☆风险因素☆ ◇600021 上海电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:煤价下降提升业绩【2013-04-24】
考虑到上海和江苏地区利用小时下降幅度较大，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.
40元、0.42元和0.46元，对应PE为11.2倍、10.6倍和9.8倍，维持“增持-A”投资评
级，6个月目标价5.2元。
增 持——中信证券:业绩持续提升，项目稳步推进【2013-04-23】
我们小幅调整公司2013~2015年EPS为0.46/0.49/0.49元（其中电力主业EPS0.45/0.48
/0.48元，海通证券贡献EPSO.Ol/O.Ol/O.01元，原13/14EPS为0.50/0.55，并新增201
5年预测），对应P/E为10.0/9.4/9.4倍。结合目前行业平均估值水平，给予电力主业
2013年11倍P/E，对应4.9元，持有的海通证券市值约11亿元对应0.5元，此外，关停
电厂后续处置亦值得关注，合计目标价5.4元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:盈利水平已回升至较好水平，全产业链雏形初具【2013-04-22】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.57元，0.71元，对应的PE分别为8.07倍，6.48倍，
给予“推荐”评级。
增 持——山西证券:2013年业绩仍大幅增长【2013-01-15】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.38、0.52、0.54元，对应目前市盈率分
别为13倍、9、8倍，对应估值水平较低，考虑到公司2013年业绩环比进一步大幅好转
，给予“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:业绩略高于市场预期【2013-01-15】
预计公司2012年-2014年EPS分别为0.39元、0.39元和0.41元，对应PE为11.9倍、12.0
倍和11.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价5.46元。
谨慎推荐——长江证券:煤价下跌打开盈利空间，但区外送电冲击影响仍在【2012-10-29】
暂不考虑增发对公司业绩的影响，以现有资产经营状况预计公司2012-2014年EPS分别
为0.33元，0.43元和0.48元，对应的PE分别为14.22倍，10.83倍和9.81倍，维持“谨
慎推荐”评级。
增 持——安信证券:电量下降拖累公司业绩【2012-08-09】
假定资产注入2013年完成，今年煤炭价格同比下降2%，利用小时同比下降6%，2013年
煤炭价格同比下降2%，利用小时不变；考虑到公司小机组关停后目前的账面价值，假
定2012年-2014年年计提资产减值损失1.77亿元，与2011年持平，预计公司2012年-20
14年EPS为：0.31元、0.44元和0.45元，对应PE为16.5倍、11.9倍和11.4倍，维持“
增持-A”投资评级，6个月目标价6.6元。
增 持——申银万国:业绩略超预期，成本控制提升盈利水平【2012-08-08】
在利用小时数同比持平，全年煤炭综合成本下降2-3%的假设下，预计公司12-13年EPS
分别为0.36、0.45元，现在股价对应的12年PE为15倍，考虑到公司后续在清洁能源领
域的进一步发展，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:电价上调带动毛利率提升，投资收益增加使得业绩略超预期【2012-08-08】
公司上半年业绩略好于我们此前的预期，主要是其参股的电厂盈利较好。假设2012年
公司全年发电量同比增长2%、下半年煤价基本稳定在目前水平，则预计公司2012年EP
S约在0.4元。虽然公司最近两年装机规模增长不多，但作为典型的沿海火电企业，煤
价下跌有望在业绩上有充分体现。参考火电上市公司目前估值水平，给予公司2012年
目标动态PE15倍，目标价6元，维持增持评级。
增 持——中信证券:业绩如期回升，内外延增长可期【2012-08-08】
公司近年通过结构调整显著提高存量火电机组盈利能力，业绩已经走出低谷，若后续
定增完成公司则将进入核电领域，其资产结构将更为合理。在假设定增2013年完成的
情况下，小幅调整2012--2014年EPS分别至0.44/0.53/0.63（原2012--2014年EPS分别
为0.42/0.54/0.57），对应P/E为11.6/9.7/8.2，给予其2012年13倍P/E，目标价5.8
元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:发电量受到冲击，季度营收环比快速下降【2012-08-07】
盈利预测：暂不考虑增发对公司业绩的影响，以现有资产经营状况预计公司2012-201
4年EPS分别为0.31元，0.32元和0.35元，对应的PE分别为16.37倍，16.09倍和14.80
倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，成本控制提升盈利水平【2012-07-12】
在利用小时数同比持平，全年煤炭综合成本下降2-3%的假设，预计公司12-13年EPS分
别为0.36、0.45元，现在股价对应的12年PE为15倍，考虑到公司后续在清洁能源领域
的进一步发展，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:依托成本下降获取盈利提升【2012-06-29】
维持“增持-A”投资评级：假定核电资产注入将于2013年完成，2012年公司利用小时
下降5%，煤炭价格下降2%，我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.39元、0.45元和
0.46元，对应PE为14倍、12倍和12倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价6.8元
。
审慎推荐——中金公司:业绩进入长期稳定增长通道【2012-04-27】
预计公司2012、13年净利润分别为13.7亿和16.4亿元，对应EPS0.35和0.42元，市盈
率14x和12x，估值处于行业偏低水平，建议积极关注公司定增进程。
增 持——中信证券:业绩走出低谷，核电助力未来【2012-03-29】
公司近年通过结构调整显著提高存量火电机组盈利能力，业绩已经走出低谷，此次定
增收购集团高盈利的核电资产将使其成为A股中唯一以核电为主要利润来源的发电企
业。在假设定增年内完成的情况下，预计2012～2014年EPS分别为0.36/0.44/0.47（2
012-2013年预测有微调，原预测为0.38、0.46元），给予其2012年16倍P/E，目标价5
.8元，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:出色成本控制能力，静待核电项目【2012-03-29】
考虑到公司电价上调、优秀的成本控制能力、收购优质核电资产未来的贡献和增发导
致的股本上升后，我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.33元、0.42元和0.43元，
对应PE为15倍、12倍、11倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价6.6元。
增 持——天相投顾:主业盈利能力稳定，静待核电资产注入【2012-03-29】
预计公司2012-2013年的EPS分别为0.38元和0.47元，按2012年3月28日收盘价4.94元
测算，对应动态市盈率分别为13倍和11倍，继续维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩增长得益于补助，将成集团最重要资本运作平台【2012-03-28】
暂不考虑增发对公司业绩的影响，以现有资产经营状况预计公司2012-2013年EPS分别
为0.48元和0.51元，对应的PE分别为10.38倍和9.65倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，经营转型初见成效【2011-10-28】
我们维持公司2011-2013年0.13、0.22、0.28元（如果定增完成，股本摊薄后11-13年
EPS分别为0.18、0.33、0.37元）的盈利预测，考虑到公司后续在清洁能源领域的进
一步发展，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:煤电经营业绩下滑，期待优质核电资产【2011-10-27】
结合公司现有业务的经营情况，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元，0.24元
和0.27元，对应的PE分别为30.18倍，20.13倍和17.89倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:前三季净利润同比增长9129%，“上大压小”有助于对抗煤价上涨【2011-10-27】
我们预计公司2011年EPS为0.05元。假设2012年煤价继续上涨，公司传统火电业务不
贡献利润，预计核电资产并表后摊薄EPS0.25元，给予2012年动态20-25倍PE，对应目
标价格区间5-6.25元。维持买入评级。
增 持——中信证券:核电注入提升业绩，集团支持助力发展【2011-09-01】
公司近年通过结构调整显著提高存量火电机组盈利能力，此次定增收购集团高盈利的
核电资产使其成为A股中唯一以核电为主要利润来源的发电企业。在假设定增2012年
完成情况下，预计2011～2013年EPS分别为0.14/0.33/0.38，暂给予其2012年18倍合
理P/E，对应目标价6.0元，首次给予“增持”评级。
推 荐——东北证券:成本控制与投资收益拉动业绩迅猛回升【2011-08-24】
而2012年如果公司完成对禾曦能投的收购，合并报表后公司归属上市公司股东净利润
将达到17.2亿元，与前期估算基本一致。综合上述分析，我们继续维持对上海电力的
“推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩大幅提升，静待核电项目【2011-08-24】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.37元和0.39元，提高评级至“增持—
A”，6个月目标价7.4元。
谨慎推荐——长江证券:煤电稳定经营，核电打开未来成长空间【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元，0.29元和0.37元，对应的PE分别为33.5
9倍，17.88倍和14.25倍，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——东北证券:收购优质核电资产，突破火电经营困局【2011-08-07】
公司完成增发收购与禾曦公司合并报表后公司净利润可达14.54亿元，摊薄每股收益
可达0.37元，2012年每股收益可达0.43元。以保守的20倍动态PE，公司2011年目标价
格约为7.40元，我们认为上海电力上涨空间巨大，给以“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:收购集团核电资产，打造A股“核心”公司【2011-07-26】
根据我们的测算，不考虑本次资产收购，公司2011～2013年的净利润分别为3.9亿元
、4.5亿元和6.1亿元，折合每股收益分别为0.18元、0.21元和0.28元。通过收购核电
资产，公司2011～2013年分别增加净利润10.6亿元、10.8亿元和10.8亿元，摊薄后每
股收益分别为0.37、0.39和0.43元，收购对公司业绩增厚明显。公司收购的江苏核电
还有后续建设项目，保证公司业绩增长。我们给予2011年20倍PE，目标价7.4元，首
次给予“强烈推荐”的投资评级。
中 性——国元证券:煤价高企，增产不增收【2010-08-30】
公司业绩对煤价高度敏感，在煤价高企、成本压力无法传导的情况下，我们认为公司
业绩短期难以显著改善。预计10、11、12三年EPS分别为0.05元、0.15元、0.25元，
在没有明显催化剂的情况下，给予中性评级。
持 有——国金证券:煤价压力仍在【2010-08-29】
根据中报数据，我们更新公司2010-2012年盈利预测为0.114元、0.178元和0.197元，
同比增长-36.54%、56.53%和10.61%；目前股价对应37X10PE和24X11PE，估值合理，
维持持有评级。
中 性——中信建投:煤价大幅上涨【2010-08-27】
由于上半年净利润大幅下滑，公司的市盈率较高，我们给予上海电力中性评级。
中 性——申银万国:10 年业绩难有惊喜，下调投资评级至“中性” 【2010-04-29】
我们将 10 年公司标煤价格变动幅度由原来的 2%调整为 8%，并延后了老电厂的关停
时间，将 10-11 年盈利预测由原来的 0.35/0.43 下调至 0.11/0.27。公司目前股价
对应 PE 为49x/20x，PB 为 1.8，具备一定安全边际，但未来 3-6 个月内恐难见到
股价表现的催化剂，因此将公司投资评级由“增持”下调至“中性”。
中 性——中信建投:扭亏为盈【2010-04-29】
由于燃料电力生产业务的主要成本之一，燃料价格出现上涨的可能性较大，将导致公
司盈利能力的降低，但同时，下半年也存在电价上调的可能，我们给予上海电力中性
评级。
增 持——天相投顾:上大压小，迎来新的篇章【2010-04-29】
我们将公司2010、 2011年EPS分别调整为0.27元、0.44元，以4月29日的收盘价5.4元
计算，对应的动态市盈率分别是20倍和12倍，考虑到机组结构改善，盈利能力提高，
并且估值优势明显，我们维持公司“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:机组结构改善，进入新的发展期【2010-04-29】
我们将公司2010、2011年EPS分别调整为0.27元、0.44元，以4月29日的收盘价5.4元
计算，对应的动态市盈率分别是20倍和12倍，考虑到机组结构改善，盈利能力提高，
并且估值优势明显，我们维持公司“增持”投资评级。
中 性——安信证券:1季度亏损低于预期【2010-04-29】
在煤价上涨15%的假设下，我们下调2010-2012年EPS预测至0.15、0.31和0.36元，下
调评级至“中性-A” ，下调目标价至7元。
持 有——国金证券:今年面临煤价和资产减值的双重压力【2010-04-29】
公司 2010-2012 年摊薄 EPS 分别为 0.110 元、0.124 元和 0.167 元。考虑到公司
在2010-2011年面临这贾汪机组关停带来的资产减值压力，今年因剩余小机组暂未关
停而面临高煤价压力，所以给予持有评级。
增 持——安信证券:阚山核准符合预期【2010-01-24】
我们维持前期公司深度报告中对于煤价和利用小时的判断，且阚山核准符合预期，因
为维持09-11年EPS的预测，分别为0.18、0.24和0.32元。综合考虑各项因素，我们认
为公司为火电上市公司中较好的投资标的，但在行业性盈利下滑的背景下，大幅跑赢
大盘难度较大，因此给予“增持-A”评级，6个月目标价为7.5元。
增 持——安信证券:蜕变之年【2010-01-21】
预计09-11年EPS分别为0.18、0.24和0.32元。受制于煤价的再次大幅上涨，基本面改
善形成的盈利增长空间受限。 综合PE、PB、EV/可控容量等数据，公司具有一定的估
值优势。但考虑考虑贾汪电厂关停后的较大不确定性，我们给予“增持-A”评级，6
个月目标价为7.5元。
中 性——渤海证券:上大压小业绩改善尚需时日【2010-01-04】
预计 2009-2011 年公司分别实现每股收益 0.17、0.23、0.24 元/股，综合国内同类
公司及蓝筹股当前的估值水平，我们认为上海电力2010年合理的市盈率区间为20~25
倍，合理的价值区间为 4.6~5.75 元/股。我们认为公司历史包袱较为沉重，业绩改
善并不能一蹴而就，未来成长性有限，重组或资产注入的不确定性大，在目前的估值
水平下难以出现超越大盘的走势，因此给予公司“中性”的投资评级。
增 持——申银万国:静待阚山核准，迎接蜕变之年，上调投资评级至“增持”【2009-11-18】
基于 09-11 年 0.17、0.35、0.43元的盈利预测，公司目前股价对应的 PE 分别为 3
4x、17x、14x，具备足够的安全边际。 基于公司目前的估值水平以及未来阚山核准
可能给公司股价带来的正面影响，我们将公司投资评级由“中性”上调至“增持”，
给予 10 年 20-25倍 PE，目标价格 7-9 元，相比目前有 20%以上的上涨空间，建议
在目前价位积极配置！
买 入——国金证券:阚山是利润增量来源,期待核准获批【2009-11-04】
考虑到出售海通证券股票和阚山电厂盈利情况超预期，假设年内阚山电厂获得核准，
明年上海地区利用小时同比下降 10%，外三电厂因大机组同比下降 5%，上电漕泾百
万机组利用小时与外三一致；我们更新 2009-2011 年EPS分别为 0.176元、0.343元
和 0.455元。 目前市场对上海电力的担心主要是明年合同煤价上涨和东部沿海地区
上网电价下调；假设明年煤价同比上涨 10%、上网电价下调 0.005 元，明年 EPS为
0.219元，目前股价相当于 24x10PE，估值水平处于行业平均水平。
增 持——天相投顾:盈利能力回升，净利润同比增长122.47%【2009-10-30】
我们将公司2009、2010、2011年EPS分别调整为0.17元、0.31元和0.51元，以10月29
日的收盘价5.25元计算， 对应的动态市盈率分别是31倍、 17倍和10倍，未来两年成
长性较好，并且2010年和2011年估值优势明显，维持“增持”投资评级。
增 持——山西证券:2011年逐步蜕变，买在起点处【2009-10-22】
我们预计 2009-2011 年公司的业绩为 0.08、0.18、0.38 元，公司目前业绩受一些
短期因素拖累，2011 年将实现真正脱胎换骨并具备持续性，通过我们的测算 2011
年业绩在 0.38 元左右，公司目前的股价仅 5.46 元，对应PE在 14 倍左右，从业绩
上看具备较大的估值优势，给予公司“增持”的投资评级。
买 入——国金证券:阚山电厂核准在即【2009-09-22】
修改后我们预计，2009-2011 年 EPS 分别为 0.113 元、0.365 元和 0.523元；给予
20x10PE，目标价 7.3元，建议买入。
推 荐——浙商证券:机组结构有望大幅优化【2009-08-25】
在小机组关停、大机组投产的假设前提下，我们预计公司2009年、2010年以及2011年
每股收益分别为0.08、0.32元、0.38元，目前价格相对2009、2010以及2011年的PE分
别为66×、16×和14，我们给予“推荐”的投资评级。
增 持——联合证券:与申能合作，打开发展空间【2009-08-24】
上海电力打开了发展空间，其增长可至少看到 2012 年。我们预测公司2009-2011 年
每股收益为 0.10元、 0.24元、 0.47元， 其成长性可给予 25-30倍 PE，维持“增
持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 130｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 130｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ 105850｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司2014年度资金安排，公司拟为所属控股及参股公司融资｜
｜ ｜提供担保总金额不超过10.585亿元。1、继续为控股子公司江苏 ｜
｜ ｜上电贾汪发电有限公司提供金额不超过1.55亿元的融资担保。2 ｜
｜ ｜、继续为控股子公司浙江上电天台山风电有限公司提供金额不超｜
｜ ｜过0.385亿元的融资担保。3、继续为控股孙公司宿迁协合新能源｜
｜ ｜有限公司提供金额不超过0.9亿元的融资担保。4、继续为全资子｜
｜ ｜公司上海电力日本株式会社提供金额不超过4亿元的融资担保。5｜
｜ ｜、继续为参股公司上海外高桥第二发电有限责任公司提供金额不｜
｜ ｜超过1.83亿元的融资担保。6、继续为盐城热电有限责任公司提 ｜
｜ ｜供不超过0.56亿元的融资担保。7、预计为上海电力澳大利亚能 ｜
｜ ｜源发展有限公司（以下简称“澳洲公司”）提供不超过2500万澳｜
｜ ｜元（折合人民币1.36亿元）的股东担保。20140621：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据生产经营需要，公司预计2013年将与公司控股股东中国电力｜
｜ ｜投资集团公司（以下简称“中电投集团”）及其子公司发生金融｜
｜ ｜业务、燃料销售和航运业务等经常性关联交易。2014年，为确保｜
｜ ｜资金供应安全，优化资金结构，降低资金成本，公司拟继续向中｜
｜ ｜电投集团申请办理票据业务。根据资金支付实际需要，公司预计｜
｜ ｜向中电投集团申请开具票据最高余额不超过30亿元。2014年，根｜
｜ ｜据公司目前经营情况及发展需要，公司预计在中电投财务公司结｜
｜ ｜算账户上的日最高存款余额不超过30亿元人民币，贷款额度不超｜
｜ ｜过50亿元人民币。2014年，上电燃料预计向白音华物流公司采购｜
｜ ｜煤炭200万吨，交易价格按照市场公允价格确定，预计全年采购 ｜
｜ ｜金额不超过6亿元。2014年，预计上电燃料向长兴岛二厂全年煤 ｜
｜ ｜炭销售量14万吨，销售金额不超过1亿元。为拓展航运业务、增 ｜
｜ ｜加航运收入，公司全资子公司上电燃料之全资子公司上海翔安航｜
｜ ｜运有限公司拟承运江苏常熟发电有限公司（以下简称“常熟发电｜
｜ ｜公司”）所需煤炭，预计全年承运100万吨、运费不超过5000万 ｜
｜ ｜元。20140621：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
