☆风险因素☆ ◇002565 上海绿新 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——群益证券(香港):深耕卷烟包装行业，多因素共促成长【2013-06-06】
我们预计2013-2015年公司将实现净利润2.32、2.82和3.44亿元，同比增长40.6%、21
.8%和22%，对应的EPS为0.678.0.826和1元，目前股价对应的PE为17.5、14.4和11.8
倍，给予买入的投资建议，目标价13.6元，对应2013年20倍PE。
增 持——申银万国:内生稳健，外延增厚，股权激励明确长远发展路径，建议增持【2013-04-23】
公司现阶段主要下游为烟草行业，在政府管控模式下，量稳定增长可期，而结构不断
提升；长期角度，公司真空镀铝纸的产品符合下游卷烟结构升级的趋势（其环保特性
也有望应用于更广泛的快消品包装领域），行业目前分散的格局也为公司进一步外延
收购奠定基础，集中度提升可期。我们维持公司13-14年0.69元和0.87元（yoy43%，2
7%）的盈利预测，目前股价（9.29元）对应13-14年PE分别为13.9倍和10.7倍，目标
价13.8元（对应13年20倍PE）。
买 入——海通证券:股权激励草案推出，调动核心团队积极性【2013-04-23】
由于未来业务收购具有不确定性，我们盈利预测暂不考虑这方面的影响，预计公司20
13、2014年的每股收益分别为0.67元，0.81元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及
公司内涵和外延式扩张相结合带来的业务和盈利双重提升，维持“买入”评级，六个
月目标价13元，对应2013年估值19X。
买 入——安信证券:收购并表带来高增长【2013-04-23】
基于该限制性股票激励费用摊销的大致测算，我们略微下调盈利预测。预计公司2013
-2015年收入增速为33.3%、19.9%、16.5%；净利润增速为45.6%、17.3%、15.5%；每
股收益分别为0.70元，0.82元和0.95元，维持“买入-A”评级，维持目标价12.75元
。
买 入——海通证券:收购带来业务规模和盈利水平双重提升【2013-03-27】
盈利预测与投资建议。由于未来业务收购具有不确定性，我们盈利预测暂不考虑这方
面的影响，预计公司2013、2014年的每股收益分别为0.68元，0.81元。我们看好镀铝
纸包装行业下游拓展及公司内涵和外延式扩张相结合带来的业务和盈利双重提升，调
高评级至“买入”，六个月目标价13元，对应2013年估值19X。
增 持——申银万国:内生外延共助力，13Q1大幅预增拉开全年高增长大幕，建议增持【2013-03-26】
我们预计主要因：1）公司内生订单稳健增长；2）江阴特锐达及青浦优思基德等收购
产能经过磨合期，效益逐渐释放；3）收购福建泰兴并表增厚（12H2正式并表，13Q1
外延增厚明显）。我们预计公司13-14年EPS分别为0.69元和0.87元，目前股价对应PE
分别为14倍和11倍，建议增持，目标价13.8元。
强烈推荐——招商证券: 海外开拓提供新增长点，继续期待同业收购【2013-03-26】
维持“强烈推荐-A”投资评级：公司进行一系列战略收购后，市场地位显著提升，我
们认为公司未来将继续抓住机遇外延扩张来扩展企业发展空间和市常预计13、14EPS
为0.68元、0.82元，同比增长41%、21%，对应13年PE、PB分别为14、1.8，维持“强
烈推荐-A”。
买 入——安信证券:跨区域成长不断推进【2013-03-26】
我们预计公司2013-2015年收入增速为33.3%、19.9%、12.8%；净利润增速为50.2%、1
7.5%、10.4%；每股收益分别为0.72元（上调0.02元），0.85元（上调0.04元）和0.9
4元，上调评级至“买入-A”，目标价12.75元，对应2014年15倍估值。
增 持——申银万国:订单延迟确认，业绩略低于预期；发展前景向好，建议增持【2013-02-26】
我们预计公司13-14年的盈利预测分别为0.69元和0.88元（yoy44%，28%），目前股价
（8.95元）对应13-14年PE仅为13.0倍和10.2倍。公司业绩增长确定，估值显著低于
包装类公司均值。且之前压制估值的小非减持因素暂告一段落（二股东首誉投资由12
年中期的4544万股下降至约2655万股），建议增持。
强烈推荐——民生证券:受益下游结构调整，兼并收购增厚业绩【2012-11-15】
预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.52、0.68及0.77元，对应当前市盈率分别
为15.73、12.11及10.57倍。鉴于公司的终端客户主要为烟草企业，业绩增长将较为
确定，给予公司“强烈推荐”评级，第一目标价为11元。
增 持——申银万国:内生增长恢复，外延扩张增厚，建议增持【2012-10-30】
目前烟草包装行业集中度较低，烟标企业职工股退出等大背景为行业内龙头公司展开
收购整合提供良好环境。我们维持公司12-13年0.53元和0.69元的盈利预测，目前股
价（7.77元）对应公司12-13年的PE分别为14.6倍和11.3倍，建议增持。
增 持——安信证券:内外兼修，业绩靓丽【2012-10-29】
基于对原材料纸品价格低迷的判断和福建泰兴特纸良好整合效应的预期，我们上调公
司2012-2014年盈利预测至0.55元，0.70元和0.81元（原预测为0.51元，0.64元和0.7
2元），上调公司目标价至10.5元（原目标价为9.6元），对应2013年15倍估值，维持
“增持-A”评级。
推 荐——平安证券:外延—收购增业绩，内涵—提升存预期【2012-10-28】
维持对2012~2014年公司EPS分别为0.55、0.66、0.79元的业绩预测，对应2012年10月
26日7.77元的收盘价，PE分别为13.3、11.1、9.3倍。公司长期受益下游结构升级，
且福建泰兴并表后，直接增厚公司业绩的同时，有望提升公司未来盈利能力，维持“
推荐”评级。
增 持——安信证券:伴随卷烟重点品牌成长【2012-09-07】
我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长29.7%，28.3%和14.6%；净利润同比增长
26.7%，25.7%和13.1%；每股收益为0.51元，0.64元和0.72元。我们认为公司在伴随
烟草品牌成长的同时，行业集中化、规模化趋势延续，公司有望受益于并购行为所带
来的外延增长。首次给及“增持-A”评级，目标价9.60元，对应2013年15倍估值。
增 持——申银万国:订单预期转好，外延收购增厚业绩，建议增持【2012-08-29】
目前整个烟草行业增速有所恢复，预计公司下半年内生订单增长将出现好转；而收购
福建泰兴下半年并表又将显著增厚业绩，有助于公司在这一分散行业中快速提升集中
度。我们暂维持公司12-13年EPS分别为0.50元和0.61元（未来将视收购项目增厚业绩
情况调整盈利预测），目前股价（7.33元）对应12-13年PE分别为15倍和12倍，建议
增持！
推 荐——平安证券:现有业务放缓，并购增厚业绩【2012-08-29】
预计2012~2014年公司EPS分别为0.55、0.66、0.79元，对应2012年8月23日7.33元的
收盘价，PE分别为13.3、11.1、9.3倍。公司长期受益下游结构升级，未来仍有可能
通过横向并购进一步提升市场份额，开拓新市场将是潜在超预期因素。维持“推荐”
评级。
推 荐——平安证券:下游结构升级助成长，资本运作助扩张【2012-07-31】
假定福建泰兴年内并表，预计2012~2014年公司EPS分别为0.88、1.06、1.26元，对应
2012年7月30日12.01元的收盘价，PE分别为13.6、11.4、9.6倍。我们认为短期内公
司仍将专注于烟包市场，下游结构升级及资本运作实力将保障公司市场份额不断提升
，而其他下游市场的开拓将是潜在超预期因素。首次覆盖给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:同业收购优质资产不断壮大公司实力【2012-06-18】
我们预计12、13、14EPS为0.91元（假设10月份并表）、1.28元、1.58元，同比增长4
3%、41%、23%，给予13年15倍PE，目标价为19元，上调至“强烈推荐-A”。
增 持——申银万国:横向扩张与纵向延伸并举，建议“增持”【2012-06-18】
考虑外延增长，上调12-13年盈利预测，建议“增持”。考虑此次外延收购，并假设
收购于12年7月并表（12年1-6月实现净利润计入上海绿新资本公积），我们上调公司
盈利预测至0.87元和1.14元（原为0.80元和0.99元），公司目前股价（14.01元）对
应12-13年PE分别为16.1倍和12.3倍。维持“增持”，给予12年20倍估值，目标价17.
4元。
增 持——申银万国:下游更换包装，公司收入毛利率受影响，维持增持【2012-04-23】
我们下调12/13年盈利预测至0.80元/0.99元（未考虑外延增长），目前股价（13.65
元）对应12-13年PE分别为17.1倍和13.8倍，维持“增持”。
谨慎推荐——民生证券:开拓新市场与新区域助力成长【2012-04-23】
给予公司“谨慎推荐”评级，预计公司2012-2014年营业收入为13.80亿元、17.25亿
元、22.21亿元，基本每股收益为0.76元、0.95元、1.23元，合理估值为15.7-17元。
谨慎推荐——东北证券:毛利率下滑严重【2012-04-23】
预计2012-2013年公司EPS为0.90元和1.12元，对应动态PE分别为15.2倍和12.2倍，暂
给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:烟标换版影响一季度业绩，预计二季度增长将提速【2012-04-22】
我们预计2012年EPS为0.82元，当前股价对应PE为17倍，估值基本合理。维持“增持
”评级。
增 持——申银万国:年报业绩符合预期，基于增长确定角度建议增持【2012-02-29】
不考虑其他外延扩张，我们预测公司12-13年EPS分别为0.89元和1.13元，目前股价（
15.90元）对应12-13年的PE分别为17.9倍和14.1倍，建议增持。
谨慎推荐——东北证券:业绩稳定增长【2012-02-29】
我们预计公司2012年和2013年EPS为0.90元和1.12元，以2012年2月28日收盘价15.90
元计算，对应PE为17.7倍和14.2倍。我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，估值基本合理【2012-02-29】
我们维持2012年公司净利润增长31.7%至1.8亿元，折合EPS0.84元的盈利预测不变，
当前股价对应PE为19倍。我们认为当前估值水平基本合理，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:适用领域拓展，真空镀铝纸前景看好【2012-02-29】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.79元、1.02元，按昨日收盘价格测算，对
应动态市盈率分别为20倍、16倍，考虑到公司产能逐步释放以及主导产品在非烟标包
装市场的良好前景，给予公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:业务范围拓展寻找新的利润增长点【2012-02-29】
由于未来业务收购具有不确定性，我们盈利预测暂不考虑这方面的影响，预计公司20
12、2013年的每股收益分别为0.86元，1.16元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及
公司内涵和外延式扩张相结合带来的业绩提升，给予“增持”评级，六个月目标价19
元，对应2012年估值22X。
审慎推荐——招商证券:同业资产收购为2012业绩增速提供保障【2012-02-29】
公司为烟标龙头企业，新收购企业优思吉德、江阴特锐达以及IPO项目为公司未来三
年业绩增长的主要动力，我们预计12、13、14EPS为0.87元、1.15元、1.41元，同比
增长36%、31%、23%，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——申银万国:环保包装受益下游结构升级，行业分散外延扩张可期，建议增持【2011-11-30】
公司守攻兼备，为包装类个股中的首推标的。我们暂维持公司11-12年EPS0.70元和0.
89元的盈利预测（目前股价对应11-12年PE分别为27和20倍），关注原材料价格回落
和可能的外延扩张带来的业绩超预期，建议“增持”。
增 持——光大证券:2012年将受益于白卡扩产，继续实现高速增长【2011-11-27】
我们预计2011-2012年公司的EPS为0.64元、0.89元，当前股价对应的PE为28、20倍，
我们给予公司2012年24倍PE，目标价21.36元，“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:业务开拓能力是公司持续发展的关键【2011-10-25】
公司为绿色节能环保企业，未来产能提高125%是公司业务增长的主要动力，我们预计
11、12、13EPS为0.64元、0.92元、1.16元，同比增长31%、44%、27%，维持“审慎推
荐-A”的投资评级。
增 持——申银万国:收入延续高增长，季报符合预期；外延扩张再下一城，缓解产能瓶颈；建议“增持”【2011-10-24】
公司预计全年业绩增长20%-50%，不考虑外延式扩张预期，我们维持公司11-12年EPS
分别为0.70元和0.89元的预测，目前股价（16.00元）对应11-12年的动态PE为23倍和
18倍，建议“增持”。
增 持——申银万国:受益下游结构升级，外延扩张预期明显【2011-09-15】
不考虑外延式收购，我们维持公司11-12年EPS1.12元和1.42元的盈利预测（1.335亿
股本），目前股价（27.88元）对应11-12年PE分别为25倍和20倍，建议“增持”，目
标价35.5元（对应12年25倍PE）。
增 持——申银万国:增速远超市场预期，守（业绩增长确定）攻（外延预期强烈）兼备，建议增持【2011-08-18】
维持公司11-12年EPS1.12元和1.42元的盈利预测（不考虑外延式收购），目前股价（
30.06元）对应11-12年PE分别为27倍和21倍，建议“增持”，目标价35.5元（对应12
年25倍PE）。
增 持——申银万国:订单快速增加 盈利改善，驱动H1业绩大幅增长超预期【2011-07-14】
我们看好公司主要下游烟标市场结构升级带来的稳定增量，而行业自身及下游集中度
较低的特点使公司具有很大的资本整合空间，此外其他延伸品类潜在增长空间巨大尚
待开发；公司较强的获取订单能力和募集资金发挥效益使之快速增长可期。不考虑外
延式扩张，我们暂维持11-13年EPS1.12元，1.42元和1.86元的盈利预测判断，建议“
增持”，目标价35.5元（对应11-12年PE32倍和25倍）。
中 性——天相投顾:募投项目解决产能限制【2011-04-26】
我们预计公司2011年和2012年EPS为0.86元和0.88元，以2011年4月25日收盘价28.99
元计算，对应PE为34倍和33倍。随着《烟草控制框架公约》的进一步实施，国家对烟
草行业税收的提高和禁烟场所的扩大，将影响香烟的销量，进而影响公司产品的销量
，而公司目前90%产品用于烟包印刷领域，且公司目前产能受限，因此我们首次给予
公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 3099｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、2014年，根据生产经营的实际需要，公司控股子公司江阴特 ｜
｜ ｜锐达包装科技有限公司（公司持有其85%的股权，以下简称“江 ｜
｜ ｜阴特锐达”）拟向关联方江阴新光镭射包装材料有限公司（以下｜
｜ ｜简称“江阴新光”）采购原料膜产品，交易金额预计不超过410 ｜
｜ ｜万元，上述交易金额占公司最近一期经审计的净资产的0.20%。2｜
｜ ｜、2014年，根据生产经营的实际需要，公司控股子公司荆州市新｜
｜ ｜马包装科技有限公司（公司持有其80%的股权，以下简称“荆州 ｜
｜ ｜新马”）拟向关联方湖北骏马纸业有限公司（以下简称“湖北骏｜
｜ ｜马”）购买生产原料白卡纸，交易金额预计不超过1,200万元， ｜
｜ ｜上述交易金额占公司最近一期经审计的净资产的0.58%。3、2014｜
｜ ｜年，根据生产经营的实际需要，公司控股子公司福建泰兴特纸有｜
｜ ｜限公司（公司持有其85%的股权，以下简称“福建泰兴”）拟向 ｜
｜ ｜关联方福建省泰兴激光科技有限公司（以下简称“泰兴激光”）｜
｜ ｜租赁新增产能部分之厂房，交易金额预计不超过1,489万元，上 ｜
｜ ｜述交易金额占公司最近一期经审计的净资产的0.72%。20140516 ｜
｜ ｜：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 7907.18｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年3月24日，公司第二届董事会第五次会议以9票同意，0票 ｜
｜ ｜反对，0票弃权的表决结果，审议通过《关于公司2013年度日常 ｜
｜ ｜关联交易预计的议案》，2013年公司因日常经营需要向关联方采｜
｜ ｜购商品，计划关联交易总额为6,200万元。20130620：股东大会 ｜
｜ ｜通过20140425：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额｜
｜ ｜为7,907.18万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
