☆风险因素☆ ◇600320 振华重工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:复苏之路多曲折【2013-03-27】
我们预测2013-2014年公司收入增速分别为4.4%和14.1%，预测2013-2014年EPS分别为
人民币0.020和0.073元。复苏仍有较长道路，P/B估值有一定安全边际：为避免被ST
，振华重工2013年实现扭亏的动力较大，但更可能是微幅盈利；考虑到港机、海工市
场的长周期性，以及公司本身在产能利用率等方面面临的压力，我们认为公司股价出
现趋势性机会仍需时日，但目前A股1.0X和B股0.7X的P/B有一定安全边际，维持“审
慎推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:财务费用大幅增加，拖累公司业绩回升【2012-08-29】
鉴于订单额增速放缓、海工新业务占比有所波动、全球经济复苏缓慢等因素，下调公
司盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.02元、0.09元、0.25元，对应市盈率分别202.
8、39.4、15.1倍，维持谨慎推荐评级。风险提示：市场需求不振导致价格竞争加剧
，主营业务盈利能力改善不能持续。
中 性——安信证券:中期亏损，港机业务有所复苏【2012-08-29】
我们预计公司2012—2014年主营业务分别为209、238、274亿元，归属母公司净利润
分别1.12、4.69、11.57亿元，每股收益分别为0.03、0.11、0.26元。预计2012年每
股净资产3.5元，按照2012年1.2倍PB，合理股价4.2元，8月28日收盘价3.74元，维持
“中性-A”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:创新、转型助力公司再创辉煌【2012-05-11】
目前公司市盈率不具备优势，但从市销率、市净率来看，公司相对其他上市公司而言
仍具备一定优势。
增 持——国泰君安:非经常性损益助力扭亏，后续经营压力依旧很大【2012-03-26】
预计12-14年EPS分别为0.03、0.10、0.22元；每股净资产3.47元，目标价6.2元，相
当于1.8倍PB，增持。
中 性——天相投顾:海工订单占30%，结构调整有突破【2012-03-26】
我们预计公司2012年主业将实现盈利，2012-2014年的每股收益分别为0.06元、0.15
元、0.35元，按照最近收盘价4.94元测算，对应动态市盈率分别为77倍、33倍和14倍
。维持公司“中性”的投资评级。
中 性——安信证券:初步扭亏，期待进一步改善【2012-03-26】
我们预计公司2012—2014年主营业务分别为226、258、297亿元，归属母公司净利润
分别1.24、4.71、11.38亿元，每股收益分别为0.03、0.11、0.26元。按照2012年1.5
倍PB，合理股价5.25元，3月23日收盘价4.94元，维持“中性-A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩扭亏为盈，开启新征程【2012-03-26】
我们预测振华重工2012-2014年EPS为0.069、0.269、0.421元，对应A股12-14年P/E分
别为72.0X、18.4X、11.7X。我们对振华重工的投资建议维持原有的观点：把握缓慢
震荡复苏上行中的交易性机会：从2012年全球港机市场的预期看，振华出现大的趋势
性机会的概率不大，但公司的downside风险也较有限（无论是基本面还是估值上）；
而大型装备单笔订单数大的特点也决定公司不缺乏短期催化剂，特别是大型海工装备
的订单获取（如自建的铺管船、自升式平台等）情况值得关注。
审慎推荐——中金公司:2012关键字：复苏、调整、转型【2012-02-28】
我们预测公司2011-2013年分别实现销售收入人民币19,929、25,516、29,580百万元
，实现归属母公司净利润人民币31、304、1,188百万元，对应11-13年EPS为0.007、0
.069、0.271元。我们对振华重工的投资建议维持原有的观点：把握缓慢震荡复苏上
行中的交易性机会：我们认为从2012年全球港机市场的预期来看，振华出现大的趋势
性机会的概率不大，但公司的downside风险也较有限（无论是基本面还是估值上）；
强周期的属性决定了其在大盘反弹过程中有望跑赢大盘；而大型装备单笔订单数大的
特点也决定公司不缺乏短期催化剂，特别是大型海工装备的订单获取（如自建的铺管
船、自升式平台等）情况值得关注。
中 性——安信证券:初现底部复苏态势【2011-11-14】
预计公司2011—2013年主营业务分别为206、229、259亿元，归属母公司净利润0.4、
4.35、11.45亿元，每股收益分别为0.01、0.1、0.26元。2012年60倍PE，合理股价6
元，维持“中性-A”的投资评级。
增 持——民族证券:3季度单季盈利【2011-10-31】
根据前3季度情况，我们将公司2011年-2013年每股收益分别调整为0.0元、0.2元和0.
28元。考虑到公司盈利持续改善，给予增持评级。
增 持——方正证券:3季度首次扭亏，业绩反转趋势明确【2011-10-28】
考虑到公司前3季度业绩略低于我们的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2011-
2013年营业收入分别为209.84亿元、274.69亿元、340.1亿元；归属上市公司股东的
净利润分别为1.48亿元、13.3亿元、21.04亿元；EPS分别为0.03元、0.3元、0.47元
；对应动态PE为180倍、20倍、13倍。（《一季度业绩符合预期，黎明前的黑暗》预
测公司2011-2013年EPS为0.07、0.3、0.47元），我们维持公司“增持”的投资评级
。
审慎推荐——中金公司:单季业绩首现扭亏，关注4季度催化剂【2011-10-28】
我们维持公司2011-2013年EPS为0.065、0.299、0.491元的预测。我们维持对公司“
审慎推荐”的评级。
增 持——民族证券:新订单如期恢复【2011-08-30】
根据中报情况，我们调整了全年及未来2年的盈利预测。公司属于业绩改善型企业，
我们采用相对估值法，根据公司未来盈利预测，预计公司未来股价波动区间为4.5元-
6元，建议增持。公司风险在于：钢材价格波动影响成本，汇率波动影响汇兑损益，
订单增长不如预期导致生产能力放空。
中 性——天相投顾:尚未盈利，港机业务、海工业务订单较快增长【2011-08-30】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.01元、0.19元、0.34元，按照8月29日
股价测算，对应动态市盈率分别为660倍、29倍和16倍。维持公司“中性”的投资评
级。
审慎推荐——中金公司:盈利环比改善，下半年有望扭亏【2011-08-30】
我们维持公司2011-2013年EPS为0.065、0.299、0.491元的预测。维持对公司“审慎
推荐”的评级。
买 入——民族证券:经营已有改善之迹【2011-05-04】
公司属于业绩改善型企业，短期内不太适合用绝对估值法估值，我们采用相对估值法
，据公司未来盈利预测，预计公司未来股价波动区间为6—9元，目前股价靠近此区间
的下轨，虑到公司订单已经向好，建议买入。
审慎推荐——中金公司:一季报亏损意料之中，仍在复苏路上前行【2011-05-03】
我们维持对振华重工2011-2013年EPS分别为0.065、0.299、0.491元的预测。经过近
期公司股价随大盘的调整，目前A股的2011年P/B重新回到不到2倍，显示出较高的安
全边际。
增 持——方正证券:一季度业绩符合预期，黎明前的黑暗【2011-05-03】
我们认为公司复苏趋势明显，预计2011-2013年EPS为0.07、0.30、0.47元，对应动态
市盈率为98、23、14倍，在目前价位上具备较高安全边际，维持公司“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:走向复兴：海工和大型钢构成新增长点【2011-04-02】
我们预计公司2011年、2012年、2013年可实现营业收入204亿元、248亿元、298亿元
；净利1亿元、8亿元、15亿元亿元，对应EPS分别为0.02元、0.18元、0.34元。考虑
到公司海工装备和大型钢结构业务具有较好的成长性，我们认为合理估值区间为8.5-
9.5元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:港机市场逐步回暖，海工业务有待新突破【2011-03-31】
预计公司2011-2013年EPS为0、0.19、0.31元，目标价9元，谨慎增持。
增 持——方正证券:港机复苏趋势明确，海工业务等待爆发【2011-03-22】
虽然目前公司港机业务的恢复速度仍存在不确定性，但我们认为振华重工业绩复苏趋
势明确，订单回暖与毛利率回升只是时间问题。我们预计公司2011—2013年EPS为0.0
7元，0.30元、0.47元，给予公司“增持”评级。
推 荐——长城证券:业绩复苏值得期待【2011-03-14】
导致公司亏损的两大不利因素真逐步减弱，库存高价钢材也将在11年消化完毕，根据
公司手持订单情况、行业逐渐复苏的趋势和公司在行业中的龙头地位，我们预计公司
11年将实现小额盈利，12、13年业绩逐步回升，并有超预期的可能。我们初步测算出
公司11、12年EPS分别0.27元，0.47元，对应PE分别为30.8和17.3倍。给予公司推荐
评级。
增 持——世纪证券:业绩处于低谷，战略转型值得期待【2011-03-10】
我们预测2011-2013年EPS分别为0.13元、0.24元和0.40元。考虑到公司港口机械业务
复苏预期，以及海上重工产品及钢结构业务的发展前景，给予公司“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:期待港机市场回暖【2011-03-10】
不考虑尚未真正落实的22亿美元海工大单，目前在手订单160亿RMB左右，预计公司11
年可实现超过200亿收入，达到扭亏，11-13年EPS为0、0.19、0.31元，目标价9元，
谨慎增持。
审慎推荐——中金公司:而今迈步从头越【2011-03-10】
我们预测振华重工2011-2013年EPS分别为0.065、0.299、0.491元。公司2011年底BVP
S预计为3.54元，按照历史正常年份ROE水平约20%计算，当盈利能力恢复正常时应能
够实现约0.71元以上的EPS，按照15X的P/E计算公司A股合理价值应为10.5元。相当于
3.0X的P/B；考虑到公司正处于复苏过程中（但速度还有不确定性），我们认为公司A
股当前的合理价格应在2.5X到3.0X的P/B之间，B股的合理价格应在1.5X-2.0X的P/B之
间。
中 性——天相投顾:归属母公司净利润亏损6.9 亿，向多元化转型【2011-03-10】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.01元、0.19元、0.34元，按照3月10日
股价测算，对应动态市盈率分别为1091倍、47倍和27倍。维持公司“中性”的投资评
级。
谨慎推荐——东北证券:公司有望逐步走出低谷期【2011-03-09】
预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.04元、0.27元,对应的市盈率分别为148、2
9.2、14.9倍。考虑到公司经营有望逐步好转，上调为“谨慎推荐”的投资评级。
中 性——长城证券:业绩谷底，转型起点【2011-02-24】
公司业绩受金融危机滞后影响较大，10年大幅亏损，11年有望触底回升。行业新增需
求短期内将逐步复苏；港口机械大多是上世纪90年代采购的，产品生命周期一般在20
年以上，大面积的更新需求未到。公司海工产品处于起步阶段，后续业绩释放值得长
期关注。经初步测算公司10-12年的EPS分别为-0.17元，0.07元，0.26元，首次给予
公司中性评级。
中 性——东北证券:业绩回暖尚需等待，海洋工程业务蓄势待发【2010-12-28】
盈利预测与估值:预计公司2010-2012年的每股收益分别为-0.16元、0.04元、0.27元,
公司业绩有望逐步复苏以及海洋工程业务前景看好，但短期内经营仍处在低谷期,给
予中性的投资评级。
中 性——安信证券:公司业务仍然处于结构调整之中【2010-11-07】
我们预计公司2010-2012年主营业务分别为156、173、198亿元，归属母公司净利润-7
.1、2.71、9.66亿元，每股收益分别为-0.16、0.06、0.22元。较之先前盈利预测有
较大幅度下调，11月5日收盘价为7.69元，股价基本合理，维持“中性-A”投资评级
。
持 有——中银国际:盈利持续恶化，转型渐入佳境【2010-11-01】
我们对公司2010-2012年的每股收益预测为-0.07元、0.29元和0.47元，基于A股25倍2
011年预期市盈率和B股15倍2011年预期市盈率，我们分别将A股和B股目标价格由11.7
0元人民币和0.95美元下调至7.25元人民币和0.66美元，评级均下调至持有。
谨慎增持——国泰君安:夯实基础，积极转型【2010-09-01】
预计10-12年公司EPS分别为0.06、0.26、0.43元，每股净资产为3.56元，从PB角度给
公司估值，目标价7.2元，谨慎增持。
中 性——中金公司:2010年中期业绩低于预期【2010-08-31】
振华重工A股2011年的市盈率为31.8倍，市净率为1.9倍。B股2011年的市盈率为17.9
倍，市净率分别为1.1倍。维持“中性”投资评级。
买 入——山西证券:下游逐步恢复，海洋工程前景看好【2010-06-07】
我们预计公司10年、11年主营业务分别增长-13%，25%，毛利分别回升至15%、17%。
预计公司10年、11年EPS分别为：0.14、0.29。基于我们对公司未来的乐观预期，我
们给予公司“买入”评级。
中 性——银河证券:产品结构开始调整多元化经营战略已经确定【2010-05-12】
根据公司目前发展情况，结合与公司交流了解到的情况，我们预计未来几年公司营业
收入增长率分别为2%、12%、16%，销售毛利率分别为14%、15%、16%，未来三年公司
每股收益分别为0.237元、0.375元、0.548元。根据我们对公司基本面的分析，考虑
到公司所处行业的基本情况，我们给予公司“中性”评级。
中 性——中金公司:2010年一季度业绩低于预期【2010-04-30】
振华重工 A 股 2010、2011 年的市盈率分别为 51.2 倍和24.4 倍，市净率分别为 2
.0倍和1.9 倍。B股2010、2011年的市盈率分别为 28.2 倍和 13.0 倍，市净率分别
为 1.1倍和1.0 倍。维持“中性”投资评级。
中 性——安信证券:运营压力加大，业绩趋于底部【2010-04-30】
我们预计公司2010—2012年主营业务分别为170、187、215亿元，归属母公司净利润8
.74、9.54、14.23亿元，每股收益分别为0.19、0.22、0.32元。4月30日收盘价为7.2
9元，对应2010年38倍PE，目前估值偏高， 我们下调目标价位至7元，维持 “中性-A
” 投资评级。
谨慎增持——国泰君安:着力调整，为迈新高【2010-04-06】
根据目前手持订单、交货进程以及对各业务前景判断，预计 10-12年EPS分别为 0.27
、0.42、0.58元，结合相对和绝对估值，目标价为 11元，评级由增持调低至谨慎增
持。
中 性——安信证券:夯实基础、加速产品结构的调整【2010-04-03】
我们预计公司2009—2011年主营业务分别为170、187、215亿元，归属母公司净利润8
.74、9.54、14.23亿元，每股收益分别为0.2、0.22、0.32元。2010年公司的主要工
作是夯实基础压低成本、转换结构提升海工，而传统产品市场的复苏有待全球经济的
进一步明朗，我们认为公司的未来还是值得期待，目前估值偏高，投资评级由“增持
-A”下调至“中性-A” 。
中 性——中金公司:2009年业绩符合预期【2010-04-02】
振华重工 A 股 2010、2011 年的市盈率分别为 24.8 倍和17.8 倍，市净率分别为 2
.4倍和2.2 倍。B股2010、2011年的市盈率分别为 13.9 倍和 9.6 倍，市净率分别为
1.3倍和1.2 倍。维持“中性”投资评级。
增 持——天相投顾:海工业务进展顺利、传统产品需求较弱【2010-04-01】
我们认为公司传统业务短期内需求仍然较弱，海工业务的进一步拓展需要等待技术的
提升。我们下调了公司的盈利预测，我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.27元和
0.39元，按照4月1日的收盘价9.05元计算，对应的动态PE分别为34倍和23倍，考虑公
司的实力和未来发展潜力，我们维持公司“增持”的投资评级.。
增 持——安信证券:集装箱自动化装卸系统花落曹妃甸【2010-01-15】
我们预计公司2009—2011年主营业务分别为300、206、228亿元，考虑到钢材存货及
费用因素，归属母公司净利润分别下调为12.95、12.36、16.16亿元，相应每股收益
为0.29、0.28、0.37元。 我们还是看好公司未来的发展前景，维持 “增持-A” 投
资评级。
卖 出——瑞银证券:面对转型挑战表现逊色【2009-11-26】
公司改善了财务管理，但集装箱吊车业务的表现更加低迷，重型海工机械业务确认收
入的速度放慢，这促使我们下调了目标价。我们同时将评级从“中性”降至“卖出”
，原因是盈利前景变差和估值偏高。我们用基于贴现现金流的估值法推导目标价，并
用瑞银的价值创造分析模型（VCAM）来具体预测影响长期估值的因素。我们设定的加
权平均资本成本为9%，权益成本为11.4%。新目标价对应的2010年企业价值/息税折旧
摊销前利润倍数为14.2倍，市盈率23.2倍，市净率为2.2倍，权益回报率为10%。
增 持——金元证券:海工业务将迎来爆炸式增长【2009-11-02】
预计 2009年、2010年、2011年每股收益分别为 0.28元、0.58元、0.98元，对应 PE
分别为 36.53倍、17.63倍、10.43倍。当前 PB为 2.93倍，PB 的历史波动区间为 1.
91倍—16.71倍，目前的 PB处于历史的低位。给予 “增持”评级。
增 持——天相投顾:振华重工：毛利率下滑拖累公司业绩【2009-11-02】
公司前3季度的业绩是低于我们的预期的，我们调低对公司的盈利预测， 我们预计公
司2009-2011年的EPS分别为0.37元、0.52元和0.66元，按照10月30日的收盘价10.21
元计算，对应的动态PE分别为27倍、19倍和15倍，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——海通证券:公允价值损益导致业绩波动【2009-11-02】
调低2009-2010年预测EPS分别为0.28元、 0.33元，短期公司面临的传统业务下滑局
面没有明显的缓解， 海上重型机械业务虽获得了大额订单的支持， 但设计、 施工
方面预计仍有诸多挑战2009-2010年公司经营压力较大，业绩难以出现快速增长，我
们调低评级为“中性” 。
增 持——安信证券:未来发展看海工【2009-10-31】
我们预计公司2009—2010年主营业务分别为300、245、271亿元，相应归属母公司净
利润分别为17.97、19.97、23.54亿元，每股收益0.41、0.45、0.54元。相对前期预
测分别下调8.89%、4.26%、3.57%。我们认为公司海工业务的发展颇具潜力，因而按
照09年26倍的PE估值，目标价位为11元，维持“增持-A”投资评级。
增 持——海通证券:盈利压力较大，海工长期看好【2009-08-26】
振华重工上半年实现净利润8.90亿元，每股收益0.20元，净利润同比下降17.50%。业
绩下滑的原因主要是传统集装箱起重机业务受08年高价库存钢材储备、需求疲软的双
重压制，毛利率出现较大的下降，我们预计这一因素仍将贯穿全年，给公司经营带来
较大的压力。调低2009-2010年盈利预测至每股收益为0.48元，0.49元，给予对海工
业务长期看好的观点，维持“增持”评级，目标价12.50元。
中 性——中金公司:2009 年中期业绩符合预期【2009-08-26】
振华重工 A 股 2009、2010 年的市盈率分别为 21.5 倍和26.9 倍，市净率分别为 2
.8倍和2.7 倍。B股2009、2010年的市盈率分别为 11.8 倍和 15.2 倍，市净率分别
为 1.6倍和1.5 倍。维持“中性”投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-01 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中交财务有限公司（以下简称“财务公司”）是经中国银行业监｜
｜ ｜督管理委员会批准成立的中国交通建设股份有限公司（以下简称｜
｜ ｜“中国交建”）控股的非银行金融机构，中国交建持有财务公司｜
｜ ｜95%股权。我司将与财务公司签署有效期为3年的《存款服务框架｜
｜ ｜协议》和《贷款服务框架协议》。20140501：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 150000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为拓展公司业务范围，创新产融对接模式，丰富投融资渠道，完｜
｜ ｜整产业链，公司将参股中交融资租赁有限公司，具体情况如下：｜
｜ ｜（一）名称：中交融资租赁有限公司（暂定名） （二）经营｜
｜ ｜范围：融资租赁，租赁业务。（三）注册资本：人民币50亿元。｜
｜ ｜（四）股东及持股比例：中国交通建设股份有限公司持股比例为｜
｜ ｜45%，我司持股比例为30%，中和物产株式会社持股比例为15%， ｜
｜ ｜中交国际（香港）控股有限公司持股比例为10%。（五）出资方 ｜
｜ ｜式：货币或实物。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-01-30 ｜ 10000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-31 ｜ 440000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-01-08 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于2014年1月6日接到控股股东中国交通建设股份有限公司｜
｜ ｜(以下简称“中国交建”)的通知,中国交建与其全资下属公司振 ｜
｜ ｜华工程有限公司(以下简称“振华工程”)及中交国际(香港)控股｜
｜ ｜有限公司(以下简称“中交国际”)签订了《重组协议》,振华工 ｜
｜ ｜程拟将持有的本公司全部749,677,500股B股股份(占本公司总股 ｜
｜ ｜本的17.08%)转让予中交国际,对价为中交国际向中国交建发行的｜
｜ ｜193,999,000股股份,每股1元美元。上述股份转让后,振华工程将｜
｜ ｜不再持有本公司任何股份,中交国际将持有本公司749,677,500股｜
｜ ｜B股股份(占本公司总股本的17.08%)。 ｜
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