☆风险因素☆ ◇600597 光明乳业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——银河证券:分享天时地利人和成长期，期待光明大战略成功深耕【2013-05-31】
给予2013/14年EPS0.36/0.49元，对应PE为40/29倍，考虑公司战略调整带来的增长潜
力,给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:子公司IPO带来积极影响，谣言无碍莫斯利安销售【2013-05-14】
对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，我们按照PS对应1.2-1.5对
光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元。
买 入——东方证券:海外上市，提升估值【2013-05-14】
我们预测公司2013-2015年销售收入分别为163.24，190.19，218.47亿元，同比增长1
8.5%，16.5%，14.9%，归属于母公司的净利润分别为5.18，7.76，10.60亿元，同比
增长66.2%，49.9%，36.6%，2013-2015年EPS分别为0.42，0.63，0.87元。DCF预测值
15.08元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:新西兰子公司国外IPO启动，提高盈利能力和产能【2013-05-14】
2013-2015年公司收入复合增长18%，净利润复合增速40%，高于行业平均水平（我们
预测13-15年行业收入增速10%，净利润15%），2013-2015年EPS分别为0.38元，0.55
和0.71元，光明乳业是目前乳制品企业中市值和收入规模最小的公司，净利率有提升
空间，我们长期看好，给予公司2013年动态估值40倍，对应目标价格区间为15.2元，
长期买入评级。
买 入——海通证券:雄踞华东望中原，三足鼎立尚可期【2013-05-13】
2013-2015年公司收入复合增长18%，净利润复合增速37%，高于行业平均水平（我们
预测13-15年行业收入增速10%，净利润15%），2013年EPS0.35元，给予公司2013年动
态估值40-45倍，对应目标价格区间为14-15.75元，买入评级。
增 持——国泰君安:莫斯利安快速放量推动利润大幅增长，增持【2013-05-10】
13年公司加大莫斯利安在华东以外区域的铺货力度，规划实现收入25-30亿（12年收
入16亿），继续看好莫斯利安对公司收入增长和盈利能力的大幅贡献，维持13-14年E
PS0.39、0.56元，目标价16.8元，增持。
推 荐——银河证券:期待战略聚焦继续显现成效【2013-04-26】
给予2013/14年EPS0.37/0.50元，对应PE为39/29倍，考虑公司战略调整带来的增长潜
力，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:新西兰亏损有望在二季度扭转【2013-04-26】
我们预测公司2013-2015年销售收入分别为163.22，191.30，220.37亿元，同比增长1
8.5%，17.2%，15.2%，归属于母公司的净利润分别为5.23，7.71，11.03亿元，同比
增长68.0%，47.4%，43.1%，对应2013-2015年EPS预测分别为0.43，0.63，0.90元，D
CF预测值15.08元，维持买入。
增 持——中信建投:少数股东权益大幅减少，利润总额与收入同步增长【2013-04-26】
我们认为莫斯利安仍然具有很大的增长潜力，公司产品具有先发优势，在极具竞争力
的竞品出现前其市场地位和增长态势都很难被撼动；婴儿奶粉业务也将逐步发力。在
明星产品带动下，收入可保持较快增长。预测13-15年EPS为0.41、0.57、0.75元，维
持“增持”评级，目标价16元。
增 持——中信证券:一季度业绩增长52%，莫斯利安受期待【2013-04-26】
作为在国内中高端乳企的代表者，光明的生鲜产品和常温酸奶均保持了较快的增长，
预计未来将带动公司盈利能力的进一步提升，我们看好公司未来的发展，维持2013-2
015年EPS预测为0.40/0.54/0.75元（2012年EPS为0.25元），以2012年为基期未来三
年的复合增速预计达41.5%。维持目标价15元，对应2013-2015年PE36/27/19倍，维持
“增持”评级。
买 入——海通证券:一季报收入增长平稳，新西兰子公司影响净利润【2013-04-26】
短期催化剂来自于新厂投产，长期看高端产品持续放量。预测公司2013-2015年每股
收益分别为0.38元、0.55元和0.71元。给予2013年PE40x，目标价格15.2元，维持“
买入”评级。
增 持——湘财证券:毛利率无提升，营业利润增速一般，维持“增持”评级【2013-04-26】
预计公司2013-15年的收入为164.3亿元、194.6亿元、224.3亿元，实现归属于上市公
司股东净利润4.2亿元、5.8亿元、8.2亿元，EPS为0.34元、0.47元、0.67元，对应的
PE为42、30、21倍，维持“增持”评级，因为高估值需要后期的业绩释放消化。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，盈利能力有望进一步提升【2013-04-26】
继续看好莫斯利安的收入增长和对公司利润的大幅贡献，公司目前净利率1.44%，与
伊利、蒙牛4%左右的净利率相比有很大的上升空间，维持13-14年EPS0.39、0.56元，
目标价16.8元，增持。
推 荐——长江证券:收入增速环比放缓，新西兰子公司转嫁成本上涨需时间【2013-04-25】
预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.36元，0.48元和0.65元，维持“推荐”评
级。
强烈推荐——民生证券:聚焦原则继续，莫斯利安将保持高速发展【2013-04-22】
对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，我们按照PS对应1.2-1.5对
光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元。
强烈推荐——民生证券:经营拐点显现，市值具备翻番空间【2013-04-08】
1、PEG估值。按照巴菲特安全边际理论，在PEG为1的基础上打6-8折是更好的投资区
间，即在未来三年净利润复合增速45%的假设前提下，27-36倍PE均是比较合适的投资
区间。2、PS估值。对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，我们按
照PS对应1.2-1.5对光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元
。
推 荐——平安证券:产品结构优化持续提升盈利能力【2013-03-27】
我们预计12－14年EPS（非公开定向增发摊薄后）分别为0.25、0.38和0.49元，以3月
26日收盘价14.75元计算，12-14年动态PE分别为58、39和30倍。考虑到公司非公开发
行股票释放业绩的动力，以及公司高端产品占比提升的趋势，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:“聚焦”战略促发优质增长【2013-03-26】
给予2012/13/14年EPS0.28/0.37/0.50元，对应PE为51/39/29倍，考虑公司战略调整
带来的增长潜力，给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:高端产品拐点放量，跨区域扩张值得期待【2013-03-26】
对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，我们按照PS对应1.2-1.5对
光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元。
买 入——光大证券:高端化及规模效应下盈利结构改善，坚定看好长期投资价值【2013-03-26】
公司高端化差异化的竞争线路清晰：常温以莫斯利安开路、低温以酸奶差异化布局，
我们看好公司全国化步伐的加速，同时看好战略性高端产品高速增长背景盈利能力的
持续改善，继续维持“买入”评级。
增 持——中信证券:定位中高端，业务结构持续优化【2013-03-26】
作为在国内中高端乳企的代表者，光明的生鲜产品和常温酸奶均保持了较快的增长，
预计未来将带动公司盈利能力的进一步提升，我们看好公司未来的发展，维持2013/1
4年0.40/0.54元的EPS预测，给予15年0.75元的EPS预测（2012年EPS为0.25元），弘2
012年为基期未来三年的复合增速预计达41.5%。给予目标价15元，现价14.48元，对
应2013-2015年PE36/27/19倍），维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:高端产品放量，盈利能力大幅提升，增持!【2013-03-26】
看好光明高端产品的拓展，及盈利提升空间，上调13-14年EPS至0.39、0.56元，给予
14年30倍PE，目标价16.8元，增持。
推 荐——长城证券:聚焦高端遇上业绩高弹性【2013-03-26】
公司在华东地区市场稳固，低温奶优势显著，常温酸奶快速推进。随着高端产品销量
快速增长，产品结构不断升级。公司净利率水平低，业绩弹性大。预计2013-2015年E
PS分别为0.36元、0.46元和0.56元，对应PE分别为41X、31X、26X，由于一直享有估
值溢价，给予“推荐”投资评级。
增 持——湘财证券:基本面现拐点业绩符合预期，但高估值需要业绩释放消化【2013-03-26】
预计公司2013-15年的收入为164.3亿元、194.6亿元、224.3亿元，实现归属于上市公
司股东净利润4.6亿元、6.6亿元、7.8亿元，EPS为0.38元、0.54元、0.63元，对应的
PE为57、38.6、26.9倍，下调评级至“增持”，因为高估值需要后期的业绩释放消化
。
买 入——海通证券:业绩符合预期，高端产品提升毛利率【2013-03-26】
预计公司2013-15年净利润为4.25亿、5.55亿和8.16亿，分别增长36.4%、30.6%和47.
2%。对应EPS分别为0.35元、0.45元和0.67元，当前股价对应2013年动态PE为41.8倍
，考虑到公司历史上估值一直较高，且未来盈利改善空间较大，仍旧维持“买入“评
级，短期目标价15.84元，对应2013年45.7倍PE。
增 持——中信建投:聚焦高端产品毛利率大幅提升【2013-03-26】
公司计划13年收入158.42亿，增长15%，扣除非经常损益和激励成本后净利润3.17亿
，净资产收益率8%。公司13年将继续实施产品高端化、差异化战略，明星产品仍将保
持快速增长，去年12月对部分产品提价5%及结构提升将对毛利率产生积极影响，使净
利率继续稳步提升。预测13-15年EPS为0.41、0.57、0.75元，“增持”评级，目标价
16元。
推 荐——长江证券:常温奶事业部盈利现拐点，营业利润大幅增长超预期【2013-03-25】
我们认为从2012年4季度开始，公司核心高附加值产品高速增长趋势再次被确认；推
测2013年核心高附加值产品将持续延续快速增长趋势并持续提升公司盈利能力。上调
盈利预测，预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.40元，0.60元和0.79元，维持
“推荐”评级。
买 入——东方证券:常温酸奶2015年市场空间在80亿以上，莫斯利安届时仍有望维持龙头地位【2013-03-19】
我们预测公司2012-2014年营业总收入分别为136.55，158.10，182.23亿元，同比增
长15.8%，15.8%，15.3%。归属于母公司的净利润分别为3.15，4.90，7.37亿元，同
比增长32.5%，55.4%，50.5%，对应2012-2014EPS分别为0.26，0.40，0.60元。由于
公司目前处于拐点期，且经营现金流稳定，采用绝对估值法进行估值。我们对2012-2
018年进行了财务预测，考虑到行业及公司食品安全事故频繁，给予公司1%的特有风
险，WACC=10.37%，DCF预测值15.08元。维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:中国乳业高端品牌引领者，经营拐点显现【2013-03-18】
1、PEG估值。按照巴菲特安全边际理论，在PEG为1的基础上打6-8折是更好的投资区
间，即在未来三年净利润复合增速45%的假设前提下，27-36倍PE均是比较合适的投资
区间。2、PS估值。对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，我们按
照PS对应1.2-1.5对光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元
。
买 入——东方证券:莫斯利安旺季旺销，公司一季报值得期待【2013-02-18】
我们预测公司2012-2014年营业总收入分别为136.55，158.10，182.23亿元，同比增
长15.8%，15.8%，15.3%。归属于母公司的净利润分别为3.15，4.90，7.37亿元，同
比增长32.5%，55.4%，50.5%，对应2012-2014EPS分别为0.26，0.40，0.60元。由于
公司目前处于拐点期，且经营现金流稳定，采用绝对估值法进行估值。我们对2012-2
018年进行了财务预测，考虑到行业及公司食品安全事故频繁，给予公司1%的特有风
险，WACC=10.37%，DCF预测值15.08元。由于公司趋势较确立，拐点清晰，目标价与
当前价格超过15%，我们上调公司评级至买入评级。
增 持——东方证券:12月18日起，光明巴氏奶，酸奶上调价格5%【2012-12-19】
我们维持此前2012-2014年EPS分别为0.27，0.40，0.61元的盈利预测，归属于母公司
的净利润同比增长38.2%，50.4%，52.0%，DCF预测值11.60元，维持公司增持的投资
评级。公司是目前我国食品饮料企业中为数不多的以产品力见长的企业，莫斯利安的
持续旺销将有望给公司带来利润弹性，建议投资者积极关注。
买 入——中银国际:新鲜产品提价，伊利股份新西兰布局【2012-12-18】
我们暂维持公司2012-13年每股收益分别为0.27元和0.36元的预测，鉴于公司良好增
长态势，以及相对较佳的业绩弹性，维持买入评级。
中 性——申银万国:三季报略超市场预期，盈利日趋稳健但估值偏贵【2012-11-02】
预计12-14年EPS分别为0.255元、0.343元和0.457元，分别增长31.2%、34.8%和33.0%
，对应12-14PE分别为35.3、26.1和19.6倍。光明乳业未来“五朵金花”放量、费用
率下降所带来的净利润率提升可适当期待，然而由于目前估值偏贵，暂维持“中性”
评级。
买 入——中银国际:需求影响收入增速，净利润增长超预期【2012-10-26】
调整摊薄后2012-13年盈利预测为0.27元、0.36元、0.48元，我们将目标价由10.53元
略微调低至10.00元，相当于2013年27.5倍市盈率，维持买入评级。公司产品结构升
级具备持续性，关注盈利增长拐点对股价的支撑。
增 持——海通证券:“五朵金花”高增长，定增缓解财务费用压力【2012-10-26】
我们认为公司在江浙沪区域的高增长趋势不变，高端产品支撑公司收入和业绩高增长
，由于财务压力缓解，明年公司逐渐步入业绩上升通道。预计公司2012-2014年的每
股收益分别为0.26元、0.36元和0.48元，给予2013年25xPE，对应目标价9元，维持“
增持”评级。
增 持——中信证券:高端定位助力公司业绩高成长【2012-10-26】
鉴于公司高端产品的快速发展和华东地区的优势，我们维持2012-2014年EPS各为0.27
/0.40/0.54元之预测，预计以2011为基期未来三年业绩的复合增长率为40%。现价8.7
8元相对于2012-2014年PE为32/22/16倍，给予目标价9.88元，对应2012-2014年PE各
为36/25/18倍，维持“增持”评级。
增 持——东方证券:现金流大幅增长，业绩超预期【2012-10-26】
我们预测2012-2014公司营业收入分别为13741，16063，18499（单位：百万元），同
比增长16.6%，16.9%，15.2%。归属于母公司的净利润329，494，752（单位：百万元
），同比增长38.2%，50.4%，52.0%。2012-2014EPS分别为0.27，0.40，0.61元，DCF
预测值11.6元。维持公司增持评级。
推 荐——平安证券:产品结构优化、费用投入增大【2012-10-25】
我们预计12－14年EPS（非公开定向增发摊薄后）分别为0.25、0.32和0.39元，以10
月25日8.78元收盘价计算，12-14年动态PE分别为35、28和23倍。考虑到公司非公开
发行股票释放业绩的动力，以及公司高端产品占比提升的趋势，首次给予“推荐”评
级。
推 荐——长江证券:验证品牌型企业抵御食品安全风险【2012-10-25】
公司高附加值核心产品放量增长，使得公司利润率和经营活动产生的现金流净额水平
持续改善。预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.27元，0.33元和0.41元，维持
“推荐”评级。
增 持——中信证券:区域龙头差异化突围中高端乳品市场【2012-10-12】
鉴于公司高端产品的快速发展和华东地区的优势，我们预计2012-2014年EPS各为0.27
/0.40/0.54元，以2011为基期未来三年业绩的复合增长率为40%。参考目前可比上市
公司2012年34倍的PE，并考虑到公司未来的成长性，综合相对估值和绝对估值，给予
目标价9.88元，对应2012-2014年PE各为37/25/18倍，首次给予“增持”评级。
增 持——东方证券:资金压力极大缓解，利好公司长期发展【2012-09-06】
本次定增后，总股本增加至12.25亿股，我们预测2012-2014年财务费用将下降至74，
29，12百万元（原预测值为81，45，29百万元），考虑公司目前仍以市场份额为重点
，我们略微上调2012-2014年销售费用率至27.80%，28.00%，27.50%（原预测值为27.
30%，27.00%，26.90%），按最新股本数全面摊薄后公司2012-2014年EPS分别为0.27
，0.42，0.58元，归属于母公司的净利润同比增速为36.7%，57.4%，38.6%。DCF预测
值11.60元，维持公司增持评级。
推 荐——平安证券:高端产品放量带动毛利率显著提升【2012-08-31】
我们预计12－14年EPS（考虑非公开定向增发）分别为0.25、0.32和0.39元，以8月30
日8.85元收盘价计算，12-14年动态PE分别为35、28和23倍。考虑到公司非公开发行
股票释放业绩的动力，以及公司高端产品占比提升的趋势，首次给予“推荐”评级。
买 入——湘财证券:产品结构继续改善，销售费用率增加【2012-08-31】
建议关注公司2012年聚焦重点产品，拉升销售利润，降低各项成本，加强费用控制；
改进区域发展策略，采取措施解决“出血点”。我们预计公司2012-14年的收入为137
亿元、160亿元、181亿元，归属母公司股东净利润为3.13亿元、4.46亿元、7.35亿元
，对应的EPS（定增前）分别为0.30元、0.42元、0.70元，对应的PE分别为30倍、21
倍、13倍。维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:高端品放量，业绩增长加速【2012-08-31】
预计12-13年EPS为0.28、0.35元。看好公司高端产品拓展，及规模化后盈利能力的提
升，给予30倍PE，维持10.5元目标价，增持。
买 入——中银国际:减亏面增大，高毛利产品放量，盈利增长或迎来拐点【2012-08-31】
今年以来公司经营呈现出几个方面的亮点，一是收入增长态势优于行业，二是收入结
构优化带动营业利润大幅增长，三是地区事业部大面积扭亏和减亏。我们基本维持此
前盈利预测，但略调低目标价至10.53元，维持买入评级。
推 荐——长江证券:聚焦高端产品显著提升毛利率，营业利润低基数上翻番增长【2012-08-30】
预计2012-2014年公司每股收益分别为0.28元，0.34元和0.43元（预计增发摊薄后为0
.25元，0.33元和0.41元），维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:营业利润翻番，超预期【2012-08-21】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.49、0.64元，归属于母公司的净
利润同比增长37.3%,57.2%,30.1%.DCF预测值11.60元，维持公司增持评级。
推 荐——长江证券:核心竞争力构建“品牌型”企业，高附加值产品发力，六大战役突破华东【2012-08-07】
预计2012-2014年公司每股收益分别为0.28元，0.34元和0.43元，上调为“推荐”评
级。
增 持——国泰君安:高端产品放量，盈利增长有保障【2012-08-06】
预计2012-2013年公司EPS为0.28、0.35元，目前股价对应13年PE为26倍。看好公司高
端产品拓展，及未来的盈利能力回归，给予30倍PE，一年内目标价10.5元。
增 持——东方证券:高端产品持续放量，上半年营业利润有望大幅增长【2012-07-31】
我们维持公司2012-2014EPS分别为0.31、0.49、0.64元的预测，12年营业利润同比增
长95.7%，归属于母公司的净利润同比增长37.3%，57.2%，30.1%，DCF预测值11.6元
，维持公司增持的投资评级。此前食品安全事故致使公司股价跌幅较大，今日收盘价
（7月31日）对应12-13年PE分别为28.8倍和18.2倍，考虑到公司未来三年较高成长性
，建议投资者积极关注。
增 持——财通证券:走中高端乳业，前景光明【2012-06-22】
预计公司2012～2014年EPS分别为0.21元、0.31元、0.40元，对应2012-2014年PE分别
为46.32倍、31.56倍、24.79倍。行业平稳增长，公司未来发展前景光明，目前市盈
率较高，已经反映了市场对其良好预期。综合考虑首次给予公司“增持”评级。
增 持——东方证券:定增获批，有利于缓解资金压力【2012-06-12】
由于目前融资尚未结束，我们维持此前2012-2014年0.31、0.49、0.64元的每股盈利
预测，依据DCF估值对应目标价11.60元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:光明乳业系列报告之二：败也巴氏奶，成也巴氏奶【2012-06-05】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.49、0.64元，归属于母公司的净
利润同比增长37.3%，57.2%，30.1%。依据DCF预测值对应目标价为11.60元，维持公
司增持评级。
增 持——东方证券:莫斯利安步入利润收获期【2012-05-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.49、0.64元，归属于母公司的净
利润同比增长37.3%，57.2%，30.1%。DCF预测值11.6元。考虑到公司未来增速较快，
莫斯利安等新品业绩弹性较大，建议投资者关注。对应目标价11.60元，维持公司增
持评级。
增 持——东方证券:营业利润同比增长近50%，光明拐点渐行渐近【2012-05-02】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.48、0.62元，DCF预测值11.60元
，维持公司增持评级。目前相对估值亦处于历史低位。我们认为随着莫斯利安、优等
高端常温奶产品开始逐渐放量，贡献利润，公司的短板常温奶品类有望修复，同时受
益于乳品结构消费升级，巴氏奶增速远超预期，光明拐点渐行渐近，建议投资者关注
。
买 入——湘财证券:产品结构改善和通胀压力缓解提升毛利率水平【2012-05-02】
我们维持原判断，即公司2012-14年的收入为138亿元、161亿元、182亿元，归属母公
司股东净利润为3.5亿元、6.32亿元、8.87亿元，对应的EPS（定增前）分别为0.33元
、0.60元、0.85元，对应的PE分别为28.05倍、15.52倍、11.07倍。维持“买入”评
级。
谨慎推荐——长江证券:重点产品和区域战役明确高增长目标【2012-04-28】
我们预计2012-2014年公司每股收入分别为0.27元，0.36元和0.48元，维持“谨慎推
荐”评级。
增 持——天相投顾:高端产品销量提升，一季度业绩增长20.6%【2012-04-28】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.29元、0.4元和0.51元，公司昨日的收盘价
为9.36元，对应的动态PE分别为32X、23X和18X，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:净利增长主因退税，高档品放量未来成长可期【2012-03-29】
预计2012-2013年EPS0.28、0.34元，对应2012年PE35倍，维持11元目标价，“谨慎增
持”评级。
买 入——中银国际:收入增长领先行业，满足股权激励解锁条件【2012-03-27】
不考虑定向增发摊薄情况，略调整2012-13年盈利预测，12-14年每股收益预测分别为
0.30元、0.38元、0.50元，基于28.9倍13年市盈率，维持目标价11.00元，上调评级
至买入。关注重点产品收入高增对股价的支撑，不到1倍的市销率也降低了估值风险
。
增 持——东方证券:业绩增长来自退税，费用增长拉低营业利润【2012-03-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.31、0.51、0.73元，同比增长39%，63%
，42%。维持公司增持评级。
增 持——天相投顾:高端产品热销，公司业绩可期【2012-03-27】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.29元和0.4元，公司昨日的收盘价为9.82元
，对应的动态PE分别为34X和25X，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——华创证券:创新引领发展【2012-03-26】
我们预计2012，2013，2014年EPS分别为0.29元、0.39元、0.49元，看好公司的长期
发展，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:收入基本符合预期，但区外扩张进展稍显缓慢【2012-03-26】
预计12-13年的EPS分别为0.36和0.51元，对应现在股价PE为27倍和19倍，考虑公司基
本面改善空间较大，看好公司“三新”战略，维持“买入”评级。采用PS估值，12年
PS为0.76，若PS=1，则公司合理估值为13元。
谨慎推荐——长江证券:产品结构优化，核心产品放量增长【2012-03-26】
我们预计2012-2014年，公司每股业绩分别为0.27元，0.36元和0.48元，维持“谨慎
推荐”评级。
买 入——航天证券:光明乳业公司研究【2012-01-18】
我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.23元、0.30元、0.39元，三年预测盈
利复合增长率达到28%以上。我们认为，公司2012年的市盈率在32倍比较合理，对应
股价9.70元，给予买入评级。
买 入——湘财证券:身临其境式营销，培儿贝瑞谋求（超），高端婴幼儿奶粉第一品牌【2011-12-16】
维持原有预测11-13年增发摊薄前EPS分别为0.22元、0.33元、0.63元，维持“买入”
评级，维持12个月14元的目标价。
增 持——东方证券:12月1日起，巴氏奶及部分酸奶品种提价3%【2011-12-02】
我们维持此前预测公司12-13年毛利率将分别比11年提升0.8和1.8个百分点，从而使
公司净利润率提升至2.4%和3.1%。对应预计11-13年EPS分别为0.23、0.32、0.49元，
归属于母公司的净利润同比同比增长22.5%，40.8%，54.8%。考虑公司长期的高增长
性，给予12年35倍PE，对应目标价11.2元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:光明乳业新西兰婴幼儿奶粉生产基地竣工【2011-11-23】
随着产品结构优化，我们预测公司12-13年毛利率将分别比11年提升0.8和1.8个百分
点，从而使公司净利润率提升至2.4%和3.1%。预测公司11-13年EPS分别为0.23、0.31
、0.49元，归属于母公司的净利润同比同比增长22.5%，40.8%，54.8%。考虑公司长
期的高增长性，给予12年35倍PE，对应目标价11.2元，维持公司增持评级。
买 入——湘财证券:莫斯利安爆发，高端婴幼儿奶粉欲起航【2011-11-15】
综合考虑，我们预计公司2011-13年的收入为120亿元、141亿元、164亿元，对应的EP
S分别为0.22元、0.33元、0.63元，PE为41.6倍、27.9倍、14.8倍。维持12个月14元
的预测目标价，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:产品结构优化，业绩有望大幅提升【2011-11-07】
我们看好公司的长期增长空间，预测公司2011-2013年EPS分别为0.23,0.32,0.49元，
考虑到其较好的成长性，给予12年35倍PE，对应目标价11.2元，维持公司增持评级。
推 荐——华创证券:创新营造一片蓝海【2011-11-03】
我们预计2011，2012，2013年EPS分别为0.23元、0.31元、0.43元，看好公司的长期
发展，给予“推荐”评级。
持 有——中银国际:光明乳业3季度业绩评论【2011-10-31】
短期而言，由于常温奶增速放缓且不贡献利润，导致公司增收不增利，这一局面亟待
扭转。今年公司仍有可能完成股权激励设定的收入和利润增长目标。维持持有评级。
增 持——海通证券:三季度进入盈利高点【2011-10-31】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.24元、0.32元和0.42元，公司10月28日股价
为8.84元，对应2011-2013年PE为37倍，27倍和21倍，PS为0.75、0.60和0.49。我们
认为公司现有优势逐渐突出，战略日渐清晰，经营状况在不断好转，未来有较多看点
。公司增发价格与现价接近，短期估值偏高。项目达产前，股权激励的约束条件对公
司未来两年的业绩有较大压力。但我们认为，公司选择增发，除面临较大财务压力外
，亦出于对未来业绩增长的信心。我们将继续密切关注公司各项基本面变化。暂不考
虑增发对业绩的摊薄，我们给予公司2012年33倍估值水平，对应合理价格为10.80元
。
增 持——东方证券:三季度利润大幅度提高，现金状况依然严峻【2011-10-31】
我们预测公司2011年-2013年EPS分别为0.23,0.32,0.49元，维持公司增持评级。
增 持——东方证券:非公开发行A股股票预案评析【2011-10-12】
我们维持对公司增持的投资评级，11，12，13年EPS分别为0.23,0.30,0.52，目标价1
0.5元。
增 持——海通证券:非公开增发预案点评【2011-10-10】
我们维持公司2011-2013年摊薄前EPS分别为0.24、0.32和0.42元，公司9月30日股价
为8.18元，对应2011-2013年PE为34倍，25倍和15倍。我们认为公司有着优势愈加突
出，战略日渐清晰，经营状况在不断好转，未来有较多看点。公司增发价格与现价接
近，短期估值偏高。项目达产前，股权激励的约束条件对公司未来两年的业绩有较大
压力。但我们认为，公司选择增发，除面临较大财务压力外，亦出于对未来业绩增长
的信心。我们将继续密切关注公司各项基本面变化。不考虑增发摊薄，给予2012年33
倍PE，维持公司“增持”评级和10.5元目标价。
增 持——东方证券:中报解读及后期展望【2011-09-02】
我们依然看好公司在奶源，研发及产品结构上的优势，随着我国消费者特别是一线城
市乳品认知度的提高，公司的产品有望获得更多的青睐和溢价。维持公司增持评级，
目标价10.5元，2011-2013年EPS分别为0.23,0.30,0.52元，建议长期投资者予以关注
。
持 有——中银国际:百亿之后的目标是增收更要增利【2011-08-30】
我们预测2011-2013年每股收益分别为0.239元、0.306元和0.366元。我们将目标价由
11.50元略下调至11.00元，维持持有评级。
增 持——海通证券:收入增速如期加快，盈利能力有待提升【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.24元、0.32元和0.42元，公司8月29日股价为
9.80元，对应2011-2013年PE为39倍，29倍和22倍，PS为0.83、0.67和0.54。我们认
为公司有着比较清晰的战略定位、强大的新品研发能力、优秀的管理层和经营层，未
来将在“常温、新鲜和奶粉”三驾马车的驱动之下，公司的经营状况不断好转。此外
，婴幼儿奶粉的推出和集团坚持不懈的海外收购雄心都可能给公司未来发展带来惊喜
。我们给予公司2012年33倍估值水平，对应合理价格为10.80元。相比行业龙头伊利
股份，公司目前的PE水平偏高，但我们认为公司的基本面会持续好转，建议投资者积
极关注公司在实现销售收入快速增长之后，盈利能力能否真正获得提升。
增 持——东方证券:略低预期，下半年业绩改善可期待【2011-08-30】
我们依然看好公司奶源及产品结构上的优势，随着我国消费者特别是一线城市乳品认
知度的提高，公司的产品有望获得更多的青睐和溢价。维持公司增持评级，目标价10
.5元，预测2011-2013年EPS分别为0.23,0.30,0.52元，建议长期投资者予以关注。
推 荐——华泰证券:业绩良好，未来可期【2011-08-29】
我们暂维持对公司2011-2013年的每股收益预测，分别为0.25元/股、0.32元/股、0.4
1元/股。考虑到公司高端婴幼儿奶粉销售可能取得突破，我们维持推荐评级，目标价
10.5元。
买 入——湘财证券:上海市场发力省外市场平平，期待利剑出鞘破困局【2011-08-29】
公司2011-2013年的EPS为0.25元、0.55元、1.14元。该盈利预测假定显得偏乐观，因
此我们在估值倍数方面给予一定的保险系数。我们给予2011年25倍的PE,预期13.7元
，DCF估值大约在15.4元元左右。维持未来十二个月的目标价为14元。维持“买入”
评级。
谨慎推荐——长江证券:上海地区收入快速增长，利润增长面临压力【2011-08-29】
我们估算公司2011-2013年的预测业绩分别为0.21元，0.26元，0.32元，维持“谨慎
推荐”评级。
增 持——东方证券:送奶上户到随心订【2011-08-03】
我们预测光明乳业11-13年EPS分别为0.23,0.30,0.52元，目标价10.5元，维持公司增
持的投资评级，建议长期投资者予以关注。
增 持——海通证券:增长趋势持续向好，长期发展或现惊喜【2011-07-15】
我们略微上调了公司2011-2013年每股收益至0.25元、0.33元和0.44元，公司7月14日
股价为9.23元，对应2011-2013年PE为37倍，27倍和21倍，PS仅为0.78、0.62和0.51
。我们认为公司有着清晰的战略定位、强大的新品研发能力、优秀的管理层和经营层
，未来将在“常温、新鲜和奶粉”三驾马车的驱动之下，公司的经营状况不断好转。
此外，婴幼儿奶粉的推出和集团坚持不懈的海外收购雄心都可能给公司未来发展带来
惊喜。我们给予公司2012年33倍估值水平，对应合理价格为10.80元。
增 持——东方证券:维持公司增持评级【2011-06-27】
我们分析认为近几年公司的境况逐步改善，有望持续增加市场份额，目前市值为81.5
2亿，对应11年PS仅为0.68，市盈率31.7，存在上升空间，目标价10.5元。我们维持
对光明乳业的增持评级。
增 持——海通证券:期待鲜乳巨象的再次起舞【2011-05-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.32、0.43元，给予公司12年30-33倍PE，对
应合理价位为9.6-10.5元，给予“增持”评级。
增 持——东方证券:莫斯利安获殊荣，一季度业绩靓丽【2011-05-25】
因为公司处于业绩拐点，且属于不断抢占份额的大众消费品，我们用PS法对公司进行
估值，根据预测，公司11，12，13年销售收入分别为118.53亿，137.13亿，156.28亿
，对应11，12，13年PS为0.81，0.70，0.61。低于行业均值，相对公司历史PS均值1.
3亦有较大调整空间，维持目标价10.5元，维持公司增持评级，建议予以关注。
推 荐——华泰证券:销售增速超越行业，需等待催化剂【2011-05-13】
根据目前情况，我们对公司的盈利预测调整为2011-2013年的EPS分别为0.25元/股、0
.32元/股、0.41元/股。公司是国内第三大乳制品企业，目前市销率为1，市值不足百
亿，考虑到公司高端婴幼儿奶粉销售可能取得突破，和近期原奶价格开始企稳，不排
除公司未来业绩有超预期的可能。而从中长期来看，公司仍将继续开展并购业务，因
而我们维持推荐评级，目标价10.5元。
增 持——东方证券:巧力突围，老牌乳企发展可期【2011-05-13】
我们用PS法对公司进行估值，根据预测，公司11，1213年销售收入分别为118.53亿，
137.13亿，156.28亿，对应11,12,13年PS为0.81，0.70，0.61。低于行业均值，相对
公司历史PS均值1.3亦有较大调整空间，首次给予公司增持的投资评级，目标价10.5
元，对应11年PS0.93。
买 入——广发证券:毛利率和净利率相对稳定，继续看好公司基本面好转【2011-05-03】
预计2011年-2012年EPS为0.3元、0.36元，一年内合理估值为12-15元，维持买入评级
。
增 持——海通证券:收入实现快速增长，净利增速不及预期【2011-05-03】
公司2011年一季度收入持续快速，但净利润增速低于预期，主要是由于管理费用和财
务费用的大幅增加。我们认为公司销售趋势向好，费用弹性较大，实现全年目标问题
不大。维持公司2011-2013年EPS为0.27、0.32和0.39元，给予公司11年40倍，12年35
倍的PE，对应合理价位为10.68-11.27元，维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:海外收购贡献收入增长主要来源【2011-04-30】
预计2011-2013年EPS为0.25、0.32和0.40元，对应的PE为38、29和24倍，我们认为公
司能够完成股权激励的目标，考虑到未来公司仍将继续加大海外收购力度，维持“推
荐”评级。
持 有——中银国际:战略调整见成果，乐见奶粉大发展【2011-04-14】
“常温奶突破”战略取得初步成功，目前已经占据公司销售收入40%。公司2011年战
略继续升级，常温业务由突破转向做强，重点以收购新西兰奶粉公司为契机实现奶粉
业务“突破”，由于奶粉中高档婴幼奶粉业务于可预见的一段时期内仍是乳制品行业
毛利率最高的品种之一，因此我们认为公司由此进入规模和效益并重的发展新时期。
预计2011-2013每股收益0.238元、0.317元、0.348元，目标价上调至11.50元，维持
持有评级。
推 荐——中投证券:区外市场销售提速，差异化战略见成效【2011-04-01】
预计2011-2013年EPS为0.25、0.32和0.40元，对应的PE为55、42和33倍，我们认为公
司能够完成股权激励的目标，考虑到未来公司仍将继续加大海外收购力度，维持“推
荐”评级，我们将继续密切跟踪公司产品在区外的推广进程。
买 入——广发证券:费用率下降增厚净利润，维持公司“三新”看点【2011-04-01】
预计2011年-2012年EPS为0.3元、0.36元，一年内合理估值为12-15元，维持买入评级
。
增 持——天相投顾:三剑齐发，未来可期【2011-04-01】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.24元和0.33元，公司上个交易日的收盘价为
10.03元，对应的动态PE分别为39X和29X，维持公司“增持”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:集约型扩张主导，新一轮成长可期【2011-03-31】
预计公司将借助以上因素的推动，于2011～2013年每股收益依次达0.32元、0.52元、
0.65元，相应地依次递增71％、63％、26％。鉴于其良好的成长性，估值优势凸显，
可将其视为长线成长型标的，择机逢低买入。
增 持——海通证券:股权激励第一年交出满意成绩单，“三驾马车”驱动未来业绩增长【2011-03-31】
公司在年报中计划2011年全年争取实现营业总收入113.76亿元，扣除非经常性损益和
激励成本后净利润2.28亿元，净资产收益率不低于8%。我们认为公司未来在“常温、
新鲜和奶粉”三架马车的驱动之下，能够继续顺利完成业绩目标。我们预计公司2011
-2013年EPS分别为0.27、0.32、0.39元，给予公司11年40倍，12年35倍的PE，对应合
理价位为10.68-11.27元，给予公司“增持”评级。
增 持——中信建投:老牌龙头重回发展快车道【2011-03-31】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.27元、0.34元，对应市盈率39.34倍、31.35倍，
且股权激励计划有可能带来业绩超预期，维持增持评级。
谨慎推荐——长江证券:营业收入快速增长，11年战略明确奶源升级【2011-03-30】
预测公司2011-2013年每股业绩为0.22元，0.27元，0.33元。给予“谨慎推荐”评级
，后续跟踪公司销售情况是否有趋势性区域或产品出现。
买 入——广发证券:战略转型进行时，静待“佳绩”【2011-03-18】
预计10-12年摊薄之后EPS为0.18元、0.29元、0.32元，考虑到公司改善空间大，给予
一定的成长性，按照2011年40-50倍PE测算，估值为12-14.5元，给予公司买入评级。
推 荐——华泰证券:重回增长轨道【2011-02-25】
公司已公告2010年净利润同比增长50%以上，我们初步预测公司2010年、2011年和201
2年每股收益分别为0.19元/股、0.3元/股、0.4元/股，虽然目前公司的估值在食品饮
料行业中偏高，但考虑到公司重回增长轨道，业绩改善空间大，我们给予公司推荐评
级，6个月目标价12元。
买 入——广发证券:随风潜入夜，润物细无声【2011-01-07】
预计10-12年摊薄之后EPS为0.19元、0.30元、0.36元，考虑到公司改善空间大，给予
一定的成长性，按照2011年40-50倍PE测算，估值为12-15元，给予公司买入评级。
推 荐——中投证券:国内首款常温酸奶在全国上市，引领公司进入突变期【2010-12-02】
预计2010-2012年EPS为0.19、0.25和0.32元（上次预测为0.19、0.23和0.28），对应
的PE为54.7、41.8和33.1倍，未来3年复合增长率39%，我们看好公司未来新产品的市
场拓展能力，同时预计公司将继续加大海外收购力度，认为公司目前正处于突变期，
因此我们认为应给予其更高的估值，上调至“推荐”评级。
中 性——中投证券:期待常温奶在华东地区的蚕食式扩张【2010-11-10】
公司股权激励力度不大，公司104名管理层一共获得了840万股的限制性股票激励，最
高的仅27万股，大多数人3-4万股，但业绩要求较高，高于04年后的收入增长水平，
单纯靠销售收入增长来达到目标还是有一定难度。预计下个月并购的结束将减少公司
在收入上的压力。截止前三季度，公司实现销售收入68.15亿，同比增长12%，加上并
购能为公司带来的7.65个亿的收入，与管理层激励目标的94.8亿还差19亿，而2009年
第四季度收入18.61亿，因此第四季度只要同比增长达到2.1%即可完成目标。
谨慎推荐——长江证券:毛利率和费用率下降，单季营业利润同比增长【2010-11-01】
我们估计公司2010-2012年预测每股收益分别为0.17元、0.22元、0.27元。维持“谨
慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:股权激励解锁条件构成业绩压力【2010-11-01】
维持公司10年和11年分别实现EPS0.19和0.23元，维持推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩稳步增长，出击奶粉业务【2010-10-30】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元，当前公司的股价为
9.61元，对应的动态PE分别为51X、44X和37X，我们看好乳制品行业未来发展空间，
维持公司“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:战略调整，主动求变【2010-10-13】
给予2011年45倍市盈率估值，目标价10.13元，给予持有评级。由于公司处于规模扩
张的重要时期，建议关注公司并购以及资产整合的交易性机会。
中 性——国元证券:投资价值尚需等待【2010-08-30】
预计2010、2011年EPS分别为0.18元、0.22元，对应当前股价（9.21元）估值水平分
别为51倍和42倍，估值偏高，因此给予公司“中性”投资评级。后续关注集团资产注
入预期（我们认为存在这种预期）和股权激励事件给公司带来的交易性机会。
谨慎推荐——长江证券:外地业务促收入增长，原奶价格上涨致毛利率下滑 【2010-08-30】
公司巴氏奶和酸奶在华东市场具有较强的品牌影响力和市场占有率，UHT奶将在向上
海附近的华东区域进行扩张和辐射，上半年公司外地销售收入快速增长初显成效。未
来期待公司在优势区域提高定价能力转移原奶稀缺成本上涨的压力，以及上海以外地
区销售收入的增长。我们预测公司2010-2012年的EPS为0.17元，0.22元和0.28元。首
次给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:股权激励还需内部改革跟上方能有效推动公司发展【2010-08-29】
我们年报点评时曾给公司“中性”评级，并在5月20日上调至“增持”评级。目前我
们依然维持“增持”评级。就10年草案中给出的1.90亿元净利润的目标，折算至每股
收益大致在0.18元/股左右，对应10的市盈率高达50倍，我们认为该股价基本反映了
公司的价值，甚至有部分已经反映了未来业绩改善的预期。预计10-12年的EPS为0.19
、0.23、0.27元，因此目前的股价基本合理，维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:外地市场引领收入增长，股权激励保障业绩增速【2010-08-27】
未来公司收入增长来自华东地区份额的提升以及常温奶的扩张，相应的销售费率下降
幅度较校10年原奶价格维持15%-20%的上涨幅度，同时随着常温奶占比的提升，公司
毛利率将有所下降。预计10、11年EPS分别为0.19、0.24元，目前股价对应11年市盈
率37倍，估值偏高，维持“谨慎增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:收购战略意义重大 公司多方面受益【2010-08-09】
根据公司对Synlait未来4年的盈利预测，合并Synlait对公司2013年后净利润提升明
显，并可降低公司工业奶粉的成本，提升公司的净利润率。我们略调高2012年EPS，
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.19、0.24、0.31元，目标价11.15元，维持“谨
慎增持”评级。
中 性——长城证券:立足区位优势向大华东地区扩张【2010-06-22】
预计公司10年和11年分别实现EPS0.19和0.23元，对应PE分别为43.6倍和35倍，给予
中性的投资评级。
增 持——天相投顾:归属母公司净利润同比增长近2倍【2010-04-27】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元，当前公司的股价为
11.5元，对应的动态PE分别为62X、52X和44X，我们看好乳制品行业未来发展空间，
维持公司“增持”的投资评级。
中 性——国泰君安:常温奶推动近年发展 巴氏奶维系长期优势【2010-04-21】
预计10、11年EPS分别为0.19、0.24元，目前股价对应10年市盈率59倍，估值偏高，
暂时维持“中性”评级。股权激励和可能的集团资产注入将提升公司业绩，稀释目前
的高估值，我们将密切跟踪公司最新情况，及时调整投资评级。
卖 出——国联证券:攻守之道：省外扩张、产品升级【2010-03-24】
预计10年原奶价格温和上涨，销售费用将维持高位，公司毛利率略有下降，但总体水
平仍将高于09年以前。预计10～12年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元，目前股价
对应10年市盈率56.8倍，估值相对偏高，暂给予“中性”评级。
卖 出——北京高华:业绩低于预期；股权激励计划描绘出基本的增长前景【2010-03-23】
我们将2010-2012 年每股盈利预测下调了0-3%，以反映弱于预期的增长前景。基于30
倍的2010 年预期市盈率（估值倍数未作调整），我们将12 个月目标价格从人民币5
.7 元下调至人民币5.5 元。由于增长前景平淡，我们维持对该股的卖出评级。主要
风险：增长好于预期；原奶成本大幅波动。
中 性——国泰君安:战略转型初显成效【2010-03-23】
借上海国资委改革的春风，公司的股权激励可能得以批复。09年业绩已满足授予要求
，但未来三年行权条件并不低。未来收入增长来自华东地区份额的提升以及常温奶的
扩张，相应的销售费率将居高不下。预计10年原奶价格温和上涨，同时随着常温奶占
比的提升，公司毛利率略有下降。预计10、11年EPS分别为0.19、0.22元，目前股价
对应10年市盈率57倍，估值偏高，给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:省外是亮点，产品升级持续【2010-03-23】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.26元，当前公司的股价为
10.28元，对应的动态PE分别为55X、46X和39X，我们看好乳制品行业未来发展空间，
维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——国联证券:激励计划描绘公司未来快速增长轨迹【2010-01-21】
如果激励方案得以顺利实施,公司未来得以保持20%的年均复合增长,这增加了投资者
对公司的信心,我们对公司给予“推荐”评级。
推 荐——爱建证券:以4.65折优惠价向公司及其下属单位负责人出售股票事件点评 【2010-01-21】
光明乳业是上海及其附近区域奶业市场的龙头公司，具有区域竞争优势。公司改变以
前偏重低温奶的产品结构，更加注重扩大常温奶生产和销售规模，突破区域奶业市场
局限。三聚氰胺事件对我国奶业公司经营业绩的负面影响逐渐降低，我国城镇居民人
均购买鲜奶数量未来仍将持续稳定增长，农村居民数量众多，人均年奶消费量远低于
城镇人口，随着农村居民人均收入水平提高和向城镇转移，对奶的需求潜力巨大，奶
业上市公司经营规模和盈利水平仍然有很大发展空间。光明乳业制定股票激励计划，
激励公司及其下属单位负责人集中公司资源发展主营业务，实现经营规模和盈利水平
年均20%-30%的复合增长率，维持对该公司“推荐”评级。
中 性——招商证券:股权激励方案点评【2010-01-21】
根据方案，09年授权条件达成，公司股本增加至 10.52 亿股，我们略微调整 09-11
年盈利预测至 0.16元，0.20 元，0.23 元。公司目前市值达 100 亿元，按照方案中
09年盈利，动态 PE将近 100 倍，即使以 2013 年预期业绩算动态 PE仍在 33倍，
估值较伊利明显偏高。郭本恒接手后在光明乳业经营上做了很多革新动作，然机动性
上不如北方基地型乳企蒙牛、伊利，竞争力很难重占上风。
中 性——兴业证券:战略转型，恢复可期【2010-01-18】
选取主营业务乳制品加工为主的国内同类上市公司作为估值参考公司。按照 10 年预
测的 EPS 计算得：乳制品行业上市公司市盈率在 27-73 倍之间。我们预计光明乳业
09、10年 EPS分别为 0.15、0.19元，动态 PE分别为 67、53倍，处于合理估值区间
。
中 性——申银万国:补贴收入带动三季报业绩略好于预期【2009-10-29】
公司三季报已经完成全年盈利指标，但在战略转型中UHT乳和奶粉业务能否迅速扩大
市场份额，将是公司未来增长的关键。考虑到政府补贴增加盈利，我们上将 2009 年
EPS 预测由 0.14 元上调到 0.16 元。预计公司2009-2011 年的 EPS 分别是 0.16
元、0.19 元和 0.21 元，同比增长分别为扭亏、18.8%和 10.5%，维持“中性”评级
。
增 持——天相投顾:阴影已散,收入环比继续提升【2009-10-29】
我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.17元、0.20元和0.24元，公司当前的股价为
7.18元，对应的动态PE为42X、35X和29X，维持“增持”的投资评级。
卖 出——北京高华:成本的下降推动毛利率继续改善【2009-08-28】
由于销售增长放缓但利润率改善，我们将该股2009-2011年的每股盈利预测分别调整
为-2.8%/-1.0%/0.8%，同时维持基于30倍的2010年预期市盈率得出的人民币5.5元的1
2个月目标价格不变。由于当前估值过高，维持对该股的卖出评级。主要风险：销售
增长高于预期。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 10336.9483｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年5月23日，光明乳业股份有限公司（以下简称”公司”、 ｜
｜ ｜“本公司”）与上海大都市资产经营管理有限公司（以下简称“｜
｜ ｜大都市公司”）签订了《关于上海光明荷斯坦牧业有限公司之股｜
｜ ｜权转让协议书》。本公司以10,336.9483万元人民币受让大都市 ｜
｜ ｜公司持有的上海光明荷斯坦牧业有限公司（以下简称“荷斯坦牧｜
｜ ｜业”）20%股权。大都市公司系本公司控股股东光明食品（集团 ｜
｜ ｜）有限公司的全资子公司，为本公司的关联法人，故本次股权受｜
｜ ｜让构成关联交易。根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规｜
｜ ｜定，本次关联交易不构成重大资产重组。至本次关联交易为止，｜
｜ ｜本公司过去12个月未与大都市公司发生交易，本公司过去12个月｜
｜ ｜也未与其他关联人进行与本次交易类别相关的交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 180500｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年度，公司预计全年发生日常关联交易约180,500万元。其 ｜
｜ ｜中：向关联公司销售商品约72,000万元；向关联公司采购商品约｜
｜ ｜100,000万元；向关联公司支付商超渠道费用、代理费用、支付 ｜
｜ ｜租金约8,500万元。20140426：股东大会通过 ｜
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