☆风险因素☆ ◇600828 成商集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:一季度收入增2%，经营性利润增10%【2013-04-26】
预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.38和0.47元（暂未计入太平洋百货春熙店投
资收益，若计入该项的经常收益，则2013年EPS为0.41元），对应当前4.44元股价，2
013-2015年PE分别为14.5倍、11.7倍和9.4倍，估值合理，维持目标价6.1元（对应20
13年真实业绩15倍PE）和“增持”评级。
增 持——中信证券:一季度收入增速放缓，费用控制有效【2013-04-26】
盈利预测、估值及投资评级。我们暂维持公司2013-15年业绩预测（暂不计太平洋店
合营投资收益）为0.30/0.32/0.45元，以12年为基期3年CAGR为19.01%。会司“百货
商业地产”模式长期成长可期，民企治理优势持续显现，但预计其业绩快速成长兑现
尚需时日。给予公司2013年18倍PE，对应目标价5.40元，维持其“增持”评级。
增 持——光大证券:业绩基本符合预期，投资收益未能确认导致利润增速较缓【2013-04-25】
不考虑其影响，我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.24/0.29/0.35元（之前分别为
0.22/0.26/0.33元），预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元，未来三年CAGR10.2
%，给予公司目标价5元。我们认为四川省较高的消费倾向，为公司二三线城市下沉带
来较好的基矗而太平洋纠纷结案，使公司得以收回黄金地段的物业，未来经营的规模
效应和联动性得以加强。但短期来看，经济疲软带来的负面冲击是全行业的，公司难
以独善其身，考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现，短期业绩虽有
压力，但仍维持增持评级。
强烈推荐——日信证券:茂业基因助力成长，业绩将重回快车道【2013-04-08】
今年盐市口南区的开业将会为公司明年的业绩贡献近5000万的净利润，而春熙路收回
将会大幅增厚业绩，我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.4元、0.53元和0.78元，
对应的PE分别为11倍、8倍和6倍，相对于44%的净利润复合增长率，公司估值优势明
显，自有物业的重估价值更是高达110亿，提供较高的安全边际。考虑到茂业系商业
地产及收购基因，我们预计公司在今明两年内或有新的异地项目落地，届时也会带来
新的股价催化剂。考虑到公司未来几年业绩的高成长及低估值，我们上调评级至“强
烈推荐”。
推 荐——日信证券:外延增长重启，综合体项目为未来看点【2013-03-05】
我们预测公司2012-2014年收入为24亿元、29亿元和36亿元，分别同比增长11%、22%
和25%；归属母公司净利润为1.64亿、1.91亿和2.35亿，分别同比增长8.61%、16.83%
和23.16%，对应2012-2014年EPS为0.29、0.34和0.41元，对应2012-2014年PE为17、1
4和12倍，公司为四川地区龙头企业，虽面临地区激烈竞争，但公司在四川三线城市
运营效果良好，未来大体量项目也将提升公司在成都地区的竞争优势，给予公司“推
荐”评级。
增 持——中信证券:综合体落地成长可期，业绩高增长尚待时日【2013-02-27】
我们预测公司2013-15年EPS(暂不计太平洋店合营投资收益)分别为0.30/0.32/0.45元
（原2013/14年预测为0.48/0.61元，2015年为新增预测），以2012年为基期3年CAGR
为19.26%。预计未来2年成都商业竞争加剧／新项目培育期拉低盈利水平，2013/14年
公司业绩增速料仍呈放缓之势，2015年则有望迎来快速增长期。考虑到其业绩高增长
尚需时日，给予公司2013年19倍PE，对应目标价5.77元，下调评级至“增持”。
中 性——平安证券:稳健经营，符合预期【2013-02-26】
考虑到老店内生增长疲软，新店培育期费用压力，经营杠杆可能进一步下滑。我们预
计13-14年除春熙路店外的EPS为0.28和0.32元。由于春熙路店实际收回进度仍具极大
的不确定性，我们暂按该店每年4500万元利润贡献（按照太平洋方面提出的分成比例
做保守估计）或EPS=0.08元测算，则13-14整体EPS为0.36和0.4元，现价对应13年估
值13.8X，维持中性评级！
买 入——中银国际:今年整固，明年发力【2013-02-26】
由于成都地区商业竞争激烈，且公司川内成都以外地区扩张速度略有保守，我们对公
司2013年的业绩持谨慎的态度，我们认为随着盐市口二期、南部茂业中心逐步步入收
获期，公司的业绩可能于2014年再次迎来新一轮增长。为保守起见，我们未计入春熙
店的投资收益，我们调整2013-15年扣非后全面摊薄每股收益至0.309、0.383和0.469
元，（若按照春熙店以租金50%收益计算，则2013-15年扣非后全面摊薄每股收益为0.
395、0.475和0.567元）。我们维持目标价格5.87元和买入评级。
推 荐——长城证券:三大扩张项目有序进行，未来业绩有保证【2013-02-26】
考虑收到太平洋百货投资收益的情况下，预计公司2013和2014年EPS分别为0.38元和0
.42元，对应目前股价PE分别为13X和11X。公司作为四川地区的零售业龙头，区域市
场消费潜力巨大，激励机制完善，管理能力突出，新项目和即将收回的春熙路项目为
公司带来盈利提升空间，未来业绩有保证，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:剔除太平洋百货影响后扣非净利增16%，下半年业绩明显改善【2013-02-26】
预计2013-2015年EPS分别为0.31、0.38和0.47元（谨慎原则，暂未计入太平洋百货春
熙店投资收益，若计入该项的经常收益，则2013年EPS为0.41元），对应4.97元股价
，2013-2015年PE分别为16.2倍、13.1倍和10.5倍，估值合理，维持“增持”评级，
目标价6.1元（对应2013年真实业绩15倍PE）。
增 持——光大证券:业绩完全符合预期，2013两大体量项目影响短期利润释放【2013-02-25】
因无法确认对成都太平洋的投资收益(预计每年增厚业绩0.11元以上)，因此我们的盈
利预测中并未包含这一部分。不考虑其影响，我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.
22/0.26/0.33元（之前分别为0.28/0.31/0.41元），预计13-15年地产业务贡献EPS0/
0/0.01元，未来三年CAGR7.5%，给予公司目标价5元。我们认为四川省较高的消费倾
向，为公司二三线城市下沉带来较好的基矗而太平洋纠纷结案，使公司得以收回黄金
地段的物业，未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看，经济下行带来的
负面冲击是全行业的，公司难以独善其身，考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公
司的业绩表现，短期业绩虽有压力，但仍维持增持评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，太平洋案盖棺定论但投资收益尚难确定【2012-10-26】
不考虑其影响，我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.26/0.28/0.31元，预计12-14
年地产业务均不贡献EPS（之前预测为0.30/0.40/0.51元，其中地产分别贡献0.00/0.
10/0.12元），未来三年CAGR-3.5%，给予公司目标价6元。我们认为四川省较高的消
费倾向，为公司二三线城市下沉带来较好的基矗而太平洋纠纷结案，使公司得以收回
黄金地段的物业，未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看，经济下行带
来的负面冲击是全行业的，公司难以独善其身，维持增持评级。
增 持——海通证券:三季度经营性利润增23%，业绩环比改善【2012-10-26】
预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.43和0.55元（暂按仍可收到合理的太平洋百货投
资收益计算，若剔除该项，则2012年EPS为0.25元），对应4.97元股价，2012-2014年
PE分别为14.3倍、11.5倍和9.0倍，估值合理，维持“增持”评级，目标价7元（对应
2012年业绩20倍PE）。
中 性——平安证券:单季业绩超预期，春熙路店获终审裁定【2012-10-26】
公司三大商业地产项目仍在筹建中，明年盐市口二店及茂业中心店的双双开业，将带
来不小的费用压力。我们预计12-14年除春熙路店外EPS约0.26、0.27和0.35元，春熙
路店增厚13-14年EPS约0.09和0.12元（今年春熙路店有较大概率由于谈判进展不顺而
暂不确认业绩），现价对应估值分别为19X、14X和11X，维持“中性”评级不变。
买 入——中银国际:成商集团三季报点评【2012-10-26】
由于春熙店经营归属权悬而未决，我们分两种情况进行盈利预测：1）假设2012-14年
春熙店仍以租金50%收益计算，2012-14年全面摊薄每股收益为（扣除非经常性损益）
0.345、0.442和0.557元。2）扣除春熙店的投资收益，2012-14年扣非后全面摊薄每
股收益为0.263、0.350和0.458元。维持买入评级和5.87元/股的目标价格。
增 持——宏源证券:3季度收入平稳增长7.4%，符合预期【2012-10-25】
我们认为公司遵循了“预算管理、目标经营、结果导向”的经营思想，预计公司今年
整体收入将小幅上升5.2%，2012-2014年EPS为0.294元、0.416元和0.541元，维持“
增持”评级。
推 荐——东兴证券:商业地产泡沫下的上下求索【2012-08-20】
公司民营机制下的“盈利三高”特质有望成为其多层次外延扩张保驾护航。而无论是
从长期三大商业地产项目的业绩贡献来看还是从短期门店收回、非主业剥离、股权激
励的三大催化剂来看，都有望成为公司业绩弹性的重要砝码。基于成渝经济区规划政
策红利的大背景和公司明晰发展战略、较强管理动力的释放，公司未来有望保持25%
左右的复合增速水平。我们预测公司12-13年EPS为0.33、0.45，对应PE分别为15倍、
11倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及长短兼具的催化剂，给予12年17倍的PE
，对应6个月目标价5.61元，距当前价格仍有12%的涨幅，维持“推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩低于预期，未确认太平洋百货投资收益是主因【2012-08-16】
不考虑春熙店的投资收益情况，我们下调2012-2014年EPS分别至0.30/0.40/0.51元（
之前分别为0.41/0.59/0.70元），其中地产分别为0.00/0.10/0.12元，未来三年CAGR
14.3%。我们看好公司“茂业百货”“人民商潮的双品牌扩张战略，认为未来川内二
三线城市将会是公司增长的重要动力，同时四川省较高的消费倾向，也为公司渠道下
沉带来较好的基矗公司的另一优势在于拥有约74%的自有物业，租售比不足10%，租金
水平的上涨对其影响有限。但短期来看，经济下行带来的负面冲击是全行业的，公司
也难以独善其身。若盐市口二期今年投入运营，在当前环境下培育期也将会延长。因
此我们下调公司评级至增持评级，6个月目标价6.00元，对应主业2012年20X市盈率。
中 性——平安证券:收入端乏力，春熙路店不确定性仍存【2012-08-16】
目前公司已提出强制清算申请，我们判断这将加快春熙路店真正收回的进程。参考该
店09-10年正常经营下的业绩（收入在7-8亿，净利率超过10%），我们假设该店2013
年收回经营并重回正常经营水平，则贡献收入7亿元，净利润8000万元（含租金）。
因此我们预计公司12-14年含春熙路店EPS为0.30、0.44和0.55元，首次给予“中性”
评级。
买 入——中银国际:未确认太平洋春熙店收益导致利润大幅下滑28.7%【2012-08-16】
我们对公司深耕川内市场的战略表示认同，但由于成都地区商业激烈的竞争环境，且
公司川内成都以外区域扩张速度略有保守，我们对公司2012年的业绩持谨慎态度。我
们认为随着盐市口二期、南部茂业中心逐步成熟步入收获期，公司业绩可能于2014年
左右再次迎来新一轮增长。我们暂且假设2012-14年春熙店仍以租金50%收益计算，我
们小幅调整2012-14年全面摊薄每股收益（扣除非经常性损益）至0.345、0.442和0.5
57元（若扣除春熙店的投资收益，2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.263、0.35
0和0.458元，同比分别下降19%、增长33%和增长31%），基于17倍2012年市盈率，我
们将目标价格由8.60元下调至5.87元，维持买入评级。
增 持——宏源证券:太平洋百货未确认收益致利润下滑【2012-08-16】
我们认为公司基本遵循了“预算管理、目标经营、结果导向”的经营思想，预计随着
公司关闭连续亏损门店，同时进行门店定位调整、培育，以及三四线城市消费高增速
的影响，公司未来增长情况仍然较为乐观。我们预计公司今年整体收入将小幅上升5.
2%，2012-2014年EPS为0.294元、0.416元和0.541元，维持“增持”评级。
推 荐——长城证券:新项目驱动成长，未来业绩有保证【2012-08-16】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.59元和0.71元，对应目前股价PE分别为11
X、8X和7X。公司作为四川地区的零售业龙头，区域市场消费潜力巨大，激励机制完
善，管理能力突出，新项目和即将收回的春熙路项目为公司带来盈利提升空间，未来
业绩有保证，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:上半年归属净利降28%，主因收入增速仅增5%及投资收益减少【2012-08-16】
预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.43和0.55元（暂按仍可收到合理的太平洋百货投
资收益计算），对应4.99元股价，2012-2014年PE分别为14.4倍、11.6倍和9.0倍，估
值合理，维持“增持”评级，目标价7元（对应2012年业绩20倍PE）。
增 持——民族证券:投资收益减少导致净利润大幅下滑【2012-08-16】
收回的春熙路店及盐市口、茂业中心、九眼桥等多个在建项目，为未来打开了成长空
间，我们预测公司2012、2013年每股收益0.32元、0.40元，给予“增持”评级。风险
提示：春熙路店利润确认存在一定不确定性；成都商业竞争加剧，新项目进展或延缓
、培育期或延长。
买 入——广发证券:二季度收入增速回暖、剔除投资收益因素净利润同比持平【2012-08-15】
我们看好西部地区的经济增长前景和消费升级进程，同时公司下沉发展战略清晰，明
后年新增物业面积较大，且自有物业比例高，可分享到西部消费升级。受成都地区商
业物业供给过大影响，成都门店同店增长下降，尽管明年盐市口二期项目可以开业，
但错过了最佳发展时期，培育周期可能延长，综合太平洋事件影响，调低公司2012-2
014年盈利预测至0.37元、0.40元和0.45元，目标价6元，对应2013年15倍PE。
中 性——湘财证券:外延扩张随意性较大，短期业绩压力较大【2012-07-11】
我们预计公司2012-2014年公司分别实现营业收入22.32亿元、28.07亿元和31.35亿元
，实现归属于母公司股东净利润分别为1.56亿元、2.08亿元和2.39亿元，实现EPS分
别为0.35元、0.47元和0.54元，对应当前股价的EPS分别为14.90、11.18和9.70，估
值较低，但是公司未来成长性堪虞，首次给予公司“中性”评级。
增 持——华泰联合:控股股东低位增持【2012-05-28】
2011年公司扣非扣除太平洋店影响的净利润约1.35亿元，我们测算这部分业务12-13
年分别同比增长15%和20%，加上12-13年春熙路店利润贡献3300万（假设清算产生费
用2000万）、9000万元，则12-14年按新股本测算EPS=0.33、0.49和0.6元（不含盐市
口二期酒店、写字楼部分收益），13年动态估值仅12.5X，增持评级不变。
买 入——光大证券:大股东增持稳定军心，看好公司长期下沉空间【2012-05-26】
我们维持2012-2014年EPS分别为0.41/0.59/0.70元的判断，其中地产分别为0.00/0.1
0/0.12元，未来三年CAGR26.9%。我们认为四川省较高的消费倾向，为公司二三线城
市下沉带来较好的基矗公司另一优势在于拥有约74%的自有物业，租售比不足10%，租
金水平的上涨对其影响有限。我们维持买入评级，6个月目标价8.20元，对应主业201
2年20X市盈率。
买 入——光大证券:业绩略低于预期，太平洋仲裁案靴子落地【2012-04-26】
我们略下调2012-2014年EPS分别至0.53/0.76/0.91元（之前为0.55/0.78/0.93元），
其中地产主业分别为0/0.13/0.16元，未来三年CAGR26.9%。我们认为四川省较高的消
费倾向，为公司二三线城市下沉带来较好的基矗同时我们注意到公司的长/短期借款
分别较年初减少2217.11万元/2000万元至5.24亿元/3000万元，未来财务费用压力有
望下降。而太平洋纠纷结案，使公司得以收回黄金地段的物业，未来经营的规模效应
和联动性得以加强。维持买入评级，6个月目标价10.6元，对应主业2012年20X市盈率
。
买 入——中银国际:太平洋春熙店回归，提前于市场预期【2012-04-26】
我们目前暂时不调整对公司2012-2014年的盈利预测（这是建立在预测太平洋春熙201
4年收回的假设条件下），即公司剔除非经常性每股收益预测分别为0.51、0.64、0.8
2元。维持买入评级。
增 持——海通证券:一季度收入增4.6%扣非净利增5.6%，仲裁裁决公司可收回春熙路物业经营权【2012-04-26】
预计2012-2014年EPS分别为0.56、0.71和0.88元。对应8.54元股价，2012-2014年PE
分别为15.33倍、12.10倍和9.68倍，估值合理，维持“增持”评级，目标价12.32元
（对应2012年业绩约22倍PE）。
买 入——广发证券:仲裁结果将显著提升公司盈利能力【2012-04-26】
我们根据仲裁进程调整2012-2014年EPS为0.52、0.70和0.87元，基于看好西部地区的
经济增长前景和消费升级的进程，同时公司发展战略清晰，明后年新增物业面积较大
，且自有物业比例高，可分享到西部消费升级，我们维持公司买入评级，目标价12元
，对应2012年PE23倍。
增 持——华泰联合:物归原主，众望所归【2012-04-26】
考虑到该店正处于清算交接期，且可能面临部分品牌调整，有一定的不确定性，我们
暂维持12年EPS=0.51元不变，但上调13-14年EPS至0.7、0.86元（不含盐市口二期酒
店、写字楼部分收益），13年动态估值仅12X，增持评级不变。
中 性——天相投顾:一季度业绩略有下降，春熙路店收回【2012-04-26】
我们预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.51元和0.59元，按最新收盘价计算
，对应的动态市盈率分别为17倍和15倍，维持“中性”的投资评级。
买 入——广发证券:坚持渠道下沉、甄选收购标的【2012-03-04】
我们预计2012-2014年EPS为0.51、0.67和0.88元，基于看好西部地区的经济增长前景
和消费升级的进程，同时公司发展战略清晰，明后年新增物业面积较大，且自有物业
比例高，可分享到西部消费升级，我们维持公司买入评级，目标价12元，对应2012年
PE23倍。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价的催化剂。
中 性——天风证券:11年业绩基本符合预期，12年在建项目成新增长点【2012-02-27】
预计2012-2013年EPS分别为0.42和0.49元，目前对应8.99元的股价，2012-2013年PE
分别为17.54和14.84倍，估值处于合理水平。鉴于2012年项目建成不确定性大，且项
目培植时间可能较长，我们给予公司中性评级。
买 入——光大证券:业绩基本符合预期，看好非优势地区的快速发展【2012-02-24】
我们调整2012-2014年分别至0.55/0.78/0.93元（之前为0.60/0.88/1.05元），其中
地产主业分别为0/0.13/0.16元，未来三年CAGR28.0%。我们认为四川省较高的消费倾
向，为公司二三线城市下沉带来较好的基矗目前业绩的提升，反映出现有二三线城市
门店较好的扩张潜力，而公司较多自有物业比例提供较强抗租金风险，维持买入评级
。
谨慎推荐——民生证券:投资收益大幅增长，全年业绩超预期【2012-02-24】
预计公司2011-2013年EPS分别至0.45、0.54和0.64元，复合增长率达到20.0%，公司
目前股价24.50元，对应2011-2013年PE仅为20.2X、16.7X和14.1X，估值较为合理，
维持公司谨慎推荐的评级。
买 入——广发证券:省内下沉门店增长良好、公司经营效率逐年提升【2012-02-24】
我们预计2012-2014年EPS为0.51、0.67和0.88元，基于看好西部地区的经济增长前景
和消费升级的进程，同时公司发展战略清晰，明后年新增物业面积较大，且自有物业
比例高，可分享到西部消费升级，我们维持公司买入评级，目标价12元，对应2012年
PE23倍。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价的催化剂。
增 持——国泰君安:下半年收入增速明显放缓，业绩低于预期【2012-02-24】
公司2011年收入20.4亿元，增长19.3%；净利润1.96亿元，增长41.5%，对应EPS0.45
元；第四季度收入5.9亿元，增长16.7%，净利润5549万元，增长20.2%，对应EPS0.13
元。
增 持——华泰联合:积累资源，蓄势待发【2012-02-24】
我们预计公司12-14年EPS=0.51、0.64和0.96元，现价对应12年动态PE约17.7倍。考
虑到短期面临的增长乏力，我们下调公司评级至增持！公司拟以2011年底总股本为基
数，每10股送3股，若方案通过，则总股本更新为5.7亿。
中 性——天相投顾:业绩增长符合预期，未来存在业绩压力【2012-02-24】
按照公司对春熙路店结果预测，我们预计公司2012-2013年可分别实现每股收益0.51
元和0.59元，按最新收盘价8.99计算，对应的动态市盈率分别为19倍和16倍，维持“
中性”的投资评级。
增 持——海通证券:11年扣非净利增47%符合预期，12年外延扩张为投资最大看点【2012-02-24】
预计2012-2014年EPS分别为0.56、0.71和0.88元。目前对应8.99元股价，2012-2014
年PE分别为16.14倍、12.73倍和10.20倍，估值处于合理水平，维持“增持”评级，
目标价12.32元（对应2012年业绩约22倍PE）。
买 入——中银国际:今明年整固，后年发力【2012-02-24】
我们预测2012-2014年公司剔除非经常性损益的每股收益分别为0.51、0.64、0.82元
。由于市场估值水平发生较大变化，以2012年估值水平22倍计，我们调整公司目标价
格至11.2元，仍然维持买入评级。
买 入——广发证券:渠道下沉销售增速较快、新项目进展低于预期【2011-12-19】
我们调整2011-2013年EPS至0.47、0.60和0.76元，基于看好西部地区的经济增长前景
和消费升级的进程，同时公司发展战略清晰，明后年新增物业面积较大，可分享到西
部消费升级，我们维持公司买入评级，目标价12元，对应2012年PE20倍。太平洋经营
权的正式收回或租金水平提升将是公司股价的催化剂。
买 入——中银国际:成商集团11年3季度点评【2011-10-28】
我们对今年四季度公司经营状况相对于市场乐观，维持我们原有对2011-2013年的盈
利预测分别为0.488、0.608和0.779元。维持买入评级。
买 入——华泰联合:收入增速下滑，业绩低于预期【2011-10-28】
我们仍然维持公司11-13年EPS=0.48、0.61和0.83元的盈利预测，现价对应PE为22倍
，给予买入评级！
中 性——天相投顾:业绩增长53%，春熙路店贡献约24%【2011-10-28】
按照公司对春熙路店结果预测，我们预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.43
元、0.47元和0.53元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为25倍、22倍和20
倍，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:前三季收入增20%净利增52%，但三季度单季收入表现低于预期，业绩增速放缓【2011-10-28】
预计2011-2013年EPS分别为0.46、0.57和0.74元（较我们此前预测分别下调10.5%、1
1.7%和8.7%）。目前对应10.60元股价，2011-2013年PE分别为23.3倍、18.6倍和14.3
倍，估值处于合理水平，维持“增持”评级，目标价14.22元（对应2012年业绩约25
倍PE）。
推 荐——长江证券:异地扩张效果显现，推动收入稳定增长【2011-10-28】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.46元和0.53元，维持推荐评级。
强烈推荐——民生证券:毛利率创新高，净利润增长超预期【2011-10-28】
预计全年2011-2013年EPS分别为0.49、0.68和0.87元，目前股价10.6元，对应2011-2
013年PE为22X、16X和12X，维持公司谨慎推荐的评级。
买 入——东海证券:经营稳步提升、业绩持续增长【2011-10-28】
我们预测公司11年/12年的收入20.87亿/26.5亿元，归属于母公司净利润为2.10亿/2.
55亿元，每股收益0.48元/0.58元，目标股价14.5元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:内生增长稳健、新项目驱动成长【2011-10-10】
我们预测公司2011-2013年EPS分别达到0.46元、0.60元和0.77元，给予公司未来12个
月15.00元目标价位，相当于25x12PE。给予公司“买入”评级。
增 持——国泰君安:毛利率上升，费用率下降提升业绩增速【2011-08-17】
只考虑公司商业主业，我们预计公司2011-13年收入22/32/40亿元，净利润2.3/2.9/3
.8亿元，同比增长65%/28%/30%，对应EPS0.52/0.67/0.87元。公司业绩增长处于上升
期，未来几年多个大项目开业业绩增长有保障，同时大股东雄厚的资金实力和成熟管
理经验能保障门店的有效经营，看好成商未来的发展前景。按照2012年业绩给予25倍
市盈率，给予目标价16.8元，增持评级。
增 持——山西证券:渠道下沉能力突出，看好三四线城市扩展空间【2011-08-16】
我们本着保守的原则，暂假定春熙路店不能收回自营，不考虑地产业务对业绩的增厚
，预计公司2011年-2012年的EPS分别为0.49元、0.63元，对应的动态PE分别为26倍和
20倍，给予公司“增持”评级。
买 入——华泰联合:主业经营大放异彩，太平洋店增厚业绩【2011-08-16】
正常情况下，公司下半年经营业绩要优于上半年，但考虑到下半年新开茂业中心影响
（我们测算开业当年亏损约1200万元），我们仍然维持公司11-13年EPS=0.48、0.61
和0.83的盈利预测，现价对应PE为27倍，给予买入评级！
增 持——海通证券:收入增24%，扣非并剔除太平洋百货收益后净利润增长48%【2011-08-16】
2011-13年EPS分别为0.51、0.64和0.81元，分别同比增长61.1%和26.9%和25.9%。目
前对应12.89元股价，2011-2013年PE分别为25.4倍、20.0倍和15.9倍，估值处于合理
水平和可投资区域，维持“增持”评级，目标价15.1元（对应2011年业绩约30倍PE）
。公司目前总市值56.6亿，相对比11、12年约22和30亿的收入水平，PS在百货零售A
股公司中处于较高水平。
推 荐——长江证券:渠道下沉取得显著成果，二线城市百货门店高速增长【2011-08-16】
我们认为，公司百货业务渠道下沉取得显著成果，在四川省二三线城市的门店收入增
长超过30%，后期伴随当地经济水平的发展和消费能力的提升，有望保持较高增速。
在成都地区，茂业中心项目和盐市口二期项目将分别于今年下半年和明年上半年投入
使用，极大增强公司在成都市场的竞争力；未来两年随着这两个项目的逐渐成熟，将
推动公司的盈利水平大幅提升。公司经营管理能力突出，毛利率维持较高水平，费用
控制优秀，我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.50元和0.66元，给予推荐评
级。
买 入——中银国际:关注春熙店收回进度【2011-08-16】
我们出于谨慎原则，对太平洋春熙店重新采用租金收益模式，而不再进行成商集团自
营模式进行预测，在未来3年中不考虑房地产收益贡献前提下，我们调整了公司剔除
非经常性损益的2011-2012年盈利状况预测，每股收益预测分别由0.448、0.636、0.8
42元调整为0.488、0.608和0.779元。但是需要提醒的是我们会根据太平洋春熙店是
否收回以及收回时点及时调整预测。以2012年25倍市盈率计，我们公司目标价格由19
.00元下调至15.50元，维持买入评级。
增 持——光大证券:业绩超预期，太平洋百货店利润超预期结算是主因【2011-08-16】
考虑到下半年茂业中心的开业，我们维持2011-2013年0.48/0.59/0.89元的预测，未
来三年CAGR41.5%,给予六个月14.40元目标价，对应2011年30倍估值。茂业入主后，
成商集团管理和系统流程有了实质性提升，从公司净利润率的水平可见一斑。而四川
省（尤其成都）较高的消费倾向，为公司二三线城市下沉带来较好的基矗在建三个项
目及目前四处闲置土地尚未开发，都给未来外延发展带来一定空间，未来总体经营能
力看好，考虑到下半年茂业中心的培育期仍有一定不确定性，暂维持增持评级。
跑赢大市——上海证券:主营增长及暂确认收益增加促净利大增【2011-08-16】
公司“百货商业地产”的发展模式清晰，目前现有门店内生性增长良好，商业地产项
目也即将进入运营期。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.48元和0.60元
，对应的动态市盈率分别为26.71倍和21.46倍。综合公司受益于区域经济发展、物业
重估价值高、运作的商业地产项目投入运营所带来的未来发展前景等因素，维持成商
集团“跑赢大市”评级。
谨慎推荐——民生证券:费用控制能力优秀，经营持续向好【2011-08-15】
预计2011-2012年EPS为0.49与0.68元，给予谨慎推荐评级。
买 入——华泰联合:业绩预增，符合预期【2011-07-26】
考虑到正常情况下，公司下半年经营业绩要优于上半年，我们仍然维持公司11-13年E
PS=0.48、0.61和0.83的盈利预测，现价对应PE为26倍，给予买入评级！
买 入——华泰联合:受益西部，前景光明【2011-07-12】
市场最为关注的太平洋百货春熙路店收回纠纷仲裁，预计将于本月开庭审理。我们认
为最终的解决方式可能是双方庭外和解，达成折中的租金或净利润分成方案，而并非
拖延到仲裁或诉讼结果。即使在最悲观预期下，公司仍能获得约5500万元的投资收益
（2600万3500万，扣除租金应缴税约600万）。我们按新股本测算公司11-13年EPS分
别为0.48、0.61和0.83元，现价对应11年PE为26倍，维持买入评级。
买 入——山西证券:精耕细作，同店增长优秀【2011-06-16】
我们本着保守的原则，暂假定春熙路店不能收回自营，不考虑地产业务对业绩的增厚
，预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.47元、0.64元和0.82元，对应的动态PE分别
为24倍、18倍和14倍，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:长期价值看好，短期关注春熙店进度【2011-05-09】
我们非常看好成商集团的长期发展前景，主要理由包括：区域经济发展加速带动企业
高速成长，民营控股、管理能力卓越保证盈利能力，公司物业价值成为投资价值底限
等。我们认为虽然太平洋是否收回无法确定造成公司短期业绩不确定性，但从最保守
的业绩假设来看，公司目前估值仍然在合理范围之内（11年27-33倍/12年20-23倍）
，而公司较高的自有物业比例及拥有丰富的土地资源还使其具备一定的隐含资产价值
。我们认为公司一年期合理价值区间为17.50-20.00元（对应2012年2种假设下业绩25
倍PE），现价（16.00元）维持“买入”评级。
买 入——中银国际:关注春熙店收回进度【2011-04-25】
2011年1季度公司实现营业收入5.79亿元，同比增长20.2%，归属母公司股东的扣非净
利润4700万元，同比增长52.6%。折合每股收益0.129元。我们维持19.00元目标价格
和维持买入评级。
增 持——光大证券:业绩略低于预期，但扣非净利润增速质量较高【2011-04-25】
我们调整公司2011-2013年EPS0.58/0.69/1.00元（原先为0.57/0.65/0.97元），以20
10年为基期三年复合增长率38.3%，认为公司合理价值17.40元，对应2011年主营业务
30倍。其中目前关注焦点春熙店回归，我们采取最保守的假设，假定法院裁定失败，
则将贡献2011年公司EPS约0.14元。我们认为未来公司除了现有门店内生性增长外，
目前最为可观的价值在于未来几处商业地产价值，同时茂业股权激励计划中连续三年
35%的行权条件也对公司未来业绩增速提供了一定安全边际，但考虑到春熙店回归目
前仍在仲裁期间，短期催化剂不甚明朗，维持增持评级。
买 入——华泰联合:经营持续向好，跨区模式独特【2011-04-25】
目前，公司与太平洋百货的收回纠纷仍在受理之中，短期存在不确定性。但公司在手
或可预见项目搭配合理，成本低前景好，即使在最悲观预期下（即公司仲裁失败，接
受太平洋百货利润分配方案），我们测算公司11-13年EPS分别为0.65、0.76和0.96元
，现价对应PE分别为26、22和17倍，仍然具备较为确定的安全边际和业绩支撑，维持
买入评级！
增 持——海通证券:一季度收入增20%主要来自内生，扣非净利润增41%得益于费用率大幅下降【2011-04-25】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.77和0.96元，分别同比增长59.3%和27.1%和
25.8%。我们看好：区域消费潜力，公司竞争地位，明确外延扩张和优良治理带来的
业绩增长。公司二级市场股价经过此前的较大调整，目前对应16.41元股价，2011-20
13年PE分别为26.9倍、21.2倍和16.9倍，估值处于合理水平和可投资区域，维持“增
持”评级，目标价18元。
买 入——东海证券:外延拓展加速加大业绩弹性【2011-04-19】
我们预测公司11年/12年的净利润为2.13亿/2.77亿，每股收益0.58元/0.76元，目标
股价19元，给予“买入”评级。
推 荐——平安证券:业绩将持续改善【2011-03-24】
预计2011-2012年EPS分别为：0.66元、0.85元，对应3月18日收盘价16.32元的动态PE
为：24.7倍、19.2倍，在行业中估值偏低。
买 入——中银国际:成商集团收购菏泽惠和商业中心90%股权点评【2011-03-22】
此次收购是公司首次尝试跨区域发展，但是对公司短期业绩贡献较校我们暂时不改变
对公司的盈利预测和评级。
买 入——华泰联合:跨区扩张，初试身手【2011-03-22】
目前，公司与太平洋百货的收回纠纷仍在受理中，我们将密切跟踪诉讼的进展。即使
在最悲观预期下（即公司仲裁失败，接受太平洋百货利润分配方案），我们测算公司
11-13年EPS=0.65、0.76和0.96元，对应目前股价的PE分别为25、21和17倍，维持买
入评级。
推 荐——东兴证券:商圈多点领航、弹性长短兼具【2011-03-14】
公司股价虽然在太平洋百货春熙路店收回进度低于预期后，出现了较大幅度调整。但
基于成渝经济区规划政策红利的大背景和公司明晰发展战略、较强管理动力的释放，
公司未来有望保持30%左右的复合增速水平。我们预测公司11-13年EPS为0.58、0.75
和0.93元，对应PE分别为28倍、22倍和17倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及
长短兼具的催化剂，给予6个月目标价20元，对应PE为33倍，距当前价格仍有20%的涨
幅，首次给予“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:不确定因素影响估值【2011-03-02】
预测2011-2012年公司剔除非经常性损益的每股收益分别为0.537、0.763、1.01元。
虽然我们预期公司继续保持40%左右的复合增长率，但是由于诸多不确定性因素的存
在，公司估值受到压制，以2012年估值水平25倍乐观水平计，我们调低公司目标价格
由22.10元至19.00元，仍然维持买入评级。
推 荐——华泰证券:外埠门店迎来快速成长，未来前景可期【2011-03-01】
由于春熙路太平洋百货物业收回低于市场预期，二级市场股价已经出现较大跌幅。目
前物业经营事项已经进入诉讼议程，出于谨慎考虑我们假设该物业仍持续租赁。基于
10股送2股后的股本，预测2011-2013年EPS分别为0.41元/0.59元/0.79元。考虑到公
司的成长性和目前股价，我们提高公司评级至“推荐”。
跑赢大市——上海证券:即将进入商业地产项目收获期【2011-03-01】
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.52元和0.70元。与太平洋百货利润分
成方案，若按照扣除租金2600万元后获得税后净利润的50%计算，则公司2011年、201
2年每股收益分别为0.67元和0.87元，当前对应的动态市盈率分别为25.13倍和19.34
倍。
买 入——华泰联合:不确定中的确定【2011-03-01】
公司10年实现收入17.1亿元，同比下降0.67%，剔除已出售的汽车业务收入影响，同
比增长22.24%；归属母公司净利润1.38亿元，同比增长8.19%；EPS=0.38元，扣非后E
PS=0.35元，同比增长29.67%，略低于预期。低于预期的主要原因是2010年南充模范
店受封路改造影响严重。客观来说，太平洋百货的收回纠纷和时间上的不确定性是市
场短期最大担心，但公司在手或可预见项目搭配合理，成本低前景好，即使在最悲观
预期下（即公司仲裁失败，接受太平洋百货利润分配方案），我们测算公司11-13年E
PS分别为0.65、0.76和0.96元，对应目前股价的PE分别为30、26和20倍，仍然具备较
为确定的安全边际和业绩支撑，维持买入评级！
增 持——天相投顾:立足省内，稳步发展【2011-03-01】
不考虑送股后的股份增加，预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.62元和0.74
元，按2月28日的收盘价16.89元计算，对应的动态市盈率分别为27倍和23倍，维持“
增持”评级。
中 性——安信证券:春熙路物业收回仍有不确定性【2011-03-01】
假设公司能够收回春熙路物业所有权，则2011年、2012年每股收益为0.7元、0.86元
，如果不能收回而按太平洋百货的条件履行，则2011年、2012年每股收益为0.59元、
0.76元，考虑到短期不确定性和新项目培育期的问题，维持中性-A投资评级。
谨慎增持——国泰君安:2010年增长稳健，期待2011年高增长【2011-03-01】
公司坚持“商业地产”发展模式，实现以成都为腹地、辐射四川的战略目标，同时将
探索跨区域发展的模式；大股东具有雄厚的资金实力和成熟管理经验，我们看好成商
未来的发展前景。假设春熙路店将在2011年下半年开始贡献收入和利润；主力门店30
%收入增长；百货业务毛利率提高约2个点；费用控制符合公司目标。预计公司2010、
2011年收入27.96亿元、41.00亿元，净利润23566万元、34011万元，每股收益分别为
0.64元、0.93元，按照2011年30倍PE，目标价19.20元，维持“谨慎增持”。
增 持——海通证券:扣非净利润同比增长近30%，外延项目将从2011年开始贡献收益【2011-03-01】
预测公司2011-2013年EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元，分别同比增长59.3%和27.
1%和25.8%。我们看好：区域消费潜力，公司竞争地位，明确外延扩张和优良治理带
来的业绩增长。公司二级市场股价经过此前的较大调整，目前对应16.89元股价，201
1-2013年PE分别为28.03倍、22.06倍和17.54倍，虽然相对于目前大部分区域零售龙
头A股估值仍不低，但已经重新处于可投资区域，维持“增持”评级，目标价18元。
推 荐——华融证券:百货同比增22%，显现管理能力【2011-03-01】
公司实现每股收益0.378元，我们预计公司2011年和2012年EPS分别0.5元和0.6元，以
2月28日收盘价计算，对应动态市盈率33.8倍，给予公司“推荐”评级。
买 入——华泰联合:坐拥低价土地，扩张有条不紊【2011-01-12】
太平洋百货的收回纠纷和时间上的不确定性成为市场短期的最大担心，但即便最悲观
预期下公司业绩仍有明显安全边际。公司在手或可预见项目搭配合理、成本低前景好
，公司仍为长期投资极优良品种。
买 入——广发证券:春熙店收回时间低于预期，但长期发展前景仍值得期待【2011-01-05】
基于谨慎原则，从最保守来看，按太平洋提请仲裁提出的春熙路店租金提高4000万来
测算，我们调整公司2011-2012年EPS至0.63和0.85元，基于看好西部地区的经济增长
前景和消费升级的进程，同时公司未来发展战略清晰，后续新增门店较多，可分享到
西部消费升级带来的客流和客单价提升，我们仍维持公司买入评级，下调目标价至22
元，对应2011年35倍PE。
买 入——光大证券:回归!机遇大于风险【2010-12-14】
我们预计公司2010-2012年EPS0.42/0.71/1.24元（原先为0.42/0.68/1.18元），以20
09年为基期三年复合增长率52.4%（百货主业为40.28%），认为公司合理价值23.15元
，对应2011年主营业务35倍。鉴于公司在四川地区具有一定规模和垄断优势，可以给
予高于行业平均5倍的估值。未来公司除了现有门店内生性增长外，在建三个地产项
目也可以保证未来三年公司业绩较快增长，同时茂业股权激励计划中连续三年35%的
行权条件也对公司未来业绩增速提供了一定安全边际，维持买入评级，建议投资者逢
低积极买入。
买 入——华泰联合:千呼万唤始出来【2010-12-14】
保守预计公司2010-2012年EPS分别为0.35/0.76/1.07（假设春熙路店年底收回），三
大商业地产项目逐渐投入运营成为明后年的业绩保障。维持买入评级！
谨慎推荐——东莞证券:安全边际较高的西部商业股【2010-12-02】
自深圳茂业入主以来，公司通过转换国有员工身份、清理债权债务关系、出售非主营
核心资产、对现有主力门店进行调整改造、加大省内二级市场拓展等多项措施逐步确
立了以“商业地产”双轮驱动的业务格局，经营业绩逐年提高。考虑到（1）公司在
成都及四川省内二线城市的核心商圈持有较多的自有商业物业，安全边际较高；（2
）茂业国际（HK0848）对成商集团全体管理层（约100多名人员）的股权激励，我们
首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
增 持——山西证券:股权激励助推管理能力提升【2010-11-11】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.35元、0.6元和0.87元，对应的动态PE分别为62倍
、36倍和25倍。考虑到公司未来较强的业绩增长确定性和股权激励带来的管理能力提
升空间，我们给予“增持”评级。
推 荐——国都证券:短期估值较高，但具备长期成长空间【2010-11-10】
我们预计公司2010—2011年的EPS分别为0.38元和0.61元，对应的PE分别为58倍和35
倍，公司虽然短期内估值较高，但公司业绩具备长期成长性。此外，成都地区的零售
市场增速一直在中西部城市中名列前茅，这为公司快速成长提供了良好商业环境。综
合考虑，我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——长城证券:业绩改善型公司的优秀典范【2010-11-02】
预计公司2010年－2012年净利润分别为1.52亿元、2.68亿元和3.35亿元，EPS分别为0
.42元、0.76元和0.92元，动态市盈率分别为48.8X、26.7X和22.3X。以2011年和2012
年业绩看，动态估值偏低。近期，太平洋春熙路店的收回预期兑现以及公司的再融资
计划启动都可作为催化股价的诱导因素，继续维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:主业战略清晰，地产如虎添翼【2010-10-25】
从目前双方谈判条件来看，回归成商集团是大概率事件。而根据台湾远东百货报表测
算，我们初步估计2011-2012年春熙店营业收入及净利润分别为6.5亿/7.3亿和7500/8
250万元，直接增厚2011/12年业绩0.21/0.23元，有望成为2011年业绩加速提升的驱
动力。我们给予公司2010-2012年EPS0.42/0.68/1.18元的预测，以2009年为基期三年
复合增长率49.8%，认为公司合理价值21.99元，对应2011年主营业务35倍。我们认为
公司发展轨迹较为清晰，商业地产项目质地优良，在四川地区具有一定规模和垄断优
势，可以给予高于行业平均5倍的估值，首次给予买入评级，建议投资者逢低积极买
入。
买 入——金元证券:经营情况良好，业绩稳步提升【2010-10-25】
预计公司10-11年EPS为0.4元和0.71元，对应50倍和28倍，考虑到距离春熙路收回大
概率事件的时间点越来越近，以及公司未来几年较高的成长性和丰厚的物业资源带来
的安全边际，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:春熙太平洋收回大幅提升明年业绩【2010-10-25】
我们认为公司的业绩增长拐点将始于2011年，这建立在春熙店能够顺利收回的前提下
。在不考虑2012年房地产收益贡献情况下，我们维持2010年剔除非经常性损益的每股
收益0.364元盈利预测并小幅上调2011-2012年盈利预测分别至0.69、0.99元。由于市
场估值水平变化以及对未来业绩拐点出现的乐观预期，以2011年估值水平32倍乐观水
平计，我们将公司目标价格由20.00元提高至22.10元，维持买入评级。
买 入——广发证券:三季度业绩增速好于预期【2010-10-25】
考虑到太平洋百货合同到2010年底第二期协议到期，我们假设公司可以如期收回经营
权或提高租金水平，维持2010-2012年公司EPS0.45、0.72和1.00元。基于看好西部地
区的经济增长前景和消费升级的进程，同时公司未来发展战略清晰，后续新增门店较
多，可分享到西部消费升级带来的客流和客单价提升，我们维持公司买入评级和目标
价25元，对应2011年35倍PE。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价
的催化剂。
增 持——申银万国:资源禀赋与商业模式的最佳结合【2010-09-16】
我们认为公司作为四川地区的零售业龙头企业，积极开拓“百货连锁”“商业地产”
商业模式。如果太平洋春熙路店顺利收回经营权，并保留原有供应商结构基本不变，
则成商集团未来三年的净利润率的复合增长率49.3%，远超行业平均的净利润增速水
平。我们认为公司可能会重演新华百货的盈利轨迹，以持续不断的业绩超预期给投资
者带来惊喜。我们给予公司2011年每股收益35倍市盈率，目标价25.55元。
买 入——群益证券(香港):商业资产质量优良，优质新项目贡献收入业绩暴发成长【2010-09-02】
公司为成都市内最主要百货企业；公司资产质量优良，未来几年优质新项目陆续投入
，公司资产、收入、盈利规模将爆发式增长。预计公司2010-12年实现每股收益0.394
元、0.745元、1.108元，同比增长12.8%、88.9%、48.8%，目前股价对应PE为54.9倍
、29.1倍、19.6倍；PS为4.3倍、2.4倍、1.6倍。公司高成长性明确，资产质量优良
，安全边际高，建议“买入”，目标价27.7元，对应2012年25倍PE及1.8倍PS。
买 入——华泰联合:稳健前行，前途光明【2010-08-31】
公司是我们重点推荐，预计2010-2012年EPS为0.40/0.82/1.14元，当前股价对应PE为
48.5/23.6/17.2倍，估值在板块中处于低端，买入！
买 入——中银国际:业绩拐点明年出现【2010-08-16】
我们认为公司的业绩增长拐点将始于2011年，这建立在春熙店能够顺利收回的前提下
。在不考虑2012年房地产收益贡献情况下，我们预测2010-2012年公司剔除非经常性
损益的盈利状况，每股收益预测分别为0.37、0.66、0.96元。由于市场估值水平变化
以及对未来业绩拐点出现的乐观预期，以2011年估值水平30倍乐观水平计，我们提高
公司目标价格由13.50元（除权后）至20.00元，并提高评级为买入。
谨慎增持——国泰君安:2010年延续平稳增长，预期2011年增速加快【2010-08-16】
预计公司2010、2011年每股收益分别为0.39元、0.68元，剔除非经常收益增速为28%
、75%。公司业绩增长处于上升期，以及大股东雄厚的资金实力和成熟管理经验，我
们看好成商未来的发展前景。2010底年春熙路店将租约到期将转为自营，2011年公司
盈利将有快速增长，是公司业绩爆发期。按照2011年30倍PE，目标价20.50元，维持
“谨慎增持”。
增 持——申银万国:主营业务增长稳定、绵阳门店培育良好【2010-08-13】
给予成商集团“增持”评级：我们认为公司作为四川地区的零售业龙头企业，积极拓
展“百货连锁”“商业地产”的发展模式，如果盐市口二期和茂业中心项目顺利推进
，2011年底的经营面积将比现在翻一番。假设太平洋春熙路店今年年底顺利收回经营
权，并保留原有供应商结构基本不变，则2010-2012年的EPS分别为0.42元、0.75元、
0.91元，净利润的复合增长率37.5%，远超行业平均的净利润增速水平。同时，茂业
股权激励计划的实施也将成为公司业绩释放的最佳催化剂。
推 荐——长城证券:能力+意愿，公司持续高增长值得期待【2010-08-13】
给予“推荐”评级。未来三年公司EPS分别为0.43、0.71和1.03，根据测算，2011年
－2013年净利润复合增长率为48.87%，其中百货业务净利润复合增长率为45.08%，高
速增长预期确定。公司地处未来10年经济最活跃的中西部地区，持续增长能力强，激
励机制到位（已经实施股权激励计划），有理由给予2011年30X的估值（仅有0.61倍P
EG）。
买 入——金元证券:盐市口店毛利率下滑影响当期业绩【2010-08-13】
公司上半年的经营情况除了盐市口店毛利率下滑较大之外，其他均符合预期。而盐市
口店毛利率下滑也是在品牌结构升级调整中的正常现象，同时也增强了未来该店业绩
进一步提升的预期。另外，绵阳两店上半年也成功扭亏，预计公司下半年业绩将好于
上半年。略下调公司10-11年EPS为0.4元和0.71元，对应45倍和26倍，考虑到公司未
来几年较高的成长性，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:专注于百货业务，成长空间巨大【2010-08-13】
综合考虑，我们预计2010-2011年的EPS分别为0.42元和0.70元，对应PE在43倍和26倍
；给予“推荐-A”评级。
跑赢大市——上海证券:主业经营健康，非经常性损益扰动业绩【2010-08-13】
仅考察公司目前经营业务的内生性增长，我们维持公司2010年、2011年每股收益分别
为0.45元和0.53元的盈利预测。除当前业务的内生性增长外，若太平洋百货春熙店经
营权收回，将至少增厚公司业绩0.22元以上，公司估值水平将得到大幅下降。综合公
司当前门店内生性增长情况良好、物业重估价值高、运作的商业地产项目投入运营所
带来的未来发展前景等因素，我们维持成商集团“跑赢大市”评级。
观 望——华泰证券:股价已经反映核心物业年内收回的预期【2010-08-13】
假设物业维持租赁，2010-2012年EPS分别为0.44元/0.49元/0.65元，，当前估值水平
明显高于行业平均估值。假设物业经营权收回，2011-2012年EPS分别为0.74元/1.03
元，合理价格应该在18.50元。目前二级市场股价已经基本反映了物业经营权收回的
预期，由于该事项仍具有不确定性，出于谨慎，我们维持“观望”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，可比门店增长提升较快【2010-08-12】
考虑到太平洋百货合同到2010年底第二期协议到期，我们假设公司可以如期收回经营
权或提高租金水平，维持2010-2012年公司EPS0.45、0.72和1.00元。基于看好西部地
区的经济增长前景和消费升级的进程，同时公司未来发展战略清晰，后续新增门店较
多，可分享到西部消费升级带来的客流和客单价提升，我们维持公司买入评级和目标
价22元，对应2011年30倍PE。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价
的催化剂。
买 入——华泰联合:趋势不变，立足于长远【2010-08-12】
公司上半年南充分部由于步行街改造封路，导致门店经营受较大影响，此外考虑到20
11年开业的盐市口二期筹备时间较长，且百货部分不能全年营业，新开门店带来的开
办费及当期亏损可能超购我们预期，基于稳健，我们略调降公司2010-2012年EPS至0.
40/0.82/1.14元。公司成长性良好，未来业绩有明确项目支撑，维持买入评级。
买 入——广发证券:四川零售龙头，持续高增长可期【2010-08-01】
考虑到太平洋百货合同到2010年底第二期协议到期，我们假设公司可以如期收回经营
权或提高租金水平，我们根据调研情况，提高了2011年EPS至0.72元，预计2010-2012
年公司EPS0.45、0.72和1.00元。基于看好西部地区的经济增长前景和消费升级的进
程，同时公司未来发展战略清晰，后续新增门店较多，可分享到西部消费升级带来的
客流和客单价提升，我们维持公司买入评级，调高目标价至22元，对应2011年30倍PE
。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价的催化剂。
中 性——安信证券:盈利模式和储备项目确保长期增长【2010-07-26】
2010年和2011年这两年业绩的主要看点是太平洋百货春熙店物业收回问题；如果不考
虑这块2010年、2011年每股收益分别为0.42元、0.46元左右；假设今年能够收回太平
洋百货春熙店的物业自己经营，则2011年每股收益将上升到0.68元，目前的股价对应
2011年PE为25倍，处于行业平均水平之上，目前这一预期基本反映在股价中。但如果
太平洋百货春熙店物业能够确定收回，对股价的影响可能要比其实际意义要大。
买 入——金元证券:商业+地产模式逐渐清晰，即将步入高成长期【2010-07-19】
投资建议：公司目前主业已企稳，其他业务也在逐渐剥离（今年1月份剥离汽车业务
实现投资收益约1150万元），未来发展模式和战略也逐渐清晰，11年开始有望步入业
绩的高速成长期。此外，股权激励调动了管理层的积极性，同时也有释放业绩的动力
；丰厚的物业和土地资产又使公司具备了较高的安全边际。预计公司10-11年EPS分别
为0.43元（其中有0.03元的剥离汽车业务的投资收益）、0.76元（假设太平洋春熙路
店经营权收回），分别对应37倍和21倍PE。考虑到公司未来明确的业绩增长点和较高
的安全边际，上调评级至“买入”。
买 入——华泰联合:寄翼明年，破茧成蝶【2010-07-14】
估值较为便宜，我们预计公司2010—2012年实现营业收入为17.41/36.06/46.1亿元，
同比增长1.1%/107.2%/27.8%；EPS为0.44//0.92/1.25元，结合DCF和PE估值方法，我
们继续维持“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:中期策略会纪要-看好公司长期发展前景 【2010-07-06】
考虑到太平洋百货合同到2010年底第二期协议到期，我们假设公司可以如期收回经营
权或提高租金水平，我们谨慎预计2010-2012年公司EPS0.45、0.70和1.00元。基于看
好西部地区的经济增长前景和消费升级的进程，同时公司未来发展战略清晰，后续新
增门店较多，可分享到西部消费升级带来的客流和客单价提升，我们给予公司长期买
入评级，一年内目标价20元。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价
的催化剂。
观 望——华泰证券:“双品牌”和“商业地产”双轮驱动助推成长【2010-06-23】
我们认为，租赁期限至2014年的合同在租赁双方没有发生较大变故的情况下中途废止
合同的可能性较小，同时调研了解到公司和太平洋百货方面正进行拉锯战式的谈判，
双方讨论如何提租而达到双方共赢的可能性较大。结合盈利预测和对公司经营状况的
判断，出于谨慎考虑，我们暂给予公司“中性”的投资评级，并将持续跟踪春熙路物
业经营权问题的谈判进展。
谨慎推荐——长江证券:转让成商汽车股权使得净利润大幅上升【2010-04-26】
我们预计公司 2010-2011年预计 EPS分别为 0.75，1.25元。并考虑到 1）公司近两
年新开门店逐渐度过培育期，2）公司完成汽车业务的剥离，3）假设 2010年底能顺
利收回春熙路经营权将增厚公司业绩，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——华泰联合:拉开高成长的序幕【2010-04-25】
我们预计公司 2010-2011年销售收入为 17.7亿/36.3亿/45.3元，实现归属母公司净
利润 1.64亿/3.4亿/4.6亿元，折合 EPS 0.81/1.67/2.26元/股。考虑到公司未来业
绩的高成长性，维持“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:2011年业绩增速将明显加快【2010-03-17】
在春熙路店 2010 年底顺利收回情况下，预测公司 2010-2012 年 EPS为0.77、1.30
、1.69元，年复合增长率可达39%。随着春熙路店的收回、盐市口二期的建成开业、
绵阳兴达店的逐步成熟，预计2011年后公司的盈利增速将明显提升。 给予公司推荐
的投资评级， 未来6-12月的目标价格为32.50元、 相当于2011年25倍PE。
卖 出——中银国际:业绩逐步改善中，但不宜过于乐观【2010-03-08】
09 年公司实现营业收入 17.22亿元，同比增长 20.82%；归属母公司股东的净利润 1
.28 亿元，同比增长 24.91%。折合每股收益 0.63元，略低于我们 0.64元的预期。
剔除非经常性损益每股收益 0.487元，略高于我们 0.467元预期。我们将目标价格上
调至 24.00元，但仍维持卖出评级。
增 持——金元证券:主业企稳并逐步驶入快车道【2010-03-08】
公司经过茂业系近几年的整合改造后，主业已企稳并逐渐驶入快车道。现有门店的内
生性增长、存量地产项目的开发以及其他外延性扩张是公司未来业绩提升的持续动力
。另外考虑到春熙路太平洋店经营权将于今年年底收回的预期，预计公司10-12年EPS
分别为 0.8元、1.4元和 2.07元，分别对应 38倍、21 倍和 15 倍PE，给予谨慎增
持评级。
增 持——山西证券:优秀费用管控能力彰显【2010-03-05】
2010 年南充和绵阳地区门店将逐渐进入业绩释放期。盐市口一期门店在 2009 年进
行了品类调整，销售有望在 2010 年迎来较块增长。我们预计公司 2010 年——2012
年的每股收益为 0.86 元、1.55 元和 1.94 元，对应的动态 PE 分别为 35 倍、19
倍和 15 倍。考虑到公司管理团队优秀的管理能力、2011 年将进入业绩大幅增长期
及公司未来外延扩张带来的高成长性，我们给予“增持”评级。
中 性——民生证券:主业平稳发展，持续增长可期【2010-03-05】
由于近期成渝板块受到市场追捧，公司股价涨幅较大，目前公司股价对应2010年预测
EPS为40倍，相对高估，我们暂时给予公司“中性”的评级。由于公司2011年存在业
绩爆发性增长的预期，可享受较高的溢价，对应2011年EPS给予25倍预测市盈率，公
司未来6个月合理目标价34.75元。
增 持——华泰联合:殷实经营，迎接拐点【2010-03-05】
我们预计公司 2010-2011 年销售收入为 17.7 亿/33.9 亿元，实现归属母公司净利
润 1.64亿/3.4亿元，折合 EPS 0.81/1.67元/股。考虑到公司未来业绩的高成长性，
维持“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:厚积薄发，看好未来前景【2010-03-05】
暂不考虑定茂业中心项目的影响，我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.81元和1.44
元， 以最新收盘价39.99元计算，对应PE分别为37倍和21倍，考虑到公司的发展前影
响，我们维持公司“增持”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:09年业绩增长平稳，预期11年进入业绩爆发期【2010-03-05】
预计公司2010、2011年每股收益分别为0.80元、1.35元，增速为27%、68%。公司业绩
增长处于上升期，以及大股东雄厚的资金实力和成熟管理经验，我们看好成商未来的
发展前景。公司按2010年业绩看估值较高，但是现阶段大家关心的是公司2011年业绩
——公司开发的项目预计大部分将在2011年投入营业，且2011年春熙路店将租约到期
将转为自营，2011年公司盈利将有快速增长，是公司业绩爆发期。按照2011年25倍PE
，目标价33.75元，维持“谨慎增持”。
推 荐——长江证券:太平洋春熙店经营权收回和新开门店的成熟成为未来【2010-03-04】
公司未来增长点较多，假设能顺利收回春熙路经营权，我们预计公司 2010-2011年 E
PS分别为 0.66元，1.05元。
增 持——金元证券:蓄势待发，业绩提升空间巨大【2010-02-08】
在春熙路经营权可以顺利收回的前提下，预计公司09-11 年 EPS 分别为 0.63 元、0
.8 元和 1.4 元，对应 42 倍、34倍和 19 倍 PE。但考虑到 2010 年的估值略有偏
高，且春熙路经营权能否顺利收回尚不能完全确定，因此给予“谨慎增持”评级。
增 持——联合证券:积极进取，稳健发展【2010-01-21】
考虑到收回太平洋百货春熙路店、盐市口二期项目、九眼桥项目等外延式扩张和已有
门店盈利改善推动下，我们维持“增持”的投资评级，预计2009-2011 年 EPS为 0.6
2/0.81/1.67 元。
增 持——联合证券:稳健进取 快速发展【2010-01-19】
综合而言，绵阳分公司的经营状况基本符合我们预期。我们估计绵阳分公司2009-201
1年实现销售收入约2.3亿/4.2亿/5.4亿元左右， 净利润为389万/3180 万/5100 万左
右。 我们维持成商集团盈利预测不变， 预计2009-2011年EPS为0.62/0.81/1.67元，
继续维持“增持”投资评级。
增 持——联合证券:励精图治 渐入佳境【2010-01-07】
考虑到太平洋百货春熙路店利润贴现，我们可将公司 2009-2011 年零售主业 EPS真
实还原，分别为 1.11/1.36/1.67 元，结合 PE和 DCF 估值，我们认为公司的合理价
值应在 31-32 元左右。基于此，我们维持对公司“增持”投资评级。
卖 出——中银国际:三季报业绩点评【2009-10-28】
我们维持公司剔除非经常性损益的盈利预测，每股收益预测分别为 0.64、0.58 和 0
.89元。 基于目前估值水平过高,我们将评级由持有下调至卖出，维持 13.40元目标
价格。
中 性——天相投顾:经营步入正轨，前三季度业绩符合预期【2009-10-28】
我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.55元和0.65元。按10月27日收盘价24.71元计
算，对应动态PE分别为45倍和38倍，考虑到公司2009年动态PE值远高于零售业平均30
倍的估值水平，我们暂时维持“中性”的投资评级。
增 持——联合证券:业绩符合预期【2009-10-27】
太平洋百货春熙路店经营权的回收、盐市口项目和九眼桥项目的建成仍将是公司未来
业绩爆发性增长的主要推动力，预计 2009-2010 年 EPS 应为062/0.81/1.67 元，维
持对公司“增持”投资评级。
增 持——山西证券:成都布局日臻完善，外延增长潜力巨大【2009-09-22】
我们认为 2011 年公司的业绩将会大幅增长。由于新开门店前期费用较高，我们对公
司 2009年、2010 年的业绩持谨慎态度，预计 2009 年——2010 年的 EPS 分别为 0
.51 元、0.70 元和 1.28 元，给予“增持”评级。
增 持——联合证券:等待时间穿梭 看业绩瞬间绽放【2009-08-13】
考虑到太平洋百货春熙路店利润贴现，我们可将公司 2009-2011 年零售主业 EPS真
实还原，分别为 1.11/1.36/1.72 元，结合 PE和 DCF 估值，我们认为公司的合理价
值应在 31-32 元左右。基于此，我们维持对公司“增持”投资评级。
增 持——联合证券:积极拓展 趋势向好【2009-08-04】
我们预计公司 09-11 年 EPS为 0.62/0.81/1.67 元，继续维持“增持”投资评级。
增 持——联合证券:稳健进取，志在长远【2009-07-08】
受灾后重建等因素影响，四川地区整体受金融危机冲击较小，公司零售业务增长基本
符合预期。公司卓越的管理能力加之网点布局和扩张极具前瞻性和战略性，公司成为
四川区域市场领导者指日可待。 太平洋百货春熙路店经营权收回正在推进中，
合约细节仍需与太平洋百货进行协商。考虑到春熙路店对公司在成都的网点布局拥有
举足轻重的战略位置，我们认为公司收回春熙路店势在必行。目前该店面积 2.5 万
平米，销售收入约 9 亿，利润在 8000 万以上，收回后将成为公司业绩爆发式增长
的主要增量。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 120｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-17 ｜ 2313｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜14年5月15日，公司召开了第七届董事会第二十一次会议，以6票｜
｜ ｜同意、0票反对、0票弃权审议通过了《关于聘请物业管理公司的｜
｜ ｜议案》。王斌先生、甘玲女士回避了表决，公司独立董事均表示｜
｜ ｜同意。本次关联交易不构成《重组办法》规定的重大资产重组。｜
｜ ｜同日，公司与关联公司崇德物业成都公司签订《物业服务合同》｜
｜ ｜，聘请崇德物业成都公司为公司茂业天地项目南区对外出租的28｜
｜ ｜-44层写字间部分、公用区域及公共设备设施提供物业管理服务 ｜
｜ ｜，管理费用由崇德物业成都公司向承租户（物业使用人）按承租｜
｜ ｜区域的建筑面积人民币 19.5 元/平方米/月收取，合同期限三年｜
｜ ｜，预计合同总金额约为2313万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-13 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2011 年4 月21 日，公司控股子公司菏泽茂业百货有限公司（原｜
｜ ｜菏泽惠和商业中心有限公司，以下简称“菏泽茂业百货”）与茂｜
｜ ｜业国际控股有限公司（以下简称“茂业国际”）签订《委托经营｜
｜ ｜管理协议》，菏泽茂业百货拟将其全部经营性资产委托给茂业国｜
｜ ｜际经营管理，委托经营管理期限自协议生效之日起至2013 年12 ｜
｜ ｜月31 日止。菏泽茂业百货根据协议约定向茂业国际支付管理费 ｜
｜ ｜。茂业国际为本公司间接控股股东，上述事项构成公司的关联交｜
｜ ｜易。 公司第七届董事会第十六次会议审议通过《关于同意<｜
｜ ｜委托经营管理协议>到期不再续约的议案》,同意菏泽茂业百货在｜
｜ ｜《委托经营管理协议》到期后不再与茂业国际进行续约,并自201｜
｜ ｜4年1月1日起自主经营管理其拥有的全部经营性资产。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-05-30 ｜ 100279819.89｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-25 ｜ 5000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-04-05 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年3月12日，四川瑞银谷资产管理有限公司与深圳茂业商厦 ｜
｜ ｜有限公司签订了《代垫股份及现金股利偿还协议》。根据协议，｜
｜ ｜四川瑞银谷资产管理有限公司应向深圳茂业商厦有限公司偿还所｜
｜ ｜持本公司股份56,034股及由该股份产生的现金股利共计7,476元 ｜
｜ ｜。经上海证券交易所审核后，中国证券登记结算有限责任公司上｜
｜ ｜海分公司已于2014年4月2日办理了上述股份的过户登记手续。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-04-05 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司股权分置改革方案于2006年5月31日经公司相关股东会议 ｜
｜ ｜审议通过，并于2006年6月8日实施。在股权分置改革中，公司控｜
｜ ｜股股东深圳茂业商厦有限公司对18家未明确表示同意股改的非流｜
｜ ｜通股股东垫付了其持有的非流通股份获得上市流通权所需执行的｜
｜ ｜对价安排股份。2014年3月，公司收到《四川省泸州市中级人民 ｜
｜ ｜法院执行裁定书》（（2013）泸执字第19-4号）（以下简称“裁｜
｜ ｜定书”），裁定书将公司原股东邗江县建设房地产开发公司持有｜
｜ ｜的本公司限售流通股833,976股及红利裁定给四川瑞银谷资产管 ｜
｜ ｜理有限公司，在泸州市中级人民法院的监管下，进行解禁和变卖｜
｜ ｜，所得款项扣除四川瑞银谷资产管理有限公司应得执行款和扣除｜
｜ ｜解禁、变卖应当支付的相关税、费后，余款划至泸州市中级人民｜
｜ ｜法院的账上，作为（2012）泸民初字第42号民事制裁决定书的没｜
｜ ｜收款项。按裁定书要求，邗江县建设房地产开发公司持有的本公｜
｜ ｜司有限售条件的流通股股票共计833,976股已全部转入四川瑞银 ｜
｜ ｜谷资产管理有限公司股票账户下，四川瑞银谷资产管理有限公司｜
｜ ｜成为公司有限售条件流通股股东之一。 ｜
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