☆风险因素☆ ◇600488 天药股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:一季度经营情况良好，全年业绩增速有望逐季提升【2013-03-29】
结合公司经营现状，我们将13-15年盈利预测调整至0.18/0.24/0.31元（原为0.18/0.
23/0.29元，暂未考虑增发项目影响）。根据瑞银VCAM模型（WACC9.5%）得到目标价5
.5元（原5.2元），维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:13年业绩有望显著好转-调研报告【2013-02-28】
12年公司在原料成本大幅上升的不利环境下实现了业绩的平稳增长，在多项经营措施
并举的13年有望实现加速增长，预计2013-2014年公司EPS分别为0.25元，0.34元，对
应PE分别为28倍，21倍，给予“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:多因素有望带动13年高增长，激励制度或大幅提升管理层动力【2013-02-07】
我们预计公司13/14年扣非后EPS0.27/0.34元（不变），引入15年预测EPS0.44元。根
据瑞银VCAM模型得到目标价7.8元（WACC为9.6%），维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:迎来经营拐点，有望稳健增长【2013-02-05】
公司大基数的皮质激素原料药业务未来2年内有望受益于行业稳健增长及毛利率的小
幅改善，小基数的制剂业务有望迈入快车道，增发收购天安药业增厚业绩，集团对天
药股份的定位将从管理层面促使公司加快发展。我们预计12年、13年的EPS为0.18元
、0.27、0.36元；考虑增发股本摊薄后的EPS为0.15元、0.24元。目前估值虽不便宜
，但考虑到公司处于经营拐点，给予推荐评级。
买 入——瑞银证券:首次覆盖，乘行业整合东风，国内龙头迈向世界【2013-02-01】
我们预测公司2012-2014EPS为0.19、0.27、0.34元。根据瑞银VCAM模型得到目标价7.
8元（WACC为9.5%）。给予“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:战略定位全球皮质激素领导者【2013-01-25】
预计12年、13年的EPS为0.18元、0.29元；考虑增发股本摊薄后的EPS为0.15元、0.25
元。以1月24日收盘价5.79元计算，PE分别为31.89倍和19.69倍；摊薄后的EPS对应的
PE为37.82倍和23.35倍。原料药上市公司12年、13年市盈率中值分别为30.99倍和23.
87倍。公司目前的估值水平接近行业平均水平。由于前期皂素价格单边上涨，导致公
司逐渐掌握皮质激素产业链的定价权。在原料药优势的基础上，公司逐步实施了发展
制剂产品的战略部署，未来制剂业务有望成为公司新的利润增长点。我们认为，随着
公司完成增发同时理顺内部管理，公司未来业绩超预期的可能性较大。我们看好公司
未来的发展，维持“未来六个月，跑赢大市”评级。
增 持——天相投顾:主要产品平稳增长，新厂通过GMP认证【2012-02-16】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.22元和0.29元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为29倍和21倍。公司生产工艺先进，市场份额有望继续提升，巩固龙头地位
。维持“增持”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:皮质激素需求旺盛，增发加快未来发展【2011-11-25】
预计公司2011年、2012年实现每股收益为0.17元和0.27元。以2011年11月24日收盘价
7.05元计算，动态市盈率分别为41.08倍和26.19倍。同行业可比上市公司11年、12年
平均动态市盈率为33.17倍和24.83倍，公司目前的估值水平略高于行业平均水平。考
虑到皮质激素原料药行业下游呈刚性需求，中高端皮质激素未来需求量大，且公司拥
有先进的研发和技术，能有效降低成本，其产品市场份额会不断扩大，行业龙头地位
牢固。我们看好公司完成增发之后长期的业绩增长，依然维持公司“跑赢大市”的评
级。
增 持——湘财证券:化解成本压力，皮质激素业务持续向好【2011-01-26】
天药股份在激素原料药领域的技术实力雄厚，且国内激素原料药出口形势向好。我们
预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.21、0.31、0.37元，继续给予天药股
份“增持”评级。
增 持——天相投顾:搬迁基本完成，皮质激素量价齐升【2011-01-26】
预计公司2011、2012年EPS分别为为0.21元、0.25元，以1月25日收盘价8.90元计算，
对应的动态市盈率分别为42倍和35倍。目前估值已现偏高，但公司生产工艺先进，市
场份额有望继续提升，巩固龙头地位，且正在准备增发，维持“增持”的投资评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，关注增发项目和产品提价【2011-01-25】
不考虑非公开发行摊薄，我们上调公司2011、2012年EPS为0.22、0.29元（原为0.2、
0.26元），预测2013年EPS为0.38元，对应PE分别为42X、32X和24X。公司皮质激素龙
头地位巩固，合成工艺领先，制剂业务盈利改善，技改扩产后技术水平和盈利能力将
进一步提高；氨基酸原料药有望成为新的利润增长点，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:通过增发拓展氨基酸业务，提升技术水平和盈利能力【2011-01-19】
不考虑非公开发行摊薄，我们维持对公司2010-2012年EPS为0.15、0.2和0.26元的业
绩预测，对应PE分别为56X、44X和32X。公司皮质激素龙头地位巩固，合成工艺领先
，制剂业务盈利改善，技改扩产后技术水平和盈利能力将进一步提高；氨基酸原料药
有望成为新的利润增长点，维持“推荐”评级。
推 荐——国元证券:公司新一轮增长高峰即将到来【2010-11-07】
皮质激素上游原料处于高位，公司在合成工艺方面具有优势，受到原料冲击较小，预
期下游产品价格将上涨，公司新一轮增长高峰即将到来，我们预计公司10-12年Eps0.
16元、0.22元和0.31元，给予推荐评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，受益皂素价格上涨【2010-10-28】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.15、0.2和0.26元的业绩预测，对应PE分别为54X、
42X和31X，公司皮质激素龙头地位巩固，合成工艺领先，4AD合成路线可缓解皂素成
本升高压力，制剂业务盈利改善，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:经营持续向好，合成工艺领先【2010-09-28】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.15、0.2和0.26元，对应PE分别为54X、42X和31X，
公司皮质激素龙头地位巩固，合成工艺领先，4AD合成路线可缓解皂素成本升高压力
，制剂业务盈利改善，首次给予“谨慎推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩平稳增长，激素毛利率下滑【2010-07-28】
鉴于激素类产品成本上涨过快及制剂业务盈利改善，我们调整天药股份2010年、2011
、2012年每股收益分别为0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾体药物领域的研发
优势明显，未来激素类产品有继续上涨的潜力，而成本压力将逐步化解。基于公司基
本面的改善，我们维持公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:技术创新降成本，集中度提高促销量【2010-03-10】
我们预测天药股份2010年、2011年、2012年 EPS分别为 0.21元、0.26 元、0.31元。
公司技术创新能力在同行业中无可撼动， 未来公司盈利增长受三方面驱动：（1）
市场份额提高带来销量的增长；（2）技术创新，降低生产成本；（3）集中度提高，
逐渐掌控产品价格话语权。作为细分行业龙头，能享受较高估值，我们维持“增持”
评级，可关注年内新技术注入的阶段性交易机会。
增 持——宏源证券:皮质激素规模已过盈亏平衡点【2010-03-09】
预计 2010 年皮质激素原料药增长 38%，制剂增长 9%，净利润增长 43%。则 2009～
2011 年 EPS分别为 0.17、0.24、0.30 元，对应 PE为 54、39、31，估值不低，但
考虑到 2010 年皮质激素原料药价格将继续上涨，出口环境较为乐观，2010 年很可
能出现较大反弹；同时考虑到新厂区处于滨海新区，也是两会关注的焦点之一，也不
排除天津市进行医药企业整合的可能性，首次给予“增持”评级。
增 持——湘财证券:激素产品价格上涨可期，业绩有望继续增长【2010-03-01】
我们预测天药股份 2010 年、2011、2012 年 EPS 分别为 0.19 元、0.19元、0.21元
。公司在甾体药物领域的研发优势明显，未来激素类产品上涨可能性较大。基于公司
行业领先地位，我们给予公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:董事长升任金耀集团董事长，加速新产品注入上市公司【2009-12-15】
公司 09年完成搬迁后，新车间按 FDA 和 COS 标准建造，产品国外认证和客户审评
正在陆续完成，为 2010 年产品出口欧美做准备。搬迁和认证影响 09 年生产进程，
预计今年实现 EPS 0.13元，2010~2011 年收入将分别同比增长 34%和 23%，净利润
同比增长 213%和 62%，实现 EPS 0.42/0.68元。当前股价对应 2010 PE 21倍，维持
“强烈推荐—A”评级。随着公司管理体制理顺，新产品新技术上市加快，未来快速
增长明确，公司已具备长线投资的白马股素质，正步入全新快速增长期。
强烈推荐——招商证券:3季度业绩符合预期，具备长线投资白马股素质【2009-10-28】
2010~2011 年收入同比增长 34%和 23%，净利润同比增长 213%和 62%，实现 EPS 0.
42/0.68 元。维持判断公司业绩向上增长拐点到来和“强烈推荐—A”评级。
中 性——天相投顾:以价换量，三季度业绩平稳【2009-10-28】
我们预计公司 2009 年、2010 年和 2011 年 EPS 分别为 0.13 元、0.16 元和 0.21
元，分别对应市盈率为 58 倍、47 倍和 36 倍。虽然公司业绩在逐步改善，但市盈
率仍高于行业平均水平，暂时维持“中性”评级。
强烈推荐——招商证券:新董事长如期上任，向上拐点到来【2009-08-05】
我们维持判断 09 年是公司业绩向上增长的拐点，维持 09~2011 年 EPS0.31/0.57/0
.91元业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。随着新董事长上任、管理体制理顺，新
产品新技术上市加快，未来快速增长明确，公司已具备长线投资的白马股素质，正步
入全新快速增长。2010年公司 ROE超过 10%确定性较强，按照 2010年预测 EPS0.57
元、20倍PE估值，目标价 12元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-07 ｜ 1530｜ 否 ｜
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｜ ｜为进一步增强公司在皮质激素原料药和制剂方面的技术实力，公｜
｜ ｜司于2013年12月6日经第五届董事会第二十次会议审议，董事会 ｜
｜ ｜同意公司与药业药研院签署3711工艺项目、塞来昔布原料及其制｜
｜ ｜剂项目的技术转让合同，药业研究院将其拥有的技术秘密使用权｜
｜ ｜转让给公司。天津药业集团有限公司为公司第一大股东，持有本｜
｜ ｜公司股份449,704,773股，占本公司总股本的46.80%；药研院的 ｜
｜ ｜控股股东为药业集团（药业集团对其持股比例为75.61%），与本｜
｜ ｜公司为受同一股东控制的关联企业。根据《上海证券交易所股票｜
｜ ｜上市规则》，本次交易构成了公司的关联交易。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-08-28 ｜ 12919.7｜ 否 ｜
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｜ ｜公司拟用本次非公开发行募集资金中的 11,178.58 万元购买金 ｜
｜ ｜耀生物污水处理环保工程资产，鉴于金耀生物为公司的关联方，｜
｜ ｜本交易构成关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-01-04 ｜ 100000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-02-07 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜天津天药药业股份有限公司(以下简称"公司")于2012年6月29日 ｜
｜ ｜收到天津市国资委办公室下发的《关于将天津市医药集团及金耀｜
｜ ｜集团全部股权无偿划转至渤海国资公司的通知》(津国资企改[20｜
｜ ｜12]51号)及《关于将医药集团金耀集团全部股权划转注入天津渤｜
｜ ｜海国有资产经营管理有限公司的通知》(津国资企改[2012]187号｜
｜ ｜).根据上述文件,天津市国资委拟将其持有公司间接控股股东天 ｜
｜ ｜津金耀集团有限公司(以下简称"金耀集团")、间接股东天津市医｜
｜ ｜药集团有限公司(以下简称"医药集团")的全部股权无偿划转至天｜
｜ ｜津渤海国有资产经营管理有限公司(以下简称"渤海国资"),其目 ｜
｜ ｜的在于进一步提升渤海国资的投融资能力.本次股权划转前金耀 ｜
｜ ｜集团和医药集团分别间接持有公司46.80%和0.47%的股份,股权划｜
｜ ｜转后渤海国资将间接持有公司47.27%的股份.本次股权划转尚需 ｜
｜ ｜获得国务院国资委批准并经中国证监会对收购人免于发出要约的｜
｜ ｜申请无异议后方可实施. 本次股权划转前后公司的实际控制人均｜
｜ ｜为天津市国资委,实际控制人并未发生变化.同时《关于将医药集｜
｜ ｜团金耀集团全部股权划转注入天津渤海国有资产经营管理有限公｜
｜ ｜司的通知》(津国资企改[2012]187号)规定:本次股权划转后,天 ｜
｜ ｜津市国资委对金耀集团的监管方式不变,金耀集团的法人治理结 ｜
｜ ｜构不变,原监事会派驻方式不变,干部管理权限不变;渤海国资不 ｜
｜ ｜参与金耀集团的经营管理,金耀集团原有经营管理模式不变.因此｜
｜ ｜公司认为本次股权划转对公司的管理模式和生产经营不会构成重｜
｜ ｜大变化. ｜
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