分别为90亿和108亿元，
对应EPS0.54和0.65元，市盈率12x和10x。看好长电在清洁能源领域内的品牌价值及
集团持续扶持。
增 持——安信证券:来水不佳影响公司业绩【2011-08-31】
预计公司2011年-2013年EPS分别为0.52元、0.58元和0.60元，由于公司目前估值较低
，给予“增持—A”投资评级，6个月目标价8.7元。
买 入——瑞银证券:中期业绩合乎预期；维持“买入”评级【2011-08-31】
我们采用6.5%的1加权平均资本成本、直至2016年的直接现金流；4.6%中期增长、9.3
%的五年投资资本回报率；5%的永续增长率，8.5%的投资资本回报率。我们维持9.50
元的目标价。
推 荐——平安证券:多因素促中期业绩同比大增，维持“推荐”评级【2011-08-31】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.53、0.61和0.64元，目前股价分别对应PE为12.4倍
、10.4倍和9.9倍。按照65%的分红比率，目前股价对应的分红收益率分别为4.4%、6.
3%和6.6%。目前股价具有较强的安全边际，我们维持公司“推荐“的投资评级。
买 入——中信证券:地下电站收购意在长远，短期枯水不改长期价值【2011-08-31】
在考虑地下电站收购并结合三季度来水偏枯影响，预计公司2011～2013年EPS为0.47/
0.52/0.60元（原预测为0.53/0.59/0.63元），对应P/E为13.6/12.2/10.6倍。综合DC
F估值9.6元和现价对应的股息率近4%，我们给予其8.0元的目标价并维持“买入”评
级。
强烈推荐——招商证券:收购地下电站，发挥协同效益【2011-08-30】
预计2011～2013年每股收益分别为0.53、0.57、0.60元，维持“强烈推荐—A”的投
资评级。
强烈推荐——招商证券:收购地下电站在即，装机规模继续扩张【2011-07-24】
我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，预测2011～2013年公司每股收益分别为0.
53、0.57、0.60元，对应2011年PE仅为13倍。
买 入——东方证券:长江中下游“旱涝急转”【2011-06-07】
考虑到三峡地下电站投产在即以及长江电力目前较低的估值水平（预测2011-2013年E
PS分别为0.56、0.62、0.65元，对应动态市盈率分别为13、12、11倍），我们维持对
于长江电力的买入评级。
买 入——东方证券:超跌提供买入机会【2011-05-24】
我们看好长电的现金牛属性，在采用DCF估值来评估公司价值时，假设三峡从今年开
始以后每年只有历史最低的4000利用小时（该数据为三峡设计时30年的模拟最低数据
，2010年4600小时），则公司DCF股价也有7.74元。也就是说即使未来持续目前的极
枯水情，长电在目前大盘下跌的背景下的现金特质也极具安全性，据此推荐事件下超
跌买入。
强烈推荐——招商证券:担当社会责任，不改长期价值【2011-05-23】
三峡电站自投产以来，除了提供丰富的电能外，还全面发挥着防洪、航运和供水等综
合效益，社会责任突出。近期市场担心由于对下游补水影响公司业绩，我们认为这种
担心是没有必要的，公司的长期价值，不会因为这种短期事件的影响而改变。公司股
价大幅回调，风险已经充分释放，现价买入，绝对收益和相对收益都将有保证。我们
维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价10～11元。
买 入——东方证券:来水改善，业绩弹性显现【2011-05-03】
暂不考虑后续集团的资产注入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.56（原0.51，
调高9.8%）、0.62（原0.60，调高3.3%）、0.65（新增）元，对应动态市盈率分别为
17、15、13倍，低于行业平均估值水平，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:季报业绩大幅增长，外延扩张值得期【2011-05-03】
三峡175米蓄水目标顺利实现，2011年公司真实盈利能力将首次展现；频繁收购助推
清洁能源业务扩张。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司2011
～2013年EPS为0.59/0.61/0.64元，对应P/E为13.9/13.5/12.9倍。结合DCF估值和现
价对应的股息率约3.6%，我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩大幅提升，价值逐渐显现【2011-05-02】
除了做好公司所属电厂经营管理，积极进行在建项目建设之外，公司还稳健对外投资
，2011年可能进行的收购和投资项目将提升公司的成长性。主要事件有收购三峡地下
电站、投资俄罗斯EuroSibEnergo公司香港上市，收购中国电力新能源公司股权完成
。我们预测2011～2013年每股收益分别为0.53、0.57、0.60元，维持“强烈推荐-A”
投资评级，目标价10～11元。
买 入——光大证券:业绩大增源于资产重组【2011-05-02】
公司作为中国的水电龙头公司，业绩优良，风险低，目前公司股价低估，动态市盈率
仅有15倍，我们继续给予“买入”评级。
买 入——光大证券:稳定中求增长【2011-03-29】
日本地震导致的核电危机，将迫使人们重新评估核电的安全性。我国政府已决定重新
审核所有在建核电项目的安全性，并暂停审批新的核电项目。我们预计，水电作为可
大规模开发的清洁能源，将更受关注。公司作为水电龙头，目前估值安全，给予“买
入”评级。
买 入——瑞银证券:调整盈利预测和目标价【2011-02-22】
我们采用7.1%的加权平均资本成本，直至2016年的直接现金流；4.5%的中期增长率，
9.0%的5年期投资资本回报率；5%的永续增长率，8.5%的投资资本回报率。
买 入——中信证券:清洁能源扩张再下一城【2011-01-25】
预计本次收购将增厚公司2011年EPS约0.01元，更新后的2010～2012年EPS为0.51/0.5
6/0.58元，对应P/E仅为14.8/13.4/12.9倍。结合DCF估值和现价对应股息率约4.0%，
在目前大盘动荡环境下具有极强配置价值，继续维持对公司11.7元的目标价位和“买
入”评级。
买 入——中信证券:清洁能源扩张再下一城【2011-01-25】
三峡175米蓄水目柱发电、通航、补水等各项功能均将有望达到设计要求，真实盂年
公司有望重启向大股东收购地下机组和向家坝等电站，兼带来外延扩张将逐步缓解市
场对其成长性的担忧。预计本次新后的2010～2012年EPS为0.51/0.56/0.58元，对应P
/E仅对应股息率约4.0%，在目前大盘动荡环境下具有极强配置价“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:控股中电新能源，积极拓展清洁能源【2011-01-25】
由于今年汛期来水较好，弥补了之前大旱对公司全年业绩带来的不利影响，公司全年
发电量达到1006.11亿千瓦时。我们预计公司2010～2012年每股收益分别为0.52元、0
.57元和0.6元。公司业绩稳定，同时积极对外投资为公司带来新的利润增长点，目前
公司PE、PB估值都处于较低位，在当前市场情况下防御性较好，我们维持“强烈推荐
－A”的投资评级，目标价10～11元。
买 入——海通证券:分红收益率高，资产注入可期【2011-01-04】
综合公司目前机组运行情况，及对外投资收益变化，预计长江电力2010-2012年EPS分
别为0.46元、0.50元、0.53元。根据公司股改和整体上市时的承诺，2010年仍将执行
65%的分红比例，2011年之后将执行50%的分红比率。对应公司当前的股价，其隐含的
分红收益率近4%。结合其未来业务的稳定性和成长性来看，当前估值具有相当吸引力
，维持买入评级。
买 入——东方证券:情景分析显示估值极具安全性【2010-12-14】
长江电力已经充分反映市场对电力行业的悲观预期，隐含三峡发电利用小时数低于历
史上任何时候的开工率，三个情景分析中没有考虑控股股东三峡总公司在未来任何可
能的资产注入，三个情景分析中没有考虑未来可能的水电电价上调。
强烈推荐——招商证券:分享国际水电资源，市场和财务获双赢【2010-12-03】
预计公司2010～2012年每股收益分别为0.52元、0.57元和0.6元。公司目前PB仅为2倍
，PE仅为15倍，防御性与成长性兼备，我们维持“强烈推荐－A”的投资评级，目标
价10～11元。
买 入——中信证券:进军俄罗斯水电迈出实质步伐【2010-12-02】
三峡175米蓄水目标顺利实现，世界最大水利枢纽工程的防洪、发电、通航、补水等
各项功均将达到设计要求，公司的真实盈利能力将在2011年展现；此外未来2年公司
有望重肩向大股东收购地下机组和向家坝等电站，兼顾进入俄罗斯水电市场所带来的
广阔发展前景均将逐步缓解市场对其成长性的担忧。在未考虑可能收购的情况下，预
计公司10～12年EPS为0.50/0.55/0.58元，对应P/E仪为15.4/14.0/13.4倍。结合DCF
估值和现价对应的股息率约3.8%，我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”
评级。
买 入——申银万国:价值被低估的水电龙头【2010-12-02】
在不考虑后续资产收购以及水电价格调整的情况下，预测公司2010—2013年EPS分别
为0.46、0.54、0.56、0.56元，公司每年经营性现金流约180亿，为公司实行稳定分
红率提供保证，采用DDM估值模型得到公司电力资产合理价值为10.4元，公司投资的
金融资产对应每股贡献约1.1元，综合得到公司合理价值为11.5元。由于大型水电具
有循环可再生、抗周期性、节能环保、长期成本低、综合效益大等特点，具有一般资
源类企业无法比拟的竞争优势。同时公司未来将依托水电业务产生的丰厚现金流，拓
展其他清洁能源领域，打造绿色能源上市公司的战略清晰，我们维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):业绩超预期，介入的好时机【2010-11-01】
预计公司2010年、2011年实现营收230.32亿元、238.62亿元；实现净利润90.83亿元
、95.01亿元EPS0.55元、0.58元，当前股价对应2010年、2011年PE为15X/14X，给予
“买入”评级，目标价为11.6元（2011年PE20X）。
买 入——申银万国:三季度业绩超预期，水电支持政策将逐步出台【2010-11-01】
在不考虑后续资产收购以及水电价格调整的情况下，预测公司2010—2013年EPS分别
为0.46、0.54、0.56、0.56元，由于公司分红率确定，采用DDM估值模型得到公司电
力资产合理价值为10.4元，公司投资的金融资产对应每股贡献约1.1元，综合得到公
司合理价值为11.5元。由于大型水电具有循环可再生、抗周期性、节能环保、长期成
本低、综合效益大等特点，具有一般资源类企业无法比拟的竞争优势。同时公司未来
将依托水电业务产生的丰厚现金流，拓展其他清洁能源领域，打造绿色能源上市公司
的战略清晰，我们维持“买入”评级。
买 入——中信证券:三峡迎来“成人礼”，真实盈利即将展现【2010-11-01】
三峡175米蓄水目标顺利实现，世界最大水利枢纽工程的防洪、发电、通航、补水等
各项功均将达到设计要求，公司的真实盈利能力即将展现。在未考虑收购地下电站及
金沙江下游资产前提下，提高公司10～12年EPS至0.50/0.56/0.59元，对应P/E为16.2
/14.5/13.9倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.6%，我们继续维持对公司11.7
元的目标价位和“买入”评级。
买 入——东方证券:发电量大增，全年业绩有望到5毛以上【2010-11-01】
根据目前水情，我们相应调高长电业绩，预计2010-2012年EPS分别为0.50（原0.44，
调高14%）、0.51（原0.50，调高2%）、0.60（原0.58，调高3%）元，对应动态市盈
率分别为16、16、14倍，低于行业平均估值水平。同时集团在二级市场上再次增持公
司股份，显示出股价高安全性且存在上行空间，我们上调评级至“买入”。通过DCF
估值模型测算，目标价11.71元（原11.09，上调6%）。
买 入——广发证券:全年业绩有望持续超预期【2010-11-01】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.50、0.61和0.62元，目前水电行业2011年平均
PE为19倍，给予公司2011年19XPE，目标价为11.6元。
审慎推荐——中金公司:三季度EPS0.31，业绩好于预期【2010-11-01】
预计2010-11年净利润为84亿、89亿元，EPS为0.51元、0.54元。当前股价对应2010、
11年市盈率为16x和15x，估值合理。维持审慎推荐。看好公司的防御性特征：业绩稳
定，股价安全边际大，考虑65%分红率,分红收益率超过3%。
推 荐——平安证券:来水和投资收益均超预期，维持“推荐”评级【2010-11-01】
鉴于三季度公司电量情况和投资收益均超过我们此前预期，我们据此上调了公司业绩
。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.52、0.53、0.56元。目前股价分别对应PE为16
.0倍、15.8倍和14.9倍。资产重组完毕后，成长性问题一直为资本市场所诟玻目前公
司估值水平偏低，然而由于利润基数的庞大，目前尚无法看清未来三年内可能可行的
快速成长路线。我们仍维持公司“推荐”评级。公司股价具备充分的安全性，可作为
良好的防御性品种。
买 入——瑞银证券:3季度业绩超预期；维持买入评级【2010-11-01】
我们采用6.8%的加权平均资本成本、直至2016年的直接现金流；4.5%的中期增长率、
9.0%的五年投资资本回报率；5%的永续增长率，8.5%的投资资本回报率。
买 入——湘财证券:来水改善使公司第三季度业绩增长明显【2010-11-01】
由于三季度来水情况改善情况较好、发电量增幅较大，我们调高公司全年发电量至10
00亿千瓦时。此外，公司仍持有建设银行10亿H股，若处置则可对业绩起到提升作用
。公司上网电价偏低，目前居民生活用电阶梯电价方案（征求意见稿）已出台，销售
电价的上调或将带来上网电价上调的可能性。本着谨慎原则，我们不考虑处置金融资
产收益和电价上调预期，预计公司2010-2012年的业绩分别为0.51元、0.59元和0.64
元，对应PE分别为16.1X、13.7X和12.7X。公司自复盘后一直跑输大盘，具有较好的
投资价值，维持对公司的“买入”评级。
增 持——光大证券:三季度发电量大增，业绩超预期【2010-10-31】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.48元、0.50元和0.52元，目前公司的
动态市盈率为17倍，估值仍有吸引力，维持“增持”评级，目标价9.6元。
强烈推荐——招商证券:汛期电量喜获丰收，财务杠杆提升回报【2010-10-31】
我们上调公司2010～2012年每股收益至0.55元、0.57元和0.60元。由于公司盈利稳定
，集团项目储备丰厚，未来成长性较好，我们维持“强烈推荐－A”的投资评级，目
标价10～11元。
买 入——中信证券:季报超预期已成定局，中俄巨头联手促成长【2010-10-11】
水电是电力改革的受益方，有水就发、优先调度；新一轮水电投资高峰在即，意味着
高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司10
～12年EPS为0.48/0.54/0.57元，对应P/E为16.1/14.3/13.7倍。结合DCF估值和现价
对应的股息率约3.5%，我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。
买 入——湘财证券:三季度来水显著改善、公司发电量增长明显【2010-10-11】
本着谨慎原则，我们不考虑处置金融资产收益和电价上调预期，预计公司2010-2012
年的业绩分别为0.46元、0.54元和0.58元，对应PE分别为17.2X、14.7X和13.6X。公
司自复盘后大幅跑输大盘，具有较好的投资价值，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信证券:调度灵活、蓄水顺利或助业绩显著超预期【2010-09-20】
水电是电力改革的受益方，有水就发、优先调度；新一轮水电投资高峰在即，意味着
高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司10
～12年EPS为0.48/0.54/0.57元，当前价（7.70元）对应P/E为16.0/14.3/13.5倍。结
合DCF估值和现价对应的股息率约3.5%，我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“
买入”评级。公司3季报或明显超出市场预期以及集团二级市场增持逐步兑现将有望
成为公司股价短期催化剂。
增 持——国泰君安:业绩依旧稳定，短期成长性稍逊【2010-09-01】
根据水电公司全年业绩分布的特点，结合目前良好的来水状况，预计三季度公司业绩
将有明显回升，全年业绩将较去年有所增长。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0
.45、0.49元，动态市盈率分别为17、16倍，由于公司心理及实际安全边际极高，且
存在业绩超预期可能及潜在的水情刺激因素，暂时维持“增持”评级，目标价10元。
增 持——东方证券:业绩弹性开始显现【2010-08-31】
我们预计长江电力2010-2012年EPS分别为0.44、0.50、0.58元，对应动态市盈率分别
为18、16、14倍，公司目前股价对应10年市净率为1.9倍，低于行业平均估值水平。
同时公司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩及股权投资带来的超额回报等预
期，以及集团在二级市场上再次增持公司股份，显示出股价高安全性且存在上行空间
，维持“增持”评级。通过DCF估值模型测算，目标价11.09元。
推 荐——国元证券:上半年业绩稍逊，全年业绩谨慎乐观【2010-08-31】
短期内成长性稍差，未来看点主要在金沙江下游电站资产注入以及公司的权益投资情
况。预计10、11、12EPS0.39元、0.42元、0.45基于公司稳定的业绩和近期大股东增
持计划考虑，给予公司推荐评级。
买 入——安信证券:业绩逐季释放【2010-08-31】
我们假设2010年下半年来水与历史平均一致，综合预计2010-2012年公司EPS分别为0.
48元、0.51元和0.53元，对应2010年PE16倍。考虑公司业绩稳定、现金流充足、具有
强大并购能力，我们维持其“买入-A”评级，目标价12元。
强烈推荐——招商证券:整体上市效果明显，下半年业绩值得期待【2010-08-31】
预计公司2010～2012年每股收益分别为0.47元、0.51元和0.53元。由于公司PB仅为2
倍，PE仅为17倍，可谓防御性与成长性兼备，我们维持“强烈推荐－A”的投资评级
，目标价10～11元。
买 入——申银万国:业绩符合预期，充裕现金流支撑公司清洁能源战略【2010-08-31】
在不考虑后续资产收购以及水电价格调整的情况下，预测公司2010—2014年EPS分别
为0.41、0.51、0.53、0.55、0.56元，由于公司分红率确定，采用DDM估值模型得到
公司电力资产合理价值为10.2元，公司投资的金融资产对应每股贡献约1.1元，综合
得到公司合理价值为11.3元。由于大型水电具有循环可再生、抗周期性、节能环保、
长期成本低、综合效益大等特点，具有一般资源类企业无法比拟的竞争优势。同时公
司未来将依托水电业务产生的丰厚现金流，拓展其他清洁能源领域，打造绿色能源上
市公司的战略清晰，我们维持“买入”评级。
买 入——群益证券(香港):来水情况好转，水电龙头盈利能力持续向好【2010-08-31】
我们预计公司2010年、2011年实现营收197.17亿元(YOY63.7%)、219.95亿元(YOY11.6
%)；实现净利润63.03亿元(YOY41.6%)、76.51亿元(YOY21.4%);EPS0.38元、0.46元，
当前股价对应2010年、2011年PE为21X/17X，当前PB为2.2倍，给予“买入”评级，6
个月目标价为9.20元（2011年PE20X）。
审慎推荐——中金公司:上半年EPS0.12，符合预期【2010-08-31】
预计2010-11年净利润为68亿、74亿元，EPS为0.41元、0.45元。当前股价对应2010、
11年市盈率为20x和19x，属行业平均水平。维持审慎推荐。看好公司的防御性特征：
业绩稳定，股价安全边际大，考虑65%分红率,分红收益率超过3%。
买 入——湘财证券:干旱影响上半年业绩、仍看好三季度水情改善【2010-08-31】
公司上半年发电量占全年计划发电量的38%左右，随着西南地区旱情的缓解和丰水期
的来临，公司3季度开始发电量将出现彻底改观，我们保守预计公司全年发电量约900
亿千瓦时左右，且存在超预期的可能性。公司仍持有建设银行10亿H股，若处置则可
对业绩起到提升作用。本着谨慎原则，我们不考虑处置金融资产的收益，预计公司20
10-2012年的业绩分别为0.42元、0.49元和0.54元（摊薄后），对应PE分别为18.9X、
16.2X和14.9X，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信证券:期待175米蓄水目标实现【2010-08-31】
保守预计公司10～12年EPS为0.42/0.52/0.54元，当前价8.03元，对应P/E为19/16/15
倍；但类资源特性决定水电的运营及估值与火电具明显差异，DCF最为适合，其中水
电主业DCF估值10.5元，金融资产对应每股1.2元，合计11.7元。目前股价对应的股息
率近3.4%；集团除权后8.45元的定增价格及持续增持进一步显示出实业界对公司长期
价值的认可。综合以上，我们继续维持公司“买入”评级及11.7元目标价。
推 荐——平安证券:来水小幅下滑，维持“推荐”评级【2010-08-31】
预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.45元、0.47元和0.50元，目前股价分别对
应PE为17.9倍、17倍和16.2倍。公司资产质地优良，管理能力优秀，盈利稳定，中长
期来看有较大成长空间。目前估值基本合理。维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:与三峡集团共享长电价值发现之旅【2010-08-10】
水电是电力改革的受益方，有水就发、优先调度；新一轮水电投资高峰在即，意味着
高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司10
～12年EPS为0.42/0.52/0.54元，对应P/E为19.3/15.8/15.1倍；我们继续维持公司“
买入”评级及11.7元的目标价位，并建议投资者重点关注，与三峡集团共享长电价值
发现之旅。
买 入——中信证券:电量担忧过度，近期水情显著改善【2010-07-09】
水电是电力改革的受益方，有水就发、优先调度。新一轮水电投资高峰在即，意味着
高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司10
～12年EPS为0.64/0.78/0.81元，对应P/E为18.9/15.4/14.8倍；但我们认为：类资源
特性决定水电的运营及估值与火电具明显差异，DCF最为适合。其中水电主业DCF估值
15.7元，金融资产对应每股1.7元，合计17.4元。此外，高比例现金分红承诺使得目
前股价对应的股息率近3.3%，远高于2.25%的一年定存利率；集团12.68元的定增价格
及近期持续增持进一步显示出公司现阶段的良好防御属性。综合以上，我们继续维持
公司“买入”评级。
买 入——湘财证券:上半年发电量符合预期、三季度来水将有改善【2010-07-07】
本着谨慎原则，我们不考虑处置金融资产的收益，预计公司2010-2012年的业绩分别
为0.62元、0.72元和0.79元，对应PE分别为19.9X、17.1X和15.7X。公司自复盘后大
幅跑数大盘，已具有较好的投资价值，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信证券:攻守兼备，价值突出【2010-06-29】
水电是电力改革的受益方，有水就发、优先调度。新一轮水电投资高峰在即，意味着
高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司10
～12年EPS为0.64/0.78/0.81元，对应P/E为19.5/15.9/15.3倍；但我们认为：类资源
特性决定水电的运营及估值与火电具明显差异，DCF最为适合。其中水电丰业DCF估值
15.7元，金融资产对应每股1.7元，合计17.4元，首次给予“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:立足水电扩张规模，多重措施提升电量【2010-06-28】
公司资产重组后，三峡全部机组归公司所有，将在今年贡献全年利润，预计2010年每
股收益将达到0.70元。另外，我们还看好公司长期发展，集团在建拟建项目的陆续注
入将保障公司规模的持续扩张，公司电量可通过提高水位和联合优化调度进一步增长
，同时，公司大量的长期股权投资和可供出售的金融资产，都将持续增厚公司未来的
业绩，我们维持“强烈推荐—A”的投资评级。
推 荐——华融证券:2010年将尽享重组收益【2010-05-05】
根据以上分析和预测，我们预计2010、2012年公司EPS分别为0.65元 、0.68元和0.77
，同比增长54.62%、4.63%和13.51%。按2011年20倍市盈率计算倍市盈率计算， 公
司理论价值应在13元左右。长江电力当前价格13.26元，动态市盈率分别为20.43、 2
1.00和19.80。 已达合理区域。鉴于公司行业龙头地位，我们给予长江电力推荐评级
。
买 入——东吴证券:年报及季报点评【2010-05-04】
预计公司 2010～2011 年净利润分别为69.09 亿和 69.99 亿，对应 EPS 为 0.63 元
和 0.64 元，目前公司2010 年劢态PE为21倍，进低于水电行业平均PE 水平。同时公
司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩及股权投资带来的超额回报等预期，且
在二级市场上大股东持续增持公司股票，幵受到融资主力青睐。公司最大投资吸引力
在于其未来可预期的稳定增长，股价目前安全性高且存在上行空间，维持“买入”评
级。
买 入——国金证券:两大因素提升估值，建议融资买入【2010-05-03】
我们认为大股东与中广核合并预期，以及融资融券带来的杠杆作用下，公司理应享受
同行业的估值水平，参照目前水电股和一线电力股的平均估值水平，给予目标价 16.
22-17.10 元；目前股价相当于 22x10PE，安全边际高，建议融资买入。根据年报数
据，预测公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.603 元、0.659 元和0.885元。预计公司
2010-2012 年销售收入分别为 20123.68 百万元、21805.79 百万元和 25127.27百
万元；同比分别增长 82.69%、8.36%和 15.23%。 预计公司 2010-2012 年归属于母
公司所有者的净利润分别为 6627.73 百万元、7246.06 百万元和 9740.17 百万元；
同比增速分别为 43.54%、9.33%和 34.42%。
增 持——天相投顾:来水下降影响利润【2010-04-30】
预计公司 2010-2012 年EPS 分别为 0.68元，0.74 元和 0.76 元，动态市盈率分别
为 19 倍，18 倍和17 倍；公司估值水平偏低，即使考虑短期成长性瓶颈和来水波动
风险，目前股价仍然低估，维持“增持”投资评级。
推 荐——平安证券:投资收益导致业绩波动【2010-04-30】
假设公司下属葛洲坝和三峡电站2010年发电量分别下降3%和5%，则公司2010、2011、
2012年EPS分别为0.61、0.72和0.76元，目前股价分别对应PE为22、19和17倍。估值
较为合理。维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期 总市值明显偏低【2010-04-30】
在对电量、电价及投资收益的一定假设条件下，不考虑股本增加的背景下，公司 10
、11 年 EPS 分别为 0.65、0.68 元。对应 10 年 P/E水平为 20 倍， 低于公司上
市以来的平均 25 倍的 P/E 水平。 通过总市值角度看，公司在 09 年 5 月收购剩
余 18 台机组前，总市值平均在 1500 亿元，做完收购后下降到约 1300 亿元，明显
低估。在目前经济回升有所反复，而国家对低碳减排要求确定提高的背景下， 公司
水电需求的无周期性以及清洁能源的低碳特征，将使得公司的避险价值和资源价值会
逐步被市场认识，维持“买入”评级。
增 持——光大证券:整体上市完成，进入业绩稳定期【2010-04-30】
在不考虑处置金融资产收益的前提下，我们预计公司 2010-2012 年的每股收益分别
为0.68元、0.70元和0.74元，目前公司估值较为安全，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:一季度业绩符合预期【2010-04-30】
历年1季度均为长江流域枯水期，公司该季发电量通常为全年发电量的14%左右，为各
季最低。随着西南地区旱情的缓解和丰水期的来临，公司2季度开始发电量将逐步恢
复正常，我们预计公司全年发电量约900亿千瓦时左右。公司仍持有建设银行10亿H股
，若处置则可对业绩起到提升作用。此外，公司上网电价偏低，目前水火同价呼声较
高，不排除电价上调的可能性。本着谨慎原则，我们不考虑处置金融资产的收益，预
计公司2010-2012年的业绩分别为0.62元、0.73元和0.79元，对应PE分别为21X、18X
和16X。公司自复盘后大幅跑数大盘，已具有较好的投资价值，维持对公司的“买入
”评级。
强烈推荐——招商证券:利用小时占有优势，来水偏枯影响有限【2010-04-30】
2010 年，公司收购的三峡公司将在全年贡献利润，按照 09年发电利用小时预测，预
计每股收益在 0.70元左右，维持强烈推荐的投资评级，目标价 15～16元。
审慎推荐——中金公司:步入稳健运营期【2010-04-30】
预计公司 2010、11 年净利润分别为 68亿元、74 亿元，以现有股本为准，对应 EPS
0.62 元、0.67 元。股价对应2010、11 年市盈率为 21x和 20x，属行业平均水平。
买 入——中银国际:长江电力09年主业盈利性稳定，投资收益优异【2010-04-30】
我们认为公司具备优良稳定的盈利性，锁定的长远增长空间，强大的背景及丰富的资
源，公司目前的股价偏低，我们维持对公司的目标价及买入评级。
买 入——安信证券:枯水期业绩正常下滑【2010-04-30】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.76、0.78和0.80元。 （1）最为国内最大、盈
利最好的水电公司， 公司具有明显的低风险特征； （2）整体上市后的PE、PB明显
偏低，具有强大的安全边际，而三峡总公司定向增发的认购价12.68元则构成了公司
的价值底线； （3）在集团的扶持下，公司长远发展前景广阔； （4）公司现金充足
，具有强大的并购能力。考虑到以上因素，我们维持其“买入-A”评级，目标价18元
。
增 持——东方证券:关注汛期来水情况【2010-04-30】
我们预计长江电力 2010-2012 年 EPS 分别为 0.67、0.78、0.84 元，对应动态市盈
率分别为 20、17、16 倍，公司目前股价对应 10 年市净率为2.36倍，低于行业平均
估值水平。同时公司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩及股权投资带来的超
额回报等预期、 12.68 元/股的定向增发价作为安全底，股价安全性高且存在上行空
间，暂维持“增持”评级。通过DCF 估值模型测算，目标价15.86元。
推 荐——长城证券:成长可期+卓越投资能力=制胜法宝【2010-04-30】
预计10-12年公司EPS分别为 0.64、0.69、0.76，动态 PE 分别为21.23、19.73、17.
98倍，PB最新1.83倍，低于行业平均的3 倍，考虑到公司掌握水资源价值的稀缺性及
稳定的分红能力，且入选融资融券标的，上调至推荐评级。
中 性——中信建投:收购三峡电站18台机组【2010-04-30】
在收购完成18 台装机容量为 1260 万千瓦的发电机组后， 预计长江电力外延式增长
空间将在2013年前后才会出现。所以，我们维持长江电力中性评级。
推 荐——长江证券:来水较上期有所改善，主营业务平稳运营【2010-04-29】
我们预计公司 2010—2011年摊薄后的EPS为 0.68和 0.69元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩符合预期，弱市抗跌品种【2010-04-29】
预计 2010-2012年长江电力 EPS分别为 0.69、0.71、0.77元，公司未来的看点在于
收购母公司其他在建电站及外部电站项目， 同时公司所拥有的大量金融资产也成为
其业绩润滑剂。当前长江电力的 PE、PB估值都较低，而且具有高分红的特性。加之
，集团公司在以往 12.6 元的增持价格附近仍可能继续增持，这都使得公司在当前震
荡市场中成为难得的抗跌品种，维持强烈推荐评级。
买 入——东吴证券:长江电力深度研究报告【2010-04-23】
预计公司 2009～2011 年净利润分别为44.88 亿，72.56 亿和73.68亿，对应 EPS 为
0.41 元，0.66 元和 0.67 元，目前公司 2010 年动态 PE 为 20 倍，进低二水电行
业平均 PE 水平。同时公司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩及股权投资带
来的超额回报等预期，且在二级市场上大股东持续增持公司股票，并受到融资主力青
睐。公司最大投资吸引力在于其未来可预期的稳定增长，股价目前安全性高且存在上
行空间，给予“买入（首次）”评级。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩预减，不影响全年业绩预期【2010-04-16】
预计公司 2010、11年净利润分别为68 亿元、73亿元，对应 EPS0.62元、0.67 元。
当前股价对应 2010、11 年市盈率为 21.3x 和 19.7x，属行业平均水平。当前，我
们的盈利预测仍偏保守：1）并没有考虑金融资产投资收益，2）全年电量预计为 990
亿 kwh；业绩预测下行风险校长期来看，我们看好公司的防御性特征：业绩稳定，现
金流充沛且投资能力强。
增 持——东方证券:业绩弹性初现的水电龙头股【2010-01-25】
我们预计长江电力 2009-2011 年 EPS 分别为 0.46、0.69、0.77 元，对应动态市盈
率分别为 28、19、17 倍，公司目前股价对应 09 年市净率为2.35 倍，低于行业平
均估值水平。同时公司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩及股权投资带来的
超额回报、股指期货推出受益等预期、12.68 元/股的定向增发价作为安全底，股价
安全性高且存在上行空间，但考虑到成长性还需等到2015年后才能得到体现，因此暂
给予“增持”的投资评级。通过DCF估值模型测算，目标价15.87元。
推 荐——华融证券:2010 年业绩可增五成【2010-01-15】
预计 2010 、 2011 年 EPS 分别为 0.69 和 0.70 元。按 2 010年 25 倍市盈率计
算，公司理论价值应在 17.25 元左右。长江电力当前价格 13.08 元，动态市盈率为
19.06 、18.63 倍，估值相对于市场整体较低 。同时鉴于长江电力水电龙头地位，
建议投资者长期关注。我们给予长江电力 “ 推荐 ”评级。
买 入——湘财证券:2009年业绩符合预期【2010-01-13】
我们认为，由于今年上游来水偏枯以及下游特大干旱，三峡水库原计划蓄水高程达到
175米任务至今仍未实现，单机发电量同比下滑，造成单位发电量成本上升，这是四
季度净利润降低的主要原因。公司2009年发电量略低于我们之前预测的530亿千瓦时
、较08年增长19.6%。本次发电量的低于我们预期的部分主要来自三峡电站，根据我
们测算将影响公司09年EPS0.02元左右，经调整后的09年EPS为0.400元，与公司业绩
快报的0.408元基本一致。 我们调整公司评级为“买入”。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩符合预期【2010-01-13】
预计公司 2009-11 年净利润为：45 亿，68 亿和 73 亿。 对应 EPS 为 0.41 元，0
.62 元和 0.67 元。2011 年利润的增加主要源自偿还银行贷款，财务费用的减少。
推 荐——南京证券:四季度枯水严重，业绩略低于预期【2010-01-13】
公司2009-2011年预计业绩分别为0.41元、0.64元、和0.68元。以1月13日长江电力收
盘价计算，对应2009年PE31.82倍，2010年20.39倍，考虑到公司作为行业龙头，水电
资源优良，享有一定的估值溢价，维持推荐评级。
买 入——湘财证券:受干旱影响2009年发电量略低于预期【2010-01-08】
受今年上游来水偏枯以及下游特大干旱的影响，三峡水库原计划蓄水高程达到175米
的任务至今仍未实现。因此，公司2009年发电量略低于我们之前预测的530亿千瓦时
、较08年增长19.6%。本次发电量的低于我们预期的部分主要来自三峡电站，根据我
们测算将影响公司09年EPS0.02元左右，对公司总体业绩影响较校
买 入——中银国际:葛洲坝电站电价上调，全国上网电价调整方案出台【2009-11-20】
我们估算，此次调价将对 10年每股盈利增厚约0.03元。我们维持 16.64元的目标价
及买入评级。
审慎推荐——中金公司:葛洲坝电价提升11%，增厚长电业绩3%【2009-11-20】
维持审慎推荐评级。当前股价对应2010、11 年市盈率为20.4x 和 19.7x，属行业平
均水平。我们看好公司长期的业绩稳定性。短期内，上网电价上调带动业绩小幅提升
，带来交易性投资机会，股价有望表现好于行业平均。
买 入——安信证券:葛洲坝电价上调2分钱【2009-11-19】
（1）最为国内最大、盈利最好的水电公司，长江电力具有明显的低风险特征； （2
）整体上市后的PE、PB明显偏低，具有强大的安全边际， 而三峡总公司定向增发的
认购价12.68元则构成了公司的价值底线；（3）在集团的扶持下，公司长远发展前景
广阔； （4）公司现金充足，具有强大的并购能力。考虑到以上因素，我们维持其“
买入-A”评级，目标价18元。
增 持——湘财证券:外延与内生、看水电巨头如何实现持续增长【2009-11-06】
我们按四季度三峡电站全额电量注入进行测算，预计公司 09-11 年 EPS分别为 0.42
元、0.66 元和 0.75元，分别给予 PE为 33、25和 23 。我们认为，公司较低的市盈
率、未来良好的发展前景和政策面的利好因素，使得其具有较高的投资价值，因此维
持“增持”评级。
中 性——渤海证券:预计4季度旱情不利于公司业绩增长【2009-10-30】
预计 2009、2010 年公司将分别实现每股收益 0.53 和 0.62元， 未来一年合理的市
盈率区间为 25~28倍， 对应价值区间为 13.25~14.84，维持对公司“中性”的投资
评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，利润步入稳定期【2009-10-30】
考虑资产交割于09年3季度末完成，预计公司 2009、10 年净利润分别为 53亿元和74
亿元，以完全摊薄后110亿股本数计算，对应EPS0.48元和0.67元。当前股价对应09
、10年市盈率分别为 27x和 19x，属行业平均水平。我们看好公司长期的业绩稳定性
和强大的现金流；但短期内，股价缺少催化剂。
增 持——光大证券:良好业绩迎来整体上市完成【2009-10-30】
我们预计未来三年内公司的基本每股收益分别为0.53 元、0.66元和 0.70元。其中，
2009年按增发后的总股本全面摊薄后的每股收益为0.47元。 维持“增持”评级。
买 入——中银国际:9月盈利稳定 维持买入评级【2009-10-30】
水电作为清洁能源，其上网电价有望提高，亦为公司未来利润增长提供想象空间。我
们看好公司中长期发展前景，暂维持盈利预测及买入评级。
强烈推荐——招商证券:资产收购完成，盈利符合预期【2009-10-30】
维持 09～11年每股收益 0.50元、0.70元、0.72元的盈利预测。假设今年四季度利用
小时与 08 年四季度持平，今年四季度公司净利润在 12 亿元以上，贡献净利润0.1
元以上，保守预测今年每股收益在 0.5元以上。
买 入——安信证券:业绩符合预期,未来关注来水【2009-10-29】
（1）最为国内最大、盈利最好的水电公司，长江电力具有明显的低风险特征； （2
）整体上市后的PE、PB明显偏低，具有强大的安全边际， 而三峡总公司定向增发的
认购价12.68元则构成了公司的价值底线；（3）在集团的扶持下，公司长远发展前景
广阔； （4）公司现金充足，具有强大的并购能力。考虑到以上因素，我们维持其“
买入-A”评级，目标价18元。
推 荐——长江证券:调峰能力显现,业绩保持平稳【2009-10-29】
根据上述假设，我们预计公司 2009-2011年摊薄后的EPS为 0.478、0.701和 0.712元
。受收购时间影响，重组资产在 2009年只贡献部分业绩，未能完全放映收购后的实
际收益，建议根据 2010年业绩进行估值。公司的正常每股收益约 0.7元/股，给予 2
0倍 PE，对应合理股价 14元，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:“价值”长宜放眼量【2009-10-25】
通过测算，得到 2009-2011 年长江电力摊薄后的 EPS 分别为 0.47元、0.67元与 0.
68元，对应当前股价的市盈率分别为 29、20与 20倍。目前部分水电站上网电价存在
上调预期，长江电力下辖葛洲坝电站由于水电价格水平较低，有望从此次电价上调中
受益，十二个月内目标价为 16.83元，建议“买入” 。
买 入——中银国际:投资收益大幅增长【2009-09-01】
公司 09年上半年经营稳定，主营收入同比微降 1%。净利润同比大幅增长 32.72%至
19.6 亿的原因为公司出售所持上市公司股票，投资收益贡献 6.13 亿的增量。我们
将模型中公司对三峡电厂另外 18台机组的收购交割日假设由09年 1月 1日调整为 9
月 30日，相应得出 09年预测加权每股收益 0.51元，全面摊薄每股收益 0.38元，维
持目标价及买入评级。
强烈推荐——招商证券:资产收购增厚业绩，优秀的防御品种【2009-08-31】
预计 09～11年每股收益分别为 0.50元、0.70元、0.72元。公司收购三峡 18台发电
机组即将完成，对公司 2010 年业绩有明显增厚，维持“强烈推荐”的投资评级和 1
6～18元的目标价。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期【2009-08-31】
维持审慎推荐评级。 目前股价对应09、 10年市盈率26.2x、19.7x，估值属行业平均
。我们看好公司长期的利润稳定性， 且强大的现金流为公司持续扩张提供充足资金
保障。
买 入——北京高华:业绩符合预期；投资收益再度成为盈利主要推动力【2009-08-31】
我们维持对该股的买入评级（位于强力买入名单）以及基于贴现现金流得出的人民币
17.5元的12个月目标价格。风险：装机容量和发电量低于预期。
买 入——申银万国:中报业绩符合预期 避险价值和资源价值将逐步显现【2009-08-31】
在调整拟收购资产并表日到 09 年 9 月 30 日后，公司 09、10 年 EPS 分别为 0.4
6、0.73 元。对应完整会计年度的 P/E 水平仅为 18 倍，低于公司上市以来的平均
25 倍 P/E 水平。同时在目前经济回升有所反复，国家对低碳减排要求提高的背景下
，公司水电需求的无周期性以及清洁能源的低碳特征，将使得公司的避险价值和资源
价值逐步体现，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:主营业绩稳定，业绩提升源自处置金融资产【2009-08-30】
我们预计公司 2009-2011年摊薄后的EPS为 0.455、0.694和 0.704元，维持“推荐”
评级。
买 入——国金证券:重新关注其防御性【2009-08-30】
根据盈利预测模型，我们预计公司 2009-2011 年摊薄后 EPS 分别为 0.442元、0.69
7元和 0.804元。
增 持——联合证券:重组即将完成，增厚业绩【2009-08-30】
根据公司出具的重组后盈利预测（假设重组于 9 月 30 日交割完成） ，长江电力 2
009-2010 年全面摊薄每股收益为 0.44 元、0.63 元、0.66 元，当前价格对应市盈
率为 30X、21X、20X，我们认为公司合理市盈率约为 20倍，目前公司处于合理价值
区间，维持“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 98227.65｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方中国长江三峡集团公司发生日常关联交｜
｜ ｜易，预计交易金额为90862.13万元。20140430：2013年度公司与｜
｜ ｜上述关联方发生的实际交易金额为98227.65万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 115919｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方中国长江三峡集团公司及其子公司就提｜
｜ ｜供劳务,受托管理,租赁等事项发生日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为115919.00万元. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
