☆风险因素☆ ◇002275 桂林三金 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国海证券:业绩稳定增长，营销改革效果逐渐显现【2012-10-29】
公司这几年的主要精力放在外部销售渠道和终端改革，以及内部日常管控上，因此增
速较缓慢。我们认为公司调整的目的是为了打造一个厚积薄发的商业平台，为后续的
高增长做准备。我们保守预计2012-2014年EPS为0.58、0.69、0.83元，对应动态PE为
24倍、20倍、17倍，价格便宜，维持对其“增持”的评级。
增 持——国海证券:主业稳定增长，营销调整为厚积薄发打基础【2012-07-31】
公司这几年的主要精力放在外部销售渠道和终端改革，以及内部日常管控上，因此增
速较缓慢。我们认为公司调整的目的是为了打造一个厚积薄发的商业平台，为后续的
高增长做准备。我们保守预计2012-2014年EPS为0.58、0.69、0.83元，对应动态PE为
23倍、19倍、16倍，价格便宜，维持对其“增持”的评级。
增 持——国海证券:稳定增长显示渠道改革成果【2012-04-09】
预计12/13年EPS为0.65/0.80元，对应动态PE为19/16倍，价格被低估，维持对其“增
持”的评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，销售逐步回升【2012-02-22】
预计12/13年EPS为0.66/0.79元，对应PE为21/18倍，合理估值区间为17.81-18.28元
，维持公司“增持”的评级。
增 持——国海证券:稳健中透露锋芒【2012-02-06】
预计11-13年公司收入复合增长16.7%，13年收入突破15亿元；净利润复合增速为21.6
%，13年净利润实现4.65亿元。12/13年EPS为0.66/0.79元。公司合理估值区间为17.8
1-18.28元。公司经营稳健，产品结构合理，与军科院合作带来新动力，品牌知名度
高，给予公司增持的投资评级。
增 持——天相投顾:主打产品步入恢复性增长【2011-10-25】
我们预计2011年-2013年EPS为0.58元、0.66元、0.76元，根据10月21日收盘价13.86
元计算，对应动态市盈率为24倍、21倍、18倍。主营业务逐步进入正轨，主打产品销
售增长将有望恢复，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:营销改革步入良性增长轨道，渗透基层市场值得期待【2011-08-22】
公司主要品种均为独家品种，盈利能力强，营销改革已经步入良性增长渠道，产品增
加新适应症以及积极开拓基层市场，未来持续增长值得期待。当前股价对应11～12年
预测PE28倍、22倍，具有估值优势，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议长线投资者关
注。
增 持——申银万国:营销改革显效，二季度收入利润增长加快【2011-08-19】
考虑到短期内营销改革控制供货以及加大终端销售队伍组建对公司业绩的影响，我们
调低2011-2013年EPS至0.50/0.61/0.76元（原预测值为0.71/0.93/1.21元），同比增
长15%/20%/25%，对应预测市盈率29/24/20。公司继续推进营销向深度分销、精细营
销模式转变，推动渠道利益再分配，调动渠道终端积极性，挖掘现有产品市场潜力，
同时，随着并购步伐加快，公司有望进一步拓宽产品线，提升综合实力，维持增持评
级。
增 持——申银万国:夯实经营，静待收获【2011-03-21】
下调2011-2012年EPS至0.71元、0.93元（原预测值为0.88元、1.11元），首次预测20
13年EPS1.21元，同比增长25%、30%、30%。公司营销改革推动渠道利益再分配，调动
渠道终端积极性，挖掘现有产品市场潜力。2010年渠道存货逐步消化，今年一季度公
司有望重获增长，未来三年将步入新的快速成长通道，维持增持评级。
增 持——湘财证券:渠道整合影响产品销量，今年有望出现恢复性增长【2011-03-21】
我们预计2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.71、0.87、1.06元。销售渠道清
理基本完成，西瓜霜和三金系列等主导产品销量有望回升，我们继续给予桂林三金“
增持”评级。
增 持——申银万国:明年1-2季度或现经营拐点【2010-10-26】
维持2010-2012年每股收益0.68元、0.88元、1.11元，同比增长30%、25%、25%。公司
质地优良，三金片年内新适应症有望获批，未来成长空间巨大。二线品种脑脉泰和眩
晕宁销售快速上升，两年内有望过亿。公司营销改革稳步推进，预计明年1-2季度效
果或将显现，未来三年有望步入新的快速成长通道，维持增持评级。
增 持——天相投顾:整理流通渠道使销售收入下滑【2010-10-26】
我们上调2010年的盈利预测，并假设公司三金片和西瓜霜系列2011年进入增量上升阶
段，且产品价格保持稳定。据此我们预计公司2010年-2012年EPS为0.63元、0.74元、
0.88元，根据10月25日收盘价27.01元计算，对应动态市盈率为43倍、37倍、31倍，
公司在完成销售渠道的梳理之后，销售增长将会更加健康和持续，我们看好其长期发
展，故维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:梳理流通渠道，推迟一线产品增量预期【2010-07-30】
我们下调2010年的盈利预测，并假设公司三金片和西瓜霜系列2011年进入增量上升阶
段，且产品价格保持稳定。据此我们预计公司2010年-2012年EPS为0.57元、0.68元、
0.8元，根据7月29日收盘价22.65元计算，对应动态市盈率为39倍、34倍、28倍，我
们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:OTC中的研发驱动型企业【2010-05-31】
我们预测公司10-12年EPS为0.87、1.10、1.31元，目前估值在医药板块处于低端，作
为研发能力突出的OTC企业，业绩增长也有望加快，给予推荐的投资评级。
增 持——湘财证券:加强终端销售能力，培育潜力品种【2010-05-31】
我们预测桂林三金2010年、2011年、2012年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元。公
司专注于OTC药品营销，拥有西瓜霜、三金片等知名品牌，公司净利润率在同类医药
企业中名列前茅。由于公司主导产品已处于成熟期，未来将处于稳步增长阶段。外延
式并购扩张和产品推陈出新都驱动公司继续向前发展。我们首次给予桂林三金“增持
”评级，认为公司合理价值区间为27.30-29.64元。
增 持——申银万国:一线品种增量上升，二线产品快速成长【2010-05-27】
公司质地优良，管理层经营稳健，经历08年大幅提价后，10年三金片和西瓜霜将进入
增量上升阶段，二线品种脑脉泰未来三年销售有望过亿，成为新的支柱性产品。预计
10-12年EPS分别为0.88元、1.08元和1.34元，同比增长30%、23%和24%，对应PE分别
为29倍、23倍、19倍。公司账面现金充沛，未来存在外延扩张可能。我们预计未来6
个月公司合理目标价30.8元，对应2010年35倍市盈率，首次给予“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:业绩稳定增长，营业费用大幅增加【2010-02-22】
我们预测 2010～2012 年公司收入同比分别增长 16%、16%和 15%，净利润同比分别
增长 22%、20%和 21%，实现 EPS分别为 0.83元/0.99元/1.20元。当前股价对应 201
0 年 PE 33倍，估值不低，我们看好公司的品牌优势和产品梯队，期待三金片在基层
医疗机构的表现，公司具备长期增长实力，维持“审慎推荐—A”评级。
增 持——天相投顾:产品结构清晰，收入平稳增长【2010-02-12】
我们预计公司2010年-2011年EPS为0.80元、0.99元，根据11日收盘价27.16元计算，
对应动态市盈率为40倍、34倍和27倍，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:第3季度增速显著加快，3季报符合预期【2009-10-22】
我们微调公司 09～2011EPS 到 0.76/0.96/1.16 元，考虑 2010 年预测 PE28倍，给
予“审慎推荐—A”评级。
持 有——国金证券:经营平稳，收入增长缓慢【2009-07-31】
目前公司的股价对应 2009 年业绩的估值为 43.78 倍 PE，远高于行业的估值水平。
目前公司的股价反映了市场对于新股的高涨热情，但已经不具备进行投资的价值，我
们给予公司“持有”的投资评级。
中 性——海通证券:公司增速趋缓【2009-07-28】
我们维持主业2009年和2010年EPS分别为0.73元和0.84元的盈利预测，当前股价对应
的动态市盈率分别是46倍和40倍，公司市值也高达149亿。由于桂林三金是新股开闸
后第一股，备受市场关注，其股价已严重脱离基本面，我们认为：存在价格向价值回
归的需要，暂给予中性的投资评级。
减 持——金元证券:业绩增长平稳，短期估值压力大【2009-07-27】
根据统计，医药板块（整体法，不剔除）对应 08 年业绩的市盈率为 54.80 倍，09
年市盈率（整体法）分别为 29.65 倍。由于公司是IPO 定价改革后发行的第一家公
司，发行价较高，在上市首日涨幅较大，使得目前公司的估值高于市场医药板块的平
均水平较多， 股价存在向医药板块平均水平回落的可能。考虑到市场因素， 在短期
内， 我们给予 “减持”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 1711.4｜ 是 ｜
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｜ ｜桂林三金药业股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）｜
｜ ｜2014年拟与控股股东、控股股东所属单位、参股公司的日常关联｜
｜ ｜交易预计不超过总金额1,711.40万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ 1424.3151｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜桂林三金药业股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”)20｜
｜ ｜13年拟与控股股东、控股股东所属单位、参股公司的日常关联交｜
｜ ｜易预计不超过总金额1,664.00万元。2013年3月15日,公司第四届｜
｜ ｜董事会第十五次会议以3票赞成、0票反对、0票弃权的表决结果 ｜
｜ ｜通过了《关于2013年度日常关联交易的议案》,表决时,关联董事｜
｜ ｜邹节明先生、王许飞先生、谢元钢先生、韦葵葵女士、邹洵先生｜
｜ ｜、祝长青先生回避表决。20140328：2013年度公司与上述关联方｜
｜ ｜发生的实际交易金额为1424.3151万元。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-19 ｜ 102749030｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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