☆风险因素☆ ◇600735 新华锦 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——华泰联合:BGA是胜负手【2011-05-03】
我们预计公司锡材加工业务将于2011年实现初步量产，为公司贡献约1.45亿元、10.8
%占比的收入，及0.02元每股收益；于2012年收入占比进一步提升至35%左右，逐步成
长为公司业绩的主要来源。据此，预测公司2011-2013年整体EPS分别为0.06、0.43和
0.57元/股，维持公司“增持”评级。
增 持——华泰联合:封装材料新业务推广加速在望【2011-03-16】
主要基于：1、公司新产品推广的实际进程低于此前预期，2、公司房地产业务受政策
调控影响，2010年未能实现收入，我们调整公司2010-2012年EPS至：-0.04、0.08和0
.28元/股。尽管短期内公司仍难以实现业绩的大幅提升，但公司新业务已处于高速增
长前夜，潜力巨大；而此次灾害造成竞争对手供应的受阻或将推动公司下游认证进程
更快完成，我们因此维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:新业务，新未来【2010-10-27】
我们预测公司10-12年EPS为0.001、0.58、0.77元。以2011年25倍PE计算，未来6－12
个月公司股价合理价位为14.5元。
推 荐——中投证券:雄关漫道真如铁，而今迈步从头越【2010-09-02】
假设公司BGA和CSP锡球2011年产能释放60%，2012年产能全部释放；其他焊锡加工产
能2011年产能释放30%，2012年产能释放50%。我们预测公司10-12年EPS为0.001、0.5
8、0.77元。以2011年25倍PE计算，未来6－12个月公司股价合理价位为14.5元。
持 有——广发证券:BGA锡球将成为公司新的利润增长点【2010-08-27】
假设公司2010-2012年BGA锡球销量分别达到10万kkps、36万kkps、70万kkps的水平，
分别实现销售收入4640万、1.67亿和3.25亿；对包括BGA锡球在内的焊锡材料整体毛
利率按照13%、16%、20%的水平估算，锡材料业务将分别增厚EPS0.016、0.080、0.21
7元。我们预计公司2010-2012年整体EPS分别为0.060、0.163、0.314元，对应PE分别
为171.8倍、63.25倍、33.09倍。当前股价相对合理，给予“持有”的投资评级。
增 持——金元证券:封装材料前景广阔【2010-08-24】
预计公司2010-2012年销售收入分别202148.82万元，216513.1万元和261025.6万元，
归属上市公司净利润分别为1462.98万元，5642.93万元和8568.90万元，每股收益分
别为0.07元，0.27元和0.41元，对应市盈率152倍，39.63倍和26.10倍，鉴于公司封
装锡材未来前景广阔，存在较大的成长空间，给予公司增持评级。
买 入——中信证券:静待封装材料业务放量【2010-08-23】
考虑到公司上半年封装材料业务增长慢于预期，我们下调2010-2012年该业务收入的
预测至0.8/4.2/7.2亿元（原估1.8/6.1/9.9亿元），同时下调其材料子公司2010-201
2年的EPS贡献至0.05/0.29/0.47元（下调前为0.12/0.42/0.67元，已考虑10转增3.5
股）。我们维持给予材料子公司0.6倍PEG为目标估值，反映该业务的合理价值为每股
11元(36倍2011年EPS)。另外，我们给予2倍PB得出其他业务合理价值2元。据此，我
们将目标价下调至13元（原目标价17.7元），维持“买入”评级。
买 入——中航证券:小锡球助公司实现困境翻转【2010-08-10】
按照我们盈利预测模型，新华锦未来三年（2010～2012）EPS分别为0.28、0.45、0.5
7元。考虑到未来PCB行业的发展态势和公司所处产业链的位置，我们倾向于给予公司
40倍PE估值水平，未来12个月目标价位上看至14.5元，给予“买入”的投资评级。
买 入——华泰联合:道路曲折，但前景光明【2010-07-21】
新业务推广进度低于预期，调整盈利预测。2010年是公司产品推广年，具体进程及时
间表较难估计，上半年进度低于预期，因此，我们调整全年及2011年盈利预测，按照
新材料业务2010-2012年开工率：15%、57%、85%，调整后2010-2012年EPS为（最新股
本2.09亿股摊薄）：0.20、0.39、0.54元/股，其中，新材料业务贡献：0.08、0.30
、0.48元/股。公司新业务的推广仍在持续推进中，尽管从认证到实现批量订单的进
度确难以准确预计，但前景依然乐观，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:小锡球即将粉墨登场【2010-05-03】
分业务“PB PE”估值，传统业务（地产 贸易）按照1.5倍 PB，价值 2.10元/股，
锡材新业务按照2011年32倍PE， 估值20.16元/股， 合计价值22.26元/股；按 WACC
9.12%，永续增长率 1%的假设，DCF 估值为 26.72 元/股。我们认为，公司内在合理
价值区间：22.26-26.72元/股。公司发展即将驶入快车道，前景乐观，首次给予“买
入”评级。
买 入——宏源证券:2010，“锦”上添花【2010-03-22】
不考虑锡球业务， 预计公司 10年可实现每股收益 0.17元。综上所述， 如果不考虑
极具发展潜力的锡球业务，公司 2010 年可实现每股收益 0.17 元。但考虑到锡球业
务在年初已经步入正轨，10 年必然会给公司贡献可观的利润，而且该细分领域未来
的市场前景非常乐观，发展空间巨大，进而大大提升公司的估值吸引力。因此我们给
予“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:芯片封装材料的新星【2010-02-02】
综合上述观点，我们预计公司在09-14 年锡加工产业的收入贡献将呈现井喷式的增长
，考虑到公司产品生产工艺具有较高的壁垒，因此较高的毛利率和净利率应会得到保
障，估给予“强烈推荐”的评级。
中 性——天相投顾:主业无亮点，后期或受地产业务推动【2009-10-31】
暂时不考虑房地产业务盈利，预计原有业务2009-2010年每股收益为0.04元，0.06元
，当前股价11.88元，动态PE为297倍、198倍，前期因地产概念，股价涨幅较大，已
偏离实际价值，后期可能存在回调压力，我们维持“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 5869.4454｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方山东永盛国际货运有限公司,新华锦集 ｜
｜ ｜团有限公司,山东海川集团控股有限公司等发生日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为410.00 万元。20130522：股东大会通过2014041｜
｜ ｜2：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为5869.4454｜
｜ ｜万元。20140510：股东大会通过《关于公司2013年度日常关联交｜
｜ ｜易及2014年度日常关联交易预计情况的议案》 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 6966.5｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方新华锦集团山东海锦国际贸易有限公司, ｜
｜ ｜新华锦集团山东海润工艺品进出口有限公司等发生销售商品,接 ｜
｜ ｜受劳务,房屋租赁,资金占用费等的日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为6966.50万元。20140510：股东大会通过《关于公司2013年度 ｜
｜ ｜日常关联交易及2014年度日常关联交易预计情况的议案》 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-27 ｜ 713080.25｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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