☆风险因素☆ ◇600834 申通地铁 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
大市同步——上海证券:成本下降促净利倍增【2013-04-11】
我们预计公司2013、2014年营业收入分别增长2.00%和0.96%，归属于母公司所有者的
净利润分别增长4.79%和-0.31%；每股收益分别为0.24元和0.24元；相应的动态市盈
率分别为28.31倍和28.40倍，考虑到公司主业增长受限，维持“大市同步”评级。
持 有——中信证券:主营业务结构简单，静待资产整合机会【2012-09-19】
我们认为公司盈利能力平稳，基本面上不具备持续增长能力。同时，由于公司资产结
构非常清晰，未来或受益地铁行业变革，而获得资产重组机会。2012年1月1日起，公
司资产使用费大幅调低63%。公司也因此获得盈利一次性增厚的机会。我们预计公司2
012年盈利增速超过120%，2012-14年EPS分别为0.26/0.24/0.22元，对应PE分别为24.
6/27,1/29.6倍，首次给予“持有”评级。
中 性——申银万国:客流量大幅下滑导致业绩负增长，维持中性评级【2012-03-19】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13、0.14、0.15元，对应目前股价PE分别为52
、48、45倍。考虑到上海地铁网络进一步完善后平均票价可能会进一步下滑以及目前
估值水平较高，我们维持中性评级。
大市同步——上海证券:业绩符合预期，主业增长受限【2012-03-19】
预计公司2012、2013年营业收入分别增长3.50%和4.00%，归属于母公司所有者的净利
润分别增长14.87%和5.98%；每股收益分别为0.13元和0.14元；相应的动态市盈率分
别为50.78倍和47.92倍，估值较高。考虑到公司主业面临增长瓶颈，维持公司评级为
“未来六个月内，大市同步”。
中 性——长江证券:三季度世博客流驱动收入增长，毛利率下降导致业绩下滑【2010-10-25】
由于公司资产注入事项暂不明确，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.196、0.203
和0.21元，对应PE分别为65倍、63倍和61倍，维持公司“中性”评级。
中 性——申银万国:业绩略超预期，长期增长乏力，维持中性评级 【2010-08-26】
维持盈利预测和中性评级。我们维持公司2010-2012年的盈利预测：0.19、0.20、0.1
7。目前估值偏高，长期来看，公司存在资产注入或运营模式改变的事件性机会；但
是单从一号线经营情况来分析，其业绩将会随着世博会等积极因素的消失和网络化效
应的进一步加强而有所下滑。
增 持——湘财证券:申通地铁调研简报【2010-06-03】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.28元、0.30元，对应动态市盈率分
别为49倍、42倍、39倍，考虑到未来长期公司资产注入和收入的稳定性，我们给与“
增持”投资评级。
中 性——山西证券:补贴收入支撑业绩增长,建议借世博概念逢低介入【2010-02-25】
公司今日公布 09 年年报业绩：实现主营业收入 8.41 亿元，同比下降 4.72％，归
属于母公司所有者净利润 1.02 亿元，同比增长 29.42％。实现 EPS0.21 元。预计
10-11 年每股收益分别为 0.23 元、0.22 元，结合当日收盘价 17.49 元， 公司 10
-11 年PE 分别为 77.46 倍和 81.29 倍，低于历史 PE 平均水平 （82.46 倍） ，
公司 10-11 年 PB 分别为 7.46 倍和 6.83 倍，亦低于历史 PB 平均水平（8.06 倍
） ，依此推测公司股价依然存在一定上涨空间。同时考虑公司票价上涨空间受限，
而世博后期的客流量变化将步入平稳态势，公司业绩难以实现爆发式突破。为此，我
们首次给予公司“中性”评级。另外，基于公司所经营的地铁 1 号线路属于上海地
区的黄金路段，加上公司又属于上海世博概念板块，预计有关上海世博利好政策、信
息等依然会成为后期股价上涨的催化剂，故建议投资者重点关注，逢低介入，以求获
取阶段性的投资收益。
谨慎推荐——齐鲁证券:申通地铁年报点评【2010-02-25】
作为城市轨道交通第一股，后续大量优质轨道资产注入和地铁运营模式改革预期提升
公司长期投资价值，参考巴氏选股标准，公司盈再率指标低，处于最佳水平，同时 R
OE 和每股股利水平也尚可，但公司总体盈利能力仍有待提高，尤其是最近两年毛利
率水平持续下降，与其它城市相比，上海地铁总体票价水平并不低，因此在成本控制
方面有较大运作空间，由于静态PE已高达80倍，按照2010年 EPS 增长 100%测算，动
态 PE 在 40-50 倍左右，短期而言仍存在明显高估，下调评级至谨慎推荐。
大市同步——上海证券:补贴收入提升业绩【2010-02-25】
预计公司 2010、2011 年营业收入分别增长 10.08%和 1.29%，归属于母公司所有者
的净利润分别下降 10.38%和 1.75%； 每股收益分别为0.192元和0.188元； 相应的
动态市盈率分别为88.38倍和89.92倍，估值较高。 考虑到公司业务具有公益性特性
， 在没有外延式增长之前，业绩增长主要依靠一号线本身的客流与其他线路的换乘
客流增长， 增长有限而慢速。给予公司评级为“未来六个月内，大市同步” 。
中 性——长江证券:补贴收入增厚业绩【2010-02-24】
预计公司 2010-2012 年的收入分别增长 20%、-10%和 5%；EPS分别为 0.236、0.217
和 0.225元；相应的市盈率分别为72倍、78倍和 75倍。在明确上市公司具体定位前
，公司的业绩增长主要依靠世博客流的增加和政府的补贴收入。但考虑到 2010 年的
补贴收入较 2009 年将下降约 40%，世博会客流的增长不具有持续性，给予公司“中
性”的评级。
中 性——长江证券:补贴收入增厚业绩，注资还需等待【2010-01-27】
考虑到地铁成网络化运营，单独的线路上市存在难度，我们判断短时间内新的线路注
入可能性不大。 预测 2009-2010 年 EPS 为 0.285 元和 0.289 元，2010年估值为
49 倍，考虑到短期估值偏高，而注入资产还未有确定，我们给予“中性”评级。
中 性——天相投顾:盈利能力环比改善、内涵式增长有限【2009-10-29】
我们预计2009年和2010年公司EPS分别为0.17元、0.23元，按照10月28日收盘价9.22
元计算，对应的动态市盈率分别为54倍和40倍，维持对公司的“中性”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜上海地铁第一运营有限公司是一家有经验的、具备长期安全运营｜
｜ ｜业绩的专业运营公司，公司自2001年度以来一直委托其(包括其 ｜
｜ ｜前身“上海地铁运营有限公司”)进行日常运营和维护保障工作 ｜
｜ ｜，并且每年签署委托协议。上海地铁维护保障有限公司,其前身 ｜
｜ ｜是上海申通地铁集团有限公司维护保障中心（以下简称“维保中｜
｜ ｜心”），是2008年开始为了满足轨道交通网络化发展的要求，健｜
｜ ｜全网络维护体系，强化维护保障功能，由申通地铁集团将原两大｜
｜ ｜运营公司（上海地铁运营有限公司和上海现代轨道交通有限公司｜
｜ ｜）中维护保障功能全部划归申通地铁集团而设立的集团下属维护｜
｜ ｜保障中心，以整合网络资源，加强成本控制。申通地铁集团2013｜
｜ ｜年进行内部改制，设立全资子公司——上海地铁维护保障有限公｜
｜ ｜司，并将原维保中心的所有业务划入维保公司。上海申通地铁一｜
｜ ｜号线发展有限公司是公司下属的全资子公司。2012年，公司成立｜
｜ ｜一号线公司，并将地铁列车等资产和上海地铁一号线业务投入该｜
｜ ｜子公司。公司下属全资子公司一号线公司拟就2014年度日常委托｜
｜ ｜运营管理及维护保障事项分别委托第一运营公司及维保公司实施｜
｜ ｜，构成公司关联交易。20140517：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-01-28 ｜ 40000｜ 否 ｜
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｜ ｜上海申通地铁集团有限公司（以下简称“申通地铁集团”）为上｜
｜ ｜海申通地铁股份有限公司（以下简称“公司”或“申通地铁”）｜
｜ ｜的控股股东，上海申通地铁资产经营管理有限公司（以下简称“｜
｜ ｜资产经营公司”）是申通地铁集团的全资子公司。上海地铁租赁｜
｜ ｜有限公司（以下简称“地铁租赁公司”）是公司下属的全资子公｜
｜ ｜司。地铁租赁公司与资产经营公司之间开公司下属全资子公司地｜
｜ ｜铁租赁公司拟与资产经营公司开展融资租赁业务。本次有条件的｜
｜ ｜融资租赁业务以售后回租形式开展，即地铁租赁公司向资产经营｜
｜ ｜公司以不超过4亿元的价格在形式上收购十号线江湾体育场站地 ｜
｜ ｜下空间资产，再将该空间资产回租给资产经营公司，租期5年， ｜
｜ ｜租赁本金不超过4亿元人民币，资产经营公司向地铁租赁公司支 ｜
｜ ｜付5%保证金。本次交易利率参考中国人民银行同期人民币贷款基｜
｜ ｜准利率，考虑保证金收取因素、租赁费支付方式、资产经营公司｜
｜ ｜资信等级，以及项目风险程度低等因素，设定为6%。期内中国人｜
｜ ｜民银行调整同期人民币贷款基准利率的，交易利率将同方向、同｜
｜ ｜幅度调整。租赁期满，资产经营公司全额支付租赁费后，重新取｜
｜ ｜得该空间资产所有权。由于资产经营公司是公司大股东申通地铁｜
｜ ｜集团的全资子公司，公司全资子公司地铁租赁公司与资产经营公｜
｜ ｜司开展融资租赁业务构成公司关联交易。为保证上述业务的顺利｜
｜ ｜开展，公司董事会授权地铁租赁公司在关联交易议案框架内，全｜
｜ ｜权负责项目推进和落实工作。展融资租赁业务，构成公司日常关｜
｜ ｜联交易。根据上海证券交易所《股票上市规则》的要求，拟定了｜
｜ ｜《关于上海地铁租赁有限公司与上海申通地铁资产经营管理有限｜
｜ ｜公司开展融资租赁业务的日常关联交易议案》（以下简称“关联｜
｜ ｜交易议案”）,议案中的关联交易为地铁租赁公司的日常关联交 ｜
｜ ｜易，公司董事会表决时关联董事回避表决，非关联董事表决通过｜
｜ ｜上述关联交易。本交易须提交公司股东大会审议。20140128：股｜
｜ ｜东大会通过 ｜
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