☆风险因素☆ ◇600316 洪都航空 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:业绩低点已过，L15进入交付期，无人机前景值得期待【2013-03-26】
增发能否完成公司近两年业绩有决定性影响，若财务费用持续高企，加之华山分成方
案变动，13~14年利润堪忧；若增发完成，公司则有望显示扣非利润的大幅提升。从
景区基本面来看，华山，猴岛2013年的接待状况有望好转，而梵净山进入持续增长轨
道，若资金到位，坪坝营，隽永河等项目有望加快建设，尽快度过培育期。我们判断
增发完成后，公司2013~2015年的EPS分别为0.22元,0.31元（摊薄前，增发完成后财
务费用大幅下降）,0.35元（摊薄前）。暂维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:2012年业绩超预期，开始交付大飞机结构件，大额搬迁补贴可期【2013-03-26】
预计2013-2015年EPS为0.30、0.50、0.80元。K8、高级教练机L15等现有航空产品提
供了足够的安全边际，无人机等新产品提供了向上的大的弹性。维持“推荐”评级。
催化剂：L15交付试飞、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。
推 荐——银河证券:预计新一代无人飞机试飞日期临近，股价上行空间打开【2013-03-07】
预计2013-2015年EPS为0.30元、0.50元、0.80元，PE为53、32、20倍，维持“推荐”
评级。
推 荐——银河证券:飞鹰：教练机、战斗机、无人机齐飞【2013-01-25】
预计2013-2015EPS为0.30、0.50、0.80元，PE为51、31、19倍，推荐评级。
增 持——中信证券:L15进入交付期，业绩拐点已现【2013-01-16】
公司L15进入交付期，业绩拐点已现，L15、无人机等新机型潜在市场空间广阔，我们
对公司长期发展持较乐观态度；周边局势恶化及战略调整驱动海空军装备需求提升，
若东海形势进一步恶化，军工板块主题投资可能持续，带来公司短期主题投资机会。
小幅上调公司2012/13/14年EPS至0.15/0.30/0.41元（2011年EPS为0.12元），维持公
司“增持”评级。
增 持——航天证券:L-15高级教练机获订单，预计将提升公司业绩【2012-11-18】
我们认为市场当前股价已经涵盖对L-15教练机的部分预期，L-15教练机能否最终验证
市场的预期是最为关键的因素，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13元、0.19元
、0.27元，对应PE为81倍、55倍、39倍，综合考虑军工行业当前估值水平及公司未来
发展前景，给予其“增持”评级。
增 持——中信证券:新老产品交替期，业绩有望逐步转好【2012-08-29】
暂时维持公司2012/2013/2014年每股收益0.18/0.43/0.53元的盈利预测（公司2011年
EPS为0.12元），当前价12,16元，对应2012/2013/2014年PE分别为68/28/23倍。考虑
到L15高级教练机拥有广阔的潜在需求空间，并可能于2012年下半年开始逐步交付出
口订单，公司业绩有望逐步改善；今年11月的珠海航展亦可能成为公司短期股价的催
化剂等因素，维持公司“增持”评级，目标价15元。
中 性——北京高华:业绩低于预期，但关注L-15新教练机；维持中性评级【2012-04-25】
我们认为一季度净亏损主要原因是K-8教练机的交付时间集中在今年下半年，所以我
们仍预计2012年全年利润将同比上升。我们将2012-14年每股盈利预测小幅调整-3%至
2%，该预测假设将有四架L-15高级教练机从今年四季度起开始生产交付。我们维持基
于PEG的12个月目标价格人民币17.00元不变，并维持对该股的中性评级，因为：(1)
鉴于该股当前股价对应的2012/13年预期市盈率分别为108倍/51倍，我们认为市场已
经计入了来自L-15交付的盈利复苏；(2)我们认为进一步并购的空间有限，因中航工
业集团公开表示没有将所属防务资产注入洪都航空的计划。风险：L-15教练机认证时
间，公司可供出售A股金融资产的市值波动。
中 性——天相投顾:收入稳健增长，利润下滑严重【2011-08-31】
我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元，按照昨日收
盘价30.15元计算，对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增
长相对稳定，L15研制进展顺利，预计今年有望获得订单，并将在未来十年内推动公
司业绩持续增长，但是公司目前估值偏高，我们维持“中性”的投资评级。
推 荐——中投证券:猎鹰即将腾飞【2011-08-14】
我们预计洪都航空2011、12、13年每股收益可以达到0.37，0.53，0.73元/股，按13
年50倍PE估算，合理价值36.50元，给予推荐评级。
中 性——天相投顾:航空产品业务遭遇短暂下滑，不改稳健增长态势【2011-03-31】
我们预计公司未来三年可实现年均30%的增长，预计2011年-2013年每股收益分别为0.
27元、0.36元、0.47元。按照昨日收盘价33.17元计算，对应的动态市盈率水平分别
为121倍、93倍、70倍。公司的未来可获得高速发展，但是与军工板块整体市盈率相
比，公司的估值偏高，短期存在估值过高风险，我们维持“中性”评级。
中 性——中投证券:公告否认防务资产注入，面临调整压力【2010-11-11】
我们维持前期的盈利预测，预计10-12年EPS为0.36、0.38、0.45元，EPS复合增长率
约为12%。由于公司今年以来涨幅较大，而且公告直接将市场对公司的重组预期降低
为零，估值面临较大调整压力，调低投资评级至“中性”。
中 性——天相投顾:三季度综合毛利率严重下滑，业绩增长即将提速【2010-10-28】
公司现有主导产品K8教练机的订单饱满，足够支持公司年20%左右的增速，L15投入市
场后也将为公司带来业绩的增长，因此我们估计公司未来三年可实现30%的增长，预
计2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.39元、0.50元。按照昨日收盘价47.52元
计算，对应的动态市盈率水平分别为164倍、123倍、95倍。公司的未来可获得高速发
展，但是与军工板块整体市盈率相比，公司的估值偏高，短期存在估值过高风险，我
们维持“中性”评级。
推 荐——中投证券:3季报业绩下降，关注高级教练机的进展【2010-10-28】
我们维持前期的盈利预测，预计10-12年EPS为0.36、0.38、0.45元，EPS复合增长率
约为12%。我们看好公司初-中-高系列化教练机的发展前景以及中航防务板块的整合
机会，维持“推荐”评级。虽然近期由于前期涨幅较大，公司估值提升有一定的压力
，但我们建议关注股价调整带来的投资机会。
买 入——光大证券:低空开放新亮点，L15促革命性变化【2010-10-27】
中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略，为集团发展提供了纲领性
的发展方向，明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台，我
们估计未来贵航的教练机业务若整合进来，将以股权划转为主；而且只要集团大方向
没变，那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。考虑到后续L15可
能将带来的巨大业绩增量，我们还是看好公司的发展前景，未来保守估计公司至少50
0亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。
增 持——中信建投:猎鹰06架有望本月试飞【2010-10-22】
预计2010、2011年公司的EPS分别为0.35、0.66元，虽然当前PE较高，但公司未来几
年增长迅速，L15量产和订单、低空开放及通用飞机的研制、可能的资产注入等都是
公司未来的看点。鉴于此，我们维持增持评级，目标价58元。
中 性——天相投顾:投资收益带来利润增长，未来发展空间广阔【2010-08-18】
公司现有主导产品K8教练机的订单饱满，足够支持公司年20%左右的增速，L15投入市
场后也将为公司带来业绩的增长，因此我们估计公司未来三年可实现30%的增长，预
计2010年-2012年每股收益分别为0.53元、0.73元、1.00元。按照前日收盘价计算，
对应的动态市盈率水平分别为99倍、71倍、52倍。公司的未来可获得高速发展，但是
与军工板块整体市盈率相比，公司的估值偏高，短期涨幅空间有限，我们维持“中性
”评级。
推 荐——中投证券:国内外航空产品此消彼涨，投资收益是中期业绩增长【2010-08-18】
我们根据中报情况调增了公司的盈利预测，预计10-12年EPS为0.57、0.60、0.73元，
EPS复合增长率约为12%。我们看好公司业务长期发展前景和中航防务板块的整合机会
，维持“推荐”评级。但由于近期股价涨幅较大，短期内有估值压力。
推 荐——国元证券:投资收益贡献主要利润【2010-08-18】
预计公司10—11年每股收益分别为0.53元、0.66元，给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:L15将助洪都航空翱翔【2010-07-22】
不考虑资产注入，预计公司2010年-2012年20.6亿元，29.3亿元，42.2亿元，实现净
利润3.10亿元，3.71亿元，5.43亿元，按发行后摊薄股本算，对应2010-2012年EPS分
别为0.69、0.83、1.21元。目前股价对应10年EPS的PE是56倍，短期看偏高，在军工
股里也不高，考虑到后续L15可能带来的巨大业绩增量，我们看好公司的发展前景。
推 荐——银河证券:新产品拓宽公司增长空间【2010-05-28】
我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.62元和0.78元（不考虑增发后股本扩张的
影响），公司2010年和2011年的动态市盈率分别为56倍和44倍，处于偏高水平；不过
考虑到公司未来业绩增长点明确，资产注入潜力较大，股价仍有上升空间。维持“推
荐”的评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:“教练机、转包、通用航空”三驾马车带动公司稳步发展【2010-04-12】
公司 2007、2008、2009 年每股收益分别为 0.46 元、0.29 元、0.56元。预计公司
2010 年、2011 年每股收益分别为 0.56 元、0.73 元，对应 PE 分别为 69 倍、53
倍。投资评级为“谨慎推荐”。
推 荐——中投证券:毛利率提升和投资收益是业绩提升的主要原因【2010-04-12】
假设L15 在2011年小批量投产， 考虑增发后的摊薄， 公司10-12年EPS 为0.50、0.5
7、0.64元，EPS复合增长率约为19%；给与6-12个月合理价格为24元，我们看好公司
业务长期发展前景和整合机会，维持“推荐”评级，给与6-10个月的目标价格为40.0
0元。
审慎推荐——招商证券:业绩预增良好,公司开拓大飞机制造领域【2009-12-15】
我们预测公司 09、10、11 年的 EPS 分别为0.48、0.50、0.67 元。公司基本面发展
良好，将在未来 2 年将进入快速发展期，同时作为中航防务公司的资产整合平台，
未来有资产重组的可能，公司应该享受更高溢价，看好公司长期价值。维持“审慎推
荐-A”，未来 6 个月目标区间为 41-45 元。
审慎推荐——招商证券:猎鹰迪拜圆满亮相，新一代高教机前景广阔【2009-11-23】
我们预测公司 09、10、11 年的 EPS 分别为0.48、0.50、0.67 元。公司基本面发展
良好，将在未来 2 年将进入快速发展期，同时作为中航防务公司的资产整合平台，
未来有资产重组的可能，公司应该享受更高溢价，看好公司长期价值。维持“审慎推
荐-A”，未来 6 个月目标区间为 41-45 元。
推 荐——银河证券:业绩加速增长，长期空间广阔【2009-10-29】
我们预计2009年-2011年公司每股收益为0.45元、0.60元和0.78元（不考虑增发后股
本扩张的影响），公司2009年和2010年的动态市盈率分别为62倍和46倍，处于偏高水
平；不过考虑到公司未来业绩增长点明确，资产注入潜力较大，股价仍有上升空间。
维持“推荐”的评级。
中 性——天相投顾:业绩于第三季度反转，未来大有可为【2009-10-28】
由于公司未来 K8 交付量大增以及 L15自 2010 年起开始贡献利润，我们预计未来 3
年年复合营业收入增长率约为 30%。在不考虑增发扩股的情况下，按照原有总股本
35280 万股计算，预计 2009 年-2011 年每股收益分别为0.43 元、0.56 元、0.69元
。按照 10月 27 日收盘价 28.11 元计算，对应的动态市盈率水平分别为 66 倍、51
倍、41 倍。与军工板块整体 40 倍的市盈率相比，估值偏高，短期涨幅空间有限，
维持“中性”评级。
中 性——西南证券:增发将获持续增长动力,板块整合预示空间广阔【2009-10-28】
我们估算公司 09年、10年和 11年收入分别为 20.04亿、27.46亿和 32.46亿，归属
上市公司股东净利润分别为 17.61亿、19.34亿和 24.63亿，每股收益分别为 0.49元
、0.55元和 0.69元。
审慎推荐——招商证券:K8教练机订单饱满，静待L15投放市场【2009-10-28】
我们预测公司09、 10、 11年的EPS分别为0.43、0.54、0.69 元。考虑公司是防务
事业部的资产整合平台，未来有资产重组的可能，应该享受更高溢价。公司依靠 L-1
5 教练机将在未来 2年进入快速发展期，看好公司长期价值。维持“审慎推荐－A”
的投资评级。
增 持——东方证券:产品订单踊跃，新机空间广阔【2009-09-25】
K8 订单密集释放，为主业成长打下基矗L15 高级教练机项目稳健推进，未来拓展空
间广阔。依托技术制造优势，打造多元化航空工业发展道路。
推 荐——银河证券:公司业绩进入持续增长阶段【2009-09-21】
我们调高2009年-2011年公司每股收益至0.42元、0.57元和0.71元，2009年和2010年
的动态市盈率分别为70倍和50倍，处于偏高水平；不过考虑到公司未来业绩增长点明
确，资产注入潜力较大，股价仍有上升空间。给予“推荐”评级。
观 望——国盛证券:主营产品利润率略有下降定向增发或带来长期利好【2009-08-27】
综合以上分析，暂时仍维持一季度对公司业绩的判断， 2009 、 2010 年的每 股收
益为 0.29 元和 0.34 元，对其业绩的季节性因素将进行持续跟踪。考虑到军 工行
业的非周期性以及公布非公开发行方案前的股价大幅上涨，本报告还将其评 级维持
为：观望。
中 性——中投证券:中期收入下降、费用率提升造成业绩同比下降【2009-08-26】
假设 L15在 2010 年小批量投产，公司 09-11 年 EPS为 0.34、0.44、0.48 元，EPS
复合增长率约为 19%；给与 6-12 个月合理价格为 24元，虽然我们看好公司长期发
展前景，但短期内股价上涨空间有限，维持“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:定向增发重启 有新意也有风险【2009-08-03】
2009年 7月30日，洪都航空发布董事会决议公告和新的定向增发预案。此次定向增发
股本不超过 10,600 万股，扣除发行费用后的筹资净额原则上不超过 250,401万元，
其中：控股股东中航科工和洪都集团分别以现金 2.5 亿元和 5.5 亿元来进行认购。
审慎推荐——招商证券:长期战略投资者可积极参与增发【2009-07-30】
在公司在教练机领域有核心竞争力，也将受益我国通用飞机的快速增长和大飞机项目
，公司是防务事业部下的重要资本平台，后续资产注入预期依然强烈，应该给与一定
估值溢价。我们预计公司 09、10、11 年业绩为 0.33、0.39、0.46 元（未考虑增发
影响）。首次给与“审慎推荐-A”投资评级。
中 性——中投证券:增发预案较上次略有调整，短期内估值提升压力较大【2009-07-30】
暂不考虑增发，假设 L15 在 2010 年小批量投产，09 年与关联交易有关的其他业务
收入趋于稳定，公司 09-11 年 EPS 为 0.35、0.44、0.55元，EPS复合增长率约为25
%；给与6-12 个月合理价格为24元，维持“中性”评级。
中 性——中信建投:新方案与旧方案基本相同【2009-07-30】
我们预计不考虑增发摊薄，09、10年的EPS 分别为0.30、0.38 元，中性评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 765682.5｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与江西洪都航空工业集团有限责任公司,中航工 ｜
｜ ｜业控股公司,中航国际租赁有限公司等公司发生日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为765682.5000万元。20140516：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 470174.9471｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2013年与江西洪都航空工业集团有限责任公司及所属子公司｜
｜ ｜,中国航空工业集团公司,中航技进出口有限责任公司等公司发生｜
｜ ｜日常关联交易，预计金额为707249.2万元。20130517：股东大会｜
｜ ｜通过20140326：2013年实际交易金额为470174.9471万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-12-27 ｜ 158000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
