☆风险因素☆ ◇002695 煌上煌 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:产品、渠道共促核心业务增长【2013-04-24】
盈利预测及估值。鉴于2012年公司开店进度略低于预期，未来两年开店进度有待进一
步跟踪和验证，我们下调2013-2015年EPS预测至1.02/1.30/1.63元（原预测为1.19/1
.53/1.90元，2012年为0.79元），现价21.68元相对于2013—2015年PE为21/17/13倍
，下调公司目标价至25元（原目标价为27元，对应2013年估值为25倍），维持“增持
”评级。
增 持——国海证券:业绩低于预期，拐点确认尚需时日【2013-04-24】
我们就禽流感事件对公司影响整体是偏乐观的。鉴于公司商业模式的可复制性强，未
来产能跟上后，公司业绩持续高成长可期，继续给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:关注13年开店速度【2013-04-23】
预计13-15年收入分别10.5亿、12.8亿、16亿，净利润1.3亿、1.7亿、2.2亿，同比增
长34%、31%、34%；对应EPS分别为1.05、1.38、1.85，PE20X、15X、11X。维持增持
评级，未来六个月目标价26元，对应2013年25倍PE。
谨慎推荐——长江证券:一季度业绩较快增长因成本大幅下降【2013-04-23】
到2012年底，公司门店数量已经达到1925家，其中加盟店数量为1847家；我们认为目
前门店规模对公司而言，在物流配送、门店管控等综合经营管理能力方面是较大的考
验。预计2013-2015年公司的每股收益分别为0.99元，1.05元和1.20元，维持“谨慎
推荐”。
推 荐——长城证券:煌上煌与绝味的对比研究：卤肉制品门店经营的核心竞争力【2013-03-22】
绝味和煌上煌的对比研究显示煌上煌发展模式与绝味相近，有较大发展空间，且有实
力像绝味一样进行快速扩张。参照绝味的发展周期，目前煌上煌处于门店开设的加速
期，并且随着老门店的逐渐成熟，业绩将会显著提高。预计12-14年EPS分别为0.95元
、1.01元、1.33元，目前股价对应PE分别为23X、22X、17X。考虑到全国化市场广阔
，门店扩张速度加快，首次给予“推荐”评级。
持 有——中银国际:开店进度仍有待验证【2013-02-21】
我们认为煌上煌所在行业将受益于休闲食品消费的品牌化升级，但是公司目前开店进
度与上市时的计划有一定差距，其未来两年开店进度有待进一步跟踪和验证。我们基
于25倍2013年市盈率，维持25.00元的目标价，给予持有评级。
增 持——宏源证券:2012年业绩快报点评【2013-02-21】
预计公司2012‐2014年收入分别为8.9亿、11亿、14.6亿元，增速分别为0.5%、23%、
32%。2012‐2014年净利润9700万、1.29亿、1.81亿，增速分别为19%、34%、39%；EP
S0.78、1.05、1.46，对应的PE31×、23×、16×。给予公司6个月目标价30元，对应
2013年PE30×。维持增持评级。
增 持——国海证券:商业模式便于扩张，终端掌控关乎企业生命【2012-12-27】
考虑到其所处的朝阳行业属性和较大的集中度的提升空间，我们保守预测公司12年、
13年和14年营收增速分别为18%、36%和34%，对应EPS分别为0.90元、1.13元和1.36元
，对应PE分别为28X、22X和19X。首次覆盖，给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:跑马圈地，分享行业扩容式增长【2012-12-25】
发展空间广阔，内外兼具：外延式扩张来源于公司通过开张新店，从传统的优势区域
市场江西、广东、福建，逐步扩张到全国市场，内生式增长主要来源于公司通过持续
的品牌运作和渠道精耕，提高原有老店和次新店的销售额。
推 荐——中投证券:估值回落至合理区间，关注上市后开店速度【2012-12-04】
我们预计2012-2014年的EPS分别为0.85、1.13、1.45元,今年受益于原料价格下降和
产品提价，毛利率大幅提升，预计净利增长30%，对应PE为22/17/13,给予推荐评级。
增 持——宏源证券:城市家庭的第二厨房【2012-10-30】
预计公司2012-2014年收入分别为11亿、14.1亿、18.9亿，增速分别为25%、27%、34%
。2012-2014年净利润1.1亿、1.6亿、2.1亿，增速分别为36%、44%、36%。EPS0.89、
1.29、1.76，对应的PE27×、19×、14×。给予公司6个月目标价30元，对应2013年P
E23×。建议增持。
增 持——宏源证券:产品定位清晰，成长路径明确【2012-10-29】
预计公司2012‐2014年收入分别为11、14.1、18.9亿元，增速分别为29%、27%、34%
。2012‐2014年净利润1.1亿、1.6亿、2.1亿，增速分别为36%、44%、36%。EPS？0.8
9、1.29、1.76，对应的PE？27×、19×、14×。给予公司6个月目标价30元，对应20
13年PE？23×。建议增持。
增 持——海通证券:提价和成本下降带动业绩增长，收入增长还看加盟店扩张进度【2012-10-29】
我们预测2012-2014年摊薄后EPS为0.83元、1.02元和1.27元，分别同比增长26.66%、
23.29%和24.50%，保持较快发展，给予2013年25xPE，对应目标价25.5元，维持“增
持”评级。
增 持——宏源证券:顺应消费趋势，持续扩张可期【2012-09-27】
预计公司2012-2014年收入分别为12.3、16.4、22.4亿元，增速分别为39%、33%、35%
；净利润1.2亿、1.8亿、2.5亿，增速49%、50%、38%。EPS0.98、1.47、2.03，对应
的PE25×、16×、12×。给予公司2013年20×的PE，对应的6个月目标价30元。建议
增持。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-20 ｜ 280｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方徐桂芬,江西茶百年油脂有限公司,江西｜
｜ ｜合味原酒店管理有限公司就购买产品,租其店面,销售产品等事项｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计交易金额为280.00万元.20140520：股 ｜
｜ ｜东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 192.33｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方江西茶百年油脂有限公司,江西合味原 ｜
｜ ｜酒店管理有限公司,徐桂芬发生日常关联交易，预计交易金额为5｜
｜ ｜00.0000万元。20130516：股东大会通过20140426：2013年度公 ｜
｜ ｜司与上述关联方发生的实际交易金额为192.33万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-06-26 ｜ 177588800｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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