☆风险因素☆ ◇600686 金龙汽车 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——东方证券:预计13年盈利能力有望改善【2013-04-15】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元，参照可比公司平均
估值水平（见表2），给予2013年13倍PE估值，对应目标价8.45元，维持公司增持评
级。
推 荐——东兴证券:加强整合提升毛利，重点发展新能源与智能车型【2013-01-10】
短期来看，虽然2013年客车行业增长仍较为缓慢，但公司通过加强内部整合、推行渠
道下沉明年盈利仍有望实现15%左右的增长。中长期来看，随着公司新能源和智能等
高端车型占比的提升和内部整合的加强，公司的盈利能力有望持续提升。预计公司20
12-2014年EPS分别为0.55、0.64和0.74元，对应PE分别为12、11和9倍，首次给予“
推荐”评级。
增 持——东方证券:非经常收益导致业绩超预期【2012-10-29】
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53、0.63、0.72元，参照可比公司平均估值
水平，给予2012年13倍PE估值，对应目标价6.89元，维持公司增持评级。
中 性——国都证券:校车加速赶超，出口逐渐回升【2012-04-12】
我们预计公司2012~2014年收入增速分别为15.7%、17.6%和19.8%，EPS分别为0.66、0
.77和0.94元，对应2012~2013年动态估值分别为11.4X、9.7X和7.9X，相比业内同行
，公司盈利能力较弱，估值不具备明显优势，给予“中性-A”的评级。提示宏观经济
硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。
中 性——平安证券:客车行业双龙头之一，2012年受益校车与出口【2012-04-10】
预计2012-2014年EPS分别为0.70、0.83、0.96元，利润增速分别为20.3%、18.5%、15
.6%。目前公司动态市盈率为10.6倍，估值基本合理。维持“中性”投资评级。
增 持——海通证券:三季度业绩低于预期，即将进入传统旺季【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年分别实现EPS0.49元、0.64元和0.89元。考虑到公司产能充
分、盈利能力存在较大的改善空间，给予公司2012年15倍PE，对应目标价9.66元，维
持对公司的“增持”评级。
中 性——平安证券:行业发展环境改善，公司有望实现持续稳定增长【2011-08-22】
公司是客车行业双龙头之一，双龙头竞争格局有利于市场的稳定。公司行业地位稳固
，未来有望实现持续稳定发展。提高业绩预测，预计2011、2012年EPS分别为0.66元
、0.76元。目前动态市盈率在12倍左右，估值水平合理，维持“中性”投资评级。
增 持——海通证券:大型客车销售占比提高，毛利率企稳【2011-08-22】
我们预计2011年公司销量达到7.2万辆，同比增长10%，我们预计公司2011和2012年分
别实现EPS0.69元和0.83元。考虑到公司盈利能力改善空间较大，未来存在“三龙”
整合可能，给予公司2011年13倍PE，对应目标价8.97元，维持对公司的“增持”评级
。
持 有——广发证券:市场份额进一步提升，业绩符合预期【2011-08-20】
我们预计公司2011-2013年0.62元、0.73元、0.84元，维持“持有”评级。
增 持——天相投顾:1季度净利润同比增长23%，符合预期【2011-04-27】
维持公司2011-2013年EPS分别为0.75元、0.97元、1.13元，按当前收盘价10.25元计
算，对应的动态PE分别为14倍、11倍、9倍，考虑公司业绩增长的确定性、作为防御
性标的且销量有望持续好于行业平均，维持“增持”投资评级。
买 入——国海证券:毛利率略微下滑，高增长仍可期待【2011-04-27】
我们维持公司11/12年将实现收入191/222亿，EPS0.75/0.87元的预测，当前股价对应
11年动态PE仅13倍，PS不到0.5倍，安全边际高，维持“买入”评级。
增 持——海通证券:大客、轻客齐头并进，大中型客车份额快速提升【2011-04-27】
“十二五”规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展，公司是客车行业的
龙头企业，产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整
合资源、优化配置，未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质
性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.72元、0.89元和1.09元，对应目前股
价的市盈率分别为14倍、12倍和9倍，维持对公司的“增持”评级。
增 持——海通证券:业绩低于预期，期待2011年资源整合【2011-04-12】
“十二五”规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展，公司是客车行业的
龙头企业，产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整
合资源、优化配置，未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质
性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、0.96元和1.12元，对应目前股
价的市盈率分别为13倍、11倍和9倍。考虑到海外市场扩张带来的坏账风险对业绩构
成不确定性，我们将公司的投资评级调低为“增持”。
买 入——国海证券:非常3 1助公司重现往日辉煌【2011-04-12】
我们预计公司11/12年将实现收入191/222亿，EPS0.75/0.87元，当前股价对应11年动
态PE仅13倍，PS不到0.5倍，安全边际高，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:客车防御性优势凸显，2011年稳步起航【2011-04-12】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、0.97元、1.13元，按当前收盘价10.24元计
算，对应的动态PE分别为14倍、11倍、9倍，考虑公司业绩增长的确定性、作为防御
性标的且一季度销量好于行业平均，维持“增持”投资评级。
买 入——信达证券:资产质量较好，业务发展存在看点【2011-04-12】
尽管11年行业及公司增长存在不确定性调整，但考虑到公司实际估值较低，且未来存
在新能源产品方面的实质性突破，建议买入。
强烈推荐——爱建证券:景气向上合力推升盈利，并购价值不容忽视【2011-02-10】
预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.65、0.89和1.01元，对应PE分别为15、11
和9倍。鉴于对公司的传统业务盈利稳健增长以及潜在并购价值的综合判断，我们给
予公司强烈推荐评级，目标价13元。
买 入——国海证券:重铸往日辉煌【2010-11-11】
EPS2010/2011年分别为0.64元和0.81元，目标价14.5元。
买 入——海通证券:产能充分，毛利率稳步上升【2010-11-05】
我们认为随着城镇化和区域发展加速，城市规模迅速扩张将带动客车需求的持续增长
。预计公司2011、2012年产品销量分别增长18.0%和15.0%，预计2011、2012年分别实
现EPS0.80元和0.96元，给予公司买入的投资评级。
增 持——申银万国:3季度业绩略超预期，4季度业绩环比向上【2010-10-29】
公司盈利能力改善，3季度业绩环比增长超出预期，我们上调公司2010年、2011年EPS
分别至0.59元和0.68元，目前股价分别对应2010年、2011年PE为17倍和15倍，PB仅为
2.7倍。大中客行业三龙一通的格局稳定，公司将受益国内需求向好以及出口回升，
维持增持评级。
买 入——海通证券:毛利率稳步提升，产能利用率仍有上升空间【2010-10-29】
我们预计公司2010、2011年EPS分别达到0.68元和0.83元，目前股价对应2010、2011
年PE分别为15.01倍和12.25倍，考虑到公司的盈利弹性，我们给予公司买入的投资评
级。
买 入——国海证券:业绩超预期，重现往日辉煌【2010-10-29】
我们预计公司2010/2011年的EPS为0.64和0.81元，目前股价对应的PE为16倍和12倍，
不仅在客车板块估值较低，即使对比乘用车龙头企业，也有优势。同时，公司的P/S
仅0.3倍，也是上市汽车公司中最低的。结合PE和PS指标，我们认为公司股价被低估
，给予“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:3季度业绩超预期，未来新能源客车业务值得期待【2010-10-29】
上调公司2010-2012年EPS至0.54元、0.73元和0.90元，以10月28日收盘价10.14元计
算，动态P/E分别为19倍、14倍和11倍。考虑客车市场持续增长预期，我们维持“增
持”投资评级。
买 入——国海证券:三龙齐发力，重现往日辉煌【2010-09-14】
我们预计公司2010/2011年的EPS为0.67和0.86元，目前股价对应的PE为13倍和10倍，
不仅在整个客车板块估值较低，即使对比乘用车龙头企业，也有优势。同时，公司的
P/S指标也是上市汽车公司中最低的。结合PE和PS指标，我们认为公司股价被低估，
给予“买入”的投资评级。
增 持——金元证券:经营好转、市值偏低【2010-08-20】
预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.58元、0.67元，目前股价对应2010年、20
11年市盈率分别为18倍、14倍。从总市值角度而言，与同类公司比，公司市值相对较
低。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业，金龙汽车是国内大
中型客车行业的龙头企业，我们维持对公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:行业恢复性增长带动业绩大幅增长【2010-08-20】
维持公司2010年、2011年EPS分别为0.48元和0.57元的业绩预测，目前股价分别对应2
010年、2011年PE为17倍和14倍，PB仅为2.3倍。公司盈利能力稳定，将受益国内需求
向好以及出口回升，业绩仍存在上调的可能，维持增持评级。
增 持——天相投顾:客车复苏趋势明朗，公司2010年全年业绩可期【2010-04-28】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、 0.64元和0.79元， 以当前收盘价9.89元计
算， 动态P/E分别为24倍、15倍和12倍，估值处于合理区间。考虑客车市场持续增长
预期，我们维持对公司的“增持”投资评级。
增 持——申银万国:2010年行业需求向好将推动业绩增长【2010-04-28】
预计2010 年、2011 年公司 EPS 分别为 0.48 元和 0.57 元，目前股价分别对应 20
10 年、2012 年PE为 21 倍和 18 倍，PB 为2.9 倍，PS 仅为0.39 倍，市值仅 46
亿元，对于年销量在 5 万辆左右的客车公司，其市值明显偏低，我们认为 2010 年
客车行业需求回暖明显，公司业绩仍存在上调的可能，维持增持评级。
中 性——平安证券:大金龙一枝独秀【2010-04-28】
2010年公司计划销售客车超过5万辆，实现营业收入140亿。我们预计公司2010年销售
客车50100辆；2010年、2011年每股收益分别为0.51元、0.56元。动态市盈率在19倍
左右，由于行业前景不明朗，维持“中性”评级。
增 持——天相投顾:预计公司4季度业绩将略好于3季度【2009-10-29】
预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.29元、0.32元、0.39元，以10月28日收盘
价8.81元计算，2009年动态P/E为30.52倍、P/B为2.72倍，考虑到客车行业的复苏和
公司在细分行业的龙头地位，维持增持的投资评级，公司的风险主要体现在大盘系统
风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、 汇率波动风险和
需求回暖的不确定性风险。
推 荐——中投证券:业绩环比逐渐转好【2009-10-29】
预测公司 2009-20101EPS分别为 0.35元、0.52元、0.64元， 目前股价对应 09年、
10年 P/E为 25倍、 17倍， 给予公司 6-12个月目标价 10.4元，对应 2010年 20倍
P/E，维持“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:客车仍具优势 A 级车则并不乐观【2009-10-29】
由于第四季度是客车业的销售旺季，因此预计金龙汽车 2009 年的 EPS 可超过0.30
元。但是考虑到企业客车制造已具一定规模，而有意进军的 A 级车领域竞争更为激
烈，盈利能力并不很强，因此在全面考虑汽车行业和金龙汽车自身的情况以及各项影
响因素后，维持对金龙汽车“谨慎增持”的投资评级不变。
增 持——安信证券:三季度销量显著回暖,四季度有望再创佳绩【2009-10-29】
小幅上调公司2009、 2010年营业收入增幅， 预计公司2009、2010、 2011年每股收
益分别为0.35元、 0.59元和0.68元， 对应的动态PE分别为25.3倍、14.9倍和13.0倍
，维持公司“增持-B”的投资评级，以2010年20倍PE计算，12个月的目标价为11.80
元。
买 入——广发证券:业绩逐步回升，大中客市场基础稳定【2009-08-20】
预计 2009-2011 年的 EPS为 0.31 元、0.43元、0.52元。考虑到公司行业龙头的地
位，以及股权结构理顺的空间，维持“买入”评级。
中 性——兴业证券:销量同比下降 利润大幅下滑【2009-08-20】
考虑到 1季度亏损 0.02元，二季度有所恢复，下半年将比去年同期将有所好转。我
们预测公司 09、10、11年每股收益分别为 0.22元、0.42、0.52元，目前股价对应 0
9、10、11 年动态 PE 分别为 35X、18X、15X，维持中性的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-19 ｜ 20000.0012｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟非公开发行不超过160,098,522股A股股票，募集资金总额｜
｜ ｜不超过13亿元。其中，公司股东福汽集团拟以现金认购24,630,5｜
｜ ｜45股，认购金额为200,000,025.40元。双方于2014年3月19日签 ｜
｜ ｜署了《厦门金龙汽车集团股份有限公司非公开发行A股股票之附 ｜
｜ ｜条件生效的股份认购协议书》（以下简称“《认购协议》”）。｜
｜ ｜根据《上海证券交易所股票上市规则》、《上海证券交易所上市｜
｜ ｜公司关联交易实施指引》（以下合称“上交所相关规定”），本｜
｜ ｜公司向福汽集团非公开发行股份构成本公司应当披露的关联交易｜
｜ ｜。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定｜
｜ ｜的重大资产重组。20140702：董事会通过《关于公司非公开发行｜
｜ ｜股票方案（修订）的议案》20140711：近日，福建省人民政府国｜
｜ ｜有资产监督管理委员会以《关于厦门金龙汽车集团股份有限公司｜
｜ ｜非公开发行股票事宜的函》（闽国资函产权〔2014〕208号）.20｜
｜ ｜140719：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 157096.4｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据生产经营需要，公司预计2014年将与厦门海翼国际贸易有限｜
｜ ｜公司,厦门海翼物流有限公司,厦门海翼集团财务有限公司等公司｜
｜ ｜发生经常性关联交易，预计交易金额为157096.4万元。20140430｜
｜ ｜：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-07-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜根据福建省汽车产业战略发展的要求，厦门海翼集团有限公司（｜
｜ ｜下称海翼集团）和海翼集团全资企业厦门市电子器材公司合计所｜
｜ ｜持本公司91,625,796股股份（占本公司总股本的20.7%），拟以 ｜
｜ ｜无偿划转的方式划拨给福建省汽车工业集团有限公司（下称福汽｜
｜ ｜集团）。本公司及相关信息披露义务人将根据事项进展及相关规｜
｜ ｜定要求，履行信息披露义务。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-01-04 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司收到股东厦门海翼集团有限公司（持有本公司股份57,625｜
｜ ｜,748万股，持股比例为13.02%，下称海翼集团）的通知，厦门市｜
｜ ｜人民政府于2013年5月14日研究了对厦门市人民政府国有资产监 ｜
｜ ｜督管理委员会（下称厦门市国资委）下属国有全资公司厦门顺承｜
｜ ｜资产管理有限公司（下称顺承公司）的资产重组事项，厦门市国｜
｜ ｜资委拟将顺承公司受托管理的厦门市电子器材公司整体无偿划转｜
｜ ｜给海翼集团。厦门市电子器材公司现为本公司第三大股东，持有｜
｜ ｜本公司股份34,000,048股，持股比例为7.68%。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
