☆公司报道☆ ◇002275 桂林三金 更新日期：2014-08-06◇
【2011-04-14】
桂林三金(002275):7亿募资睡大觉 3亿自有资金投资理财
桂林三金（002275）上市时间已有一年半，但8.6亿募投资金净额竟还有7亿躺
在专户上"呼呼大睡"，使用率不足20%。
对于募投资金使用率的低下，桂林三金的解释是，去年监管层出台了GMP新规
，导致公司在原有募投项目的设计上需要重新修改。
不仅仅是募投资金存在使用效率低下的问题，《每日经济新闻》记者翻阅公司
今年一季报发现，公司还实际拥有自有货币资金约4.5亿元。为了"盘活"这些闲置
资金，桂林三金4月13日发布公告称，公司拟使用3亿自有资金进行投资理财。
一面是募投资金"不作为"，一面是自有资金大额理财。作为IPO重启第一股，
桂林三金留给市场太多无奈。
7亿募投资金"睡觉"
桂林三金2010年募投资金专项报告显示，公司募集净额为8.6亿元。截至2010
年12月31日，该笔资金共用去1.7亿元。在加上2009年、2010年募投资金的利息收
入117.67万元、877.61万元后，公司尚未使用的募集资金余额为7.02亿元。以此计
算，上市一年半时间以来，桂林三金的募集资金使用率竟然只有19.3%。这其中，
公司2010年仅用去募投资金1278.04万元。
从明细来看，公司IPO募资投向共包括10个项目。除第九个项目"三金现代化仓
储及物流基地建设项目"的投资进度达到33.25%以外，其余9个项目的投资进度均不
到10%。
《每日经济新闻》记者发现，若根据招股说明书中披露的募集资金投资计划，
仅在上市后的第一年，公司就应该用出49769.17万元，第二年再用出12146.49万元
的募集资金。
公司："实属无奈"
为何上市一年半，募集资金却用出不到20%呢？
昨日，《每日经济新闻》记者致电桂林三金，在董秘、证券事务代表均不在的
情况下，董秘办工作人员李女士接受了记者的采访。
李女士表示，公司已经在年报中对公司募集资金使用率低做出了说明，对于募
集资金使用率过低，公司也是实属无奈。
记者也在年报中发现，项目进展缓慢的原因是：去年监管层出台了GMP新规，
导致公司在原有募投项目的设计上需要重新修改。
"如果按照旧的GMP标准生产，未来修改需要花费更多的资金，所以公司才将项
目投资延后一年。"李女士表示，10个募投项目中，有8个关系到GMP认证。在3月1
日新版GMP标准出来后，公司已经加紧了募投资金的利用。
"那么为何其余2个不需要GMP认证的项目，进展同样缓慢呢？"据李女士介绍，
在募投的10个项目中，第1个项目"特色中药三金片技术改造工程"和第6个项目"现
代中药原料GAP基地"不需要GMP认证。《每日经济新闻》记者发现，这两个项目的
投资进度同样只有4.78%和6.84%。以"GMP"来解释显然说不过去。对此，李女士表
示"进展确实有些慢"。
3亿自有资金投资理财
相比桂林三金在募投资金使用上的"小气"，公司在投资理财上却是"财大气粗"
。
4月13日，公司发布了2011年一季报。一季度公司实现营业收入23170万元，同
比增长12.09%；实现净利润5211.4万元，同比增长4.09%。
在公布季报的同时，公司也发布了一份投资理财公告称，为提升资金使用效率
，同时有效控制风险，公司决定使用部分自有资金用于购买银行理财产品等方式的
理财投资。
根据公告，公司投资理财的自有资金将不超过3亿元，投资项目为国债、债券
、银行结构性理财产品、信托等短期投资，最长投资期限不超过1年。公司表示，
此举有利于提高公司的收益及资金使用效率，且不会影响公司主营业务发展。
《每日经济新闻》记者发现，医药公司利用闲置资金投资理财在A股上市公司
中并不少见，但如此大手笔的却并不多。如同样是中药企业，素来以投资水平高超
著称的马应龙（600993，收盘价38.86元）从2007年开始就在二级市场打拼，不过
，其投入的资金不超过1.5亿。
此外，一面是7亿募投资金闲置，一面是3亿自有资金进行投资理财，市场不禁
猜想，公司会不会"不务正业"？昨日，一位投资者就向记者表达了担忧：公司会不
会挪用募投资金做理财？
"募投资金是专款专用，公司用的是自有资金投资理财。"李女士对此回应称，
募投资金存放于专户，不可能随意挪动。
根据2011年一季报，公司货币资金共有115281万元。考虑到这其中包含了7.02
亿元募集资金，公司实际拥有的自有货币资金约为4.5亿元。在拿出3亿资金进行投
资理财后，公司实际留用的资金为15080万元。
业绩下滑机构出逃
上市一年多来，桂林三金并没有表现出卓越的成长性。2009年，公司净利润仅
增长10.52%，而到了2010年，公司的净利润更是下降了14.46%。因此，在去年医药
股整体走势喜人的背景下，公司股价却下跌了9.38%。
其实，自上市以来，机构对桂林三金的关注度就持续下降。
《每日经济新闻》记者发现，作为IPO重启第一股，市场曾高度关注桂林三金
。仅2009年6～7月间，券商就发布了35份研究报告。2011年至今，仅有2家券商发
布研究报告。
在2010年中报时，机构占据了桂林三金前十大流通股东的八席；而到了2011年
一季报，仅有3家机构出现在前十大流通股东名单中，且有两家在减持。
具体来看，截至去年6月底，太保、华宝兴业行业精选基金等8家机构扎堆进驻
桂林三金，并出现在前十大流通股东之列，合计持有731.82万股，占流通股的比例
达到17.52%；但仅仅3个月后，仅有太保一家企业仍位于十大流通股东行列。此后
，虽然2010年报显示，汇添富、华夏红利两家基金新进成为十大流通股东，和太保
共计持有1200万股，但也在仅仅3个月后，3家机构的持股数降至1056万股，净减持
144万股。
【出处】每日经济新闻【作者】赵笛
【2011-04-13】
桂林三金(002275)1季利增4% 料上半年利增不超过3成
桂林三金（002275）周二晚间发布季报，公司今年一季度实现净利润5211.4万
元，同比增长4.09%。
期内公司实现营业收入2.32亿元，同比增长12.09%；实现每股收益0.11元，同
比增长4.08%。
公司预计今年上半年净利润将同比上涨，上涨幅度不超过30%。
【出处】全景网【作者】周蓓
【2011-03-25】
桂林三金(002275)营销渠道整合进行中
桂林三金（002275）梳理营销渠道的脚步并未停下。在昨日举行的业绩交流会
上，公司董事长邹节明表示，2011年桂林三金仍将坚持实行以“控制营销”为龙头
的各项改革，将企业营销模式逐步向精细化分销、深度分销转变。
据了解，由于去年上半年各地区产品价格不一致，导致窜货情况发生，为扭转
销售渠道的混乱，公司从去年开始推进“控制营销”战略，有意控制出货量，在全
国范围内整合营销渠道。
桂林三金2010年年度报告显示，受营销渠道整合的影响，公司去年实现营业收
入9.83亿元，同比减少11.47%；实现净利润2.59亿元，同比减少14.47%。“三金减
少了产品的市场投放量，使得销量有所下降，业绩自然会下滑。不过，整合销售渠
道有利于公司长远发展，如果能将渠道梳理好、沉下去，未来产品价格、毛利率将
有望重新上涨，进而带动业绩增长。”华安证券分析师张兆伟认为。
而从业绩交流会的提问来看，投资者也对整合的情况非常关注。邹节明对此表
示，目前公司销售渠道基本理顺，主导产品价格开始合理回归，商业窜货现象明显
减少。
“公司对现有商业渠道做了重新梳理，制定新的管理规则，使一级商到分销商
再到终端有一个完整合理的供应与利益链条；对窜货采取严厉处罚措施，确保按定
量、定向、定价的“三定”原则进行分销管理；实施物流码跟踪系统，每一产品包
装盒都有一个不重复的编码，便于迅速查询产品的流向。”邹节明称。
这一战略在2011年仍将延续。邹节明指出，桂林三金今年将继续推行“控制营
销”战略，继续完善主导产品的物流码跟踪系统，严控市场的价格管理和窜货管理
，保证各级经销商的利益，快速提升主导产品的销量。
同时，公司将进一步加强药店终端的促销和陈列工作，加快产品在药店终端的
消化；并通过多种模式开展和加强医院终端促销工作，扩编医院促销队伍，促使二
、三线产品快速转化为一、二线产品。
此外，桂林三金在2011年将加快中药产业园等八个募投项目的建设进度；加强
节能减耗；加快新品研发，争取获得1个~2个新药生产批文；加快资本运营和收购
兼并的步伐，提高企业的效益和竞争实力。
邹节明预计，随着营销改革深入发展和顺利进行，公司2011年度经营目标为：
营业收入12亿元，同比增长22.01％；归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利
润2.92亿元，同比增长12.85％。
另一方面，公司在交流会上还披露称，其研制的三金片已完成了治疗前列腺炎
的临床研究工作，根据最新的药理与临床研究数据显示，三金片对慢性前列腺炎具
有良好的治疗效果，有望在短期内进入用药市常
【出处】证券时报【作者】马宇飞
【2011-03-21】
桂林三金(002275)2010年利减14% 受营销渠道整合影响
桂林三金（002275）周日晚间披露年报，公司2010年实现净利润2.59亿元，同
比减少14.47%。
2010年，公司实现营业收入9.83亿元，同比减少11.47%，每股收益0.57元。
公司表示，业绩下降主要是因为公司针对市场价格不一、窜货日益严重等情况
主动进行营销渠道整合，稳定市场价格，实施营销控制，有计划地减少市场投放量
，使销量有所下降。
公司拟每10股转增3股派发现金股利2.2元（含税）。
【出处】全景网【作者】陈丹蓉
【2011-03-21】
桂林三金(002275)2010年营收利润下滑
桂林三金2010年实现营业收入约9.83亿元，同比下降11.47%；实现归属于上市
公司股东净利润2.59亿元，同比下降14.47%，基本每股收益0.57元。公司提出的利
润分配预案为每10股转增3股派发现金股利2.2元（含税）。
公司制定的2011年度计划显示，预计完成营业收入、营业利润、归属于上市公
司股东扣除非经常性损益后净利润分别为12亿元、3.57亿元和2.92亿元，对应2010
年增幅分别为22%、14.2%及12.85%。
尽管公司净利润有所下滑，不过2010年末十大股东较之当年第三季度新添了两
家基金。分别为汇添富医药保健及华夏红利混合，分别持股349万股和250万股，位
列第5和第10大流通股股东。而三季度末，桂林三金前十大量流通股榜单中，仅有
太平洋人寿旗下一保险产品一家机构投资者，持股量为439万股，位列第一大流通
股股东。到四季度末，该保险产品持股量上升为609万股，排名依旧不变。
【出处】上海证券报【作者】赵一蕙
【2011-01-20】
桂林三金(002275)上市一年业绩大变脸
去年IPO暂停之后，首只上市的桂林三金日前发布业绩修正公告，将上半年净
利润从同比增长0%~30%向下修至同比下降0%~20%，业绩一夜之间大变脸。
根据桂林三金的公告称，上年同期，公司净利润为1.6亿元，每股收益0.39元
。公司表示，公司这些年在市场上取得了良好的业绩，但也出现了一些弊端，比如
调拨价格倒挂等。针对目前在市场营销上存在的一些弊端，公司对营销策略进行调
整，重新梳理产品营销体系中各环节的利益，理顺流通渠道，为今后营销的快速发
展打好基矗这个结果和今年2月份公布年报时的情况大相径庭。
桂林三金同时表示，2010年国际、国内经济形势见底回升，政府在医疗卫生方
面的财政投入加大将使得整个医药市场有较大的扩容，给公司带来良好的发展机遇
。
桂林三金是暂停IPO十个月之后，首只上市的股票。但是上市刚刚一年，业绩
竟然出现大变脸，近期桂林三金的股价也在二级市场上出现跳水，从4月13日截至7
月13日，短短3个月时间，股价缩水1/3，其间震幅更是高达60%。
另外，从12日起，以桂林三金为代表，采用新的IPO制度发行上市的一批次新
股，其原始股东持股开始解禁登常在桂林三金的发起人股东中，除大股东桂林三金
集团股份有限公司和实际控制人邹节明外，还有41个自然人股东。目前桂林三金的
股价为21.12元/股，这41名自然人原始股东持股总市值就高达27亿元；持股量最少
的自然人股东，都有机会在减持后落袋1400万元巨款。
据记者了解，这已经不是首家业绩变脸的公司。根据wind统计，除了桂林三金
之外，还有多家上市公司近期公布了变脸公告。
思源电气7月2日发布公告，将中期业绩预告从"预增50%~100%"变更为"预增0%~
15%"，这主要是公司第二季度实际出售的可供出售金融资产总量较少，对公司净利
润的影响约为1600万元。受此影响，尽管7月以来中小板综指上涨4.57%，但同期思
源电气却累计下跌了11.02%，表现十分羸弱。
7月10日中恒电气将中期业绩预告从"增长不超过30%"变更为"同比下降不超过2
0%"，这让中恒电气的股价由热转冷。7月12日、13日两天中恒电气下跌近5%。
【出处】现代快报【作者】
【2010-12-23】
桂林三金(002275)上调部分产品供货价
桂林三金（002275）今日公告，鉴于公司主导产品的原、辅、包装材料价格上
涨导致制造成本不断提高，综合考虑产品市场终端价格、竞争对手价格情况等因素
，公司从2011年1月1日起上调三金片6%、桂林西瓜霜6%、西瓜霜润喉片8%的供货价
。
桂林三金称，由于此次公司主导产品价格调整幅度不大，且市场费用投入将逐
渐加大，产品供货价调整对公司业绩不会产生重大影响。
【出处】证券时报【作者】李坤
【2010-11-13】
桂林三金(002275)努力提高企业竞争力
问：公司被确定为创新型试点企业，表明国家进一步肯定三金的创新思路和取
得的成绩。请问，创新表现在哪些方面？
公司答复：
创新是一个持久的过程。国家在肯定三金创新思路和取得成绩的同时，也提出
了试点要求。公司将继续根据制定的创新战略和政策，不断深化企业科技、管理和
文化创新，提高创新能力和凝聚力，最终提升企业的核心竞争力。
【出处】证券时报【作者】
【2010-10-27】
桂林三金(002275)董事长荣获科技创新奖
日前，有“中国诺贝尔奖”之称的何梁何利基金科学技术奖2010年度颁奖大会
，在北京钓鱼台国宾馆隆重举行，本次获此奖励的科学家有51名，其中桂林三金（
002275）董事长邹节明荣获“2010年度何梁何利基金科学与技术创新奖”。
据悉，何梁何利基金是香港爱国金融家何善衡、梁銶琚、何添、利国伟先生共
捐资4亿港元，于1994年3月30日在香港注册成立的社会公益性慈善基金。邹节明作
为桂林三金的董事长、教授级高级工程师，是第一位获得何梁何利基金奖励的广西
科学家、学者。
【出处】证券时报【作者】尹永强
【2010-07-30】
桂林三金(002275):预计营销策略调整时间为期一年
桂林三金（002275）公司周五在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示，
公司目前正加紧对营销策略实施调整，预计调整时间为期一年。
【出处】全景网【作者】严静
【2010-07-13】
桂林三金(002275)预计2010年上半年净利润同比下降0-20%
桂林三金（002275）周二盘后发布修正公告，将上半年净利润从同比增长0-3
0%下修至同比下降0-20%。
上年同期，公司净利润为1.6亿元，每股收益0.39元，
公司表示，公司这些年在市场上取得了良好的业绩，但也出现了一些弊端，比
如调拨价格倒挂、经销商窜货等。针对目前在市场营销上存在的一些弊端，公司对
目前的营销策略开始进行调整，重新梳理目前产品营销体系中各环节的利益，理顺
流通渠道，为今后营销的快速发展打好基矗
【出处】中国资本证券网【作者】
【2010-02-12】
桂林三金(002275)09年拟每10股派现5.5元
桂林三金（002275）披露2009年度利润分配预案拟每10股派发现金股利5.5元
。
桂林三金年报显示，公司2009年实现营业总收入11亿元，同比增长12.64%；归
属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比增长12.27%；每股收益0.72元。2010年
公司将完善销售网络建设，加快新产品的研发步伐，形成新的产品链，计划实现营
业总收入12.68亿元，期间费用预计5.31亿元。
【出处】中国证券网【作者】
【2010-02-12】
业绩稳定增长 桂林三金(002275)净利3亿元
本报讯受益于2008年部分产品销售价格上调以及2009年销量回暖，桂林三金（
002275）2009年各项营业指标同比均出现了不同程度增长，尤其值得注意的是，公
司现金流量较上年同期增长90.24%，成为其中的亮点。公司拟向全体股东每10股派
发现金股利 5.5元（含税）。
年报披露，2009年公司实现营业收入约11.11亿元，利润总额约3.77亿元，归
属上市公司股东的净利润约3.07亿元，分别比上年增长12.64%、15.21%、12.27%，
每股收益为0.72元，较上年同期增长7.46%。
2009年，桂林三金实现主营业务收入较上年同期增长12.59%，公司主要产品西
瓜霜系列产品、三金片系列产品营业收入及毛利率都得到提升。此外，公司经营活
动产生的现金流量约为3.63亿元，较上年同期增长90.24%。公司表示，现金流量大
幅增长的主要原因是公司的营业收入及总体毛利率有所上升，带来营业利润的增长
。2009年，公司通过公开发行股票募集资金净额8.59亿元，净资产收益率为26.27%
，较去年同期下降5.6%。
资料显示，2006年-2008年，桂林三金营业收入年均增速11%，2008年收入达到
10亿元，其中西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜和三金片是公司的主力产品，分别占公司
营业收入的20.88%、15.56%和40.43%。
桂林三金表示，2010年，国际、国内经济形势虽然见底回升，但整体经济形势
依然严峻。随着国家进一步加大对食品、医药行业的整顿及监管，公司将面临宏观
经济环境及行业激烈竞争的双重压力。同时，受新医改方案及其配套政策出台的影
响，将会给整个医药行业带来较大的震动。一方面，政府在医疗卫生方面的财政投
入加大将使得整个医药市场有较大的扩容，给公司带来良好的发展机遇。另一方面
，新医改政策对基本药物的倾斜，以及统一招标采购也对公司带来了新的挑战。20
10年公司计划实现营业总收入12.68亿元，期间费用预计5.31亿元。
【出处】证券时报【作者】
【2010-02-11】
桂林三金(002275)09年净利润增12% 拟10股派5.5元
桂林三金周四晚间披露年报，因产品销量回升，公司09年净利润同比增长逾一
成，并提出每10股派5.5元（含税）的分红预案。
年报显示，09年公司实现营业收入11.11亿元，同比增长12.64%；实现净利润3
.07亿元，同比增长12.27%；每股收益0.72元，同比增长7.46%。
公司08年上调部分产品售价，09年随着销量回升，公司主要产品西瓜霜系列产
品、三金片系列产品营业收入及毛利率都实现了有效提升。
桂林三金表示，2010年公司计划实现营业总收入12.68亿元，期间费用预计5.3
1亿元。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税）。
【出处】全景网【作者】张小娜
【2009-12-03】
桂林三金(002275)8852万元购地
桂林三金（002275）今日公告，公司董事会审议通过了《关于在桂林西城开发
区秧塘工业园购地的议案》，此次购买土地位于桂林西城开发区秧塘工业园地块56
5.58亩，投资金额人民币8852.6万元。
公司表示，根据桂林市政府"向西发展，保护漓江，再造一个新桂林"的政策指
引、鼓励与要求以及桂林市城市发展现状和城市与工业规划，结合公司的生产经营
实际与长远发展，公司决定在原有秧塘工业园区已取得300亩土地的基础上，在原
有地块旁购入土地565.58亩，两块土地面积合计865.58亩（577,059平方米）。此
次新增购地款人民币8852.6万元全部由公司自有资金支付，新增购地将使公司每年
增加土地使用权摊销费用不超过人民币200万元，对公司业绩影响不大。公司预计
在2010年5月9日前开工，在2011年11月9日之前竣工。
此外，公司还决定向三金集团桂林三金生物药业有限责任公司增资。公司表示
，鉴于中药新药舒咽清喷雾剂产业化项目、特色中药眩晕宁产业化为公司全资子公
司三金集团桂林三金生物药业有限责任公司承担实施，需将两个项目的募集资金注
入三金生物，计人民币12,100.38万元，增资后其注册资本为人民币16,100.38万元
。
【出处】中国证券网【作者】
【2009-12-03】
桂林三金(002275)多项产品进入医保目录
桂林三金今日披露，根据人力资源和社会保障部11月30日正式发布的《国家基
本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2009 年版)》，公司及子公司多项产
品进入该《药品目录》。
据悉，此次桂林三金入选独家品种8个，其中甲类1个：三金胶囊（片）；乙类
7个：蛤蚧定喘胶囊、眩晕宁颗粒、三七血伤宁胶囊、脑脉泰胶囊、复方田七胃痛
胶囊（片）、三金颗粒、桂林西瓜霜（喷剂）。湖南三金的独家品种玉叶解毒颗粒
入讯药品目录》乙类。三金生物的中药保护品种龙血竭胶囊入讯药品目录》乙类。
其中玉叶解毒颗粒为首次进入《药品目录》产品。（彭友）
【出处】上海证券报【作者】
【2009-10-22】
三季度利润增长逾三成 桂林三金(002275)引来企业年金驻扎
IPO重启第一股桂林三金三季报今日亮相，公司业绩实现稳步增长，并有企业
年金计划进入十大流通股股东行列。
三季报显示，桂林三金今年第三季度实现营业总收入2.49亿元，同比增长20.2
6%；实现净利润7095.15万元，同比上升33.31%。此外，公司前三季度累计实现净
利润2.31亿元，同比上涨19.25%。由于公司在今年完成了上市融资，1-9月公司每
股净资产从年初的1.91元/股上涨至3.74元/股，大涨95.81%；同时，公司三季度期
末货币资金也增加至10.57亿元，较年初上涨245.41%。
公司业绩的稳定增长令不少投资者积极参与到公司股票的交易当中，并吸引到
兴业银行企业年金计划的关注。三季报显示，该企业年金计划持有14万股桂林三金
股权，位列十大流通股股东第七位。（魏梦杰）
【出处】上海证券报【作者】
【2009-08-03】
桂林三金(002275)签订募集资金三方监管协议
(002275)桂林三金：签订募集资金三方监管协议
根据有关规定，并经公司第三届董事会第十二次会议批准，桂林三金连同保荐
机构招商证券股份有限公司与中国工商银行股份有限公司桂林分行、交通银行股份
有限公司桂林分行、桂林市商业银行股份有限公司于2009年7月31日分别签订了《
募集资金三方监管协议》。
【出处】【作者】
【2009-07-28】
桂林三金(002275)09年上半年实现"双增长"
IPO重启“第一单”桂林三金今日发布了2009年半年报。报告期内，公司实现
了营业收入和净利润的双增长，业绩稳中有升。1至6月，公司实现营业总收入约4.
8亿元，净利润约1.6亿元，同比分别增长9%和13.34%。按照发行后总股本计算，公
司上半年每股收益达到0.35元。
桂林三金主营药品生产业务的毛利率出现上升。报告期内，公司药品生产的营
业收入达到44854万元，同比上升11.94%，而营业成本为8432万元，下降3.36%，该
业务毛利率达到81.2%，比去年同期上升2.97个百分点。公司两大成功系列产品“
西瓜霜系列”和“三金片系列”收入均呈现了同比上涨。
桂林三金还对今年1至9月盈利情况做出预测，预计归属于母公司所有者净利润
同比增减变动幅度小于30%，去年同期这一数据为将近2.06亿元。
【出处】上海证券报【作者】
【2009-07-10】
桂林三金(002275)今日上市 投资者应谨防追高"抢套"
在IPO暂停9个月后，桂林三金（002275.SZ）和万马电缆（002276.SZ）今天将
联袂挂牌上市。综合各家券商估值报告，如果市场纯理性，则这两只新股都面临“
破发”压力，但是接受CBN记者采访的市场人士普遍认为今日新股破发可能性“微
乎其微”。同时，专家们也提醒，由于这两只新股采用市场化发行机制，定价的市
盈率水平较高，上市首日，以涨幅50%为限，投资者要谨防追高。
桂林三金合理价位18~26元
桂林三金此次募集资金投入的10个项目，主要以技术改造项目为主，项目完工
后，将缓解现有产品产能瓶颈问题。但是研究机构也关注到，该公司目前面临着增
长瓶颈。从整体上来看，桂林三金主导的西瓜霜和三金片两大产品系列增速明显放
缓，而新产品的销售规模又太小，难以改善收入结构。
安信证券给出的估值报告认为，以2009年每股收益0.72元计算，桂林三金上市
首日合理定价在18~20.16元之间，对应的市盈率标准在25~28倍左右。而桂林三金
此次IPO发行价格就定在了19.8元，对应2009年动态市盈率为27.4倍。如果对比同
类企业，桂林三金的首日上涨空间并不大。对于桂林三金的估值，其他多家券商给
出的价格也与安信证券相差不大。中金公司认为桂林三金合理价格区间在19~21.3
元，渤海证券给出17.5元~21元，国泰君安给出18.5元~20.7元的估值区间。海通证
券医药行业分析师周睿也认为桂林三金首日股价大幅上行会面临较大的压力。
对于桂林三金首日估值相对偏高的是国金证券，给出了22.2元~25.9元的价格
。当然，国金证券强调这样的估值是充分考虑了重启IPO第一单，投资者会有过高
的“炒新”热情。
【出处】第一财经日报【作者】
【2009-07-10】
桂林三金(002275)五大优势领跑现代中药
作为民族药创新和现代中药的先行者，桂林三金在继承的基础上，坚持采用科
学的方法创新发展中药，充分利用广西的中草药资源和壮族、瑶族等少数民族的民
间验方资源，率先对民族药进行挖掘、开发，确定了在中药行业第一梯队的地位。
据公司介绍，桂林三金经过十余年的快速发展已逐步形成了五大优势，即科研
技术、品种品牌、体制人和、销售渠道和区位资源。而这构成了公司的核心竞争力
，使得公司具备了可持续的发展和盈利能力。
科研品牌优势是常胜的源泉
桂林三金历来高度重视研究与开发，通过多年实践及不断改进，公司已经形成
了完善的技术创新体系。2001年，公司技术中心被认定为国家级企业技术中心，并
于同年设立博士后科研工作站，最近三年的研发费用占销售收入的比重在6%—7%，
位居我国中药行业前列。
以此为依托，桂林三金的主导产品均以自主创新开发为主，相继开发了以三金
牌西瓜霜系列及三金片系列两大中药名牌产品群为主的119个品种，其中国家基本
药物品种42个，国家中药保护品种19个，自主开发的拥有独立知识产权的品种39个
。
在品牌方面，优势体现明显的是主导品种三金片、西瓜霜系列产品。它们通过
多年的市场运作和销售拓展，保持了较高的市场知名度和美誉度，有力带动了企业
品牌知名度的提升。其中，三金片遥遥领先于其它同类竞争产品，牢牢保持抗泌尿
系感染中成药品牌的领先地位；三金西瓜霜作为国内口腔用药领域第一梯队的领军
品牌，疗效确切、价格适中、购买方便的特点为产品和企业品牌带来极高的美誉度
，受到了广大消费者的持久青睐。
体制资源优势是领先的保障
在体制和人才培养方面，公司为上市做了10余年的准备工作，在招商证券的辅
导下，逐步完善了公司治理结构，建立健全了各项内部管理制度，能按照现代企业
制度规范化运作，树立了进入资本市场的诚信意识。目前，公司主管技术、生产、
研发、销售的中高级管理层已完成持股激励。
在销售渠道上桂林三金也有优势。公司产品的主要销售对象集中在医药经营单
位、零售药店和各级医疗机构，近年来不断开拓销售市场，销售网络层次鲜明、效
率突出。通过长期培育，公司已建立了一支经验丰富、市场开拓能力突出的一流销
售队伍，目前已与500多家经销商、2300多家二级甲等以上的医院和21000余家药店
建立了长期稳定的客户关系，客户规模不断壮大，销售网络不断完善。
同时桂林三金还坐拥丰富的资源宝藏。广西中草药、天然药用资源丰富，中草
药资源有4600多种，壮、瑶等民族用药1021种，传统地道中药材28种，药材种植总
面积达52万亩，中草药资源仅次于云南（5050种），排名全国第二，但目前的开发
利用还不到20%左右。这将为公司未来的持续创新发展提供强有力的保证。
资本平台为战略发展添柴
桂林三金表示，三金人将继续秉承“泽及生命、关爱健康、药精济世、忠实科
学”的企业宗旨，即建设以现代中药制药为核心的现代制药企业，推动我国中药产
业现代化的发展。而此次公开发行股票为公司搭建了资本市场平台，对实现上述既
定战略发展规划具有关键作用。
一是此次募集资金投资项目可以促进企业快速发展。如仅凭企业的自身发展所
积累的资金，将会延缓企业计划实施的进程；如完全依靠银行借款投资，则将大幅
提高公司的负债规模，加大经营风险和财务费用负担。二是良好的证券市场形象有
利于公司品牌建设，提高产品的知名度和美誉度，对实现业务目标、不断提升公司
的行业地位将起到积极的促进作用。三是接受公众的监督，有利于进一步完善公司
法人治理结构，提高管理水平。四是上市将增强公司对优秀人才的吸引力，提高公
司的人才竞争优势，从而有利于进一步做强做大桂林三金，将公司建成国内领先、
世界一流的中药、天然药物研发生产企业。
【出处】证券时报【作者】
【2009-07-08】
桂林三金(002275)上市首日遭爆炒概率低
本报讯 桂林三金上市首发日益临近，作为新股发行制度改革后的首个上市企
业，桂林三金首日上市的股价表现备受市场关注。根据相关统计，本次参与桂林三
金网上申购的账户数达到创纪录的三百多万户，市场似乎又闻到了爆炒新股的火药
味。不过，桂林三金的主承销商招商证券昨日接受证券时报记者采访时表示，新股
发行制度改革后，桂林三金上市首日遭爆炒的可能性很校
招商证券认为，新股发行制度的根本性变化降低了大资金在上市首日拉抬股价
的意愿。在指导意见实施后，由于发行定价的市场化，在机制上使一级市场发行定
价与二级市场估值的相关性得以提高。
按照新的发行制度，配售对象只能选择网下或者网上一种方式申购新股，单一
合格账户参与网上申购的上限原则上不超过网上发行股数的千分之一。招商证券认
为，这些新措施的施行，从根本上改变了新股筹码上市前的分布，股票筹码不再向
大资金集中，从而在一定程度上降低了大资金在上市首日拉抬股价的意愿，大大降
低首日爆炒现象的出现。此外，通过落实指导意见提出的加强新股认购风险的提示
，广大股民逐步意识到在市场化定价发行方式下，投资新股所蕴含的风险，因此广
大股民会持观望态度，不会盲目跟风。
近日，深交所也发布了《关于完善中小企业板首次公开发行股票上市首日交易
监控和风险控制的通知》及《新股上市首日投资者参与情况分析》，对投资者参与
“炒新”进行了风险提示及防范。根据《通知》，新股上市当天盘中涨幅或跌幅达
到或超过20%和50%时，深交所将分别对其予以停牌30分钟的处置。招商证券认为，
该项新规将在很大程度上抑制新股炒作的市场情绪，使得新股价格在接下来的交易
中将更多地受其内在价值和市场环境的影响，盲目疯涨的概率有望降低。而桂林三
金19.80元的发行定价合理，该定价已经在很大程度上反映了二级市场的合理空间
。
招商证券表示，深交所对新股上市首日投资者参与情况的分析也对投资者参与
“炒新”敲响了警钟。研究报告指出，在选取的22只上市首日严重炒作的股票样本
中，个人投资者整体亏损近3亿元，亏损投资者比例达51.28%。其中，账户市值在1
0万元以下的投资者亏损程度最为严重。
报告通过对不同价位买入的账户比例分析发现，大部分参与首日交易的投资者
是被上涨的价格所吸引而买入。而随着价格的上涨，买入的账户占比越大，其中有
多达54.45%的投资者是在发行价涨幅300%以上时参与买入，呈现出一种非常典型的
“羊群效应”式的追涨。
而招商证券对新老划断以来269只上市新股的市场表现统计发现，上市5日、10
日、20日收盘价与上市首日收盘价相比，平均涨幅分别为-3.08%、-3.42%、-5.01%
，在新股上市首日接盘存在着一定的投资风险。
招商证券告诫投资者，桂林三金上市首日价格如果出现脱离了公司基本面和未
来发展前景的暴涨，切不可盲目追涨，以免遭损失。以往新股上市首日涨幅巨大，
并不代表在上市首日接盘的投资者会有很好的收益。投资者应在充分了解公司基本
面的前提下理性判断公司的投资价值，审慎做出投资决策。
【出处】证券时报【作者】
【2009-07-03】
桂林三金(002275)上市路径溯源
一家成立于40年前的老牌国有企业，在业务迅猛发展的同时，不仅同时完成国
有到民营身份的转变，更成为一家由公司管理层家族“实际控制”的企业。
IPO重启第一股的光环下，桂林三金药业不得不面对来自各方的质疑和提问。
“现在公司处于上市缄默期，不便接受采访。但外界的很多质疑我们之前都通
过路演等方式解释了。”7月2日，三金药业证券部负责人对记者表示。
国退民进的“改制”
桂林三金药业股份有限公司前身为桂林市中药厂，始建于1967年，由国家投资
19万元筹建。公司如今的实际控制人邹节明从1984年开始担任企业的法人代表。
1994年2月，当地政府的支持下，以桂林中药厂为核心企业组建了桂林三金(药
业)集团公司。1997年底，三金药业内部职工出资购买了桂林市国资管理部门持有
的77.78％权益。1998年1月公司职工又以460万元收购民营企业民泰公司持有的22.
22％权益。桂林三金药业集团公司正式改制为股份合作制企业，这正是今天上市公
司的前身。
通过这次股权变更，三金药业的国资身份发生改变，邹节明家族也开始走到前
台。
当时，三金药业高管、中层及普通员工合计563名自然人参与了此次职工股权
配置。时任三金药业董事长、总经理的邹节明获得10.07％股权，503.6万股，妻子
翁毓玲作为中层干部获配0.99％股权，49.4万股，购买资金来源为工资收益及个人
借款。在紧接着收购民泰公司持有的三金药业22.22％权益中，依然按照先前确定
的股权配置方案，由职工个人按照已确定比例进行出资购买。截至1998年底，邹节
明家族已控制了三金药业11.06％股份。
此次股权变更，外界质疑声纷起。毕竟，一个1997年净资产已经达到1.3亿元
、总资产2.2亿元的公司，在当时在桂林应该不是一个小企业，而且盈利能力强大
，发展势头迅猛，为何就走上了“国退民进”之路？
对此，桂林三金药业IPO保荐代表人——招商证券投行总部董事孙坚6月26日在
网上路演时表示，公司内部职工购买国有产权并改制为股份合作制企业这一过程，
是当时广西区政府的政策所鼓励的，获得了桂林市、广西区政府的批复确认，过程
及对价支付合法合规。改制完成后公司十多年的发展势头良好，经营业绩优良，对
股东、职工以及当地政府均有较好的回报。
但北京市通商律师事务所出具的法律意见书显示，在转让权益过程中，没有进
行评估，不符合当时国资管理的相关规定。权益转让行为存在法律瑕疵。
收购职工股份
完成上述改制后，三金药业的国资身份完成转变，但三金药业的股东中还包括
大量普通员工在内的自然人股东。接下来，管理层通过再设集团公司的形式，进一
步完成股权向少部分管理者集中。
桂林三金药业集团有限责任公司此时已经整体变更为桂林三金药业股份有限公
司——也就是如今的上市主体。与三金药业生产经营有关的生产系统、设备已经全
部进入公司。
2001年12月，三金药业将68％股权以工会委员会名义转让给三金集团，后者是
由邹节明、翁毓玲、于素珍等541名公司职工出资2亿元发起设立的股份有限公司。
这意味着股权的再度分配，普通员工的股权被稀释，高管层的股权再获配。
当时，邹节明夫妻在三金集团持股9％。通过引入三金集团这一控股股东，邹
节明夫妻在三金药业增加了间接持股比例，约为6.12％。截至2002年5月，通过三
金集团股东之间的股份转让，邹氏夫妻在三金集团持股比例上升至18.04％，在三
金药业间接、直接累计持股比例则上升至22.33％。
2007年初，三金集团393名股东又将其持有的45.9％股权转让给了金科创投。
金科创投公司持有三金集团45.90％的股权，为控股股东。这家公司正是集团为了
此次股权变更而设立的。实际控制人及股东正是邹节明等5位三金集团高管,这相当
于三金集团管理层通过曲线方式完成了MBO。此举大幅提升了邹氏家族在三金药业
中的权益比例。最新股东名单显示，公司控股股东三金集团股东由510名减少至119
名。
经过1997年、2001年以及2007年的股权变动三级跳，截至IPO发行前，邹节明
通过其自身及亲属合计持有公司总股本的44.53％，为公司的实际控制人。
三金集团副总经理、董事会秘书韦葵葵此前接受媒体采访时表示，此次股权转
让完全是按照自愿的原则进行的，所有退股员工都签了自愿退股协议，而且，还按
照当年公司净资产加上5年利润预期计算给出了溢价，完全考虑了退股员工的利益
。
至此，三金上市的通道全部铺就。
【出处】21世纪经济报道【作者】
【2009-07-03】
招商证券总裁杨鶤:165倍认购倍率对应桂林三金发行价
经过路演、询价及申购等过程，桂林三金即将成为新股发行改革后首家登陆中
小板的上市公司。昨晚，桂林三金主承销商———招商证券总裁杨鶤就IPO重启首
单发行的相关问题接受了证券时报记者采访。
证券时报记者：桂林三金是新股发行改革后首家IPO企业，能否介绍一下桂林
三金IPO19.80元定价的过程？
杨鶤：招商证券在桂林三金本次发行中遵循市场化定价原则，即以网下机构投
资者的出价为基础，综合考虑桂林三金公司的内在价值、同类型上市公司的可比市
盈率水平等因素，和发行人协商确定了19.80元的发行定价。
在这个价位上，有82家询价对象管理的278家配售对象提供了有效报价，认购
倍数为165倍，这样的认购数据完全支持19.80元的定价。监管层未对定价进行窗口
指导，我们只是向证监会作了例行的备案。
我们共接收到168家询价对象管理的649家配售对象提交的报价，报价区间为25
.00元到11.00元。报价截止后，我们首先将配售对象的报价从高到低排列，并对认
购数量进行累积统计。统计结果显示，单纯从完成网下销售角度看，25.00元的价
位就可满足，此外在22元、21.50元、21.00元、20.50元、20元、19.80元的价位上
分别有8倍、38倍、63倍、80倍、146倍和165倍的认购倍率。
根据撮合买方报价与卖方要价原则，将发行价定在19.80元的原因在于：首先
是我们的定价要考虑到给申购者留有适当的二级市场空间。其次，发行人的募投项
目用不了这么多钱，资金闲置会给投资者带来不必要的浪费。
那么，发行定价能否再低一点？本次发行募集资金总额9.1亿元，扣除发行费
用后预计募集资金8.6亿元。本次募集资金投资项目原计划的资金需求量6.34亿元
，但其中大部分项目的铺底流动资金仅按项目实际需求约30%左右来安排的，存在
较大资金缺口。因此，本次定价19.8元所超募的资金将首先主要用于补充项目建设
铺底流动资金，剩余小部分的超募资金将用于提前偿还银行贷款和补充公司经营所
需流动资金，这样的安排是合理的，是有利于公司正常生产经营和财务健康的。
证券时报记者：招商证券在发行的各环节是如何落实指导意见的改革措施的？
杨鶤：证监会在指导意见发布时就表示，具体的发行方式由券商在法律法规允
许的范围内和发行人协商确定，说明了监管机构对IPO发行淡化行政指导，启动市
场化改革的决心。
根据指导意见，桂林三金发行在询价报价、定价环节以及网上网下申购环节均
体现了市场化的发行方式，并充分考虑了在市场化定价情况下对中小投资者利益的
保护。
在网下询价阶段，我们要求参与报价的配售对象报价时必须同时申报与该报价
对应的申购数量，严禁高报不买和低报高买，每个报价对应的申购数量最少为100
万股。在这种报价设计下，配售对象的报价就成为了要约，从而有效约束了配售对
象的报价行为，使得报价机构在报价前必须审慎研究判断公司价值，真实报价。配
售对象最多可以报三档价格及对应申购数量的报价设计，可以分散报价机构的风险
。
在定价环节，我们在投资者真实出价的基础上，考虑发行人的募集资金需求，
投资价值分析报告的估值、同类型上市公司的市盈率水平、给二级市场留有合理溢
价空间等综合因素，和发行人协商确定了19.80元的发行定价。
在发行环节，发行公告中明确参与了网下报价的配售对象不能参与网上申购，
投资者只能以单一账户申购，单一账户参与网上申购的数量不能超过3万股，从而
使网上申购中签率大大提高到0.17%。在中签率提高的预期下，中小投资者的申购
热情会被调动起来，参与本次发行网上申购的户数达到了336万户。
证券时报记者：按照19.8元的发行价格，桂林三金发行超募2.77亿元，招商证
券作为保荐机构，负有哪些责任？
杨鶤：我前面已解答了桂林三金IPO的定价过程及定价原则。对于超募资金的
用途，已在招股说明书中作了说明，而且也在风险特别提示公告中向投资者作了说
明。本次发行募集资金总额9.1亿元，扣除发行费用后预计募集资金8.6亿元。本次
募集资金投资项目的资金需求量6.34亿元是根据固定资产投资和铺底流动资金测算
，大部分项目的铺底流动资金仅占投资项目实际所需流动资金的约30%，实际流动
资金需求金额超过原计划2.03亿元。因此，本次发行的实际募集资金量超过原计划
的部分，发行人将主要用于补充10个募投项目建设、生产所需要的流动资金以及偿
还部分银行贷款。这10个项目达产后将实现销售收入20亿元，达产期平均年利润总
额2.52亿元。
证券时报记者：通过桂林三金IPO，你对市场参与各方有哪些建议？
杨鶤：首先，询价机构在报价前应审慎研究发行人的基本面，对公司的价值做
出理性判断。市场化的定价方式改变了询价对象的报价行为。新的发行制度要求杜
绝低报高买和高报不买的行为，询价机构的报价要对应相应的申购数量。这样，询
价机构的报价就成为了要约行为，其报价不仅对发行人有约束力，对报价者自己也
具有极强的约束力。
其次，承销商需进一步提高研究水平、估值能力。新发行制度下，发行定价过
程是发行人要价、投资者报价，由主承销商协调发行人要价和投资者报价的一个过
程。主承销商的协调作用体现在两个方面，一方面是引导发行人对要价的合理预期
；另一方面是协调发行人接受一合理的价格，这个价格要既能反映发行人的价值，
又要给二级市场留出一定的合理空间。这样就对券商的研究水平、估值能力提出了
更高的要求。
最后，还是要反复提醒投资者，在市场化定价的发行方式下，参与一级市场申
购没有绝对的利益，参与者要谨慎判断，理性投资。
【出处】证券时报【作者】
【2009-07-02】
桂林三金(002275)市场化发行的受益者
作为新股发行新政实施后重启IPO的首家公司，桂林三金19.80元的较高发行价
格和32.89倍的较高市盈率，无疑是当前市场的一个“兴奋点”。针对这一问题，
记者日前采访了桂林三金高管和保荐机构招商证券的相关负责人。
发行价格合理
证监会的指导意见实施后，新股发行正逐步淡化行政指导，实行市场化的发行
。公司和招商证券均表示，桂林三金本次发行确定价格的原则是按照初步询价报价
的高低及对应的申购量进行累计统计分析，根据发行人基本面情况、可比公司估值
水平、综合考虑投资者出价以及发行人对价格的合理预期，在投资价值分析报告估
值的范围内，由招商证券与桂林三金根据一定的超额认购倍数协商确定，证监会未
作行政指导。发行价格19.80元对应的超额认购倍数为165倍，充分说明投资者对该
价格是认可的，是投资者能够接受的价格。
针对投资者关心的桂林三金股票上市首日的价格走势、会否跌破发行价问题，
公司表示：股票市场有其自身的规律，对于公司股票上市首日走势确实不易判断，
但发行人对自己的生产经营和发展非常有信心，对企业的内在价值和成长性也非常
有信心。据此，公司认为股票上市首日跌破发行价的可能性较小，但二级市场波动
性较大、不确定性因素较多，公司仍无法排除上市首日会跌破发行价的可能，因此
提醒投资者需要充分注意投资风险。
未来成长性可期
桂林三金本次发行的市盈率高达32.89倍，有人认为在目前的市场环境下有些
偏高，担心公司的成长性是否足够支撑这么高的市盈率。
公司表示：公司以往的业绩保持了良好的成长性，2006到2008年，销售收入复
合增长率为11.2%，净利润复合增长率为18.5%，平均净资产收益率保持在34%的优
良水平，平均净利润率保持在26.7%的优良水平。本次发行新股为公司搭建了资本
市场平台，公司将充分利用这一发展机遇有计划、有步骤地实施中长期战略规划。
此外，公司还将通过以下几个方面的发展，在未来的市场竞争中进一步提高核
心竞争力，保持持续稳定的增长：一是通过主导产品生产的技术改造，提高其生产
效率与生产能力，巩固公司在喉口类和抗泌尿类中成药领域的领先地位；二是通过
二线产品的产业化，提高其市场占有率，改善公司的产品结构，寻找新的利润增长
点；三是对重点中药材进行GAP基地建设，拓展上游产品链的建设，以保证中药材
合理开发利用与质量稳定；四是通过引进先进的科研设备和中试车间技术改造，对
国家级技术中心进行技术改造以增加研发能力，增强未来的核心竞争力；五是随着
生产规模扩大进行物流基地建设，以降低物流成本。
【出处】证券时报【作者】
